Università Commerciale Luigi Bocconi 20127 Finanza Aziendale (Introduzione alle Valutazioni)

Finance 15  2022 / 2023 Alberto Ghezzi & Cesare Conti

Lezione 8
Valutazione con i metodi discounted cash flows

Esercizio 1 – Costo del capitale

Calcolate il costo medio ponderato del capitale (WACC) della Champagne SA considerando che il valore
contabile del patrimonio netto al 2019 è di € 300 milioni e la leva finanziaria D/E è di 0,2x. Nel conto economico
2019 l’EBIT ammonta a € 1.000 milioni, gli interessi ammontano a € 700 milioni mentre l’aliquota dell’imposta
sul reddito è di 30%. I titoli privi di rischio hanno un rendimento del 3%, mentre l’equity risk premium è di 6%.
Il costo del debito è basato su un rating, con uno spread che riflette il coefficiente di copertura degli interessi,
come riportato sotto. Sono riportati anche i dati di mercato delle società comparabili. Se rilevante, adottare il
modello CAPM.
Credit spread
Interest coverage > 2 -
1 < Interest coverage < 2 2,0%
Interest coverage < 1 4,0%

Debiti Beta
Comparabili Capitalizzaz. Minoranze Obbligazioni commerciali Cassa levered
Prosecco SpA 15.000,0 2.000,0 2.000,0 1.400,0 500,0 1,250
Franciacorta SpA 17.500,0 - 1.000,0 - 1.000,0 0,900
Sekt AG 20.000,0 500,0 5.000,0 900,0 - 1,150

Esercizio 2 – DCF equity side

Un gruppo attivo nelle energie rinnovabili, Solar Beam SA, sta sviluppando un campo fotovoltaico. Gli indicatori
chiave di performance che si prevede vengano generati tra il 2020 e il 2022 sono riassunti nella seguente
tabella:

Solar Beam SA (€m) 31/12/2019 31/12/2020 31/12/2021 31/12/2022

Utile netto 3.200,0 4.800,0 1.150,0
Investimenti in nuovi campi (CAPEX) 1.000,0 500,0 100,0
Valore contabili dei parchi fotovoltaici a fine anno 9.500,0 10.000,0 9.900,0 9.000,0
Rimborso quote capitali del debito finanziario 450,0 450,0 450,0

L’attività sarà finanziata dall’emissione di obbligazioni nel 2019, che saranno rimborsate per un valore di € 450
milioni l’anno fino all’anno 3 incluso. Dall’anno 4, il debito sarà continuamente rifinanziato al fine di mantenere
il debito residuo costante. Inoltre, saranno necessari degli ulteriori investimenti per un valore del 10% rispetto
all’utile netto; l’utile residuo rimarrà a disposizione degli azionisti.
In questa fase matura, gli utili dell’azienda cresceranno dello 0,5% all’anno. Sul mercato dei capitali, il tasso
privo di rischio è di 1%, il beta del settore solare è di 0,5 (levered sulla base del livello di indebitamento di Solar
Beam), mentre il market risk premium è di 6,5%.
a. Stimate il flusso di cassa disponibile per gli azionisti (FCFE) della società tra il 2020 e il 2022
b. Qual è il tasso di sconto appropriato?
c. Fornite una valutazione della società Solar Beam alla fine del 2019 utilizzando un modello DCF equity
side.
d. Qual è la redditività del capitale proprio (ROE) implicita nelle ipotesi di lungo termine del modello?
Sapendo che la redditività del capitale proprio delle imprese mature attive nel settore solare raramente
supera i rendimenti del mercato di oltre l’1%, considerereste accettabile la redditività del capitale
proprio implicita?
Esercizio 3 – Adjusted present value
Secondo le sue previsioni, la Poison Ivy Corporation genererà flussi di cassa operativi (FCFO) per un valore
di JPY 120 milioni e JPY 145 milioni nel 2020 e nel 2021, rispettivamente. Si suppone che il risparmio fiscale
atteso, ottenuto dalla deducibilità degli interessi, sarà di JPY 30 milioni e di JPY 35 milioni negli stessi due
anni. In seguito al biennio 2020-2021, la crescita dei flussi di cassa si prospetta costante e uguale al 2% annuo.
Il tasso di interesse sul debito è di 6%, mentre il costo del capitale proprio unlevered è di 10%.
Si assume che il beta del debito sia trascurabile e che il profilo di rischio dello scudo fiscale sia legato a quello
dell’attività dell’impresa. Si calcoli l’enterprise value della società Poison Ivy alla fine del 2019 utilizzando il
metodo APV.