Metodo Indiretto per la

valutazione del
Pastificio Garofalo
S.p.A
"Le origini"

Il Pastificio Garofalo nasce nel 1789 nella città di Gragnano dove, grazie ad una serie di agenti
ambientali favorevoli, si ha un luogo ideale per la produzione della pasta. Garofalo si
contraddistingue subito per la sua spinta innovativa e per la sua inarrestabile ricerca della
qualità. Nel corso degli anni la produzione cresce sempre più soprattutto all’estero e come
PRIVATE LABEL tanto che nel 2001 viene lanciata una linea a marchio proprio in Italia che
diviene subito simbolo di qualità.
 "Le origini"

L’azienda moderna fu fondata nel 1935 e successivamente, nel 1987, viene costruita una succursale
più all’avanguardia dove si trasferisce l’intera attività. La società nel corso degli anni ha subito una
serie di riassetti proprietari che hanno portato, nel 1997 la famiglia Menna al controllo totale. Nel
maggio del 2012 viene annunciato l’acquisto del marchio RUSSO DI CICCIANO per l’importo di 1,1
milione di euro. Successivamente, nel 2014, la famiglia Menna cede alla multinazionale spagnola
Ebro Foods, 52% della proprietà per un valore complessivo di 62,5 milioni di euro.
Nel 2018 Garofalo ha provveduto all'acquisto della quota del 10% del pastificio Bertagni 1882 S.p.A.
Il valore della partecipazione è di 13,8 milioni di euro.
 "Le origini"

Nel 2003 il pastificio sorgeva su un'area di circa 24000 m² e poteva contare su otto linee produttive,
una capacità annua complessiva di circa 80000 tonnellate ed oltre 120 addetti.
Nel 2012 la società ha completato un investimento di 18 milioni di euro per due nuove linee di
produzione, incrementando la capacità produttiva di 40mila tonnellate l'anno e rilevando due nuovi
terreni vicini allo storico stabilimento di via dei Pastai.
Garofalo è stato il primo pastificio in Italia a ricevere la Certificazione ISO 9002.
 UN PACK SPECIALE, A "GRANDE" RICHIESTA
Garofalo è negli anni entrato a fa parte della grande catena di distribuzione, investendo non soltanto sulla
qualità ma anche sul nome. Per questo ha intrapreso campagne pubblicitarie inizialmente nel cinema e
successivamente come sponsor della società calcistica Napoli. Attraverso la continua attenzione rivolta al
consumatore Garofalo, tramite l'utilizzo del post pubblicato a Luglio 2020 su Facebook, è riuscito a dare
voce ad una questione già condivisa da tempo: dove sono i minuti di cottura sul pacco di pasta?
Per rispondere a questa domanda, l'azienda ha introdotto, per un periodo limitato di tempo, un "Pack Speciale"
dedicato ai cercatori dei tempi di cottura.
Il metodo utilizzato
FORMULA FINANZIARIA PURA EQUITY SIDE:
TASSO DI CONGRUA REMUNERAZIONE

"iL" sono i btp

Tasso
a 10 anni d'inflazione
2017 2,14%; 2017 1,2%
2018 2,54% 2018 1,2%
2019 1,94% 2019 0,6%
Mef Istat

Tax rate 12,5%

imposte sui redditi dei titoli di stato

i1= (ir1+ir2+ir3)/3= 0,0092=0,92%

IL TASSO DI REMUNERAZIONE PER IL RISCHIO:

Questo si può ottenere grazie alla

FORMULA DI HAMADA

1,1(Settore food )
Quindi adesso dobbiamo calcolare il Beta Levered della società Tax rate 24%
target. Ires

2,65

Capitale di Credito / Capitale proprio

Debiti totali / Patrimonio Netto 1,86

 (rm-i1)
2017 8,40%
22%
2018 7,27%
2019 9,02%

2,65
Damodaran
(rm-i1) = 8,23%

ic= i1+i2= 23%

 Ora calcoliamo i flussi di cassa utilizzando il metodo basato sul
confronto di due situazioni patrimoniali consecutive

Metodo sintetico Metodo analitico

 TECNICA SINTETICA 2017
TECNICA SINTETICA
Voci Anno 2017
ΔCA/CB - 163.993 VARIAZIONE DI LIQUIDITÀ

-Δ Capitale Sociale 0

-Δ Riserva
0
Sovrapprezzo azioni

+ Dividendi 0

=FCND - 163.993
FLUSSO DI CASSA NETTO DISPONIBILE
x coefficiente di 1,016
rivalutazione
=FCND - 166.616,888€ FLUSSO DI CASSA IN MONETA CORRENTE
 TECNICA SINTETICA 2018
TECNICA SINTETICA
Voci Anno 2018
ΔCA/CB - 5.551.843 VARIAZIONE DI LIQUIDITÀ

-Δ Capitale Sociale 0

-Δ Riserva
0
Sovrapprezzo azioni

+ Dividendi 0

=FCND - 5.551.843 FLUSSO DI CASSA NETTO DISPONIBILE

x coefficiente di 1,005
rivalutazione
=FCND - 5.579.602,15€ FLUSSO DI CASSA IN MONETA CORRENTE
 TECNICA SINTETICA 2019
TECNICA SINTETICA
CALCOLIAMO ORA IL VALORE MEDIO DEI FLUSSI DI
Voci Anno 2019 CASSA NETTI DISPONIBILI ESPRESSI IN MONETA
ΔCA/CB 1.637.648 CORRENTE DEI 3 ANNI:

-Δ Capitale Sociale 0
FCND(2017) = - 166.616,888€
-Δ Riserva
0
Sovrapprezzo azioni FCND(2018) = - 5.579.602,15€

+ Dividendi 0
FCND(2019) = + 1.637.648€

=FCND 1.637.648
MEDIA FCND = -1.369.523,68€
x coefficiente di
1
rivalutazione
=FCND 1.637.648€
 TECNICA ANALITICA 2017
TECNICA ANALITICA
TECNICA SINTETICA
Voci Anno 2017
Utile/perdita (2017) 10.636.004 RISULTATO D'ESERCIZIO

+Δ Debiti Finanziari - 1.091.419 VOCE D)4 PASSIVO SP

+Δ Debiti tributari - 1.980.460 VOCE D)12 PASSIVO SP

+Δ TFR 181 VOCE C) PASSIVO SP

+Δ Fondo rischi - 1.977.661
VOCE B) PASSIVO SP
-Δ Immobilizzazioni
- 3.072.840
nette AL NETTO DEL FONDO AMMORTAMENTO
-Δ CCN 8.823.478 ATTIVO CORRENTE - PASSIVO CORRENTE
=FCND - 163.993
FLUSSO DI CASSA NETTO DISPONIBILE
x coefficiente di 1,016
rivalutazione
=FCND - 166.616,888 € FLUSSO DI CASSA IN MONETA CORRENTE
 TECNICA ANALITICA 2018
TECNICA ANALITICA
Voci Anno 2018
Utile/perdita (2017) 12.228.213 RISULTATO D'ESERCIZIO

+Δ Debiti Finanziari 13.016.539 VOCE D)4 PASSIVO SP

VOCE D)12 PASSIVO SP

+Δ Debiti tributari - 49.244

+Δ TFR - 47.589
VOCE C) PASSIVO SP

+Δ Fondo rischi 705.212 VOCE B) PASSIVO SP

-Δ Immobilizzazioni AL NETTO DEL FONDO AMMORTAMENTO

14.044.289
nette

-Δ CCN 17.360.685 ATTIVO CORRENTE - PASSIVO CORRENTE

=FCND -5.551.843 FLUSSO DI CASSA NETTO DISPONIBILE
x coefficiente di 1,005
rivalutazione FLUSSO DI CASSA IN MONETA CORRENTE
-5.579.602,15 €
=FCND
 TECNICA ANALITICA 2019
TECNICA ANALITICA
Voci Anno 2019
Utile/perdita (2017) 8.163.870
CALCOLIAMO ORA IL VALORE MEDIO DEI FLUSSI DI
CASSA NETTI DISPONIBILI ESPRESSI IN MONETA
+Δ Debiti Finanziari 4.349.084 CORRENTE DEI 3 ANNI:

+Δ Debiti tributari 26.594

FCND(2017) = - 166.616,888€
+Δ TFR - 38.261
FCND(2018) = - 5.579.602,15€
+Δ Fondo rischi 392.878

FCND(2019) = + 1.637.648€
-Δ Immobilizzazioni
6.940.732
nette

-Δ CCN 4.315.758
=FCND 1.637.648 MEDIA FCND = - 1.369.523,68€
x coefficiente di 1
rivalutazione
1.637.648 €
=FCND
 CONFRONTO TRA I METODI

MEDIA FCND METODO SINTETICO MEDIA FCND METODO ANALITICO

- 1.369.523,68€ - 1.369.523,68€

I DUE VALORI COINCIDONO

VALORE ECONOMICO DEL CAPITALE
FORMULA FINANZIARIA PURA EQUITY SIDE:

W = 14.997.094 - 1.369.523,701
0,23

W = 9.042.643,126 €
 Investimenti

Come è possibile leggere dalla NOTA INTEGRATIVA DEL 2018 la società ha richiesto, in data 10 giugno 2015 al
Ministero dello Sviluppo Economico, un piano di investimento volto al potenziamento della capacità di
produzione del pastificio e alla razionalizzazione della logistica. Tale investimento prevede un importo
complessivo di 49,5 milioni di euro di cui sono già stati utilizzati oltre 7 milioni di euro alla data del 17 gennaio
2019. Successivamente in data 11 giugno 2020 è stata accolta, da parte di Invitalia, l’istanza di variazione in
diminuzione del programma di investimento per un totale di 29 milioni di euro circa e prorogato il termine
ultimo al 16 dicembre 2020.
 CONCLUSIONI
Si utilizza un metodo finanziario puro poiché non è possibile stimare i flussi attesi
in modo Puntuale.
Tale metodo, generalmente, viene utilizzato quando non si hanno budget
finanziari, bensì solo flussi storici ipotizzando quindi che il flusso atteso sia una
media dei flussi storici.
Come abbiamo potuto vedere, anche grazie all'esercizio svolto, la Garofalo S.p.A si
conferma come una solida società con un ottimo valore economico di capitale.
Il buon andamento è da ricercare, si nella capacità di espansione degli impianti e della
manodopera, ma soprattutto nell'impegno costante alla ricerca di buoni investimenti
che sappiano accrescere il valore del capitale e sappiano far riscontrare utili in ogni
esercizio.
Grazie dell'Attenzione