Corso Di Finanza Aziendale, Lezione 3

Analisi e pianificazione
finanziaria
Lezione 3
Finanza Aziendale – A.A. 2020/2021

Prof. Roberto Mazzei
Argomenti trattati
❑ Indici finanziari
❑ Bilanci di Executive Paper
❑ Analisi finanziaria di Executive Paper
❑ Il sistema DuPont
❑ Legami tra decisioni di finanziamento a lungo e a breve termine
❑ Prospetti fonti-impieghi di fondi
❑ Budget di cassa
❑ Piano finanziario a breve termine
❑ Pianificazione finanziaria a lungo termine
❑ Finanziamento esterno e crescita

2
Indici finanziari
❑ I quozienti di bilancio sono un modo utile per sintetizzare grandi quantità di

dati finanziari e le performance di un’impresa
❑ Devono essere costruiti al fine di misurare se un’impresa è in grado di
raggiungere il suo obiettivo: la creazione di valore per gli azionisti
❑ La capacità di creare valore per gli azionisti dipende dalle buone decisioni di
investimento e finanziamento
Valore per gli azionisti
Quanto valore è stato creato?
(Incremento valore di
mercato)
Investimenti Finanziamenti
Redditività? Quanto può crescere
(Rendimento del capitale, un’impresa attraverso il
delle attività, e dell’equity) reinvestimento degli utili?
(tasso di crescita sostenibile)
Uso efficiente delle Rendimento delle Rapporto di Liquidità disponibile

attività? vendite indebitamento sufficiente?
(Rapporti di rotazione (Margine operativo su prudente? (Quoziente di liquidità
delle attività, delle fatturato) (Rapporti di copertura corrente, differita,
scorte e dei crediti degli interessi) immediata)
verso clienti)

3
Bilanci di Executive Paper – Stato Patrimoniale
Stato patrimoniale di Executive Paper Corporation (milioni di
dollari)
2012 2013 Variazione
Attività correnti 848 900 52 Attività correnti
Cassa e titoli a breve 75 110 35 Attività che si ritiene
torneranno in forma
Crediti verso clienti 433,1 440 6,9
liquida entro un anno
Scorte 339,9 350 10,1
Attività fisse 532,8 550 17,2
–
Investimenti lordi 929,5 1000 70,5 Passività correnti
Ammortamenti -396,7 -450 -53,3 Passività che devono
essere estinte entro un
Totale attività 1380,8 1450,0 69,2 anno
Passività correnti 446,5 460 13,5 =
Debiti a breve 96,6 100 3,4
Debiti verso fornitori 349,9 360 10,1 Capitale circolante netto
Passività consolidate e cap. netto 934,3 990 55,7 Misura la liquidità
dell’impresa
Debiti a lungo termine 425 450 25
Capitale netto (equity) 509,3 540 30,7
Totale passività e capitale netto 1380,8 1450,0 69,2
Altre informazioni finanziarie
Valore di mercato dell'equity (milioni) 598 708
Numero medio di azioni (milioni) 14,16 14,16
Prezzo delle azioni 42,25 50,00

4
Bilanci di Executive Paper – Conto Economico
Conto economico del 2013 di Executive Paper Corporation (milioni

di dollari)
Ricavi 2200
Costi -1980
Ammortamenti -53,3
Reddito operativo (o EBIT) 166,7
Interessi -42,5
Imposte -49,7
Reddito netto 74,5
Altre informazioni
Utili non distribuiti 30,7
Dividendi 43,8
Utile per azione, dollari 5,26
Dividendi per azione, dollari 3,09

5
Bilanci di Executive Paper – Fonti e impieghi
Fonti e impieghi di Executive Paper Corporation, 2013

$ milioni
Fonti 152,8
Flusso di cassa 127,8
(A) Reddito netto 74,5
(B) Ammortamenti 53,3
(C) Emissione di debiti a lungo termine 25
(D) Emissione di azioni 0
Impieghi 152,8
(E) Investimento in capitale circolante netto 38,5
(F) Investimento in attività fisse 70,5
(G) Dividendi 43,8
(A) e (B) Dal conto economico

(C) Debiti a lungo termine2013 - Debiti a lungo termine2012
(D) Equity2013 - Equity2012 - (Reddito netto2013 - Dividendi2013)
(E) e (F) Attivà correnti2013 - Passività correnti2013 - (attività correnti2012 - passività correnti2012)
(G) Da "altre informazioni"

6
Analisi finanziaria di Executive Paper
Quanto è indebitata l’impresa?
𝑑𝑒𝑏𝑖𝑡𝑖 𝑎 𝑙𝑢𝑛𝑔𝑜 𝑡𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑒 450

𝑅𝑎𝑝𝑝𝑜𝑟𝑡𝑜 𝑑𝑖 𝑖𝑛𝑑𝑒𝑏𝑖𝑡𝑎𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 = = = 0,45
𝑑𝑒𝑏𝑖𝑡𝑖 𝑎 𝑙𝑢𝑛𝑔𝑜 𝑡𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑒 + 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 450 + 540
𝑑𝑒𝑏𝑖𝑡𝑖 𝑎 𝑏𝑟𝑒𝑣𝑒 + 𝑑𝑒𝑏𝑖𝑡𝑖 𝑎 𝑙𝑢𝑛𝑔𝑜 100 + 450

𝑅𝑎𝑝𝑝𝑜𝑟𝑡𝑜 𝑑𝑖 𝑖𝑛𝑑𝑒𝑏𝑖𝑡𝑎𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 = = = 0,50
𝑑𝑒𝑏𝑖𝑡𝑖 𝑎 𝑏𝑟𝑒𝑣𝑒 + 𝑑𝑒𝑏𝑖𝑡𝑖 𝑎 𝑙𝑢𝑛𝑔𝑜 + 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 100 + 450 + 540
𝑑𝑒𝑏𝑖𝑡𝑖 𝑎 𝑏𝑟𝑒𝑣𝑒 + 𝑑𝑒𝑏𝑖𝑡𝑖 𝑎 𝑙𝑢𝑛𝑔𝑜 100 + 450

𝑅𝑎𝑝𝑝𝑜𝑟𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑏𝑖𝑡𝑜 − 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 = = = 1,02
𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 540
𝐸𝐵𝐼𝑇 166,7
𝐶𝑜𝑝𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 𝑑𝑒𝑔𝑙𝑖 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑠𝑖 = = = 3,92
𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑠𝑖 𝑝𝑎𝑠𝑠𝑖𝑣𝑖 42,5

7
Quanto è liquida?
𝑎𝑡𝑡𝑖𝑣𝑖𝑡à 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡𝑖 900

𝑄𝑢𝑜𝑧𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑖 𝑙𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑖𝑡à 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡𝑒 = = = 1,96
𝑝𝑎𝑠𝑠𝑖𝑣𝑖𝑡à 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡𝑖 460
𝑐𝑎𝑠𝑠𝑎 + 𝑎𝑡𝑡𝑖𝑣𝑖𝑡à 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑧𝑖𝑎𝑟𝑖𝑒 𝑎 𝑏𝑟𝑒𝑣𝑒 𝑡𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑒 + 𝑐𝑟𝑒𝑑𝑖𝑡𝑖 𝑣𝑒𝑟𝑠𝑜 𝑐𝑙𝑖𝑒𝑛𝑡𝑖

𝑄𝑢𝑜𝑧𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑖 𝑙𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑖𝑡à 𝑑𝑖𝑓𝑓𝑒𝑟𝑖𝑡𝑎 =
𝑝𝑎𝑠𝑠𝑖𝑣𝑖𝑡à 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡𝑖
100 + 440
= = 1,2
460
𝑐𝑎𝑠𝑠𝑎 + 𝑎𝑡𝑡𝑖𝑣𝑖𝑡à 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑧𝑖𝑎𝑟𝑖𝑒 𝑎 𝑏𝑟𝑒𝑣𝑒 𝑡𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑒 100

𝑄𝑢𝑜𝑧𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑖 𝑙𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑖𝑡à 𝑖𝑚𝑚𝑒𝑑𝑖𝑎𝑡𝑎 = = = 0,24
𝑝𝑎𝑠𝑠𝑖𝑣𝑖𝑡à 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡𝑖 460

8
Quanto è efficiente nell’uso delle sue attività?
𝑣𝑒𝑛𝑑𝑖𝑡𝑒 2200
𝑅𝑜𝑡𝑎𝑧𝑖𝑜𝑛𝑒 𝑑𝑒𝑙𝑙𝑒 𝑎𝑡𝑡𝑖𝑣𝑖𝑡à 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑖 = = = 1,55
𝑎𝑡𝑡𝑖𝑣𝑖𝑡à 𝑚𝑒𝑑𝑖𝑒 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑖 (1380 + 1450)/2
𝑠𝑐𝑜𝑟𝑡𝑒 𝑚𝑒𝑑𝑖𝑒 (339,9 + 350)/2

𝐷𝑢𝑟𝑎𝑡𝑎 𝑑𝑒𝑙𝑙𝑒 𝑠𝑐𝑜𝑟𝑡𝑒 = = = 63,6 𝑔𝑖𝑜𝑟𝑛𝑖
𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑖 𝑝𝑟𝑜𝑑𝑜𝑡𝑡𝑖 𝑣𝑒𝑛𝑑𝑢𝑡𝑖/365 1980/365
𝑐𝑟𝑒𝑑𝑖𝑡𝑖 𝑚𝑒𝑑𝑖 (433,1 + 440)/2

𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑖 𝑖𝑛𝑐𝑎𝑠𝑠𝑜 = = = 72,4 𝑔𝑖𝑜𝑟𝑛𝑖
𝑣𝑒𝑛𝑑𝑖𝑡𝑒 𝑔𝑖𝑜𝑟𝑛𝑎𝑙𝑖𝑒𝑟𝑒 2200/365

9
Quanto è redditizia?
𝑟𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜 − 𝑖𝑚𝑝𝑜𝑠𝑡𝑒 166,7 − 49,7

𝑅𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑖𝑣𝑖𝑡à 𝑑𝑒𝑙𝑙𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑑𝑖𝑡𝑒 𝑅𝑂𝑆 = = = 0,053 𝑜𝑣𝑣𝑒𝑟𝑜 5,3%
𝑣𝑒𝑛𝑑𝑖𝑡𝑒 2200
𝑟𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜 − 𝑖𝑚𝑝𝑜𝑠𝑡𝑒 166,7 − 49,7

𝑅𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑖𝑣𝑖𝑡à 𝑑𝑒𝑙𝑙𝑒 𝑎𝑡𝑡𝑖𝑣𝑖𝑡à 𝑅𝑂𝐴 = = = 0,083 𝑜𝑣𝑣𝑒𝑟𝑜 8,3%
𝑎𝑡𝑡𝑖𝑣𝑖𝑡à 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑖 𝑚𝑒𝑑𝑖𝑒 (1380,8 + 1450)/2
𝑟𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑜 74,5

𝑅𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑖𝑣𝑖𝑡à 𝑑𝑒𝑙𝑙 ′ 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑅𝑂𝐸 = = = 0,142 𝑜𝑣𝑣𝑒𝑟𝑜 14,2%
𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 (509,3 + 540)/2
𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑖 43,8
𝑅𝑎𝑝𝑝𝑜𝑟𝑡𝑜 𝑑𝑖 𝑑𝑖𝑠𝑡𝑟𝑖𝑏𝑢𝑧𝑖𝑜𝑛𝑒 𝑑𝑒𝑔𝑙𝑖 𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖 (𝑝𝑎𝑦𝑜𝑢𝑡 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜) = = = 0,6
𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖 74,5

10
Quanto è valutata dal mercato?
𝑝𝑟𝑒𝑧𝑧𝑜 𝑝𝑒𝑟 𝑎𝑧𝑖𝑜𝑛𝑒 50

𝑅𝑎𝑝𝑝𝑜𝑟𝑡𝑜 𝑝𝑟𝑒𝑧𝑧𝑜 − 𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖 𝑃/𝑈 = = = 9,5
𝑢𝑡𝑖𝑙𝑒 𝑝𝑒𝑟 𝑎𝑧𝑖𝑜𝑛𝑒 5,26
𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜 𝑝𝑒𝑟 𝑎𝑧𝑖𝑜𝑛𝑒 3,09

𝑇𝑎𝑠𝑠𝑜 𝑑𝑖 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜 = = = 0,062 𝑜𝑣𝑣𝑒𝑟𝑜 6,2%
𝑝𝑟𝑒𝑧𝑧𝑜 𝑑𝑖 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙𝑙 ′ 𝑎𝑧𝑖𝑜𝑛𝑒 50
𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟𝑒 𝑑𝑖 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑡𝑜 708

𝑅𝑎𝑝𝑝𝑜𝑟𝑡𝑜 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟𝑒 𝑑𝑖 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑡𝑜 − 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑒 = = = 1,3
𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑒 540

11
Il sistema DuPont
𝑟𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜 (𝐸𝐵𝐼𝑇) − 𝑖𝑚𝑝𝑜𝑠𝑡𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑑𝑖𝑡𝑒 𝑟𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜 − 𝑖𝑚𝑝𝑜𝑠𝑡𝑒

𝑅𝑂𝐴 = = ×
𝑎𝑡𝑡𝑖𝑣𝑖𝑡à 𝑎𝑡𝑡𝑖𝑣𝑖𝑡à 𝑣𝑒𝑛𝑑𝑖𝑡𝑒
Rotazione Redditività
delle delle
attività vendite
𝐸𝐵𝐼𝑇 − 𝑖𝑚𝑝𝑜𝑠𝑡𝑒 − 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑠𝑖 𝑎𝑡𝑡𝑖𝑣𝑖𝑡à 𝑣𝑒𝑛𝑑𝑖𝑡𝑒 𝐸𝐵𝐼𝑇 − 𝑖𝑚𝑝𝑜𝑠𝑡𝑒 𝐸𝐵𝐼𝑇 − 𝑖𝑚𝑝𝑜𝑠𝑡𝑒 − 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑠𝑖
𝑅𝑂𝐸 = = × × ×
𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑎𝑡𝑡𝑖𝑣𝑖𝑡à 𝑣𝑒𝑛𝑑𝑖𝑡𝑒 𝐸𝐵𝐼𝑇 − 𝑖𝑚𝑝𝑜𝑠𝑡𝑒
Rapporto Rotazione Redditività Grado di

di leva delle delle erosione
finanziaria attività vendite del reddito
operativo

12
Legami tra decisioni di finanziamento a lungo e breve termine
❑ Il fabbisogno finanziario cumulato è costituito dall’investimento complessivo in

impianti, macchinari, scorte e altre attività necessarie all’impresa
❑ È l’ammontare dei fondi a lungo termine raccolti che determina se l’impresa
concede o richiede fondi a prestito nel breve periodo
❑ Non è facile determinare il livello ottimale di finanziamento a lungo termine da
impiegare nella copertura del fabbisogno finanziario
❑ Alcune imprese scelgono di detenere più liquidità di altre
▪ Tassi di crescita molto alti che si traducono in una forte generazione di
cassa
▪ Necessità di finanziare ingenti investimenti, spesso rischiosi (es. biotech)
▪ Costo del debito elevato

13
Legami tra decisioni di finanziamento a lungo e breve termine
❑ Le linee A, B e C rappresentano alternative di finanziamento a lungo termine

▪ Strategia A: surplus di cassa permanente
▪ Strategia B: disponibilità di cassa a breve termine per parte dell’anno e
fabbisogno di finanziamenti a breve per la parte rimanente
▪ Strategia C: fabbisogno permanente di finanziamenti a breve

14
Prospetti fonti-impieghi di fondi
❑ Esempio – Materassi Flexo

Stato patrimoniale di fine esercizio per il 2012 e il 2013 della società
Materassi Flexo (milioni di euro)
2012 2013
Attività correnti 55 65
Cassa 4 5
Titoli negoziabili 0 5
Scorte 26 25
Crediti commerciali 25 30
Attività fisse 40 50
Investimenti lordi 56 70
Ammortamenti -16 -20
Totale attività 95 115
Passività correnti 25 27
Debiti bancari 5 0
Debiti commerciali 20 27
Passività consolidate e cap. netto 70 88

Debiti a lungo termine 5 12
Capitale netto (capitale azionario più utili non distribuiti) 65 76
Totale passività e capitale netto 95 115

15
Conto economico per l'esercizio 2013 della società Materassi Flexo

(milioni di euro)
Vendite 350
Costi operativi -321
EBITDA 29
Ammortamenti -4
EBIT 25
Interessi -1
Reddito al lordo delle imposte 24
Imposte al 50% -12
Reddito netto 12

16
Fonti e impieghi di cassa per il 2013 della società Materassi Flexo

(milioni di euro)
Fonti 31
Emissione di obbligazioni a lungo termine 7
Riduzione delle scorte 1
Incremento dei debiti commerciali 7
Flusso di cassa operativo
Reddito netto 12
Ammortamenti 4
Impieghi 30
Rimborso di prestiti bancari a breve 5
Investimenti in attività fisse 14
Acquisto di titoli negoziabili 5
Incremento dei crediti commerciali 5
Dividendi 1
Incremento del saldo di cassa (fonti - impieghi) 1

17

❑ La Società ha utilizzato cassa per i seguenti impieghi:
▪ Restituzione € 5 milioni di prestiti bancari a breve termine
▪ Investimento in attività fisse di €14 milioni
▪ Acquisto di € 5 milioni di titoli negoziabili
▪ Incremento dei crediti commerciali di € 5 milioni
▪ Distribuzione €1 milione in dividendi

18
❑ Esempio – Materassi Flexo. Stati patrimoniali sintetici
Attività Passività Capitale

Meno Uguale
correnti correnti circolante netto
Fine 2012 55 - 25 = 30
Fine 2013 65 - 27 = 38
Stati patrimoniali sintetici di fine esercizio per il 2012 e il 2013 della società
Materassi Flexo (milioni di euro)
2012 2013
Capitale circolante netto 30 38
Attività fisse 40 50
Investimenti lordi 56 70
Ammortamenti -16 -20
Totale attività 70 88
Debiti a lungo termine 5 12

Capitale netto (capitale azionario più utili non distribuiti) 65 76
Passività consolidate e capitale netto 70 88

19
❑ Esempio – Materassi Flexo. Fonti e impieghi
Fonti e impieghi di fondi (capitale circolante netto) per il 2013 della

società Materassi Flexo (milioni di euro)
Fonti 23
Emissione di obbligazioni a lungo termine 7
Flusso di cassa operativo
Reddito netto 12
Ammortamenti 4
Impieghi 15
Investimenti in attività fisse 14
Dividendi 1
Incremento del capitale circolante netto 8

20
❑ Ciclo operativo
Materie
Cassa
prime
Crediti Prodotti
commerciali finiti

21
Budget di cassa
Fase 3
Fase 1 Fase 2
Calcolo del
Previsione delle Previsione delle
fabbisogno
entrate uscite
finanziario

22
Budget di cassa
Previsione delle entrate
❑ Le vendite prima di trasformarsi in contante danno origine a crediti

commerciali; solo l’incasso di questi ultimi provoca un effettivo flusso di cassa
❑ Molte imprese tengono sotto controllo il periodo medio di pagamento dei
clienti. Sulla base di tale dato possono calcolare quale percentuale delle
vendite trimestrali è probabile che venga convertita in contante nel corso del
periodo e quale invece rimarrà sotto forma di credito commerciali
crediti commerciali finali = crediti commerciali iniziali + vendite – incassi
Per prevedere gli incassi relativi ai crediti commerciali di Materassi Flexo, si

devono prima prevedere le vendite e i periodi di incasso (milioni di euro)
1Q 2Q 3Q 4Q
1. Crediti commerciali all'inizio del periodo 30 32,5 30,7 38,2
2. Vendite 87,5 78,5 116 131
3. Incassi 85 80,3 108,5 128
Vendite del periodo corrente (80%) 70 62,8 92,8 104,8
Vendite del periodo precedente (20%) * 15 17,5 15,7 23,2
4. Crediti alla fine del periodo (1 + 2 - 3) 32,5 30,7 38,2 41,2
* le vendite del quarto trimestre dell'anno precedente erano pari a euro 75 milioni

23
Budget di cassa
Previsione delle uscite
❑ Gli impieghi possono essere raggruppati in 4 macro categorie:

▪ Pagamenti relativi ai debiti commerciali. Comprendono tutte le fatture
passive relative alle materie prime, ai pezzi di ricambio, all’energia
elettrica, etc… nella previsione dei flussi di cassa si ipotizza che tali
pagamenti avvengano quando dovuti
▪ Stipendi, spese amministrative e altre spese. Includono tutte le spese
connesse allo svolgimento dell’impresa
▪ Spese in conto capitale. Riguardano gli investimenti in attività fisse
▪ Pagamenti per imposte, interessi e dividendi. Comprendono tutte le
uscite finalizzata al pagamento degli interessi sul debito di breve e lungo
termine, alla remunerazione degli azionisti e al pagamento delle imposte
sul reddito imponibile

24
Budget di cassa
Previsione delle uscite
Budget di cassa di Materassi Flexo per il 2014 (milioni di euro)

1Q 2Q 3Q 4Q
Incassi 85 80,3 121 128
Incassi di crediti commerciali 85 80,3 108,5 128
Altre 0 0 12,5 0
Impieghi 131,5 95,3 95 93

Pagamento di debiti commerciali 65 60 55 50
Stipendi, spese amministrative e altre spese 30 30 30 30
Spese in conto capitale 32,5 1,3 5,5 8
Imposte, interessi e dividendi 4 4 4,5 5
Fonti al netto degli impieghi -46,5 -15 26 35

25
Budget di cassa
Calcolo del fabbisogno finanziario
❑ Solitamente viene stabilito un saldo minimo di cassa per fronteggiare le

variazioni inattese delle entrate e delle uscite
Budget di cassa di Materassi Flexo per il 2014. Calcolo del
fabbisogno di cassa a breve termine (milioni di euro)
1Q 2Q 3Q 4Q
1. Cassa all'inizio del periodo 5 -41,5 -56,5 -30,5
2. Variazione del saldo di cassa (fonti al netto degli impieghi) -46,5 -15 26 35
a
3. Cassa alla fine del periodo (1 + 2) -41,5 -56,5 -30,5 4,5
4. Saldo minimo di cassa 5 5 5 5
b
5. Fabbisogno finanziario complessivo a breve termine (4 - 3) 46,5 61,5 35,5 0,5
a
Tale valore non può essere negativo. Un valore negativo indica la necessità da parte dell'impresa di
finanziare il saldo di cassa negativo
b
Un valore negativo sarebbe rappresentativo di un surplus di cassa
❑ L’azienda dovrà reperire finanziamenti per euro 46,5 milioni nel primo
trimestre e di ulteriori euro 15 milioni nel secondo. Il fabbisogno cumulato è
pari a euro 61,5 milioni nel secondo trimestre. Solo nel quarto trimestre
l’azienda avrà un saldo positivo di cassa
26
Piano finanziario a breve termine
❑ Possibilità di finanziamento a breve termine:

▪ Prestiti bancari non garantiti. Accordo secondo il quale una banca
concede a un’impresa d’indebitarsi senza preavviso fino a un determinato
ammontare (apertura di credito o anche detto «revolving facility»)
▪ Rinvio dei pagamenti. Un’azienda può reperire fondi anche posticipando il
pagamento ai suoi fornitori. Generalmente, imprese molto forti sul
mercato, hanno la possibilità di pagare i loro fornitori in un tempi anche
molto lunghi o comunque superiori rispetto al tempo in cui incassano i
propri crediti
(milioni di euro)
1Q 2Q 3Q 4Q
Pagamenti differibili 52 48 44 40

27
Piano finanziario a breve termine
Piano finanziario di Materassi Flexo (milioni di euro)
1Q 2Q 3Q 4Q
Nuovo indebitamento 41,5 19,7 0 0
Apertura di credito 38 0 0 0
Rinvio dei pagamenti 3,5 19,7 0 0
Rimborsi 0 3,5 24 33,8
Apertura di credito 0 0 4,3 33,8
Rinvio dei pagamenti 0 3,5 19,7 0
Nuovo indebitamento netto (nuovo indebitamento - rimborsi) 41,5 16,2 -24 -33,8
Vendita titoli 5 0 0 0
Acquisto titoli 0 0 0 -0,4
Totale fonti di cassa 46,5 16,2 -24 -34,2
Pagamento per interessi a 0 -1,2 -2 -0,8
Apertura di credito 0 -1 -1 -0,8
Rinvio dei pagamenti 0 -0,2 -1 0
Fabbisogno operativo di cassa b 46,5 15 -26 -35
Fabbisogno totale di cassa 46,5 16,2 -24 -34,2
a
ipotizziamo che il primo pagamento per interessi avvenga il trimestre successivo all'avvio del prestito
b
dall'esempio precedente

28
Pianificazione finanziaria a lungo termine
❑ Le imprese investono molte risorse nella pianificazione di lungo termine, così

ottenendo:
▪ Pianificazione degli imprevisti. Fare previsioni significa concentrarsi sugli
esiti più plausibili ma anche su eventi meno probabili. I manager valutano
spesso le conseguenze delle loro azioni in scenari differenti
▪ Considerazione delle opzioni. Molto spesso, un’impresa può decidere di
intraprendere un’iniziativa, come quella di entrare in un nuovo mercato,
perché questa è strategica e crea delle opzioni per successivi investimenti
redditizi
▪ Costringere alla coerenza. La pianificazione finanziaria fa emergere le
connessioni tra i piani di crescita delle imprese e i fabbisogni finanziari.
Costringono i manager a essere coerenti nei loro obiettivi di crescita,
investimento e finanziamento

29
Finanziamento esterno e crescita
❑ Relazione tra l’obiettivo di crescita di un’impresa e le sue esigenze di

finanziamento:
▪ Tasso di crescita interna. Massimo tasso di crescita di un’impresa senza
fare ricorso a finanziamenti esterni (contrazioni di debiti o emissioni di
azioni)
𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖 𝑛𝑜𝑛 𝑑𝑖𝑠𝑡𝑟𝑖𝑏𝑢𝑖𝑡𝑖 reddito netto 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦
𝑡𝑎𝑠𝑠𝑜 𝑑𝑖 𝑐𝑟𝑒𝑠𝑐𝑖𝑡𝑎 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑛𝑎 = × ×
𝑟𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑜 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑎𝑡𝑡𝑖𝑣𝑖𝑡à
▪ Tasso di crescita sostenibile. Massimo tasso di crescita di un’impresa

senza aumentare il suo rapporto di indebitamento (l’impresa si indebita
solo quanto basta per mantenere costante il suo rapporto di
indebitamento)
𝑟𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑜
𝑡𝑎𝑠𝑠𝑜 𝑑𝑖 𝑐𝑟𝑒𝑠𝑐𝑖𝑡𝑎 𝑠𝑜𝑠𝑡𝑒𝑛𝑖𝑏𝑖𝑙𝑒 = × 1 − 𝑝𝑎𝑦𝑜𝑢𝑡
𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦

30

Corso Di Finanza Aziendale, Lezione 3

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Analisi e pianificazione

Finanza Aziendale – A.A. 2020/2021

Finanza Aziendale – A.A. 2020/2021

❑ I quozienti di bilancio sono un modo utile per sintetizzare grandi quantità di

Uso efficiente delle Rendimento delle Rapporto di Liquidità disponibile

Finanza Aziendale – A.A. 2020/2021

Finanza Aziendale – A.A. 2020/2021

Conto economico del 2013 di Executive Paper Corporation (milioni

Finanza Aziendale – A.A. 2020/2021

Fonti e impieghi di Executive Paper Corporation, 2013

(A) e (B) Dal conto economico

Finanza Aziendale – A.A. 2020/2021

𝑑𝑒𝑏𝑖𝑡𝑖 𝑎 𝑙𝑢𝑛𝑔𝑜 𝑡𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑒 450

𝑑𝑒𝑏𝑖𝑡𝑖 𝑎 𝑏𝑟𝑒𝑣𝑒 + 𝑑𝑒𝑏𝑖𝑡𝑖 𝑎 𝑙𝑢𝑛𝑔𝑜 100 + 450

𝑑𝑒𝑏𝑖𝑡𝑖 𝑎 𝑏𝑟𝑒𝑣𝑒 + 𝑑𝑒𝑏𝑖𝑡𝑖 𝑎 𝑙𝑢𝑛𝑔𝑜 100 + 450

Finanza Aziendale – A.A. 2020/2021

𝑎𝑡𝑡𝑖𝑣𝑖𝑡à 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡𝑖 900

𝑐𝑎𝑠𝑠𝑎 + 𝑎𝑡𝑡𝑖𝑣𝑖𝑡à 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑧𝑖𝑎𝑟𝑖𝑒 𝑎 𝑏𝑟𝑒𝑣𝑒 𝑡𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑒 + 𝑐𝑟𝑒𝑑𝑖𝑡𝑖 𝑣𝑒𝑟𝑠𝑜 𝑐𝑙𝑖𝑒𝑛𝑡𝑖

𝑐𝑎𝑠𝑠𝑎 + 𝑎𝑡𝑡𝑖𝑣𝑖𝑡à 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑧𝑖𝑎𝑟𝑖𝑒 𝑎 𝑏𝑟𝑒𝑣𝑒 𝑡𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑒 100

Finanza Aziendale – A.A. 2020/2021

𝑠𝑐𝑜𝑟𝑡𝑒 𝑚𝑒𝑑𝑖𝑒 (339,9 + 350)/2

𝑐𝑟𝑒𝑑𝑖𝑡𝑖 𝑚𝑒𝑑𝑖 (433,1 + 440)/2

Finanza Aziendale – A.A. 2020/2021

𝑟𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜 − 𝑖𝑚𝑝𝑜𝑠𝑡𝑒 166,7 − 49,7

𝑟𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜 − 𝑖𝑚𝑝𝑜𝑠𝑡𝑒 166,7 − 49,7

𝑟𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑜 74,5

Finanza Aziendale – A.A. 2020/2021

𝑝𝑟𝑒𝑧𝑧𝑜 𝑝𝑒𝑟 𝑎𝑧𝑖𝑜𝑛𝑒 50

𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜 𝑝𝑒𝑟 𝑎𝑧𝑖𝑜𝑛𝑒 3,09

𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟𝑒 𝑑𝑖 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑡𝑜 708

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𝑟𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜 (𝐸𝐵𝐼𝑇) − 𝑖𝑚𝑝𝑜𝑠𝑡𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑑𝑖𝑡𝑒 𝑟𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜 − 𝑖𝑚𝑝𝑜𝑠𝑡𝑒

Rapporto Rotazione Redditività Grado di

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❑ Il fabbisogno finanziario cumulato è costituito dall’investimento complessivo in

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❑ Le linee A, B e C rappresentano alternative di finanziamento a lungo termine

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❑ Esempio – Materassi Flexo

Totale attività 95 115

Passività consolidate e cap. netto 70 88

Totale passività e capitale netto 95 115

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❑ Esempio – Materassi Flexo

Conto economico per l'esercizio 2013 della società Materassi Flexo

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❑ Esempio – Materassi Flexo

Fonti e impieghi di cassa per il 2013 della società Materassi Flexo

Incremento del saldo di cassa (fonti - impieghi) 1

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❑ Esempio – Materassi Flexo

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❑ Esempio – Materassi Flexo. Stati patrimoniali sintetici

Attività Passività Capitale

Debiti a lungo termine 5 12

Passività consolidate e capitale netto 70 88

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❑ Esempio – Materassi Flexo. Fonti e impieghi

Fonti e impieghi di fondi (capitale circolante netto) per il 2013 della

Incremento del capitale circolante netto 8

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