SCENARI FINANZIARI

JOHN MAULDIN'STHOUGHTS FROM THE FRONTLINE Newsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo Capital

La guerra per la Spagna

di John Mauldin | 14 aprile 2012 - Anno 3 - Numero 15

In questo numero: La guerra per la Spagna La Spagna sempre pi "esausta" "Noi non siamo la Grecia" La nuova forza lavoro Un piccolo problema con le mie scarpe di camoscio blu Sono seriamente intenzionato questa settimana ad ignorare la Spagna. Veramente, l'ho fatto davvero. Avevo gi programmato la mia lettera in tutto e per tutto, ma poi alcune notizie hanno attirato la mia attenzione, e pi riflettevo su di loro, pi mi rendevo conto che la mossa fatta dalla BCE per procrastinare il problema di almeno un anno, ossia la recente politica del LTRO da un trilione di euro, sta invece consumando i suoi effetti molto pi velocemente di quanto il presidente della Bce, Draghi, avesse in mente quando ha lanciato l'operazione. Dobbiamo fare semplicemente attenzione a ci che la Spagna ha fatto questa settimana, che con mia grande sorpresa, sembra essere sfuggita all'attenzione dei media pi importanti. Quale potr essere considerato un punto di non ritorno, dai futuri storici, quando sar analizzato questo periodo. Poi aggiungeremo alcuni dettagli sulla situazione occupazionale degli Stati Uniti, a partire da alcuni dati piuttosto scioccanti. Quello che vedremo che per la maggior parte delle persone negli Stati Uniti il livello occupazionale non aumentato, anche se l'occupazione complessiva aumentata di 2 milioni di posti di lavoro dalla fine della recessione del 2009. E ci sono altri elementi interessanti. Davvero stiamo per vedere scomparire 2 miliardi di posti di lavoro nei prossimi 30 anni?

La guerra per la Spagna

Nel mio libro Endgame, scritto con il mio co-autore Jonathan Tepper, ho dedicato un capitolo ai problemi che la Spagna stava affrontando. Era per noi evidente, mentre scrivevamo alla fine del 2010, che per la Spagna non era davvero facile trovare una via d'uscita. Alla fine, sarebbe arrivato un fiume di miseria e lacrime. Tepper in realt cresciuto in un centro di riabilitazione dalla droga a Madrid, cos i suoi migliori amici sono stati ragazzi recuperati dalla droga. (Per la cronaca, ha scritto una storia affascinante sulla sua vita precedente e sta cercando un editore.) Il suo spagnolo dunque impeccabile, e lo ha usato per richiedere delle informazioni sui programmi di austerity spagnoli. Fino al giorno in cui il governo ha fatto un elenco di cinque persone, compreso il nostro Jonathan, denominato i "I nemici della Spagna", nel quale puntualmente si consigliava che queste persone non dovevano essere interpellate o invitate a nessun evento. Come si visto, il vero nemico era il governo precedente. Lo sapevamo (e lo abbiamo scritto) che la situazione era peggiore rispetto ai dati pubblicati, ma fino a quando il nuovo governo non salito al potere e ha cominciato a rivelare la vera condizione del paese, non avevamo idea della dimensione del problema. Il governo precedente aveva falsato i dati. Finora, sembra che ci siano riusciti senza l'aiuto di Goldman Sachs (!) In una decina di giorni avr un'analisi dettagliata da fornirvi su tutto questo per gentile

concessione di alcuni amici, ma ora cerchiamo comunque di commentare alcuni dei punti pi salienti. Il vero rapporto debito pubblico/ PIL spagnolo non del 60% ma molto pi vicino al 90%, e forse ancora di pi quando si contano le varie e diverse garanzie del governo federale sui debiti delle amministrazioni locali, la maggior parte dei quali semplicemente non saranno pagati. Le banche spagnole sono miseramente sott'acqua, e tutto ci con svalutazioni mark to market sui debiti che non raggiungono nemmeno la met di quello che in realt dovrebbero essere. Se il mercato immobiliare spagnolo dovesse scendere tanto quanto accaduto con la bolla immobiliare negli Stati Uniti (e lo far, e forse anche di pi), le valutazioni scenderanno del 50%. Il livello di cementificazione stato spettacolare, con una casa costruita per ogni persona come se la popolazione continuasse a crescere. Sappiamo che la disoccupazione del 23%, con la disoccupazione giovanile oltre il 50%. Ecc, ecc. Potremmo dilungarci per 50 pagine (che quello che io far) descrivendo la terribile angoscia che c' in Spagna. E tutto questo ci porta a questa settimana. E' stato solo poche settimane fa, che la maggior parte noi ed anche il tuo umile analista, pensava che la BCE aveva acquistato un po' di tempo con il suo "shock and awe" da un 1 trilione di euro (LTRO). Un sacco di analisi dicevano che ci sarebbe stato almeno un anno, per poter mettere in atto i programmi per affrontare la crisi in arrivo. Tuttavia ora potremmo esserci rapidamente avvicinati al Bang! momento in cui i mercati semplicemente si rifiutano di credere nella potenza di fuoco di qualsiasi entit governativa. E' successo con la Grecia e in tutte le crisi passate del debito. Le cose vanno pi o meno lisce fino a quando, come Ken Rogoff e Carmen Reinhart hanno ben descritto in This Time is Different, ci svegliamo una mattina per scoprire che Mr. Market ha apparentemente perso ogni interesse nel finanziare un paese ad un livello di tassi di interesse credibilmente sostenibile. Quando i tassi di interesse sono arrivati al 15% in Grecia, anche i politici europei dovettero capire che aritmeticamente la Grecia non aveva alcuna speranza di ripagare il suo debito. Quando i tassi sono saliti lo scorso anno a quasi il 7% per l'Italia e al 6% per la Spagna, prima che la BCE scatenasse la politica della monetizzazione, questi due paesi si stavano avvicinando ai limiti della sostenibilit. I tassi sono scesi quando la BCE ha acquistato direttamente o a progettato l'acquisto delle obbligazioni dei due paesi. Ma ora l'effetto LTRO sembra averli portati fuori controllo; ieri i tassi di interesse per le obbligazioni decennali spagnole sono saliti di nuovo al 5,99%. C' in programma una grande asta per le obbligazioni spagnole decennali la prossima settimana, alla quale il mercato sta chiaramente guardando con un po' di preoccupazione. Nel frattempo, i tassi di interesse italiani non stanno aumentando, il che dimostra che l'ansia ora chiaramente orientata sulla Spagna. (Quello che segue ora un mix di fatti, come li ho letti uniti a dei miei commenti. Devo ammettere che potrei aver aggiunto delle informazioni in pi rispetto a quanto ho letto, poich alle 3 del mattino incomincio a soffrire di strabismo,il che anche giustificato. C' comunque una notevole quantit di informazioni che mi indicano che non sono completamente fuori strada )

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La Spagna sempre pi "esausta"

Mi sono imbattuto in questa prelibatezza su typicallyspanish.com e le mie antenne si sono drizzate. Il punto chiave il secondo paragrafo. (Hacienda il nome del ministero delle finanze spagnolo, anche conosciuto come la Agencia Estatal de Administracin Tributaria.) "La Spagna ha totalizzato nel 2011 in Europa, la maggior perdita di numero di lavoratori autonomi. Un lavoratore autonomo su due era spagnolo. Sette lavoratori autonomi su dieci in Spagna non hanno persone alle proprie dipendenze. Nel 2011 l'Europa ha perso un totale di 203,200 lavoratori autonomi, lo 0,6% in meno rispetto al 2010. "Dopo la notizia che le transazioni commerciali in contanti oltre i 2500 sono state vietate, la Hacienda ha detto che non multer nessuno che ammetter di aver effettuato pagamenti superiori ai 2500 nel corso dei tre mesi precedenti. Questo limite sui contanti parte del piano governativo anti-frode che stato approvato oggi, Venerd. Gli spagnoli che hanno un conto corrente bancario al di fuori del paese, ora devono obbligatoriamente informare la Hacienda. Il governo spera che le sue misure anti-frode porteranno 8.171 milioni nelle casse dello stato." I miei concittadini americani diranno a se stessi, "E allora? Dobbiamo dichiarare i nostri conti bancari esteri, e le operazioni in contanti di importo elevato vengono registrate". Ma caro lettore, questo molto diverso. Questa per la Spagna nuova legge sul controllo valutario e i campanelli d'allarme stanno suonando in tutta l'Europa. Prima di tutto, si noti che la Grecia non ha mai tentato di imporre ai suoi cittadini di segnalare le operazioni in contanti o di elencare i depositi in valuta estera. Questo rivela la profonda disperazione del nuovo governo spagnolo. Il governo ha le spalle contro il muro. Loro sanno che non riusciranno a raccogliere le tasse di cui hanno bisogno, ma stanno cercando comunque di dimostrare al resto d'Europa (leggasi Germania) che stanno facendo tutto il possibile. Mercoled, il ministro degli interni spagnolo ha introdotto nuove misure per contrastare i complotti che utilizzano il metodo della "guerriglia urbana" per incitare le proteste. E i giornali locali continuano a riportare le parole degli economisti, i quali sottolineano che gli sforzi per soddisfare le richieste di austerit tedesca serviranno solo a far peggiorare l'economia, ed inoltre il governo non sta prendendo in considerazione l'opposizione dei sindacati. "La Germania il problema". Mi duole dire questo (ma lo veramente), questo gi lo stavamo scrivendo, non molto tempo fa, in merito alla Grecia. Stiamo assistendo a delle dimostrazioni, che tendono a sfociare in sommosse. In secondo luogo, passiamo in rassegna quello che ho scritto un mese fa. Ho notato che il denaro proveniente dall'LTRO stato utilizzato dalle banche spagnole per comprare il debito governativo spagnolo (e le banche italiane stavano facendo lo stesso con il debito del governo italiano, ecc.) L'intenzione era quella di aiutare in particolare i due paesi e in

generale l'Europa, finanziando i loro debiti e consentire allo stesso tempo alle banche di rafforzare il proprio capitale. Ma questo porter alla conseguenza non voluta di facilitare la rottura della zona euro, in quanto aiuta a tenere il debito spagnolo e italiano nei libri contabili delle banche tedesche e francesi. L'unica ragione per la Germania e la Francia di voler curare la Grecia, nasceva dal fatto che le loro banche avevano cos tanto debito greco nei loro bilanci da renderle in molti casi insolventi. Salvare direttamente le banche sarebbe stato troppo costoso, quindi meglio (hanno pensato i leader europei) farlo attraverso i fondi di salvataggio creati con garanzie da parte dei vari governi (che un modo per farlo di nascosto con i soldi dei contribuenti) e della Banca centrale europea. Una crisi stata evitata e c' stato un default pi o meno ordinato della Grecia, che chiunque si fosse preso la briga di guardare i suoi conti avrebbe capito con largo anticipo che sarebbe arrivato. Un ulteriore nota: il prestito della Banca centrale europea, a favore delle banche spagnole, raddoppiato il mese scorso, "rivelando una pericolosa dipendenza da questi finanziamenti di emergenza, che lo scorso Venerd hanno scatenato delle turbolenze sui mercati finanziari." (The Telegraph) E il mercato azionario spagnolo sotto di circa il 30% rispetto all'anno scorso. Cos, nello sforzo di fare in modo che tutti paghino le tasse e di fermare la frode fiscale, il governo spagnolo sta per scoprire quali dei suoi cittadini hanno trasferito i loro soldi al di fuori della Spagna. E cerchiamo di essere chiari, i soldi sono stati portati fuori dalle banche della Spagna e del Portogallo (e in certa misura anche dall'Italia), cos come sta ancora facendo oggi la Grecia. E sar molto pi facile di quanto si possa pensare tenere traccia del il denaro offshore. Ne sono certo, alcune persone hanno convertito i loro soldi in contanti e poi li hanno trasferiti fuori dal paese. Altri invece hanno semplicemente trasferito il denaro, lasciando cos una traccia del movimento. Le autorit bancarie spagnole possono facilmente richiedere e ottenere queste informazioni, e le banche potranno per caso dire di no alle autorit? La Spagna non riscuote le tasse dai suoi cittadini se questi sono residenti in un paese straniero (come invece gli Stati Uniti fanno), ma pu invece tassare tutti coloro che vivono in Spagna. E se tu vivi in Spagna e decidi di diversificare il tuo rischio in altri paesi? Non conosco molto bene il diritto tributario spagnolo, ma devo ragionevolmente supporre che si sia obbligati a segnalare tutti i redditi, qualunque sia la fonte. (Altrimenti se fosse legale non segnalare gli investimenti all'estero, non ci sarebbe nessuno che investe con le banche spagnole, broker e consulenti di investimento e quindi in quel caso tutti vorrebbero investire al di fuori del paese.) Permettetemi di azzardare una modesta previsione: penso che vedremo in modo improvviso, un sostanziale bisogno di denaro contante in alcuni paesi "periferici", in quanto ora i cittadini non vogliono lasciare alcuna traccia mentre cercano di effettuare l'apertura di conti bancari esteri. Che cosa tratterr l'Italia nel fare quello che ha fatto la Spagna? O il Portogallo? O la Francia? O la Germania? Vorrei essere chiaro su una cosa. Non sto suggerendo che le persone non dovrebbero pagare le loro tasse. Se si sceglie di vivere in un paese, si devono pagare le tasse che vengono richieste. Ci che la Spagna sta semplicemente cercando di fare di far si che tutti i loro cittadini paghino la giusta quantit di tasse. Se si fosse gi raggiunto il 100% di chi rispetta la legge non ci sarebbe necessit, come la Spagna sta facendo, di emanare

nuove leggi. E lo stesso vale per gli Stati Uniti. Le nostre sanzioni sono piuttosto dure se non si pagano le tasse, e probabilmente molto di pi, provo ad indovinare, che nella maggior parte d'Europa. In pi di un'occasione ho potuto notare che in Italia, lo sport nazionale l'evasione fiscale. I miei amici mi dicono che in Spagna tantissime transazioni commerciali avvengono per contanti. Ma questa anche la situazione negli Stati Uniti e quasi dovunque vado. Ci sono un sacco di tassisti (ehm) "indipendenti", servizi, ecc. che accettano solo contanti. Forse dichiarano tutto, ma non mi sono mai preoccupato di chiederglielo. (Quando facevo il cameriere al college, ho dichiarato tutte le mie mance? Mi veniva richiesto di dichiarare un importo minimo di reddito per ogni ora lavorata, ma ho dichiarato tutto? Poich sono passati 40 anni, ormai posso ammettere di non avere dichiarato pochi dollari qua e l.) Immagino che ci siano, questo fine settimana, un bel po' di cittadini spagnoli che probabilmente non dormiranno sonni tranquilli. E ancora pi persone, in altri paesi, saranno irrequieti. Se anche il prossimo mese in Europa, non si verificheranno movimenti inusuali sui contanti, allora io dovr fare le mie scuse alle popolazioni periferiche dell'Europa per aver dubitato sulla loro buona volont nel pagare le tasse. Torniamo al punto centrale. La Spagna troppo grande per fallire e troppo grande per essere salvata. I mercati obbligazionari stanno chiaramente diventando nervosi, molto prima di quanto si poteva prevedere. La Spagna sta chiaramente tentando di dimostrare, che far tutto quanto in suo potere per cercare di rispettare le nuove regole di austerit europea. Ma il primo ministro Mariano Rajoy ha avvertito che l'attuale situazione ha creato "un circolo vizioso che sta strangolando la Spagna". Rajoy ha pronunciato un discorso molto diretto al Parlamento, sostenendo che era "chiaro come la luce del giorno" che la Spagna non avrebbe avuto bisogno di un salvataggio in stile greco. Ma nel riconoscere che il paese sta perdendo la fiducia dei mercati, ha fatto appello agli altri leader europei nell'essere "attenti con le loro osservazioni" e ricordare che "quello che bene per la Spagna bene anche per gli altri paesi della zona euro." (The Telegraph di Londra) Si pu verificare la quantit di denaro che la Spagna avr bisogno di rifinanziare il prossimo anno ed in contemporanea esaminare la loro capacit finanziaria, e poi analizzare quanto possa essere aiutata dalla comunit europea anche prendendo in considerazione le nuove strutture proposte, ed arrivare velocemente alla conclusione che, se il mercato va in crisi, non ci sono semplicemente abbastanza soldi per salvare la Spagna! L'unica possibile soluzione che vedo che la Banca centrale europea decida di intervenire con qualche nuovo programma. Il presidente della Bce Mario Draghi ha dimostrato una forte capacit di elaborare nuove modalit molto creative per procrastinare la situazione. Dal suo libro dei trucchi, deve trovare i soldi per salvare la Spagna. Come ha sottolineato il suo collega della banca centrale Ben Bernanke, Mario ha una macchina da stampa. E con il LTRO ha dimostrato che sa dove si trova e come usarla. La Bundesbank tedesca sta dicendo nel modo pi forte possibile, "QE? Nein! "Ma io conto solo due voti tedeschi, tra i 23 che compongono il comitato esecutivo della BCE. La Spagna sta dimostrando, ai suoi fratelli e sorelle europei, che sta facendo tutto il possibile. E la chiara affermazione che "Noi non siamo la Grecia". E "Noi abbiamo bisogno del

vostro aiuto e lo meritiamo." Ancora ieri, Rajoy ha ancora sottolineato che "ci che bene per la Spagna bene anche per gli altri paesi della zona euro". Uno non dovrebbe mai sottovalutare la volont dei politici, che sono in modo viscerale impegnati in una certa azione (in questo caso l'unit europea), nello spendere i soldi di qualcun altro al fine di raggiungere quell'obiettivo. Specialmente se quel denaro una tassa nascosta, sotto forma di monetizzazione del debito. I mercati stanno cercando di capire i tempi della prossima ampia monetizzazione del debito spagnolo (ed eventualmente di quello italiano?). I tedeschi gridano che questa una politica inflazionistica, e per loro probabilmente lo sar. Ma la maggior parte del resto d'Europa nella morsa della deflazione. La Spagna chiaramente in una classica trappola di liquidit keynesiana. Questo ci che pu accadere quando si hanno economie molto diverse tra loro, che operano per sotto lo stesso regime monetario. Questa non semplicemente una crisi bancaria o del debito sovrano, si tratta invece di un enorme squilibrio commerciale e di grandi differenze nella produttivit del lavoro. Lo squilibrio commerciale tra il sud - Portogallo, Spagna, Italia e Grecia - e il nord (soprattutto la Germania) deve essere risolto prima che si possa avere una qualsiasi risoluzione della crisi economica. Questo un confronto uno contro l'altro, sulla quale sembra che i politici europei ci abbiano dormito sopra. Ci sar il tentativo di creare una sorta di fondo per acquistare il debito spagnolo, ma sicuramente non sar sufficiente. E dati gli ultimi movimenti del mercato, potrebbe non succedere abbastanza in fretta. Non mi sorprenderebbe se la BCE facesse la promessa di un fondo, come pretesto per agire prima. E s, questo abbasser il valore dell'euro. Dovremo vedere quanto l'Europa disposta a spingersi in questo percorso. Molto presto la Grecia far nuovamente default (sono in una situazione di depressione e ci sar un'elezione nazionale ai primi di maggio), il salvataggio del Portogallo ancora in corso, e gli irlandesi sono stufi di dover rimborsare i tedeschi, gli inglesi e i francesi, per effettuare il salvataggio delle loro banche che sono fallite. Pensate che la fatica dei salvataggi non stia crescendo tra gli elettori europei? Restate sintonizzati ...

Quaderno di Ricerca: Oro e strumenti di investimento Titolo: L'oro e gli strumenti di investimento (studio a supporto delle scelte di investimento) http://www.scribd.com/doc/87954550 Estratto: Lo studio costituisce un'utile guida per tutti coloro che desiderano diversificare i propri investimenti con l'oro. La ricerca esamina Etf/Etc, azioni di societ minerarie, lingotti e monete, fornendo suggerimenti pratici a supporto delle proprie scelte di investimento. Pagine: 112 Analisti: Andrea Lawford e Maurizio Mazziero Edizione: Mazziero Research Supporto: Pdf inviato mediante mail Nota: Lo studio frutto di una ricerca indipendente, gli emittenti di strumenti di investimento e le aziende menzionate nell'analisi non corrispondono, in nessun modo e a nessun titolo, finanziamenti o bonus agli autori e alla Mazziero Research.

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La nuova forza lavoro

Finir questa lettera con ci che avevo intenzione di scrivere in origine e spero di porterla continuare la prossima settimana. Negli Stati Uniti e in gran parte del mondo sviluppato, il lavoro e l'occupazione stanno cambiando sotto i nostri occhi. Quando la generazione dei baby boomers raggiunger l'et pensionabile e scoprir che uno non potr permettersi di andare in pensione o che non vorr andare in pensione, a quel punto l'effetto "trickledown" per i giovani lavoratori diventer evidente dai dati. Vediamo tre grafici (sui quali John Hussman, ha richiamato la nostra attenzione e sui quali mi ha chiesto di guardare i dettagli). Il primo mostra il livello di occupazione negli Stati Uniti negli ultimi cinque anni. L'area grigia il periodo ufficiale di recessione. La crescita dell'occupazione dalla fine della recessione stata di solo poche centinaia di migliaia di posti di lavoro al mese, ma dal momento che l'occupazione un indicatore lagging, si pu affermare che abbiamo recuperato 4 milioni di posti di lavoro dal minimo toccato alla fine del 2009 o circa 2 milioni di posti di lavoro dal 3 trimestre del 2009. Dipende tutto da dove si desidera iniziare il conteggio. Ma siamo ancora sotto di circa 4,5 milioni di posti dall'inizio della recessione. Questo stato il pi lento "recupero" dalla fine della seconda guerra mondiale.

Ora guardiamo il grafico successivo. Questo il livello di occupazione per le persone con

un et superiore ai 55 anni. Si noti che questo continuato ad aumentare per tutto il periodo della recessione e soprattutto dopo. Le persone sopra i 55 hanno visto il loro totale innalzamento del livello di occupazione di circa 4 milioni di posti di lavoro dall'inizio della recessione, e di oltre 3 milioni di posti di lavoro dal terzo trimestre del 2009. In qualsiasi modo la si guardi, gli over 55 hanno visto il loro livello di posti di lavoro migliorare rispetto a coloro che sono pi giovani. Se si prende come punto di partenza la fine del terzo trimestre, la generazione Boomer ha visto il numero posti di lavoro crescere a 3 milioni, mentre il totale dei posti di lavoro sono aumentati di soli 2 milioni!

E guardiamo anche l'ultimo grafico prima di cambiare argomento. La settimana scorsa abbiamo visto negli Stati Uniti, che il tasso di partecipazione (la percentuale della popolazione che ha un lavoro o che vuole un lavoro) da un decennio a questa parte in calo, e soprattutto dopo la fine della recessione. possibile attribuire una elevata percentuale dell'apparente diminuzione della disoccupazione, alla caduta del tasso di partecipazione. Il grafico successivo rappresenta il tasso di partecipazione delle persone che hanno pi di 65 anni. Il loro tasso di partecipazione in aumento. Il grafico mostra un po' di "rumore", ma la tendenza chiara. Nolente o dolente, i lavoratori anziani devono rimanere pi a lungo nel mondo del lavoro. E, data la crescita dell'occupazione piuttosto scarsa, stanno prendendo i posti di lavoro che normalmente vengono dati ai lavoratori pi giovani, e questo il motivo per il quale stiamo assistendo, tra questi ultimi, a dei pi alti tassi di disoccupazione. Entreremo nel perch di questo la prossima settimana, ma molto di questo ha a che fare con le competenze.

Un piccolo problema con le mie scarpe di camoscio blu

Il mio programma di viaggio piuttosto frenetico, e io sar in giro circa 22 dei prossimi 26 giorni. Solo negli Stati Uniti, e questo pi sopportabile per il mio corpo, ma i viaggi in aereo hanno perso da lungo tempo l'aspetto romantico. La sicurezza aeroportuale pu prendersi gran parte del divertimento del viaggio, per non parlare del tempo. Oggi mi sono perso nei miei pensieri, pensando a questa lettera mentre facevo la fila. Sono passato attraverso il metal detector, come ho fatto centinaia di volte, tirando fuori il portatile, togliendomi il cappotto e le scarpe, svuotando le tasche, ecc. Solo che questa volta mi ero dimenticato le scarpe. Cos mi sono guardato i piedi. Erano ancora li, le avevo addosso. E' il momento di premere il pulsante di invio. E' ancora una volta molto tardi, ma penso di poter riuscire a dormire un po' di pi qui a Frisco, cos mi potr riprendere in modo regolare. Abbiate una grande settimana. Il tuo analista che orgoglioso di far parte della generazione dei Boomer che lavorano,

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