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Indice
1 OPERAZIONI FINANZIARIE 2
6 RENDITE 46
7 COSTITUZIONE DI UN CAPITALE 66
9 VALUTAZIONE DI UN PRESTITO 94
ii
Viviana Fanelli Matematica Finanziaria 2014
INDICE 1
Capitolo 1
OPERAZIONI FINANZIARIE
OPERAZIONI FINANZIARIE
2. O.F. di SCONTO
2
Viviana Fanelli Matematica Finanziaria 2014
1. OPERAZIONI FINANZIARIE 3
C M =? -
x y
⇒ M =? montante
sicuramente: se x < y ⇒ M ≥C
I := M − C interesse
se x = y ⇒ M =C
tasso effettivo di
I M −C M
interesse relativo → i(x, y) := C = C = C −1
al periodo (x, y)
M
fattore di capitalizzazione → r(x, y) := C = 1 + i(x, y)
M = Cr(x, y)
...
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1. OPERAZIONI FINANZIARIE 4
ESEMPIO
9.500 10.633, 75
0 1
2. O.F. DI SCONTO
V =? K -
x y
(V, x) ∼
= (K, y) EQUIVALENZA FINANZIARIA
sicuramente: se x < y V ≤K
D := K − V sconto
se x = y V =K
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1. OPERAZIONI FINANZIARIE 5
tasso effettivo di
D K−V V
sconto relativo → d(x, y) := K = K =1− K
al periodo (x, y)
V
fattore di sconto → v(x, y) = K = 1 − d(x, y)
V = Kv(x, y)
ESEMPIO
r(x, y) · v(x, y) = 1 !!
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1. OPERAZIONI FINANZIARIE 6
1
⇒ v(x, y) =
r(x, y)
DA CUI OTTENIAMO:
1
1 − d(x, y) =
1 + i(x, y)
1 i(x, y)
d(x, y) = 1 − 1 = d(x, y) < i(x, y)
1+i(x,y)
1 + i(x, y)
o, analogamente
1 d(x, y)
1 + i(x, y) = ⇒ i(x, y) =
1 − d(x, y) 1 − d(x, y)
i
Grafico di d = 1+i
i=0 ⇒ d=0
1+i−i 1
d0 = (1+i)2
= (1+i)2
>0
i
limi→+∞ 1+i
=1
i
limi→−1 1+i
= −∞
6
d
−1 -
i
1. OPERAZIONI FINANZIARIE 7
' '
?¾ C -?
t2 t∗ t1
3. se t = t∗ f (C, t∗ , t) = C
se vale la 1. ⇒
f (C, t∗ , t) = f (1, t∗ , t) + f (1, t∗ , t) + ... + f (1, t∗ , t) = Cf (1, t∗ , t)
definiamo f (t∗ , t) = f (1, t∗ , t)
⇒f (C, t∗ , t) = Cf (t∗ , t)
∂f (t∗ ,t)
2. ⇒ ∂t ≥0
∗ ∗
3. f (t , t ) = 1
se t ≥ t∗
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1. OPERAZIONI FINANZIARIE 8
1 r(t∗ , t)
t∗ t
se t ≤ t∗
v(t∗ , t) 1
t t∗
1. scindibilità
-
r(t1 , t2 ) r(t1 , t3 )
1 - -
t1 t2 t3
1. OPERAZIONI FINANZIARIE 9
1 1 1
= ⇒ v(t1 , t3 ) = v(t1 , t2 )v(t2 , t3 )
r(t1 , t3 ) r(t1 , t2 ) r(t2 , t3 )
2. uniformità rispetto al tempo
- -
t1 t1 + τ t2 t2 + τ
r(t1 , t2 ) = r(t1 + τ, t2 + τ )
passando ai reciproci si vede che vale anche per le leggi di sconto.
t2 − t1 = t
r(t1 , t2 ) ⇒ r(t)
v(t1 , t2 ) ⇒ v(t)
ESEMPIO
f (t) = 1 + (k − 2)tk
1. OPERAZIONI FINANZIARIE 10
INTERESSE ANTICIPATO
00 00 00 00
a b
C M -
0 t
M −C =I
L’operazione si può vedere in due modi:
I
i= C tasso di remunerazione (posticipato)
C =M −I
I
i(a) = M tasso di interesse (anticipato)
M −C C
= M =1− M che è d (tasso di sconto)
PER CUI:
un’operazione di prestito ad interessi anticipati può essere considerata
come un’operazione di anticipazione o sconto.
ESEMPIO 1
Una banca presta il capitale di 20.000 euro. Al debitore viene chiesto il
pagamento anticipato degli interessi per 2.145 euro e il rimborso dopo un anno
della somma ricevuta. Qual’ è il tasso di interesse anticipato del prestito?
20.000 -
0 1
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1. OPERAZIONI FINANZIARIE 11
2.145
i(a) = = 0, 10725
20.000
···
ESEMPIO 2
Un’operatore, che si propone di prendere a prestito per un anno il capitale
C da investire in un’operazione che rende il 21%, può scegliere se pagare gli
interessi posticipatamente al tasso del 12% o anticipatamente al tasso del
10%. Qual’è l’alternativa più conveniente?
POST: +C −C(1 + 0, 12) F IN AN ZIAM EN T O
−C +C(1 + 0, 21) IN
-V EST IM EN T O
0 1
ANT: +C(1 − 0, 1) −C
−C(1 + 0, 1) +C(1 + 0, 1)(1 +
-0, 21)
0 1
TASSO DI INTERESSE
1. OPERAZIONI FINANZIARIE 12
RIS
⇒ RIA
RIC
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Capitolo 2
RIS - REGIME
DELL’INTERESSE
SEMPLICE
I(t) = αCt α ∈ R+
C C + I(t)-
0 t
I(t) = iCt
13
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M, I
³³
³ ³³
³³ Ã
³ ³³ ÃÃÃÃÃ
³
³ÃÃÃà à M = C + Cit
³Ã³Ã ³
Ã
³ ³
à ³
à Ã
³ ³³
C ³³0
³ ³³ i ÃÃÃÃ
³
³ ÃÃà ià Ã
³Ã
³Ã à I = Cit
³ ³Ã
Ã
³
à ³
à à -
t
Proprietà?
1. Scindibilità?
1
|{z} |{z}
t1 t2
NON E’ SCINDIBILE
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2. Omogeneità?
- -
t1 t1 + τ t2 t2 + τ
TASSI EQUIVALENTI
Def: Due tassi sono equivalenti se applicati allo stesso capitale per lo
stesso periodo di tempo generano lo stesso montante.
RELAZIONE DI EQUIVALENZA TRA TASSI NEL RIS
1 -
ik
0 1 1
k
i
1 + i = 1 + ik k ⇒ ik =
k
i i i i
i2 = i3 = i4 = ... i12 = ...
2 3 4 12
...
Proprietà del RIS: gli interessi maturati si rendono disponibili solo alla fine
dell’operazione per cui l’operatore non ha vantaggi ad utilizzare il RIS se
non per periodi brevi. Conviene quindi piuttosto che fare una operazione per
un periodo lungo, disinvestire e reinvestire nuovamente.
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C M
0 t1 t2
M1 M2
C i1 i2 M
-
0 |{z} |{z} t2
t1 t2
...
ESEMPIO
Il capitale di 10.000 euro viene impiegato per 5 mesi al tasso annuo 0,096.
Determinare il montante e l’interesse.
10.000 M
-
0 5m
5
M = 10.000(1 + 0, 096 ) = 10.400 I = 400
12
...
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I = 5.000
168 5.000
C · 0, 09 · = 5.000 ⇒ C= 168 = 120.701, 058
365 0, 09 · 365
M = 5.000 + 120.701, 058 = 125.701, 058
v(t) 1
0 1
t = 0 ⇒ v(0) = 1 t 6= − 1i
1
t = 1 ⇒ v(1) = 1+i
−i
v 0 (t) = <0
h2
(1+it) i
00 1 2i2
v (t) = −i − (1+it) 4 2(1 + it)i = (1+it)3 >0
limt→+∞ v(t) = 0
limt→− 1 + v(t) = +∞
i
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6
i0 > i
1
1+i
− 1i
-
1 t
V K
0 t
K
V = Kv(t) = 1+it
K
£ ¤
Sconto: D(t) = K − V = K − 1+it = K 1+it−1
1+it
it
= K 1+it
D(t) it
Tasso di sconto: d(t) = K = 1+it
i d
se t = 1 d= 1+i ⇒i= 1−d
per cui il valore attuale in funzione del tasso di sconto diventa:
K K K(1−d) K(1−d)
V = 1+it = d
1+ 1−d t
= 1−d+dt = 1+d(t−1)
it
Studio grafico della funzione di sconto D(t) = K 1+it
i(1 + it) − i2 t i + i2 t − i2 t i
D0 (t) = K 2
= K 2
=K >0
(1 + it) (1 + it) (1 + it)2
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· ¸ · ¸
00 i 2i2
D (t) = K − 2(1 + it)i = K − <0
(1 + it)4 (1 + it)3
D(t)
i0 > i D(t)
I = Cit
-
t
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ESERCIZI
Sessanta giorni dopo aver ottenuto un prestito, una persona lo estingue pa-
gando complessivamente (per capitale e interessi) 2.500 euro. Quale somma
è stata presa a prestito se il tasso annuo di interesse corrisposto è il 9%?
V =? 2.500
-
0 60gg
2.500
V = 60 = 2.463, 55
1 + 0, 09 365
...
4.500 4.500 + 90
0 t =?
1
I(t) = Cit 90 = 4.500 · 0, 06 · t ⇒ t= 3
4 mesi
...
3.800 4.000
0 t
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£ 4.000 ¤ 1
3.800(1 + 0, 04t) = 4.000 t= 3.800
− 1 0,04 = 1, 31579 semestri
6mesi
0, 31579 × 6 = 1, 89474 1 mese
0, 89474 × 30 = 26, 8422 27 giorni
7 mesi e 27 giorni
...
X 2.000 Y
0 4 9 12
12 12 12
2.000
X = = 1.916, 17
1 + 0, 105 9−4
12
µ ¶
12 − 9
Y = 2.000 1 + 0, 105 = 2.052, 5
12
...
V 4.180
0 6
12
4.180
V = 6 = 4.000 D = 4.180 − 4.000 = 180
1 + 0, 09 12
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...
12.000
-
0 10
12.000
12.000 − 10 = 689, 92 ⇒ i = 0, 0732
1 + i 12
...
4% 5%
z}|{ z}|{
C 15.525
0 3 9
12 12
£ 3 6
¤
C 1 + 0, 04 12 + 0, 05 12 = 15.525? C = 15.000
...
0,0825
z}|{
8.000 M 0 M
0 6 10
12 12
¡ 10
¢
M = 8.000 1 + 0, 093 12 = 8.620
¡ 4
¢
M 0 1 + 0, 0825 12 = 8.620 ⇒ M 0 = 8.389, 29
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Capitolo 3
RIA - REGIME
DELL’INTERESSE
ANTICIPATO
V =? K -
0 t
24
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Se t=0 D(t) = 0
V (t) = K
d0 > d
6
1 1
d0 d
D(t)
V (t)
-
t
i 1 1+i 1+i
d= ⇒ r(t) = i = =
1+i 1 − 1+i t 1 + i − it 1 − i(t − 1)
interesse i e di t
1+i
M (t) = Cr(t) = C 1−i(t−1)
i
1 dt 1+i t it it
i(t) = r(t) − 1 = 1−dt −1= 1−dt = i
1− 1+i t
= 1+i−it = 1−(t−1)i
Cit
I(t) = Ci(t) = 1−(t−1)i
1
M 0 (t) = −C(1 + i) (1−i(t−1)) 2 (−i) > 0
t=0 M (t) = C
I(t) = 0
6
1
d
M (t)
I(t)
-
t
C C
t1 t1 + t2
M0 M 00
...
Un operatore che prende a prestito 1.500 euro per 5 mesi da una banca che
gli applica un tasso di sconto del 9,5 %. Calcolare lo sconto e la somma di
denaro che l’operatore riceve. Determinare inoltre l’ammontare del prestito
che egli dovrebbe chiedere se volesse incassare 1.500 euro.
V 1.500
0 5
12
5
V = 1.500(1 − 0, 095 ) = 1.440, 62 D = 1.500 − 1.440, 62 = 59, 38
12
5
M (1 − 0, 095 ) = 1.500 ⇒ M = 1.561, 82
12
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Capitolo 4
RIC - REGIME AD
INTERESSE COMPOSTO
C M
... n
0 1 2 3
tempo 1: C1 = C + Ci = C(1 + i)
tempo 2: C2 = C1 (1 + i) = C(1 + i)(1 + i) = C(1 + i)2
tempo 3: C3 = C2 (1 + i) = C(1 + i)2 (1 + i) = C(1 + i)3
.. ..
. .
tempo n: Cn = Cn−1 (1 + i) = C(1 + i)n−1 = C(1 + i)n
28
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ESEMPIO
Il capitale di 3.500 euro viene impiegato al tasso i = 0, 08 per 5 anni. Calco-
lare il montante e l’interesse prodotto.
3.500 M
0 5
C M
0 n ↑ n+1
n+τ
ESEMPIO
Il capitale di 4.200 euro viene impiegato al tasso i=0,06 per 7 anni, 5 mesi
e 19 gg. Calcolare il montante applicando sia la convenzione lineare che la
convenzione esponenziale.
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4.200 M
0 7 7a
5m
19gg
5 19
1. M = 4.200(1 + 0, 06)7 (1 + 0, 06[ 12 + 360
)] = 6.493, 146
5 19
2. M = 4.200(1 + 0, 06)7+ 12 + 360 = 6.490, 386
τ =0 τ =1
(1 + i)τ = 1 (1 + i)τ = 1 + i
1 + iτ = 1 1 + iτ = 1 + i
0<τ <1
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-
1 τ
r(t) = (1 + i)t
M (t) = C(1 + i)t
I(t) = C[(1 + i)t − 1]
6
r(t)
r(t)
1+i
1
-
1 t
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6
M, I
M (t)
I(t)
-
t
Proprietà
SCINDIBILITA’
-
(1 + i)t1 +t2
t1
(1 + i) (1 + i)t1 (1 + i)t2
1 - -
|{z} |{z}
t1 t2
UNIFORMITA’
- -
t1 t1 + τ t2 t2 + τ
v(t) 1
0 1
1 1
v(t) = = = (1 + i)−t
r(t) (1 + i)t
Sconto D(t) = 1 − (1 + i)−t = 1 − v(t)
v(t) 6
D(t)
1
-
t
1
in tasso relativo ad un n
di anno
1
ik tasso relativo ad un k
di anno
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ik
z}|{
in
z}|{
-
0 1 1 1
n k
n
in ≈ ik : (1 + in )n = (1 + ik )k ⇒ ik = (1 + in ) k − 1
i tasso annuo
(1 + ik )k = 1 + i ⇒ i = (1 + ik )k − 1
1
ik = (1 + i) k − 1
ESEMPIO
Determinare il tasso quadrimestrale i3 equivalente al tasso annuo del 9%.
1
(1 + i3 )3 = 1 + 0, 09 ⇒ i3 = 1, 09 3 − 1 = 0, 02914.
(1 + i6 )6 = (1 + i4 )4
4 2
i6 = (1 + i4 ) 6 − 1 = (1, 04) 3 − 1 = 0, 026492.
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(
RIS
CONFRONTO FRA I TRE REGIMI RIA
RIC
FATTORI DI CAPITALIZZAZIONE:
Per tutte si ha
r(0) = 1
r(1) = 1 + i
r0 (t) > 0
0 0 0
1. rRIS (t) = i rRIS (0) = rRIS (1) = i
0 −d d
2. rRIA (t) = − (1−dt) 2 = (1−dt)2
0 i
rRIA (0) = d = 1+i
0 d d 1
rRIA (1) = (1−d)2 = (1−d) · 1−d = i(1 + i) dato che 1 − d = v
0
3. rRIC (t) = (1 + i)t ln(1 + i)
0
rRIC (0) = ln(1 + i)
0
rRIC (1) = (1 + i) ln(1 + i)
Consideriamo il punto t = 0
0
rRIS (0) = i = fRIS (i)
0 i
rRIA (0) = 1+i = fRIA (i) (a)
0
rRIC (0) = ln(1 + i) = fRIC (i) (b)
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0 f 00 (0) 2
f (i) = f (0) + f (0) · i + · i + o(i2 )
2 |{z}
errore
i
(a) fRIA (i) = 1+i
0 (1+i)−i 1
fRIA (i) = (1+i)2
= (1+i)2
00 1 2
fRIA (i) = − (1+i)4 2(1 + i) = − (1+i)3
1 2
fRIA (i) = 2
0 + i − 2 2i + o(i ) = i − i2 + o(i2 )
(b) fRIC (i) = ln(1 + i)
0 1
fRIC (i) = 1+i
00 1
fRIC (i) = − (1+i)2
Consideriamo il punto t = 1
0
rRIS (1) = i
0
rRIA (1) = i(1 + i)
0
rRIC (1) = (1 + i) ln(1 + i)
i
Abbiamo visto che 1+i < ln(1 + i) < i
Moltiplicando per (1 + i)
0 0 0
⇒ rRIS (1) < rRIC (1) < rRIA (1)
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RIA RIC
³
³ ³³
³
³³ RIS
(1 + i) ³ ³³
³³
³ ³³
1 ³³
-
t
FATTORI DI SCONTO:
1 1
vRIS (t) = 1+it = rRIS (t)
1 1
vRIC (t) = (1+i)t = rRIC (t)
vRIA (t) = 1 − dt = rRIA1 (t)
Se 0 < t < 1
Se t > 1
HH
HH
HH
H HH
1
1+i HH
H RIS
RIAHH
H RIC-
1 t
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Capitolo 5
INTENSITA’ ISTANTANEA
DI INTERESSE ( NEI TRE
REGIMI)
39
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Rt
C e 0
δ(s)ds
-
0 t
1
|{z} |{z}
t1 t2
R t1 +t2 R t1 R t2
δ(s)ds δ(s)ds δ(s)ds
e 0 =e 0 e 0
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Z t1 +t2 Z t1 Z t2
δ(s)ds = δ(s)ds + δ(s)ds
0 0 0
```
© ©©```` ` `
``© ` `
© ©`````
``© ``
© ©`````
``© ``
© ©`````
``© ``
© ©`````
``©``` ``
©© ``
` -
t1 t2 t1 + t2
-
1 2 m
m m m
Jm
si ha Jm = mim ⇒ im = m
1
dove im è il tasso periodale relativo ad m
di anno. Dalla relazione tra tasso pe-
riodale im e annuo i si ottiene la relazione di equivalenza tra tasso nominale e tasso i.
µ ¶m
m Jm 1
(1 + im ) = 1 + i ⇒ 1+ = 1 + i ⇒ Jm = m[(1 + i) m − 1]
m
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6
y=z
y = 1 + ln z
-
1
Viviana Fanelli Matematica Finanziaria 2014
Consideriamo la successione
J1 , J2 , ..., Jm
δ = ln(1 + i)
t
r(t) = (1 + i)t = eln(1+i) = et ln(1+i) = eδt
2.500 M -
0 5
V 5.000 -
0 3a 4m
4
V = 5.000e−δt = 5.000e−0,08(3+ 12 ) = 3.829, 6417
0, 02
δ(t) = .
1 + 0, 02t
R6 0,02
M = 1.000e 0 1+0,02t dt
Z 6
0, 02
dt = | ln(1 + 0, 02t)|60 = ln 1, 12
0 1 + 0, 02t
M = 1.000eln 1,12 = 1.000 · 1, 12 = 1.120
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Capitolo 6
RENDITE
... ...
R1 R2 R3 Rk Rn
... ...
t0 t1 t2 t3 tk tn
k−1
X n
X
V (t) = Rs r(ts , t) + Rs v(t, ts )
s=1 s=k
RIS
Le rendite possono essere valutate nei diversi regimi RIA
RIC
46
Viviana Fanelli Matematica Finanziaria 2014
6. RENDITE 47
ESEMPIO
Una rendita è costituita dagli importi [500, 200, 150, 70] disponibili alle sca-
denze [3, 5, 6, 10] espresse in mesi.
Determinare il valore della rendita al tempo 8 e al tasso annuo di valutazione
i = 0, 06 (RIS).
V5RIS
500 200 150 V8RIS 70
0 3 5 6 8 10
5 3 2 70
V8RIS = 500(1 + 0, 06 ) + 200(1 + 0, 06 ) + 150(1 + 0, 06 ) + 2
12 12 12 1 + 0, 06 12
Calcolare il valore della rendita in RIA al tempo 5, d = 0, 05.
500 1 5
V5RIA = 2 + 200 + 150(1 − 0, 05 ) + 70(1 − 0, 05 )
1 − 0, 05 12 12 12
...
Valore attuale di una rendita = somma dei valori in t = 0 delle singole rate
¾
¾
¾
¾
... ...
V (0) R1 R2 Rs Rn -
... ...
0 t1 t2 tk−1 tk
n
X
V = V (0) = Rs v(0, ts )
s=1
-
-
-
... ...M = V (tn )
R1 R2 Rs Rn -
... ...
0 t1 t2 tk−1 tk
Viviana Fanelli Matematica Finanziaria 2014
6. RENDITE 48
n
X
M = V (tn ) = Rs r(ts , tn )
s=1
M
... ...
V R1 R2 R3 Rs Rn
... ...
t0 t1 t2 t3 ts tn
M
... ...
V R1 R2 R3 Rs Rn
... ...
t0 + τ t1 + τ t2 + τ t3 + τ ts + τ tn + τ
Se si ha SCINDIBILITÀ ...
La valutazione della rendita ad un qualsiasi tempo t̄ può essere ottenuta ca-
pitalizzando (scontando) la valutazione effettuata ad un tempo precedente
t < t̄ (successivo t > t̄).
ESEMPIO
Data la rendita di capitali [100, 50, 250, 600] ai tempi [1, 2, 5, 7] in anni,
calcolare il valore della rendita al tempo 3, il montante della rendita in 7, ed
il valore attuale al tempo 0. RIC al tasso i annuo.
V0 M = V7
100 50 V3 250 600
0 1 2 3 5 7
Viviana Fanelli Matematica Finanziaria 2014
6. RENDITE 49
ESEMPIO
Tizio ha i seguenti crediti: 300 euro esigibili immediatamente, 400 euro esi-
gibili tra 3 anni, 350 euro esigibili tra 6 anni. Con il debitore concorda un
unico pagamento tra un anno e il regolamento avviene sulla base della leg-
ge di interesse composto annuo al tasso i = 0, 06. Calcolare l’importo del
pagamento unico.
...
6. RENDITE 50
V M
...
1 1 1 1 1
... s ... n
0 1 2 3
6. RENDITE 51
V (t)
anei ... ↓ ... snei
1 1 1
... ... n
0 1 2 3 t
(1+i)n −1 1−(1+i)−n
snei = i
anei = i
se i = 0 ⇒ snei = n se i = 0 ⇒ anei = n
se i ↑⇒ snei ↑ se i ↑⇒ anei ↓
n−1 n−2
snei = (1 + i) + (1 + i) + ... + (1 + i) + 1 anei = (1 + i)−1 + (1 + i)−2 + ... + (1 + i)−n
Pn−1 P
= k=0 (1 + i)k = nk=1 (1 + i)−k
P P
f 0 = n−1
k=0 k(1 + i)
k−1
>0 f 0 = nk=1 (−k)(1 + i)−k−1 < 0
P n−1 P
f = k=0 k(k − 1)(1 + i)k−2 > 0
00
f 00 = nk=1 (−k)(−k − 1)(1 + i)−k−2 > 0
Viviana Fanelli Matematica Finanziaria 2014
6. RENDITE 52
6
snei
-
i
6
anei
-
i
ESEMPIO
Determinare il valore alla scadenza dell’ultima rata ed il valore un periodo
prima della scadenza della prima rata di una rendita annua di 6 rate tutte
pari a 5.000 euro al tasso 0,135 annuo.
Viviana Fanelli Matematica Finanziaria 2014
6. RENDITE 53
M
V ... ...
5000 5000 5000 5000
0 1 2 3 4 5 6
−6
V = 5.000a6e0,135 = 5.000 1−(1+0,135)
0,135
= 19.712, 523
(1+0,135)6 −1
M = 5.000s6e0,135 = 5.000 0,135
= 42.142, 217
E se la rendita fosse stata semestrale?
1
(1 + i2 )2 = 1 + i ⇒ i2 = (1 + 0, 135) 2 − 1
V = 5.000a6ei2
V = 5.000s6ei2
ESEMPIO
Una rendita annua costante di rata 3.500 euro, valutata alla scadenza dell’ul-
tima rata al tasso annuo 0,093 vale 32.499,207 euro. Determinare il numero
di termini della rendita.
M = 32.499, 207
...
3.500 3.500 3.500 3.500
...
0 1 2 3 n =?
Viviana Fanelli Matematica Finanziaria 2014
6. RENDITE 54
M = Rsnei
32.499, 207 = 3.500sne0,093
(1 + 0, 093)n − 1
32.499, 207 = 3.500
0, 093
32.499, 207
0, 093 + 1 = 1, 093n
3.500
1, 86355 = 1, 093n
ln 1, 86355 = n ln 1, 093
ln 1, 86355
n = =7
ln 1, 093
ESEMPIO
A partire da oggi (oggi: primo versamento) depositiamo in banca ad intervalli
di un mese 12 capitali di 2.000 euro ciascuno. Sapendo che la banca applica
un tasso del 7%, determinare il valore oggi della rendita.
V
V0 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
−1 0 1 2 3 4 11 12
1
(1 + i2 )12 = 1 + i ⇒ i12 = (1 + i) 12 − 1 = 0, 00565
V0
z }| {
V = 2.000a12e0,00565 (1 + 0, 00565) =
−12
= 2.000 1−(1+0,00565)
0,00565
(1, 00565) = 23.272
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6. RENDITE 55
Ranei = A
A
anei =
R
A
R
-
i0 ∗ i1 i
i
Rsnei = M
M
snei =
R
M
R
-
i0 ∗ i1 i
i
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6. RENDITE 56
A M
anei0 > snei0 <
R R
A M
anei1 < Rsnei1 >
R R
⇓ ⇓
i∗ ∈ (i0 , i1 )
ESEMPIO
Una rendita periodica di 15 termini annui di importo 2.000 euro ha valore,
alla scadenza dell’investimento, pari a 70.000 euro. Determinare il tasso di
interesse applicato.
M = 70.000
...
2.000 2.000 2.000 2.000
...
1 2 3 15
6. RENDITE 57
6
s15ei
35, 8110
35
34, 4053
15 0, 11 < i∗ < 0, 115
-
0, 11 ∗ 0, 115 i
i
ESEMPIO
Una rendita costituita da 12 termini annui di importo 3.000 euro vale, un
periodo prima del versamento della prima rata, pari a 23.000 euro. Determi-
nare il tasso di interesse annuo applicato.
V = 23.000
↓ ...
3.000 3.000 3.000 3.000
...
0 1 2 3 12
−12
23.000 = 3.000 1−(1+i)
i
7, 6667 = a12ei
1−(1+0,0775)−12
se i = 0, 0775 0,0775
= 7, 6346
1−(1+0,076)−12
se i = 0, 076 0,076
= 7, 6947
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6. RENDITE 58
-
0, 076 i ∗ 0, 0775 i
ESEMPIO
Una rendita di 10 termini costanti vale:
Rs10ei = 22.465, 655 R = 22.465,655
s10ei
Ra10ei = 9.754, 918 R= 9.754,918
a10ei
22.465,655 9.754,918
R= s10ei
=R= a10ei
s10ei = a10ei r10
22.465,655 9.754,918 22.465,655
R= a10ei r10
=R= a10ei 9.754,918
= r10
1
2, 303008 = r10 2, 303008 10 − 1 = i i = 0, 087
22.465,655
R= (1+0,087)10 −1
= 1.500
0,087
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6. RENDITE 59
UN PÒ DI TERMINOLOGIA...
1. IMMEDIATE POSTICIPATE
... ...
R1 R2 R3 Rs Rn
... s ... n
0 1 2 3
2. IMMEDIATE ANTICIPATE
... ...
R1 R2 R3 Rs+1 Rn
... s ...
0 1 2 n−1
6. RENDITE 60
¾
¾
¾
¾
¾
...
V 1 1 1 1 1 -
... ∞
0 1 2 3 4 5
1
V = v + v 2 + v 3 + v 4 + ... = v 1−v = v 1−1 1 =
r
1 1 1
= v r−1 = v (1+i−1)v = i
r
E se la rata fosse R?
1
V =R· .
i
ESEMPIO
Data una rendita di rata 1.500 euro, illimitata, semestrale, calcolare il valore
2 anni prima della scadenza della prima rata della rendita, al tasso di valu-
tazione annuo del 6%.
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6. RENDITE 61
V0
↓ ...
V 1.500 1.500 1.500 1.500
...
18
− 12 −1 6
− 12 0 6 1 1+ 6 2
12 12
1
(1 + i2 )2 = 1 + i ⇒ i2 = (1, 06) 2 − 1 = 0, 029563
V0
z}| {
1.500
V = 1, 06−1,5 = 46.492, 522.
0, 029563
ESEMPIO
Indicare sull’asse temporale la disposizione delle rate delle seguenti rendite:
b. 20 20 20 20 20 20 20
0 1 2 3 4 5 6 7
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6. RENDITE 62
c. 50 50 50 50
0 1 2 3 4 5 6 7
d. 10 10 10 10 10 10
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
e. ...
25 25 25
... ∞
0 1 2 3 4 5 6
...
f. 12 12 12 12
... ∞
0 1 2 3
g. ...
15 15 15 15
... ∞
0 1 2 3 4
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6. RENDITE 63
» »»© ©R
»
» »»©
»R
© » »»©
»R
©
» » »
9»» ©
» ¼©©...
↓ 9»» ©
» ¼©©...
↓
... 9»» ©
» ¼©©...
↓
R R R R R R R R R
m m m m m m m m m
... ... ... ... n
0 1 2 1 1 1 2 n − 1 (n − 1)(n − 1)
m m
1 2 1 2
+m +m +m +m
Calcolo tasso im ∼ i
Come valutare una rendita?
Calcolo del FATTORE DI FRAZIONAMENTO
im ∼ i ⇔ (1 + im )m = 1 + i
Jm m
⇒ (1 + ) =1+i
m
1
⇒ Jm = [(1 + i) m − 1]m
R R 1 − (1 + im )−mn R 1 − (1 + i)−n
amneim = = =
m m im m (1 + i) m1 − 1
R 1 − (1 + i)−n i i
= 1 = Ranei 1 =
m i (1 + i) m − 1 m[(1 + i) m − 1]
i
= Ranei ·
Jm
|{z}
FATTORE DI FRAZIONAMENTO
i m−1
'1+ ·i
Jm 2m
Analogamente si ottiene il montante di una rendita frazionata
R i
smneim = Rsnei
m Jm
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6. RENDITE 64
ESEMPIO
Calcolare il montante di una rendita annua costante di rata 600 euro, imme-
diata, posticipata, costituita da 4 rate, al tasso annuo del 4,5%. Calcolare
inoltre il montante e il valore attuale nel caso la rendita venga frazionata
mensilmente.
M
600 600 600 600
0 1 2 3 4
(1, 045)4 − 1
M = 600s4e0,045 = 600 = 2.567
0, 045
Se la rendita viene frazionata risulta
R 600
= = 50
m 12
(600) (600)
... ...
V1 50 50 50 50 50 50 50 50 50 M1
... ... ... ...
0 1 2 3 11 1 1 1 1 2 3 4
m m m 12
1 2 11
+m +m + 12
£ ¤
M1 = 600s4e0,045 0,045
J12
= 2.567 1 + 12−1
2·12
0, 045 = 2.619, 94
−4
V1 = 600a4e0,045 0,045
J12
= 600 1−(1,045)
0,045
1, 020625 = 2.196, 911(= 2.619, 94 · 1, 045−4 )
6. RENDITE 65
R = 1.700 7% 7, 5% M
...
V R R R R R R R R R
...
0 1 2 3 4 5 6 7 13 14
E il valore attuale?
Capitolo 7
COSTITUZIONE DI UN
CAPITALE
C
... ...
R R R R R
... s ... n
0 1 2 3
C
Rsn ei = C ⇒ R=
sn ei
2)COSTITUZIONE CON VERSAMENTI ANTICIPATI
66
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7. COSTITUZIONE DI UN CAPITALE 67
C
... ...
R R R R R R
... s ... n
0 1 2 3 n−1
C
Rsn ei (1 + i) = C ⇒ R=
sn ei (1 + i)
ESEMPIO
Tizio vuole disporre tra cinque anni della somma di 3000 euro. A tale scopo
decide di effettuare 5 versamenti annui posticipati, tutti di uguale importo;
tasso 5,25% annuo. Determinare l’importo dei versamenti.
3.000
R R R R R
0 1 2 3 4 5
3000
Rs5 e0,0525 = 3000 ⇒ R= = 540, 22
s5 e0,0525
E se la costituzione avvenisse con pagamenti anticipati?
3.000
R R R R R
0 1 2 3 4 5
7. COSTITUZIONE DI UN CAPITALE 68
Fk
... ...
R R R R R
... ... n
0 1 2 3 k
Fk = Rsk ei
ESEMPIO
Nell’esempio precedente, calcolare il fondo di costituzione alla fine del terzo
anno.
Se i versamenti sono posticipati:
C
... ...
R R R R R
... s ...
0 1 2 3 n =?
R = s n ei = C
Viviana Fanelli Matematica Finanziaria 2014
7. COSTITUZIONE DI UN CAPITALE 69
Dati: C, R, i
Determinare: n
C (1+i)n −1 C
sn ei = i
= R
R
C ln[ C i+1]
(1 + i)n = i+1 n= R
ln(1+i)
R
La soluzione solitamente non è intera
n = n0 + f n0 < n < n0 + 1
0<f <1
(
n0 rate non sono sufficienti!
⇒
(n0 + 1) rate sono troppe!
C
... ...
R0 R0 R0 R0 R0
... s ... n0
0 1 2 3
R0 sn0 ei = C
C
⇒ R0 = R0 > R
sn0 ei
7. COSTITUZIONE DI UN CAPITALE 70
C
00 00 00 ... 00 ... 00
R R R R R R00
... s ... n0 n0 + 1
0 1 2 3
R00 sn0 +1 ei = C
C
⇒ R00 = R00 < R
sn0 +1 ei
C
... ...
R R R R R + K1
... s ... n0
0 1 2 3
Rsn0 ei + K1 = C
C
... ...
R R R R R K2
... s ... n0 n0 + 1
0 1 2 3
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7. COSTITUZIONE DI UN CAPITALE 71
Rsn0 ei (1 + i) + K2 = C
C
...
R R R R K3
... n0 |{z}
0 1 2 3 n0 + 1
f ↑
n0 + f
Rsn0 ei (1 + i)f + K3 = C
ESEMPIO
Versando presso una banca, al tasso annuo del 4%, rate di 500 euro ciascuna
si vuole costituire, all’atto dell’ultimo versamento, la somma di 10.000 euro.
Quanti versamenti occorrono?
...
500 500 500 500
...
0 1 2 3 n =?
1, 04n − 1
= 20 1, 04n − 1 = 20 · 0, 04
0, 04
1, 04n = 20 · 0, 04 + 1
ln 1,8
n= ln 1,04
= 14, 98
Viviana Fanelli Matematica Finanziaria 2014
7. COSTITUZIONE DI UN CAPITALE 72
Adattamenti:
10.000
0 0 0 ...
R R R R0
1)
...
0 1 2 3 14
10.000
00 00 00 ... 00
R R R R R00
2)
...
0 1 2 3 14 15
10.000
...
500 500 500 500 + K1
3) a.
...
0 1 2 3 14
10.000
...
500 500 500 500 K2
3) b.
...
0 1 2 3 14 15
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7. COSTITUZIONE DI UN CAPITALE 73
10.000
...
500 500 500 500 K3
3) c.
...
0 1 2 3 14|{z} 15
0,98↑
14, 98
10.000
...
R R R R
...
0 1 2 3 20
12.000
... ...
271, 8 271, 8 271, 8 271, 8 R 0
R 0
R 0
R 0
R0
... ...
0 1 2 7 8 9 10 11 19 20
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7. COSTITUZIONE DI UN CAPITALE 74
R = 271, 8
6, 5% 10.000
... ...
271, 8 271, 8 271, 8 271, 8 R0 R0 R0 R0 R0
... ...
0 1 2 7 8 9 10 11 19 20
7. COSTITUZIONE DI UN CAPITALE 75
8.000
0 ... 0
R R R0
...
R R R R R R R R R R R
...
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 15 16
⇒ R0 = 580, 697
6.000 6.000
R0 R0 R0 R0
R R R R R R R R R
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
¢A
⇒ R0 = 878, 187
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Capitolo 8
AMMORTAMENTO DEI
PRESTITI
PIANO DI RIMBORSO
“a” presta a “b” una somma A.
76
Viviana Fanelli Matematica Finanziaria 2014
A A
0 t
A C1 C2 Ck Cn
... ... n
0 t1 t2 tk
Debito residuo in 0 : A = D0
Debito residuo in t1 : A − C1 = D1
Debito residuo in t2 : D1 − C2 = D2
.. .. ..
. . .
Debito residuo in tk : Dk−1 − Ck = Dk
.. .. ..
. . .
Debito residuo in tn = t : Dn−1 − Cn = Dn = 0
(L’ultimo versamento
deve concludere il rimborso!)
Debito estinto in 0 : 0 = E0
Debito estinto in t1 : C1 = E1
Debito estinto in t2 : E1 + C2 = E2
.. .. ..
. . .
Debito estinto in tk : Ek−1 + Ck = Ek
.. .. ..
. . .
Debito estinto in tn = t : En−1 − Cn = En = A
Dk
-
Ik−1 Ik
tk−1 tk
Viviana Fanelli Matematica Finanziaria 2014
D0 = 50.000 D1 D2 D3 D4
? ? ? ?
C1 C2 C3 C4
0 t1 = 2 t2 = 5 t3 = 6
2.800
I4 = interesse su D1 calcolato per il periodo (t3 , t4 ) = (6, 10) = 22.000[(1 +
0, 08)4 − 1] = 7.930, 758
Le rate sono:
R1 = C1 + I1 = 10.000 + 8.320 = 18.320
R2 = C2 + I2 = 5.000 + 10.388, 48 = 15.388, 48
R3 = C3 + I3 = 13.000 + 2.800 = 15.800
R4 = C4 + I4 = 22.000 + 7.930, 758 = 29.930, 758
···
Cn
..
.
Ck
..
.
Pn
A= s=1 Cs C3
C2
C1
...
t1 t2 tk−1 tk
Ck [(1 + i)t1 − 1](1 + i)−t1 + Ck [(1 + i)t2 −t1 − 1](1 + i)−t2 + Ck [(1 + i)t3 −t2 − 1](1 + i)−t3
+ . . . + {Ck + Ck [(1 + i)tk −tk−1 − 1]} (1 + i)−tk =
= Ck [1 − (1 + i)−t1 ] + Ck [(1 + i)−t1 − (1 + i)−t2 ] + Ck [(1 + i)−t2 − (1 + i)−t3 ]
+ . . . + Ck (1 + i)−tk + Ck [(1 + i)−tk−1 − (1 + i)−tk ] = Ck
Viviana Fanelli Matematica Finanziaria 2014
tk Rk Ik Ck Dk Ek
t0 − − − 50.000 −
t1 = 2 18.320 8.320 10.000 40.000 10.000
t2 = 5 15.388, 48 10.388, 48 5.000 35.000 15.000
t3 = 6 15.800 2.800 13.000 22.000 28.000
t4 = 10 29, 930, 758 7.930, 758 22.000 0 50.000
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Schema riassuntivo
Pn
(a) A= s=1 cs IL PRESTITO A
E’ UGUALE ALLA SOMMA ALGEBRICA
DELLE QUOTE CAPITALE
Pn
(b) Dk = s=k+1 cs IL DEBITO RESIDUO AD OGNI SCADENZA
E’ UGUALE ALLA SOMMA ALGEBRICA
DELLE QUOTE CAPITALE
CHE DEVONO ANCORA SCADERE
Pn
(c) A= s=1 Rs (1 + i)−ts IL PRESTITO A E’ UGUALE
AL VALORE ATTUALE DELLE RATE
Pn
(d) Dk = s=k+1 Rs (1 + i)−(ts −tk ) IL DEBITO RESIDUO A SCADENZA tk
E’ PARI AL VALORE IN tk
DELLE RATE CHE SCADONO DOPO tk
R1 = 20.000 R3 = 32.000
75.000 R2 = 30.000 R4 = x
0 1 4 5 7
(t1 ) (t2 ) (t3 ) (t4 )
DEBITO RESIDUO:
0: D0 = 75.000
−3
1anno : D1 = 30.000(1, 07) + 32.000(1, 07)−4 + 17.031(1, 07)−6 = 60.250
4anni : D2 = 32.000(1, 07)−1 + 17.031(1, 07)−3 = 43.809
5anni : D3 = 17.031(1, 07)−2 = 14.875
QUOTE INTERESSE:
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tk Rk Ik Ck Dk Ek
t0 − − − 75.000 −
t1 = 2 20.000 5.250 14.750 60.250 14.750
t2 = 4 30.000 13.559 16.411 43.809 31.191
t3 = 5 32.000 3.067 28.933 14.876 60.124
t4 = 7 17.031 2.155 14.876 0 75.000
• non aveva “regolarità” negli importi delle rate o delle quote capitale
...
A R R R R R R
... n
0 1 2 3 4 n−1
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A
A = Ranei ⇒ R =
anei
Una volta trovate le rate, determiniamo la loro scomposizione in quota ca-
pitale e quota interessi. Possiamo quindi procedere come precedentemente
descritto.
Nell’ammortamento francese si possono trovare regole particolari: facendo
riferimento al pagamento al tempo n, notiamo che
R = Cn + iDn−1 = Cn + iCn = Cn (1 + i)
⇒ Cn = Rv
Esiste inoltre una relazione ricorsiva che lega quote capitale e quota interesse
di due rate consecutive: da R = Rk+1 si ha
Ck + Ik = Ck+1 + Ik+1
Ck + Dk−1 i = Ck+1 + Dk i
Ck + (Dk + Ck )i = Ck+1 + Dk i
Ck (1 + i) + Dk i = Ck+1 + Dk i
3.000 R R R R R
0 1 2 3 4 5
Ra5e0,15 = 3.000
3.000
R= a5e0,15
= 894, 95
C1 = Rv 5 = 894, 95 · 1, 15−5 = 444, 95
C2 = C1 · 1, 15 = 511, 69
C3 = C1 · 1, 152 = 588, 45
C4 = C1 · 1, 153 = 676, 71
C5 = C1 · 1, 154 = 778, 21
Per cui le quote interesse sono:
I1 = 894, 95 − 444, 95 = 450
I2 = 894, 95 − 511, 69 = 383, 26
I3 = 894, 95 − 588, 45 = 306, 50
I4 = 894, 95 − 676, 71 = 218, 24
I5 = 894, 95 − 778, 21 = 116, 74
tk Rk Ck Ik Dk Ek
0 − − − 3.000 −
1 894, 95 444, 95 450 2.555, 05 444, 95
2 894, 95 511, 69 383, 26 2.043, 36 956, 64
3 894, 95 588, 45 306, 50 1.454, 92 1.545, 09
4 894, 95 676, 71 218, 24 778, 21 2.221, 8
5 894, 95 778, 21 116, 74 − 3.000
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... ... n
0 1 2 k
A
Dk = (n − k)
n
A A
Ik = iDk−1 = i[n − (k − 1)] = i(n − k + 1)
n n
A
Ad ogni scadenza il debito residuo diminuisce di n . Partendo dal primo de-
bito residuo
D0 = A
Si possono ottenere tutti i seguenti.
Il debito residuo varia in PROGRESSIONE ARITMETICA di primo termi-
ne A e ragione − An .
Di conseguenza anche le quote interesse decrescono in progressione aritmeti-
ca:
1o termine : I1 = Ai
Ragione : − An i
ESEMPIO
Compilare il piano di ammortamento del prestito di pagina 80 nel caso
avvenga con quote capitale costanti.
3.000
C= = 600
5
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tk Rk Ck Ik Dk Ek
0 − − − 3.000 −
1 1.050 600 450 2.400 600
2 960 600 360 1.800 1.200
3 870 600 270 1.200 1.800
4 780 600 180 600 2.400
5 690 600 90 − 3.000
... ...
A Ai Ai Ai Ai Ai Ai + A
... ... n
0 1 2 3 4 k
i= “tasso di remunerazione”
A
... ...
Q Q Q Q Q Q
... ... n
0 1 2 3 4 k
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j= “tasso di ricostituzione”
A
Qsnej = A ⇒ Q =
snej
i TASSO DI REMUNERAZIONE
SOLITAMENTE j < i
j TASSO DI RICOSTITUZIONE
L’AMMORTAMENTO AMERICANO è un ammortamento a rate costanti.
L’importo della rata risulta uguale a quello della rata dell’ammortamento
francese quando i = j.
Se i = j ⇒ RA = RF (rata “americano”= rata “francese)
· ¸
A 1 A
RA = Ai + =A i+ RF =
snei snei anei
basta dimostrare che
1 1
i+ =
snei anei
isnei + 1 1
n
=
anei (1 + i) anei
isnei + 1 = (1 + i)n
(1 + i)n − 1
snei = vero!
i
Se j < i ⇒ RA > RF
· ¸
1
RA = A i +
snej
· ¸
A 1
RF = =A i+
anei snei
1 1
snej < snei ⇒ >
snej snei
⇒ RA > RF CV D
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ESEMPIO
Tizio ottiene in prestito la somma di 7.000 euro da rimborsare tra 5 anni,
con pagamento annuo posticipato degli interessi al tasso annuo del 5 %. Egli
provvede, però, alla costituzione della somma mutuata mediante versamenti
annui posticipati di importo costante; tasso 4 %. Determinare la rata.
-
-
- 7.000
- ↑
Q+ Q+ Q+ Q+ Q+
7.000 7.000 · 0, 05 7.000 · 0, 05 7.000 · 0, 05 7.000 · 0, 05 7.000 · 0, 05
-
0 1 2 3 4 5
8.3 PREAMMORTAMENTO
Consideriamo il capitale A che deve essere rimborsato mediante paga-
mento di n rate, ciascuna di importo R. Accade spesso che la prima rata
sia pagabile dopo p periodi, cioè in (p + 1). In questo caso si parla di am-
mortamento differito e il periodo che va dal momento della stipulazione del
contratto di mutuo a p costituisce il PERIODO DI PREAMMORTAMEN-
TO.
P REAM M ORT AM EN T O
...
A R R R R
... p ... p+n
0 1 2 p+1 p+2 p+3
... ...
A Ai Ai Ai R R R
... p ... p+n
0 1 2 p+1 p+2
ESEMPIO
Un prestito di 10.000 euro deve essere ammortizzato mediante pagamento
di 10 rate annue al tasso annuo dell’11 %. L’ammortamento è differito di 3
anni, posticipato. Durante il periodo di differimento il debitore paga annual-
mente l’interesse allo stesso tasso annuo dell’11 %. Determinare i pagamenti
effettuati dal debitore.
Ai = 10.000 · 0, 11 = 1.100
10.000 10.000
R = = 1−(1,11)−10 = 1.698
a10e0,11
0,11
ESEMPIO
Un prestito di 15.000 euro deve essere ammortizzato mediante pagamento di
20 rate semestrali al tasso del 5 % semestrale. L’ammortamento è differito
di 2 anni e mezzo, posticipato. Durante il periodo di differimento è prevista
la capitalizzazione del debito residuo in base allo stesso tasso semestrale del
5 %. Determinare i pagamenti effettuati dal debitore.
Capitolo 9
VALUTAZIONE DI UN
PRESTITO
94
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9. VALUTAZIONE DI UN PRESTITO 95
¾
¾
... ... ...
A R1 R2 Rm Rm+1 Rk Rn -
... ... ...
0 t1 t2 tm t tm+1 tk tn
(i0 ) Pn
VALORE DEL PRESTITO AL TEMPO t Vt = k=m+1 Rk (1 + i0 )−(tk −t)
(AL TASSO DI VALUTAZIONE i0 )
(i0 ) Pn
NUDA PROPRIETA’ At = k=m+1 Ck (1 + i0 )−(tk −t)
DEL PRESTITO AL TEMPO t
(AL TASSO DI VALUTAZIONE i0 )
(i0 ) Pn
USUFRUTTO Ut = k=m+1 Ik (1 + i0 )−(tk −t)
DEL PRESTITO AL TEMPO t
(AL TASSO DI VALUTAZIONE i0 )
...
Im+1 Im+2 In−1 In
¾
(i0 ) ¾
Ut ¾ ¾
¾
(i0 ) ¾
At ¾
¾
...
Cm+1 Cm+2 Cn−1 Cn -
... ...
0 t1 t2 tm t tm+1 tm+2 tn−1 tn
Si ha chiaramente:
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9. VALUTAZIONE DI UN PRESTITO 96
ESEMPIO
Un prestito di 4.500 euro deve essere rimborsato dopo 6 anni. È prevista la
capitalizzazione semestrale al tasso del 4 % semestrale. Valutare il prestito
alla fine del secondo anno al tasso semestrale del 3,75 %.
4.500 V M
0 2 6 anni
ESEMPIO
Un prestito di 2.000 euro prevede la restituzione del capitale alla scadenza
e il pagamento degli interessi, annualmente e posticipatamente, al tasso del
5% annuo. La durata del prestito è 10 anni. Calcolare il valore del prestito
dopo 4 anni al tasso del 5, 25 %.
2.000 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
9. VALUTAZIONE DI UN PRESTITO 97
FORMULA DI MAKEHAM
(i )0 Pn Pn
Dm − Am = k=m+1 Ck − k=m+1 Ck v 0k−m =
Pn
= k=m+1 Ck (1 − v 0k−m ) =
Pn 0k−m )
= i0 k=m+1 Ck (1−vi0
=
P
= i0 nk=m+1 Ck ak−m ¬i0 =
= i0 [Cm+1 v 0 + Cm+2 (v 0 + v 02 ) +
Cm+3 (v 0 + v 02 + v 03 ) + ... + Cn (v 0 + v 02 + ... + v 0n−m )] =
= i0 [v 0 (Cm+1 + Cm+2 + Cm+3 + ... + Cn ) + v 02 (Cm+2 + Cm+3 + ... + Cn ) +
v 03 (Cm+3 + ... + Cn ) + ... + v 0n−m Cn ] =
= i0 [v 0 Dm + v 02 Dm+1 + v 03 Dm+2 + ... + v 0n−m Dn−1 ] =
P Pn−m 0k
= i0 n−m 0k
k=1 v Dm+k−1 = i
i0
k=1 v iDm+k−1 =
0 P 0
i0 (i )
= ii n−m 0k
k=1 v Im+k = i Um
(i0 ) (i0 )
V Um = ii0 [Dm − Am ] CV D
ESEMPIO
Un prestito di 22.500 euro è rimborsabile con ammortamento uniforme me-
diante pagamento di 15 rate annue al tasso annuo dell’11 %. Si vuole determi-
nare il valore dell’intero prestito, distinto in valore della nuda proprietà e va-
lore dell’usufrutto, dopo il pagamento della nona rata, al tasso di valutazione
dell’11,5 %.
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9. VALUTAZIONE DI UN PRESTITO 98
... ...
22.500 A9
... ...
0 1 2 3 9 15
22.500
C= = 1.500 i = 0, 11
15
i0 = 0, 115
(0,115)
A9 = 1.500a6e0,115 = 6.255, 441
D9 = 1.500 · 6 = 9.000
(0,115) 0, 11
U9 = [9.000 − 6.255, 441] = 2.625, 230
0, 115
(0,115) (0,115) (0,115)
V9 = A9 + U9 = 6.255, 441 + 2.625, 230 = 8.880, 671
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Capitolo 11
INDICI TEMPORALI
¢A
R1 R2
... Rn -
0 t1 t2 ... tn
115
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È la media ponderata delle scadenze (tk − 0 = tk ) con pesi pari alle singole
poste. Rappresenta la distanza dallo zero del baricentro della distribuzione
delle rate sull’asse temporale.
Limite: non si usa nessuna legge di valutazione finanziaria.
à n ! n
X X
∗ tk t∗
t : Rk v r = Rk
k=1
Pn Pnk=1
∗ ln k=1 Rk − ln k=1 Rk v tk
⇒t =
ln r
Si dimostra che al crescere del tasso, t∗ decresce ed inoltre quando i tende a
zero, t∗ diventa la scadenza media aritmetica:
0
se i = 0 ⇒ F.I. ⇒ DE L’HOSPITAL
0 Pn
Pn Pn tk 0− k=1PRk tk v tk −1 (−v 2 )
ln k=1 Rk − ln k=1 Rk v
n
k=1 Rk v
tk
lim = lim 1
i→0 ln r i→0
r
Pn
v
R t v tk −1 (v)
Pn k k t
k=1 P
k=1 Rk v
k R k t k v tk
= lim = P
lim n tk
i→0 v i→0
k=1 Rk v
Pn
Rk tk
= lim Pk=1
n .
k=1 Rk
i→0
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· ¸
d d
v = (1 + i)−1 = −(1 + i)−2 = −v 2
di di
4)DURATION
Introdotta da Macaulay nel 1938, è un indice sintetico di grande impor-
tanza. ...
R1 R2 Rn -
0 t1 t2 ... tn
Pn
(t − t0 )Rk (1 + j)−(tk −t0 )
Dj (t0 ) = Pnk
k=1
−(tk −t0 )
k=1 Rk (1 + j)
Si tratta della media delle vite a scadenza delle poste del flusso, ponderata
coi valori attuali delle singole poste. Anche in questo caso, si può vedere
Dj (t0 ) come distanza da t0 del baricentro della distribuzione temporale delle
poste Rk . Si ha quindi
t1 − t0 ≤ Dj (t0 ) ≤ tn − t0 ,
dato che il baricentro non può essere esterno al segmento in cui sono distri-
buite le poste. Se si utilizza un unico tasso per scontare tutte le poste, si
parla di DURATION PIATTA.
ESEMPIO: progetto con una sola scadenza
R -
t0 t1
R R
... R -
t0 t1 t2 ... tn
Pn Pn
(t − t0 )R(1 + j)−(tk −t0 ) R (t − t0 )(1 + j)−(tk −t0 )
Dj (t0 ) = Pnk
k=1
= Pnk
k=1
R(1 + j)−(tk −t0 ) R k=1 (1 + j)−(tk −t0 )
Pn k=1
(t − t0 )(1 + j)−(tk −t0 )
= Pnk
k=1
−(tk −t0 )
k=1 (1 + j)
DURATION MODIFICATA
Duration come misura della sensibilità del valore attuale di un progetto
a variazioni del tasso
n
X
V0 (j) = Rk (1 + j)−tk
k=1
X n
d
V0 (j) = − tk Rk (1 + j)−tk −1
dj k=1
n Pn
1 X k=1 tk Rk (1 + j)−tk
= − tk Rk (1 + j)−tk dato che D(j) =
1 + j k=1 V (j)
1
= −
D(j)V (j)
1+j
V 0 (j) 1
⇒ 0 = − D(j) =: DM (j) DURATION MODIFICATA
V (j) 1+j
d
Dimostrazione di 2.: dj
D(j) <0
n
X Rk (1+j)−tk
D(j) = tk wk wk = V0
k=1
Pn
0 < wk < 1, ∀k k=1 wk = 1
X = {tk , wk }
Xn
d d
D(j) = tk wk ⇒
dj k=1
dj
Xn · −tk
¸
d −1 tk Rk (1 + j) V00 −tk
⇒ D(j) = tk −(1 + j) − 2 Rk (1 + j)
dj k=1
V 0 V0
n
X n
−1 Rk (1 + j)−tk V00 X
= −(1 + j) t2k − 2 tk Rk (1 + j)−tk
k=1
V0 V0 k=1
Xn n
X Rk (1 + j)−tk
= −(1 + j)−1 t2k wk − (1 + j)−1 D(j) tk
k=1 k=1
V0
n
X
= −(1 + j)−1 t2k wk − (1 + j)−1 D2 (j)
k=1
n à n !2
X 2 X
= −(1 + j) −1 t w − t2
w
k k k k
k=1 k=1
| {z } | {z }
E(X 2 ) E 2 (X)
" n
#
X
E(X 2 ) − E 2 (X) = σ 2 (X) = E(X − E(X))2 = pi (xi − E(X))2
i=1
n
X
= −(1 + j)−1 wk (tk − D)2 <0 C.V.D.
k=1
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Capitolo 12
F0 F1 F2 ··· Fn -
t0 t1 t2 ··· tn
121
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R1 R2 ··· Rk ··· Rn -
t1 t2 tk tn
t1 R1 + t2 R2 + . . . + tn Rn
t=
R1 + R2 + . . . + Rn
DEF.: Scadenza media finanziaria di una rendita.
La scadenza media finanziaria z di una rendita (in RIC) è il tempo in cui la
rendita vale quanto la somma algebrica dei suoi capitali.
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Pn
R1 R2 ··· V (z) = k=1 Rk ··· Rn -
0 t1 t2 z tn
z si determina quindi risolvendo l’equazione:
R1 R2 Rn -
0 t1 t2 t tn
i→∞ i=0
Esempio: Si prevede di incassare 500 euro tra 1 mese e 800 euro tra 2
mesi. Qual è la scadenza media aritmetica e la scadenza media finanziaria al
tasso annuo dell’8%?
1 2
500+ 12 800
t= 12
500+800
= 0, 1026 (1 mese e 7 giorni)
1 2
− 12
[500 · 1, 08 + 800 · 1, 08− 12 ] · 1, 08z = 500 + 800 −→ z = 1 mese e 18 giorni
DEF.: Investimenti in senso generale.
Un investimento si dice in senso generale quando la scadenza media finan-
ziaria dei costi zc precede la scadenza media finanziaria dei ricavi zr , per
qualunque tasso di valutazione i > 0.
DEF.: Finanziamenti in senso generale.
Un finanziamento si dice in senso generale quando la scadenza media finan-
Viviana Fanelli Matematica Finanziaria 2014
ziaria dei ricavi zc precede la scadenza media finanziaria dei costi zr , per
qualunque tasso di valutazione i > 0.
Se in un investimento la scadenza media aritmetica dei costi precede la
scadenza del primo ricavo, è certo che, a qualunque tasso, la scadenza media
finanziaria dei costi precederà la scadenza media dei ricavi, per cui un in-
vestimento in senso lato è anche un investimento in senso generale. D’altra
parte se in un investimento i costi precedono temporalmente i ricavi, allora
ovviamente la scadenza media aritmetica dei costi precederà il primo ricavo,
per cui un investimneto in senso stretto è anche un investimento in senso
lato.
Analogo discorso vale per i finanziamenti.
Si hanno quindi, considerando gli insiemi di investimenti considerati, le se-
guenti inclusioni:
−10 0
−25 0
+2 2
+25
CA = tA = 1 , CC = +10 tC =
3 ,
+16 2
−7 4
−7 3
+13 5
−1000 1200 -
D
0 1
I due progetti non sono confrontabili perch, pur richiedendo lo stesso impor-
to iniziale, coprono orizzonti temporali differenti. Per poterli confrontare sar
necessario integrare D con un ulteriore investimento che copra il periodo che
va da 1 a 2.
−1200 +1200(1 + i) -
D’
0 1 2
I limiti di questo criterio risiedono nel fatto che non si tiene conto della
distribuzione dei costi e dei ricavi entro il tempo di recupero (due proget-
ti possono avere lo stesso tempo di recupero ma distribuzioni diverse degli
importi positivi e negativi) e non tiene per niente conto delle poste succes-
sive (un progetto pu avere poste positive dopo il tempo di recupero e non
se ne tiene conto). Il criterio trova applicazione pratica soprattutto nella
valutazione degli investimenti aleatori.
... ...
F1 F2 Fk Fn
... ...
t0 t1 t2 tk tn
n
X
A(t0 , j) = Fk (1 + j)−(tk −t0 ) .
k=1
n
X
M (tn , j) = Fk (1 + j)−(tn −tk )
k=1
Calcoliamo il REA dei due progetti in RIC al tasso periodale del 7%.
REAA (0, 07) = −1000+300·1, 07−1 +500·1, 07−2 +300·1, 07−3 +400·1, 07−4 =
267, 141
REAB (0, 07) = −1000+200·1, 07−1 +300·1, 07−2 +300·1, 07−3 +500·1, 07−4 =
75, 2845
REAA > REAB ⇒ A Â B
Per verificare la linearit, calcoliamo il REAA+B :
−2000 0
+500 1
CA+B = +800 tA+B = 2 ,
+600 3
+900 4
REAA+B (0, 07) = −2000 + 500 · 1, 07−1 + 800 · 1, 07−2 + 600 · 1, 07−3 +
+ 900 · 1, 07−4 = 342, 4255 = REAA (0, 07) + REAB (0, 07)
Se i progetti sembrano non confrontabili (per diversit di impieghi iniziali o
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per durata), con il criterio del REA in realt si possono confrontare ocmunque
se le operazioni integrative si possono fare allo stesso tasso al quale viene
effettuata la valutazione del REA. Si pu quindi procedere al confronto diretto
di progetti senza curarsi della loro completezza perch il REA delle operazioni
integrative sar pari a zero. Supponiamo do dovere ocnfrontare due progetti A
e B. Per renderli confrontabili è necessario considerare operazioni integrtaive:
A’ e B’. Se tali operazioni si svolgono allo stesso tassi al quale calcoliamo il
REA, si ha ovviamente
REAA0 = REAB 0 = 0.
Quindi, grazie alla propriet di linearit del REA si ha:
REAA+A0 = REAA + REAA0 = REAA
REAB+B 0 = REAB + REAB 0 = REAB
Se l’investimento è in senso stretto (costi precedono i ricavi) , la funzione che
rappresenta il REA in funzione del tasso di valutazione è una funzione tale
che
P
per i = 0 ⇒ REA = Fk
limi→+∞ REA = F0
d
di
REA < 0 (decrescente).
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6
REA
x(A)
-
i∗ x(B) i
REAA
REAB
se i < i∗ B preferibile ad A
∗
se i=i progetti indifferenti
se i > i∗ A preferibile ad B
Nella scelta del tasso da utilizzare per la valutazione del REA, si tiene
presente il tasso corrente per i finanziamenti, cioè il tasso in base al quale può
essere preso a prestito il capitale occorrente per effettuare l’investimento, o
il tasso di rendimento del capitale proprio,a seconda che il capitale per effet-
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b) Sui flussi netti (positivi) l’impresa alla fine dell’anno paga imposte secon-
do l’aliquota α: si valuti per quali valori di α la scelta precedentemente
effettuata resta inalterata.
IL CRITERIO TRM
Come si è visto il criterio del R.E.A. si può chiamare criterio del mas-
simo valore finale. Se il tasso di valutazione è fissato, confrontare i REA o
i montanti al tempo tn è lo stesso. Ma con questo criterio non si tiene in
conto del fatto che le poste dei progetti possono essere positive o negative e
ghe ipotizzare simmetria tra i tassi da applicare ai due tipi di investimento
è irrealistico. Nella pratica finanziaria si usano generalmente tassi diversi,
i 6= j da applicare alle poste positive e negative.
In realtà nel criterio TRM (Teichorew, Robicheck, Montalbano) si conside-
rano i saldi parziali ad ogni epoca tk in quanto è il saldo a tk che ci dice se ,
a quel tempo, si ha una quota S < 0 che paga interesse ad un saldo i oppure
siano in una situazione di attivo, S > 0, ed i saldi stanno maturando interessi
ad un tasso j.
Per calcolare il saldo finale Sn dell’epoca tn procediamo iterativamente come
segue:
S0 = F0 (
Sk−1 (1 + i)tk −tk−1 + Fk se Sk−1 ≤ 0
Per k = 1, ..., n, Sk =
Sk−1 (1 + j)tk −tk−1 + Fk se Sk−1 ≥ 0
Sn è il saldo finale al tempo tn . Fra i progetti di investimento sceglieranno
quello avente massimo valore finale.
Esempio. Si considerino i due seguenti progetti A e B
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−100 90 50 10 -
A
0 1 2 2
−100 68 59 28 -
B
0 1 2 2
d
A(j) < 0
dj
n
d 1 X Fk (tk − t0
A(j) = −
dj 1 + j k=1 (1 + j)tk −t0
Si può vedere che la derivata è sicuramente negativa nei flussi di cassa aventi
segni del tipo - + + ... +.
In altre situazioni si possono avere più valori per i quali si annulla A(j).
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-
j
F0
caso: j unico
-
j
F0
1
x := 1+i∗
−50 + 31x + 28x2 = 0
28x2 + 31x − 50 = 0
x1 = 0, 89285 ⇒ i∗ = 0, 12
x2 = −2 ⇒ i∗ = −1, 50 non accettabile
In alcuni casi il TIR pu non esistere o possono essere pi di uno i tassi che
annullano il REA. Vediamo degli esempi.
Esempio. Si consideri l’investimento A(CA , tA )
−100 0
CA =
+120 tA = 1
,
−40 2
120 40
VA (i) = −100+ 1+i − (1+i)2 = 0 Qualunque sia il tasso di valutazione, si ottiene
Teorema di Levi.
Data un’operazione finanziaria che d luogo alle uscite Us alle scadenze ts ,
(s = 1, 2, ..., m) e alle entrate Ek alle scadenze τs , (s = 1, 2, ..., m) e tale
P P
che nk=1 Ek > m s=1 Us , condizione sufficiente di esistenza del TIR è che la
scedenza media delle uscite preceda la prima entrata, cio sia un investimento
in senso lato.
Esempio. Si consideri l’investimento A(CA , tA )
−2000 0
+2600 1
CA = −1000 tA = 2 ,
+3000 3
600 4
0·2000)+2·1000
t(U ) = 2000+1000
= 0, 6 < 1
La condizione del teorema di Levi è soddisfatta per cui il tasso che annulla
il REA è unico, quindi il TIR esiste.
Teorema di NORSTROM.
Indicato con S(t) il saldo in t di un’operazione finanziaria, se S(0) < 0 e se
S(t) cambia segno una sola volta, allora esiste un solo tasso i∗ > 0 per il
quale V (i∗) = 0.
Esempio.
Si consideri l’investimento B(CB , tB )
−2000 0
+2600 1
+1000
CB = tB = 2 ,
+3000 3
−400 7
6000 8
La condizione del teorema di Levi non è verificata, infatti:
0·(2000)+7·(400)
t(U ) = 2000+400
= 1, 16 > 1
La condizione del teorema di Norstrom risulta invece verificata, infatti il
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T.A.N. e T.A.E.G.
Si tratta di acronimi recentemente entrati in uso nella pratica dei fi-
nanziamenti concessi. Il primo è il Tasso Annuo Nominale. E’ espresso il
percentuale e su basi annua. Corrisponde al TIR dell’operazione finanziaria
nella quale vengono ocnsiderati unicamente gli esborsi richiesti per la resti-
tuzione (quote capitale) e remunerazione (quote interesse) del debito. Non
compaiono tra i flussi di cassa n le spese n altri accessori. Si tratta quindi di
una valutazione ottimistica del costo reale di un finanziamento.
Il T.A.E.G. è invece il tasso Annuo Effettivo Globale e rappresenta il TIR del-
l’operazione di finanziamento, tenendo in considerazione anche tutti gli oneri
accessori. Rappresenta un indicatore completo del costo del finanziamento.
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Capitolo 13
STRUTTURA PER
SCADENZA DEI PREZZI E
DEI TASSI
140
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• Non frizionalit
• Competitivit
(II) il momento del pagamento del prezzo e della consegna del titolo (mo-
mento a partire dal quale il nuovo proprietario comincia a ricevere i
frutti del titolo).
v(t, T ) 1 -
t T
(I) ≡ (II)
v(t, T2 ) 1
v(t, T1 ) 1 -
t T1 T2
Se sul mercato ideale appena descritto sono presenti titoli obbligazionari per
qualsiasi scadenza, allora l’insieme dei prezzi v(t, Tk ) rappresenta la struttura
per scadenza dei prezzi a pronti: qualunque contratto venga stipulato su
tale mercato, deve rispettare tale struttura dei prezzi affinch non avvengano
arbitraggi. I valori v(t, Tk ) rappresentano i fattori di sconto e qualunque altro
titolo sul mercato pu essere prezzato utilizzando i prezzi delle obbligazioni.
Ad esempio, il prezzo al tempo t di un titolo che garantisce i flussi z1 al
tempo T1 , z5 al tempo T5 , z9 al tempo T9 , avr prezzo
P z1 z5 z9
-
t T1 T5 T9
Dalla struttura dei prezzi a pronti possiamo quindi ricavare la struttura dei
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...
v(t, T2 ) v(t, T1 , T2 ) 1
-
t T1 T2
I valori v(t, T2 ) e v(t, T1 , T2 ) dovranno necessariamente essere equivalenti, per
cui v(t, T1 , T2 ) scontato al tempo t con il fattore di sconto v(t, T1 ) dovr valere
v(t, T2 ):
v(t, T2 )
v(t, T1 , T2 ) · v(t, T1 ) = v(t, T2 ) ⇒ v(t, T1 , T2 ) =
v(t, T1 )
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v(0, t, T ) 1
-
0 t T
Si ricavano quindi i tassi a termine, detti anche tassi forward o tassi impliciti :
1
v(0, t, T ) = [1 + i(0, t, T )]−(T −t) ⇒ i(0, t, T ) = v(0, t, T )− T −t − 1
-
0 t+k t+k+1
Capitolo 14
IMMUNIZZAZIONE
FINANZIARIA
Ipotizziamo una struttura per scadenze piatta per cui il valore al tempo
0 delle entrate prevste per tale investimento
146
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Se indichiamo con
X
M (t, j) := Rs (1 + j)t−ts
ts <t
X
P (t, j) := Rs (1 + j)−(ts −t)
ts >t
il valore V (t, j) non fosse pi basso del valore noto al tempo 0, V (t, i)! In
base all’intuizione di prima, vediamo se esiste un tempo in cui V (t, j) (come
funzione di j) abbia valore minimo per j = i. Se cos accade, in tale tempo,
per qualsiasi j si ha
X n
∂V
= (t − ts )Rs (1 + j)t−ts −1
∂j s=1
n
X n
X
−ts
tRs (1 + i) − ts Rs (1 + i)−ts = 0
s=1 s=1
Pn −ts
Ps=1 ts Rs (1 + i)
⇒t= n −ts
= D0 (i)
s=1 tRs (1 + i)
Il tempo candidato ad essere valore minimo della funzione valore per j = i
dato dalla Duration calcolata al tempo 0, al tasso i. Perch si tratti di un
punto di minimo necessario verificare la condizione del II ordine:
X n
∂ 2V
2
= (t − ts )(t − ts − 1)Rs (1 + j)t−ts −2
∂j s=1
n
X n
X
= (D − ts )2 Rs (1 + i)D−ts −2 − (D − ts )Rs (1 + i)D−ts −2 =
s=1 s=1
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Xn ¯
2 D−ts −2
¯
−1 ∂V ¯
= (D − ts ) Rs (1 + i) − (1 + i) · >0
s=1
∂j ¯j=i, t=D
dato che il secondo addendo pari a 0 ed il primo positivo. Se ne deduce che
la funzione V (t, j) ha un minimo assoluto in j = i quando t = D. Il valore
minimo V (D, j). Il flusso si dice immunizzato al tempo t = D, cio in D il
valore non pu scendere al di sotto di V (t, i), noto gi al tempo 0. Nel seguente
grafico rappresentata la funzione valore V , al tempo D, in funzione del tasso
di valutazione j.
6
V (D, j)
V (D, i)
-
i j
P U -
0 ∗
t
e
¢A
titolo A : titolo B :
P0 1 U = 100.000 1
-
0 2 5 8
e
¢A
PA = (1 + 0, 075)−2 PB = (1 + 0, 075)−8 .
(
xA 1, 075−2 + xB 1, 075−8 = 100.000 · 1, 075−5
2 xA 1,075−2 +8 xB 1,075−8
P0
=5
(
xA = 40.248, 03
xB = 62.114, 84
Il portafoglio, se il tasso rimanesse 0, 075, al tempo 5 avrebbe ovviamente il
valore di 100.000:
Supponiamo che il tasso prima della scadenza del primo titolo passi da i =
0, 075 a j = 0, 09. Il portafoglio al tempo 5 avrebbe valore :
titolo A : titolo B :
P1 U = 101.122, 46 1
-
1 2 5 8
e
¢A