Fontani - ABS e Covered Bond

ABS e Covered Bonds: Strutturazione e Overview
Siena, 29 novembre 2014
ABS & Covered Bond

Agenda
Siena, 29 Novembre 2014

UNISI

ABS e Covered Bonds : Strutturazione e

Overview
Barbara Fontani, Settore Securitisation , Banca MPS

UNISI

ABS : Strutturazione e Rating
Covered Bond: Strutturazione e Rating
ABS e CB: Cause ed Effetti sulla situazione

macroeconomica

Securitisation :
Strutturazione e Rating
Securitisation : Strutturazione e Rating

Cartolarizzazione : Framework legale
Cartolarizzazione : Tecnica finanziaria introdotta in Italia con la legge 130 del 1999, consiste
nella cessione da parte delloriginator di crediti o altre attivit finanziarie non negoziabili sul
mercato (che costituiranno il Portafoglio) ad una societ veicolo (SPV) la quale emette titoli ABS
che vengono rimborsati con i flussi di cassa provenienti dal Portafoglio stesso.
Segregation of Issuers Rights : per l art.3 della Legge della Cartolarizzazione il Portafoglio
segregato per ope legis dagli altri asset presenti nel Veicolo e gli ammontari che derivano dal
Portafoglio sono disponibili esclusivamente per soddisfare gli obblighi dellIssuer nei confronti
dei Noteholders o degli altri creditori dellIssuer in rispetto di ciascun costo, fees e spese in
relazione alla Cartolarizzazione.
Destinazione Italia : decreto convertito in legge il 19 febbraio 2014
Decreto competitivit : decreto convertito in legge il 11 agosto 2014
Bank Recovery and Resolution Directive (BRRD): attesa limplementazione in italia nel
gennaio 2015 - valutazione del rischio che i conti dellSPV siano inclusi nel bail-in
Securitisation : Diagramma della Struttura
Securitisation: Strutturazione e Rating

Cartolarizzazione: Soggetti Principali
Issuer (SPV) : Entit giuridica dedicata allemissione dei titoli, costituita ai sensi della L. 130
del 99
Originator : Detentore originario dei Crediti
Servicer : Soggetto incaricato della riscossione / recupero dei crediti ceduti e dei servizi di
cassa e di pagamento (molto frequentemente coincide con lOriginator)
Representative of the Noteholder : Soggetto che svolge determinate funzioni di tutela ed
responsabile dellesercizio dei diritti spettanti ai Portatori dei Titoli e degli altri creditori
dellEmittente.
Swap Counterparty : Controparte che sottoscrive un contratto di Swap con lIssuer per la
copertura dei rischi di mercato
Arranger : societ specializzata nei servizi di assistenza e consulenza verso coloro che
intendono promuovere la titolarizzazione dei propri Portafogli
Account Bank : banca presso la quale vengono aperti i conti dellSPV relativi alloperazione
di cartolarizzazione
Cartolarizzazione: Principali Contratti

Asset Documents :
Transfer Agreement
Servicing Agreement
Reps and Warranty Agreement
Transaction Documents :
Campa (Cash Allocation management and Payment Agreement)
English Account Bank Agreement
Intercreditor Agreement
Corporate Servicer Agreement
Prospectus
Swap Agreement
Securitisation: dal Portafoglio ai Titoli

Tipologie di Credit Enhancement:
Overcollateralizzazione
Senior
Notes
Portafoglio
Mezzanine
Notes
Junior Note
Subordination delle
Notes
Cash Collateral /Liquidity
Reserve
Excess Spread
Trigger Event
Finalit / benefici
La cartolarizzazione pu essere considerata una operazione di asset and liability management pu
essere utilizzata per:
Funding (fornisce liquidit e migliora i rapporti di liquidit strutturale trasformando attivit
illiquide in liquide Counterbalancing Capacity);
Permette di cedere i rischi ( tranne che per la % che il cedente obbligato a trattenere % di
Retention)
Differenziazione delle fonti di provvista le Linee di credito sono separate rispetto ai Titoli
Senior unsecured e ai Covered Bond
Riduzione dellassorbimento di capitale (differenti RWA - cessioni delle tranches junior )
Cartolarizzazione : Conti e Flussi di cassa
Rate mutui a t+1
Issuer Collection Account
Conti Accessori
Equity Capital Account
Debitori Ceduti
Il Cash Allocation Manager, il
bus. Day successivo,
trasferisce i fondi presenti
nellIssuer Coll. Acc.
Il Main collection Account verr

mantenuto con English Account
bank fino a che questultima
un Eligible Institution
Expenses Account
Cash Reserve Account

Il Payment Account verr
mantenuto con Italian Account
bank fino a che questultima
un Eligible Institution
Payment Account
Main Collection
Account
LEnglisk Account bank,

verser , due Bus. Days
antecedenti a ciascuna
payment date, I fondi
presenti nel Main
Collection Account
LIssuer, nellEnglish Account

bank Agreement, istruisce
lEnglish Account Bank, a
procedure allEligible
Investments (Cash
Investments)
Securities
Account
Cartolarizzazione: Issuer Available Funds e Priorit dei Pagamenti

PRE-TRIGGER PRIORITY OF PAYMENTS
Collections and Recoveries collected by the
Servicer in respect of the Receivables
Payment to be received from the Swap
Counterparty
Amounts in respect of interest and profit
accrued or generated and paid on Eligible Inve.
+
+
+
Senior Expenses (tax, RoN, other agents)

SWAP COUNTERPARTY
Interest on Class A1, Class A2 and Class A3
Notes
Interest on Class B Notes
Proceeds deriving from the sale, if any, of the

Portfolio or of Individual Receivables
Principal on Class A1 Notes

Principal on Class A2 and A3 (seq. )
Cash Reserve Amount
ISSUER AVAILABLE FUNDS
Principal on Class B Notes

Cash Reserve
Variable Return on Class C
Principal on Class C
Cartolarizzazione: Tipologie di Attivi

Mutui Ipotecari Residenziali (RMBS)
Mutui ipotecari Commerciali (CMBS) o
miste
Credito al Consumo e Prestiti Personali

(Consumer)
Total Issuance EU 2014

143 bn (97 Ret 46 Dist)
Auto
Cards
CDO
altri crediti (Corporate, small business,

etc.);
Crediti v/amministrazioni pubbliche;

Carte di credito;
Canoni di leasing.
CMBS
Consumer
Leases
Other
RMBS
ABS : Emissioni in Europa

European Total Issuance, mm
Rating Criteria della Finanza Strutturata

Key Rating Drivers:
Asset isolation and legal Structure: analisi del de-linking con loriginator e delle legal opinion
Asset Quality: sulla base del loan by loan viene assegnata una pd e expected loss su ciascun
loan utilizzando dati storici e caratterisctiche specifiche del loan utilizzando scenari di stress
Credit Enhancement: Subortination, Excess Interest, Reserve Fund e Overcollateralizzazione,
Third-party protection
Financial Structure : modellizzazione della struttura pro-rata o sequential ABS, analisi di
prepayment, scenari di tassi di interesse, trigger Event, Rischi controparte
Originator Servicer e Ctp Quality: Originator e Servicer Review - Risk Assesment delle ctp
Rating Process:
Rating
Committee
Due Diligence
e Rating Book
Expected Loss e
Stress Scenari
Rating <->
Tranching
Closing
Obbligazioni Bancarie
Garantite (Covered Bond):
Struttura e Rating
Covered Bonds : Strutturazione e Rating
Covered Bond : Caratteristiche principali

Le OBG sono titoli obbligazionari secured da una garanzia a valere su un portafoglio di mutui ipotecari
o di crediti verso enti pubblici sui quali gli investitori hanno un diritto prioritario in caso di insolvenza
della banca emittente
Le OBG si avvalgono di un doppio livello di garanzia: lemittente stesso (in termini di patrimonio) e il
portafoglio di crediti posti a garazia (Cover Pool)
La normativa italiana sui Covered bond si inserisce nel corpus della legge sulle cartolarizzazione dei
crediti
Gli attivi ceduti a fronte della loro emissione (Cover Pool) devono essere di qualit primaria.
Normativa e Disciplina delle Obbligazioni Bancarie Garantite in Italia:
Legislazione Primaria: Articolo 7-bis/7-ter della Legge 30 aprile 1999, n. 130 (introdotto
dall'articolo 2, comma 4-ter, D.L .14 marzo 2005 sulla competitivit). Larticolo 7-bis definisce, allinterno della
legge sulle cartolarizzazioni, larchitettura generale dellemissione di CB, identificando le parti ed i ruoli e
stabilendo il principio di segregazione degli attivi a beneficio esclusivo degli investitori..
Regolamenti Attuativi (MEF) Decreto 14 dicembre 2006, n. 310 e successive modificazioni /

integrazioni. Il Decreto del MEF elenca le tipologie di attivit collateralizzabili allinterno del cover pool,
definisce i principi applicabili in materia di overcollateralisation e di matching tra i flussi di cassa generati dal
cover pool e dai Covered Bonds e delinea le caratteristiche della garanzia utilizzata allinterno della struttura a
favore degli investitori.
Disposizioni di Vigilanza: Banca dItalia, Disposizioni di Vigilanza - Disciplina delle Obbligazioni

Bancarie Garantite, N. 501981 del 17 maggio 2007 e successive modificazioni. La Banca dItalia determina i
requisiti patrimoniali delle banche emittenti e cedenti, i criteri di valutazione delle attivit utilizzate come
collaterale, le modalit di integrazione del cover pool ed i controlli periodici da parte degli emittenti.
Disposizioni di Vigilanza: Banca dItalia, Disposizioni di Vigilanza - Disciplina delle Obbligazioni

Bancarie Garantite, Circolare n.285 del 17 dicembre 2013 Disposizioni di vigilanza per le banche
I Requisiti Patrimoniali di Banca dItalia situazione ante 2014

Dal 2007 con il completamento del quadro normativo dovuto allemanazione delle disposizioni di vigilanza di
Bankit, la normativa italiana consente alla banche, facenti parte di Gruppi Bancari, di emettere Covered
Bonds qualora rispettino i seguenti requisiti:
patrimonio di vigilanza consolidato non inferiore a 500 mln;
coefficiente patrimoniale complessivo a livello consolidato non inferiore al 9%.
Per lemissione di Covered Bonds, le banche italiane devono rispettare i limiti Bankit che impongono un tetto
massimo a ciascun emittente in funzione del Total Capital Ratio e del Tier 1 Ratio a livello consolidato.
Le soglie di patrimonializzazione indicate per ciascuna fascia devono essere rispettate congiuntamente; in
caso contrario, si applica il limite indicato nella fascia inferiore.
Fascia
Situazione Patrimoniale
Limiti alla Cessione
Total Capital Ratio 11%

Tier 1 Ratio 7%
100% degli Eligible Assets
10% Total Capital Ratio<11%

Tier 1 Ratio 6.5%
9 Total Capital Ratio<10%

Tier 1 Ratio 6%
Disposizioni di Vigilanza Interventi del 2014
Motivazioni ed obiettivi della revisione Normativa

Considerando che i CB rappresentano uno dei pi affidabili strumenti di funding le nuove
disposizioni mirano ad ampliare la platea dei potenziali emittenti
Nuove definizioni di capitale e dei livelli minimi dei coefficienti patrimioniali introdotti dal CRR
(Capital Requirement Regulation) hanno reso necessario la revisione della disciplina delle OBG per
assicurare lallineamento alla disciplina comunitaria direttamente applicabile (dai parametri del
2007 su 13 emittenti, 11 si trovavano in fascia A mentre 2 in fascia B)
Vuole mantenere un collegamento stretto tra capacit operative e grado di patrimonializzazione
degli emittenti
La nuova calibrazione deve tener conto dellobiettivo di distinguere allinterno del sistema bancario
italiano gli emittenti con maggiore patrimonializzazione
Lincremento delle attivit impegnate pu determinare ripercussioni sulla tutela dei creditori non
garantiti, quali i detentori dei titoli unsecured e i depositanti non protetti dalla garanzia dei depositi.
Tali effetti potrebbero accentuarsi dalla Direttiva Bank Recovery and Resolution che esclude
dallambito del bail-in gli strumenti finanziari garantiti, tra cui i covered bond.
Disposizioni di Vigilanza Interventi del 2014
Nuovi Requisiti
I requisiti di emissione minimi sono :
Total Capital ratio 9%
Patrimonio di vigilanza consolidato non inferiore a 250 mln
I requisiti di emissione minimi in termini di Tier 1 ratio e Common Equity Tier 1 (CET1) sono :
Legislazione primaria
Struttura di unemissione di Covered Bond
Principali Caratteristiche dello Schema di Emissione:

La banca emittente cede al veicolo garante (costituito ex art
7-bis L.130/99) crediti/attivi di elevata qualit creditizia
costituiti in patrimonio separato per un ammontare tale da
garantire, in caso di insolvenza dellemittente, il puntuale
rimborso degli interessi e del capitale sulle OBG
La banca emittente/cedente, per finanziare tale acquisto,
concede alla societ veicolo un finanziamento subordinato
che verr rimborsato alla scadenza delloperazione e che
consentir, durante la vita delloperazione scambio di flussi
di cassa tra garante e emittente
Lestinzione del finanziamento condizionata e subordinata
al soddisfacimento di qualsiasi credito degli obbligazionisti
privilegiati, controparti dei contratti swap e alla copertura dei
costi delloperazione
La societ veicolo estende una garanzia ad esclusivo
beneficio dei portatori di OBG e delle controparti swap.
La banca emette OBG sul mercato
Interessi su prestito subordinato

Prestito subordinato
Vendita portafoglio di
asset
Banca
originator/
emittente
Covered
bond
Prezzo dacquisto
SPV
ex L.130/99
Proventi
Investitori in
covered bond
Garanzia sul pagamento di capitale

e interessi
Attivi Idonei per il Cover Pool (I)
Mutui ipotecari residenziali, garantiti da ipoteca di primo grado economico su immobili situati
negli Stati appartenenti allo Spazio Economico Europeo e alla Confederazione Elvetica (Stati
ammessi) e aventi un loan-to-value (LTV corrente) all80%
Mutui ipotecari commerciali, garantiti da ipoteca di primo grado economico con LTV corrente < o
= al 60%
Crediti erogati agli enti pubblici di seguito indicati (o garantiti dagli stessi):
Le amministrazioni pubbliche di Stati ammessi ai quali si applichi un coefficiente di
ponderazione del rischio non superiore al 20% ai sensi della Disciplina prudenziale metodo
standardizzato
I Governi dei paesi diversi dagli Stati ammessi ai quali si applichi una ponderazione pari allo
0% ai sensi della Disciplina prudenziale, oppure gli enti pubblici territoriali e gli altri organismi
pubblici di paesi diversi dagli Stati ammessi ai quali si applichi una ponderazione non
superiore al 20% ai sensi della Disciplina prudenziale metodo standardizzato (entro il limite
del 10% del portafoglio totale)
Attivi Idonei per il Cover Pool (II)
Titoli da cartolarizzazione i cui relativi crediti cartolalizzati siano costituiti, in misura

non inferiore al 95% dai crediti descritti nella slide precedente, e siano soggetti ad una
ponderazione del rischio non superiore al 20% ai sensi della Disciplina prudenziale
metodo standardizzato
I derivati di copertura dei rischi finanziari stipulati in precedenza in relazione al cover
pool delloperazione possono essere integrati nelle attivit rientranti nel patrimonio
separato e dunque trasferiti alla societ veicolo
Successiva integrazione delle attivit: 1. Ulteriori attivit rientranti nelle categorie
sopra elencate nessun limite 2. Depositi presso banche con rating AA / Titoli emessi
da banche con rating AA con scadenza residua non superiore ad un anno - depositi ed
i titoli: fino al 15% in aggregato del valore nominale delle attivit facenti parte del
patrimonio separato
Covered Bond : Diagramma della struttura
INVESTITORI
OBG
Garanzia su cover pool
Representative of
the Bondholders
(RoB)
Cedola e rimborso
capitale OBG
Issuer
Finanziamento
Subordinato
Rimborsi del finanziamento

subordinato
Asset Monitor
Cedola su
OBG
EURIBOR
Cover Pool Swap

Controparte
EURIBOR +
Margine
Interessi da
attivi ceduti
Attivi Ceduti
SPV
Art 7-bis
L.130/99
Controparte Covered Bond

Swap
Covered Bond : Soggetti principali
Covered Bond: Soggetti Principali

Issuer : la Banca che emette titoli
Representative of the Bondholder : Soggetto che svolge determinate funzioni di tutela ed
responsabile dellesercizio dei diritti spettanti ai Portatori dei Titoli e degli altri creditori
dellEmittente.
Swap Counterparty : Controparte che sottoscrive uno o pi contratti di Swap con lIssuer per
la copertura dei rischi di mercato
Account Bank : banca presso la quale vengono aperti i conti dellSPV relativi alloperazione
di cartolarizzazione
Asset Monitor : entit giuridica qualificata indipendente dallIssuer e da ogni altra parte del
programma incaricata del monitoraggio della transazione (regolamentazione di Banca dItalia)
Covered Bond
Lo schema precedente quello abituale previsto per le operazioni italiane di OBG:

Lemittente eroga un finanziamento subordinato ad una societ veicolo costituita
ad hoc ai sensi della legge 130/99 (SPV o Societ veicolo);
grazie ai fondi ricevuti tramite il finanziamento subordinato la SPV acquista da
lEmittente un portafoglio di Attivi idonei ;
LEmittente emette Obbligazioni Bancarie Garantite;

la SPV concede una garanzia a favore dei portatori delle OBG a valere sul
portafoglio degli attivi idonei di cui cessionaria;
La controparte swap (una Eligible Institution) pu essere lEmittente oppure

possono essere delle controparti esterne
Covered Bond : Finalit e benefici
Levoluzione dei mercati finanziari ha reso gli strumenti secured significativamente pi appetibili
rispetto al debito unsecured, il crescente utilizzo del Covered Bond come strumento di funding
alimentato infatti dallavversione al rischio degli investitori e dagli incentivi regolamentari.
I Covered Bond permettono di avere benefici in termini di:
a) allungamento delle scadenze, i CB rappresentano infatti uno strumento adatto al

miglioramento del profilo finanziario a medio e lungo termine (Registered CB)
b) riduzione dei costi di raccolta, Covered Bonds hanno un pi basso assorbimento di capitale
(lower capital charge) rispetto al debito unsecured ed i Bonds con rating superiore a AApossono essere qualificati a livello 2 in Basilea III (liquidity coverage ratio)
c) diversificazione delle fonti di finanziamento e della tipologia di investitori
29

I primi Collocamenti Primari di OBG in Italia

luglio 2008 : l mercato delle OBG
italiane e' stato inaugurato da
BPM, con un'emissione a 3 anni
da 1Mld
Giugno 2009 : Dopo una pausa
del mercato primario, anche
legata alla turbolenta fase di
mercato, l'attivit ripresa nel
giugno 2009, con l'operazione a 7
anni di UniCredit
Ott-dic 2009 : Dopo lestate,
anche grazie allintervento della
BCE, sul mercato primario sono
state emesse cinque nuove OBG,
di cui due inaugurali (UBI Banca e
Banca Carige)
Giugno 2010 : MPS allinterno di
un Programma di 10 Mld, emette
1 Mld a tasso fisso con scadenza
5 anni Coupon 3.125% con spread
su Mid-swap di 105 bps.
Emittente
Rating
Emissione
(Moody's/S&P/Fit
ch)
Data
Collocamento
Scadenza
(anni)
BMPS
Aaa/NR/AAA
30-Jun-10
UBI Banca
Aaa/NR/AAA
03-Dec-09
Banca Carige
Aaa/NR/AAA
UniCredit
Cedola
Ammontare
Spread su
Mid-Swap
allEmisione
(punti base)
3.125%
1 Mld
105
10
4.00%
1 Mld
67
28-Oct-09
3.75%
1 Mld
60
Aaa/AAA/AAA
26-Oct-09
12
4.38%
1 Mld
60
BP Milano
Aaa/NR/AAA
01-Oct-09
3.50%
1 Mld
50
UBI Banca
Aaa/NR/AAA
16-Sep-09
3.63%
1 Mld
60
UniCredit
Aaa/AAA/AAA
29-Jun-09
4.25%
2.5 Mld
103
BP Milano
Aaa/NR/AAA
07-Jun-08
5.50%
1 Mld
50
Covered Bonds : Principali Contratti

La struttura delloperazione segue lo schema abituale previsto per le operazioni italiane di OBG:
BMPS eroga un finanziamento subordinato ad una societ veicolo costituita ad hoc ai sensi della legge 130/99 (SPV o Societ veicolo);
grazie ai fondi ricevuti tramite il finanziamento subordinato la SPV acquista da BMPS un portafoglio di Attivi idonei ;
Transfer
Agreement
: i contratti che regolamentano la cessione degli attivi alla SPV:
BMPS
emette Obbligazioni
Bancarie Garantite;
la SPV concede una garanzia a favore dei portatori delle OBG a valere sul portafoglio degli attivi idonei di cui cessionaria;
Contratto di finanziamento subordinato Contratto di Cessione, Contratto di Servicing e
BMPS controparte degli swap dell operazione.
La struttura
delloperazione
segue lo schema
abituale previsto per le operazioni italiane di OBG:
Contratto
di Garanzia
ed Indennizzo;
Garantee : Contratto di garanzia dellSPV a favore dei bondholders;
BMPS emette Obbligazioni Bancarie Garantite;
Subordinated
Loan
Agreement : contratto del prestito subordinato tra lSPV e lIssuer
BMPS
controparte degli swap
dell operazione.
Swap Agreements : Covered Bond Swap e Asset Swap Agreement

Cover Pool Management Agreement
Cash Allocation and management Agreement

Prospectus del Programma;
Final Terms relativo ad ogni singola emissione.
Asset Monitor Agreement
Covered Bonds : IPP

Priorit dei Pagamenti: Interest Priority of Payment
Any interst amount collected and recovered by

the Servicer in respect of the Cover Pool
All amount of interest accrued and paid on the
Transaction Account
+
+
Any interst amount standing to the credit opf

the Transaction account
All interest amounts received from the Eligible

Investments
Cash Reserve Amount
INTEREST AVAILABLE FUNDS
PRE-ISSUER DEFAULT INTEREST PRIORITY

OF PAYMENTS
Senior Expenses (tax, RoB, other agents)
SWAP COUNTERPARTY
Interest due in respect of Subordinated Loan
Reserve Account up to Reserve Required
Amount
To transfer to the Principal Available Funds an
amount equal to Interest Shortfall Amount
Covered Bonds : PPP

Priorit dei Pagamenti: Principal Priority of Payment
BMPS eroga un finanziamento subordinato ad una societ veicolo costituita ad hoc ai sensi della
legge 130/99 (SPV
o Societ
veicolo); PRIORITY
PRE-ISSUER
DEFAULT
PRINCIPAL
OF PAYMENTS
Any
Principal
amount
collected
and
recovered
the Servicer
in respect
of the Cover Pool
BMPS by
controparte
degli swap
dell operazione.
Any amount payable as Interest Shortfall
Amount
proceeds
of anyil disposal
of Asset
andlaany
grazieThe
ai fondi
ricevuti tramite
finanziamento
subordinato
SPV acquista da BMPS un portafoglio
di Attivi idonei
;
To acquire
Subsequent
Portfolios and/or Top
of Asset
orGarantite;
Eligible Investments
BMPSdisinvestment
emette Obbligazioni
Bancarie
Up Asset
+
+
All amount in respect of principal received

under any Swap Agreement
=
PRINCIPAL AVAILABLE FUNDS
Pro rata: Any principal amount due to the Swap

providers and under the Sub Loan
Covered Bonds : Flussi di cassa
Rate Mutui [Mensili] (Accredito RID/ Bonifici)
Debitori Ceduti
Pagamenti [Mensili] Cover Pool e OBG Swap
Banca MPS
(A-F1/A2*/P1)
Spostamenti
giornalieri degli
incassi (T+1)
Cedola annuale + Capitale a

scadenza OBG
Conti Incassi
Garante
(Ita/UK)
A1/F1/P1
Bank
Controparti
Swap
Pagamenti [mensili] finanziamento

subordinato
Paying
Agent
Conto Banca
sostitutiva dopo
downgrade
[Cedola annuale OBG]
Riserva di
Cassa
Investitori OBG
Emittente/ Originator
Garante / SPV
* Il rating minimo richiesto per il ruolo di Account Bank e A1/P1/F1 da S&P, Moodys e Fitch o comunque proporzionali al rating del CB
Eligible
Investments
Cedola annuale + Capitale a

scadenza OBG (solo a
seguito insolvenza
dellemittente)
Covered Bond : Issuer e Guarantor default

Eventi di default
Issuer Event of Default:
Guarantor Event of Default:
Non payments
Breach of other obligation
Insolvency
Cessation of business
Breach of test (after remedy period)
Non payment
Breach of other obligation
Insolvency
Breach of Amortisation Test
A seguito di una Issuer Default Notice

(predisposta dal RoB):
A seguito di una Guarantor Default

Notice (predisposta dal RoB):
Nomina del Portfolio Manager

Extension maturity del CB (se nei Final
Terms)
Segregation Event provisions
Guarantee: si esercita la garanzia su
Interessi e capitale dovuti sui CB in scadenza
Disposal of Asset (random SARA clause)
Acceleration of Covered Bonds (i CB

diventano due e payable)
Guarantee: si esercita la garanzia
sullEarly Termination Amount su tutti i CB
Disposal of Asset si predispone la
vendita di tutti gli asset
Covered Bonds : PP dopo Issuer default

Priorit dei pagamenti : Guarantee Priority of Payment (dopo un
Issuer Default Notice ma prima della Guarantor Default Notice)
POST-ISSUER DEFAULT GUARANTEE

PRIORITY OF PAYMENTS
Senior Expenses (tax, RoB, other agents)
+
=
Pari passu e pro-rata SWAP COUNTERPARTY

interest and principal due and payable in
respect of each Series of Covered Bonds
Covered Bonds : PP post Guarantor default

POST-ISSUER DEFAULT GUARANTEE
PRIORITY OF PAYMENTS
grazie ai fondi ricevuti tramite il finanziamento subordinato la SPV acquista da BMPS un portafoglio di AttiviSenior
idonei ; Expenses (tax, RoB)
BMPS emette Obbligazioni
Garantite;
INTERESTBancarie
AVAILABLE
FUNDS
Pari passu e pro-rata other agents ,SWAP
Priorit dei pagamenti : Post Enforcement Priority of Payment (dopo

la Guarantor Default Notice )
COUNTERPARTY, interest and principal due

and payable in respect of each Series of
Covered Bonds
Pay any amount outstanding under the Subloan Agreement
Covered Bond : gli swap
La controparte Swap deve avere un rating compatibile con il rating dei CB
Interessi da
attivi ceduti
Controparte Swap su
portafoglio di attivi
ceduti
SPV
Art 7-bis
L.130/99
EURIBOR +
Margine
Cedola su
OBG
EURIBOR +/margine
Controparte Swap su
OBG
Covered Bond : Cover pool swap
Data la natura eterogenea degli interessi generati dal Cover Pool il primo swap ha lo scopo di
normalizzare e rendere omogenei tali interessi trasformandoli in un semplice Euribor + spread; la
scadenza sar in linea con la scadenza massima e il nozionale pari alla somma dei nozionali dei
crediti facenti parte del Pool.
Notional dello swap Notional del Cover Pool
Flussi dello Swap:
CTP incassa i flussi provenienti dal Cover Pool
SPV incassa Euribor + spread
Lo spread incassato dal veicolo se risulter inferiore al margine medio ponderato del Cover
Pool non ci sar supporto di credito per il veicolo da parte della ctp swap - facilit nel
replacement nella ctp.
Interessi da
attivi ceduti
Controparte Swap su
Cover Pool
EURIBOR +
Margine
SPV
Art 7-bis
L.130/99
Covered Bond : Cover bond swaps
Al fine di garantire che lSPV, in qualit di Garante delle OBG

emesse, sia sempre in grado di rispettare gli impegni assunti, in
occasione di ciascuna emissione obbligazionaria verr sottoscritto
un Interest Rate Swap che trasformer il tasso variabile incassato
dal veicolo nel Cover Pool Swap nel tasso di riferimento della OBG
emessa.
Controparte Swap
dell OBG
Cedola su
OBG
Pertanto, il nozionale e la scadenza dello swap in questione

saranno pari al nozionale e alla scadenza della corrispondente
emissione obbligazionaria.
EURIBOR
In ogni Covered Bond Swap quindi il veicolo verser alla Swap Ctp
un tasso variabile indicizzato allEuribor e ricever da questa un
tasso fisso corrispondente al tasso fisso pagato dalla specifica
emissione obbligazionaria.
SPV
Art 7-bis
L.130/99
Covered Bond : Test quali e perch? (I)

Al fine di assicurare gli Investitori che il Ptf posto a garanzia delle OBG sia adeguato vengono
previsti una serie di test:
1. Nominal Value Test
Ad ogni Calculation Date il valore nominale complessivo delle attivit incluse nel Cover Pool[1] dovr essere almeno
uguale, o maggiore, al valore nominale delle obbligazioni bancarie garantite in essere (Nominal Value Test).
Il Nominal Value Test si riterr comunque soddisfatto nella misura in cui, in corrispondenza della Calculation Date
pertinente, sia rispettato lAsset Coverage Test (prima della consegna di una Issuer Default Notice) o lAmortisation
Test (dopo la consegna di una Issuer Default Notice).
2. NPV Test
Ad ogni Calculation Date, il valore attuale netto delle attivit incluse nel Cover Pool (al netto dei costi di transazione
sostenuti dalla societ cessionaria, inclusi i costi attesi e gli oneri degli eventuali contratti derivati di copertura del rischio
stipulati in relazione alloperazione) dovr risultare almeno uguale, o maggiore, del valore attuale netto delle
obbligazioni bancarie garantite.
In particolare la formula applicata sar la seguente:
A + B + C - D >= NPVOBG,
dove:
A il valore attuale degli Eligible Assets[2] e dei Top Up Assets[3] compresi nel Cover Pool;
B la somma dei valori attuali di ciascun Swap Agreement;
C il valore della cassa detenuta dal veicolo;
D il valore attuale delle spese che il veicolo si aspetta di dover sostenere nel corso della vita delloperazione;
NPVOBG la somma dei valori attuali di ciascun Covered Bond.
Covered Bond : Test quali e perch ? (II)
3. Interest Matching Test

I proventi netti[1], generati dal Cover Pool dovranno essere almeno uguali, o maggiori, agli interessi ed ai costi dovuti
dalla Banca Emittente sulle obbligazioni bancarie garantite, tenuto conto degli eventuali contratti di copertura del rischio
stipulati in relazione alloperazione.
A + B + C + D - E IOBG
dove:
A sono gli interessi di: (i) tutte le rate del cover pool che si prevede di incassare dalla Calculation Date di riferimento ai
[12] mesi successivi e (ii) tutti gli importi che si debbano ricevere per quanto riguarda gli Eligible Asset ed i Top Up
Asset compresi nel Cover Pool (diversi da quelli ricompresi nellambito della lettera (i) di cui sopra);
B sono gli interessi netti attesi nei prossimi [12] mesi provenienti dal Covered Pool Swap;
C sono gli interessi netti attesi nei prossimi [12] mesi da tutti i Covered Bond Swap;
D sono gli interessi maturati nei prossimi [12] mesi dalla cassa del veicolo;
E sono i costi a carico dellSPV dalla Calculation Date pertinente ai [12] mesi successivi;
IOBG limporto aggregato di tutti gli interessi dovuti in base ai Covered Bonds e che scadranno dalla Calculation Date
pertinente nei dodici mesi successivi (calcolati in base ai tassi fissati contrattualmente o nellambito della stessa
Calculation Date).
Covered Bond : Test quali e perch? (III)
4. Asset Coverage Test

Ad ogni Calculation Date, lAdjusted Aggregate Asset Amount dovr essere maggiore o al massimo uguale al valore
nominale dei Covered Bond emessi.
A + B + C Z OBG
dove:
A = MIN (valore corrente di ogni mutuo alla data di valutazione; valore corrente dellimmobile moltiplicato per M) * AP.
Il fattore di ponderazione M assume valori specifici in base al numero di mesi in arretrato: M = 80% per i mutui
performing; M = 40% per i mutui con rata impagata da meno di 180 giorni; M = 0% per i mutui con rata impagata da pi
di 180 giorni;
AP lAsset Percentage definito contrattualmente;
B la cassa detenuta nei conti dellSPV;
C il valore nominale dei Top-Up Assets e degli Eligible Assets non compresi al punto A;
Z = media ponderata della vita residua delle obbligazioni in essere * valore nominale delle obbligazioni in essere *
Negative Carry Factor;
OBG il valore nominale delle obbligazioni in essere.
Covered Bond : Test quali e perch? (IV)
5. Amortisation Test (in casi di Issuer Event of Default)

Ad ogni Calculation Date successiva alla consegna di una Issuer Default Notice, il valore complessivo delle
attivit incluse nel Cover Pool (Amortisation Test Aggregate Loan Amount) dovr essere maggiore o al
massimo uguale al valore nominale dei Covered Bond emessi.
LAmortisation Test Aggregate Loan Amount sar calcolato applicando la seguente formula:
A + B + C Z >= OBG
dove:
A = MIN (valore corrente di ogni mutuo alla data di valutazione; valore corrente dellimmobile moltiplicato per
M).
Il fattore di ponderazione M assume valori specifici in base al numero di mesi in arretrato: M = 80% per i mutui
performing; M = X% per i mutui delinquent; M = 0% per i mutui defaulted;
B la cassa detenuta nei conti dellSPV;
C il valore nominale dei Top-Up Assets e degli Eligible Assets non compresi al punto A
Z = media ponderata della vita residua delle obbligazioni in essere * valore nominale delle obbligazioni in
essere * Negative Carry Factor;
OBG il valore nominale delle obbligazioni in essere
Punti di forza delle OBG Italiane

Il framework italiano delle OBG esclude i non-performing loans (ritardi superiori ai 180
giorni) dagli asset cover test ma hanno la possibilit di costituire una additional OC
La maggior parte dei programmi italiani contengono solo mutui residenziali (basse %
di commerciali)
La presenza dellExtension maturity di almeno 12 mesi aumenta la probabilit di timely
payments
Elementi strutturali come le riserve (con una copertura da 1 a 3 mesi ) diminuiscono il
rischio di liquidit e di rifinanziamento
Replacement dellaccount bank e back-up servicing

Copertura del rischio di set-off e di commingling (ACT)
Punti di debolezza delle OBG Italiane

Non sono normati i limiti di concentrazione n per tipologia di debitore n
per il tipo di propriet (alto rischio per commercial real estate e construction
loans)
Non c un limite legale minimo di OC anche se c un livello minimo
contrattuale di OC
Non ci sono meccanismi legali per la copertura del currency risk

Non ci sono amministratori dedicati per il cover pool
Nella normativa legale il default dellemittente non attiva una automatica
acceleration dei CB (rischio di time subordination)
Covered Bonds : Rating Criteria Key Rating Drivers

Issuer Risk : I CB ratings sono linked al credit risk dellemittente in termini di Issuer
Default Rating (IDR)
Bail-in Exemption : Nelle disposizioni di bank resolution i covered bond sono trattati
favorevolmente ed esclusi dal processo di bail-in
Discontinuity risk : la maggior parte dei CB sono strutturati in modo tale da sopravvivere
ad un evento di default dellemittente
Systemic risk : i CB sono vulnerabili a crisi sistemiche per cui il rating sovrano ha un
impatto fondamentale sui rating dei CB
OC protection : lOvercollateralizzazione tra Cover pool e CB costituisce elemento
fondamentale per il rating dei CB
Cash Flows Testing : il modello di cash flows (includendo scenari di stress) delle Agenzie
di rating definisce il breakeven OC per un determinato rating del CB
Data Adeguacy : la qualit e la completezza dei dati che vengono forniti dallemittente
alle Agenzie di rating contribuisce al risk assesment del CB
Timely payment Indicator : misura la probabilit del tempestivo pagamento dei covered
bondholders a seguito di un evento di default dellemittente (in termoni di ripagamento dei
CB)
Covered Bonds : Rating Criteria - Fitch
IDR Uplift:
Per le grandi banche italiane 1 (principalmente per il punto 3. sopra)
1. In caso di
paesi con
attivit di CB
Intensive
2. Rapporto di
protezione
data dal
Senior
Unsecured
(Bail-in debt
ratio)
3. Valutazione di
metodi
alternativi di
risoluzione in
caso di DF
dellemittente
Covered Bonds : Rating Criteria Fitch D-cap

Asset Segregation - (segregazione rispetto agli altri creditori, set-off e commingling) (4)
Liquidity gap e systemic risk - (shortfall di liquidit e sugli interessi e spese senior per evento di
default, ripagamento tramite vendita del pool) (1) - a seguito del downgrade dellItalia marzo 2013
Alternative management (systemic (3) e caratteristiche cover-pool (4)) (efficacia del Ptf
manager, gestione del pool, tematiche lT,)
Privileged derivatives - (replacement , granularit, esoticit, external ctp) (5)
Covered Bonds : Rating Criteria Moodys
TPI Italiano
(feb 2014):
Stabilit
economica
italiana
Forte
liquidit del
mercato
Alto e stabile
livello di OC
Stabile ed
alta la qualit
del cover pool
TPI Spagnolo e Irlandese sono Probable dal fine 2013
Rating di CB Italiani da parte di Moodys
Baa3
Post aumento di capitale
B1

Covered Bond: emissioni pubbliche in italia nel 2014
Il contesto macroeconomico
Successione degli eventi macro
Real Estate
Crisis
Banking Crisis
Collasso di
Lehman
Crisi Liquidit :
Assenza di
quotazioni
USA : Crisi
Subprime Bolla Immobiliare
Sovereign Credit Crisis
Italia
Spagna
Portogallo
Nazionalizzazione di
Northern Rock
Irlanda
Grecia
E 2006 / I 2007
9 ago 2007
13 set 2007
15 set 2008
2010 - 2014
Crisi immobiliare : Mutui Sub-Prime

Sub prime:
I subprime, o "B-Paper", "near-prime" o "second chance" sono quei prestiti che vengono
concessi ad un soggetto che non pu accedere ai tassi di interesse di mercato, per problemi
pregressi nella sua storia di creditore (rate scadute non rimborsate, bancarotta, alta pd).
I prestiti subprime sono ad alto rischio, vista la pericolosa combinazione di alti tassi di
interesse e cattiva storia creditizia.
Crisi Immobiliare : Mutui Sub-Prime

I mutui subprime, oltre ad essere erogati a soggetti con storia creditizia dubbia hanno
anche caratteristiche non standard, come:
Ammortamento negativo (la rata iniziale non copre la quota interessi che viene capitalizzata) / Interest-only
(balloon o bullet) / prima fisso e poi variabile con rata crescente (es. ARM 2-28 fisso per i primi due anni e
variabile poi)
Penali di prepagamento elevate / elevati LTV (rapporto tra prestito e valore dellimmobile a garanzia) / mutui
con ipoteca di II grado (piggyback)
Rapporto tra rata e reddito elevato (anche oltre il 50% mentre nel mercato italiano non supera il 33%)
La crescita dei subprime collegabile al boom degli investimenti immobliari nel mercato
statunitense e al forte incremento dei prezzi degli immobili (+80% dal 2000 al 2006). Il boom
immobiliare negli USA associato ad una forte crescita dellindebitamento per lacquisto di
case e a una forte riduzione del tasso di risparmio rispetto al reddito disponibile.
La tendenza ad acquistare immobili per motivi speculativi, il rallentamento della crescita
economica, lelevato tasso di indebitamento e, soprattutto, la risalita dei tassi americani (il
libor a 6 mesi passato da 1.15 agli inizi del 2004 e 5.27 a fine giugno 2007) ha provocato
difficolt nei pagamenti soprattutto ai debitori meno solvibili.
Sub-prime : volumi erogazioni e cartolarizzazioni

Subprime in % sullerogato
Subprime: volumi erogati

700
25.0%
600
20.0%
$ Billions
500
15.0%
400
300
10.0%
200
5.0%
100
0.0%
1998
0
1998
1999
2000
2001
Source: IMF Publications
2002
2003
2004
2005
1999
2000
2001
2006
2002
2003
2004
Origination Year
Origination Year
Volumi cartolarizzazioni di sub-prime in USA (bn$)
Source: Fitch 2006
2005
2006

Mortgage
brokers
AAA
AABBB
Rating
companies
Rating
Securities
/CDOs
LOAN
DEBTS
MORTGAGE
MBS
WALL
ST
CDO
LOANS
Home
buyers
Subprime
lenders
Source: Bloomberg Markets, July 2007
Big banks
Securitization
manufacture of
CDOs
Investors

Fallimento dei mercati e della Regolamentazione

Loperativit degli intermediari nel settore della Cartolarizzazione considerata una delle cause
della crisi finanziaria scoppiata nellagosto del 2007. In particolare la diffusione del modello di
business noto come OTD Originate To Distribute, che in parte ha sostituito un modello di tipo
buy and hold, ha aumentato la distanza tra il debitore e linvestitore finale e ha determinato i
seguenti effetti:
meno incentivi per lOriginator a svolgere attivit di selezione e monitoraggio dei debitori,
assunzione di maggiori rischi per aumentare i volumi e la redditivit a breve a discapito
della qualit del credito
Difficolt oggettiva dellinvestitore finale, che soprattutto in operazioni Strutturate
complesse (CDO e CDO2) rinunciava ad unappropriata due diligence affidandosi
unicamente al Rating dato dalle Agenzie.

USA : House Price TrendA
http://www.cfr.org/publication/18709/
Gioved 9 agosto 2007, il mercato interbancario

dei depositi in euro e gli altri mercati su cui
possibile raccogliere liquidit hanno avuto serie
difficolt operative (assenza di quotazioni) fino
allintervento della BCE che ha immesso
liquidit sullOvernight per 94 milioni di euro, un
livello di intervento eccezionale e superiore a
quello
gi
effettuato
in
occasione
dell11/09/2001 con lattentato alle torri gemelle.
Anche nei giorni successivi sia la BCE, sia la
Federal Reserve, sia altre banche centrali sono
ripetutamente intervenute iniettando liquidit
nel sistema per ridare fiducia al mercato (in
particolare al mercato interbancario). Per lo
stesso motivo, venerd 17 agosto la Federal
Reserve ha abbassato il tasso di sconto di 50
centesimi a 5,75. I soggetti pi colpiti, oltre agli
originator di mutui e agli investitori in prodotti
che contengono rischio subprime, sono i
soggetti pi esposti sui mercati a breve termine

Funding Liquidity Risk - Northern Rock - primo fallimento di banca inglese dopo 150 anni. 2B
di sterline ritirati da depositanti in 2 settimane. - Salvata dopo che era stato escluso da BOE Nazionalizzata anche se c'erano offerte da privati.
Bancarotta di Lehman
Impatto Lehman
Lehman
default
Marginal lending facility
Deposit facility
Effetti della crisi sui Rating degli stati
Source: DBRS

Gli effetti della situazione macro sugli ABS
European Total Issuance ABS, bn

900
Retained issuance, bn
800
Distributed issuance, bn
700
600
500
400
300
200
100
2005
2006
2007
2008
Source: Internationa ABS & CB Research
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Gli effetti della situazione macro sui CB pubblici
European Public CB Issuance ABS, bn
Source: Dealogic, J.P.Morgan
RMBS italiani: gli effetti sui volumi
Nel 2014 si registrato un incremento rispetto al 2013 delle operazioni RMBS originate fino ad
ottobre, 4.65 miliardi
Ridotta necessit di liquidit nel sistema bancario in mancanza di una prospettiva di crescita dei
livelli di originazione
Nellultimo anno si registrato un forte interesse degli investitori su RMBS (e non solo) italiani
Funding del Sistema bancario italiano
Source: DBRS
Rimane importante in Italia il contributo al funding da clientela retail
Riapertura del mercato wholesale, principalmente nel segmento Secured

Continuo accesso alla BCE
Caratteristiche e Impatti su ABS

e CB : in Europa e in Italia
Mutui nel mercato Europeo
Caratteristiche :
Rapporto rata / reddito controllato
LTV molto basso , in termini di Cltv : Olanda (64.4%), Spagna (51.7%),
Portogallo (47%), Germania (37%), Italia (35%), UK (34%)
Alta percentuale di case di propriet : Spagna (82%), Italia (68%), Francia
(55%), Olanda (57%), Portogallo (71%), UK (68%)
Erogazione a soggetti con storia creditizia dubbia (subprime) molto limitata:
Solo UK ha un mercato significativo
Anziani, lavoratori precari con razionamento del credito
Source: BCE, ONS, BoE, DBRS
Europa : prezzi abitazione
House Price Index (HPI) area Euro e EU
Italia : Prezzi abitazione

Italia : Trend compravendite e prezzi abitazione
Italia: Forza e debolezza del mercato delle cartolarizzazioni
Debolezze:
Punti di forza:
Regolarit dei recuperi da

parte delle banche
ABSPP
Riforme strutturali
Lentezza nei rimborsi (media
di 7.9Y)
Deprezzamento degli
immobili
Performance stabili
Regolamentazione
Basso LTV
Basso livello di
indebitamento
Disoccupazione
Source: DBRS
RMBS Italiani vs RMBS Irlandesi - delinquencies
RMBS ITALIANI : 90+ Delinquencies

- trend per vintage - STABILI
RMBS Irlandesi: 90+ Delinquencies

e 90-360 days delinquencies
RMBS Italiani vs RMBS Spagnoli - delinquencies

RMBS Italiani: volatilit minore rispetto ad altri paesi
periferici tipo la Spagna
Maggiore correlazione rispetto allitalia tra RMBS delinquencies e macro economia per lalto livello di
indebitamento dei borrowers spagnoli
RMBS Italiani : motivi della stabilit dei tassi di arretrati

Stabilit supportata da un basso indebitamento dei borrower e alta propensione al risparmio
Basso LTV : i movimenti dei prezzi delle abitazioni hanno un basso impatto sulla probabilit di
default dei borrower
Lattuale CI WA LTV in italia molto basso, circa il 43%, pochissimi mutui sopra l80%
Recuperi ovviamente stanno soffrendo per un mercato immobiliare fermo.
Gli effetti della situazione macro sugli RMBS

RMBS: Spread dal 2007 al 2014
Source: JPM European ABS
Gli effetti della situazione macro sugli RMBS
ITA - RMBS spreads
Spreads BTP - BUND
ABS e RMBS Europei Outlook 2014
Source: Moodys Investors Service

Italian Consumer : 90-180 days
Delinquencies - STABILI
Italian Consumer : Default CRESCENTI
Come gli RMBS anche i Consumer loan hanno livelli di arretrati stabili ma curve di default in
crescita, diminuzione del cure rate.
Il basso indebitamento delle famiglie italiane rende meno volatile agli scenari macroeconomici
e porta lItalia ad essere sotto lindice europeo
Gli effetti della situazione macro su SME e Leasing

Italian SME e Lease :
Delinquencies - CRESCENTI
ABS SME Europei: 90-360

Delinquencies - CRESCENTI
SME e Lease hanno forte correlazione con le condizioni macroeconomiche

ABS Italiani in linea con lindice Europeo

Leasing - CMBS - Consumer: Spread dal 2007 al 2014
Source: JPM European ABS
Emissioni CB 2011 - 2013
Total= Eur
Source: JPM
Covered Bond : Emissioni in Europa
2014 : public CB circa 163 bn
Eur: Covered, Sovereign e Senior Spread
Italia: Covered e Sovereign spread
Spread : Senior Unsecured vs Covered Bond
Z-spread
year
Interventi dalla ECB

Settembre 2008 : Restrizione Criteri di idoneit : aumento delle Classi di idoneit (Maggiore hc per titoli bancari ABS) e
richiesta trasparenza per rating ABS
Ottobre 2008 : Espansione temporanea del collaterale eligible:
Strumenti negoziabili in valute USD, JPY, GBP con 8% hc
Rating da A- a BBB- con 5% hc
Gennaio 2009 : Richiesta di rating per gli ABS AAA/Aaa
Giugno 2009 : diminuzione e cessazione della aste di finanziamento in dollari, MRO continueranno ad essere a tasso
fisso e full allottment fino al 9 periodo di riserva
Giugno 2010 : passaggio dal PCT buysellback con passaggio di propriet del titolo tra le 2 date ad una gestione a
Pooling in Titoli in conto terzi (BI) in cui non c una specifica individuazione delle attivit a garanzia. Un Pool di asset
costituito a garanzia presso la BCE e costituisce, dopo lapplicazione dellhc, la copertura massima del credito ottenibile.
Dicembre 2010 : ECB decide di richiedere informazioni loan by loan per ABS per aumentare la trasparenza (Progetto
EDW)
Gennaio 2011 : entrano in vigore dei nuovi hc in funzione delle scadenze, categorie di liquidit e della qualit del credito
Marzo 2011 : vengono considerati Eligible Titoli con doppio Ratings AAA
2011-2012 Riduzione dei rating considerati eligible in BCE
Settembre 2014 Prima asta TLTRO
Novembre 2014 : BCE lancia i ABSPP e i CBPP
Nuovi Sviluppi da ECB ABS Purchase Programme
4 novembre 2014 - ECB ha dato mandato a 4 asset managers per lABS Purchase
Programme : Amundi e Amundi Intermediation, Deutsche Asset & Wealth management
International, ING Investment management e State Street Global Advisors
ECB conduce un credit risk assesment e due diligence in merito allABS.
Il price check e la decisione di acquisto rimane in capo allEurosisitema
19 novembre 2014 Viene pubblicata la decisione dellECB in merito allimplementazione
dellABSPP
Alcuni Eligibility criteria:

Almeno 2 public credit ratings (con minimo Credit Quality Step 3 BBB-/Baa3/BBBl)
Almeno il 90% provenienti dal settore privato
Almeno il 95% dei flussi denominati in Euro
Almeno il 95% di propriet (per gli RMBS o CMBS) in area euro
LIssuer di ABS in area euro
La tranche di ABS retained dalloriginator sono ammesse al programma solo se un
investitore esterno (senza close link) sottoscrive parte dellABS
Purchase Limits:
Max 70% delloutstanding amount della tranche di ABS
Max 30% nel caso di asset backing in ABS incorporate o residenti in Grecia e Cipro
Nuovi Sviluppi da ECB CB Purchase Programme 3
Ottobre 2014- ECB lancia il terzo Covered Bond Purchase Programme (CBPP3),
(il CBPP1 lanciato nel 2009 terminato il 30 giugno 2010 con il raggiungimento di 60 bn, il
CBPP2 lanciato nel nov 2011 terminato ott 2012 con un nominale di 40 bn)
Caratteristiche principali dei CB Eligible:

Emessi da istituti di credito in area euro i in
caso di multi-cedulas da SPV incorporate in
area euro
Denominati in euro
Con asset sottostanti con esposizioni
verso privati o pubblici
Con minimo rating BBB- o equivalente
Emissioni interamente retained sono
eligible per il CBPP3
Purchase Limits:
Share limit del 70% per ISIN, eccetto
Grecia e Cipro per le quali il limite del 30%
per ISIN
Covered Bond : una alternativa

Conditional Pass-through Covered Bonds (CPTCBs)
Extension maturity dei Covered Bond alla maturity del cover pool in caso di Issuer Event
of Default
Assenza o riduzione quasi totale del rischio di vendita del portafoglio
Maggiore efficienza e possibilit di acquisire un rating molto pi alto per il CPTCB
rispetto al CB per livello di OC e possibilit di eliminazione del rischio di acceleration
Il rating del CPTCB de-linking) dal rating dellemittente
Per Moodys per esempio non si applica il TPI framework
Per Fitch il D-Cap assume valori pi alti a causa dellabbassamento del refinancing
risk
Quale la tipologia di investitori ?
Covered Bond : Prossimi sviluppi
Nuove Obbligazioni Bancarie Collateralizzate (OBC):

Normativa : A Feb 2014 Il decreto Destinazione Italia convertito in legge disciplina le
OBC, che condividono con le OBG il meccanismo del doppia garanzia (dual recourse)
Cover Pool e Asset Segregation
Differenze tra OBC e OBG:
Nuovo collaterale : SME loans, Corporates bonds, commercial paper, shipping
loans, leasing e factoring
Nessun requisito di capitale per lemittente
Nessuna regolamentazione da parte di banca dItalia .?
20 nuovi potenziali emittenti in italia
Framework legale secondario : in attesa delle disposizioni applicative da parte del
Ministero dellEconomia e delle Finanze . da Maggio a Dicembre 2014 .?
Riflessioni ..
In attesa del Deus ex machina !

Distorsioni e paradossi nel mercato . ?
Molteplici modifiche alla legge 130, i risultati . ?

Risoluzione di una crisi di liquidit, ma cosa succede al capitale .... ?

Fontani - ABS e Covered Bond

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ABS e Covered Bonds: Strutturazione e Overview

Siena, 29 novembre 2014

ABS & Covered Bond

Siena, 29 Novembre 2014

ABS e Covered Bonds: Strutturazione e Overview

ABS e Covered Bonds : Strutturazione e

Barbara Fontani, Settore Securitisation , Banca MPS

ABS e Covered Bonds: Strutturazione e Overview

ABS : Strutturazione e Rating

Covered Bond: Strutturazione e Rating

ABS e CB: Cause ed Effetti sulla situazione

ABS e Covered Bonds: Strutturazione e Overview

Securitisation : Strutturazione e Rating

Securitisation : Diagramma della Struttura

Securitisation: Strutturazione e Rating

Cartolarizzazione: Principali Contratti

Securitisation: dal Portafoglio ai Titoli

Cartolarizzazione : Conti e Flussi di cassa

Rate mutui a t+1

Issuer Collection Account

Il Main collection Account verr

Cash Reserve Account

LEnglisk Account bank,

LIssuer, nellEnglish Account

Cartolarizzazione: Issuer Available Funds e Priorit dei Pagamenti

Senior Expenses (tax, RoN, other agents)

Proceeds deriving from the sale, if any, of the

Principal on Class A1 Notes

Cash Reserve Amount

ISSUER AVAILABLE FUNDS

Principal on Class B Notes

Cartolarizzazione: Tipologie di Attivi

Credito al Consumo e Prestiti Personali

Total Issuance EU 2014

altri crediti (Corporate, small business,

Crediti v/amministrazioni pubbliche;

ABS : Emissioni in Europa

Rating Criteria della Finanza Strutturata

Covered Bonds : Strutturazione e Rating

Covered Bond : Caratteristiche principali

Normativa e Disciplina delle Obbligazioni Bancarie Garantite in Italia:

Regolamenti Attuativi (MEF) Decreto 14 dicembre 2006, n. 310 e successive modificazioni /

Disposizioni di Vigilanza: Banca dItalia, Disposizioni di Vigilanza - Disciplina delle Obbligazioni

Disposizioni di Vigilanza: Banca dItalia, Disposizioni di Vigilanza - Disciplina delle Obbligazioni

I Requisiti Patrimoniali di Banca dItalia situazione ante 2014

Limiti alla Cessione

Total Capital Ratio 11%

100% degli Eligible Assets

10% Total Capital Ratio<11%

60% degli Eligible Assets

9 Total Capital Ratio<10%

25% degli Eligible Assets

Disposizioni di Vigilanza Interventi del 2014

Motivazioni ed obiettivi della revisione Normativa

Disposizioni di Vigilanza Interventi del 2014

Struttura di unemissione di Covered Bond

Principali Caratteristiche dello Schema di Emissione:

Interessi su prestito subordinato

Garanzia sul pagamento di capitale

Attivi Idonei per il Cover Pool (I)

Attivi Idonei per il Cover Pool (II)

Titoli da cartolarizzazione i cui relativi crediti cartolalizzati siano costituiti, in misura

Covered Bond : Diagramma della struttura

Garanzia su cover pool