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20120519
Valutazioni
Benchmark
Il benchmark il mantra della maggior parte delle gestioni patrimoniali. Praticamente
ogni portafoglio, volente o nolente, viene paragonato ad un benchmark di qualche genere.
Questo vale anche per i fondi.
Quando un benchmark riferito ad una singola asset class (ad esempio obbligazioni o
azioni) questo viene elaborato, generalmente, in base alla capitalizzazione dei suoi
componenti.
In altri termini, il titolo con maggiore capitalizzazione rappresenta un peso importante del
benchmark.
Se questo approccio pu essere considerato logico, in quanto un titolo a grande
capitalizzazione rappresenta una grande parte del mercato/economia, nel mondo del
debito pu creare particolari distorsioni.
Si corre il rischio, infatti, di dover acquistare, per seguire il benchmark, titoli di un paese
pesantemente indebitato (e quindi con grande capitalizzazione di credito). Tanto che i
fondi obbligazionari a benchmark, sono probabilmente costretti a detenere quote
relativamente importanti di debito italiano e spagnolo nei loro portafogli.
Alcune case fondi stanno finalmente comprendendo questo e iniziano a proporre portafogli
dove il peso dettato dalla bont dei parametri macro economici e non dalla
capitalizzazione di mercato.
La scelta evidentemente pro investitore, soprattutto quello conservativo.
Ma deleteria per quei paesi che contano sul fatto che i portafogli debbano replicare il
benchmark per assicurarsi di piazzare i propri titoli a molti investitori.
Basti pensare all'isteria per quegli emittenti che hanno perso la AAA oppure sono scesi
sotto BBB per il fatto che ora non fanno pi parte dell'indice/benchmark.
Resta il fatto che uno degli ultimi baluardi della gestione tradizionale sta iniziando a
scricchiolare. Se anche gli indici stessi verranno considerati poco affidabili, si dovr per
forza passare ad una gestione molto pi flessibile
Matteo Nobile
20120519
Bond
770
182
625
620
765
180
615
610
760
178
605
755
600
176
595
750
590
174
745
585
580
172
740
575
735
28.11 13.12 28.12 12.1 27.1 11.2 26.2 12.3 27.3 11.4 26.4 11.5 26.5 10.6
170
28.11 13.12 28.12 12.1 27.1 11.2 26.2 12.3 27.3 11.4 26.4 11.5 26.5 10.6
570
28.11 13.12 28.12 12.1 27.1 11.2 26.2 12.3 27.3 11.4 26.4 11.5 26.5 10.6
Continua il giochino del risk off, ma in questo caso, sono solo i titoli tedeschi e USA ad
approfittarne. L'indice europeo, con l'allargamento degli spread su Italia, Spagna, Francia,
non riesce a beneficiarne. Male i mercati emergenti.
Name
LYXOR ETF EUROMTS 1-3Y IG
LYXOR ETF EUROMTS 3-5Y IG
LYXOR ETF EUROMTS 5-7Y IG
LYXOR ETF EUROMTS 7-10Y IG
LYXOR ETF EUROMTS 10-15Y IG
LYXOR ETF EUROMTS 15+Y IG
Date
18.05.2012
18.05.2012
18.05.2012
18.05.2012
18.05.2012
18.05.2012
Price
118.55
132.33
125.03
124.55
135.64
133.99
YTD
0.65
2.21
3.30
4.33
5.93
6.03
1 Year
1.68
4.47
4.72
6.23
2.84
10.87
3 Year
1.10
2.15
2.68
2.96
1.95
18.05.2012
179.02
-0.46
0.57
1.22
6.96
3.46
6.98
3.69
137.63
120.84
118.32
-0.37
0.35
-0.63
0.64
1.74
0.10
1.15
2.90
0.15
6.29
5.61
10.13
3.36
2.93
4.01
5.20
11.01
-1.20
2.80
18.05.2012
18.05.2012
18.05.2012
124.70
114.30
106.17
-0.18
-0.03
-1.89
0.43
0.42
-0.72
2.38
2.12
0.24
6.01
5.06
7.22
4.90
4.32
6.53
7.81
7.97
2.13
18.05.2012
98.50
-3.25
-4.03
-5.61
1.85
0.03
-7.78
1.91
Matteo Nobile
20120519
Corporate bond
222
200
220
198
196
218
194
216
192
214
190
212
188
210
186
208
184
206
28.11 13.12 28.12 12.1 27.1 11.2 26.2 12.3 27.3 11.4 26.4 11.5 26.5 10.6
182
28.11 13.12 28.12 12.1 27.1 11.2 26.2 12.3 27.3 11.4 26.4 11.5 26.5 10.6
186
138
136
184
134
182
132
180
130
128
178
126
176
124
174
122
172
28.11 13.12 28.12 12.1 27.1 11.2 26.2 12.3 27.3 11.4 26.4 11.5 26.5 10.6
IBOXX LQD CRP TR
120
28.11 13.12 28.12 12.1 27.1 11.2 26.2 12.3 27.3 11.4 26.4 11.5 26.5 10.6
Markit iBoxx EUR Liquid High Y
Questa volta anche corporate e high yield devono cedere all'ondata di vendite.
Si torna ai livelli di febbraio.
Matteo Nobile
20120519
Equity
1350
1300
1250
1200
1150
1100
28.11 13.12 28.12 12.1 27.1 11.2 26.2 12.3 27.3 11.4 26.4 11.5 26.5 10.6
MSCI WORLD
1400
96
1100
94
1350
1050
92
1300
90
1000
88
1250
950
86
1200
84
900
1150
82
1100
80
28.11 13.12 28.12 12.1 27.1 11.2 26.2 12.3 27.3 11.4 26.4 11.5 26.5 10.6
MSCI USA
850
28.11 13.12 28.12 12.1 27.1 11.2 26.2 12.3 27.3 11.4 26.4 11.5 26.5 10.6
MSCI EUROPE
28.11 13.12 28.12 12.1 27.1 11.2 26.2 12.3 27.3 11.4 26.4 11.5 26.5 10.6
MSCI EM
Matteo Nobile
20120519
Commodities
305
300
295
290
285
280
275
270
265
28.11 13.12 28.12 12.1 27.1 11.2 26.2 12.3 27.3 11.4 26.4 11.5 26.5 10.6
DJUBS Com m odity TR
290
82
81
280
80
79
270
78
260
77
250
76
75
240
74
230
73
28.11 13.12 28.12 12.1 27.1 11.2 26.2 12.3 27.3 11.4 26.4 11.5 26.5 10.6
28.11 13.12 28.12 12.1 27.1 11.2 26.2 12.3 27.3 11.4 26.4 11.5 26.5 10.6
DJUBS PrcMtl
104
DJUBS Agri
180
102
175
100
170
98
165
96
94
160
92
155
90
150
88
86
145
28.11 13.12 28.12 12.1 27.1 11.2 26.2 12.3 27.3 11.4 26.4 11.5 26.5 10.6
DJUBS Ene
28.11 13.12 28.12 12.1 27.1 11.2 26.2 12.3 27.3 11.4 26.4 11.5 26.5 10.6
DJUBS IndMtl
Se le materie prime sono meno sensibili alle beghe politiche, non sono affatto insensibili ai
dati macro che non mostrano una situazione in particolare espansione.
Dal grafico sembra che il movimento positivo delle materie prime agricole sia pi frutto di
alta volatilit che di un trend.
Matteo Nobile
20120519
Forex
0.96
1.225
0.95
1.22
0.94
1.215
0.93
1.21
0.92
1.205
0.91
1.2
0.9
0.89
1.195
28.11 13.12 28.12 12.1 27.1 11.2 26.2 12.3 27.3 11.4 26.4 11.5 26.5 10.6
28.11 13.12 28.12 12.1 27.1 11.2 26.2 12.3 27.3 11.4 26.4 11.5 26.5 10.6
USD-CHF X-RATE
1.52
EUR-CHF X-RATE
1.26
1.51
1.24
1.5
1.22
1.49
1.2
1.48
1.47
1.18
1.46
1.16
1.45
1.14
1.44
1.12
1.43
1.1
1.42
1.08
1.41
28.11 13.12 28.12 12.1 27.1 11.2 26.2 12.3 27.3 11.4 26.4 11.5 26.5 10.6
GBP-CHF X-RATE
28.11 13.12 28.12 12.1 27.1 11.2 26.2 12.3 27.3 11.4 26.4 11.5 26.5 10.6
JPY-CHF X-RATE (x100)
1.35
1.34
1.33
1.32
1.31
1.3
1.29
1.28
1.27
1.26
28.11 13.12 28.12 12.1 27.1 11.2 26.2 12.3 27.3 11.4 26.4 11.5 26.5 10.6
EUR-USD X-RATE
Matteo Nobile
20120519
Considerazioni e portafogli
Qualche investitore inizia seriamente a chiedersi se non ci siano rischi importanti relativi
all'esposizione in titoli italiani, spagnoli o comunque di stati in difficolt.
Quello che spesso non si considera che se gi la piccola Grecia pone moltissime
incognite su quello che potrebbe succedere con la sua uscita dall'EUR (si tratta di un
fallimento su tutto il debito estero), assolutamente impossibile determinare cosa
potrebbe succedere se grandi paesi come Italia e Spagna volessero scatenare l'inferno.
I titoli tedeschi sarebbero al sicuro ? Improbabile, perch anche le banche tedesche
avrebbero parecchi problemi.
Il cash ? Dipende da come viene convertito e soprattutto dai livelli di inflazione seguenti.
Una posizione short ? Possibile, se per le cose non dovessero andare davvero male, la
posizione short sarebbe altrettanto deleteria di una posizione long se le cose dovessero
andare bene.
I titoli svizzeri ? In mezzo all'Europa, anche la Svizzera avrebbe i suoi bei problemi
I titoli di paesi emergenti ? Forse, ma senza le esportazioni verso Europa, anche i paesi
emergenti non sarebbero privi di problematiche da affrontare (l'estate scorsa l'indice dei
paesi emergenti perse il 30%).
Oro ? Forse, molti gestori considerano l'oro un buon hedge. Ma nelle ultime settimane
abbiamo visto come anche l'oro non sia un hedge perfetto.
No, in caso di fallimento disordinato di uno o pi stati europei, non ci sarebbero
fondamentalmente vie di scampo, se non fortunose.
Nella struttura di portafoglio vale la pena, probabilmente, restare razionali e ben
diversificati.
Al dil del populismo, il danno anche sociale di un fallimento va ben oltre l'immaginazione.
Confido che anche il politico meno scaltro si renda conto di questa situazione.