Matteo Nobile

20120908

Valutazioni Grandi eventi. Questa settimana mette a nudo uno degli aspetti pi particolari dei mercati che stiamo vivendo da ormai qualche anno. Da una parte l'EUR letteralmente schizzato verso 1.28 contro USD e movimenti simili si sono visti negli ultimi tempi anche contro AUD e altre divise. Dall'altra, l'ETF sulle obbligazioni governative AAA ha perso 0.75%. Perch un aspetto particolare ? Il motivo va ricercato nel concetto di portafoglio difensivo, o quell'idea di acquistare obbligazioni di massimo rating, oppure di posizionarsi su valute ex-EUR per cercare di evitare i rischi. In realt, chi avesse acquistato dollari e obbligazioni AAA per cercare di difendersi dall' apocalisse, settimana scorsa avrebbe sofferto perdite di quasi il 2% per la posizione USD, e 0.75% per la posizione obbligazionaria. Lo stesso vale su chi avesse costruito una posizione pi sofisticata long/short tra fondi sicuramente ottimi come Fast Europe (long) e l'indice euro stoxx 50, lasciando sul sul terreno circa il 3%. Gli esempi si sprecano. Sta succedendo quanto si va dicendo, anche su queste pagine, da tempo: il risk free vero ormai solo il cash, ed risk free solo perch si sa con una buona sicurezza che si perder solo il tasso di inflazione, visto che questo pi alto di quasi ogni tasso a breve termine pagato da stati senza rischio creditizio (o quasi). Che questa situazione sia una forma di migliore distribuzione della ricchezza, non lo so proprio, alcuni la chiamano financial repression o repressione finanziaria: si reprimono quelli che hanno capitali mobiliari, non investiti nell'economia reale. Ma chi investe nell'economia reale, nella forma di credito o di propriet, deve comunque prendersi dei rischi. Di certo rende enormemente pi complicato costruire dei portafogli conservativi e difensivi. Probabilmente, ma ne abbiamo gi le avvisaglie, tutti quei portafogli che devono per forza restare difensivi, quali casse pensioni, assicurazioni, ... avranno qualche problema.

Matteo Nobile

20120908

Bond
780 186 185 650 184 183 765 182 760 181 755 180 750 179 745 178 600 177 176 21.2 590 21.2 610 620 630 640 660 775

770

740

735 21.2

12.3

1.4

21.4

11.5

31.5

20.6

10.7

30.7

19.8

8.9

28.9

12.3

1.4

21.4

11.5

31.5

20.6

10.7

30.7

19.8

8.9

28.9

12.3

1.4

21.4

11.5

31.5

20.6

10.7

30.7

19.8

8.9

28.9

Citigroup US GBI All Maturitie

Citigroup EMU GBI All Maturiti

Citigroup Global Emerging Mark

E voil. La BCE ha rotto gli indugi e presentato il suo piano. Nonostante l'indice WGBI EUR contenga anche posizioni tedesche e simili, la reazione sui mercati periferici stata sufficiente da portare veramente un bel risultato. Il calo della tensione si fatto sentire anche sui mercati emergenti.
Name LYXOR ETF EUROMTS 1-3Y IG LYXOR ETF EUROMTS 3-5Y IG LYXOR ETF EUROMTS 5-7Y IG LYXOR ETF EUROMTS 7-10Y IG LYXOR ETF EUROMTS 10-15Y IG LYXOR ETF EUROMTS 15+Y IG Citigroup EMU GBI All Maturiti LYXOR ETF EUROMTS GLOBAL IG LYXOR ETF EUROMTS AAA GOV BD LYXOR ETF EUROMTS INFL LINK LYXOR ETF EURO CORP BOND LYXOR ETF EU CORP BOND X-FIN LYXOR IBOXX LIQ H/Y 30 DB X-TR II ITRAX SUBORD 5 YR Date 07.09.2012 07.09.2012 07.09.2012 07.09.2012 07.09.2012 07.09.2012 07.09.2012 07.09.2012 07.09.2012 07.09.2012 07.09.2012 07.09.2012 07.09.2012 07.09.2012 Price 121.12 136.64 130.63 130.58 144.19 138.78 185.57 142.72 122.73 127.53 127.98 115.97 113.40 107.69 1 week 0.73 1.05 1.49 1.62 2.29 0.67 1.09 1.16 -0.75 2.19 -0.20 -0.47 1.12 3.63 1 month 1.03 1.37 1.94 2.16 2.89 2.13 1.68 1.84 -0.27 2.74 0.68 0.22 1.75 3.35 3 month 2.15 2.97 3.77 3.64 4.32 1.28 2.60 2.83 0.66 6.75 3.15 2.35 6.77 6.52 6 month 1.51 2.37 3.62 3.93 5.29 5.19 3.44 3.36 3.65 5.76 3.59 2.28 5.23 1.85 YTD 2.84 5.54 7.92 9.38 12.60 9.82 7.24 7.18 4.54 12.10 7.65 5.84 13.79 9.36 1 Year 2.71 4.90 5.70 5.73 7.50 10.48 7.04 5.85 5.24 9.05 8.87 7.03 17.26 9.82 3 Year 1.46 2.71 3.43 3.69 2.76

2.37 3.94 5.33 7.09 9.28 9.93 5.02 5.36 5.34 8.49 3.73 3.38 5.84 11.25

4.15 3.31 3.49

Veramente impressionante il movimento sui subordinati ! La tensione in quel mercato doveva proprio essere estrema e l'annuncio della BCE sembra aver davvero tranquillizzato tutti.

Matteo Nobile

20120908

Corporate bond
232 230 228 226 224 200 222 198 220 218 216 214 212 21.2 196 208 206

204

202

194

192

12.3

1.4

21.4

11.5

31.5

20.6

10.7

30.7

19.8

8.9

28.9

190 21.2

12.3

1.4

21.4

11.5

31.5

20.6

10.7

30.7

19.8

8.9

28.9

iBoxx $ Liquid Investment Grad

iBoxx $ Liquid High Yield Inde

190 189

144

142 188 187 140 186 185 184 136 183 182 134 181 180 21.2 132 21.2 138

12.3

1.4

21.4

11.5

31.5

20.6

10.7

30.7

19.8

8.9

28.9

12.3

1.4

21.4

11.5

31.5

20.6

10.7

30.7

19.8

8.9

28.9

IBOXX LQD CRP TR

Markit iBoxx EUR Liquid High Y

Il risk on scatenato dall'intervento della BCE molto ben visibile sugli High Yield nei confronti dei corporate bond.

Matteo Nobile

20120908

Equity
1340 1320 1300 1280 1260 1240 1220 1200 1180 1160 1140 21.2 12.3 1.4 21.4 11.5 31.5 20.6 10.7 30.7 19.8 8.9 28.9

MSCI WORLD
1380 1360 1340 1320 90 1300 88 1280 86 1260 1240 1220 1200 21.2 12.3 1.4 21.4 11.5 31.5 20.6 10.7 30.7 19.8 8.9 28.9 84 900 82 950 1000 96 1100

94 1050 92

80 21.2 12.3 1.4 21.4 11.5 31.5 20.6 10.7 30.7 19.8 8.9 28.9

850 21.2 12.3 1.4 21.4 11.5 31.5 20.6 10.7 30.7 19.8 8.9 28.9

MSCI USA

MSCI EUROPE

MSCI EM

Ovviamente la reazione stata piuttosto immediata anche per i mercati azionari. Considerando che il venerd stato piuttosto deludente (anche se ancora in utile) si dovr capire se era gi pi o meno prezzato tutto nei mercati e si trattato solo di assestare la situazione, oppure se un nuovo inizio. Difficile dirlo, ma dal fatto che a tutti gli effetti la BCE non caccer un centesimo a meno che non si verifichino una serie di condizioni, faccio fatica a pensare ad un rally stile QE 1 della FED o stile LTRO della BCE a dicembre.

Matteo Nobile

20120908

Commodities
300 295 290 285 280 275 270 265 260 255 250 21.2 12.3 1.4 21.4 11.5 31.5 20.6 10.7 30.7 19.8 8.9 28.9

DJUBS Com m odity TR

275 270 265 90 260 255 250 245 75 240 235 230 21.2 12.3 1.4 21.4 11.5 31.5 20.6 10.7 30.7 19.8 8.9 28.9 70 85 100

95

80

65 21.2 12.3 1.4 21.4 11.5 31.5 20.6 10.7 30.7 19.8 8.9 28.9

DJUBS PrcMtl

DJUBS Agri

100

175

170 95 165 90

160

85

155

150 80 145

75 21.2 12.3 1.4 21.4 11.5 31.5 20.6 10.7 30.7 19.8 8.9 28.9

140 21.2 12.3 1.4 21.4 11.5 31.5 20.6 10.7 30.7 19.8 8.9 28.9

DJUBS Ene

DJUBS IndMtl

Come scritto su mercati, determinare cosa abbia spinto i mercati delle commodities a comportarsi cos davvero difficile. Probabilmente i metalli preziosi stanno provando a scontare un intervento della FED che portrebbe indebolire il dollaro (oppure non si capito che l'operazione della BCE sterilizzata e non dovrebbe generare inflazione, come invece hanno scritto alcuni giornali). Lo stesso vale per i metalli industriali, che dovrebbero muoversi in funzione dell'economia stessa. In questi termini tanto i dati della FedEX (da sempre considerata un anticipatore dell'economia USA), quanto i vari dati precursori dell'economia non stanno dando segnali entusiasmanti. Non credo poi che i 2000 km di strade promessi dalla Cina come intervento di stimolo possano muovere in questo modo i metalli industriali.

Matteo Nobile

20120908

Forex
1.02 1.214 1 1.212

0.98

1.21

0.96

1.208

0.94

1.206

0.92

1.204

0.9

1.202

0.88 21.2 12.3 1.4 21.4 11.5 31.5 20.6 10.7 30.7 19.8 8.9 28.9

1.2 21.2 12.3 1.4 21.4 11.5 31.5 20.6 10.7 30.7 19.8 8.9 28.9

USD-CHF X-RATE

EUR-CHF X-RATE

1.56

1.3

1.54 1.25 1.52 1.2

1.5

1.48

1.15

1.46 1.1 1.44

1.42 21.2 12.3 1.4 21.4 11.5 31.5 20.6 10.7 30.7 19.8 8.9 28.9

1.05 21.2 12.3 1.4 21.4 11.5 31.5 20.6 10.7 30.7 19.8 8.9 28.9

GBP-CHF X-RATE

JPY-CHF X-RATE (x100)

1.36 1.34 1.32 1.3 1.28 1.26 1.24 1.22 1.2 1.18 21.2 12.3 1.4 21.4 11.5 31.5 20.6 10.7 30.7 19.8 8.9 28.9

EUR-USD X-RATE

il movimento EURCHF sembra colossale, ma si tratta di un 1%. A tutti gli effetti per, posso immaginare che alla BNS stiano respirando con un po' pi di calma e il consumo delle pastiglie per l'acidit di stomaco sia calato drasticamente. Tutto questa settimana ha ruotato attorno all'EUR.

Matteo Nobile

20120908

Considerazioni e portafogli In settimana mi capitata una delle classiche domande del tipo: ma quel prodotto (strutturato) che gi a 40%, cosa ne dobbiamo fare ?. Domanda assolutamente legittima, ma posta nel peggiore dei modi. La domanda sarebbe dovuta essere qualcosa come: le nostre aspettative per i mercati asiatici, sono ancora positive ? ed in seguito il prodotto con queste caratteristiche ancora il veicolo pi adatto nel caso le aspettative si realizzassero ?. Quello che molti investitori non sembrano ancora aver capito, oppure dimenticano spesso, che non esiste un prodotto strutturato che, da solo, possa fare la magia di generare un extra rendimento. Nel caso specifico, si trattava di un reverse convertible su un indice asiatico. Il prodotto paga una cedola, generalmente piuttosto alta, ma se le cose vanno male e l'indice scende oltre un certo livello, il prodotto si trasforma nell'indice stesso e anche se continua a pagare la cedola, genera perdite piuttosto importanti in capitale. Viceversa, se l'indice dovesse salire molto rapidamente, il prodotto pagher le sue cedole e basta, senza seguire l'indice. un prodotto stupido ? No, tutt'altro. Se la mia aspettativa che l'indice in questione abbia un'evoluzione positiva inferiore alle cedole, una strategia brillante. Se inoltre non sono certo della mia aspettativa, ma non mi immagino discese oltre il livello prefissato, una strategia che pu portare utile anche se il mercato dovesse scendere un po'. Una volta stabilit se la strategia pu essere condivisibile, va anche considerato come questa si comporta all'interno di un portafoglio. Tenendo presente che non si tratta di un utile gratuito. Anche il migliore dei prodotti strutturati ha i suoi rischi. I portafogli andrebbero comunque e sempre costruiti in base a idee di mercato sui quali si sceglieranno gli strumenti pi adatti. Non mettendo assieme prodotti che sembrano belli.