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Matteo Nobile

20120901

Valutazioni Settimana di allocazione sui portafogli. La scelta resta difficile perch i processi di investimento continuano a riportare un valore medio dei risultati dei vari e imprevedibili incontri delle prossime settimane. Ma se essere da una parte (niente intervento delle banche centrali) o dall'altra (nuovo QE sia europeo che USA) ha un 50% di probabilit di essere sbagliato, essere in mezzo (la media tra le 2 ipotesi) ha probabilmente il 90% di probabilit di essere errato. Quel 10% pu essere rappresentato da un intervento non sufficiente a scaldare i mercati ma comunque sufficiente a non farli crollare. Se fino ad ora sono stato un grande sostenitore delle strategie asimmetriche, e lo sono tutt'ora, credo sia importante sottolineare anche l'approccio multi-strategy. Un approccio non esclude l'altro. La sostituzione delle asset classes (liquidit, obbligazioni, azioni, commodities, ...) con strategie di investimento (flex, long/short, global macro, ...) viene considerata, generalmente, una forma di maggior diversificazione. In questa particolare situazione di mercato per, si nota un effetto leggermente diverso: invece di allocare il portafoglio in base ad un singolo set di ritorni attesi che possono essere tutto da una parte (45% di possibilit di successo) o dall'altra (sempre 45%) o in mezzo (90% di insuccesso), si permette a diversi gestori di prendere la loro posizione. Per capire la differenza, si pu pensare alla solita roulette: avendo a disposizione 100 CHF, meglio scommetterli tutti in una singola volta sul rosso o sul nero ? Oppure fare 100 scommesse da 1 CHF ? Matematicamente sembra lo stesso: la statistica mi dice che vincer il 50% delle volte. Ma la probabilit di restare con 100 0% nel caso di una singola puntata (o vinco e ho 200, o perdo e ho 0), mentre molto pi alta con 100 puntate da 1. Nonostante non sia possibile giocando alla roulette nella scelta delle strategie, possibile cercare quelle che vincono un po' pi del 50% delle volte, grazie alla capacit del gestore. Usandone molte, viene migliorata enormemente la possibilit che questo un po' pi possa realizzarsi.

Matteo Nobile

20120901

Bond
780 185 660 775 184 650

770

183 640

765

182 630

760

181

755

180

620

750

179 610

745

178 600

740

177

735 2 1 .2 1 2 .3 1 .4 2 1 .4 1 1 .5 3 1 .5 2 0 .6 1 0 .7 3 0 .7 1 9 .8 8 .9 2 8 .9

176 2 1 .2 1 2 .3 1 .4 2 1 .4 1 1 .5 3 1 .5 2 0 .6 1 0 .7 3 0 .7 1 9 .8 8 .9 2 8 .9

590 2 1 .2 1 2 .3 1 .4 2 1 .4 1 1 .5 3 1 .5 2 0 .6 1 0 .7 3 0 .7 1 9 .8 8 .9 2 8 .9

C it ig r o u p U S G B I A ll M a t u r it ie

C it ig r o u p E M U G B I A ll M a t u r it i

C it ig r o u p G lo b a l E m e r g in g M a r k

I mercati obbligazionari sembrano dar fiducia alla FED, mentre risultano un po' pi preoccupati per quanto riguarda la BCE e tutte le magagne europee. I mercati emergenti, per lo meno nelle obbligazioni, mostrano nuovi massimi.
Nam e LY XO R LY XO R LY XO R LY XO R LY XO R LY XO R D a te 3 1 .0 8 .2 0 1 2 3 1 .0 8 .2 0 1 2 3 1 .0 8 .2 0 1 2 3 1 .0 8 .2 0 1 2 3 1 .0 8 .2 0 1 2 3 1 .0 8 .2 0 1 2 3 1 .0 8 .2 0 1 2 3 1 .0 8 .2 0 1 2 3 1 .0 8 .2 0 1 2 3 1 .0 8 .2 0 1 2 3 1 .0 8 .2 0 1 2 3 1 .0 8 .2 0 1 2 3 1 .0 8 .2 0 1 2 3 1 .0 8 .2 0 1 2 P ric e 1 2 0 .2 4 1 3 5 .2 2 1 2 8 .7 1 1 2 8 .5 0 1 4 0 .9 6 1 3 7 .8 5 1 8 3 .5 7 1 4 1 .0 9 1 2 3 .6 6 1 2 4 .8 0 1 2 8 .2 4 1 1 6 .5 2 1 1 2 .1 4 1 0 3 .9 2 1 w eek 0 .1 4 -0 .0 1 -0 .1 7 -0 .5 0 -1 .0 2 -0 .8 7 -0 .3 2 -0 .3 0 -0 .1 2 -0 .2 8 0 .0 9 -0 .0 8 0 .1 5 0 .0 6 1 m o n th 1 .0 1 0 .8 8 0 .7 2 0 .6 4 0 .4 2 0 .5 6 0 .7 2 0 .7 9 -0 .3 1 1 .9 4 0 .7 6 0 .9 3 2 .1 9 0 .7 5 3 m o n th 1 .7 4 2 .1 0 2 .3 8 2 .1 3 2 .1 2 -0 .5 1 1 .5 6 1 .6 0 0 .2 0 4 .8 7 2 .6 4 1 .8 7 5 .9 3 4 .3 0 6 m o n th 0 .8 9 1 .5 8 2 .5 0 2 .8 0 3 .6 4 4 .5 5 2 .6 5 2 .5 3 4 .5 8 3 .5 5 4 .1 9 3 .1 7 3 .7 8 -1 .5 6 YTD 2 .0 9 4 .4 4 6 .3 4 7 .6 4 1 0 .0 8 9 .0 8 6 .0 9 5 .9 6 5 .3 3 9 .7 0 7 .8 7 6 .3 4 1 2 .5 2 5 .5 3 1 Year 1 .5 1 4 .0 7 4 .2 4 4 .9 8 5 .7 5 1 1 .3 8 6 .4 7 5 .3 0 7 .7 2 6 .4 3 9 .5 9 8 .2 9 1 4 .3 9 4 .4 0 3 Year 1 .3 3 2 .4 6 2 .9 6 3 .0 5 1 .7 0

E E E E E E

TF TF TF TF TF TF

E E E E E E

U U U U U U

R R R R R R

O O O O O O

M M M M M M

TS TS TS TS TS TS

1 - 3 Y IG 3 - 5 Y IG 5 - 7 Y IG 7 - 1 0 Y IG 1 0 - 1 5 Y IG 1 5 + Y IG

2 .3 6 3 .9 3 5 .3 1 7 .0 7 9 .2 2 9 .9 0 5 .0 0 5 .3 5 5 .3 2 8 .4 5 3 .7 3 3 .3 7 5 .8 2 1 1 .1 3

C it ig ro u p E M U G B I A ll M a t u rit i L Y X O R E T F E U R O M T S G L O B A L IG LY XO R E TF E U R O M TS A A A G O V B D L Y X O R E T F E U R O M T S I N F L L IN K LY XO R E TF E U R O C O R P B O N D L Y X O R E T F E U C O R P B O N D X - F IN L Y X O R I B O X X L IQ H / Y 3 0 D B X - T R II IT R A X S U B O R D 5 Y R

3 .6 8 2 .8 2 2 .6 4

Sono in pochi, sulla settimana, a cavarsela. Solo molto a breve termine, oppure i corporate e high yield.

Matteo Nobile

20120901

Corporate bond
232 230 228 202 226 224 222 220 218 194 216 214 212 2 1 .2 1 2 .3 1 .4 2 1 .4 1 1 .5 3 1 .5 2 0 .6 1 0 .7 3 0 .7 1 9 .8 8 .9 2 8 .9 192 200 206 204

198

196

190 2 1 .2 1 2 .3 1 .4 2 1 .4 1 1 .5 3 1 .5 2 0 .6 1 0 .7 3 0 .7 1 9 .8 8 .9 2 8 .9

iB o x x $ L iq u id In v e s t m e n t G r a d

iB o x x $ L iq u id H ig h Y ie ld In d e

190 189 188 187

142

141

140

139 186 138 185 137 184 136 183 182 181 180 2 1 .2 1 2 .3 1 .4 2 1 .4 1 1 .5 3 1 .5 2 0 .6 1 0 .7 3 0 .7 1 9 .8 8 .9 2 8 .9 135

134

133 2 1 .2 1 2 .3 1 .4 2 1 .4 1 1 .5 3 1 .5 2 0 .6 1 0 .7 3 0 .7 1 9 .8 8 .9 2 8 .9

IB O X X L Q D C R P T R

M a r k it iB o x x E U R L iq u id H ig h Y

Benissimo gli high yield USA, meno brillanti tutti gli altri.

Matteo Nobile

20120901

Equity
1340 1320 1300 1280 1260 1240 1220 1200 1180 1160 1140 2 1 .2 1 2 .3 1 .4 2 1 .4 1 1 .5 3 1 .5 2 0 .6 1 0 .7 3 0 .7 1 9 .8 8 .9 2 8 .9

MSC IW OR LD
1380 1360 1340 1320 90 1300 88 1280 86 1260 1240 1220 1200 2 1 .2 1 2 .3 1 .4 2 1 .4 1 1 .5 3 1 .5 2 0 .6 1 0 .7 3 0 .7 1 9 .8 8 .9 2 8 .9 84 900 82 950 1000 96 1100

94 1050 92

80 2 1 .2 1 2 .3 1 .4 2 1 .4 1 1 .5 3 1 .5 2 0 .6 1 0 .7 3 0 .7 1 9 .8 8 .9 2 8 .9

850 2 1 .2 1 2 .3 1 .4 2 1 .4 1 1 .5 3 1 .5 2 0 .6 MSCIEM 1 0 .7 3 0 .7 1 9 .8 8 .9 2 8 .9

MSCIUSA

MSCIEU ROPE

Ci stiamo avvicinando alle basi dei trend. Ora sar importante vedere se possibile ripartire per un nuovo rush, oppure se il trend si interromper per entrare in una fase di stagnazione, o peggio in una correzione.

Matteo Nobile

20120901

Commodities
300 295 290 285 280 275 270 265 260 255 250 2 1 .2 1 2 .3 1 .4 2 1 .4 1 1 .5 3 1 .5 2 0 .6 1 0 .7 3 0 .7 1 9 .8 8 .9 2 8 .9

D J U B S C o m m o d ity T R

275 270 265

100

95

90 260 255 250 245 75 240 235 230 2 1 .2 1 2 .3 1 .4 2 1 .4 1 1 .5 3 1 .5 2 0 .6 1 0 .7 3 0 .7 1 9 .8 8 .9 2 8 .9 70 85

80

65 2 1 .2 1 2 .3 1 .4 2 1 .4 1 1 .5 3 1 .5 2 0 .6 1 0 .7 3 0 .7 1 9 .8 8 .9 2 8 .9

D J U B S P rc M tl

D J U B S A g ri

100

175

170 95 165 90

160

85

155

150 80 145

75 2 1 .2 1 2 .3 1 .4 2 1 .4 1 1 .5 3 1 .5 2 0 .6 1 0 .7 3 0 .7 1 9 .8 8 .9 2 8 .9

140 2 1 .2 1 2 .3 1 .4 2 1 .4 1 1 .5 3 1 .5 2 0 .6 1 0 .7 3 0 .7 1 9 .8 8 .9 2 8 .9

D JU B S E n e

D J U B S In d M tl

Per lo meno gli agri si sono stabilizzati, il rischio inflazione per i paesi emergenti legato al prezzo delle materie prime davvero critico. Bene ancora i metalli preziosi, mentre come per gli agri, anche le altre materie prime sembrano in fase di stabilizzazione.

Matteo Nobile

20120901

Forex
1 .0 2 1 .2 1 4 1 1 .2 1 2

0 .9 8

1 .2 1

0 .9 6

1 .2 0 8

0 .9 4

1 .2 0 6

0 .9 2

1 .2 0 4

0 .9

1 .2 0 2

0 .8 8 2 1 .2 1 2 .3 1 .4 2 1 .4 1 1 .5 3 1 .5 2 0 .6 1 0 .7 3 0 .7 1 9 .8 8 .9 2 8 .9

1 .2 2 1 .2 1 2 .3 1 .4 2 1 .4 1 1 .5 3 1 .5 2 0 .6 1 0 .7 3 0 .7 1 9 .8 8 .9 2 8 .9

U S D -C H F X -R A T E

E U R -C H F X -R A T E

1 .5 6

1 .3

1 .5 4 1 .2 5 1 .5 2 1 .2

1 .5

1 .4 8

1 .1 5

1 .4 6 1 .1 1 .4 4

1 .4 2 2 1 .2 1 2 .3 1 .4 2 1 .4 1 1 .5 3 1 .5 2 0 .6 1 0 .7 3 0 .7 1 9 .8 8 .9 2 8 .9

1 .0 5 2 1 .2 1 2 .3 1 .4 2 1 .4 1 1 .5 3 1 .5 2 0 .6 1 0 .7 3 0 .7 1 9 .8 8 .9 2 8 .9

G B P -C H F X -R A T E

J P Y -C H F X -R A T E (x1 0 0 )

1 .3 6 1 .3 4 1 .3 2 1 .3 1 .2 8 1 .2 6 1 .2 4 1 .2 2 1 .2 1 .1 8 2 1 .2 1 2 .3 1 .4 2 1 .4 1 1 .5 3 1 .5 2 0 .6 1 0 .7 3 0 .7 1 9 .8 8 .9 2 8 .9

E U R -U S D X -R A T E

Nulla di nuovo sul forex, la pressione sembra essere ancora sul dollaro per.

Matteo Nobile

20120901

Considerazioni e portafogli Il problema delle obbligazioni che non rendono nulla si fa sempre pi pressante e nonostante le promesse dei vari banchieri centrali, a meno che non ci si voglia inventare i rendimenti nominali negativi, pi gi di cos difficile andare. Anche una Siemens, per fare un esempio, pur con un rating di A+, paga 1.09% a 5 anni in EUR ! Il mondo equity resta in balia delle decisioni delle banche centrali. Una decisione sbagliata, o anche solo inferiore alle aspettative del mercato, pu provocare danni non indifferenti. Il mondo delle commodity va un po' per i fatti suoi. Nonostante il recupero delle ultime settimane, l'oro resta 10% sotto i massimi del 2011. Lo stesso vale per le valute. A 1.21 tutti si aspettavano il crollo dell'EUR contro USD, ieri abbiamo chiuso a 1.2580, dopo aver superato 1.2620. Niente a che vedere con 1.40 di un anno fa, ma comunque un movimento importante. Quello che succede che saltano tutti i paradigmi validi un tempo, dove l'allocazione obbligazioni AAA + giardinetto di buoni titoli e 1/3 1/3 1/3 con le valute, oggi si dimostra un portafoglio troppo volatile e sicuramente troppo poco redditizio per la volatilit sopportata per la maggior parte degli investitori. Qualcuno prova ancora a mostrare una lista della spesa fatta di titoli obbligazionari che rendano bene ma di ottimo rating e a breve scadenza e un po' di buone azioni. Mi spiace: le abbiamo finite, anche tra gli scarti di magazzino non c' pi nulla. Altri se ne rendono conto: non pi il mercato finanziario di un tempo. il riscatto dei risk manager, delle allocazioni dinamiche, della gestione attiva. Dopo anni a sentirci dire chi se ne frega del rischio e tanto non puoi battere l'indice, il rischio diventa un fattore primario della gestione, e lavorando bene, si batte l'indice, eccome, sia in termini assoluti sia in termini aggiustati per il rischio.