Engel-Louis-Boyd-Brendan-How-to-Buy-Stocks (001-113) ITALIANO 2

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Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt

concorrenza e ha avviato le stesse tariffe di quelle citate da Merrill
Lynch. Se desideri effettuare un ordine tramite il tuo broker per
un lotto dispari sull'Amex da eseguire all'apertura del giorno
successivo, verrà eseguito al prezzo della prima transazione di
lotto rotondo nelle tue azioni e non lo farai essere addebitato un
differenziale dispari. Se effettui un ordine di mercato durante il
giorno di negoziazione, verrà eseguito al prezzo di offerta nel libro dello
specialista se stai vendendo, o al prezzo richiesto se stai acquistando.
Pagando il differenziale del lotto dispari in %, puoi eseguire il tuo
ordine a qualunque prezzo prevalga sulla vendita del lotto successivo.
Pagherai anche il differenziale% se effettui un ordine limite da
eseguire a un prezzo prestabilito. Poiché il prezzo medio per azione è
molto più basso sulla Borsa americana, una percentuale maggiore di
trader acquista e vende in lotti rotondi piuttosto che in lotti dispari.
Sebbene sia stato lo scandalo della manipolazione dei prezzi

che ha coinvolto due specialisti della Borsa americana a dare il via
all'intera indagine della SEC sul mercato e a portare alla legislazione
sui titoli del 1964, va detto che questo scambio si è mosso più
rapidamente del Big Board mettere in ordine la propria casa e
conformarsi agli standard di autoregolamentazione della SEC
108 COME ACQUISTARE AZIONI
zione. Le riforme furono promosse dall’American Exchange nel

1963 come parte del suo completo programma di riorganizzazione.
La Borsa americana si è inoltre mossa più rapidamente della Borsa

di New York per automatizzare le proprie procedure e massimizzare
l’applicazione del computer nella conduzione degli affari, inclusa una
tecnica di monitoraggio delle azioni per individuare modelli commerciali
insoliti. L'American Exchange ha anche installato apparecchiature
elettroniche per velocizzare i rapporti delle transazioni dal floor al
ticker prima che lo facesse il Big Board. Inoltre, introdusse le proprie
medie di mercato un mese prima, nel 1966.
Nel 1975, l'Amex ottenne un altro "Brst" quando introdusse la

negoziazione di quantità dispari di alcuni titoli di stato degli Stati Uniti
sul pavimento della borsa. Successivamente ha aumentato questa
innovazione con la negoziazione di emissioni di agenzie governative.
L'Amex fornisce anche un mercato per tutte le emissioni in sospeso
di titoli e note del Tesoro statunitense.
Pagina 114

In uno spirito di cooperazione piuttosto che di competizione, i due
le grandi borse nel 1969 annunciarono che avrebbero intrapreso
per combinare molti dei loro servizi chiave e operazioni informatiche.
Non solo hanno consolidato i loro sistemi di compensazione delle azioni,
ma nei trading floor di entrambe le borse hanno sviluppato programmi
di automazione congiunti che possono salvare i membri
alle aziende si stima che i costi duplicati siano pari a 5 milioni di dollari all’anno.
Tali sforzi di cooperazione hanno naturalmente dato origine a una proposta

in cui verranno fuse le borse di New York e americana
un mercato. Uno studio sulla fattibilità di tale fusione è stato
data la massima priorità da entrambi gli scambi nel 1970. Sebbene
nessuno dei due scambi abbia espresso grande entusiasmo per l'idea di
una fusione completa, formarono i Titoli di proprietà congiunta
Industry Automation Corporation nel 1972 per consolidare tutti
le loro strutture tecniche e hanno deciso di perseguire ulteriormente il
idea di combinare due scambi in uno solo. Tuttavia, dentro
Luglio 1975, il progetto di fusione suonò a morto quando il consiglio di
amministrazione dell’Amex votò all’unanimità
contro di esso. Tuttavia, nessuno si sorprenderebbe se la proposta lo fosse
resuscitato un giorno.
La terza borsa più grande degli Stati Uniti, il Midwest

Stock Exchange, venne fondata nel 1949» quando la Borsa di Chicago
La Borsa si è impegnata ad effettuare un consolidamento delle sue azioni
ALTRE BORSE — HEBE E CANADA lOQ
attività con quelle di altre borse a Cleveland, St.

Louis e Minneapolis-St. Paolo.
Altre borse regionali includono la Borsa del Pacifico, situata sia a

Los Angeles che a San Francisco; IL
Borsa di Filadelfia, che ha aperto una borsa del sud-est
Divisione della Borsa di Miami nel 1974; e il titolo
borse a Boston, Cincinnati, Salt Lake City (Borsa Inter-mountain)
e Spokane.
Tutti questi scambi sono registrati con i Titoli

e Exchange Commission, il che significa che la SEC ha
ha approvato le loro norme e regolamenti e li ha giudicati adeguati per la
disciplina di qualsiasi membro che violi il suo pubblico
Fiducia.
Le borse regionali furono originariamente organizzate per fornire un

mercato per le azioni delle aziende locali. Ma come
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Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt Queste

società sono cresciute e hanno acquisito reputazione a livello nazionale,
molte di loro volevano che i loro titoli fossero quotati in una borsa a New York
City, il più grande mercato monetario della nazione. E mentre il Big Board
riusciva ad attirare molte questioni a New York, gli scambi regionali
languivano.
Ma negli ultimi anni gli scambi regionali sono riusciti a ribaltare la

situazione sul Big Board. Negoziano molti degli stessi titoli quotati alla
Borsa di New York e negli ultimi anni la quantità di affari che hanno
svolto in questi titoli ha rappresentato dal 75% all'85% del loro volume totale.
Si trattava di un business che continuava a crescere ogni giorno, e
le tipologie di emissioni locali o regionali rappresentavano sempre meno
del loro volume.
Per attrarre questo business con le azioni Big Board, le borse regionali
inducevano alcune società del NYSE a quotare i loro titoli su una o più
borse locali nonché sulla Borsa di New York oppure, se una società non
voleva andare a scapito della doppia quotazione, ha preso accordi per
negoziare tali titoli senza quotazione formale. Tali accordi devono essere
approvati dalla Securities and Exchange Commission. Ma vista la
determinazione della SEC di spezzare il monopolio del Big Board, tale
approvazione non è mai stata difficile da ottenere.
Più della metà di tutte le azioni Big Board sono ora negoziate anche su
una o più borse regionali. Si tratta principalmente delle azioni più popolari,
quelle che rappresentano oltre l'80% delle azioni Big Board.
Volume della tavola. (La Borsa americana non è stata in grado di partecipare
a questo doppio vantaggio commerciale perché, secondo le regole della
SEC, un titolo non può essere negoziato su due borse nella stessa città.)
Il motivo della grande crescita delle negoziazioni delle azioni Big

Board sulle borse regionali risale alla vecchia regola 394 della Borsa di New
York. Questa è la regola che per anni ha proibito ad un'impresa
associata di dividere le commissioni con un'impresa non associata.
Formalmente, quando un commerciante di valori mobiliari che non

apparteneva al Big Board aveva un blocco considerevole di azioni Big Board
da acquistare o vendere, spesso faceva in modo che l'ordine fosse eseguito su un
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scambio regionale da parte di un'azienda che aveva entrambi gli abbonamenti
sul Big Board e sulla borsa regionale e che si è impegnato a sviluppare
l'altro lato dell'ordine: trovare un acquirente che corrisponda all'ordine di
vendita del dealer o un venditore che corrisponda al suo
acquistare ordine. Il dealer non membro e l’impresa membro si dividono
la commissione e tutti erano contenti. Tutti tranne
la Borsa di New York.
Un emendamento del 1965 alla regola 394, che consente il Big Board
le aziende associate trattassero con i non membri, lo faceva sembrare probabile
che alcune delle attività di scambio regionale in Big Board
le azioni si prosciugherebbero. Ma non è stato così. Sotto il
Legge sui titoli del 1975, Big Board e tutte le altre borse
erano tenuti ad eliminare qualsiasi regola che limitasse il commercio fuori bordo da
parte delle aziende associate.
Sebbene il Big Board si sia offerto di facilitare Bute 394 in un

Nel tentativo di controbilanciare le mosse più radicali della SEC, la
commissione fece orecchie da mercante e fissò come scadenza il 1° aprile 1978.
per eliminare tutte le restrizioni alla libertà di un'impresa membro di
eseguire l'ordine di un cliente per uno stock Big Board ovunque si trovi
soddisfatto: nel mercato OTC, in una borsa regionale o alla Borsa di New
York.
Inoltre, gran parte della concorrenza che deve affrontare il Nuovo

La Borsa di York proviene non solo dalle borse regionali degli Stati Uniti,
ma anche dalle borse del nord
il confine, dove il grande boom successivo alla seconda guerra mondiale
stimolò l’interesse mondiale per il possesso di azioni canadesi.
Delle cinque borse canadesi, la più grande è di gran lunga la

Borsa di Toronto. Dal punto di vista del volume in dollari, Toronto fa più
del doppio degli affari di tutti i paesi
SCAMBI OTHEB — QUI E IN CANADA 111
altre borse canadesi combinate. Quasi il 30% del suo

gli affari riguardano anche titoli quotati nelle altre borse canadesi. Nel
1981, la Borsa di Toronto
al quarto posto tra tutte le borse nordamericane in dollari
volume.
Le altre borse canadesi sono a Montreal, Calgary,

Vancouver e Winnipeg. Interesse in azioni ofl e minerarie
è particolarmente elevato nel Canada occidentale, mentre è industriale
le azioni rappresentano ancora l’attrazione principale sul mercato più tranquillo
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a Montreal.
Nella maggior parte dei casi, le azioni sono negoziate sulle borse
canadesi così come lo sono negli Stati Uniti. Ma ci sono molte differenze
significative.
Per prima cosa, il trading in Canada non è limitato esclusivamente

ai broker membri. Pertanto, sulla Borsa di Toronto, i broker non
membri autorizzati hanno il diritto di dividere le commissioni. Ci sono
anche differenze significative nelle unità di scambio. Alla Borsa di
Toronto, le azioni vendute a meno di 100 per azione e quelle
vendute a più di 10^, ma sotto 1 dollaro, sono scambiate rispettivamente
in unità di 1.000 e 500 azioni. Se il prezzo è almeno di 1$ ma
inferiore a 100$, l’unità di scambio sarà di 100 azioni. Le azioni vendute
sopra i 100 dollari sono scambiate in unità da dieci azioni. Tutte queste
diverse unità sono conosciute come lotti a scacchiera, piuttosto
che lotti rotondi.
Inoltre, la fluttuazione minima consentita dei prezzi non è pari al %

punto (12%^), come sulla Borsa di New York. Sulle azioni vendute
al di sotto di 50^, lo spread minimo è %i', a più di 50^ ma sotto $ 3, è i^;
a più di $ 3 ma sotto $ 5, è 5^; a $ 5 e oltre, è del 12%^.
Anche i lotti dispari vengono acquistati e venduti a Toronto, ma sono

chiamati lotti rotti. Il fatto che un particolare ordine sia classificato come
lotto spezzato o lotto a bordo dipende da quante azioni costituiscono
un lotto a bordo di quel particolare titolo.
Se un intermediario ha un lotto rotto da vendere, non può rivolgersi

né a un commerciante di lotti strani né a uno specialista per aiutarlo,
perché non ce ne sono nella borsa di Toronto. Si rivolge invece a
un commerciante registrato, l'equivalente più vicino a uno specialista.
Un trader registrato ha la responsabilità di mantenere un mercato in
determinati titoli, e un broker con un ordine di lotto spezzato tra le
mani può costringere il trader registrato in quel titolo a togliertelo dalle
mani. Se si tratta di un ordine di acquisto, il commerciante registrato
deve fornire le azioni alla quotazione corrente, più un premio.

Se si tratta di un ordine di vendita, il trader deve acquistare il titolo,
ma gli è concesso uno sconto rispetto alla quotazione corrente.
Il Canada non dispone di un’agenzia nazionale come la nostra SEC

per regolamentare le proprie attività di titoli. Invece ogni provincia ha
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Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt con una
propria commissione. Il controllo che queste commissioni hanno esercitato
sul business dei titoli è stato tutt’altro che rigoroso. Di conseguenza, le
operazioni di caldareria, che comportavano la vendita di riserve petrolifere
e minerarie discutibili, prosperarono in Canada per molti anni.
Tipicamente, un promotore di un titolo del genere offrirebbe a un
ignaro potenziale cliente la "possibilità di una vita" di acquistare
una nuova emissione di azioni a un prezzo inferiore a quello a cui era
presumibilmente prevista la vendita.
offerti al pubblico,
Il promotore avrebbe tentato di esercitare pressioni sul potenziale

cliente tramite telefono a lunga distanza, assicurandogli che avrebbe
dovuto "agire subito" se voleva entrare al piano terra. Citava con
disinvoltura "rapporti di ingegneri" che stabilivano il valore del giacimento
minerario o petrolifero che la nuova società intendeva sfruttare. Il
potenziale cliente raramente sarebbe in grado di mettere le mani su una
copia di tale rapporto, tanto meno su un prospetto.
È un dato di fatto, se la società procedesse o meno con la sua
impresa spesso dipendeva da quanti idioti il promotore era in grado
di vendere il suo progetto.
Molte di queste officine di caldaie operavano in Ontario e depredavano

prospettive a Boston, New York e in altre grandi città dell'est. Ma in genere
sono stati messi fuori mercato a seguito degli Ontario Securities Acts,
emanati nel 1966 e nel 1970 a seguito di diffuse denunce pubbliche.
Ma c'è sempre la possibilità che un giorno sarai invitato ad acquistare

un blocco di azioni a un prezzo speciale nella Pipe Dream Mining
Company. Se lo sei, controlla prima con qualche broker affidabile.
Non preoccuparti di perdere la tua grande occasione non dicendo
di sì subito. Se vale la pena acquistare azioni, domani sarà un buon
acquisto come lo è stato oggi.
16
CAPITOLO
Come il mercato da banco

I forzi del mercato
SE è possibile acquistare azioni e obbligazioni solo di poche migliaia di

società nelle borse valori registrate, dove si possono acquistare o vendere
i titoli delle decine di migliaia di altre società esistenti in questo paese?
Pagina 119
Dove, per esempio, avreste comprato le azioni della Rod & Reel
Company nei giorni in cui stava crescendo, prima che potesse mai
sperare di essere quotata in borsa?
La risposta è che lo avresti acquistato sul mercato over-the-counter,

il luogo in cui vengono negoziati tutti i titoli non quotati. In realtà, questo
mercato non è un luogo. È un modo di fare affari, un modo di acquistare
o vendere titoli senza negoziarli in borsa. L’interesse all’acquisto è
abbinato all’interesse alla vendita, non in un trading floor, ma attraverso
un’enorme rete di cavi che collega migliaia di società di
intermediazione mobiliare.
Il mercato OTC è difficile da definire o descrivere, perché le

transazioni che avvengono in questo mercato hanno poche caratteristiche
comuni.
Potreste ad esempio concludere un'acquisto o una vendita con un

commerciante di valori mobiliari che gestiva un negozio individuale in una
piccola città. Oppure potresti avere a che fare con una grande società
di titoli a Wall Street che ha utilizzato le strutture del mercato over-the-
counter per negoziare grandi blocchi di azioni a costi inferiori.
Potresti acquistare azioni non quotate o regolarmente negoziate sul

Big Board, sull'Amex o su una borsa regionale.
Potresti acquistare un titolo che il dealer stesso possedeva e ti ha

venduto dal suo inventario, oppure potresti acquistare un titolo
che ha acquistato da un altro dealer solo per evadere il tuo ordine.
Potresti pagare una commissione negoziata o potresti pagare un prezzo

forfettario. Potresti acquistare azioni altamente speculative da $ 2 in
una società poco conosciuta, oppure potresti acquistare le azioni di
113
aziende famose come Chubb Corporation, Tarn-pax o US Sugar.

Potresti anche acquistare azioni di qualche nota società straniera
acquistando una ricevuta di deposito americana. (Un certificato ADR è
semplicemente la prova che le azioni acquistate in tale società straniera
sono depositate a vostro credito in un ufficio estero di una banca
americana o di una delle sue banche corrispondenti all'estero. Tale
certificato
Pagina 120
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt i titoli sono
negoziati nel mercato over-the-counter: solo pochi sono quotati in borsa.)
Potresti acquistare l'offerta iniziale di azioni di una nuova società come

Rod & Reel, poiché è qui che tutte le società offrono per la prima volta
i propri titoli al pubblico. Oppure potresti acquistare azioni di una banca
che paga dividendi da oltre 190 anni, cinquanta anni in più rispetto a
qualsiasi titolo della Borsa di New York. Le azioni di tutte le principali
banche, tranne una ventina, vengono acquistate e vendute esclusivamente
sul mercato OTC, così come praticamente tutte le azioni delle compagnie di
assicurazione.
Infine, la tua transazione OTC potrebbe non coinvolgere affatto

azioni. Potrebbe comportare l’acquisto o la vendita di un’obbligazione.
Oltre il 99% di tutti i titoli di stato degli Stati Uniti, di tutti i titoli
municipali e della maggior parte delle obbligazioni societarie sono
negoziati sul mercato over-the-counter, non in borsa.
Il mercato OTC è, infatti, tutto per tutti gli uomini, siano essi investitori
conservatori o speculatori sconsiderati, e sia che abbiano milioni o
semplicemente centinaia di dollari da immettere nel mercato.
Nonostante la diversità di questo mercato, tutte le transazioni OTC

hanno una caratteristica comune.
Il prezzo ottenuto in qualsiasi transazione non è determinato da un sistema
di aste a doppio senso, come quello prevalente in una borsa valori. Si
arriva attraverso la negoziazione: negoziazione tra i commercianti di valori
mobiliari su entrambi i lati della transazione, e ulteriore negoziazione tra
uno di questi commercianti e te, il suo cliente.
Probabilmente il tipo più comune di transazione OTC è quella

che avviene sulla base del prezzo netto. Una transazione netta è quella in
cui non viene addebitata alcuna commissione. Invece di una commissione,
il commerciante di valori mobiliari si aspetta di realizzare un profitto
vendendoti le azioni a un prezzo superiore a quello che ha pagato per
averle, o acquistandole da te a un prezzo inferiore a quello che si aspetta
di ottenere vendendole a qualcun altro.
COME FUNZIONA IL MERCATO DA BANCO 115
Supponiamo che ti sei interessato a Rod & Reel quando era una nuova
società e hai deciso di acquistarne 50 azioni. Puoi acquistare qualsiasi
numero che preferisci al banco
Pagina 121
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt mercato,

perché non esistono lotti rotondi o dispari, né unità di trading
standardizzate.
Ora può succedere che il commerciante di valori mobiliari a cui

avete affidato il vostro ordine sia riuscito a riempirlo dal proprio
inventario, poiché recentemente ha acquistato delle azioni da un altro
cliente. In questo modo potrà proporvi un prezzo e concludere la
vendita sul posto.
Al momento dell'acquisto la quotazione prevalente potrebbe essere

stata di 18 offerte, offerte a iS^. Il tuo rivenditore potrebbe quotarti lo
stesso prezzo di offerta di $ 18,50 per azione. Oppure potrebbe offrirlo
a un prezzo più basso, diciamo $ 18,25, se fosse ansioso di rimuoverlo
dal suo inventario, soprattutto se avesse potuto acquistare le
azioni originariamente a $ 17,00 o $ 17,50.
Ora, supponiamo che non abbia 50 azioni di Rod & Reel nel suo
inventario. Dovrebbe acquistare le azioni da un altro rivenditore
per evadere il tuo ordine. Quindi controlla con altri rivenditori e
scopre che il prezzo più basso al quale può acquistare le azioni è del
18%, ovvero $ 18,25. Questo è il prezzo per lui, il prezzo che un
commerciante fa a un altro. Tale prezzo è chiamato prezzo all'ingrosso
o prezzo del rivenditore, a volte prezzo interno.
Non è il prezzo al quale ti venderà le azioni. Quel prezzo, il prezzo al
dettaglio, potrebbe essere di 18,75 o 19 dollari per azione, forse
anche di più. La differenza tra ciò che ha pagato all'altro commerciante
per le azioni e il prezzo che ti addebita è il suo margine. Poiché si tratta
di uno scambio netto, è questo margine che prende, invece di una
commissione, come profitto sulla transazione.
Se vendessi le azioni invece di acquistarle, il dealer invertirebbe

semplicemente la procedura. Se sapesse che il PA è il miglior
prezzo interno, il prezzo più alto al quale un altro dealer gli toglierebbe
le azioni dalle mani, potrebbe offrirsi di pagarvi il 17% o 17'!^ per le
vostre azioni. La differenza, o ribasso, rappresenterebbe il suo
profitto-
Naturalmente, una volta acquistate le azioni da te, il dealer potrebbe

decidere di non venderle. Invece, potrebbe decidere di tenerlo nel suo
inventario. In tal caso, si direbbe che sta prendendo una posizione in
azioni. Se poi iniziasse a negoziare attivamente le azioni,
acquistandole e vendendole in volumi sostanziali, creerebbe un mercato
azionario.
Pagina 122
Le differenze di prezzo o gli spread tra il commercio all'ingrosso e al

dettaglio, come quelli sulla transazione Rod & Reel, sono abbastanza
tipici degli spread sulle transazioni nette di azioni a basso prezzo
che non sono molto conosciute nel mercato OTC . Se stessi
acquistando o vendendo uno dei titoli negoziati attivamente sul mercato,
gli spread tra i prezzi al dettaglio e all'ingrosso potrebbero ridursi fino a
14 punti sui titoli a basso prezzo. La differenza tra le quotazioni
offerte e quelle richieste potrebbe essere solo del %
punto.
D'altra parte. se le azioni OTC che desideri acquistare o

vendere fossero quasi sconosciute, se non godessero di alcun mercato
pubblico di cui parlare, potrebbe esserci uno spread di un punto intero
o più sul mercato all'ingrosso e di diversi punti tra l'offerta al dettaglio
e le quotazioni richieste.
Supponiamo, ad esempio, di essere a New York e di voler vendere

alcune azioni che possedevi in una piccola azienda di legname
nell'Oregon, un'azienda praticamente sconosciuta al di fuori della sua
città natale. Il tuo rivenditore proverebbe a trovare un'offerta per le
azioni contraendo altri rivenditori, principalmente a New York, dove
si trovano la maggior parte dei rivenditori. Potrebbe quindi tentare la
fortuna a Chicago, San Francisco o Portland chiamando o
telescrivendo ai rivenditori di quelle città. Alla fine, per promuovere
un'offerta, avrebbe potuto telegrafare o telefonare alle banche locali
della zona per vedere se erano a conoscenza di eventuali possibili
acquirenti. Potrebbe anche telefonare alla società stessa per vedere se
intende riacquistare parte delle proprie azioni. Per questo servizio speciale
il rivenditore ha ovviamente diritto ad un profitto extra.
Nelle transazioni ordinarie, operazioni che non comportano uno

sforzo particolare da parte del dealer e nelle quali questi non si assume
alcun rischio, la National Association of Securities Dealers
(NASD) sostiene da tempo che il dealer dovrebbe limitare il suo
markup a un massimo di 5 %. Pertanto, se il mercato interno per Rod
& Reel fosse di 19 offerte, offerto a 20, quando hai effettuato un ordine
di acquisto, il tuo rivenditore avrebbe il diritto di aumentare il prezzo di
offerta del 5%, o del punto pieno. Il suo prezzo al dettaglio per te
potrebbe essere di $ 21 per azione ($ 20 più 5%), un altro rivenditore
potrebbe averti indicato un prezzo al dettaglio di $ 20,50 o $ 20,75. Ma
questo non è qualcosa che probabilmente saprai a meno che non ti
guardi intorno. La SEC ha a lungo guardato con sfavore quel 5% di
margine su una transazione senza rischi e ritiene che il cliente dovrebbe
esigere che il suo rivenditore riveli l'importo del suo
Pagina 123
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt markup. Di

conseguenza, alcune società di intermediazione mobiliare ora lo fanno volontariamente
COME FUNZIONA IL MERCATO OVEB-THE-COUNTER 117
rivelare l'importo del loro ricarico sulle conferme commerciali che

inviano ai propri clienti.
Ricorda, quando acquisti un'azione da un rivenditore a prezzo netto,

stai negoziando o contrattando con lui. Ti stai chiedendo: "Quanto
dovrò pagare?" E il dealer, in effetti, chiede: "Quanto pagherai?" Non
agisce come tuo broker o agente, cercando di acquistare o
vendere qualcosa per te al miglior prezzo possibile, più una
commissione. Tratta con te come principale nel commercio. In
quanto commerciante, non riscuote alcuna commissione; si aspetta di
realizzare un profitto sul prezzo che sei disposto a pagare.
Sebbene la maggior parte delle transazioni OTC siano gestite sulla

base del prezzo netto, è possibile, soprattutto se si ha a che fare con
una delle grandi società di intermediazione nazionale, acquistare o
vendere titoli OTC su un'agenzia base.
Operando come agente, il tuo broker cercherà il miglior prezzo interno
possibile. Comprerebbe o venderebbe le azioni a quel prezzo
all'ingrosso e ti addebiterebbe una commissione, proprio come farebbe
se acquistasse o vendesse azioni in borsa per te. La commissione che
addebita è solitamente la stessa che addebiterebbe per l'acquisto o la
vendita dello stesso numero di azioni allo stesso prezzo in borsa.
Nelle grandi società di intermediazione, le attività fuori borsa sono

gestite da un dipartimento commerciale separato situato nell'ufficio
della sede centrale. Ma i rappresentanti di vendita negli uffici
dell'azienda in tutto il paese gestiscono ancora gli ordini sia per la
borsa che per quelli fuori borsa. La maggior parte delle aziende che
operano sia come dealer che come broker di solito creano un mercato con
un numero specifico di azioni OTC, numero che può raggiungere le
centinaia nel caso di aziende veramente grandi.
Se acquisti o vendi uno di questi titoli, la transazione sarà quasi
certamente gestita sulla base del prezzo netto. Su altri titoli OTC in
cui il dealer non effettua un mercato, è generalmente disposto a fungere
da agente o broker nella conclusione di un'operazione.
Ogni volta che acquisti un titolo OTC, potresti chiederti se il tuo

rivenditore ha davvero ottenuto il miglior prezzo interno possibile per
te. Al giorno d'oggi, puoi ottenere un caro taglio,
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Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt risposta

immediata a questa domanda se stai acquistando o vendendo una
delle diverse centinaia di azioni OTC più popolari e ampiamente detenute.
Ti basterà consultare il sistema di quotazione automatizzato sviluppato
alla fine degli anni Sessanta dal Bunker
Ramo Corporation, una società specializzata in apparecchiature

di quotazione per il settore dei titoli, e l'Associazione nazionale dei
commercianti di valori mobiliari, l'agenzia di autoregolamentazione del
settore. Il NASD rappresenta oltre 4.000 dealer nel mercato over-the-
counter e opera sotto l'autorità della Securities and Exchange
Commission.
Prima dello sviluppo del sistema di quotazione automatizzato

della National Association of Securities Dealers, popolarmente noto
come NASDAQ, non c'era modo che un dealer stesso potesse essere
assolutamente sicuro di ottenere il miglior prezzo possibile su un
particolare titolo. Non c'era modo di conoscere tutte le aziende del
paese che avrebbero potuto aprire un mercato azionario o quali
fossero le loro attuali quotazioni di prezzo. Potrebbe riuscire a
contattare i principali market maker di New York e Chicago, forse
anche San Francisco. Ma in qualsiasi momento qualche
commerciante a Cleveland, Atlanta o Denver potrebbe creare un
mercato azionario migliore.
Per molto tempo, il National Quotation Bureau ha fornito almeno

una soluzione parziale a questo problema. Ogni giorno questo
servizio di rilevazione dei prezzi di proprietà privata pubblica nei suoi
fogli rosa i prezzi all'ingrosso di oltre 10.000 azioni OTC e la metà delle
obbligazioni. Questi sono i prezzi ai quali centinaia di diversi operatori
stanno attualmente acquistando o vendendo vari titoli nelle transazioni
tra di loro.
Qualsiasi commerciante che desideri che i suoi prezzi siano indicati

nei fogli rosa, li fornisce semplicemente all'ufficio ogni pomeriggio.
I fogli di quotazione vengono stampati durante la notte e distribuiti a
livello nazionale prima dell'apertura del NYSE. Poiché ogni operatore
che ha una posizione importante in un titolo vuole stimolare le
domande su di esso da parte di altri operatori, i fogli rosa, sottoscritti da
quasi tutti gli operatori importanti del mercato Tuttavia, nel suo studio
sul mercato OTC, che ha preceduto l'emendamento del Securities
Acts del 1964, la SEC ha espresso la sua preoccupazione su come i
dealer hanno utilizzato - o abusato - dei fogli rosa.
Pagina 125
La SEC vuole essere sicura che ogni dealer sostenga i prezzi che
annuncia nei fogli, che non vengano utilizzati per creare una falsa
impressione di valore o di attività di mercato. Se un dealer annuncia
un prezzo che è disposto a pagare per una determinata azione,
può farla franca rifiutandosi di acquistare l’azione che gli viene offerta
all’offerta annunciata su un particolare titolo.
COME FUNZIONA IL MABKET OVEB-THE-COUNTEB 119
giorno - potrebbe difendersi dicendo che il mercato si è allontanato

dalla sua offerta - ma se pubblica lo stesso prezzo il giorno successivo,
deve accettare tutte le azioni che gli vengono offerte a quel prezzo o
correre il rischio di avere un reclamo ufficiale depositato contro
di lui.
Quando fu esaminata la legge del 1964, la commissione chiarì che

riteneva che l'automazione fosse necessaria per il mercato OTC.
Voleva un sistema elettronico computerizzato, operante su scala
nazionale, che assicurasse uno scambio più accurato e rapido di
informazioni sui prezzi e sul mercato. Ed è così che è nato il
NASDAQ.
Senza dubbio, il NASDAQ ha rivoluzionato il business dei titoli

OTC. Collegando gli operatori in un unico sistema di cavi, in grado di
fornire quotazioni esatte e istantanee dei prezzi all'ingrosso di tutti gli
operatori che operano sui mercati di importanti azioni OTC, il NASDAQ
ha virtualmente eliminato il vasto groviglio di cavi telefonici su cui
si il business in precedenza dipendeva. Il NASDAQ è diventato, in
effetti, un nuovo tipo di borsa valori in cui computer e apparecchiature
elettroniche assortite costituiscono un piano di negoziazione lungo
3.000 miglia che si estende da una costa all'altra, al quale gli operatori
di titoli in circa 6.000 uffici hanno accesso immediato. accesso.
Il NASDAQ ha iniziato le sue operazioni fornendo quotazioni bid-and-

asked su 2.500 azioni over-the-cdunter. Da allora il numero è
gradualmente aumentato. Tuttavia, non inserirà alcuna azione nel
sistema NASDAQ a meno che non ci siano almeno 100.000 azioni nelle
mani di 300 o più azionisti e a meno che la società non abbia un
patrimonio totale di almeno 1 milione di dollari e un patrimonio netto di
mezzo milione.
In qualsiasi momento durante la giornata di negoziazione, un

market maker può inserire nel NASDAQ il prezzo al quale è disposto
ad acquistare un particolare titolo e il prezzo al quale desidera venderlo,
Pagina 126

modificando queste quotazioni durante il giorno come impone la
concorrenza. Il NASDAQ registra tutte queste migliaia di voci
diverse nella sua banca di memoria. Ogni volta che un dealer vuole sapere
a quale prezzo altri dealer acquisteranno o venderanno un titolo, si
rivolge semplicemente al suo NASDAQ.
NASDAQ offre diversi livelli di servizio. Il Livello i è una macchina

di quotazione ad uso dei venditori di titoli. Semplicemente premendo i
pulsanti per il simbolo alfabetico del titolo sulla sua macchina modello
da tavolo, il venditore può ottenere un prezzo denaro rappresentativo e un
prezzo lettera rappresentativo su quel titolo. IL
i dati appaiono su un piccolo schermo fluorescente, che fa parte della

macchina. L'offerta rappresentativa è l'offerta all'ingrosso mediana di
tutte le aziende che operano nel mercato azionario. Pertanto, se cinque
operatori facessero offerte su un particolare titolo pari a 40, 4014,
40^, 40% e 41, l'offerta rappresentativa sarebbe del 40%.
Se un cliente trova di suo gradimento una quotazione rappresentativa,

può decidere di effettuare un acquisto o una vendita. Con l'ordine in
mano, il venditore gira ora al Level una macchina nel reparto
commerciale. Ancora una volta, eliminando il simbolo del titolo,
ottiene le quotazioni effettive di cinque aziende che fanno mercato
per quel titolo. I nomi di queste aziende vengono visualizzati accanto
alle loro quotazioni sullo schermo. Potrebbero esserci meno di cinque
market maker nel titolo, ma se ce ne sono più di cinque, sullo schermo
appare l'indicazione MOR. Quando viene premuto il pulsante MOR,
vengono visualizzate le quotazioni bid-and-asked degli altri dealer,
classificate in ordine di miglior prezzo. Una volta che un trader sa quale
azienda offre la migliore quotazione, contatta quel market maker per
telefono o via cavo e conclude l'acquisto o la vendita nel modo
consueto. Tutte le operazioni in titoli OTC vengono regolate e
compensate attraverso la National Clearing Corporation (NCC), una
consociata interamente controllata dalla NASD. La NCC dispone
di strutture in numerose grandi città per servire centinaia di membri
compensatori.
Il NASD non tenta di dettare quale dovrebbe essere lo spread tra i

prezzi bid e ask su qualsiasi titolo. Ciò lascia che sia determinato
dalla concorrenza del mercato. Ma il sistema di quotazione automatica
è progettato in modo tale che ogni volta che un market-maker inserisce
una quotazione bid-and-asked, viene confrontato tramite computer con
lo “spread rappresentativo” – lo spread medio degli altri market-
maker in quella stessa quotazione.
Pagina 127

sicurezza. Se questo spread rappresentativo è di mezzo punto e il
market maker entra in uno spread di un punto o più, gli viene
immediatamente comunicato che il suo spread è eccessivo. Questo
rapporto sull'eccesso di spread viene inoltrato dal computer al
NASD, che può quindi intraprendere azioni disciplinari contro il
market-maker.
Una società le cui azioni sono incluse nel sistema NASDAQ

generalmente deve registrarsi ai sensi del Securities Exchange Act
del 1934 e soddisfare gli stessi requisiti di divulgazione di una società
quotata. Inoltre, devono esserci almeno due operatori che effettuano un
mercato regolare delle azioni, e ciascun operatore deve avere un
capitale netto di $ 25.000, o $ 2.500 per ogni operatore.
sicurezza in cui è registrato come market maker, qualunque sia

Di più.
Una volta registrato presso il NASD come market maker in un titolo,

un dealer deve essere disposto ad acquistarlo o venderlo in qualsiasi
momento e annunciare tramite NASDAQ i prezzi ai quali scambierà.
Forse il nuovo sviluppo più drammatico avviato dalla SEC con la

legge del 1964 fu la pubblicazione sui giornali di quotazioni più accurate
e affidabili delle azioni OTC, grazie ancora al NASDAQ.
Le quotazioni OTC non erano – e non sono oggi – prezzi effettivi.

Sono sempre state solo indicazioni della fascia di prezzo entro la quale
il cliente poteva aspettarsi di operare. Prima del 1966, le quotazioni
relative all'offerta, o all'acquisto, fornite ai giornali dalla National
Association of Securities Dealers erano sempre ragionevolmente
accurate. Ma i prezzi richiesti, o offerti, erano tipicamente gonfiati del
4% o 5%, a volte anche di più. Pertanto, un'azione con una
quotazione pubblicata di 21 sul lato richiesto potrebbe essere
effettivamente disponibile a 20 - e il cliente a cui è stato chiesto di pagare
solo 201^ sarebbe felice dell'"affare" che pensa di aver ottenuto.
La SEC non vedeva di buon occhio questa pratica e, dopo

un'aspra lotta con molti piccoli operatori del settore, la commissione
ha imposto la pubblicazione quotidiana di quotazioni più realistiche
sui 2.500 titoli dei mercati nazionali o regionali. Di conseguenza,
praticamente tutti i prezzi delle azioni OTC lo sono
Pagina 128

Ormai sui giornali vengono pubblicate citazioni attendibili, non gonfiate
da entrambe le parti. Nel corso della giornata di negoziazione, il NASDAQ
rilascia alla stampa gli elenchi dei rappresentanti di chiusura delle offerte e delle domande
quotazioni per tutte le emissioni quotate nel NASDAQ. Anche questi elenchi
indicare il volume degli scambi e l'eventuale variazione di prezzo
l'offerta della chiusura del giorno precedente,
Quotazioni e dati sui volumi di scambio dei titoli sul

l'elenco nazionale NASDAQ (circa 1.400 numeri) è pubblicato su più di
200 giornali in tutto il paese. In
Inoltre, oltre 130 comitati locali di quotazione del NASD selezionano i titoli
che incontrano l'interesse degli investitori locali, e i giornali
forniti con ulteriori quotazioni NASDAQ su questi. IL
Il sistema NASDAQ calcola anche una serie di indici di mercato
e statistiche commerciali, che vengono fornite ai giornali e
stazioni radiofoniche e televisive.
Oltre alla pubblicazione di quotazioni all'ingrosso affidabili,
molte altre riforme sono scaturite dall’emanazione della l

Legislazione del 1964 e del 1975. Uno dei più importanti è il
requisito che le società le cui azioni sono vendute fuori borsa (ad eccezione
delle compagnie di assicurazione, che sono regolamentate da
commissioni assicurative statali) devono presentare relazioni annuali
la Securities and Exchange Commission e ai loro azionisti, se hanno beni
superiori a 1 milione di dollari e più
più di 500 azionisti.
Uno dei principali vantaggi previsti da tempo dalla SEC

mercato centrale dei titoli, che collegherebbe le borse valori
e il mercato OTC, è una quotazione composita
sistema per le transazioni in titoli. Su richiesta della SEC, il
gli scambi hanno eliminato le regole e le pratiche che in precedenza
limitato l'uso delle informazioni sulle quotazioni azionarie. Pertanto, il
servizio di quotazione consolidata è stato introdotto all'inizio del 1977 e
ampliato nel 1978.
Lentamente ma inesorabilmente nel corso degli anni, la Securities

and Exchange Commission ha imposto l'over-the-counter
commercializzare la maggior parte delle normative imposte da tempo
sulle borse valori e sulle aziende che ne fanno parte. Quindi, disposizione
è stata effettuata l'ispezione regolare di tutte le organizzazioni dei
concessionari da parte della NA.SD, con l'autorità di imporre il rispetto
di tutte le norme e regolamenti. Venditori di entrambi i membri
Pagina 129
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt e le aziende non
membri devono sottoporsi a esami più severi e sono stati stabiliti controlli per
garantire l'onestà della pubblicità e della documentazione di vendita.
Da quando la legge del 1964 ha dato alla SEC l’autorità di sospendere la

negoziazione di qualsiasi titolo OTC per dieci giorni, ora ha il potere necessario
per controllare le cosiddette questioni scottanti. Si tratta di titoli azionari OTC,
spesso poco conosciuti, che nei mercati rialzisti del passato sono saliti alle
stelle in un tempo relativamente breve, per poi precipitare al punto di
partenza, o scendere, altrettanto rapidamente, senza alcun prezzo
dimostrabile. manipolazione.
Con l'intento di prevenire tali disorientanti oscillazioni dei prezzi, la

Securities and Exchange Commission utilizza un computer dal 1966 per aiutarla
a controllare il suo ritmo OTC.
Il computer effettua regolarmente indagini sul mercato. Può scansionare
32.000 citazioni in 90 minuti. Regolarmente vengono rilevati 300 o 400
oscillazioni sospette dei prezzi, bruschi aumenti o diminuzioni che suggeriscono
la necessità di ulteriori indagini. In ognuno di questi casi il computer fornisce il
nome del rivenditore interessato. Salvo che
Un'indagine dimostra che c'erano ragioni sufficienti per il movimento dei

prezzi, affinché il commerciante diventasse un uomo segnato. Da quel
momento in poi il suo nome potrà essere regolarmente inserito nel computer e
tutte le sue attività potranno essere sottoposte ad un attento esame.
Nonostante questo miglioramento del clima normativo, l'espressione

"over-the-counter" continuerà probabilmente a suggerire ad alcuni investitori il
tipo di negoziazione discutibile associata all'espressione "under-the-counter". Lo
sfortunato termine "da banco" - che risale all'epoca coloniale, quando i pochi
titoli esistenti venivano spesso scambiati da un commerciante, proprio come le
altre sue merci, proprio al bancone del suo negozio, non morirà, nonostante gli
sforzi concertati per sostituire altri termini, come non quotato, fuori bordo o
fuori borsa.
Tuttavia, poiché sempre più persone hanno acquisito familiarità con il

mercato OTC e hanno acquisito maggiore fiducia in esso, grazie alle riforme
della SEC, la sua attività continua ad aumentare. Al giorno d’oggi il volume
delle azioni nel mercato OTC è pari a un terzo del volume di Big Board, sebbene
il valore in dollari delle azioni scambiate sia leggermente inferiore a quello
di Big Board a causa delle azioni a prezzo più basso.
Pagina 130
Poiché il mercato OTC è essenzialmente un mercato negoziato e non

un mercato d’asta come la Borsa di New York, le fluttuazioni giornaliere
dei prezzi potrebbero non essere così pronunciate. Ma la tendenza a lungo
termine è solitamente più o meno la stessa in entrambi i mercati,
17
CAPITOLO
Investire o a cosa serve un broker?
Supponiamo che tu decida che sia giunto il momento di investire parte dei
tuoi risparmi extra in titoli. Cosa fai dopo? Come si fa ad acquistare azioni
o obbligazioni?
Potresti andare dal tuo banchiere locale e chiedergli come

procedere. Conoscerà diverse società di investimento nella tua comunità
generale e probabilmente almeno un broker in ciascuna di esse.
Ma non dimenticare che il banchiere è in realtà in concorrenza con
quelle società di sicurezza per i tuoi risparmi. È piuttosto incline a guardare
con occhio irritato i tuoi acquisti di titoli piuttosto che aggiungerli al tuo
conto di risparmio o impiegare i tuoi soldi in altri modi attraverso la
sua banca, investendo in un'attività locale, nel settore immobiliare o nei
mutui, per esempio.
La maggior parte dei banchieri sono estremamente conservatori. È il loro

mestiere esserlo. Quando si tratta di investire il proprio denaro, le
banche sono obbligate per legge a limitare gli investimenti in gran
parte ai titoli di stato e ad altri titoli di alto livello. Potrebbero avere poca
familiarità con le azioni e avere comprensibili dubbi su di esse. Non si
rendono conto che il problema di investimento di un singolo
investitore probabilmente differisce notevolmente da quello di una banca.
Ciò è vero anche per gli avvocati. È probabile che siano quasi
altrettanto conservatori, perché considerano gli investimenti principalmente
nel loro ruolo di fiduciari, individui legalmente responsabili
dell’amministrazione dei patrimoni e della conservazione del capitale in
tali patrimoni,
Quindi a chi altro potresti rivolgerti per chiedere aiuto se desideri

acquistare titoli?
La risposta definitiva a questa domanda è quella di un broker, be-
Pagina 131

perché un broker è ovviamente la persona più qualificata
aiutarti con il tuo problema di investimento. Questo è tutto
Attività commerciale. Se non conosci il nome di un broker, uno o
i tuoi amici o colleghi sicuramente lo fanno. E se non vuoi
per chiedere guardate la sezione finanziaria del vostro quotidiano
124
INVESTIRE — O A COSA SERVE UN BROKER? 125
o il Wall Street Journal o il Sunday New York Times,

dove troverai gli annunci di molti broker. Studia quelli
pubblicità per un po'. Decidi quali aziende hanno il tipo
della polizza che preferisci e del servizio di cui hai bisogno. Allora visita il
ditta. Non hai bisogno di una lettera di presentazione.
Ma puoi fidarti della pubblicità del broker? Dopotutto, la pubblicità è

sempre una supplica speciale, notoriamente incline all'esagerazione,
all'esagerazione e alle affermazioni eccessive. Anche se può essere
generalmente vero, puoi riporre molta più fiducia
pubblicità dei broker di quanto potresti fare nella pubblicità di praticamente
qualsiasi altro prodotto o servizio. Ciò è altrettanto vero per tutti
la loro documentazione promozionale delle vendite. Quasi tutte le aziende associate
inviare la loro pubblicità e la loro documentazione di vendita al
controllo dei propri consulenti legali, nonché della borsa, poiché
qualsiasi errore in tale materiale promozionale può sottoporre un broker a
cause legali costose.
All'inizio degli anni sessanta quando la SEC studiò i titoli

l'industria ha sottolineato la necessità di molte riforme, lo scambio
ha rafforzato la regolamentazione della pubblicità e di tutte le altre forme
della comunicazione, esplicitando meticolosamente i propri standard
dettaglio. Specificamente vietato è il linguaggio che è promissivo o
appariscente o che contiene superlativi ingiustificati; opinioni non
chiaramente etichettate come tali; previsioni o previsioni no
espressi come stime o opinioni; raccomandazioni che non possono
essere giustificato come ragionevole; testimonianze; si vanta di
il successo delle raccomandazioni passate a meno che non soddisfino una serie di
requisiti rigorosi; e qualsiasi elusione della responsabilità del broker di
rivelare interessi particolari che potrebbe avere in a
sicurezza che raccomanda.
Poco dopo che la Borsa ha adottato i propri standard, l’Associazione

nazionale dei commercianti di valori mobiliari ha adottato norme più o meno
simili, che si applicano a tutti gli operatori OTC in
quell'associazione. Sia il NASD che l'exchange sono collegati
Pagina 132
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt che

inaspriscono costantemente tali regolamenti, applicandoli
rigorosamente e aggiungendone di nuovi. Non possono permettersi di non farlo.
Tuttavia, molte persone evitano i broker per una serie di motivi. Alcuni
di loro si sentono in imbarazzo per la piccola somma di denaro che
devono investire. Forse hanno solo poche centinaia di dollari da investire
in azioni, forse solo 40 o 50 dollari al mese. Pensano che un broker non
sarebbe interessato.
Forse alcuni broker non lo sarebbero. Ma le grandi case produttrici di

cavi hanno speso milioni di dollari in pubblicità ciascuna
anno per dire al piccolo investitore che è sicuramente interessato a lui e

ad aiutarlo a investire saggiamente i suoi soldi.
Ancora le persone esitano. Forse pensano al broker come a un

individuo un po’ severo che dedica il suo tempo solo a persone molto
importanti, persone benestanti e che viaggiano negli ambienti sociali giusti.
Non è vero. Oggi non c'è nulla di esclusivo nell'attività di intermediazione.
,
Un’altra cosa che ferma molte persone è il gergo usato dai broker.
Ora sai che non c'è nulla di misterioso in parole come "obbligazione" o
"preferiti cumulativi".
È vero, sono parole specializzate, perché si applicano a cose molto
specializzate. Ma non c'è niente di difficile da capire né nelle parole né
nelle cose che significano, se ti prendi la briga di impararle.
Infine, alcune persone evitano i broker perché, francamente, diffidano

di loro. Hanno paura che gli venga venduta una somma di denaro, un
blocco di azioni di qualche società senza valore. Succedeva di tanto
in tanto. Nessuno può negarlo. Forse è successo a persone che conosci:
tuo padre, tuo zio, qualche altro membro della tua famiglia.
Può succedere oggi? Sì, può. Perché non è mai stata ideata alcuna
legge o regolamento che possa garantire che non esista alcuna
disonestà sul mercato. Occasionalmente – molto, molto occasionalmente
– potresti ancora incontrare un truffatore nel settore dei titoli intenzionato
a scaricarti alcune azioni in modo da poter far salire il prezzo e poi
vendere le sue partecipazioni con un grosso profitto, lasciandoti a tenere
la borsa quando il prezzo successivamente crolla.
Pagina 133
Occasionalmente – ma ancora una volta, molto occasionalmente –

potresti essere venduto un titolo del genere a un prezzo altamente gonfiato
da un broker assolutamente onesto ma un po’ ingenuo o irresponsabile che
è stato lui stesso ingannato dalla propaganda che i truffatori diffondono
sempre. La SEC e l'exchange sono costantemente all'erta per rintracciare e
eliminare tali voci o voci false e fuorvianti. La loro circolazione è una chiara
forma di manipolazione illegale dei prezzi o di vera e propria frode.
Ma, ahimè, i broker – come tutti gli esseri umani – possono cadere preda
della propaganda che promette dollari facili.
Un broker può logicamente e legittimamente provare a convincerti con

l’idea di acquistare un particolare titolo perché ci crede.
Ma a meno che la sua azienda non sia coinvolta nella sottoscrizione o nella vendita
di un grosso blocco di quelle azioni, non ha alcuna ragione egoistica per cercare di farlo.
INVESTIRE — O COS'È UN BROKER FOB? 127
venderti quel particolare titolo piuttosto che un altro. La sua unica

ricompensa è una percentuale della commissione addebitata dalla sua azienda.
E di solito non c’è molta differenza nelle commissioni generate quando si
acquista un’azione piuttosto che un’altra. Quindi per il tuo broker non importa
quali azioni acquisti.
Naturalmente, quando si acquistano azioni a prezzo netto – azioni

OTC – ci sono maggiori possibilità che ti venga venduto qualcosa che il dealer
ha interesse a vendere con profitto.
E c'è sempre la possibilità esterna di incontrare occasionalmente un

broker senza scrupoli che è più interessato al livello di attività del tuo conto
che alla qualità delle transazioni che quell'attività rappresenta. A tali
broker non interessa cosa compri o cosa vendi finché compri o vendi
qualcosa, e lo fanno abbastanza spesso da mantenere le commissioni in
dollari. Tali domande sono solitamente facili da individuare, come quando
un broker chiama spesso il suo cliente per raccomandare la vendita di un
titolo il cui acquisto aveva sostenuto solo poco tempo prima. Il churning
si verifica più frequentemente nei conti discrezionali, conti in cui i singoli
investitori hanno concesso completa autorità di negoziazione al broker.
Nessuno di questi abusi si verifica spesso. Poche aziende sono competitive

quanto il business dei titoli americano. Ogni broker
Pagina 134
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt e il rivenditore

del paese è ansioso di acquisire clienti e mantenerli per molti anni a
venire. In questo tipo di situazione non c'è molto spazio per l'operatore
di secondo piano che gioca velocemente e liberamente con gli interessi del
cliente.
Se lo desideri, accredita la Securities and Exchange Commission.

Oppure accreditare la pulizia interna della Borsa. Oppure dare credito
all’influenza morale di una sana concorrenza. Ma dare
credito anche al fatto che le persone che operano nel settore dei
titoli sono, nella stragrande maggioranza, individui di coscienza e probità,
responsabili verso uno standard di etica elevato come quello prevalente
in qualsiasi attività tu possa nominare. .
Il punto è questo: il modo più sicuro per iniziare a investire in azioni è

scegliere alcuni titoli quotati tramite una società membro della Borsa di
New York. Quindi studia le azioni e la società dietro di esse prima di
acquistarle.
Se non c'è un'azienda associata vicino a te, puoi scriverne una e

acquistare per posta. Dovresti richiedere una copia del programma delle
commissioni del broker e informarti su possibili costi aggiuntivi
- a cosa servono e quali costi aggiuntivi potrebbero significare per te.
Puoi anche ordinare azioni praticamente tramite qualsiasi banca o

commerciante di valori mobiliari nel paese. Probabilmente dovrai pagare
una commissione di gestione aggiuntiva se effettui i tuoi acquisti di
azioni in questo modo. Una simile accusa è del tutto legittima.
Un ultimo avvertimento: se un broker o un commerciante di valori mobiliari

cerca di dissuadervi dall'acquistare azioni di qualche società ben
consolidata, se cerca di trasferirvi in Wildcat com-mon o Pipe Dream
favorite o qualche altra azione dubbia, voi farei meglio a verificare con
un'altra società di intermediazione.
Per aiutare a proteggere gli investitori contro i venditori ambulanti di

titoli dubbi, ad alta pressione e "fast-buck", la SEC, con la cooperazione
di gruppi commerciali del settore e del Better Business Bureau, ha
pubblicato una guida per gli investitori, che fornisce queste dieci
raccomandazioni per tutti gli investitori:
(1) Pensa prima di acquistare.
Pagina 135

(2) Tratta solo con una società di intermediazione mobiliare che conosci.
(3) Sii scettico nei confronti dei titoli offerti al telefono da qualsiasi azienda o
venditore che non conosci.
(4) Proteggersi da tutte le vendite ad alta pressione.
(5) Attenzione alle promesse di aumenti di prezzo rapidi e spettacolari.
(6) Assicurati di comprendere il rischio di perdita e la prospettiva di guadagno.
(7) Ottieni i fatti. Non acquistare in base a suggerimenti o voci.
(8) Richiedere telefonicamente alla persona che offre titoli di inviarvi informazioni
scritte sulla società, sul suo funzionamento, sull'utile netto, sulla gestione, sulla
posizione finanziaria e sulle prospettive future.
(9) Se non si comprendono le informazioni scritte, consultare a
persona che lo fa.
(10) Quando si acquistano titoli, prestare almeno la stessa attenzione che si dedica
all'acquisto di una proprietà di valore.
18
CAPITOLO
Come fare affari con un broker
Supponiamo che tu abbia finalmente deciso di acquistare alcune azioni. Ti

rivolgi a un broker, una società membro della Borsa di New York, per
effettuare l'ordine.
Cosa è probabile che accada? Com'è l'ufficio di un broker?

Cosa dici e cosa fai? Come opera un broker?
Molte persone entrano ed escono dagli uffici dei broker ogni giorno,
persone che vogliono sapere come sta andando il mercato o persone a cui
piace semplicemente guardare lo spettacolo che passa. Quindi, se nessuno ti
presta attenzione quando entri per la prima volta, non pensare di essere
trascurato. Avvicinati alla prima persona che sembra lavorare lì e digli che ti
piacerebbe
Pagina 136
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt per parlare
con qualcuno dell'acquisto di azioni. Ciò consentirà di agire rapidamente.
Forse quella persona ti condurrà dal manager, che a sua volta ti

presenterà un rappresentante registrato con il quale potrai discutere
il tuo interesse in modo più dettagliato. Forse salterai il manager e
verrai indirizzato direttamente a un rappresentante registrato.
Cos'è un rappresentante registrato? Negli anni venti veniva chiamato

l'uomo del cliente. Questo non è più un titolo popolare, perché l'uomo
del cliente si è guadagnato una cattiva reputazione come artista dal
lavoro veloce con una linea disinvolta quando si trattava di vendere
obbligazioni a vecchi compagni di college o amici di clubhouse. Il
rappresentante registrato di oggi somiglia poco a quel personaggio.
Anche il vecchio cliente "giocava al mercato" molto. La maggior parte

delle società di intermediazione oggi sono felici di vedere i propri dipendenti
investire in titoli, ma disapprovano le troppe operazioni "in entrata e in
uscita" da parte di rappresentanti registrati per i loro conti personali.
Infatti. Le regole della Borsa di New York, con rare eccezioni, vietano a
qualsiasi dipendente di una società di intermediazione di acquistare o
vendere titoli se non attraverso la società per la quale lavora.
129
Molti clienti si riferiscono al rappresentante registrato come "il mio

broker". In realtà, ovviamente, non è affatto un broker. È un dipendente
della società di intermediazione e come tale rappresenta per te
semplicemente l'intermediario di sala della società. È questo broker di
piano che eseguirà effettivamente i tuoi ordini in borsa. La parte
"registrata" del titolo di rappresentante registrato significa che egli è stato
autorizzato dalla SEC e approvato da fl\e exchange come persona di buon
carattere e completamente informato sulle operazioni del settore dei
titoli. In effetti, ha dovuto superare un esame approfondito, amministrato
dalla Borsa di New York, sull'argomento. L'Associazione nazionale dei
commercianti di valori mobiliari sottopone lo stesso tipo di esame ai
rappresentanti dei commercianti non soci.
I rappresentanti registrati, chiamati anche broker del cliente o account

executive da alcune aziende, sono disponibili in tutti i tipi e qualità. Alcuni
sono giovani. Alcuni sono vecchi. Alcuni sono demo-
Pagina 137
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt crats. Alcuni
sono repubblicani. Alcuni sono uomini. Alcune sono donne. Alcuni
sono nel settore da anni. Alcuni sono nuovi arrivati comparativi.
Questi nuovi arrivati meritano una parola speciale, perché il loro

ingresso in campo è di per sé la prova di come il business sia cambiato.
Dal tempo della Depressione alla fine della Seconda Guerra Mondiale,
solo una manciata di laureati entrò a Wall Street. Cercavano pascoli più
verdi: le grandi aziende.
Ma al giorno d’oggi, il business dei titoli può contare su una quota di

individui provenienti da ogni classe di laureati. Molti vecchi clienti hanno
sfruttato per anni la propria reputazione di halfback all-star. La carriera del
suo successore tende a basarsi maggiormente su risultati scolastici, oltre
che sulla leadership extrascolastica. Spesso avrà conseguito una laurea
presso la scuola di specializzazione in economia di qualche università.
Ancora una volta, l'uomo del cliente del passato raramente si prendeva la
briga di acquisire una formazione formale nel settore. Lo raccolse
semplicemente mentre andava avanti. L'attuale rappresentante registrato di
solito ha svolto un apprendistato molto più scrupoloso. Nella maggior parte
dei casi ha frequentato la scuola di formazione di qualche azienda,
dedicando otto ore al giorno per diversi mesi a lezioni di base di contabilità,
economia, analisi della sicurezza e gestione dei conti di investimento.
Costa a un’azienda sponsor migliaia di dollari formare ogni rappresentante
COME FARE AFFARI CON UN BROKER 131
tivo. Lui o lei deve davvero impegnarsi seriamente per avere successo.
Il rappresentante registrato è il "tuo broker", nel senso che è la persona

con cui hai a che fare quando fai affari con una società di intermediazione.
Di solito ti viene assegnato dal direttore dell'ufficio. Se in qualsiasi
momento ritieni che il suo servizio non sia soddisfacente, tutto quello che
devi fare è chiedere al manager che te ne venga assegnato un altro.
E se non ti piace la società di intermediazione stessa, provane un'altra.

Ce ne sono moltissimi, alcuni grandi e altri piccoli, alcuni offrono
un'ampia varietà di servizi e strutture speciali, altri sono specializzati in
una sola fase del business dei titoli, come le obbligazioni comunali o gli
investimenti istituzionali.
Pagina 138
Tutti possono acquistare e vendere titoli per te. E tutti eseguiranno

fedelmente i tuoi ordini. Non li "secchieranno".
Un operatore del bucket shop è un uomo che accetta il tuo ordine di

acquistare un'azione sul mercato. Prende i tuoi soldi. Ma non esegue
l'ordine. Invece intasca i tuoi soldi e scommette sulla sua capacità di
acquistare azioni per te qualche tempo dopo a un prezzo inferiore e
realizzare un profitto per se stesso sul tuo ordine. Inverte il metodo su
un ordine di vendita. Inutile dire che tutte queste operazioni sono
assolutamente illegali. Oggi sono praticamente inesistenti, grazie
alla vigilanza della Securities and Exchange Commission e della Borsa.
Puoi parlare con il tuo rappresentante registrato con totale

franchezza, perché qualunque cosa gli dirai sui tuoi affari sarà
tenuta con la massima riservatezza. Un broker non rivela mai chi sono i
suoi clienti, tanto meno nulla sulle loro circostanze.
Quanto più comunichi al tuo rappresentante registrato le tue

finanze - il tuo reddito, le tue spese, i tuoi risparmi, la tua assicurazione
e qualsiasi altro obbligo, come il mutuo o il pagamento delle tasse
scolastiche, che potresti avere - tanto meglio sarà in grado di aiutarti
a tracciare un piano programma di investimento adatto alle vostre
esigenze particolari.
Fa parte del suo lavoro assicurarsi che tu riceva informazioni o

consigli ogni volta che ne hai bisogno. Non sentirti in imbarazzo nel
fargli le domande più semplici sugli investimenti: su un'azienda, su
qualche termine finanziario o sul modo in cui vengono gestiti i tuoi
ordini.
Allo stesso tempo, dovresti ricordare che hai determinati obblighi

nei confronti del tuo broker, proprio come lui ha nei tuoi confronti.
Dovresti pagare tempestivamente tutti i titoli che acquisti. Dovresti
informarlo di qualsiasi cambiamento nel tuo indirizzo e se i titoli che
acquisti e paghi devono essere trasferiti a tuo nome e spediti per
posta, o trattenuti dal broker sul tuo conto. E non dovresti tenerlo al
telefono per lunghi periodi di tempo durante le ore di negoziazione
durante la giornata.
I rappresentanti registrati sono essenzialmente venditori e, come tutti i
venditori, si guadagnano da vivere lavorando al telefono.
Pagina 139
Se dai al tuo broker un ordine di acquisto o di vendita, assicurati

che non ci siano malintesi su ciò che vuoi che faccia.
Potrebbe sembrare eccessivamente meticoloso e attento al tuo
ordine. Non solo perché desidera fornirvi un servizio rapido ed
efficiente, ma anche perché il costo della correzione degli errori è
aumentato come tutto il resto. Inoltre, l'azienda per cui lavora molto
probabilmente lo penalizza per qualsiasi errore, errore che potrebbe
benissimo essere imputabile a te. In effetti, la frase comune a
molti consigli di amministrazione da decenni, "Mettilo nel conto degli
errori", viene oggi tradotta con "Addebitalo al rappresentante registrato".
Il nastro adesivo in sé non è più quello di quando i nuotatori

conquistatori del canale, gli statisti in visita e gli astronauti risalivano
Broadway attraverso tempeste di neve di carta.
Il nastro adesivo di carta iniziò a scomparire dalla scena più di

un quarto di secolo fa, quando gli schermi TTans-Lux da otto piedi
divennero un elemento standard degli uffici di intermediazione. Il
nastro stesso, stampato su cellophane, veniva ingrandito e proiettato
sullo schermo della Trans-Lux, e le quotazioni sfilavano sullo
schermo da destra a sinistra, in modo che broker, clienti e fannulloni
delle sale riunioni potessero osservare l'andamento del mercato su
entrambi i mercati. le borse di New York e americane.
Gli schermi della Trans-Lux furono sostituiti alla fine degli anni
Sessanta da schermi elettronici sui quali i simboli delle azioni e i
prezzi marciavano su uno sfondo nero, come in un cartello elettronico
animato. Questi display elettronici offrono ai broker e ai loro clienti un
accesso rapido e conveniente a una serie quasi sconcertante di
informazioni di mercato dell'ultimo secondo, tutte a portata di
mano.
Con il nastro adesivo di carta è sparito il vecchio tabellone delle

quotazioni su cui i pennarelli segnavano le quotazioni dei vari titoli
man mano che entravano nel ticker. Ha ceduto
COME FARE AFFARI CON UN BROKER 133
alle sofisticatissime macchine per preventivi modello da tavolo,

gestite da computer.
Semplicemente premendo alcuni tasti, il rappresentante registrato può

ottenere un'incredibile serie di informazioni statistiche su migliaia di
titoli diversi, tutti quelli quotati alla Borsa di New York.
Pagina 140
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt e borse

americane, oltre a molte sulle principali borse regionali e canadesi, oltre a
molte centinaia di principali azioni e fondi comuni di investimento over-the-
counter. Sulla maggior parte delle azioni, può ottenere immediatamente
l'ultimo prezzo, con un indicatore che mostra se si tratta di un tick al
rialzo o al ribasso, i prezzi bid-and-asked, l'apertura, il massimo, il
minimo e la chiusura precedente, il volume degli scambi , utili, dividendi
e rendimento percentuale per azione, il rapporto prezzo-utili e l'ora dell'ultima
vendita. Alcune macchine forniranno anche notizie essenziali sul titolo o
una breve valutazione dello stesso. Informazioni altrettanto complete
sull'andamento del mercato nel suo complesso possono essere ottenute
sullo schermo del modello da tavolo. Su alcuni modelli viene proiettato
anche il nastro corrente.
Con lo sviluppo di computer e vari dispositivi elettronici in grado di

fornire informazioni istantanee sui prezzi e sul mercato di migliaia di
azioni, quotate e non quotate, era solo questione di tempo prima che
l'industria dei titoli sviluppasse un sistema di ticker consolidato che coprisse
tutti i principali mercati.
Sotto il patrocinio dell'Associazione dei nastri consolidati, composta

dalle principali borse valori e dall'Associazione nazionale dei commercianti
di valori mobiliari, nel giugno 1975 è stato introdotto un nastro azionario
consolidato. Consisteva di due sezioni:
Rete A e Rete B. Nastro A che riporta tutte le transazioni sulle azioni Big
Board, sia comuni che privilegiate, indipendentemente dalla borsa
in cui è avvenuta l'operazione. Pertanto, quando viene effettuata una
transazione su qualsiasi azione Big Board in una borsa partecipante,
nel mercato over-the-counter o in un mercato terzo, o in qualsiasi altro
mercato come quello gestito da Instinct, il simbolo azionario stampato
sulla Borsa di New York Il nastro consolidato della Borsa è seguito da
"&" e quindi da una lettera che identifica il mercato: M (Midwest), P
(Pacifico), X (Fil-adelfia). B (Boston), T (Terzo Mercato), 0 (Altri
Mercati, incluso Instinct). Le transazioni in azioni Big Board
eseguite alla Borsa di New York, ovviamente, non hanno alcuna lettera
identificativa poiché quello è il mercato primario per quelle azioni
quotate.
Ad esempio, un'operazione che coinvolge 1.600 azioni della Ford Motor
COME ACQUISTARE AZIONI
134
Pagina 141
How To Buy Stocks 7th edition di Louis Engel & Brendan Boyd.txt che ha
avuto luogo nel terzo mercato al prezzo di 22 sarebbe riportato sulla
riga superiore del nastro consolidato dalle lettere "F & T", seguite sul
riga inferiore da "i6ooSza".
Per segnalare le esecuzioni commerciali delle emissioni quotate al
NYSE sulla Borsa del Pacifico, che rimane aperta un'ora e mezza dopo
il Big Board, il nastro viene eseguito fino alle 17:30, EST
Ecco una sezione campione del nastro consolidato, che mostra le

transazioni effettuate in Occidental Petroleum (NYSE), Northern
States Power (Terzo Mercato), Fluor Corp. (Phila-delphia), duPont
(Midwest) e Transamerica (Phila-delphia).
OXY NSF&T FLR&P DD&M TA&P
3S7% 4S% 4% 39% 118% 4S8%
Poiché tutte le operazioni di intermediazione sono diventate più

snelle ed efficienti, è facile immaginare il giorno in cui verranno
introdotti un mercato centrale dei titoli e un sistema nazionale di
liquidazione e deposito. La sala riunioni del broker tradizionale
potrebbe scomparire completamente. Non ci sarebbe più una
bacheca delle quotazioni, né alcuna ragione per averne una.
Non ci sarebbero più macchine per le quotazioni, che in molti uffici
di intermediazione possono già essere gestite dai clienti stessi se
desiderano le ultime informazioni sui prezzi su un
azione.
Queste e altre innovazioni cambieranno inevitabilmente il
carattere e atmosfera dell'ufficio del broker.
Molto più importante del cambiamento nell’aspetto fisico, tuttavia,

sarà il miglioramento della qualità del servizio che il broker sarà in
grado di fornire ai suoi clienti – informazioni istantanee su qualsiasi
titolo o su qualsiasi mercato nel suo insieme – e informazioni istantanee
sulle transazioni del cliente e sull'esatta posizione del suo conto,
sia esso contante o margine.
19
CAPITOLO
Come aprire un conto
Pagina 142
OGNI nuovo cliente di una società di intermediazione deve aprire

un conto presso tale società prima che il cliente possa acquistare o
vendere titoli.
Aprire un conto contanti presso un'agenzia di intermediazione

Brm è molto simile all'apertura di un conto corrente presso un grande
magazzino. Si tratta semplicemente di stabilire il tuo credito in modo
che il broker sia sicuro che tu possa pagare qualsiasi titolo ordini. La
Borsa di New York ha una regola, ampiamente nota come regola
conosci il tuo cliente, che richiede a tutte le aziende associate di
applicarla rigorosamente. Se il broker non ti conosce, potrebbe chiederti
di effettuare un deposito in buona fede all'apertura di un conto. Ma nella
maggior parte dei casi si accontenterà di una referenza bancaria.
Deve essere sicuro della tua responsabilità creditizia perché

quando effettui un ordine di mercato per un titolo, né tu né il broker
sapete con esattezza quanto dovrete pagare per la transazione.
Potresti sapere che l'ultima vendita è avvenuta a 18^ per azione, ma
quando il tuo ordine viene eseguito, anche pochi minuti dopo, il prezzo
potrebbe essere salito o sceso.
Una volta effettuato l'acquisto, il broker si assume la responsabilità di
pagare le azioni e ti invia una fattura. Questa fattura deve essere
pagata entro cinque giorni lavorativi, senza contare il sabato, la
domenica o i giorni festivi, perché il tuo broker deve saldare il suo conto
entro quel tempo.
Poiché nessuno può sapere esattamente quando un ordine aperto

(un ordine limite o un ordine stop) può essere eseguito, e poiché il
cliente Uie potrebbe essere lontano da casa o dall'ufficio al momento
dell'esecuzione, i broker possono, a loro giudizio, estendere il
pagamento. data a sette giorni lavorativi dopo la transazione.
Ma se il pagamento non viene ricevuto entro tale data, un'ulteriore
proroga può essere concessa solo dalla borsa. Questo perché con il tuo
ritardo avrai violato il Regolamento T del Consiglio della Federal
Reserve, che regola tutte le questioni di credito sulle transazioni
azionarie.
i35
Nel caso di un conto con piano di investimento mensile o di un

piano simile, il broker non ha problemi di credito. Il cliente effettua il
pagamento prima dell'acquisto.
Pagina 143
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt Se la tua

prima transazione con una società di intermediazione comporta la
vendita di alcune azioni che già possiedi, anziché un acquisto, ti verrà
comunque richiesto di aprire un conto. La società di intermediazione
deve comunque rispettare la regola di borsa che obbliga ogni broker a
conoscere il proprio cliente per tutelarsi da frodi o altre pratiche illegali.
Per prima cosa, la routine di apertura di un conto fornisce al broker una
certa garanzia che i titoli che offri in vendita siano davvero tuoi.
Un titolo al portatore, ad esempio, può essere venduto da chiunque lo

detenga. Il broker non sa che non si tratta di un certificato rubato.
Anche un'obbligazione nominativa o un'azione con il tuo nome sopra può
rappresentare un problema per il broker. Può essere intestato a John
Smith e John Smith può portarlo a un broker per venderlo. Ma se John
Smith non ha mai fatto affari lì prima, come fa il broker a sapere che è
davvero lui il John Smith di cui si parla? la sicurezza?
Molti mariti e mogli preferiscono aprire conti cointestati con un broker,

così come hanno conti correnti cointestati. Nel caso in cui uno di loro
muoia, l'altro può generalmente vendere i titoli senza aspettare che i
tribunali risolvano i problemi legali legati alla liquidazione di un
patrimonio. Ma a causa di considerazioni fiscali e di variazioni nella
legislazione statale, una coppia sposata potrebbe voler consultare un
avvocato prima di aprire un conto comune.
I conti congiunti vengono utilizzati anche da individui che non sono
imparentati ma che hanno messo in comune le proprie risorse in un'impresa
di investimento cooperativa, spesso solo allo scopo di ridurre i costi di
commissione sulle loro operazioni.
Spesso le persone desiderano aprire conti per i propri figli o per i figli di
parenti. Storicamente questo ha rappresentato un problema spinoso per i
broker. In assenza di una legislazione statale che autorizzi specificamente
tali doni ai bambini, gli intermediari hanno corso un rischio misurabile
nella vendita di azioni registrate a nome di un minore. Un minore non
è legalmente responsabile dei suoi atti. E se le operazioni di
intermediazione fossero effettuate a nome di un minore, questi potrebbe,
una volta maggiorenne, ripudiarle, e l'intermediario non avrebbe
alcun risarcimento.
A partire dal 1955, i vari stati iniziarono ad emanare leggi
COME APRIRE UN CONTO 137
Pagina 144
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt che consente a un
adulto, che agisce come custode senza nomina del tribunale, di gestire gli
investimenti per un bambino. Tale custode può acquistare azioni come
regalo per un minore. Può venderli per un minore e può riscuotere eventuali
dividendi a nome del bambino. Con la Borsa di New York e l’intera comunità
degli intermediari che si impegnavano vigorosamente per l’attuazione di tali
statuti, tutti i 50 stati avevano approvato leggi che consentivano donazioni di
azioni ai minori entro il 1961. Successivamente, il possesso di azioni tra i minorenni
aumentò a un ritmo più rapido che in qualsiasi altro altro paese. fascia di età.
Nel 1962, 450.000 minorenni possedevano azioni. Nel 1970 il numero era salito a
2.221.000.
Naturalmente, è sempre stato possibile per genitori o altri parenti acquistare

azioni per i bambini creando un fondo fiduciario. Bastava ottenere un ordine del
tribunale che li nominasse fiduciari in modo da poter acquistare o vendere legalmente
azioni per i bambini. Si tratta tuttavia di una procedura costosa e macchinosa,
sebbene consenta alle persone benestanti di realizzare importanti risparmi fiscali.
In genere è molto più semplice per i genitori o altri parenti o amici cedere
azioni ai minori in base alle disposizioni delle leggi statali.
Se desideri aprire un conto a margine invece di, o in aggiunta a, un

normale conto in contanti, in modo da poter acquistare titoli pagando solo
una parte del loro costo, il broker vorrà essere particolarmente sicuro della tua
solvibilità finanziaria. Dopotutto, quando paghi solo una parte del costo, il broker
deve pagare il saldo, e quel denaro potrebbe rimanerti in prestito per molto tempo
con pagamenti di interessi che arrivano regolarmente.
Una volta aperto un conto – in contanti, congiunto o a margine – puoi

acquistare o vendere ciò che desideri semplicemente telefonando al tuo
rappresentante – oppure scrivendogli o inviandogli un bonifico.
Probabilmente il 90% degli affari di un broker gli viene comunicato telefonicamente.
F,
Se vivi fuori New York e dai un ordine per azioni Big Board a un
rappresentante registrato nel tuo ufficio locale, tale ordine verrà telescrivente nella
sede centrale dell'azienda a New York. Lì viene trasferito automaticamente alla
cabina del piano di cambio più vicino al posto dove verrà eseguito, oppure viene
telefonato a quella cabina. In entrambi i casi l'ordine è ? eseguito nel più breve tempo
possibile dal floor broker. Successivamente il floor broker consegna al suo
impiegato allo stand un rapporto sull'ordine e il prezzo al quale è stato eseguito.
Questa informa-
Pagina 145
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt zione

viene quindi trasmessa immediatamente al tuo rappresentante e poi a
te.
L'intera operazione può essere eseguita letteralmente mentre sei

ancora al telefono a parlare con il tuo rappresentante di altre questioni. In
un ordine di mercato con esecuzione immediata, che coinvolga un
titolo attivamente negoziato, il viaggio di andata e ritorno dalla
California alla borsa e ritorno, inclusa la transazione sul mercato,
può essere effettuato in circa un minuto.
In realtà, cinque minuti equivalgono a una transazione media. Se il titolo
che stai acquistando non viene scambiato frequentemente, o se il
mercato è molto attivo e i cavi del tuo broker sono inondati di traffico,
potrebbe essere necessario più tempo.
In ogni caso, una volta eseguito l'ordine, il tuo rappresentante

dovrebbe riferirti. Ma sia che riceviate l'informazione telefonicamente
o meno, saprete entro uno o due giorni successivi quale prezzo avete
ottenuto per l'ordine, perché poi riceverete per posta la conferma
formale della transazione da parte del vostro broker. hai acquistato
azioni,
questa sarà la tua fattura, a meno che tu non abbia acquistato e
pagato le azioni in anticipo come faresti con il Piano di investimento
mensile.
Se hai venduto azioni, la conferma sarà un rapporto su quanti soldi

hai realizzato dalla vendita. Il ricavato verrà automaticamente
accreditato sul tuo conto alla data di regolamento, cinque giorni
lavorativi dopo la transazione.
Invece di accreditare il ricavato sul tuo conto, puoi ovviamente

chiedere che il pagamento ti venga effettuato direttamente tramite
assegno. In circostanze molto particolari, potresti essere in grado di
organizzare un pagamento immediato, invece di attendere la data di
regolamento. I broker sono però estremamente riluttanti ad effettuare tali
pagamenti anticipati. Dopotutto, non ricevono i soldi dall'altro broker
coinvolto nella transazione fino alla data di regolamento. Inoltre, il
pagamento anticipato può aprire la strada a pratiche crudeli da parte di
clienti senza scrupoli, una pratica nota come free-riding.
Un free-rider è una persona che effettua un ordine di acquisto di un

titolo con un broker e poi, se il titolo sale prima di essere costretto a
pagare, vende il titolo tramite un altro broker.
Quindi richiede apparentemente il pagamento immediato per alcuni
Pagina 146
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt per una
buona ragione ("Non posso far uscire mia moglie dall'ospedale finché non
avrò pagato il conto") e utilizza i proventi della vendita per pagare il
suo acquisto originale . In questo modo ha realizzato un profitto senza
mettere a rischio un centesimo del proprio denaro. Ha avuto un passaggio gratis.
Se le azioni scendono, è probabile che tenterà di ri-
ora APRI UN CONTO 13Q
pudicare l'ordine originale ("ho detto vendere, non comprare") o

semplicemente svanire e lasciare che sia il broker a tenere la borsa. Questa è
una buona ragione per la regola dello scambio secondo cui ogni broker
deve conoscere il suo cliente.
Naturalmente, se vendi azioni in un normale conto cassa, devi

assicurarti che le azioni vengano consegnate al broker. Dal momento che
hai un conto con lui, saprà quali azioni possiedi e te ne venderà
qualcuna su tua istruzione, anche se non ha i certificati in mano. Ma si
aspetta che tu consegni i certificati, debitamente girati, subito dopo
una vendita, perché a sua volta deve regolare entro cinque giorni con
l'intermediario che ha acquistato le azioni.
Molti proprietari di titoli trovano più conveniente lasciare i propri

certificati azionari ai propri broker. Quindi i certificati sono lì quando il
proprietario vuole vendere. Tali titoli sono depositati sul conto del cliente
proprio come potrebbero esserlo i contanti.
Ogni mese riceve un estratto conto che indica esattamente quali titoli e
quali fondi gli vengono accreditati.
Sulle azioni che gli restano, il broker raccoglierà tutti i dividendi e li

accrediterà come contanti sul conto del cliente. Allo stesso modo, sulle
obbligazioni, controllerà che gli interessi vengano riscossi e accrediterà
i pagamenti sul conto del cliente.
I broker invieranno inoltre al cliente le relazioni finanziarie periodiche
delle società di sua proprietà, nonché tutte le deleghe, gli avvisi
ufficiali delle assemblee, i dividendi, i diritti azionari e i privilegi di
conversione, poiché tali materiali gli vengono forniti dalle singole società. .
Quando il cliente lascia i suoi titoli al suo intermediario, le azioni

effettive sono talvolta fisicamente separate, proprio come potrebbero
essere se avesse affittato una cassetta di sicurezza.
Di norma, però, questo tipo di deposito è disponibile solo per coloro che
possiedono grandi quantità di titoli.
In tutti gli altri casi, quando un cliente lascia i suoi titoli
Pagina 147
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt il suo broker,
sono tenute in nome della strada. Ciò significa che tutte le azioni di un
determinato titolo possedute da tutti i clienti di quel broker sono
raggruppate e detenute a nome del broker.
Il broker conserva i propri registri di ciò che possiede ogni singolo cliente.
Pertanto, un broker potrebbe detenere 100.000 azioni di US Steel per
2.000 o 3.000 singoli clienti.
Le azioni verrebbero intestate a nome dell'intermediario, non a nome del
singolo azionista, a meno che questi non lo richieda.
Ma il broker invierebbe a ciascun cliente un estratto conto mensile
mostrando quante di quelle azioni appartenevano a lui.

Le azioni detenute in nome della strada e quelle detenute a nome proprio
dell'azionista devono essere tenute separate, ai sensi della legge federale.
C’è un grande vantaggio nel lasciare le tue azioni al tuo broker. Se

vuoi venderne qualcuno non devi fare altro che telefonargli e dargli
istruzioni. Non devi preoccuparti di consegnare o approvare i certificati.
Ma è sicuro lasciare i tuoi titoli al tuo broker, così come potresti lasciare
contanti al tuo banchiere?
La risposta è che probabilmente è più sicuro affidarli a un broker piuttosto

che cercare di prendersene cura da soli, a meno che non si affitti una
cassetta di sicurezza. Il broker gestisce tutti i problemi di custodia, stoccaggio
e assicurazione. Quando i titoli vengono lasciati con lui, non possono essere
persi o smarriti, e il rischio di perdita o furto da parte di Bre è probabilmente
molto inferiore rispetto a quello che sarebbe se li tenessi a casa o in ufficio.
Inoltre, l'intermediario non può prendere in prestito denaro su tali titoli,

né può venderli o prestarli se non dietro tua espressa autorizzazione. Quei titoli
appartengono a te. Gli audit a sorpresa che vengono effettuati su tutte le
aziende associate a intervalli diversi dalla Borsa di New York aiutano
ulteriormente a garantire che i broker siano fedeli alla loro fiducia. Ogni singola
azione detenuta nel nome della strada e ogni dollaro nei conti dei clienti
deve essere contabilizzato.
Per garantire la solvibilità finanziaria, l’exchange insiste affinché le

aziende associate dispongano di sostanziali riserve di capitale. Pertanto,
l'importo di denaro dovuto a una società di intermediazione, principalmente
sui conti a margine, non può mai essere superiore a 15 volte il capitale della
società. Lo scambio potrebbe anche richiedere che una società membro lo faccia
Pagina 148
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt ridurre la

propria attività se il coefficiente di capitale netto dovesse superare 12 a i.
Può vietare del tutto a un'impresa associata di tentare di espandere
la propria attività se il rapporto supera 10 a i.
Nel 1970, la SEC mise tutto il peso della sua autorità dietro
queste regole sui requisiti patrimoniali e si impegnò a fare in modo che il
rapporto i5-to-i si applicasse anche alle aziende non membri che
avevano precedentemente operato secondo uno standard ao-to-i.
Ma cosa succede se un broker fallisce, nonostante tutte le

regolamentazioni della Borsa e della SEC?
Per anni, una risposta adeguata a questa domanda è stata che i

broker semplicemente non fallivano. Nonostante la debacle del
1929, le aziende associate alla Borsa di New York vantavano un
record di solvibilità nell’arco dell’anno in corso pari a circa il 99%
— migliore del record di solvibilità delle banche statali e nazionali.
Ma nel 1963 si verificò un evento che scosse fino alle fondamenta la

fiducia della confraternita di intermediazione nella sua stabilità
finanziaria. Nel novembre di quell'anno, una delle case più rispettate di
Wall Street, Ira Haupt & Company, fallì per una somma di quasi 10 milioni
di dollari. Una seconda società, la JR Wflliston & Beane, fu salvata solo
appena in tempo e assorbita da un'altra società.
Il fallimento della Haupt fu causato dall'incapacità di Anthony De

Angelis, un grande speculatore nell'olio di soia, di onorare un impegno
nei confronti della ditta Haupt per un importo di 18 milioni di dollari.
Il destino di Haupt fu segnato quando si scoprì che le ricevute di
magazzino che De Angelis aveva dato all'azienda come garanzia erano
fraudolente. Le ricevute avrebbero dovuto dimostrare che milioni di litri di
olio di soia erano immagazzinati nei serbatoi del New Jersey.
Ma i serbatoi erano vuoti.
Per ironia della sorte, i rapporti di Haupt con i suoi clienti di titoli
erano conformi in modo impeccabile a tutti i requisiti della legge e della
borsa. Questi clienti erano le persone – persone in nessun modo coinvolte
nel caos delle materie prime di Haupt – che rischiavano di essere
danneggiate dall'incapacità di Haupt di far fronte ai suoi prestiti con le banche.
Per salvare questi clienti in particolare, e per preservare la fiducia

degli investitori in generale, lo scambio ne ha ideato uno
Pagina 149
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt fine

settimana critico un piano che obbligava tutti i membri a risarcire la
perdita di Haupt. Dopo la liquidazione del patrimonio di Haupt, il conto,
ripartito tra i membri in proporzione all'importo delle loro operazioni
di cambio, ammontava a 9,6 milioni di dollari.
Ma i problemi di Wall Street erano tutt’altro che finiti. In effetti, erano

appena iniziati.
In primo luogo, The Street fu inghiottita dal grande mercato rialzista

del 1968, con volumi ben al di sopra dei massimi storici di fine ottobre
1929. Nonostante l’avvento dei computer e di altre forme di tenuta dei
registri meccanizzata, molti broker e agenti di trasferimento non furono in
grado di tenersi al passo con il carico di lavoro operativo. "Fails to
delivery", l'incapacità di un broker di regolare le sue operazioni con
un altro broker consegnando i titoli negoziati, è salita al livello record di
4 dollari. i miliardi.
Per molti broker, il 1968 fu un anno di prosperità senza profitti.

Sono stati costretti ad assumere più personale per gestire il volume e
ad affrontare il fatto di non essere riusciti a controllare i costi in molte
aree vitali.
Poi arrivarono il 1969 e il 1970. I prezzi delle azioni crollarono.
rotazione. Il volume si contrasse bruscamente, scendendo a una

media di sole 11.400.000 azioni al giorno nel 1969. Ciò in un momento
in cui la Borsa di New York stimava che il punto di pareggio per le sue
aziende associate fosse una media giornaliera di 12.000.000 di
azioni.
Con il calo dei prezzi, molte aziende che avevano investito il

proprio capitale in azioni hanno subito perdite tali da non essere in grado
di soddisfare i requisiti di capitale della Borsa di New York.
Cinquanta Srm hanno chiuso i battenti mentre erano ancora solvibili.
Altri sessantacinque hanno organizzato fusioni “a fucile” con aziende
più forti.
Ma non c’era modo di evitare l’inevitabile. Prima che la tempesta si

calmasse, la Borsa di New York aveva esaurito il fondo fiduciario
speciale di 25 milioni di dollari che aveva istituito dopo il disastro
di Haupt. Aveva anche investito altri 43 milioni di dollari nelle sue
operazioni di salvataggio – fondi raccolti valutando i suoi membri in
difficoltà.
Pagina 150
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt Nel

complesso, la borsa è intervenuta negli affari di quasi 200 società
di intermediazione. Nonostante i suoi migliori sforzi, tuttavia, quindici
aziende fallirono, tra cui nomi famosi come McDonneIl & Company, Orvis
Brothers, Dempsey-Tegeler, Blair & Company e Hayden, Stone.
Le disperate misure tampone che la borsa ha dovuto adottare per

preservare l’integrità dell’attività di intermediazione hanno reso evidente la
necessità di meccanismi molto più affidabili per assicurare gli investitori
contro qualsiasi perdita futura causata dal fallimento finanziario di
un’azienda. Pertanto, è stata avanzata la proposta di creare un
sistema assicurativo federale per gli investitori paragonabile a quello
fornito dalla Federal Deposit Insurance Corporation per assicurare i
risparmi bancari.
Con i rottami di Wall Street in bella vista e tragicamente. Nell’ultima

metà del 1970 il Congresso si mosse con una velocità insolita per istituire
la Securities Investor Protection Corporation. Solo allora l’investitore
– e anche Wall Street – potrà tirare un sospiro di sollievo. Naturalmente
gli investitori potrebbero ancora perdere denaro nel mercato – e in
abbondanza nei mercati ribassisti.
Ma almeno ora sapevano che non potevano perderlo perché il loro broker
era fallito.
La Securities Investor Protection Corporation, nota come SIPC,

anticiperà fino a 500.000 dollari per conto in caso di liquidazione di
qualsiasi membro della SIPC. Ciò include ogni azienda membro di ogni
borsa valori e ogni non-
commerciante di valori mobiliari membro, ad eccezione di coloro che svolgono

esclusivamente attività di fondi comuni di investimento. Il denaro in un conto è
assicurato fino a $ 100.000.
La SIPC ha il potere di sborsare fino a 1 miliardo di dollari di fondi

federali per assicurare gli investitori. Il fondo è costituito principalmente
da valutazioni sulle operazioni in titoli dei membri della SIPC. Nel 1979
entrò in vigore una valutazione uniforme dei membri di 25 dollari all'anno.
Ovviamente, non ci si poteva aspettare che il governo federale

assicurasse gli investitori contro il collasso delle società di intermediazione
mobiliare a meno che non avesse una certa voce in capitolo sul modo in
cui tali società venivano gestite. La SEC è l’agenzia che esercita
effettivamente tale potere, anche se teoricamente la SIPC scrive le proprie regole.
Pagina 151
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt Una delle
regole richiede che tutte le società di intermediazione mobiliare mantengano
adeguate riserve di liquidità a fronte del saldo creditore dei propri clienti: il
contante che hanno nei loro conti. Un'altra regola impone agli intermediari di
tenere separati tutti i titoli posseduti dai clienti ma detenuti dall'impresa in
nome della strada.
La SIPC è gestita da un consiglio di amministrazione composto da sette

membri. Un membro è nominato dal Segretario del Tesoro, uno dal Consiglio
della Federal Reserve, tre rappresentano l'industria dei titoli ma sono
nominati dal Presidente, due rappresentano il pubblico in generale e sono
anch'essi nominati dal Presidente. Inizialmente, l'industria ha combattuto per
ottenere la maggioranza dei propri rappresentanti in questo consiglio. Ma
si arrese senza troppe discussioni quando si rese conto che,
indipendentemente da chi fosse nel consiglio d'amministrazione, la
SEC intendeva essere il potere dietro il trono.
L’industria si rassegnò presto al fatto che la SEC sarebbe stata
un’esecutrice sempre più severa negli anni a venire – come la riforma sui titoli
del 1975 le aveva certamente dato l’autorità per esserlo.
Durante i primi quattro anni della sua vita, solo una società
membro del NYSE è stata liquidata dalla SIPC, e ciò è avvenuto a
causa di una frode. Questo record fu tanto più notevole considerando che
il volume sulla Borsa di New York per gran parte del mercato ribassista
del 1973-1974 era sostanzialmente inferiore alle 17.000.000-18.000.000 di
azioni al giorno necessarie alle aziende associate per raggiungere il pareggio.
Il programma assicurativo federale, integrato in molti casi da una

copertura assicurativa privata, ha ovviamente sollevato un enorme peso
dalle spalle di Wall Street. Tuttavia, l’industria sa che la soluzione a
lungo termine al problema
144 ^COME ACQUISTARE AZIONI
finanziare la propria attività significa attrarre grandi quantità di nuovo

capitale permanente e ripristinare la fiducia degli investitori nella comunità
finanziaria in generale.
Per generazioni l'attività di intermediazione si è considerata un'attività

di privati, o di società di persone, che esercitavano una responsabilità
quasi fiduciaria. Questo – il vecchio approccio del “consulente familiare” –
era il modo migliore in cui gli intermediari potevano costruire la fiducia dei
clienti nel business degli investimenti. Ma con la diffusione della proprietà
pubblica delle azioni, l’adozione di moderni metodi di merchandising e
l’avvento
Pagina 152
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt dei

computer, l'azienda ha rapidamente superato questo vecchio concetto
di se stessa. E l'appartenenza allo scambio doveva riconoscerlo.
Nel 1953, la borsa fece il primo passo verso la liberalizzazione delle

sue regole consentendo l’incorporazione volontaria delle aziende
associate. Un vantaggio della costituzione di una società era che le
società erano soggette a un'imposta federale massima del 52%,
mentre i singoli soci di un'impresa potevano trovarsi a pagare
un'imposta sul reddito notevolmente più elevata. Incorporandosi,
un’impresa sarebbe in grado di trattenere una percentuale molto
più elevata dei suoi utili come capitale.
Ancora più importante, l’incorporazione ha fornito una permanenza

del capitale molto maggiore. In una società di persone, un socio può
decidere di recedere e portare con sé il suo capitale. Quando muore
un socio, anche se i suoi eredi sono disposti a lasciare il suo capitale
nell'impresa, è inevitabile che una buona parte di esso venga ritirata
per pagare le tasse di successione. Con la costituzione, un’azienda può
diffondere la propria proprietà tra molte più persone vendendo azioni a
centinaia di dipendenti chiave. Questa tecnica non solo dà al dipendente
una parte dell’azione, e quindi stimola il morale, ma riduce anche il
rischio di vedere ritirate precipitosamente grandi quantità di capitale.
Nel decennio successivo all'abbandono della regola della

partnership da parte della borsa, più di un terzo delle aziende
associate, compresa la maggior parte delle aziende più grandi, si sono
trasformate da partnership in società per azioni, rafforzando così la
propria posizione finanziaria.
Nel giugno 1969 la borsa fece un secondo passo importante.

Autorizzava le aziende associate a raccogliere capitali aggiuntivi
emettendo obbligazioni per la vendita al pubblico.
Poi, pochi mesi dopo, la giovane e aggressiva azienda di

Donaldson, Lufkin & Jenrette, specializzati in istituzioni
affari internazionali, ha forzato la mano alla Borsa richiedendo alla

SEC la registrazione e la vendita di un'emissione di proprie azioni
ordinarie. Lo scambio non aveva alternative. Ha dovuto modificare le
sue regole per consentire a Donaldson, Lufkin & Jenrette e tutte le
altre aziende associate di "diventare pubbliche" se lo desideravano.
Pagina 153
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt Era

inevitabile che molte aziende associate lo facessero. Era l’unico
modo per raccogliere il capitale di cui avevano bisogno per restare in
attività. Nell'aprile 1971 la più grande azienda di tutte, la Merrill Lynch.
Pierce, Fenner & Smith, ha annunciato che sarebbe stato reso pubblico.
Da allora è stato seguito da quasi tutte le principali società di
intermediazione del paese.
20
CAPITOLO
Cosa significa speculare
La SPECULAZIONE è una parte inevitabile dell'attività di acquisto di

titoli. Ma speculare è una parte inevitabile del semplice vivere.
Ogni volta che ti trovi di fronte a un rischio inevitabile – come del

resto ti capita ogni giorno in molte circostanze – devi speculare. Devi
affrontare il rischio; devi correre il rischio. Spesso ti viene presentata una
scelta di rischi.
Quando decidi quale prendere, soppesando le caratteristiche
positive e negative di ciascuna, arrivi a una decisione speculativa,
L'uomo d'affari che deve trovarsi in un'altra città ad una determinata

ora può spesso scegliere se volare o guidare. Può immaginare di
arrivare lì più velocemente se vola. Ma c'è sempre la possibilità di
maltempo, guasti meccanici o altri ritardi.
Tali rischi potrebbero essere in qualche modo ridotti se guida. Ma poi si
trova ad affrontare altri pericoli: guasti, incidenti, ingorghi. Di fronte a
questo tipo di scelte l’uomo deve inevitabilmente speculare.
L’industriale che deve scegliere Jones o Smith per un lavoro chiave

deve speculare su quale sarà l’uomo più capace.
E l'intera operazione dell'agricoltore è una vasta speculazione.

Quando mette il seme nel terreno, sta speculando sulla sua capacità di
coltivare un raccolto e venderlo con profitto nonostante il
maltempo, i parassiti, la ruggine e il cambiamento dei prezzi di mercato.
Quando un uomo corre un rischio che non può evitare, sta

speculando. Ma quando corre un rischio che non deve correre, gioca
d'azzardo.
Pagina 154
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt Questa è

una distinzione tra speculazione e gioco d'azzardo.
Ma ce n'è un altro. La speculazione implica un esercizio di ragione,
mentre il gioco d'azzardo non implica altro che il caso. L'uomo che
specula può fare una previsione intelligente dei pericoli del suo corso. Il
giocatore si ferma o cade lanciando una moneta o pescando una carta.
146
COSA SIGNIFICA SPECULARE 147
Nell’acquisto di qualsiasi azione o obbligazione, anche di un titolo di

Stato, c’è un elemento di speculazione. Il rischio che possa perdere
valore non può essere evitato. Del resto, detenere moneta comporta
un rischio: il rischio che in futuro non si comprerà tanto quanto si
acquista oggi.
Quando un uomo acquista titoli, però, non deve agire esclusivamente

in base al caso. Può fare una stima abbastanza intelligente di quanto
rischio si sta assumendo sulla base dei precedenti. E ha una vasta gamma
di rischi tra cui scegliere: dai titoli di stato ai penny stock di società
i cui asset sono costituiti principalmente da speranza.
La parola investimenti viene applicata da molti investitori della vecchia

linea solo ai titoli di stato, alle obbligazioni comunali e alle obbligazioni
societarie di prima qualità. Per un acquirente ultraconservatore di titoli per
una banca o una compagnia di assicurazioni, tutte le azioni sono troppo
rischiose per essere classificate come investimenti. , nonostante il fatto che
alcuni titoli si siano rivelati più sicuri di molte obbligazioni societarie nel
lungo termine.
Poiché la maggior parte delle azioni privilegiate e un buon numero

di azioni ordinarie si sono dimostrate così stabili, anche i conservatori
oggigiorno le chiamano titoli “di tipo investimento”. Si tratta probabilmente
dei titoli di servizi di pubblica utilità, aziende alimentari, banche o
catene di negozi, settori che hanno dimostrato di generare guadagni
relativamente costanti, durante il boom o la depressione.
Naturalmente, ciò che è la speculazione di un uomo molto spesso

è l'investimento di un altro uomo. Al di sotto del livello dei titoli di prima
qualità c’è un vasto assortimento di azioni che molti uomini di buon
senso considerano buoni investimenti, principalmente a causa dei dividendi
generosi che pagano.
Pagina 155
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt Spesso

si tratta di azioni di società le cui fortune aumentano e diminuiscono
bruscamente con il ciclo economico: aziende nei settori automobilistico,
siderurgico, edile o dell'abbigliamento. Quando gli affari vanno bene,
pagano ottimi dividendi. Quando l’attività crolla, tali dividendi possono
essere ridotti o eliminati.
Come regola pratica approssimativa, molto approssimativa, il grado

di rischio che ci si assume acquistando uno di quei titoli “ciclici”
può essere misurato dalla liberalità del suo dividendo. Maggiore è il
dividendo come percentuale del prezzo di vendita, maggiore tende ad
essere il rischio. Questo perché le azioni che pagano dividendi elevati
sono solitamente molto richieste. Questa domanda si riflette
generalmente nel prezzo elevato delle azioni. Se le azioni sono
Il prezzo non è elevato, ciò significa che l’elevato dividendo non si

riflette nel prezzo del titolo perché qualche altro fattore di rischio negativo
agisce da deterrente per gli acquirenti.
Ci sono altri titoli – migliaia – che devono essere francamente

classificati come speculazioni. Anche qui, però, il ventaglio di qualità
è ampio. In cima ci sono quei titoli che potrebbero essere descritti
come “buone situazioni di crescita”. Si tratta di azioni di società, che
spesso pagano dividendi scarsi o nulli, che per le loro prospettive
future sono considerate attraenti per gli investitori. Sessant'anni fa, molti
titoli automobilistici e radiofonici avrebbero potuto essere classificati in
questo modo. Più recentemente, in questa categoria sono stati inseriti i titoli
elettronici, di attrezzature per ufficio, cosmetici, computer, farmaci e
aerospaziali. Negli ultimi anni, questi affascinanti titoli in crescita sono stati i
preferiti del pubblico degli investitori. La domanda è stata tale che gli
investitori aggressivi sono stati spesso disposti ad acquistarli a prezzi
pari a 40 o 50 volte i loro attuali guadagni annuali.
Alcuni titoli speculativi sono attraenti non perché il loro futuro appaia
così promettente, ma perché sembra molto migliore del loro passato.
Una società potrebbe aver dovuto distribuire alcuni dividendi o non
pagare gli interessi durante un difficile periodo di riorganizzazione. Ma
una volta che inizia a imboccare la strada del ritorno, i suoi titoli sono
pronti ad assumere nuova vita. Molte fortune considerevoli sono
state accumulate acquistando obbligazioni che erano gravemente
depresse perché la società era temporaneamente inadempiente sul
pagamento degli interessi. Ciò è vero anche per molte azioni
privilegiate sulle quali i pagamenti dei dividendi si sono accumulati per
diversi anni prima di essere infine ripagati. Come
Pagina 156
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt Gli

investimenti sono rigorosamente azzardi e devono essere considerati tali.
Il tipo più popolare di azioni speculative sono le azioni emesse

da piccole società aggressive in uno dei settori in crescita. Tipicamente,
si tratta di azioni OTC vendute a prezzi relativamente modesti, titoli
non stagionati emessi da società così nuove da non avere record di
utili costanti. Queste aziende hanno molte speranze ma sono a corto
di liquidità. Per quanto speculative siano, attirano interesse perché tutti
sanno che Xerox, Polaroid e IBM – e Rod & Reel – erano proprio titoli di
questo tipo non molti anni fa.
Infine, ci sono le penny stock definitive. Alcuni di questi potrebbero

essere i titoli quotati di società della vecchia linea che sono crollate
nei giorni di evu. I loro affari sono diminuiti costantemente, e
COSA SIGNIFICA SPECULARE 149
le loro azioni sembrano praticamente prive di valore. Ma un numero

significativo di queste azioni a basso prezzo, vendute a 50^, $1, $2,
forse fino a $5, sono azioni di nuova emissione di discutibili compagnie
petrolifere o minerarie. Questi vengono spacciati da venditori sotto
pressione che si aspettano di guadagnare fino a 50 sterline su ogni
dollaro di azioni che vendono. Spesso tramite posta diretta e persino
per telefono interurbano, al potenziale cliente viene detto che un blocco
di 100 o 300 azioni è stato riservato a suo nome a un prezzo
speciale. Ma deve acquistare entro 24 ore o perderà l'occasione
della sua vita. Le persone che hanno conti correnti presso negozi
costosi e i professionisti sono obiettivi particolari per questo tipo di
promozione. I loro nomi e indirizzi vengono acquistati da società di
direct mailing.
Occasionalmente queste affascinanti storie di vendite contengono un

elemento di verità. Gli uomini che hanno investito i loro soldi nella
proprietà petrolifera “proprio accanto alla nostra terra” potrebbero
in realtà aver già guadagnato il 1.000% sul loro investimento. Ma
resta il fatto che chi accetta questo tipo di affari è molto più propenso
a perdere tutto ciò che ci ha investito piuttosto che a realizzare un
enorme profitto.
Anche se c’è un’evidente differenza tra questo tipo di speculazione

di rango e il solido investimento rappresentato da un titolo di Stato,
è anche vero che la distinzione tra investire e speculare spesso
diventa confusa non appena ci si allontana da uno di questi due termini.
due estremi. Attuale
Pagina 157
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt Inoltre, la

differenza tra investire e speculare non è tanto una questione di merito del singolo
titolo quanto il motivo per cui quel titolo è stato acquistato.
L’investitore è un uomo che investe i suoi soldi in una società con l’aspettativa
di ottenere un rendimento ragionevole e regolare nel lungo periodo, sia in termini
di dividendi che di apprezzamento dei prezzi.
Lo speculatore ha una visione a breve termine. Non è interessato ai dividendi.
È interessato a realizzare un rapido profitto con i suoi soldi e a svenderli ogni
volta che può ottenerli. Spesso corre un grosso rischio nel processo. Ma se lo
fa bene, può guadagnare un sacco di soldi.
Inoltre, secondo le attuali leggi fiscali federali, egli potrebbe essere in

grado di trattenere una quantità maggiore di quel denaro rispetto a quanto
farebbe se guadagnasse la stessa quantità di denaro in dividendi, stipendi
o altri redditi.
Il capitale di rischio – il denaro che un uomo mette a rischio quando

acquista o vende quasi ogni tipo di proprietà – ha giocato in questo modo
un ruolo importante nella costruzione di questo Paese tanto che il Congresso

da più di un quarto di secolo concede un trattamento fiscale privilegiato ai
profitti realizzati in tali iniziative. Si chiamano plusvalenze e comprendono i
profitti realizzati sull'acquisto e sulla vendita di titoli.
Per molti anni la nostra legge fiscale federale prevedeva che un uomo
che realizzasse un profitto vendendo qualsiasi titolo posseduto per più di sei
mesi – una plusvalenza a lungo termine – non avrebbe dovuto pagare
un’imposta superiore al 25% di quel profitto. . Questo era il massimo
assoluto. In realtà, l’imposta potrebbe essere considerevolmente inferiore,
poiché invece di pagare il 25% sull’intero guadagno, potrebbe, se lo desidera,
pagare un’imposta diretta sul reddito solo su metà del guadagno a qualunque
imposta sul reddito regolare applicata nel suo caso.
Pertanto, se lo scaglione fiscale massimo di un azionista fosse solo del 40%
sul reddito regolare, l'aliquota effettiva che pagherebbe su una plusvalenza a
lungo termine sarebbe solo del 2,0%.
Negli ultimi anni il periodo di tempo minimo in cui un titolo doveva essere
detenuto per qualificarsi come candidato a una plusvalenza a lungo termine
è stato esteso a un anno. E l’Economic Recovery Tax Act del 1981 ha ridotto
l’imposta massima sulle plusvalenze all’ao% per i contribuenti di tutte le
fasce.
Pagina 158
I guadagni a breve termine – quelli realizzati su titoli posseduti per meno

di un anno – sono tassati alle aliquote regolari dell’imposta sul reddito.
Inoltre, il governo ha sempre offerto un altro vantaggio speciale agli

investitori o agli speculatori. Permette loro di compensare le plusvalenze con
le minusvalenze. Pertanto, se una persona realizza plusvalenze di 5.000
dollari e subisce perdite di capitale di 4.000 dollari in un dato anno fiscale,
pagherà l’imposta sulle plusvalenze solo su 1.000 dollari.
Qualsiasi riduzione fiscale sulle plusvalenze, rispetto al reddito ordinario,

è favorevole agli investimenti. Ma molti uomini d’affari e alcuni economisti
sostengono che l’attuale trattamento fiscale non è sufficientemente
favorevole. Sostengono che il nuovo capitale di rischio – il capitale
speculativo – potrebbe essere reso più liberamente disponibile per le imprese.
Ciò potrebbe essere ottenuto riducendo ulteriormente le tasse sulle
plusvalenze a lungo termine o consentendo ai contribuenti di classificare i
profitti come plusvalenze a lungo termine dopo un periodo di tempo più
breve. Molti sostengono che l’aliquota fiscale sulle plusvalenze dovrebbe
essere ridotta man mano che il periodo di detenzione si allunga.
Ovviamente ha senso che un azionista consideri la questione delle tasse

sulle plusvalenze a lungo e breve termine (o
COSA SIGNIFICA SPECULARE Igl
perdite) nel decidere se e quando vendere le sue azioni. Pertanto, sarebbe

ridicolo per un uomo con una fascia di imposta sul reddito elevata – diciamo
il 50% – vendere un titolo su cui aveva un profitto sostanziale se avesse
posseduto quel titolo solo pochi giorni prima di un anno. Ma aspettando quei
pochi giorni in più avrebbe potuto definire il suo profitto come plusvalenza a
lungo termine, e avrebbe dovuto pagare molte meno tasse di quanto
avrebbe fatto se avesse realizzato una plusvalenza a breve termine e avesse
dovuto pagare un'imposta del 50%. Solo nelle circostanze più insolite il
rischio di perdita in quei pochi giorni avrebbe superato le tasse aggiuntive
sostenute vendendo anticipatamente le sue azioni.
D’altro canto, una preoccupazione eccessiva riguardo alle tasse

sulle plusvalenze può seriamente distorcere il giudizio sugli investimenti.
Molti azionisti si sono rifiutati di vendere e di realizzare un profitto, perché non
volevano pagare nemmeno un'imposta a lungo termine sulle plusvalenze.
Anche se si lamenta di essere “bloccato”, i suoi profitti potrebbero diminuire
in un mercato in declino. Le autorità del mercato azionario chiamano questo tassa-
Pagina 159
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt zione rigor
mortis. Ogni anno costa agli azionisti molto di più di tutte le nuove
emissioni dubbie e altre vere e proprie truffe messe insieme. La persona
con un profitto del 100% su un titolo si lamenterà amaramente della
sua imposta sulle plusvalenze a lungo termine. Dimentica che quando
avesse acquistato le azioni sarebbe stato più che soddisfatto di qualsiasi
profitto.
Se hai un profitto su un titolo, potresti anche rassegnarti a pagare

un'imposta sulle plusvalenze su di esso. Ovviamente puoi trattenere
le azioni – e il profitto, se sei fortunato – fino alla morte. Ma poi i tuoi
esecutori testamentari e i tuoi eredi dovranno preoccuparsi delle tasse di
successione.
Naturalmente, è possibile eludere l’imposta utilizzando una plusvalenza

per compensare una minusvalenza. Questa disposizione è servita a
stimolare una discreta quantità di speculazioni. Una persona con una
plusvalenza spesso assumerà una misura di rischio molto maggiore di
quella che farebbe normalmente. Se perde. Lo Zio Sam coprirà una parte del
\ perdite,
L’imposta sulle plusvalenze costituisce il più grande paradosso del

mercato azionario. Stimola la speculazione perché offre all’investitore ad
alto reddito la possibilità di accumulare capitale a un prezzo conveniente
i tassi. Ma allo stesso tempo scoraggia la speculazione, soprattutto tra i

dilettanti, perché è nella natura umana rinviare il più a lungo possibile il
pagamento di qualsiasi imposta.
; Curiosamente, lo speculatore professionista non fa così
|6 spesso cercano di realizzare un profitto, una plusvalenza, mettendo
denaro in un titolo di crescita davvero speculativo, come fa speculando

sui 50 o 60 titoli attivi – molti dei quali investimenti di alto livello – che
rappresentano la maggior parte delle transazioni sul Big Board.
C'è una ragione per questo. In un dato momento il prezzo di un titolo o

il prezzo di tutti i titoli rappresenta i giudizi combinati di tutte le persone
che acquistano e vendono. Nella maggior parte dei casi uno
speculatore mette in gioco il suo giudizio contro il giudizio pubblico.
Pagina 160
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt Potrebbe studiare
le azioni di una società nei minimi dettagli e, sulla base di tale analisi
approfondita, potrebbe sentire di sapere meglio del pubblico quanto valgono
realmente o, piuttosto, ciò che il pubblico, presto o tardi, determinerà è
il suo valore reale.
Ancora una volta, potrebbe pensare di avere una migliore percezione

del mercato nel suo complesso, di sapere meglio del pubblico se i prezzi
delle azioni aumenteranno costantemente verso l’alto in un mercato rialzista o
diminuiranno in un mercato ribassista. Se ha ragione, i principali titoli azionari
– quelli che godono del più ampio seguito di pubblico – forniranno probabilmente
la prima connessione al suo giudizio. Pertanto, offrono la migliore
opportunità per un rapido profitto.
Partendo dal presupposto che il suo giudizio sia giusto, lo speculatore

cerca di aumentare i suoi profitti – o di proteggerli una volta realizzati –
utilizzando varie tecniche di negoziazione.
Può acquistare a margine.
Potrebbe piramidizzare i profitti.
Potrebbe vendere allo scoperto.
Può acquistare put o call.
Si precisa che nessuna di queste tecniche, discusse nei capitoli successivi,

costituisce di per sé una manipolazione ingiusta o disonesta del mercato. Al
contrario, sono tutte procedure legittime e favoriscono una maggiore attività
commerciale e un mercato più liquido. Spesso, infatti, l’investitore medio
avrebbe difficoltà a vendere azioni se lo speculatore non fosse disposto ad
assumersi il rischio a cui l’investitore vuole sfuggire.
Periodicamente, c’è clamore pubblico sui guadagni illeciti degli

speculatori di mercato. La gente è incline a dire che "dovrebbe esserci una legge"
per frenarli. Nel 1905, Oliver Wendell Holmes, giudice della Corte Suprema
degli Stati Uniti, diede la risposta definitiva a tutte queste critiche. Il giudice
Holmes disse: "La speculazione... è l'auto-adattamento della società al
probabile. Il suo valore è ben noto, come mezzo per evitare o mitigare
catastrofi, livellare i prezzi e fornire
COSA FT SIGNIFICA SPECULARE lg3
per i periodi di miseria È vero che il successo dei forti induce l'imitazione dei
deboli e degli incompetenti
Pagina 161
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt si

portano alla rovina impegnandosi a speculare a loro volta. Ma le
legislature e i tribunali hanno generalmente riconosciuto che le
evoluzioni naturali di una società complessa devono essere toccate
solo con mano molto cauta...."
21
CAPITOLO
Come acquistare azioni con margine
UNA VOLTA che un acquirente di titoli ha assicurato un broker della

sua responsabilità finanziaria e ha aperto un conto a margine, può
acquistare azioni: qualsiasi azione quotata su una borsa valori degli Stati
Uniti e alcune azioni OTC approvate per le transazioni a margine
dalla Federal Reserve. Vitto: semplicemente versando un acconto.
L’entità dell’acconto è regolata da un’ampia varietà di regole.
In primo luogo, la Borsa di New York afferma che nessuno può

aprire un conto per acquistare i propri titoli a margine a meno che
l’acconto non sia di almeno $ 1.000 in contanti, o un equivalente in contanti.
titoli.
Occasionalmente, la borsa può essere preoccupata per l’andamento

del mercato di un particolare titolo a causa di forti oscillazioni del suo
prezzo o del suo volume di scambi. In tali circostanze la borsa può
richiedere a coloro che acquistano o vendono tali azioni di versare un
margine aggiuntivo, ovvero un acconto più elevato. La borsa può
anche vietare qualsiasi negoziazione di margine su tali azioni e lo
ha spesso fatto, soprattutto in periodi di forte speculazione
attività.
Oltre alle regole stabilite dalle varie borse, potresti riscontrare

requisiti di margine speciali stabiliti dai singoli broker. Alcuni, ad
esempio, non consentiranno a un cliente di acquistare azioni con
margine a meno che le azioni non vengano vendute sopra i 5 dollari
per azione. Altri broker richiedono un acconto maggiore rispetto a quello
richiesto dall'exchange.
Infine, il più importante, ci sono i regolamenti del Consiglio della

Federal Reserve, a cui è stato conferito il potere dal Congresso di dire,
in effetti, quali devono essere i requisiti di margine minimo. Dal
1934, quando il consiglio iniziò a farlo
Pagina 162
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt esercita

la sua autorità, ha fissato quel minimo dicendo che l'acconto deve
rappresentare una certa percentuale del valore totale delle azioni che
vengono acquistate a margine. La percentuale viene modificata di
volta in volta, a seconda del
154
COME ACQUISTARE AZIONI CON MARGINE Igg
disponibilità di credito, quanto il consiglio è preoccupato per

l’inflazione e la quantità di scambi di azioni effettuati a margine.
La cifra più bassa mai fissata dal consiglio è del 40%. Questa cifra
prevalse per otto anni, dal 1937 al 1945. La cifra più alta è stata
ioo9E. Mentre ciò era in vigore, dal gennaio 1946 al febbraio 1947,
nessuno poteva acquistare a margine.
Nei mercati rialzisti, il consiglio alzerà il tasso perché è preoccupato

dell’eccessivo trading e vuole calmare la febbre speculativa. Al contrario,
nei mercati ribassisti, quando il volume si è esaurito, il consiglio è
spesso disposto a fornire qualche stimolo al mercato riducendo i
requisiti di margine minimo.
Per semplificare la spiegazione di come funziona il margine,

supponiamo che il requisito di margine del Consiglio della Federal
Reserve in un dato momento sia del 50%. Ciò significa che puoi
acquistare azioni marginali per un valore di $ 10.000 con $ 5.000. Il
tuo broker ti presta gli altri $ 5.000. Naturalmente, quando lo fa, ti
addebita gli interessi sul denaro che presta. L'importo degli interessi
dipende da quanti interessi lui stesso deve pagare a una banca –
qualunque sia il tasso di interesse prevalente sui prestiti degli
intermediari – per i $ 5.000 che prende in prestito da loro per
prestarti. Di solito ti addebiterà per sé il tasso di interesse prevalente
più, secondo la prassi di borsa, almeno dal %% all'1% e talvolta
di più.
Con i tassi bancari di base ai massimi storici, durante la fine degli

anni settanta e l’inizio degli anni ottanta, i broker erano preoccupati di
violare le leggi statali sull’usura. Alcuni stati esentano i broker dalle loro
leggi sull'usura, ma laddove non lo fanno, i broker sostengono che,
poiché i loro ordini di margine sono stati eseguiti a New York,
dovrebbe applicarsi la legge sull'usura di New York. In vari casi, i
tribunali statali hanno accettato questa argomentazione. Tuttavia, a meno di un Su-
Pagina 163
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt prima della
sentenza della Corte, nessuno poteva essere assolutamente sicuro della
sua validità.
Se pensi di poter ottenere un accordo migliore dalla tua banca rispetto a

quello che puoi ottenere dal tuo broker su un conto a margine, puoi
dimenticartene. Le banche non sono autorizzate a concedere prestiti per
l’acquisto di azioni più di quanto i broker possano prestare. È vero che è
possibile prendere in prestito una percentuale maggiore del pagamento
giornaliero, fino al 90%, da istituti di credito non regolamentati. Ma non è
probabile che tu ottenga alcuna pausa lì: anzi, è probabile che pagherai altrettanto
Interesse extra dell'1% o del 2% al mese. E qualsiasi broker o

rappresentante registrato che ti aiutasse a organizzare un prestito del
genere si scontrerebbe con la SEC
Quando un broker prende in prestito denaro da una banca e te lo presta in

modo che tu possa acquistare azioni con margine, deve dare alla banca una
certa garanzia sul prestito. Quel titolo di prestito potrebbe essere proprio il titolo
che acquisti a margine. Pertanto, quando apri un conto a margine, devi
accettare di lasciare le tue azioni marginalizzate al broker e di permettergli di
ipotecarle, o di impegnarle come garanzia per qualsiasi prestito bancario di
cui potrebbe aver bisogno per mantenere conti a margine.
Se acquisti azioni per un valore di $ 10.000 a margine, pagherai

naturalmente commissioni sull'intero valore di azioni di $ 10.000.
Ma hai anche diritto a tutti i dividendi su quelle azioni.
Questo da solo è sufficiente per interessare alcuni investitori all’acquisto di
azioni a margine, soprattutto quando le azioni pagano dividendi generosi e
i tassi di interesse a margine sono bassi.
Tuttavia, praticamente tutti i clienti con margine sono interessati al

margine non per i dividendi extra, ma per il profitto speculativo che sperano
di ottenere, poiché il margine è lo strumento numero uno dello speculatore.
Supponiamo che un uomo con 5.000 dollari da investire abbia scelto un

titolo venduto a 50 dollari per azione che, secondo lui, aumenterà. Con la
regola del margine del 50%, può acquistare 200 azioni di quel titolo,
invece di solo 100, con i suoi 5.000 dollari. Se sale di cinque punti, guadagna
$ 1.000 invece di $ 500, un profitto del 20% invece del 10%. Raddoppiare
un profitto può far sembrare economico anche un addebito di interessi
del 20% su un prestito a margine.
Pagina 164
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt Ma

supponiamo che il prezzo delle azioni scenda? Questo è il problema.
È allora che l'acquirente del margine può ricevere un margine caU

dal suo broker, una richiesta di versare più margine, ovvero di aumentare
l'importo del suo acconto. Se non può mettere più soldi, il broker ha il
diritto di vendere le sue azioni – o la quantità necessaria – per raccogliere
la liquidità necessaria. Ciò non presenta alcun problema logistico per il
broker, poiché tutte le azioni con margine devono essere lasciate in
deposito presso di lui.
Quanti soldi in più potrebbe dover investire un acquirente a margine

se le sue azioni diminuissero? La risposta a questa domanda è regolata
dalle regole di mantenimento del margine della Borsa di New York e da
quelle del singolo broker. Il Consiglio della Federal Reserve non è
affatto presente dopo l'acquisto originale. Se
COME ACQUISTARE AZIONI SU MABCtN 157
un acquirente soddisfa i requisiti di margine originali del consiglio - ^Yi

o 5°^ in contanti - non è mai costretto dal consiglio a versare più
margine, anche se il consiglio successivamente aumenta i suoi requisiti
al 75% o più.
Secondo le regole della Borsa di New York, tuttavia, un broker deve

chiedere a un cliente un margine maggiore ogni volta che l'importo che il
cliente gli avrebbe lasciato se avesse venduto le sue azioni e saldato il
prestito del broker fosse inferiore al 25% del valore corrente delle azioni.
(Alcuni broker hanno requisiti di mantenimento del margine superiori ai
minimi stabiliti dalla Borsa di New York.)
Illustrare; supponiamo che un cliente con margine abbia

acquistato 100 azioni di un titolo venduto a 60 dollari per azione in un
momento in cui il Consiglio della Federal Reserve richiedeva solo il
50% di margine. In tal caso metterebbe $ 3.000 e prenderebbe in
prestito $ 3.000 dal suo broker. Supponiamo ora che il titolo scenda da 60
a 40 dollari per azione. Se dovesse vendere adesso, realizzerebbe solo $
4.000 sulle sue partecipazioni. Dopo aver pagato al suo broker 3.000
dollari, gli sarebbero rimasti solo 1.000 dollari. Questo sarebbe
esattamente il 25% del valore attuale ($ 4.000) delle sue azioni.
Se in questo caso il titolo scendesse sotto i 40 dollari, il broker

dovrebbe chiedere più margine in modo da ripristinare il rapporto del
25%. In realtà, probabilmente chiederebbe un po' di più in modo da non
dover fare un'altra richiesta di margine
Pagina 165
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt molto

presto se le azioni continuano a diminuire-Se
un'azione viene acquistata con un margine del 50%, può scendere
di un terzo intero del prezzo, da 60 a 40, come nell'esempio sopra,
prima che un broker debba richiedere più margine. Se il requisito di
margine iniziale del Federal Reserve Board fosse del 75% anziché del
50%, il valore delle azioni potrebbe diminuire di due terzi e il cliente
non dovrebbe comunque aumentare il margine. Ecco come funziona: il
cliente acquista poche azioni a 60 dollari l'una e guadagna il 75% di
margine, ovvero 4.500 dollari. Prende in prestito solo $ 1.500 dal suo
broker. Se le azioni scendono da $ 60 a $ 20, le sue partecipazioni
varranno $ 2.000. A quel punto, avrebbe potuto vendere, pagare al
broker $ 1.500 e avere ancora $ 500 rimasti. Ciò rappresenterebbe il
25% dell’attuale valore di mercato delle sue azioni ($ 2.000).
Questi esempi presuppongono che il cliente abbia acquistato un solo

titolo a margine. In realtà, la maggior parte dei clienti a margine ha
posizioni in una serie di azioni nei propri conti a margine. In tali
circostanze, il broker deve calcolare
esattamente la posizione del cliente su tutte le sue azioni. Non invierà

una richiesta di margine su un titolo che potrebbe essere sceso al di
sotto dei requisiti di mantenimento se il cliente mostra un surplus sulle
altre sue partecipazioni sufficiente a compensare le carenze. In breve,
il broker tiene conto della posizione complessiva del cliente - le carenze
e le eccedenze in ciascuna azione - e invia una richiesta di margine solo
quando il cliente scende al di sotto dei requisiti minimi di mantenimento
delle sue partecipazioni fblal. Grazie alle moderne apparecchiature di
elaborazione dati e calcolo. -ment, che non era disponibile durante

il crollo del 1929, i broker possono calcolare quasi istantaneamente la
posizione esatta di un conto a margine attivo in periodi di rapido calo
dei prezzi. In altri periodi più normali, le operazioni settimanali su tutti
i conti a margine sono sufficienti per proteggere il broker.
Per inciso, quando un cliente riceve una richiesta di margine,

non deve accumulare contanti se ha titoli accettabili in un conto normale o
in contanti che può inviare come garanzia.
Un cliente a margine può anche sostituire un titolo con un altro nel suo
conto a margine. Ma se il titolo che acquista ha un prezzo più alto di
quello che vende, dovrà depositare presso il suo broker fondi pari
all'importo iniziale della Federal Reserve.
Pagina 166
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt requisito

di margine sulla differenza tra il prezzo di acquisto dell'uno e il prezzo
di vendita dell'altro.
Al contrario, se i proventi della vendita di un cliente superano il costo

di acquisto, l'importo che può prelevare dal suo conto è l'importo
superiore all'attuale requisito di margine iniziale della Federal Reserve,
a condizione che il suo conto sia completamente a margine (senza
restrizioni). Se il suo conto è limitato (margine inferiore all'attuale
requisito di margine federale iniziale), il cliente può prelevare almeno
il 30% della differenza tra il costo di acquisto e il ricavato della
vendita.
La rigidità sia dei requisiti del Federal Reserve Board che regolano il
pagamento del margine iniziale sia della regola di borsa sul
mantenimento del margine spiegano perché le richieste di
margine sono relativamente rare oggi, tranne che durante i bruschi
cali del mercato. In caso di crisi gravi, l'acquirente del margine può
trovarsi in una brutta situazione e costretto a vendere con una perdita
sostanziale per soddisfare una richiesta di margine. Ecco perché
nessuno dovrebbe fare trading con margine a meno che non abbia sia il
temperamento che le risorse per permettergli di accettare le sue perdite con ragionevolezza.
COME ACQUISTARE AZIONI CON MARGINE 159
equanimità. Non puoi essere un trader con margine – né dovresti

esserlo – se hai solo un obolo di vedovanza.
Va notata un’altra restrizione al trading a margine.

Lo scambio ha messo un freno ai trader con margine elevato che
entrano ed escono da un dato titolo più volte durante una giornata di
negoziazione. I broker sono ora tenuti a verificare che i trader giornalieri
che operano a margine, come la maggior parte di loro, dispongano di
capitale sufficiente nei loro conti per coprire il requisito di margine
iniziale sulla posizione massima detenuta in qualsiasi momento
durante la negoziazione della giornata, non solo sulla loro posizione.
posizione a fine giornata.
Non solo queste normative hanno comportato un minor numero di

richieste di margine rispetto al momento del crollo del 1929, ma
hanno anche ridotto notevolmente la proporzione dei conti a margine
rispetto a tutti i conti. Nel 1929 si stima che i clienti marginali
rappresentassero il 40% di tutti i clienti. E questi clienti rappresentavano
una percentuale considerevolmente maggiore del totale degli affari
su commissione, di cui nessuno sa esattamente quale sia l'entità. Ma
quando il mercato esplose alla fine degli anni venti, i clienti marginali
furono sempre i grandi acquirenti, le persone
Pagina 167
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt che hanno
continuato a creare una piramide dei profitti cartacei e ad acquistare sempre
più azioni.
; Ecco come funzionava la piramide a quei tempi: supponiamo che un

uomo acquistasse 200 azioni di un titolo da 50 dollari. Secondo le norme
permissive sui margini prevalenti allora, avrebbe potuto dover pagare solo
un milione di dollari del costo di 10.000 dollari, forse anche meno se fosse
stato un cliente privilegiato.
i Supponiamo ora che le sue azioni siano salite a 75 dollari per azione.
Il suo patrimonio totale varrebbe ora $ 15.000. Se vendesse a quel prezzo
e pagasse il prestito di 8.000 dollari dal suo broker, avrebbe 7.000 dollari
in contanti. Con un margine del 20%, ciò gli consentirebbe di acquistare
azioni per un valore di $ 35.000. In realtà, ovviamente, non ha
dovuto seguire i meccanismi della vendita
\ uscire e acquistare di nuovo. Il broker ha riconosciuto l'aumento del valore

delle sue partecipazioni originali e ha accettato tale valore aggiunto come
garanzia sugli acquisti di margini aggiuntivi.
In questo caso, il cliente sarebbe stato in grado di possedere titoli per un

valore di 35.000 dollari con un margine in contanti di soli 2.000 dollari, il
tutto grazie a un aumento del 50% del valore delle sue 200 azioni originali.
Se avesse continuato ad essere così fortunato, avrebbe potuto portare
i suoi profitti cartacei a centomila dollari, mezzo milione
l6o COME ACQUISTARE AZIONI
dollari, un milione di dollari, molti milioni di dollari, il tutto con soli 2.000
dollari in contanti.
Negli anni venti molte persone facevano esattamente questo. Ma

quando i prezzi iniziarono a scendere e arrivarono le richieste di margine,
molti di loro non riuscirono a raccogliere nemmeno poche migliaia di dollari
in contanti, se non vendendo titoli. E quando hanno venduto, l’atto
stesso di vendere ha depresso ulteriormente i prezzi e ha comportato più
richieste di margine. Ancora una volta dovettero vendere. E così il circolo
vizioso continuò a vorticare verso il basso nel grande abisso.
Non c’è nulla di illegale nella creazione piramidale, anche oggi,

secondo le regole del Federal Reserve Board. Ma non può funzionare in
modo molto efficace quando devi aumentare il margine del 50%, 70% o
90% invece del 20%. Allora solo un aumento sostanziale del prezzo delle
azioni di uno speculatore ti produrrà profitti cartacei abbastanza grandi da
consentire un aumento significativo delle tue partecipazioni.
Pagina 168
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt Il trading con
margine attuale rappresenta solo dal 10% al 15% del totale degli scambi
sulla Borsa di New York. Tuttavia, poiché sono inclini a negoziare più
frequentemente e in importi maggiori, oggi i clienti a margine rappresentano
probabilmente dal 30% al 40% delle commissioni totali dei broker. Oggi i conti
a margine sono così ben protetti che, anche se si verificasse un grave
calo del mercato, è improbabile che possa mai trasformarsi in quel tipo di
disfatta che fece del 1929 la debacle del paese.
era,
22
CAPITOLO
Cosa significa vendere allo scoperto
QUANDO un investitore apre un conto a margine con un broker, gli viene

chiesto di firmare un accordo che conferisce al broker l'autorità di prestare le
sue azioni marginali ad altri. È questo accordo di prestito o di ipoteca che
consente ad altri clienti di vendere azioni allo scoperto.
Le vendite allo scoperto normalmente rappresentano solo dal 6% all'8%

di tutte le transazioni sulla Borsa di New York, ma probabilmente nessun'altra
tecnica di mercato suscita così tanto interesse pubblico - o è così
ampiamente fraintesa.
Una vendita allo scoperto non è altro che il contrario della normale
transazione di mercato. Invece di acquistare un’azione e poi venderla, lo short
trader prima vende un’azione presa in prestito, quindi la riacquista a quello
che spera sia un prezzo inferiore.
Se è legittimo acquistare un titolo perché pensi che salirà, perché

non è altrettanto legittimo venderlo perché pensi che scenderà? Si può
ragionevolmente sostenere che il diritto di un orso di vendere, o andare short,
è altrettanto vitale per un mercato completamente libero quanto il diritto
di un toro di acquistare azioni, o andare long.
Indipendentemente dalla logica della situazione, la maggior parte delle persone

pensa che non sia moralmente giusto vendere qualcosa che non si possiede.
Che dire dell'editore della rivista che ti vende un abbonamento anticipato di

tre anni alla sua pubblicazione?
Pagina 169
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt Che dire
dell'agricoltore che vende l'intero raccolto a un silo per cereali quando il
seme non è ancora germogliato?
Entrambi vendono qualcosa che non hanno solo sulla base di una
promessa da mantenere. Questo è tutto ciò che fa un venditore allo scoperto.
Inoltre, non è proprio vero che il venditore allo scoperto vende

qualcosa che non ha. Deve prendere in prestito le azioni che vende e deve
restituirle. Spera di riuscire a farlo coprendolo o riacquistandolo a un prezzo
inferiore a quello a cui lo ha venduto.
161
l6a COME ACQUISTARE AZIONI
Dove prende in prestito le sue azioni? Dal suo broker.
Dove prende il broker le azioni da prestare? Di solito dagli altri suoi clienti
a margine, che hanno firmato il contratto di prestito quando hanno aperto
i loro conti. Se un broker non ha tra tutti i suoi conti a margine la
particolare azione che un cliente desidera vendere allo scoperto, la
prenderà in prestito da un altro broker o da qualche singolo azionista che
svolge un'attività di prestito di azioni. Ma il broker non può prendere in
prestito azioni dal conto di nessuno dei suoi clienti abituali in contanti
senza una specifica autorizzazione.
Perché un broker dovrebbe prestare azioni a un altro? Perché viene

pagato dall'intermediario mutuatario, che trattiene tutti i proventi della
vendita allo scoperto del suo cliente fino a quando la transazione non viene
chiusa con un acquisto di compensazione. A volte, se il titolo è molto richiesto
ed è difficile da prendere in prestito, il broker pagherà anche un premio
per prenderlo in prestito. Qualsiasi pagamento del premio di questo
tipo è, ovviamente, a carico del venditore allo scoperto. Se il prezzo di un
titolo in prestito aumenta in modo significativo, l’intermediario prestatore si
aspetterà di ricevere più denaro per il prestito. Se il prezzo scende,
l’intermediario mutuatario si aspetterà un rimborso proporzionato del
denaro pagato. (A volte un broker prestatore richiederà la restituzione delle
azioni. Se il broker mutuatario non riesce a trovarle altrove, è costretto
a riacquistarle dal cliente e chiudere la posizione corta, che piaccia o no
al cliente.)
Un venditore allo scoperto opera essenzialmente secondo le stesse regole di un

acquirente con margine. Se il Consiglio della Federal Reserve avesse un margine del 50%
Pagina 170
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt regola gin in
vigore, il venditore deve versare contanti pari al 50% del valore di mercato
delle azioni che prende in prestito e vende.
Secondo le regole della borsa, il margine minimo non può essere inferiore a $
2.000.
Supponiamo che un investitore voglia andare allo scoperto su 100 azioni

di un titolo venduto a 60. Se il requisito di margine del Consiglio della
Federal Reserve fosse al momento del 50%, dovrebbe investire $ 3.000 in
contanti. Se il titolo scendesse a 50, potrebbe riacquistarlo. coprire la sua
posizione corta restituendo le azioni e realizzare un profitto di 10 dollari per
azione, o 1.000 dollari, meno tasse e commissioni.
Ma forse quando il titolo ha toccato i 50 ha pensato che sarebbe sceso.

Potrebbe guadagnare di più se lo facesse, ma non vorrebbe perdere il
profitto che già aveva. In una situazione del genere, potrebbe piazzare un
ordine stop per acquistare a 52, e quindi proteggersi
COSA SIGNIFICA VENDERE ALLO SCOPERTO 163
se stesso contro un mercato in crescita. Se il titolo sale a 52, il suo ordine stop
di acquisto diventa un ordine di mercato a cui acquistare
una volta.
Se riacquista a quel prezzo, avrà comunque un profitto di $ 800, escluse

tutte le commissioni di intermediazione e le tasse. Inoltre, sarà responsabile
per tutti i dividendi accumulati sulle azioni durante l'operazione, poiché il
prestatore aveva il diritto di ottenerli durante il periodo in cui le sue azioni
erano in prestito.
Esiste un'importante differenza tra l'importo del margine richiesto per gli
acquirenti di margine e i venditori allo scoperto. Il requisito minimo della
Borsa di New York per il mantenimento del margine è del 25% per la
posizione lunga. Ma quando un cliente utilizza il margine – come deve – per
andare short, il minimo viene aumentato al 30%, o 5 dollari per azione, a
seconda di quale sia maggiore. (Se il titolo stesso viene venduto al di sotto
di 5 dollari per azione, il requisito minimo è il 100% del valore di mercato,
o 2,50 dollari per azione, a seconda di quale sia maggiore.)
Il requisito di mantenimento del margine del 30% sulle vendite allo

scoperto significa che il broker richiederà più denaro ogni volta che l'importo
del margine che il venditore allo scoperto avrebbe lasciato se avesse
riacquistato le azioni e coperto la sua posizione corta fosse solo 30 % del
suo attuale prezzo di mercato.
Pagina 171
Supponiamo che un uomo venda allo scoperto 100 titoli azionari a 60.
Se il requisito di margine iniziale fosse del 50%, dovrebbe investire $
3.000. Ora, invece di scendere a 50, supponiamo che il prezzo delle
azioni salga a 70. Se dovesse coprire a quel punto, dovrebbe $ 7.000,
o $ 1.000 in più rispetto al prezzo iniziale di vendita delle azioni. Ciò
significa che gli rimarrebbero solo 2.000 dollari di margine sul suo conto
(3.000 dollari meno 1.000 dollari), ovvero poco meno del 30% del valore
corrente del titolo (7.000 dollari per 0,30 equivalgono a 2.100 dollari). A
quel punto, a meno che non decidesse di accettare la perdita e chiudere
la transazione, riceverebbe una richiesta di mantenimento per
depositare almeno $ 100 di margine aggiuntivo.
A volte una vendita allo scoperto può essere utilizzata con prudenza per
proteggere il profitto su un titolo in un momento in cui l'acquirente non
vuole venderlo e incassare la plusvalenza. Supponiamo, ad esempio,
di aver acquistato 100 azioni di un titolo in agosto – una transazione
in contanti – e che il suo valore sia salito di 20 punti entro il luglio successivo.
Se dovessi vendere prima che sia trascorso il periodo di un anno e incassare
il tuo profitto di $ 2.000, dovresti pagare un importo a breve termine
imposta sulle plusvalenze su tale profitto all’aliquota fiscale piena

applicabile al reddito ordinario. Se fossi in una fascia fiscale del 50%,
dovresti pagare $ 1.000 in tasse. Quindi potresti voler resistere solo per
un altro mese finché la tua plusvalenza non potrà essere dichiarata a
lungo termine.
Ma supponiamo che le azioni crollassero durante quel periodo di

attesa del mese e tu perdessi una parte sostanziale del tuo profitto di $
1.000? Non vuoi che ciò accada. E sei disposto a rinunciare alla
prospettiva di un ulteriore apprezzamento dei prezzi, di un profitto
maggiore, solo per proteggerti dal rischio di perdita.
Una vendita allo scoperto di 100 azioni delle stesse azioni che possiedi ti
offre proprio questo tipo di assicurazione. Quando sei sia long che short
sullo stesso numero di azioni del titolo, la tua posizione è stabilizzata. Se il
titolo sale, guadagni sulla tua posizione lunga e perdi un importo uguale
sulla tua posizione corta. Se scende, guadagni sul lato corto e perdi un
importo di compensazione sul lato lungo. Le plusvalenze e le perdite in
conto capitale si annullano a vicenda.
Quando ti stabilizzi in questo modo, non cambi lo status fiscale

del tuo profitto. Rimandi semplicemente il tuo guadagno e
Pagina 172
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt evitare di pagare
le tasse su di esse come se fosse un guadagno a breve termine. Tutto ciò che
perdi sono le commissioni aggiuntive, le tasse e gli interessi che paghi sulla
vendita allo scoperto. (Va notato che secondo le normative fiscali federali
una vendita allo scoperto non può essere utilizzata entro un singolo anno fiscale
per convertire una plusvalenza a breve termine in una plusvalenza a lungo
termine al fine di ridurre l’imposta. Può essere utilizzata solo quando il riporto è
da un anno all'anno successivo.)
Un altro aspetto positivo di questo tipo di transazione, nota come vendita

allo scoperto contro scatola, è che il requisito di mantenimento del margine è
ridotto dal 30% al 10%. Questo perché quando il cliente con margine ha
"azioni lunghe" nel suo conto di cassa per un importo che compensa esattamente il
numero di azioni di cui è corto nel suo conto di margine, ogni possibilità di
perdita viene eliminata, indipendentemente da come si muove il mercato.
Sebbene sia ovvio che esiste uno spazio legittimo per le vendite allo scoperto
in un mercato mobiliare libero e ordinato, non si può negare che le vendite allo
scoperto siano state spesso utilizzate per scopi illegittimi. Tali abusi hanno
spesso portato alla richiesta di mettere al bando le vendite allo scoperto. Da
quando, 350 anni fa, acquirenti e venditori iniziarono per la prima volta a
commerciare le azioni della Compagnia olandese delle Indie Orientali, la
storia delle vendite allo scoperto non è stata bella. Ha contribuito con alcuni
capitoli sgargianti
COSA SIGNIFICA FT VENDERE ALLO SCOPERTO 165
la storia della Borsa di New York, in particolare nel diciannovesimo secolo,

quando le vendite allo scoperto erano lo strumento preferito di famosi manipolatori
del mercato come il commodoro Vanderbilt, Daniel Drew, Jay Gould e Jim Fisk.
Questi uomini cercavano spesso di incontrarsi agli angoli del mercato. Un

angolo di mercato viene creato quando un uomo o un gruppo riesce a ottenere
un controllo così completo di un particolare titolo che altri che potrebbero
averlo venduto allo scoperto non possono coprire i loro acquisti riacquistando
il titolo, come alla fine devono fare, tranne che nei termini dettati da il gruppo di
controllo.
Uno degli eventi classici è quello che ha coinvolto la vecchia Harlem Railroad,
predecessore della New York Central.
Vanderbilt prese il controllo dell'Harlem e poi procedette ad estendere la strada
lungo l'isola di Manhattan. Drew, che era anche un azionista e aveva realizzato un
bel profitto con l'aumento del prezzo delle azioni, ora vedeva l'opportunità di
realizzare un profitto molto maggiore. Ha indotto la città di New York
Pagina 173
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel & Brendan Boyd.txt Consiglio di
abrogare la franchigia concessa per l'estensione della strada, partendo dal
presupposto che questa cattiva notizia avrebbe depresso il prezzo delle
azioni. Allo stesso tempo, ha venduto le azioni allo scoperto.
La sua manovra riuscì a far scendere il prezzo delle azioni, ma quando

Drew vendette, il Commodoro comprò. Alla fine, Drew e alcuni membri del
consiglio comunale che erano associati a lui in questo famigerato exploit
scoprirono di aver venduto allo scoperto più azioni di quelle effettivamente
esistenti. Non potevano coprire le loro posizioni short se non alle condizioni
dettate da Vanderbilt – e le condizioni erano rovinose. Forse fu allora che il
famoso distico, attribuito a Drew, entrò nella nostra letteratura; "Chi vende ciò
che non è suo/deve ricomprarlo o andare in prigione"
Anche quando non si trattava di qualcosa di così titanico come un tentativo

di entrata, le vendite allo scoperto spesso rappresentavano un efficace
strumento di manipolazione per gli operatori del pool, che univano le forze
per far salire il prezzo di un titolo e poi riportarlo al ribasso con le vendite
allo scoperto per ottenere un grande profitto. profitto speculativo.
Spesso questi gestori di pool hanno rischiato pochissimo il proprio

capitale nell'operazione. Stimolerebbero l'interesse del pubblico per un
particolare titolo mediante un'abile pubblicità e la creazione di una notevole
attività nel mercato di quel titolo. Tale attività era solitamente più apparente
che reale, perché sarebbe stata generata dalle vendite di articoli di
lavaggio. A. Wash Sale, ora bandito dal
1,66 COME ACQUISTARE AZIONI
La SEC prevedeva semplicemente l'acquisto e la vendita simultanei di grandi

blocchi, diciamo 1.000 o 10.000 azioni. Un volume così grande attirerebbe il
pubblico, che inevitabilmente sembra acquistare ogni volta che c’è
molta attività in un titolo. Mentre il pubblico acquistava e spingeva al rialzo
il prezzo, gli operatori del pool aspettavano il momento strategico in cui
pensavano che le azioni fossero al massimo possibile, quindi iniziavano a
venderle allo scoperto, abbassando il prezzo a un livello in cui potevano
acquistarle. tornando con un bel profitto.
Una delle riforme più importanti introdotte dalla Securities and Exchange
Commission è stata la regolamentazione che ha effettivamente impedito
l’abuso del diritto di vendere allo scoperto. La SEC raggiunse questo
obiettivo nel febbraio 1938 stabilendo che un titolo può essere venduto
allo scoperto solo in un mercato in rialzo,
Pagina 174

per quanto temporaneo possa essere tale aumento.
La regola, generalmente chiamata regola dell'ottavo, funziona in questo

modo: se un cliente effettua un ordine di vendita allo scoperto, quell'ordine,
quando va al piano, deve essere chiaramente contrassegnato come vendita allo
scoperto. vietato eseguire tale ordine se non a quello che è, in effetti, un prezzo più
alto. Pertanto, se un'azione fosse venduta l'ultima volta a 50, il broker non
potrebbe venderla allo scoperto se non a un prezzo pari o superiore al 50%. In questo
caso venderebbe con un rialzo.
C'è un'eccezione a questa regola. Il broker può vendere le azioni a 50, lo stesso
prezzo prevalso nell'ultima vendita, a condizione che l'ultima variazione precedente
del prezzo fosse stata al rialzo. In altre parole, potrebbero esserci state una o due
o sei transazioni avvenute allo stesso prezzo di 50, ma una vendita allo scoperto
potrebbe ancora essere effettuata a 50, a condizione che l’ultimo prezzo diverso sia
stato pari o inferiore al 49%. Questo si chiama vendere su un tick pari.
Con l'introduzione del nastro consolidato nel giugno 1975, la SEC dovette
risolvere alcuni nuovi problemi legati alle vendite allo scoperto. La commissione voleva
vietare qualsiasi vendita allo scoperto a un prezzo inferiore all'ultima vendita riportata
sul nastro consolidato, indipendentemente da dove fosse stata effettuata tale
vendita.
Inoltre, la commissione voleva vietare una vendita allo scoperto su un tick pari e
imporre restrizioni di vendita allo scoperto su tutte le transazioni over-the-counter
di titoli quotati.
Tali norme rigorose hanno posto seri problemi agli specialisti di borsa, che sono
responsabili del mantenimento di un mercato d’asta fluido per le azioni da loro
trattate. Quindi la SEC
COSA SIGNIFICA VENDERE ALLO SCOPERTO 167
ha allentato la regola, prevedendo che le vendite allo scoperto potessero essere

effettuate dagli specialisti indipendentemente dal tick, purché effettuate all'ultimo prezzo
di vendita riportato sul nastro consolidato. Tuttavia, gli specialisti non erano soddisfatti.
Sostenevano che il nastro consolidato potrebbe restare significativamente indietro
rispetto al mercato effettivo di un dato titolo, che una variazione di prezzo che
potrebbe apparire sul nastro come un segno di ribasso potrebbe in realtà essere
un segno di rialzo nel loro stesso mercato.
La SEC fece quindi un'altra concessione, che entrò in vigore il 30 aprile 1976.
Concesse alla borsa la scelta
Pagina 175
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt di basare le

vendite allo scoperto sui prezzi prevalenti sul big board o di utilizzare
quelli apparsi sul nastro consolidato. Il NYSE, ovviamente, ha aderito
fermamente ai propri prezzi.
La maggior parte delle vendite allo scoperto attualmente effettuate non

provengono dal pubblico ma dai membri della borsa. Questo significa che i
broker stanno riprendendo i loro vecchi trucchi? Affatto,
Gli specialisti rappresentano dal 55% al 60% di tutte le vendite allo

scoperto sulla Borsa di New York. Spesso devono effettuare queste vendite
se vogliono adempiere al loro obbligo di mantenere i mercati ordinati e
continui delle azioni loro assegnate. Pertanto, se un broker desidera
eseguire un ordine di acquisto sul mercato per un cliente ma non ci sono
offerte di vendita vicine, tranne forse a un prezzo del tutto fuori linea, ci
si aspetta che lo specialista offra le azioni a un prezzo migliore o inferiore .
Deve farlo anche se non ha quelle azioni nel suo inventario e deve
andare allo scoperto per completare la transazione.
I trader registrati si impegnano spesso in vendite allo scoperto per i loro

conti personali. Quando lo fanno, non è perché sfruttano la conoscenza
interna. Spesso è perché sono cinici nei confronti del perpetuo atteggiamento
rialzista del pubblico. Inoltre, questi trader solitamente effettuano operazioni
veloci e frequenti su entrambi i lati del mercato, lungo e corto, cercando di
ottenere un piccolo profitto, anche se tale profitto è solo una frazione di
punto.
Possono permettersi di fare trading con profitti minuscoli perché non
pagano alcuna commissione di intermediazione a causa della loro
appartenenza al Big Board. Tali operazioni a fuoco rapido vengono
esaminate molto attentamente.
Le vendite allo scoperto sono state rigorosamente regolamentate dalla

SEC, ma rimangono comunque un importante strumento di trading. A
riprova di ciò, il numero totale di azioni vendute allo scoperto sulla Borsa di
New York, il cosiddetto short interest, viene riportato mensilmente da
l68 COME MA SCORTE
lo scambio, e continua a raggiungere massimi consecutivi, ogni anno successivo.
Per quanto paradossale possa sembrare, un grande interesse short è

generalmente considerato rialzista. Questo perché man mano che
cresce l’interesse a breve, aumenta anche il volume potenziale degli
ordini di acquisto. Perché alla fine ognuno di quei venditori allo scoperto lo farà
Pagina 176
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt deve riacquistare le
azioni precedentemente vendute allo scoperto per effettuare la consegna delle
azioni. Pertanto, l’interesse a breve rappresenta un cuscinetto per i prossimi
ordini di acquisto, che aiuta a sostenere il mercato.
È ovvio che il pubblico vuole sempre che il mercato salga e generalmente crede
che ciò accadrà. La maggior parte degli investitori agisce di conseguenza. Alla
luce di tale perpetuo atteggiamento rialzista, chi potrebbe negare a un vecchio
orso il diritto di vendere allo scoperto partendo dal presupposto che il pubblico
abbia ancora una volta torto?
2'?
CAPITOLO ^^J
Opzioni: semplice e fantasia
Oltre al trading a margine, alla piramide dei profitti e alla vendita allo scoperto, lo
speculatore può eseguire ancora un'altra manovra di mercato che è diventata
sempre più popolare negli ultimi anni:
opzioni di acquisto e vendita.
Se ritieni che il prezzo di un determinato titolo aumenterà probabilmente

nei prossimi tre mesi, ad esempio, puoi acquistare un CAU su quel titolo. Questa
call ti dà il diritto in qualsiasi momento entro il periodo di tre mesi di acquistare 100
azioni di quel titolo al prezzo specificato nel contratto di call. Che tu eserciti o meno
questa opzione dipende interamente da te. Che tu lo faccia o meno dipende
dall'azione di mercato del titolo. Se il suo prezzo avanza e il suo aumento è
superiore al costo dell'opzione acquistata, può essere vantaggioso per te
esercitare la tua opzione e acquistare le 100 azioni al prezzo dell'opzione. Oppure
potresti decidere di vendere la tua opzione, cosa che puoi fare in qualsiasi
momento prima della data di scadenza, e trarne profitto.
Pertanto, se Rod & Reel vendesse a 50 dollari per azione il primo agosto,
potresti voler acquistare una call di ottobre su Rod & Reel a 50. Ciò ti
autorizzerebbe ad acquistare le azioni allo stesso prezzo di 50 dollari, in qualsiasi
momento a partire da agosto. i fino all'ultimo giorno di negoziazione delle opzioni
di ottobre.
Quanto ti costerebbe acquistare una chiamata del genere?
Ciò dipende da una varietà di fattori: quali sono le prospettive
Pagina 177
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt per il

mercato nel suo insieme, quanto è stato stabile il prezzo di Rod & Reel in
passato, quali sono le sue prospettive di guadagno, eccetera.
Ma, in genere, un’opzione di tre mesi su 100 azioni di un titolo da 50
dollari (un lotto rotondo è l’unità standard di negoziazione) ti costerà
500 dollari, più una commissione di circa 25 dollari. A $ 500, la tua
opzione su 100 azioni ti costerebbe ovviamente $ 5 per azione.
Questo è il premio da pagare. Salvo che Rod & Reel anticipi per
l'importo del premio — da 50 a 55 —
i69
1/0 COME ACQUISTARE AZIONI
entro quel periodo di opzione di tre mesi, perderai denaro.

Qualunque cosa sopra i 55 rappresenterà un vantaggio per te, perché
hai il diritto di acquistare 100 azioni di Rod & Reel a 50. A 55, raggiungi
il pareggio. Si chiama parità. A 57, avresti $ 2 per azione prima del gioco.
A quel punto potresti vendere il tuo contratto nel mercato delle

opzioni e ottenere un profitto netto di $ 200, meno le commissioni sia
sull'acquisto che sulla vendita del tuo contratto di opzione, una commissione
che potrebbe ammontare a $ 50. Ma avresti guadagnato $ 150 con
una speculazione di $ 500, ovvero il 30% dei tuoi soldi.
Supponiamo ora che Rod & Reel non superi mai 53 e tu concluda
che non lo farà mai prima della scadenza della tua opzione. Quindi
potresti decidere di vendere il contratto, anche se ciò significa perdere $
2 per azione o $ 200, più $ 50 in commissioni: una perdita totale di
$ 250.
La cosa confortante nell’acquistare un’opzione è che non puoi mai

perdere più dell’importo del costo originale.
Forse Rod & Reel supera il prezzo dell'opzione di 50.
Ma forse scende a 48 o 47 o anche meno. Ovviamente, a tali
prezzi, nessuno sarà molto interessato ad acquistare la tua call sul titolo
a 50, supponendo che anche il contratto stia per scadere. Quindi la
tua chiamata non ha valore e finisci per perdere $ 500, più la commissione
di $ 25 pagata per l'opzione. Questo è il massimo che puoi perdere,
non importa quanto il Rod & Reel affondi.
E qui sta la grande attrazione delle opzioni. Se ne acquisti uno, non

puoi perdere più di quanto ti è costato il contratto. Ma il tuo potenziale di
profitto è illimitato. Potresti guadagnare il 40% o
Pagina 178
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt al 100%, o

anche di più, il tutto con una speculazione di soli $ 500. Al contrario,
se possedessi 100 azioni di Rod & Reel a titolo definitivo a 50 dollari per
azione e passassi da 50 a 57, potresti vendere queste azioni e realizzare
un profitto di $ 700, o solo del 14%. Ma se avessi acquistato un'opzione
da $ 500 a 50 e il prezzo salisse a 57 o due punti oltre il punto di
pareggio, otterresti un profitto del 40%. Inoltre avresti messo a rischio solo
un decimo del tuo capitale. Naturalmente, bisognerebbe assumersi il
rischio che Rod & Reel avanzi di almeno quattro punti per fare soldi –
un rischio che l’uomo che possiede le azioni a titolo definitivo non deve
mai correre.
In tutti questi esempi, si presuppone che il valore della tua opzione

salga o scenda esattamente dello stesso importo del prezzo delle azioni.
Ma non è sempre così. Ovviamente,
OPZIONI — SEMPLICE E FANTASIA 171
il prezzo al quale viene scambiata un'opzione sarà sempre influenzato

principalmente dal movimento del prezzo del titolo sottostante. Ma, dopo
tutto, le opzioni vengono scambiate in un mercato separato da quello in
cui vengono scambiate le azioni. E i trader di opzioni potrebbero non
avere la stessa idea sul futuro di un determinato titolo azionario di coloro
che acquistano e vendono il titolo stesso. Come regola generale, quando le
opzioni vengono vendute al di sotto della parità, il prezzo al quale gli acquisti
possono raggiungere il pareggio, le oscillazioni dei prezzi non sono così
grandi, né al rialzo né al ribasso, per il titolo stesso. Ma una volta che
un’opzione raggiunge la parità, è probabile che il suo prezzo salga o
scenda esattamente dello stesso importo del titolo stesso.
Se ottieni un profitto da un contratto di opzione, puoi venderlo nel

mercato delle opzioni, prendere il profitto e uscire. Ma un contratto di
opzione ti dà il diritto di acquistare quel titolo a un prezzo specifico, e
questo è un diritto che potresti decidere di esercitare se ritieni che le
prospettive siano buone per il titolo. Pertanto, se hai acquistato
un'opzione su Rod & Reel a 50 (più $ 5 per il costo del premio per
azione) e se Rod & Reel è andato a 58 durante la durata del contratto,
potresti decidere di esercitare il tuo diritto di acquistare le azioni a titolo
definitivo a 50. In tal caso, i costi si sommerebbero così: $ 500 per il
contratto di opzione, più $ 25 di commissione, più $ 5.000 per 100
azioni di Rod & Reel a 50, più circa $ 40 di commissione su quell'acquisto
- per un totale di $ 5.565 per le azioni del valore di $ 5.800. Quindi esci con
$ 235 in vantaggio.
Anche se non potessi mostrare un profitto sulla tua opzione, comprati
Pagina 179
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt potresti,

se ti piacevano le azioni, decidere comunque di esercitare l'opzione e
ridurre le perdite. Pertanto, se avessi pagato $ 525 per il diritto di
acquistare un lotto tondo di Rod & Reel a 50, potresti decidere di
esercitare l'opzione quando Rod & Reel vendeva a 53. Il tuo costo totale
sarebbe, ovviamente, lo stesso $ 5.565 .
Ma le tue azioni varrebbero solo $ 5.300, con una conseguente
perdita di $ 265. Ma una perdita di $ 265 è migliore di una perdita di $ 525,
che è ciò che ti ritroveresti di tasca tua se Rod & Reel scendesse a
50 o meno.
Non c'è nulla di nuovo nell'acquisto di chiamate. Avresti potuto

acquistare una call su un numero qualsiasi di azioni popolari nel
mercato OTC per molti anni. Oppure potresti aver acquistato una
vendita nello stesso mercato. Una put è l'opposto di una call e ti dà il
diritto di vendere un titolo a un prezzo specificato entro un determinato
periodo di tempo presupponendo che il titolo indicato nel contratto
diminuirà.
COME ACQUISTARE AZIONI
172
Ciò che rese così popolare il trading di opzioni fu la creazione nell’aprile

1973 del Chicago Board Options Exchange con l’unico scopo di fornire
un mercato organizzato per il trading di call. Nel 1975, anche la Borsa
americana avviò il trading di opzioni, presentando un diverso elenco di
azioni Big Board. Da allora le borse di Filadelfia e del Pacifico hanno
seguito l’esempio. Gli scambi hanno fatto un business fiorente. Sebbene
il trading di opzioni fosse originariamente limitato alle call, nel giugno 1977 il
trading è stato esteso alle put su tutte le borse del tour.
Nel frattempo, nel vecchio mercato OTC, i rivenditori di opzioni della

vecchia linea offrono ancora un’ampia varietà di put e call su azioni
assortite, opzioni di varia durata che potrebbero scadere in uno qualsiasi
dei 250 giorni di negoziazione del mercato. anno di borsa.
Sulle borse è stato fatto uscire l'ordine da questo caos. Lì vengono

offerte opzioni per periodi di tre, sei o nove mesi: solo quelle e
nient'altro. Inoltre, i contratti di opzione scadono ad una data prestabilita,
solitamente il sabato successivo al terzo venerdì di ogni mese. Ma ci
sono tre diversi cicli temporali. Alcune opzioni operano su un ciclo di
gennaio, aprile, luglio e ottobre. Alcuni terminano a febbraio,
Pagina 180
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt Maggio, agosto e
novembre. Altri ancora scadono a marzo, giugno, settembre e dicembre.
Pertanto, ci sono solo dodici date finali all'anno in cui i contratti vengono chiusi.
Infine, i prezzi ai quali vengono offerte le opzioni sono stati standardizzati. Se

un titolo viene venduto a meno di 100 dollari, i prezzi sono quotati in passi da 5
dollari, tranne che le opzioni su alcuni titoli che vendono a più di 100 dollari sono
quotati in passi da 10 dollari. Questi passaggi sono strettamente correlati al prezzo
al quale il titolo stesso viene venduto.
Pertanto, se Rod & Reel vendesse a 30, potresti, in qualsiasi momento,
essere in grado di acquistare o vendere opzioni Rod & Reel a 25, 30, 35, fort^
4°- N° mercato esisterebbe per contratti di opzione che erano più lontani dal
prezzo effettivo di Rod & Reel. Dopotutto, nessuno sarebbe interessato ad
acquistare o vendere un contratto a 50 o 55 per un titolo attualmente venduto
a 30, perché non sarebbe realistico aspettarsi che un titolo del genere venga
scambiato presto in una fascia di prezzo così alta.
Le opzioni su azioni che presentano rapidi movimenti di prezzo, sia al rialzo che
al ribasso, di solito costano più dei contratti su azioni il cui andamento dei
prezzi è più stabile. In genere, su questi titoli più stabili potresti pagare il 5% o il
10% del mercato
prezzo per un'opzione, mentre su un titolo oscillante reale potresti aspettarti di

pagare fino al 15%.
Il valore dell’opzione come strumento speculativo è chiaramente evidente.

Chiunque può lanciarsi nel mercato delle opzioni rischiando solo poche
centinaia di dollari. Non ha tanto denaro impegnato nell'operazione quanto avrebbe
se operasse con margine, anche quando il margine è basso come il 40% o il 50%.
Poiché le date terminali dei contratti di opzione spesso costringono

l'acquirente ad assumersi le proprie perdite, i costi vivi possono essere più elevati
per la negoziazione di opzioni rispetto alla negoziazione con margine. Ma se
si verifica un aumento significativo del prezzo delle azioni, il profitto potrebbe far
sembrare questo costo incidentale.
L’importanza dell’utilizzo delle opzioni di protezione non è sempre così chiara.

Ma se avessi un profitto sostanziale da un titolo e volessi essere sicuro che
quel profitto fosse protetto da ogni possibile perdita per tre, sei o nove mesi,
potresti acquistare una put su quel titolo al prezzo prevalente. Ciò garantirebbe
che qualcun altro alla fine ti pagherebbe il prezzo attuale per le azioni, non
importa quanto sia sceso sotto
Pagina 181

frequentemente.
Ad esempio, supponiamo di aver acquistato 100 azioni di Rod & Reel a

$ 20 e che il prezzo sia salito a $ 40: avresti un profitto cartaceo di $ 2.000.
Ora supponiamo che si trattasse di soldi di cui sapevi che avresti avuto
bisogno tra qualche mese per contribuire a pagare le tasse scolastiche dei
tuoi figli al college. Non vorrai vendere Rod & Reel in quel momento e
prendere il tuo profitto di $ 2.000, perché pensi che ci siano buone
probabilità che Rod & Reel possa arrivare fino a $ 50, forse anche di più.
Tuttavia, non puoi permetterti di perdere i $ 2.000 di profitto che hai in
mano. Per assicurarti contro le perdite, potresti acquistare una put a sei
mesi. Il costo della put dipenderebbe dal grado di volatilità di Rod &
Reel, dal suo prezzo in quel momento, da dove è stato scambiato e
dalla sua storia precedente.
Se poi il mercato subisse un crollo e Rod & Reel rifiutasse, diciamo,

$ 32, potresti esercitare il tuo diritto prima della scadenza dell'opzione
di "mettere" le azioni al venditore dell'opzione e costringere il venditore
ad accettare la consegna a $ 40 per azione. . Saresti comunque fuori dal
costo della put, senza contare le commissioni, ma è meglio che essere
fuori $ 800, come saresti stato se non avessi acquistato il contratto.
Proteggendoti in questo modo hai raggiunto lo stesso obiettivo di un
trader con margine che vendesse allo scoperto rispetto al box.
174 Come ACQUISTARE AZIONI
Naturalmente, se il mercato aumentasse e Rod & Reel continuasse

a salire, magari fino a $ 47 o $ 48, perderesti il costo dell'opzione put. Ma
saresti confortato dall’aumento di $ 700 o $ 800 del valore delle tue
partecipazioni. In questi casi, potresti considerare il costo della put
una forma di assicurazione economica.
Invece di acquistare una put, potresti anche proteggerti vendendo 100

azioni di Rod & Reel a $ 40 e acquistando una call a $ 40. Se Rod & Reel
cadesse, il massimo che potresti perdere sarebbe il costo della chiamata.
Ma se continuasse a salire, ti troveresti esattamente nella stessa
posizione in cui ti troveresti se possedessi ancora le azioni, ad
eccezione del costo della call.
Uno speculatore che ha venduto Rod & Reel allo scoperto potrebbe
anche utilizzare le opzioni per coprire la sua posizione. Ma li
userebbe esattamente in modo inverso. Invece di acquistare una put
per proteggersi da un mercato in ribasso, comprerebbe una call per
proteggersi da un mercato in rialzo.
Pagina 182
Naturalmente, potresti raggiungere lo stesso obiettivo inserendo un

ordine stop di vendita presso il tuo broker (il venditore allo scoperto, al
contrario, inserirà un ordine stop di acquisto), ma a molte persone non piace
usare gli ordini stop per proteggere un profitto perché tali ordini non hanno
elasticità, nessun "dare" a loro. Ad esempio, supponiamo di aver
acquistato Rod & Reel a $ 20 e ora ammonta a $ 40. Essendo disposto a
concedere parte di questo profitto di venti punti, inserisci un ordine stop
di vendita a $ 37. Supponiamo ora che si sia verificata una rapida svendita
nel mercato in un dato giorno a causa di una notizia preoccupante e che
Rod & Reel sia improvvisamente sceso a $ 37. Il tuo ordine stop
diventerebbe un ordine di mercato e verresti esaurito immediatamente.
Poi, nel giro di pochi giorni, quando il mercato si era ripreso dallo shock
temporaneo. Rod & Reel potrebbe tornare a $ 40. Ma non possederesti più
le azioni.
Oltre a fornire protezione contro le perdite, le opzioni put e call possono

essere utilizzate efficacemente anche per convertire una plusvalenza a
breve termine in una a lungo termine, ottenendo così un risparmio fiscale.
Supponiamo che tu possegga 500 azioni di Rod & Reel e che il suo prezzo sia
aumentato di 5 punti. Potresti essere abbastanza contento di ottenere un
profitto di $ 2.500 e uscire. Ma se avessi posseduto le azioni per meno di un
anno, e se le vendessi in quel periodo, dovresti pagare l’intera aliquota
fiscale applicata alla tua fascia di reddito su quella plusvalenza. Se potessi
detenere le azioni solo fino allo scadere del limite di un anno, il tuo capitale
OPZIONI - SEMPLICE E FANTASIA 1.75^
il guadagno verrebbe tassato all’aliquota a lungo termine molto più bassa.

Ma poiché Rod & Reel potrebbe diminuire in quei due mesi, ti chiedi se
davvero dovresti vendere in quel momento, anche se ciò significasse
pagare un'aliquota fiscale più elevata.
Le opzioni possono offrirti una soluzione. Invece di vendere le tue azioni

potresti prendere in considerazione la vendita di cinque opzioni call a tre mesi
sulle tue cinquecento azioni di Rod & Reel. L'opzione call dà all'acquirente
il diritto di acquistare le tue cinquecento azioni a un prezzo specificato entro un
periodo di tre mesi.
Se il prezzo delle azioni scende, la call non verrebbe esercitata ma

saresti protetto dall'importo del premio ricevuto per la call. Il premio, tuttavia,
verrebbe tassato come guadagno a breve termine.
Pagina 183
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt Se le azioni

salgono, probabilmente la call verrà esercitata.
Se in quel momento le tue partecipazioni hanno raggiunto lo stato a lungo
termine, puoi soddisfare la richiesta con le tue partecipazioni e il premio
ricevuto per la richiesta quando l'hai venduta verrà aggiunto al prezzo
di vendita delle tue azioni Rod & Reel, aumentando il tuo long guadagno a
termine. Se la chiamata viene esercitata prima di allora, puoi acquistare \.
nuove azioni per soddisfarlo e incorrere in una perdita di capitale a breve
"
termine. Potresti essere in grado di evitare l'esercizio acquistando le tue opzioni per
più di quanto hai ricevuto per loro, il che comporterebbe anche una perdita
a breve termine.
Acquistare una put non ti sarebbe utile in questo caso. Se
• viene acquistata una put per proteggere una posizione azionaria che non
ha raggiunto lo status di lungo termine, il periodo di detenzione del titolo è
'. terminato. In altre parole, il quadrante a lungo termine ritorna a zero
"•"e non ricomincia finché la put non viene esercitata o venduta o
\.fino alla scadenza.
Mentre molti individui acquistano opzioni in una delle borse per

scopi commerciali senza esercitare il diritto stipulato nel contratto, la
maggior parte delle opzioni viene venduta o "scritta"
. dieci", da parte di privati o grandi istituzioni con sub-
• capitale sostanziale. Ciò significa che queste persone che vendono

"^Calls" sono principalmente ribassiste sul mercato? Affatto. Sono disposti
ad assumersi il rischio che corrono per diverse ottime ragioni: (i) sono ben
pagati per quel rischio dal premio che ricevono per le opzioni che
sottoscrivono; (2) quando vendono un'opzione hanno un utilizzo
immediato di questo denaro; (3) poiché di solito possiedono le azioni a fronte
delle quali sottoscrivono l'opzione, nel frattempo raccolgono tutti i
dividendi su tali azioni; E
(4) i contratti che stipulano spesso rappresentano un'assicurazione

di "copertura" contro ampie fluttuazioni dei prezzi delle azioni detenute nei
loro portafogli.
Poiché uno scrittore di opzioni attivo tratta dozzine di azioni diverse,

può contare sulla legge delle medie per assorbire un bene
Pagina 184
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt misura

del proprio rischio. Le azioni semplicemente non si muovono secondo
schemi di prezzo identici. Perderà su alcuni e vincerà su altri.
Considerando tutti questi fattori, lo scrittore di opzioni formato e
informato non si porta dietro un carico di rischio così grande come
potrebbe apparire in superficie. Dopotutto, i venditori di chiamate
hanno sempre quel premio che funziona per loro. Un titolo deve
avanzare di un importo superiore all’importo del premio prima che il
venditore perda denaro.
A volte un trader acquista contemporaneamente sia una put che

una call sullo stesso titolo. Questo si chiama straddle: un doppio
contratto di opzione su azioni, ciascuno per 100 azioni e con prezzi
di esercizio identici. Entrambe le opzioni sono scritte allo stesso prezzo.
Lo scopo del trader nell'acquisto di uno straddle è solitamente

quello di cercare di trarre vantaggio dalle ampie fluttuazioni previste nel
prezzo del titolo sottostante, senza dover individuare né il tempo né la
direzione di tali fluttuazioni. Pertanto, il prezzo di un'azione potrebbe
aumentare bruscamente fino al punto in cui diventa redditizio per lui
esercitare la sua call e poi scendere drasticamente, consentendogli
di realizzare un profitto sulla vendita.
Le opzioni sono ovviamente molto volatili, con un elevato fattore

di leva finanziaria (la possibilità di guadagnare molti soldi mettendo in
gioco solo un importo relativamente piccolo) mentre l'entità della perdita
è limitata solo all'entità della quota dell'investitore.
Il trading di opzioni è diventato così popolare in pochi anni che ora

è possibile acquistare opzioni su diverse centinaia di azioni in
borsa. E si tratta di azioni importanti, perché le borse in cui vengono
negoziate le opzioni hanno fissato determinati requisiti che un'azione deve
soddisfare prima di diventare
idoneo alla negoziazione;
(1) Devono esserci almeno 7.000.000 di azioni in mano pubblica.
(2) Devono esserci almeno 6.000 azionisti beneficiari.
(3) Il volume degli scambi deve essere stato di almeno 2.400.000 azioni
durante i dodici mesi precedenti.
(4) Il prezzo per azione deve essere stato di almeno $ 10 durante i tre
mesi di calendario precedenti. La società sottostante
Pagina 185

deve aver realizzato profitti al netto delle imposte di almeno 1 milione di

dollari negli otto trimestri precedenti.
(5) Anche la società che emette le azioni deve soddisfare determinati requisiti,
del tutto simili a quelli che governano la quotazione originaria delle
azioni.
Il sistema di mercato centrale che le borse di opzioni hanno progettato

per la negoziazione di opzioni è un microcosmo del mercato centrale
che la SEC ha progettato per i titoli. Comprende un nastro consolidato per
riportare i dati sui prezzi e sui volumi, un sistema di quotazione
consolidato per pubblicizzare i prezzi ai quali i broker concorrenti
acquisteranno e venderanno opzioni e un sistema di compensazione
centrale per l'elaborazione di tutte le operazioni. Queste e altre innovazioni
che fanno risparmiare tempo e lavoro hanno ridotto le numerose
variabili precedentemente associate al trading di opzioni a un fattore
fondamentale; il prezzo dell'opzione.
Anche il computer. è stato creato per stimare il valore di un'opzione,

in base alla sua durata e al grado di rischio del titolo sottostante. Questi
programmi producono una stima del valore, che viene confrontata con
il prezzo al quale l'opzione viene venduta sul mercato per determinare
se l'opzione è sopravvalutata o sottovalutata. Vengono poi impiegati
programmi aggiuntivi per stabilire strategie di acquisto e vendita.
La destrezza di questi vari strumenti speculativi – negoziazione di

margini, vendite allo scoperto, put e call – soppesando i rischi e i costi
di ciascuno rispetto agli altri, rende il business della speculazione
professionale estremamente complicato. Questo da solo può spiegare
, perché probabilmente è vero che tra le persone che
speculare, più perdere soldi che guadagnarli.
Ma una ragione ancora più importante risiede nella propensione

degli speculatori ad agire sulla base di un suggerimento o di
un'intuizione, nella loro volontà di studiare a fondo tutti gli aspetti di una
società prima di acquistare o vendere le sue azioni. Bernard M. Baruch,
probabilmente lo speculatore americano di maggior successo, stabilì
come regola inviolabile non farsi mai coinvolgere in un'impresa speculativa
finché non avesse padroneggiato tutti i fatti che la riguardavano. Come
spiegò una volta, una speculazione di successo richiede non solo
coraggio, tenacia e un giudizio non offuscato dalle emozioni, ma soprattutto
richiede un’infinita capacità di prendersi cura di tutti i fatti disponibili.
Pagina 186
24
CAPITOLO
Come capire cosa sta facendo il mercato
QUANDO la maggior parte delle persone acquista titoli per la prima volta,
è probabile che lo faccia per le ragioni sbagliate. Compreranno un'azione
perché ne hanno sentito parlare altre persone, i loro amici o colleghi di lavoro.
Sembra essere nella natura umana "credere che l'altro sappia

sempre qualcosa di buono, che abbia informazioni privilegiate e attendibili
sull'andamento di un'azienda.
Esistono informazioni privilegiate?
Naturalmente c'è.
I funzionari e i direttori di un'azienda sanno di più sull'azienda e sulle

sue prospettive di quanto chiunque altro possa sapere. E hanno parenti e
amici con cui discutono della situazione della loro azienda. In effetti,
queste persone possiedono quelle che sembrano essere informazioni
privilegiate: il vero "dentro". E poiché lo fanno, la SE.C. ha tenuto a
lungo sotto controllo le operazioni di compravendita di azioni dei dirigenti
della società e di altri addetti ai lavori. La commissione non vuole che si
ripeta la situazione precedente all'igag, quando molti funzionari aziendali
consideravano il privilegio di negoziare azioni della propria società
sulla base di informazioni privilegiate semplicemente come parte del loro
compenso.
Oggi ogni insider di questo tipo è tenuto a riferire alla SE.C. ogni
acquisto o vendita effettuata delle azioni della propria società.
Un elenco di tali transazioni viene pubblicato mensilmente. A un insider non
è mai consentito vendere allo scoperto le azioni della propria azienda.
Inoltre, se un insider realizza un profitto dall'acquisto o dalla vendita di
azioni della sua società entro un periodo di sei mesi, tale profitto sarà
recuperabile dalla società, indipendentemente dal fatto che possa essere
dimostrato o meno che sono state utilizzate informazioni privilegiate. E
se si può dimostrare che ha mascherato la sua transazione a nome di sua
moglie o di qualche altro parente o amico, è altrettanto responsabile
come se avesse commerciato a proprio nome.
178
Pagina 187
COME DIRE COSA FA IL MERCATO 179
Le informazioni riservate, ovviamente, non sono più riservate

quando sono state rese pubbliche. Ma quando si può dire che tali
informazioni siano diventate pubbliche? Questa fu la domanda chiave
in un caso pilota avviato dalla SEC nel maggio 1966. Il caso
coinvolse una dozzina di direttori e funzionari della Texas Gulf Sul-
phur Company, che nel 1963 scoprì preziosi giacimenti di piombo,
zinco e rame su la sua proprietà a Timmins, Ontario.
La società acquisì proprietà adiacenti e riprese le operazioni di
perforazione nel marzo 1964. Il 16 aprile 1964, Texas Gulf annunciò le
sue scoperte in una conferenza stampa.
La SEC nella sua causa ha affermato che vari funzionari hanno

tratto profitto dalle loro conoscenze interne acquistando azioni della
società prima che le scoperte del minerale diventassero di dominio
pubblico. Si è arrivati addirittura ad accusare un direttore di
violazione, anche se il suo acquisto di 3.000 azioni è stato effettuato
solo un'ora dopo che i notiziari di praticamente tutte le principali
banche e uffici di intermediazione del paese lo avevano riportato.
Questa particolare accusa fu respinta quando il primo verdetto fu emesso
in un tribunale distrettuale federale e tutti gli imputati tranne due furono
scagionati. Ma l’industria americana fu informata che la SEC intendeva
essere più vigile che mai nella supervisione delle transazioni da parte
dei funzionari aziendali e di altri addetti ai lavori,
Se c'era bisogno di sottolinearlo, la SEC sottolineò il suo punto nel

settembre 1968 quando intentò un'azione legale contro Men-ill Lynch,
, Pierce, Fenner & Smith, accusando l'azienda
•aveva consentito ad una dozzina dei suoi grandi clienti istituzionali di
beneficiare delle informazioni privilegiate ottenute nel
, corso di lavoro su una proposta di sottoscrizione per la Doug-las
Aircraft Company. Nello specifico, l'azienda fu incaricata di trasmettere
un rapporto secondo cui i guadagni di Douglas per i primi sei mesi del
1966 sarebbero stati nettamente inferiori a quelli riportati poco prima
per i primi cinque mesi. Sulla base di tali informazioni si sosteneva
che una dozzina di clienti istituzionali della Merrill Lynch erano andati
short su un totale di 190.000 azioni della Douglas uno o due giorni
prima che le previsioni sugli utili del primo semestre di Douglas
fossero rese pubbliche. Poiché l'azienda riteneva che ci sarebbe stato
poco profitto nell'aiutare la SEC a definire in modo più preciso
cosa costituisse e non costituisse un'informazione privilegiata, ha
accettato le sanzioni minime della SEC e non ha contestato l'azione.
Ma alcuni suoi clienti istituzionali sono stati denunciati anche per
aver violato la normativa antifrode
Pagina 188
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt le

disposizioni del Securities Exchange Act del 1934 persistevano
l8o COME ACQUISTARE AZIONI
nel combattere il caso. Tutti tranne uno, il Fondo Dreyfus, furono

condannati.
Nel 1974, un caso fu portato davanti ad una Corte d'Appello degli

Stati Uniti che riguardava una controversia sul fatto se una società di
intermediazione potesse funzionare come banca d'investimento
per una società, operando contemporaneamente come broker-dealer
nei titoli di quella società, senza entrare in conflitto con normative
leader interne.
Shearson Hammill & Co., una grande azienda membro della borsa
coinvolta nel caso, ha sostenuto di mantenere una "mura cinese"
tra i suoi dipartimenti di vendita al dettaglio e di investment banking. I
ricorrenti hanno affermato che, muro o non muro, il dipartimento
investimenti dell'azienda ha trasmesso alla sua forza vendita in almeno
quattro occasioni informazioni rialziste su Tidal Marine Co.,
nonostante il fatto che avesse anche informazioni ribassiste sulla
società che non sono state rilasciate ai venditori o al pubblico. Tuttavia,
Shearson ha sostenuto che il suo dipartimento investimenti non era in
possesso di queste informazioni ribassiste fino a diverse settimane dopo
che i ricorrenti avevano concluso i loro acquisti di Tidal Marine.
Indipendentemente dall’esito finale del caso Skew-son “Chinese

WoH”, come è stato chiamato, le case di Wall Street hanno poi adottato
misure strenue per interrompere tutte le linee di comunicazione tra i
loro dipartimenti di investment banking e i loro venditori al dettaglio.
Speravano così di evitare qualsiasi accusa di violazione delle regole
della SEC sull'insider trading.
Tuttavia, la SEC ha suggerito piuttosto aspramente che un modo migliore
per evitare tali problemi sarebbe che le aziende proibissero ai propri
venditori di raccomandare i titoli di una qualsiasi delle società con cui
l'azienda aveva un rapporto di sottoscrizione.
Sulla base di questi casi si può legittimamente presumere che esistano

effettivamente informazioni privilegiate su un'azienda. Ma dovresti
anche capire che le informazioni privilegiate davvero importanti sono
solitamente così attentamente custodite che né tu né nessun altro
investitore probabilmente le sentirete finché non diventeranno
generalmente disponibili a tutti gli investitori.
Pagina 189
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt Tutte le

società di proprietà pubblica sono obbligate a rivelare
tempestivamente al pubblico qualsiasi informazione che possa
influenzare il prezzo delle loro azioni o qualsiasi decisione di investimento
al riguardo. Le notizie, siano esse favorevoli o sfavorevoli, devono essere
diffuse. Le borse mantengono rigorose e
COME RACCONTARE COSA FA IL MAIUOET l8l
politiche dettagliate sulla divulgazione, in particolare su tutto ciò che

potrebbe essere considerato informazione privilegiata. Le fughe di
informazioni attendibili sono infatti rare, ed è per questo che chiunque
investa i propri soldi in ciò che ritiene essere una soffiata interna rischia di
essere seriamente ingannato.
Come dovrebbe allora una persona iniziare a investire?

Se non sa nulla del mercato o delle azioni delle varie società, dove
può rivolgersi per avere informazioni?
Probabilmente la prima e più ovvia risposta a questa domanda è il

giornale: uno dei grandi quotidiani metropolitani che riportano le
quotazioni complete del mercato azionario e una copertura completa delle
notizie finanziarie, o una delle edizioni regionali del Wall Street Journal.
Se un investitore non ha già familiarità con le tabelle azionarie,

probabilmente il suo primo passo dovrebbe essere quello di studiarle
regolarmente per un >: periodo di tempo. Se legge un giornale del mattino,
troverà i titoli negoziati il giorno precedente sulle varie borse valori,
elencati in ordine alfabetico sotto le singole intestazioni di tali borse. L'ultima
edizione del giornale della sera fornisce informazioni simili per il azioni
scambiate durante tale periodo
| giorno.
Nelle tabelle azionarie consolidate, alcuni giornali forniscono

informazioni molto più complete di altri. Ma è il nostro Rod
& Reel venivano venduti in borsa o fuori borsa e, se .yovx paper pubblicava
tabelle azionarie consolidate complete, un
la voce per un giorno, con le intestazioni di colonna appropriate, potrebbe
Assomiglia a questo;
Ym fino ad oggi Stock? PE Sal Nel
Pagina 190
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt Rapporto

dividendi alto basso in IOO* Cambio Clow alto basso
42% 389i Rod&Rosso2 12 17 40% 39% 40% +%
Le intestazioni delle colonne rendono la maggior parte delle

informazioni autoesplicative. Ovviamente, il titolo è stato scambiato in
un intervallo abbastanza ristretto, avendo oscillato solo tra un minimo
del 38% e un massimo del 42% durante tutto l'anno. Un confronto di
questa fascia di prezzo con la fascia registrata da altri titoli ti darà
un'idea generale della classificazione di Rod & Reel come titolo per
investitori o titolo speculativo. Come regola pratica molto approssimativa,
maggiore è la fluttuazione del prezzo, minore è il ? calibro di investimento
del titolo.
l8a COME ACQUISTARE AZIONI
La cifra del dividendo immediatamente successiva al nome del titolo

fornisce un altro indizio sulla qualità del titolo. Con un tasso di
dividendo annuo di $ae un prezzo corrente di $40, Rod & Reel
rende esattamente il 5%. Molto spesso dopo la cifra del dividendo
apparirà una lettera minuscola, che farà riferimento ad una nota a
piè di pagina. Queste note a piè di pagina possono essere molto
importanti, perché potrebbero indicare che la cifra del dividendo include
dividendi extra, o che questo era il dividendo pagato l'anno scorso, o
che rappresenta solo il totale pagato finora quest'anno per un titolo
che non prevede dividendi regolari. o una qualsiasi delle numerose altre
variazioni di pagamento dei dividendi.
Il rapporto PE – rapporto prezzo-utili – del titolo viene calcolato

dividendo il prezzo di mercato per l’utile per azione indicato o
effettivo. Pertanto, se Rod & Reel vende a 40^4 con un utile stimato di
$ 3,50 per azione, ha un rapporto prezzo-utili di 11,5 ($ 40,25 diviso
$ 3,50). Questo valore verrebbe arrotondato a 12 ai fini del reporting.
La cifra relativa al numero di azioni scambiate mostra semplicemente

come Rod & Reel si posiziona quel giorno rispetto ad altri titoli per quanto
riguarda l'interesse del mercato. Il volume delle vendite di un titolo in cui
esiste un notevole interesse speculativo molto spesso supererà quello di
alcuni dei leader di mercato di migliore qualità.
I valori alto, basso e vicino ti danno un'immagine a volo d'uccello di

come Rod & Reel si è mosso durante la giornata di negoziazione. In
un dato giorno, lo schema del movimento dei prezzi non sarà lo stesso
per tutte le azioni. Ma questo profilo di Rod & Reel ti mostrerà se la
sua performance di mercato è generalmente in linea
Pagina 191
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt quello di altre
azioni e del mercato nel suo insieme. Se Rod & Reel avesse chiuso al
massimo della giornata, come è avvenuto, e se il mercato nel suo insieme
avesse registrato un calo quel giorno, si potrebbe concludere che, poiché
Rod & Reel era in contrasto con la tendenza al ribasso del mercato
generale, il titolo aveva dimostrato forza.
Sul nastro consolidato, che copre tutti i mercati, i dati sui volumi e i
prezzi di chiusura pubblicati sul giornale sono quelli prevalenti alle 17:30, EST,
cioè quando le negoziazioni terminano sul mercato della costa occidentale,
un'ora e mezza dopo il Big Il consiglio si spegne.
La cifra della variazione netta (+%) mostra la differenza tra il prezzo di

chiusura di quel giorno (40%) e il prezzo di chiusura del giorno precedente
(che quindi doveva essere 39^).
Occasionalmente potresti notare che il prezzo di un titolo è in calo

rispetto al giorno precedente, ma la cifra della variazione netta
non mostra un calo corrispondente. Questo perché le azioni vengono vendute

ex dividendo,
Supponiamo che Rod & Reel paghi il suo dividendo trimestrale di 50^ agli
azionisti che sono sui suoi libri contabili alla chiusura delle attività di venerdì 15
settembre. A partire dal lunedì precedente, 11 settembre, e fino a venerdì,
le azioni varranno 5o< i meno, perché chi lo acquisterà durante quel periodo
non avrà diritto al dividendo. Questo perché "," sono concessi cinque
giorni lavorativi per effettuare la consegna delle azioni su un ordine di
vendita, e solo le persone che possiedono le azioni alla chiusura dei mercati di
venerdì 8 settembre, saranno sul
•registri della società venerdì 15 settembre. In qualsiasi giorno in cui un titolo

viene venduto ex dividendo (in questo caso lunedì ^ 11 settembre), è
previsto che il suo prezzo diminuisca dell'importo di 1" del dividendo. questo è
esattamente ciò che accade, la cifra del cambio netto non mostrerà né
guadagni né perdite. A volte, tuttavia, » un titolo può mostrare una forza
eccezionale e "recuperare" l'importo del dividendo, quindi, in questo caso,
chiudendo con un cambio gi netto di +Vi, anche se il prezzo è esattamente
quello che era
prima che il titolo andasse ex dividendo,
'. Questo intervallo di cinque giorni è importante anche quando un titolo crolla
Pagina 192
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt; ex-

diritti. Pertanto, una società con una nuova emissione di azioni
aggiuntive potrebbe annunciare che gli azionisti a partire da venerdì
15 settembre avranno il diritto di acquistare nuove azioni in proporzione
alle loro attuali partecipazioni a un prezzo leggermente inferiore al
mercato. Ma ovviamente solo le persone che avevano acquistato
, le azioni entro venerdì 8 settembre sarebbero risultate nei registri della
società cinque giorni lavorativi o una settimana dopo. Chiunque acquistasse
le azioni dopo tale data non ne otterrebbe i diritti. Quando un titolo va
ex diritto, di solito viene venduto a un prezzo inferiore di un importo pari
all'incirca al valore dei diritti. Durante il tempo in cui i diritti possono
essere esercitati, essi
• vengono acquistati e venduti separatamente e spesso quotati

separatamente nelle tabelle dei titoli. Fluttuano al rialzo o al ribasso,
generalmente riflettendo la forza o la debolezza del titolo madre.
Ovviamente, sarebbe un errore trarre conclusioni positive su

un titolo sulla base dell'andamento degli scambi di un giorno. Ma se si
osserva un titolo per un periodo di tempo e lo si confronta da vicino
con una dozzina circa di altri, in particolare con
j quelli nello stesso campo, inizierai a farti un'idea di come quel titolo è
considerato dalle migliaia di persone il cui quotidiano
' le transazioni fanno il mercato.
Non tutti i giornali pubblicano quotazioni complete delle azioni Big

Board. Né molti di loro utilizzano le tabelle compilate dal nastro
consolidato. Alcuni di essi continuano a coprire solo le transazioni
sulla Borsa di New York, ignorando ciò che potrebbe essere
avvenuto nel mercato over-the-counter o nelle borse regionali e cosa
potrebbe essere accaduto ai prezzi sulla costa del Pacifico dopo la
chiusura del Big Board. . Nelle città più piccole, i quotidiani possono
elencare solo un centinaio di azioni senza alcun dettaglio tranne il prezzo
di chiusura e la variazione netta rispetto al giorno precedente. Nelle
grandi città, la precedente pratica di pubblicare le quotazioni
denaro-lettera dei titoli quotati che non venivano scambiati durante il
giorno è stata abbandonata.
Le azioni della Borsa americana non ottengono sui giornali la stessa

attenzione di quelle del Big Board, e le azioni quotate nelle borse regionali
probabilmente riceveranno l'attenzione della stampa solo nelle aree in
cui operano le società madri e
Pagina 193
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt in cui

c'è un certo interesse pubblico per le loro azioni. Più o meno lo stesso
standard determina quante azioni non quotate vengono quotate
quotidianamente dalle liste nazionali e regionali fornite dalla National
Association of Securities Dealers attraverso il NASDAQ. I
giornali delle grandi città di solito pubblicano l'elenco nazionale
completo della NASD.
I prezzi riportati sui giornali per le obbligazioni tendono a creare un po’

di confusione. Sebbene le obbligazioni siano solitamente vendute in
unità da mille dollari, i loro prezzi sono quotati come se avessero
una denominazione da cento dollari. Pertanto, una quotazione pari a
98 indicherebbe un prezzo effettivo di $ 980. Uno del 98%
sarebbe $ 983-75-
Poiché i titoli di stato venduti sul mercato aperto non vengono

negoziati in ottavi o quarti ma in trenta secondi, per essi è stata
sviluppata una speciale formula di reporting dei prezzi.
Ad esempio, una quotazione stampata di 99,16 significa in realtà un
prezzo di $ 995. Ecco come si arriva a questo: il punto nella citazione
non è un punto decimale; è solo un espediente per separare la cifra
tonda dalla frazione. Quindi la quotazione in realtà corrisponde al
991%2, ovvero al 99%, ovvero a 995 dollari. A volte i titoli del Tesoro
vengono venduti con una variazione di prezzo di appena %<
anziché ^2. Se dopo la quotazione pubblicata di un titolo di Stato
appare il segno più, significa che al prezzo pubblicato va aggiunto Vw.
Quasi tutti i quotidiani pubblicano, oltre ai prezzi
singole emissioni di titoli, alcuni riportano il movimento medio dei prezzi

della Borsa di New York.
Ci sono un certo numero di queste medie che dovrebbero servire da

barometri del business. Il più noto di questi è la media del Dow Jones.
In realtà, la media del Dow Jones non è una media ma quattro:

una per i titoli industriali, una per i titoli dei trasporti, una per i servizi di
pubblica utilità e una composita che riflette lo stato degli altri tre.
Queste medie vengono calcolate costantemente e sono immediatamente
disponibili su macchine per quotazioni modello da tavolo. Vengono
annunciati ufficialmente dal Dow Jones a intervalli di mezz'ora
durante la giornata di negoziazione.
Pagina 194
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt L'indice dei servizi
di pubblica utilità è una media dei prezzi di quindici servizi di pubblica utilità;
l'indice dei trasporti copre venti ferrovie, compagnie aeree e società di

autotrasporto; la media industriale si basa sulle azioni di 30 principali
produttori e distributori. L'indice composito comprende tutti i 65.
Nel corso degli anni, queste medie (che risalgono al 1897, ad eccezione
dell’indice dei servizi pubblici, calcolato per la prima volta nel 1929)
sono state accettate come la Bibbia del business.
Ciò è in parte dovuto al Dow Jones & Company. Inc., che li ha originati,
pubblica il principale quotidiano finanziario del paese, il Wall Street
Journal, e gestisce anche il servizio di ticker news, noto come board tape, che
può essere trovato praticamente in tutte le principali banche e uffici di
intermediazione, spesso proiettato su un grande schermo elettronico.
Ma negli ultimi anni è cresciuto il sospetto che questa Bibbia non sia
divinamente ispirata, che le medie del Dow Jones non siano una misura
infallibile del mercato. Questa critica è rivolta soprattutto alla media
industriale del Dow Jones, l'indicatore più importante di tutti, e si basa su
due
conta.
In primo luogo, si sostiene che i 30 titoli che compongono la media

industriale del Dow Jones non sono realmente rappresentativi di tutti i titoli
industriali quotati sul Big Board. Troppi di loro si classificano come “blue
chip”: titoli come General Motors, Exxon, du Font, Procter & Gamble,
American Can, Eastman Kodak, General Electric, General Foods, US Steel
e Sears, Roebuck. Inoltre, uno dei suoi componenti, American Telephone, è in
realtà un servizio di pubblica utilità e non un titolo industriale.
In secondo luogo, nel corso degli anni molti di questi titoli
l86 COME ACQUISTARE AZIONI
sono stati frazionati più volte e ad ogni frazionamento il prezzo delle azioni è
sceso proporzionalmente. Pertanto, se il frazionamento fosse due a uno, ci si
potrebbe aspettare che il prezzo del titolo diminuisca di circa il 50%.
Con una suddivisione quattro per uno il calo diminuirebbe di circa il 75%.
Per correggere queste distorsioni occasionali e per
Pagina 195
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt Per

mantenere la continuità delle medie, Dow Jones ha introdotto un
nuovo sistema di calcolo nel 1928. Invece di dividere il totale dei prezzi
di chiusura giornalieri delle azioni utilizzate in ciascuna media per il
numero di azioni nella media, il sistema rivisto si basa su un divisore
artificiale, che rimane invariato finché un'azione non viene frazionata,
il suo prezzo viene ridotto sostanzialmente da un dividendo azionario o
un'altra azione viene sostituita. Quando si verifica uno di questi
cambiamenti, Dow Jones calcola un nuovo divisore, che ha lo scopo
di compensare il cambiamento.
L'inadeguatezza del sistema, la sua mancanza di precisione

matematica, è evidente dal fatto che è possibile che la media
industriale del Dow Jones salga mentre il valore aggregato di tutti i
titoli che compongono la media scende.
Ad esempio, in un giorno particolare la media del Dow Jones ha
mostrato un aumento di circa l'1%. Ma quello stesso giorno il valore
effettivo di tutte le azioni delle 30 società in media è sceso da 26,5 a
25,5 miliardi di dollari. L'apparente guadagno nella media è stato
spiegato da un aumento del prezzo di un numero relativamente basso di
titoli che non avevano lo stesso numero di azioni in circolazione di
quelle società le cui azioni sono diminuite.
Negli ultimi anni, la posizione di primo piano del Dow Jones

Industrial Average è stata seriamente messa a dura prova dall'indice
azionario 500 della Standard & Poor Corporation, la più grande
organizzazione nazionale di ricerca sui titoli. Per molti anni,
Standard & Poor aveva pubblicato altri indici - un indice giornaliero di
azioni e un indice settimanale di 480 azioni - ma non è stato così
quando i computer ad alta velocità hanno reso possibili indici più
completi su base globale. base oraria, che Standard & Poor ha deciso
di scontrarsi definitivamente con Dow Jones,
Il suo indice di 500 azioni, che copre titoli che rappresentano l'86%
del valore totale di tutte le azioni Big Board, è senza dubbio un indice
costruito in modo più scientifico rispetto al Dow e fornisce un quadro
molto più accurato di ciò che sta accadendo nel mercato. . Questo è
vero perché l’indice Standard & Poor viene calcolato moltiplicando il
prezzo di ciascun titolo in esso contenuto per il numero di azioni in
circolazione, dando così il giusto peso all’indice Standard & Poor.
le aziende più grandi e influenti come AT&T. e General Motors – e

IBM, che non è nemmeno inclusa nella media del Dow Jones.
Pagina 196
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt Nonostante

il fatto che la media industriale del Dow Jones presenti carenze
statistiche e l'indice azionario Standard & Poor 500 sia decisamente più
scientifico, i due indici si muovono insieme con una disparità
sorprendentemente ridotta . È insolito quando uno finisce per mostrare
un più e l'altro un meno. Ciò accade solo nei giorni in cui il mercato
non ha avuto movimenti netti in nessuna delle due direzioni. Nelle
oscillazioni maggiori si muovono più o meno insieme, anche se l'uno o
l'altro può vantarsi che il suo indice abbia dato la prima indicazione di
tale movimento. A conti fatti, il Dow Jones tende ad essere più
sensibile ai movimenti a breve termine, mentre l’indice azionario di 500
fornisce una prospettiva più affidabile a lungo termine.
Sebbene Standard & Poor sia orgoglioso che il suo indice sia utilizzato
dal Consiglio della Federal Reserve e dal Dipartimento del
Commercio, così come da molti altri funzionari federali ed economisti
aziendali, Dow Jones, in virtù della sua età e della sua popolarità tra gli
ambienti finanziari redattori di stampa, radio e TV – continua
ad avere una presa ferrea sulla mente del pubblico, in particolare su
quello che frequenta gli uffici di intermediazione.
C’è una differenza significativa tra i due indici, e questa risiede nell’entità
dei numeri che utilizzano. Quando il Dow Jones industriale si attesta a 975,
l’indice azionario 500 si attesta a circa 100, e questa relazione è
abbastanza vera su e giù per la linea. Il valore del Dow è circa dieci
volte superiore a quello di Standard & Poor's. Ciò è il risultato dello sforzo
calcolato da Standard & Poor di ideare un indice più paragonabile al
prezzo medio in dollari di tutte le azioni negoziate alla Borsa di New
York rispetto al prezzo medio in dollari di tutte le azioni negoziate
alla Borsa di New York.
I dati Dow sono gonfiati.
Per anni la Borsa di New York ha tentato di persuadere il Dow

Jones a dividere il suo indice per 10 o a ideare un'altra formula che
avrebbe prodotto una cifra dell'indice solo una frazione del livello attuale.
Ma Dow Jones, che considera le sue medie come sacrosante,
nonostante i numerosi cambiamenti apportati dalla sostituzione di una
società con un'altra nel corso degli anni, ha fatto orecchi da mercante a
tutti questi suggerimenti.
Il motivo per cui la borsa vorrebbe vedere la media del Dow Jones
frazionata è perfettamente ovvio. L'exchange si preoccupa dell'effetto sul
pubblico dei titoli in prima pagina
l88 COME ACQUISTARE AZIONI
Pagina 197
proclamando che il mercato azionario è crollato di 25 punti, come

spesso è successo in un solo giorno. Non è molto più felice quando i
titoli dei giornali dicono che il mercato è salito di 25 punti. Le grandi
cifre, in rialzo o in ribasso, danno al pubblico un'impressione errata
della volatilità del mercato.
Non importa come si tenti di spiegare la situazione, la gente

continuerà a confondere i punti Dow Jones con i dollari effettivi,
nonostante non vi sia alcuna relazione tra i due. In un giorno in cui il Dow
potrebbe spostarsi di 15 punti – diciamo da 900 a 915 – il valore
aggregato in dollari di tutte le azioni quotate in borsa aumenterebbe
solo del 10% circa.
L’insoddisfazione per la media del Dow Jones fu certamente una

delle ragioni principali per cui la Borsa di New York decise nel 1966
di iniziare a pubblicare il proprio indice composito ufficiale, oltre a quattro
indici di gruppo: industriale, dei trasporti, dei servizi pubblici e
finanziario. L'indice composito copre tutte le 1.532 azioni ordinarie
in borsa ed è calcolato continuamente e annunciato pubblicamente
sul ticker della borsa ogni mezz'ora. Nessuno si è sorpreso
nell'apprendere che il processo di calcolo utilizzato in questo indice
"ufficiale" ha prodotto una cifra vicina al prezzo medio di 50 dollari di
tutte le azioni allora in borsa. Per essere sicuri che la borsa non
venga mai messa in imbarazzo dal proprio indice, prevede di mantenere
l’indice in linea dividendolo o modificando il periodo base quando
necessario.
Nel 1966 fece il suo debutto un altro nuovo indice: il primo indice
dei titoli della Borsa americana. Ma questo cosiddetto indice di
variazione dei prezzi è stato sostituito nel 1973 dall’indice attualmente
in uso, il Market Value Index, che allinea più strettamente la Borsa
americana con altri indicatori del valore di mercato del settore.
L'indice composito NASDAQ è stato introdotto il 5 febbraio 1971.
CAPITOLO
Come leggere le notizie finanziarie
UNA volta che una persona inizia a seguire i prezzi e le medie delle
azioni, non passa molto tempo prima che inizi a leggere il resto
della sezione finanziaria del giornale.
Qui, ovviamente, si troveranno molte informazioni importanti

sia sugli affari in generale che sui singoli individui
Pagina 198
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt aziende:

i loro piani di espansione, i loro nuovi prodotti, i loro record di vendite
e utili. Alcune di queste notizie che trattano di singole aziende possono
essere un po' ottimistiche, poiché spesso si basano su comunicati
pubblicitari forniti dalle aziende stesse. Ma ogni giornale
responsabile oggi si sforza di essere il più obiettivo possibile. nella
gestione delle notizie finanziarie.
Una caratteristica standard della sezione finanziaria di ogni giornale

di una grande città è la colonna quotidiana in cui l'azione del
mercato azionario viene riportata e spesso analizzata in termini di vari
fattori tecnici: tendenza primaria, movimento secondario, livelli di
resistenza, e così via.
Sebbene nel mercato vi siano fattori tecnici che possono indicarne

la direzione in brevi periodi di tempo: il volume delle vendite allo
scoperto, il rapporto tra transazioni di lotti dispari e lotti rotondi, se i
clienti di lotti dispari acquistano o vendono a saldo, il numero di le azioni
che toccano nuovi massimi e il numero che scende a nuovi minimi,
eccetera: questi sono fattori che tendono ad essere di gran lunga
più importanti per il trader o lo speculatore professionista che per
l'investitore medio. Ciò è particolarmente vero per il nuovo arrivato,
che può essere comprensibilmente confuso dai riferimenti al "doppio
massimo" o "testa e spalle", configurazioni grafiche così care ai
cuori dei tecnici punto e figura e battuta e linea. .
Tuttavia, tutte le rubriche di mercato possono costituire una

lettura interessante una volta che ci si abitua al gergo. Ben presto
anche il neofita si ritrova ad acquisire una certa dimestichezza con essi
189
1QO COME ACQUISTARE AZIONI
frasi come "tecnicamente forte" o "tecnicamente debole", "interesse

breve" e "teoria di Dow".
Le frasi tecnicamente forte e tecnicamente debole hanno significati

abbastanza precisi. Supponiamo che i prezzi delle azioni si siano mossi
più o meno costantemente verso l'alto per un lungo periodo di tempo.
Inevitabilmente, in un simile movimento del mercato rialzista, ci sono
aumenti di prezzo e reazioni di prezzo, alti e bassi nel mercato. è pesante
quando le azioni salgono e leggero quando scendono durante un
movimento rialzista, il mercato può essere descritto come tecnicamente
forte. Al contrario, se volume
Pagina 199
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt è

pesante sul lato ribassista e leggero sui rally, il mercato è tecnicamente
debole. Questa interpretazione si basa sulla teoria secondo cui la
quantità di volume identifica solitamente la tendenza dominante.
Il termine interesse a breve si riferisce, ovviamente, al numero

totale di azioni di Big Board su cui tutti i venditori sono allo scoperto:
azioni che hanno venduto ma che devono riacquistare in una data futura
per coprire le loro posizioni. Molti commentatori del mercato azionario
sono affascinati dai dati sugli interessi a breve e li considerano un
indice primario della forza tecnica o della debolezza del mercato. Le
sue fluttuazioni, spesso molto brusche, vengono interpretate da molti
tecnici come segnali rialzisti o ribassisti. Ma vale la pena ricordare che
anche quando l’interesse a breve raggiunse un livello record superiore
a 89.000.000 di azioni nel dicembre 1981, quella cifra rappresentava
ancora meno dell’1% di tutte le azioni quotate sul Big Board. Potresti
chiederti se una coda così piccola può davvero scodinzolare un
cane così grande. D'altra parte, sono i grandi operatori che
rappresentano le vendite allo scoperto, e sono le persone che
dovrebbero essere più informate sul mercato.
La teoria di Dow è allo stesso tempo l’interpretazione più

celebrata, complicata e meno compresa dell’azione del mercato.
Ciò è probabilmente dovuto al fatto che né Charles Dow, fondatore
della Dow Jones & Company, né alcuno dei suoi vari discepoli ha mai
definito adeguatamente la teoria.
In sostanza, i teorici di Dow sostengono che tre movimenti delle medie

del Dow Jones siano simultaneamente in corso in un dato momento. C'è
il movimento primario: ampie tendenze al rialzo o al ribasso che
possono durare diversi anni (i grandi mercati rialzisti o ribassisti).
C’è il movimento secondario: un calo significativo in un mercato
primario rialzista, o una forte ripresa in un mercato primario
ribassista, generalmente duraturo
COME LEGGERE LE NOTIZIE FINANZIARIE 1Q1
da tre settimane a tre mesi. Infine, c’è il movimento terziario: le

fluttuazioni giornaliere dei prezzi, che di solito sono relativamente
poco importanti.
Il nocciolo della teoria è che non si possono trarre conclusioni

attendibili sull’andamento del mercato azionario finché non si
accerta che la media industriale, composta da 30 azioni, e quella dei
trasporti, composta da venti
Pagina 200
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt Le

azioni (conosciute come "media ferroviaria" fino al gennaio 1970, quando
nove azioni di compagnie aeree e di autotrasporto furono sostituite con
nove emissioni ferroviarie), si muovono verso l'alto o verso il basso
"a seconda della marcia ." Quando ciò accade, si dice che le medie si
“confinano” a vicenda in qualunque direzione siano dirette.
Secondo i teorici, le previsioni basate sul movimento di una media,

se non confermate dall’altra, sono generalmente sbagliate. Quando i
rialzi successivi di entrambe le medie superano i livelli massimi precedenti,
e quando i successivi cali si mantengono al di sopra dei livelli bassi
precedenti, la deduzione è rialzista. Si dice quindi che le medie stiano
tracciando uno schema di “massimi crescenti”. Al contrario,
quando i rally non riescono a superare i vecchi massimi e i
successivi ribassi penetrano i minimi precedenti, l’implicazione è
ribassista – uno schema di “minimi inferiori”.
I teorici di Dow sostengono che con la loro formula un po' occulta

sono stati in grado di prevedere quasi ogni movimento significativo del
mercato per molti anni. Altri analisti, considerando gli stessi
comportamenti, contestano il primato della Teoria di Dow. Dicono
che si potrà far bella figura solo quando le previsioni saranno diventate
storia. Ciononostante, molti redattori finanziari continuano a esporre la
Teoria di Dow, e diversi discepoli di Dow compaiono di tanto in tanto
nelle colonne pubblicitarie, offrendo servizi di lettere per spiegare
l'andamento del mercato in termini di interpretazione della Teoria di
Dow e della Teoria di Dow.
medie.
Molto spesso, leggendo il giornale, il nuovo investitore si imbatte in

quella che sembra essere una sorprendente contraddizione tra la
notizia e la reazione del mercato a tale notizia. Ad esempio, una
società può annunciare alcune buone notizie, come un aumento del
dividendo, e il prezzo delle sue azioni scende. Un primo esempio di
ciò si verificò il 10 gennaio 1962, quando le azioni della Ford Motor
aprirono a 1^ punti in meno e poi chiusero in ribasso di 4 punti nel
corso della giornata, dopo che furono dichiarati un frazionamento
due per uno e un aumento del dividendo. ci si aspetterebbe che avrebbe
potuto dare al titolo un notevole impulso.
1Q2 COME ACQUISTARE AZIONI
Ancora una volta, potrebbe arrivare la notizia che il Congresso prevede di varare un
nuovo disegno di legge fiscale che alleggerisca il carico fiscale sulle imprese – e
quel giorno le azioni verranno svendute a tutti i livelli.
Pagina 201
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt C'è una
semplice spiegazione per questi paradossi. Il mercato azionario ha
“scontato” la notizia prima che accadesse.
I grandi trader, le persone presumibilmente informate, erano sicuri che alla
Ford sarebbe arrivato un aumento dei dividendi, perché i profitti erano
aumentati in modo spettacolare. Per quanto riguarda la legislazione
fiscale favorevole alle imprese, questi stessi grandi commercianti sarebbero
rimasti sorpresi se il Congresso non si fosse mosso per promulgarla.
Avevano già acquistato o venduto le azioni interessate da questa
notizia in attesa di tali sviluppi. Quando la notizia vera e propria si è
diffusa e ha attirato l'interesse del pubblico nel mercato, i professionisti
hanno colto l'opportunità di realizzare profitti, vendendo mentre altri
acquistavano sulla base delle informazioni appena pubblicate.
notizia.
Alcuni considerano il mercato un barometro infallibile degli affari generali.

Dicono che si può prevedere cosa accadrà agli affari nel prossimo futuro
dal modo in cui il mercato azionario si comporta in un periodo di tempo.
Anche gli economisti governativi classificano l’andamento del mercato
azionario come un indicatore economico chiave.
In realtà, il mercato azionario è lungi dall’essere un barometro

economico infallibile. Consideriamo solo alcune delle eccezioni più
evidenti.
Ad esempio, le condizioni economiche cominciarono a sembrare un po’

meno che rosee nella tarda primavera del 1929. Ma fu solo alla fine di
ottobre di quell’anno che il mercato subì un grande crollo, con alcuni
titoli popolari che crollarono di 100 punti o più in quattro settimane
consecutive. sessioni di negoziazione.
Più recentemente, il mercato azionario ha ottenuto risultati poco

migliori come indicatore della nostra salute economica. Dalla fine della
Seconda Guerra Mondiale l'azienda ha perso l'occasione di importanti
svolte imprenditoriali.
Così. nel 1945 gli affari furono rallentati dalla necessità di riconvertirsi
dalla guerra alla pace. Ma il mercato azionario continuò generalmente la
sua corsa al rialzo fino alla metà del 1946. Poi è diminuito del 21%
in cinque mesi, quando gli affari avevano già iniziato a migliorare.
L'economia ha continuato a migliorare costantemente per diversi anni.
Ma il mercato non riuscì a tenere il passo con questo boom del
dopoguerra fino all’inizio del 1949.
COME LEGGERE LE NOTIZIE FINANZIARIE 193
Pagina 202

Il mercato ha registrato un calo prima degli affari generali in ritardo
1948, inizio 1953 e metà 1957. Ma esso diede un segnale assolutamente
falso nei primi sei mesi del 1962, quando le azioni
svenduto del 25% mentre gli affari in generale continuavano a prosperare
allegramente, imperturbabile dalle Cassandre di Wall Street.
Ancora una volta, nel 1966, il mercato perse l’occasione. È diminuito del 25%
da febbraio a ottobre mentre l'attività continuava la propria
andamento costante con solo un insignificante calo della produzione del
2%. La crescita lenta ma generalmente costante dell'americano
si è riflessa l’attività durante il periodo 197-1982
la media del Dow-Jones, che ha oscillato negli anni 800-
i.ooo intervallo. Tuttavia, come la domanda perenne "Quale
viene prima l'uovo o la gallina?" la domanda se
il mercato azionario guida gli affari o gli affari guidano le azioni
mercato è uno che probabilmente non potrà mai avere un significato univoco
risposta.
Ma se il mercato azionario non anticipa fedelmente l’andamento degli

affari, prima o poi dovrà adeguarsi ai trend di base.
tendenze aziendali, perché alla fine i valori delle azioni sono determinati
dalla nostra salute economica. Ecco perché l'investitore è
si consiglia di tenere d'occhio alcuni degli indici più basilari del business,
come l'indice della Federal Reserve
produzione industriale e varie statistiche che riportano l'occupazione, la
produzione di acciaio, la produzione di energia elettrica, la costruzione, i
carichi di automobili, le vendite al dettaglio, gli ordini non evasi e i prezzi, come
nonché dati su credito, depositi bancari e tassi di interesse. Questi
le statistiche diranno quanto l’America sta producendo, quanto rapidamente
questa produzione si sta spostando nei canali di distribuzione,
che tipo di domanda da parte dei consumatori esiste e la disponibilità e il
costo del denaro e del credito. A lungo termine, questi
sono i fattori vitali che determineranno i valori reali del
azioni che possiedi in qualsiasi società: quanto è probabile che la società
guadagni e che tipo di dividendo può pagare.
Ma come può il singolo investitore tenersi informato su tutto?

le notizie finanziarie che riguardano l'economia in generale e la sua
investimenti azionari specifici in particolare? La risposta è entro
leggere uno o più giornali e riviste specializzati in giornalismo economico, riferire
approfondimento su tutte le novità che potrebbero influenzare l'esito dell'eventuale

investimento individuale.
Di seguito sono riportati gli argomenti di affari generali/più letti
Pagina 203
periodici di investimento. Sono le fonti più utili di resoconti economici

chiari e concisi per qualsiasi investitore, principiante o esperto.
Quotidiano
The WaU Street Journal: ogni giorno lavorativo il "Journal" contiene

più tabelle di mercato, più notizie aziendali, più indicazioni di tendenze
industriali ed economiche e più analisi delle attuali condizioni di mercato e
delle future direzioni del mercato rispetto a qualsiasi altro periodico
pubblicato ovunque. è giustamente rinomato anche per la portata e la
qualità dei suoi reportage generali.
Molti giornalisti considerano il Journal non solo uno strumento
indispensabile per tutti gli investitori e uomini d'affari, ma anche uno dei
migliori quotidiani di ogni genere in America. Davvero la Bibbia della
comunità degli investitori.
Il New York Times: per quegli investitori che non hanno né il tempo
né la pazienza di sfogliare le oltre 40 pagine di notizie e analisi
economiche che il Wall Street Journal pubblica ogni giorno lavorativo, il
buon grigio Times fornisce una porzione più modesta di lo stesso menu
base. Alla fine degli anni Settanta il Times cominciò a dedicare un'intera
sezione di dieci-dodici pagine alle notizie economiche dal lunedì al
venerdì, ampliando la sua famosa sezione domenicale dedicata agli
affari. Ora la Sezione D, conosciuta come "Business Day", presenta la
gamma più completa di quotazioni di mercato, notizie economiche e
analisi sugli investimenti da questa parte del Wall Street Journal.
Si tratta sicuramente di tutte le informazioni di cui l'investitore medio ha

bisogno per tenersi al passo con gli sviluppi attuali. Ed è di gran lunga
la migliore copertura economica/investimenti fornita oggi da qualsiasi
quotidiano americano.
settimanalmente
Barrens National Business 6- Financial Weekly: pubblicato dalla Dow

Jones Company, che pubblica anche il Wall Street Journal, Barrens
è un tabloid settimanale che contiene una cronologia enciclopedica
completa delle transazioni della settimana in un'ampia varietà di mercati
finanziari, tra cui una serie di minuziosi dettagli che nemmeno il Diario si
prende la briga di registrare.
COME PERDERE LE NOTIZIE FINANZIARIE 195
Barrens contiene anche numerosi articoli di approfondimento, l'iconoclastia-
Pagina 204
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt commento

in tic del suo aspro editore Alan Abelson nella sua rubrica in prima pagina
"Su e giù per Wall Street", cronache settimanali delle varie attività nel
settore immobiliare, delle materie prime e mercati delle opzioni, profili
incisivi di società specifiche e la più ampia selezione immaginabile di
pubblicità per aziende che offrono competenze di investimento assortite.
Business Week assomiglia a Time e Newsweek; fornisce il suo

amalgama settimanale di notizie economiche "dure" e analisi di
investimenti soft più o meno nello stesso modo lucido e conciso. BW non è
specificamente rivolto agli investitori, sebbene abbia una sezione
finanziaria con performance settimanali molto preziosa. Vuole essere
più un riassunto degli affari e degli sviluppi economici nazionali e
internazionali rivolti all'uomo d'affari medio e al profano marginalmente
sofisticato. Ma le implicazioni che molte delle sue storie hanno per ogni
investitore sono ovvie. In quanto fonte leggibile e completa di notizie
economiche generali, non ha eguali.
World Business Weekly: pubblicato dal Financial Times di Londra,

WBW è una versione globale di Business Week.
Realizzato in un formato altrettanto chiaro, riporta gli sviluppi
economici internazionali e le specifiche opportunità di investimento estero.
Con il mondo che diventa ogni giorno più piccolo e le imprese nazionali
che diventano sempre più dipendenti dalle opportunità finanziarie
internazionali, anche l'investitore occasionale non può permettersi di
ignorare le implicazioni del tipo di storia che il World Business Week
presenta in modo così chiaro e conciso.
Due volte al mese
Forbes è la rivista generale più completa per gli investitori moderatamente

sofisticati. Copre tutti i mercati e gli uomini che li creano. La sua specialità
è il profilo breve e incisivo delle aziende in cambiamento e lo sguardo
spassionato ai nuovi espedienti di investimento: la scuderia di editorialisti
interni di Forbes - Ben Weberman, Heinz H. Biel, John Train, Stanley
Angrist, Srully Blotnick e David Dreman - è tra i più realistici del
settore. La rivista è ben curata e scritta in modo divertente.
Financial World: una versione più piccola di Forbes, l'ambito di FW
Pagina 205

è meno completo del suo rivale di New York, ma
le sue storie tendono a trattare i soggetti in modo più approfondito, completi
di spiegazioni dettagliate delle loro implicazioni per il mondo
investitore leggermente meno sofisticato.
Mensile /
Dun's Monthly: fino al 1981 Dun's era quasi una copia carbone
di Financial World, con praticamente lo stesso formato, stile,
e preoccupazioni editoriali. Verso la fine di quell'anno, tuttavia, gli editori
ha trasformato la rivista da semestrale a mensile,
nel processo adattando sia la sua sostanza che la sua personalità
per riflettere il suo nuovo programma di dodici numeri all'anno. Ora quello di Dun
sembra un incrocio tra Forbes e FW, come tenta di fare
ritagliarsi una nicchia nel mercato del giornalismo sugli investimenti
combinando le migliori caratteristiche di entrambe queste riviste eccezionali.
La fortuna è la cosa più prestigiosa tra gli affari generali

riviste. Famoso come l'arbitro della grandezza in americano
commercio con i suoi rinomati elenchi "Fortune 500", una classifica completa
delle più grandi aziende del paese,
La fortuna tende ad avere una visione lungimirante delle cose, con
approfondimenti massicci su questioni economiche significative e sviluppi
aziendali. La sua copertura delle decisioni di investimento personali è
minimo Ma il peso delle sue opinioni e le implicazioni di
le sue ricerche sono cose che ogni investitore ignora a suo rischio e pericolo.
Money: pubblicato da Time, Inc, la società madre di Fortune, Money

è la storia di successo del giornalismo finanziario
anni ottanta. Adatta le sue politiche editoriali per far fronte alle esigenze
finanziarie e di investimento complete della classe media media
Famiglia americana: dalla consulenza sulla selezione dei titoli allo scudo
fiscale, all'acquisto di case per le vacanze e agli investimenti in attività in franchising
suggerimenti. La moneta differisce dagli altri investimenti di interesse generale
riviste in quanto si concentra tanto quanto il cambiamento
esigenze dell'individuo che effettua gli investimenti come fa
sulle caratteristiche specifiche del veicolo di cui si tratta
investendo. Così facendo ha ottenuto di gran lunga il massimo risultato
aumento dei lettori tra le riviste di investimento durante
l'ultimo decennio.
Changing Times: tradizionalmente meno una rivista di investimenti

che un servizio di consulenza editoriale rivolto al consumatore
COME LEGGERE LE NOTIZIE FINANZIARIE 197
Pagina 206
esigenze dell’americano medio, Changing Times si è ritrovato a

scrivere di più sulle obbligazioni municipali e meno sugli apriscatole
negli ultimi tempi, mentre la consapevolezza degli investimenti dell’uomo
comune aumenta drammaticamente. Ha adottato questi nuovi compiti
con la sua tradizionale scrupolosità e imparzialità.
Televisione
"Wall Street Week" (venerdì, 20:30, PBS): da nessuna parte la

crescente fame dell'America centrale per un'ampia gamma di
informazioni sugli investimenti è più evidente che nella crescente
presenza della comunità di consulenza sugli investimenti sulla
televisione nazionale schermi. "Wall Street Week" è il nonno di tutti
i resoconti televisivi sugli investimenti. Ogni venerdì sera sui canali
di radiodiffusione pubblica di tutto il paese, il conduttore Louis
Rukeyser trascorre mezz'ora riassumendo le notizie economiche
generali della settimana e gli avvenimenti specifici degli investimenti,
addestrando i suoi relatori assortiti sulla loro interpretazione della
scena attuale e intervistando un esperto ospite su la sua valutazione di
azioni, obbligazioni o di una vasta gamma di altri veicoli di
investimento. Si tratta di un video completo e rapido per la situazione
attuale del mercato, che è meritatamente diventato uno dei programmi
settimanali più popolari della televisione pubblica.
"The Business Report" (tutti i giorni, 18:30, PBS): l'ultimo arrivato

nel mercato dei video economici, questa trasmissione con tre conduttori
con sede a Miami assomiglia proprio al notiziario delle sette delle altre
tre reti, tranne che si concentra esclusivamente su temi commerciali e
di investimento. Tentando di essere una sorta di versione televisiva
abbreviata del WaU Street Journal, "The Business Report" offre una
carrellata notturna delle attività finanziarie della giornata e dei risultati
di mercato al suo crescente pubblico di telespettatori, sia veterani che
investitori alle prime armi.
Tutte queste pubblicazioni e spettacoli sono risorse estremamente

utili di informazioni economiche e di investimento dettagliate.
Ma in ultima analisi, lasciano che l’investitore decida da solo il proprio
destino. Gli danno informazioni di base, ma non possono dirgli
esattamente cosa dovrebbe fare al riguardo
26
CAPITOLO.
Pagina 207
Consulenza finanziaria: a un prezzo
Desideri un aiuto più specifico per i tuoi problemi di investimento:

informazioni, consigli, raccomandazioni?
Puoi ottenerlo, a un prezzo. Che valga il prezzo che paghi è un'altra

cosa.
Forse vuoi qualcosa di più di un consiglio. Forse non vuoi preoccuparti

affatto dei tuoi problemi di investimento. Se è così - e se hai almeno $ 100.000
da investire, preferibilmente un buon ideale in più - puoi affidare l'intero
problema di investimento a un consulente per gli investimenti. La sua unica
attività è guidare il destino degli investimenti dei suoi clienti, prendendo per
loro tutte le decisioni di acquisto e vendita e verificando che vengano
eseguite correttamente da una società di intermediazione. Nella sola
New York City ci sono centinaia di queste società di consulenza. Trascorrono
tutto il loro tempo investendo il denaro degli altri, ovviamente a fronte di una
cifra considerevole. Questa tassa è deducibile dalle tasse. Ci sono molte
altre aziende simili in tutte le altre principali città, da una costa all'altra.
Nel complesso, questi consulenti per gli investimenti svolgono un ottimo

lavoro per i loro clienti, che includono molte istituzioni. Ma i loro servizi
sono ovviamente fuori dalla portata dell’investitore medio.
Molte banche delle grandi città saranno felici di toglierti dalle mani i tuoi
problemi di investimento. Ma ancora una volta, lo faranno solo a un prezzo
che la maggior parte degli investitori non può permettersi. Un servizio
offerto da queste banche è il conto di consulenza sugli investimenti, per
il quale addebitano una commissione di gestione annuale, solitamente pari all'1%.
Potrebbe non sembrare molto. Ma la tariffa annuale minima è di almeno 500
dollari, spesso molto di più. Quindi, ancora una volta, a meno che tu non abbia
almeno 100.000 dollari da investire, o a meno che qualche circostanza
insolita, come un'assenza a lungo termine dal paese, giustifichi il pagamento
della commissione di supervisione della banca, un tale servizio potrebbe
non essere adatto a te.
Con un altro tipo di servizio bancario il depositante è d'accordo
198
CONSULENZA FINANZIARIA — A PMCE 199
Pagina 208

lasciare che la banca prelevi dal suo una somma fissa di denaro
conto corrente ogni mese per acquistare azioni o frazionari
azioni di una o più società selezionate da a
elenco predisposto dalla banca. La banca poi unisce i fondi
assegnati da tutti i suoi clienti per stock e marche specifiche
acquisti in blocco, risparmiando così molto sui costi di commissione.
A parte i consulenti per gli investimenti e le banche, dove altro

l’investitore medio potrebbe chiedere aiuto?
La risposta è che ci sono dozzine e dozzine di servizi di consulenza sugli

investimenti, tutti fin troppo disposti ad aiutare,
indipendentemente da quanto siano competenti. Offrono all'investitore
una sconcertante gamma di pubblicazioni e servizi. Alcuni sono
semplici raccolte di informazioni statistiche. Alcuni si impegnano a rivedere
le condizioni commerciali poiché influiscono sulle prospettive degli investimenti.
Alcuni forniscono consigli su centinaia di titoli diversi: cosa comprare, cosa
vendere, cosa
tenere.
Alcuni sono perennemente ribassisti, ma la maggior parte di solito lo è

rialzista. Alcuni credono che un buon consiglio di investimento non possa esserlo
risultato su una base di produzione di massa, si impegnano a fornire
una sorta di servizio su misura. Si offrono di rispondere in modo specifico
richieste degli investitori e per consentire consultazioni occasionali
i loro esperti. Alcuni addirittura offrono un servizio ragionevolmente completo
servizio di consulenza a tariffa negoziata per il piccolo investitore,
forse l'uomo con solo $ 25.000 da investire.
Alcune organizzazioni di consulenza finanziaria ne vendono molti

questi diversi tipi di servizi. Altri offrono solo un tipo.
I più controversi di tutti sono i servizi che effettuano

dare consigli sul "mercato" generale, di solito in una cadenza settimanale
lettera venduta in abbonamento. Molte di queste pubblicazioni
offrono all'abbonato il proprio servizio di rating, che copre centinaia di titoli
diversi. Queste pubblicazioni dicono all'abbonato se acquistare o vendere
e la maggior parte di esse mantiene
elenchi vigilati degli investimenti che ritengono particolarmente interessanti. In
effetti, queste liste vigilate rappresentano
programmi di investimento modello.
Molti di questi servizi sono più interessati alle prospettive a breve termine,
cioè a ciò che è probabile che il mercato faccia nel prossimo futuro
paio di mesi – rispetto al problema degli investimenti a lungo termine. Alcuni
di loro addirittura si limitano ex-
Pagina 209
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt che tratta
esclusivamente di una discussione sui fattori tecnici che influenzano
il mercato.
Indipendentemente dai diversi approcci al problema degli investimenti,

questi servizi generalmente condividono una caratteristica comune; ti
diranno quanto successo hanno avuto nel prendere la svolta nei
mercati passati e nel consigliare buoni acquisti e buone vendite proprio
nel momento strategico.
La SEC ha l'autorità di obbligare i consulenti per gli investimenti a

conformarsi a standard pubblicitari rigorosi e dettagliati.
Il mancato rispetto di questi standard è considerato condotta fraudolenta
in violazione delle disposizioni antifrode dell'Investment Advisers Act del
1940. Ma c'è chi ritiene che questa sia un'area in cui la SEC non ha
ancora svolto il lavoro di polizia che potrebbe.
Nel tentativo di mettere in ginocchio questi servizi, la commissione

è stata certamente ostacolata dal fatto di non avere un’organizzazione
industriale come la Borsa di New York con cui condividere la
responsabilità normativa. Si è cercato di indurre i servizi di consulenza
a formare una sorta di organizzazione, ma i servizi, rendendosi conto di
quanto sarebbe stato più facile per la SEC esercitare pressioni su di loro,
hanno fatto orecchie da mercante. Inoltre, organizzazioni altamente etiche
e responsabili come Standard & Poor's e Moody's Investors Service
hanno una comprensibile riluttanza ad essere associate, su qualsiasi
base, agli evidenti ciarlatani del settore.
In assenza di un'organizzazione industriale in grado di perseguire un

programma di autoregolamentazione, la SEC ha portato a termine la maggior
parte del suo lavoro interno in modo frammentario, avviando azioni legali
contro evidenti trasgressori. Questo corso è stato lungo e costoso. Ma la
commissione ha ottenuto alcune decisioni storiche nei tribunali e ha messo
in ginocchio molti servizi.
La prima e più importante azione è stata quella intentata contro

il Capital Gains Research Bureau. La SEC ha accusato i funzionari
di questo servizio di consulenza di essere colpevoli di manipolazione
dei prezzi acquistando azioni, pubblicizzandole al loro servizio e poi
svendendole quando il prezzo è aumentato. La Corte Suprema degli Stati
Uniti ha ritenuto che tali pratiche di scalping fossero una "frode e...
Pagina 210
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt inganno

su qualsiasi cliente o potenziale cliente." Si afferma che la SEC potrebbe
far rispettare l'Investment Ad-visers Act ottenendo un'ingiunzione per
fermare tali pratiche.
In base a tale legge, intesa "a tutelare il pubblico e gli interni"
CONSULENZA FINANZIARIA — A PREZZO 201
investitori contro pratiche illecite da parte di persone pagate per fornire

consulenza ad altri sui titoli", tutti i consulenti per gli investimenti che
ricevono un compenso in qualsiasi forma per il loro servizio devono
registrarsi presso la SEC. Devono indicare il nome e la forma
dell'organizzazione, i nomi e gli indirizzi dei principali funzionari , la loro
istruzione e le loro affiliazioni commerciali negli ultimi dieci anni, l'esatta
natura dell'attività, la forma di compenso per i loro servizi, eccetera.
Inoltre, i servizi devono tenere contabilità, corrispondenza,

promemoria, documenti, libri e altri documenti e fornirne copie ai propri
clienti o alla SEC in qualsiasi momento su richiesta. Banche, avvocati,
contabili, ingegneri, insegnanti, giornali e riviste sono esentati da questa
registrazione, un'esenzione non del tutto soddisfacente per la SEC
Anche i broker sono esentati, poiché si presuppone che il loro

servizio di consulenza sia accessorio rispetto all'esecuzione degli ordini,
per i quali ricevono solo commissioni. Tuttavia, non sono esenti gli
intermediari che prestano un servizio di consulenza per il quale sono
pagati dai clienti.
È responsabilità della SEC verificare che non vi sia conflitto di

interessi nel servizio che i consulenti per gli investimenti offrono al pubblico.
In altre parole, un consulente non può offrire consigli su un titolo se esiste
la possibilità di guadagnare da ciò che riferisce, a meno che non
riveli che è così.
Significativamente, non è responsabilità della SEC, ai sensi

dell'Investment Advisers Act, garantire la competenza di qualsiasi
consulente o la qualità del suo servizio. Naturalmente, il Securities
Exchange Act originale proibisce a "qualsiasi persona" di distribuire
informazioni false o fuorvianti. Ma non è così facile per la SEC
dimostrare un caso contro un consulente per gli investimenti sotto questo
consiglio, con una concessione di potere alquanto nebulosa, quanto lo è
stabilire un caso di frode o inganno.
Pagina 211
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt La SEC

ha proposto una legislazione che aumenterebbe notevolmente la
sua autorità sui consulenti per gli investimenti e li renderebbe soggetti ai
tipi di standard professionali e di responsabilità che si applicano a
broker e intermediari.
La SEC è stata così a corto di personale, e il campo che deve

supervisionare è diventato così vasto, che molti editori di lettere di mercato
hanno esercitato la loro attività con poca interferenza da parte delle
autorità di regolamentazione. Tuttavia, nel 1972 la SEC es-
ha istituito un comitato consultivo sulle politiche e sulle pratiche di

applicazione delle norme, che ha raccomandato alla SEC di raddoppiare
le dimensioni del proprio personale. Di conseguenza, nel 1975 la
SEC ottenne circa 45 milioni di dollari in più per aumentare il suo
personale di circa 385 persone nei tre anni successivi.
Quanto è valida la consulenza fornita dai servizi di investimento?

Non c'è risposta a questa domanda, perché non esiste un modo
accurato per calcolare e confrontare tutte le loro medie di battuta.
Alcuni danno raccomandazioni impreparate. Altri coprono i loro
suggerimenti con ogni tipo di qualificazione. Tuttavia, un analista
del mercato azionario che ha tenuto sotto controllo sedici servizi per un
periodo di anni ha scoperto che se un investitore avesse seguito
tutte le 7.500 diverse raccomandazioni durante quel periodo, sarebbe
risultato peggiore solo dell’1,43% rispetto alle medie del mercato.
Ecco alcune delle società più rinomate i cui servizi di investimento

non sono in alcun modo paragonabili alle numerose lettere di
mercato con le loro raccomandazioni "arricchirsi velocemente".
Aziende che eseguono una ricerca completa

E servizio di consulenza
Le più grandi aziende nel settore della ricerca finanziaria sono Stan-dard
& Poor Corporation, 25 Broadway, New York, NY 10004, e
Moody's Investors Service, 99 Church Street, New York, NY 10007.
Conosciute principalmente come editori di dati finanziari, queste due

società forniscono all'intera attività di investimento, compresi tutti gli altri
servizi di consulenza, i fatti e le cifre di base su tutti i titoli venduti sul
mercato pubblico e sulle società che
Pagina 212

emetterli. Molte le loro pubblicazioni, come quelle che si occupano
esclusivamente con le obbligazioni, sono troppo specializzati per essere
significativi per l’investitore medio, ma sia per l’investitore che per il broker
sarebbe completamente perduto se non fosse per il completo e
informazioni dettagliate che queste organizzazioni forniscono
titoli azionari, sia quotati che non quotati.
Lo è anche gran parte del materiale di ricerca fornito da un'azienda

forniti dall'altro, ma usano metodi diversi per organizzarlo e pubblicarlo.
CONSULENZA FINANZIARIA — A PBICE 203
Il più fondamentale di tutti i libri di consultazione è Standard

& Poor's Corporation Records e manuali di Moody's. In
questi enormi volumi, che ammontano a decine di migliaia
pagine, troverai una breve storia di praticamente ogni pubblico
società di proprietà negli Stati Uniti e dati finanziari completi
che va dal presente indietro per un periodo di anni: il
dati su attività, reddito, utili, dividendi e azioni
prezzi.
La Standard & Poor's Corporation Records è costituita da sei volumi a fogli

sciolti in cui i rapporti su oltre 7.500 singole società sono disposti in ordine
alfabetico. Questi rapporti, che forniscono tutti i dati finanziari di base, vengono
rivisti ogni volta che a
•la società pubblica nuovi rapporti o altri sviluppi importanti
1, alterare le prospettive di un'azienda; i supplementi vengono emessi ogni due
i] mesi che riassumono i notiziari società per società. Anche Standard &
Poor's offre un servizio speciale
^
revisione delle condizioni per settore, denominata Indagini di settore. Esso
^
fornisce analisi economiche e di investimento dei 65 principali Stati Uniti
Io, industrie e 1.500 imprese individuali. Per ogni settore
^
gruppo viene pubblicata un'indagine di base annuale, integrata da
f indagini attuali che aggiornano le informazioni di base.
IO.' Moody's presenta pubblicamente le sue informazioni finanziarie

'^ titoli di proprietà in sei pubblicazioni riguardanti municipali
'' obbligazioni, banche e finanza, industria, servizi pubblici, ecc
^
trasporto. Pubblica inoltre notizie settimanali sull'eccesso di
titoli industriali da banco. Abbonati a ciascuno dei pub-
TJ l.
Le licazioni ricevono un volume rilegato annuale contenente base

F. descrizioni di queste società e situazioni di investimento a
Pagina 213
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt senza costi
aggiuntivi. Moody's è anche l'editore dell'autorevole Dividend Record
bisettimanale.
La filiale di Standard & Poor, Daily Stock Price Record Services,

fornisce un ampio spettro di dati finanziari e aziendali computerizzati su cui
fanno affidamento analisti di sicurezza, ricercatori e dirigenti finanziari aziendali.
Questi servizi, che tengono il passo con tutti i fatti e le cifre aziendali, sono
troppo costosi per la maggior parte delle persone. Né è necessario
che un investitore spenda diverse centinaia di dollari all'anno su di essi, poiché
di solito possono essere consultati in una biblioteca pubblica o in un ufficio di
intermediazione. Un rappresentante registrato può anche ottenere le
informazioni per il cliente.
Informazioni ancora più sintetiche sono fornite in Stock
Guide, un manuale tascabile pubblicato da Standard & Poor.

Qui, in forma tabellare, l'investitore può trovare i prezzi massimi e minimi
degli ultimi anni, i dati attuali su attività, utili e dividendi, dati sulle
partecipazioni istituzionali e le valutazioni di qualità di Standard & Poor
per 5.100 comuni e azioni privilegiate, quotate e non quotate. Una nuova
edizione della Guida alle azioni, completa di elenchi di azioni consigliate
con obiettivi diversi, viene pubblicata mensilmente.
Per l'investitore individuale, sia Standard & Poor che Moody's

mettono a disposizione servizi e lettere speciali che commentano gli sviluppi
del business in quanto influenzano le prospettive dei singoli titoli e settori.
Servizi grafici e statistici
MC Horsey & Co., Inc., casella postale H, Salisbury. MD 21801, pubblica

bimestralmente The Stock Picture, che fornisce grafici dei prezzi di oltre
1.900 azioni per periodi di tempo che vanno dai cinque ai quindici anni. I
grafici mostrano utili, dividendi e capitalizzazione attuale. Le pagine
campione vengono inviate su richiesta.
Trendline, 25 Broadway, New York, NY 10004, di proprietà di Standard

& Poor, pubblica tre principali servizi del mercato azionario. I grafici azionari
Daily Action, che coprono 754 società e 14 indicatori di mercato, vengono
pubblicati settimanalmente. Ogni
Pagina 214
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt il grafico

aziendale mostra il massimo giornaliero, il minimo, la dose e il volume e
la media mobile di 200 giorni (per i sette mesi precedenti), nonché
l'intervallo annuale per dieci anni. Vengono forniti anche i dati sugli utili,
con confronti per otto trimestri, dividendi e dati sulla capitalizzazione.
Esiste anche un'edizione mensile. Sono disponibili abbonamenti di prova.
Current Market Perspectives, pubblicato mensilmente, include grafici
di 1.476 singole società, che mostrano i massimi, i minimi, le chiusure e
i volumi settimanali degli ultimi quattro anni, insieme ai rapporti storici
prezzo-utili. È disponibile un abbonamento di prova di tre settimane.
Trendline pubblica anche il bimestrale OTC Chart Manual, che include

i grafici di 840 principali titoli azionari OTC.
Ogni grafico include i prezzi di offerta settimanali massimi, minimi e di
chiusura, nonché il volume per un massimo di tre anni, le gamme di
prezzo annuali per otto anni e un record di dividendi sugli utili per sei anni.
Istituto americano per la ricerca economica (AIER), PO
CONSULENZA FINANZIARIA — A PREZZO ZOg
Box 567, 50 Stockbridge Road, Great Barrington, MA 01230, è

un'organizzazione scientifica ed educativa indipendente che conduce
ricerche economiche e pubblica i risultati di tali ricerche ogni volta che
ritiene che ciò possa servire l'interesse pubblico.
L'AIER pubblica un bollettino settimanale dal titolo Rapporti di

ricerca. Le questioni analizzano gli sviluppi economici attuali.
Fattori importanti come l’attività industriale, i prezzi e le tendenze
del credito monetario sono rappresentati in una serie insolita di grafici.
Pubblica anche bollettini mensili di educazione economica, che

sono studi su argomenti fondamentali come problemi di proprietà, rapporti
finanziari, assicurazioni, fondi d'investimento, tasse, problemi
patrimoniali, cicli economici, banche commerciali e il ruolo dell'oro. Le
sue pubblicazioni sono inviate gratuitamente a tutti i soci sostenitori.
Per mantenere la sua esenzione fiscale, nel 1963 l'AIER trasferì

le sue attività di consulenza sugli investimenti all'American Institute
Counselors, Incorporated, che contribuisce con tutto il suo reddito al netto
delle tasse all'AIER. Questo servizio pubblica un rapporto semestrale
intitolato Investment Bulletin, che copre gli sviluppi economici e monetari e
ne analizza l'importanza per gli investitori.
Pagina 215
I bollettini non forniscono consulenza sulla negoziazione di margini

e non tentano di prevedere brevi oscillazioni o movimenti tecnici del
mercato azionario. Sono destinati principalmente ad assistere coloro
che desiderano seguire programmi di investimento a lungo termine.
Babson's Reports Inc., Wellesley Hills, MA 02181: l'organizzazione

Babson, fondata nel 1904 da Roger W. Babson, offre agli investitori
quattro diversi servizi di consulenza: un servizio di consulenza annuale,
una consulenza sugli investimenti (con opzione di supervisione),
una valutazione trimestrale e di revisione del portafoglio del cliente,
nonché un servizio completo di gestione degli investimenti. La lettera
sugli investimenti e sul barometro dell'azienda viene fornita come
supplemento a tutti e tre i servizi.
Pubblicato da una filiale della società che pubblica la rivista Forbes,

Forbes Special Situation Survey, 60 Fifth Avenue, New York, NY 10011,
è rivolto agli investitori più sofisticati interessati a situazioni "ad alto
potenziale" e disposti ad assumersi il rischio. L'abbonato riceve dodici
raccomandazioni all'anno. Ciascuna raccomandazione riguarda un
titolo che il servizio ritiene abbia il potenziale per ottenere performance
sostanziali
migliore del mercato in un periodo di circa uno o due anni. Gli

abbonati vengono tenuti informati mediante revisioni periodiche e, ove
necessario, vengono suggeriti quando esaurire le scorte precedentemente
consigliate.
United Business and Investment Service, 120 Newbury Street,

Boston, MA 02116: ogni numero del suo ampio rapporto settimanale
contiene un'analisi delle prospettive aziendali, un rapporto sugli sviluppi
di Washington, una previsione dei prezzi delle materie prime, una
valutazione del mercato azionario e raccomandazioni specifiche per
l'acquisto o la vendita di azioni diverse. Vengono redatti rapporti
regolari su tutti i titoli iscritti negli elenchi vigilati. Le caratteristiche
periodiche includono l'analisi di singoli titoli e gruppi di titoli, un
rapporto sulle obbligazioni, vari indici statistici delle imprese e una
sintesi di opinioni e raccomandazioni di altri importanti servizi di
consulenza.
Chartcraft, Inc., i West Avenue, Larchmont, NY 10538, editore di

Chartcraft Weekly Service, Chartcraft Weekly Option Service,
Chartcraft Weekly Commodity Ser-vice, Chartcraft Technical Indicator
Review e Chartcraft
Pagina 216
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt crea un

libro mensile di grafici a punti e figure, offre servizi dedicati alla
creazione di grafici e analisi a punti e cifre. Il servizio settimanale e il
registro grafico mensile coprono tutti i titoli delle borse di New York e
americane. La revisione degli indicatori tecnici si occupa dell’analisi
puntuale delle tendenze del mercato.
Dow Theory Forecasts, Inc., 7412 Calumet Avenue,

Hammond, IN 46325: le proiezioni generali del mercato si basano
sulla Teoria di Dow, che questo servizio si è impegnato a interpretare
e applicare dal 1946. La Teoria di Dow non si occupa della selezione
dei singoli titoli , ma cerca di determinare e proiettare le tendenze
generali del mercato. Tuttavia, questo servizio fornisce consulenza
mensile buy-sell-hold su oltre 700 emissioni. Il cliente può rivolgersi in
ogni momento per avere una consulenza specifica sui suoi singoli
problemi; sono forniti privilegi di consultazione illimitati. La sua
pubblicazione appare settimanale, 52 volte l'anno.
Value Line, 711 Third Avenue, New York, NY 10017, pubblica

tre servizi analitici completi. La Value Line Investment Survey riporta e
valuta sistematicamente, secondo un calendario prestabilito, circa
1.700 titoli in 92 settori diversi. Ogni rapporto analizza l'andamento degli
affari dell'azienda e la percezione del futuro del titolo da parte degli
analisti di Value Line. Le prospettive di ciascun titolo sono oggettive
CONSULENZA FINANZIARIA — AL PMCE 207
previsioni in termini di tempestività e sicurezza. Il servizio Value Line

OTC Special Situations (due volte al mese) individua i titoli
emergenti con un potenziale superiore alla media per gli investitori
orientati alla crescita disposti ad assumersi alcuni rischi finanziari nella
speranza di realizzare plusvalenze eccezionali. Value Line Options
and Convertibles (primi quattro lunedì di ogni mese) è un servizio all-in-
one concentrato su opzioni quotate, convertibili e warrant.
Oltre a questi servizi analitici completi, esistono numerose pubblicazioni

la cui funzione primaria è quella di ristampare o distillare in forma
sintetica il pensiero attuale dei principali consulenti finanziari del
mondo. I principali tra questi sono i seguenti.
La trascrizione di Wall Street, 120 Wall Street, New York,

NY 10005, è un enorme giornale in stile tabloid che ristampa
testualmente le lettere settimanali di mercato e tecniche di un
Pagina 217

un'ampia varietà di società di intermediazione di Wall Street, nonché
numerose analisi di broker di vari settori e raccomandazioni di titoli specifici.
Anche la trascrizione viene ristampata
notizie aziendali, pubblica lunghe tavole rotonde su
vari settori e i relativi titoli, scritti da analisti di
quelle industrie, profili di professionisti degli investimenti e loro
selezioni di titoli attuali e contiene opzioni settimanali e
colonne da collezione. È uno strumento indispensabile per gli investitori
interessato a un'ampia varietà di ricerche di mercato originali e
raccomandazioni specifiche sui titoli.
Newsletter Digest, 2335 Pansy Street, Huntsville, AL

35801, fornisce versioni ridotte dei commenti attuali di
un’ampia varietà di analisti in un’ampia gamma di investimenti
campi: azioni, obbligazioni, oro, materie prime, immobili, interessi
tassi – e il quadro economico generale. Commenta anche
su alcune di queste opinioni dal proprio punto di vista editoriale
e appare semestralmente.
Lettera di consenso del mercato, Suite 383, 9333 Meridiano Nord

Street, Indianapolis, IN 46260, fornisce una selezione significativa di
quotazioni attuali di un'ampia varietà di analisti di mercato,
ma differisce da Newsletter Digest in quanto si concentra
esclusivamente su azioni e offre una notevole quantità di proprio
parere, compresa la raccomandazione di azioni specifiche per
apprezzamento del capitale. Anch'esso appare semestralmente.
WaU Street Digest, 120 Wall Street. New York, NY 10005,

fornisce un riassunto mensile di estratti delle attuali opinioni dei principali
consulenti finanziari del mondo. Anche WSD dà
proprie precise raccomandazioni di investimento per il titolo
e mercati obbligazionari, oro, argento, i migliori fondi del mercato monetario,
oltre a un'indagine economica generale completa.
L'Hulbert Financial Digest, 8 East Street SE, Washington, DC 20003, è

l'unico monitor di consulenza sugli investimenti
che non genera opinioni o raccomandazioni proprie. Esso
esiste esclusivamente per tenere traccia dei record consultivi delle varie
newsletter che esamina. Oltre a fornire una sana infarinatura di opinioni su
un'ampia gamma di veicoli di investimento
Attraverso i vari avvisi che monitora ogni settimana, Hulbert fornisce una
performance obiettiva delle raccomandazioni dei suoi soggetti. I portafogli
modello ipotetici vengono costruiti in base ai consigli di ciascuna lettera e
ogni numero riporta il rapporto
Pagina 218
Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt valori

di tali portafogli mentre va in stampa. Esce mensilmente.
E, infine, ovviamente, abbiamo le newsletter specifiche di

consulenza sul mercato azionario. La maggior parte delle principali
società di intermediazione pubblica riepiloghi periodici degli investimenti,
che commentano le condizioni economiche generali e i titoli particolari
che stanno attualmente consigliando per l'acquisto. Questi broker
saranno più che felici di inviarti copie delle loro lettere se le richiedi.
Ma, in aggiunta, negli ultimi anni sono emerse numerose lettere
di mercato indipendenti, scritte e pubblicate da un’ampia gamma
di “guru” del mercato utilizzando una serie confusa di tecniche di
previsione. Molti sono diventati così popolari da esercitare una forte
influenza sull’andamento del mercato stesso che si proponevano di
prevedere. Tra i più letti ricordiamo i seguenti.
La Granville Market Letter, Drawer 0, Holly Hill, FL 32017, è

la newsletter finanziaria più conosciuta al mondo. "Joe" Granville è
un tecnico puro che interpreta il "racconto del nastro" per dire ai suoi
numerosi abbonati quando comprare e vendere. I critici lo accusano
di essere tanto spesso fuori obiettivo quanto mirati, ma continua
allegramente a fare previsioni drammatiche che vengono osservate
dagli analisti tanto per l'effetto che hanno sul mercato quanto per
l'accuratezza delle loro previsioni. La lettera appare semestralmente.
La previsione di Zweig, 747 Third Avenue, New York, NY
CONSULENZA FINANZIARIA — A PREZZO 209
pazzesco: membro regolare del programma televisivo "Wall Street

Week", Martin Zweig ha superato l'indagine di consulenza sul
mercato azionario Hulbert Financial Digest del 1981 con un guadagno
del 36,3% per il suo portafoglio modello rispetto a un calo dell'1,2%
per l'ampio Standard & Poor Media di 500 azioni. Zweig esamina oltre
2.000 titoli nel tentativo di selezionare i potenziali titoli con le migliori
performance in base all'insider trading, ai rendimenti, ai rapporti prezzo-
utili e a un'ampia gamma di misurazioni tecniche più oscure. La
previsione appare ogni tre settimane.
Professional Tape Reader, Redcap, Inc., PO Box 2407,

Hollywood, FL 33022, è una lettera tecnica sul mercato azionario
che utilizza 46 indicatori per prevedere le tendenze del mercato sia a
breve che a lungo termine e raccomandare specifici titoli azionari.
Esce semestralmente.
Pagina 219
Finanza personale - The Inflation Survival Letter, Kephart Communications,

Inc., 901 North Washington Street, Alex-andria, VA 22314, enfatizza il
denaro forte e gli investimenti alternativi e copre oro, argento, valute forti,
conti bancari esteri, beni immobili, oggetti da collezione , materie prime,
metalli strategici, gemme preziose, azioni estere, assicurazioni, fondi del
mercato monetario, baratto e questioni di privacy finanziaria. Genera i propri
articoli e citazioni da una vasta gamma di opinioni di esperti diversi. Sembra
semestrale.
Harry Broume's Special Reports, Box 5586, Austin, TX 78763:

l'autore del best-seller How You Can Profit from the Coming Devaluation
and Inflation Proofing Your Investments offre saggi consigli sullo stato
attuale di un'ampia gamma di argomenti di investimento dal denaro fondi di
mercato su conti bancari svizzeri.
The Wellington Letter, Suite 1812, 745 Fort Street, Hono-lulu, HI 96813,
analizza e prevede per l'investitore sofisticato, tutti i principali mercati
finanziari, con particolare enfasi sui tassi di interesse, sulle materie
prime e sul mercato azionario. È mensile.
International MoneyUne, 25 Broad Street, New York, NY 10004, scrive

commenti e fornisce strategie generali e "1". raccomandazioni specifiche di
acquisto e vendita su azioni e valute
!rency. Appare due volte al mese.
Logica di mercato, Istituto per la ricerca econometrica,

\ 3471 North Federal Highway, Fort Lauderdale, FL 33306, 4 pubblica
consigli generali sull'ottimizzazione del mercato azionario e informazioni specifiche
raccomandazioni per l'acquisto di azioni basate su modelli previsionali

econometrici. Market Logic include anche una revisione degli indicatori di
mercato, raccomandazioni sui fondi comuni di investimento, tempistiche
delle opzioni e una sintesi dei commenti di altri avvisi. Norman G. Fosback,
l'editore, e Glen King Parker, l'editore, producono altre due newsletter
innovative: The Insiders, che valuta e consiglia tutte le azioni quotate sulla
base delle recenti vendite e acquisti da parte dei funzionari aziendali delle
società in questione, e Nuove emissioni, che fornisce analisi e
raccomandazioni di acquisto sulle offerte pubbliche iniziali di azioni in corso.
L'Insider è
Pagina 220

pubblicato due volte al mese. Nuovi problemi e logica di mercato lo sono
pubblicato mensilmente.
L'investitore professionale, Lynatrace Inc., 2593 SE Nono

Street, PO Box 2144, Pompano Beach, FL 33061, monitor
55 indicatori del mercato azionario e 100 lettere di mercato a cui arrivare
una previsione composita. Appare due volte al mese.
La lettera del mercato Cabot, Cabot Heritage Corp., casella postale

1013, Salem, MA 01970, presenta il portafoglio di modelli Cabot,
un portafoglio di lavoro effettivo con azioni di dodici più piccole
aziende che possiedono un elevato potenziale per un rapido lungo termine
crescita. La selezione e il monitoraggio dei titoli si basano sull'analisi del
momento, un approccio unico che valuta la forza relativa dei titoli. La Lettera
esce due volte al mese.
Ruff Times, Target Publishers Inc., 1451 Danville Boule-vard, PO Box

aooo, San Ramon, CA 94853: il carismatico autore di Come prosperare
durante il Coming Bad
Years offre consigli su azioni, denaro forte, immobili e
inflazione. Appare due volte al mese.
Holt Investment Advisory, TJ Holt & Company, 290

Post Road West, Box 909, Westport, CT 06881, fornisce a
analisi completa dell'economia e del mercato azionario, supportata da numerosi
grafici che descrivono in dettaglio le tendenze dei metalli preziosi, della
moneta, del credito e dei principali indicatori economici. Esso
comprende raccomandazioni specifiche e relazioni di follow-up. Esso
appare due volte al mese.
La maggior parte delle newsletter di consulenza sugli investimenti invierà un campione

copia (di solito un numero arretrato) della loro pubblicazione ai potenziali
abbonati che ne fanno richiesta.
L'elenco più completo di newsletter sugli investimenti, servizi di reporting

e riviste disponibili è The National Directory of Investment Newsletters. L'edizione
del 1982 costava 12 dollari
CONSULENZA FINANZIARIA — A PMCE 211
più (3 spese di spedizione e gestione. Elenca centinaia di avvisi

e newsletter, con una breve descrizione dei loro scopi e
metodologia, insieme a indirizzi, tariffe di abbonamento e
frequenza di pubblicazione. La Directory è disponibile da
Idea Publishing Corporation, 55 East Afton Avenue, Yardley,
PA19067.
Pagina 221
27
CAPITOLO
Come il tuo broker può aiutarti
In ultima analisi, la migliore risposta che ogni investitore può dare alla
domanda su quali azioni acquistare è probabilmente quella che elabora da
solo attraverso lo studio e l'indagine.
Ma dove, vi chiederete, può rivolgersi l’investitore medio disposto a svolgere

le proprie indagini per ottenere le informazioni di cui ha bisogno?
La risposta è: il suo broker, preferibilmente una società membro della Borsa
di New York.
Forse pensi che questo sia un consiglio dubbio. Dopotutto, un broker

non è interessato a vendere titoli? Sì, un broker è un venditore. Ma ciò non
significa che i tuoi interessi e i suoi siano completamente opposti. Al
contrario. Qualsiasi venditore di qualsiasi prodotto desidera che il suo cliente
sia soddisfatto, perché questo è il modo migliore per costruire la propria attività.
Ciò è particolarmente vero per il broker.
Inoltre, c'è un'importante differenza tra i broker e gli altri venditori. Il

venditore di automobili vuole venderti una marca particolare di auto. Il
venditore di assicurazioni vuole venderti una polizza nella sua compagnia. Il
venditore di un servizio di consulenza finanziaria vuole venderti quel
servizio e nient'altro.
Al broker, come regola generale, non interessa quali azioni acquisti.

Professionalmente non ha niente da macinare. Può guadagnare all'incirca
la stessa commissione sullo stesso investimento totale, indipendentemente
da come viene nominato l'investimento. Quando si tratta di azioni OTC, è
vero che potrebbe avere un’ascia da affilare se la sua azienda creasse un
mercato per un particolare titolo, ma la maggior parte dei commercianti
di valori mobiliari si rende conto che una politica così egoistica può essere un
cattivo affare in la lunga corsa.
Tutto ciò non intende implicare che l'attività di intermediazione sia

del tutto senza peccato. Ogni azienda ha un certo numero di peccatori al suo
interno. E se tale attività comporta la gestione di ingenti somme di denaro,
come sicuramente l'attività di intermediazione
COME YOUB BROKEB PUÒ AIUTARTI 213
Pagina 222
fa, è probabile che abbia un numero di peccatori ancora superiore alla

media, nonostante tutti gli sforzi per esorcizzarli.
Nel corso degli anni, l’attività di intermediazione ha fatto un buon lavoro

di controllo, cercando di liberarsi di tutti gli elementi senza
principi. Negli ultimi anni ha raddoppiato i suoi sforzi. Questo
maggiore sforzo può essere ricondotto direttamente alla pubblicazione in
1963 del rapporto finale della SEC al Congresso sullo studio del
settore dei titoli. Tale relazione ha portato all'emanazione della l
1964 Amendment Acts e alle revisioni e regolamenti ancora più radicali

imposti dal Securities Reform Act
del 1975-
La SEC ha reso inequivocabilmente chiaro ogni anno che passa che

intende supervisionare rigorosamente e accuratamente tutte le aziende
associate in tutto il paese e ogni uomo in ogni ufficio. Inoltre, la
commissione ha chiarito altrettanto chiaramente che, a meno che la
Borsa di New York, da sempre accusata di trattare le questioni
disciplinari con troppa tenerezza, non svolgesse un lavoro di polizia più
competente, riterrebbe responsabili la Borsa e le aziende che ne
fanno parte.
Di conseguenza, lo scambio ha aumentato l’efficienza delle proprie

forze di polizia. Questa forza programma visite a sorpresa alle
filiali delle aziende associate in tutto il paese, controllando i registri
commerciali dei clienti e il carattere e le prestazioni dei
rappresentanti registrati. E le aziende associate hanno seguito l’esempio.
Alcuni iniziarono a vigilare sui propri uffici già nel 1965 per prevenire
problemi con la SEC e cause legali con i clienti.
Cosa stanno cercando questi poliziotti – o compliance officer,

come vengono eufemisticamente chiamati –? In generale, si
ricercano eventuali abusi della fiducia pubblica.
In particolare, stanno cercando prove di abbandono, ovvero la

sovrastimolazione delle negoziazioni dei clienti al fine di creare
ricavi da commissioni.
Stanno cercando atti di vendita ad alta pressione: telefonate

notturne, persuasione indebita delle vedove, tentativi di depredare gli
ingenui e gli ignari.
Pagina 223
Stanno cercando false dichiarazioni. "Le azioni sono destinate a

salire...non potete mancare,"
Si cercano abusi del potere discrezionale che un cliente può conferire

ad un broker per gestire un conto, per comprare o vendere qualunque
cosa e quando meglio crede.
Stanno cercando operazioni di margine da parte di clienti che
chiaramente non hanno le risorse per assumersi i rischi connessi.
Stanno cercando la flagrante incompetenza o il comportamento

illecito intenzionale che potrebbe portare alla raccomandazione di un
investimento chiaramente inadeguato – un penny stock altamente
speculativo per una coppia di pensionati per la quale la sicurezza del
capitale è fondamentale.
Stanno cercando situazioni in cui le società di intermediazione

mobiliare, anche i singoli partner o venditori, cercano di promuovere il
proprio interesse non dichiarato in un titolo promuovendone la vendita
al fine di aumentare il valore delle proprie partecipazioni.
In sintesi, stanno cercando qualsiasi abuso di quella che a Wall

Street è conosciuta come la "teoria dell'herpes zoster" della SEC, la
teoria secondo cui quando un broker espone il suo shingle garantisce al
mondo che tratterà in modo equo e onesto con i suoi clienti.
La SEC ritiene che i dirigenti degli uffici domestici delle aziende

associate siano interamente responsabili della supervisione delle loro filiali.
Se mai ci fosse stato qualche dubbio al riguardo, esso svanì rapidamente
a metà degli anni Sessanta, quando la SEC e la NASD enfatizzarono
le loro intenzioni avviando azioni contro diverse aziende leader. Tali
azioni hanno portato non solo all'espulsione di singoli dipendenti e
direttori di filiali, ma anche a multe e sospensioni imposte agli alti funzionari
delle aziende.
Il furore suscitato nell’opinione pubblica da questi casi di rilievo era

in realtà sproporzionato rispetto al problema in questione. È vero
che tra i 25.000 rappresentanti registrati allora impiegati c'erano degli
operatori acuti e del tutto privi di scrupoli morali. È vero che anche il top
management delle aziende associate è stato negligente nell’esercitare
controlli di vigilanza.
Pagina 224

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Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt

Sebbene sia stato lo scandalo della manipolazione dei prezzi

108 COME ACQUISTARE AZIONI

zione. Le riforme furono promosse dall’American Exchange nel

La Borsa americana si è inoltre mossa più rapidamente della Borsa

Nel 1975, l'Amex ottenne un altro "Brst" quando introdusse la

Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt

Tali sforzi di cooperazione hanno naturalmente dato origine a una proposta

La terza borsa più grande degli Stati Uniti, il Midwest

ALTRE BORSE — HEBE E CANADA lOQ

attività con quelle di altre borse a Cleveland, St.

Altre borse regionali includono la Borsa del Pacifico, situata sia a

Tutti questi scambi sono registrati con i Titoli

Le borse regionali furono originariamente organizzate per fornire un

Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt Queste

Ma negli ultimi anni gli scambi regionali sono riusciti a ribaltare la

110 COME ACQUISTARE AZIONI

Il motivo della grande crescita delle negoziazioni delle azioni Big

Formalmente, quando un commerciante di valori mobiliari che non

Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt

Sebbene il Big Board si sia offerto di facilitare Bute 394 in un

Inoltre, gran parte della concorrenza che deve affrontare il Nuovo

Delle cinque borse canadesi, la più grande è di gran lunga la

SCAMBI OTHEB — QUI E IN CANADA 111

altre borse canadesi combinate. Quasi il 30% del suo

Le altre borse canadesi sono a Montreal, Calgary,

Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt

Per prima cosa, il trading in Canada non è limitato esclusivamente

Inoltre, la fluttuazione minima consentita dei prezzi non è pari al %

Anche i lotti dispari vengono acquistati e venduti a Toronto, ma sono

Se un intermediario ha un lotto rotto da vendere, non può rivolgersi

112 COME ACQUISTARE AZIONI

deve fornire le azioni alla quotazione corrente, più un premio.

Il Canada non dispone di un’agenzia nazionale come la nostra SEC

Il promotore avrebbe tentato di esercitare pressioni sul potenziale

Molte di queste officine di caldaie operavano in Ontario e depredavano

Ma c'è sempre la possibilità che un giorno sarai invitato ad acquistare

Come il mercato da banco

SE è possibile acquistare azioni e obbligazioni solo di poche migliaia di

Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt

La risposta è che lo avresti acquistato sul mercato over-the-counter,

Il mercato OTC è difficile da definire o descrivere, perché le

Potreste ad esempio concludere un'acquisto o una vendita con un

Potresti acquistare azioni non quotate o regolarmente negoziate sul

Potresti acquistare un titolo che il dealer stesso possedeva e ti ha

Potresti pagare una commissione negoziata o potresti pagare un prezzo

114 COME ACQUISTARE AZIONI

aziende famose come Chubb Corporation, Tarn-pax o US Sugar.

Potresti acquistare l'offerta iniziale di azioni di una nuova società come

Infine, la tua transazione OTC potrebbe non coinvolgere affatto

Nonostante la diversità di questo mercato, tutte le transazioni OTC

Probabilmente il tipo più comune di transazione OTC è quella

COME FUNZIONA IL MERCATO DA BANCO 115

Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt mercato,

Ora può succedere che il commerciante di valori mobiliari a cui

Al momento dell'acquisto la quotazione prevalente potrebbe essere

Se vendessi le azioni invece di acquistarle, il dealer invertirebbe

Naturalmente, una volta acquistate le azioni da te, il dealer potrebbe

116 COME ACQUISTARE AZIONI

Come acquistare azioni 7a edizione di Louis Engel e Brendan Boyd.txt

Le differenze di prezzo o gli spread tra il commercio all'ingrosso e al

D'altra parte. se le azioni OTC che desideri acquistare o