Documenti di Didattica
Documenti di Professioni
Documenti di Cultura
JOHN MAULDIN'STHOUGHTS FROM THE FRONTLINE Newsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo Capital
In questo numero: La vostra percezione rappresenta la vostra realt Crescita = Crescita della Popolazione + Aumento della Produttivit Riduzione del capitale investito Bismarck, DC, New York e in Europa Nell'attuale contesto economico spesso ci si lamenta in merito alla volatilit e all'incertezza, ma c' una cosa della quale credo che possiamo essere abbastanza certi: le tasse stanno crescendo. Ho sempre cercato di imprimere ai miei figli la cui maggior parte sono ormai adulti, che le idee e le azioni hanno delle conseguenze. Nella lettera che vi invio oggi esamineremo alcune delle conseguenze che arrivano da un aumento delle imposte. Si prega di notare che questo diverso dal discutere se le tasse dovrebbero aumentare o diminuire. Per quelli che sono gli effetti e le conseguenze la discussione gi andata oltre. Come investitori il nostro compito quello di affrontare la realt. Noi dobbiamo prendere atto di come stanno le cose. La tassazione una questione complessa, ma proviamo a vedere se qualche riflessione e qualche grafico ci possono aiutare nel capire che cosa abbiamo di fronte a noi. Per incominciare due note molto veloci. La video-intervista completa con David Krone e Rob Lehman i responsabili dello staff del leader della maggioranza al Senato Harry Reid (D-NV) e del senatore Rob Portman (R-Ohio), due delle figure chiave negli attuali negoziati sul bilancio ora disponibile on-line. Questo non era un dibattito ma uno scambio di opinioni e posizioni che sono parte del nostro recente vertice economico postelettorale. E' utile tener presente che i negoziati sul "Fiscal Cliff" sono andati avanti per settimane prima delle elezioni. Tutti sapevano quello che sarebbe successo e le persone dello staff in modo molto professionale erano al lavoro per cercare di arrivare ad una ragionevole risoluzione del problema, sapendo che ci sarebbe stato ancora molto da fare dopo le elezioni. Krone e Lehman sono due uomini che sono molto al centro del dibattito. Se si desidera raggiungere una reale comprensione dell'attuale percorso nell'ambito del congresso, questo un buon modo per farlo. Gli sono molto grato per il fatto che hanno deciso di sedersi attorno ad un tavolo per affrontare questo tipo di dibattito che non ha precedenti. Potete vedere l'intervista completa su www.mauldineconomics.com. inoltre possibile visualizzare una versione dell'intero vertice post-elettorale, con Mohamed ElErian, il dottor Gary Shilling, Rich Yamarone, Barry Ritholtz, Jim Bianco, Barry Habib e il sottoscritto. E' un video che ha ricevuto molte entusiasmanti recensioni e spero che possa utile anche per voi. Sono anche lieto di annunciare che il mio grande amico il dottor Hunt Lacy ha deciso di avere un intervista speciale con me il 4 dicembre. I normali lettori di Outside of the Box hanno una buona familiarit con Lacy. Come sempre saranno coperti molti argomenti, ma far il possibile per avere il suo punto di vista su cosa ci dobbiamo aspettare dall'economia nel corso dei prossimi anni. Lacy uno dei migliori economisti che io conosca. Sono sempre stupito dall'ampiezza della sua conoscenza e dalla profondit delle sue intuizioni. Questo webinar sar a disposizione di coloro che si sono registrati in MauldinCircle. Se
siete gi registrati a breve riceverete una mail con i dettagli dell'evento. Se non vi siete ancora registrati potete andare su www.mauldincircle.com. Questo webinar sponsorizzato dai miei partner di Altegris Investments ed accessibile solo agli investitori qualificati. (A questo proposito io sono il presidente e il rappresentante legale di Millennium Securities Wave, LLC, membro FINRA.) Ora dobbiamo tuffarci nel Fiscal Cliff?
Cushman & Young, 2011) l'intenzione (Knobe, 2003, 2010) e il controllo (Young & Phillips, 2011). Al livello pi generale tutti questi esempi rappresentano una tendenza sottolineata gi da molto tempo dai filosofi, ossia che le persone hanno difficolt a mantenere chiari confini concettuali tra ci che e ci che dovrebbe essere (Davis, 1978; Hume, 1740/1985)." Il paragrafo successivo fondamentale. Leggetelo due volte. Inoltre gli studi mostrano che questo effetto pi forte in coloro che sono ben informati e persone politicamente impegnate. Pi informazioni abbiamo pi alta la nostra propensione a barare. Ho parlato con un sacco di persone di entrambi i partiti prima delle elezioni e la cosa che spesso mi colpisce la loro incapacit di trovare qualche elemento di validit negli argomenti del proprio avversario. Limitando a quel punto la nostra capacit di avere delle utili conversazioni oltre al fatto che questo effetto in realt danneggia il ragionamento politico. Dato che i miei lettori sono un gruppo di persone molto consapevoli e politicamente impegnate, dobbiamo fare uno sforzo particolare per pensare attraverso degli argomenti controversi. Io normalmente faccio lo sforzo di mettere in discussione continuamente le mie supposizioni e di leggere persone che non sono d'accordo con i miei punti di vista. Ecco perch Outside the Box (che mette in evidenza gli articoli di altri analisti viene ora pubblicato il Venerd pomeriggio) mette a disposizione un ampio numero di punti vista. E poche cose sono state trattate in modo pi controverso, rispetto all'aumento delle imposte che arriver. Quindi cerchiamo ora di esaminare un paio di idee e giungere ad alcune conclusioni indipendente dai nostri pregiudizi.
Absolute Return Partners di Niels C. Jensen - www.arpllp.com - la societ partner di John Mauldin per il mercato Europeo. Horo Capital - www.horocapital.it - il partner di Absolute Return Partners per il mercato Italiano.
seduto da solo, ci vuole viceversa un orda di persone per la produzione di tutti i beni e servizi che rendono possibile per me gestire tutta la mia attivit. Dove sarei senza American Airlines? La telefonia? L'e-mail? Mi aspetto che le 1000 cose funzionino in modo adeguato perch possa sedermi e scrivere la mia lettera e poi alla fine poter premere il pulsante di invio ed attendere che il tutto venga recapitato nella vostra casella di posta. Lo stesso vale per milioni di aziende nel mondo siano queste piccole o grandi. E mentre mi auguro che la mia piccola parte dell'economia possa crescere molto pi rapidamente del PIL degli Stati Uniti, la realt dal punto di vista matematico che siamo tutti sulla stessa barca. Forse per le imprese individuali questo varr un po' di meno in quanto in modo autonomo potranno avere un maggior successo, ma la crescita complessiva per definizione una joint venture. Un'economia che sta crescendo un'economia che produce pi posti di lavoro. Per produrre pi posti di lavoro si richiede un investimento di tempo e di materiali da parte di individui e/o imprese. Che vogliono soldi. Se questi provengono da propri risparmi o da quelli della famiglia o degli amici, o da una banca o da amici finanziatori (che sarei io quando ne ho la possibilit), l'avvio e lo sviluppo di un business richiede del capitale. In un senso molto reale il capitale il motore della crescita. E qualunque cosa venga effettuata questa richiede del capitale e questo essenzialmente sotto una forma o un altra del risparmio. Facciamo un veloce richiamo. I lettori di lunga data sanno che ci sono due e solo due modi per aumentare il prodotto interno lordo e far crescere un'economia. possibile farlo attraverso l'aumento della propria popolazione o si pu fare aumentando la produttivit. Tutto qui. Questa la ricetta per la salsa segreta che tutti i politici cercano. Jeremy Grantham (uno dei miei analisti preferiti) ha scritto nella sua recente lettera che manda ai propri clienti: La crescita demografica ha raggiunto il picco intorno al 1970 con quasi un 2% di crescita annua (ci sono molti modi per fare questi calcoli e ognuno di questi produce risultati leggermente diversi). Il dato poi sceso ad un 1% di crescita media degli ultimi 30 anni ed ora gli effetti demografici sono scesi a circa ad uno 0,2% in termini di aumento annuo di ore-uomo, valore nel quale rischia di restare fino al 2050 e forse anche con un leggerissima tendenza verso il basso. In modo molto insolito rispetto ad altre analisi economiche queste stime sono molto pi probabili rispetto ad altre stime che normalmente vengono fatte, e questo per la maggior parte deriva dal profilo dell'attuale popolazione e dalle tendenze sociali che come i tassi di natalit cambiano molto lentamente. L'unica variabile che molto probabile che possa modificarsi in modo imprevedibile la politica di immigrazione almeno qui negli Stati Uniti. Nota: per questo che ho scritto che a un certo punto in un prossimo futuro anche i politici si renderanno conto che l'immigrazione pi preziosa che possiamo trovare quella dei giovani, gli immigrati istruiti. In secondo luogo i giovani immigrati sarebbero molto ben disposti a lavorare. L'attuale politica di immigrazione degli Stati Uniti, in egual misura nelle diverse amministrazioni stata sconcertante e volutamente anti-crescita. Abbiamo bisogno di dare a chiunque raggiunge una laurea in una universit americana, una carta verde assieme al suo diploma. E le nostre ambasciate dovrebbero rendere la vita pi facile ai migliori e pi brillanti laureati nel trovare un posto di lavoro qui negli Stati Uniti. E una dozzina di altre cose dovrebbero essere fatte. Ma questa una storia per un'altra lettera. Grantham ha rilevato che la gran parte della nostra crescita data dalla produttivit
arrivata da una maggiore partecipazione delle donne al mercato del lavoro, con un dato che ha iniziato a diminuire nel 2000 e questo infatti coinciso con la diminuzione della crescita media annua del PIL. Ecco un grafico del tasso di tasso di partecipazione al mercato del lavoro delle donne preso dal database FRED:
Mettendo assieme la realt demografica con un minor numero di ore lavorate (che alimenta la produttivit) questo incomincia in parte a spiegare e a far comprendere il perch la crescita del PIL stata inferiore al 2% negli ultimi 12 anni, fortemente lontana dal 3,25% che abbiamo avuto nei precedenti centinaia di anni. Inoltre inserire in un'economia una riduzione della leva finanziaria aumenta ancora di pi i venti contrari per la crescita. Questo nel senso che la leva aiuta ad aggiungere capitale alla base, ma quando la leva diminuisce questa rallenta la crescita. Grantham nel fare la sua analisi indica che la crescita del PIL USA sar inferiore all'1% nei prossimi 18 anni. Io non sono cos pessimista ma per non penso che raggiungeremo una crescita del 3% ancora per un bel po' di tempo. Dato l'attuale contesto sarei felice se raggiungessimo un 2% di crescita. Ora parliamo su come si forma il capitale e sugli aumenti delle tasse. Sembra che un certo numero di persone concordano sul fatto che le tasse dovrebbero essere fatte sui milionari. Ho partecipato a diversi panel e a numerose interviste in cui i partecipanti hanno fermamente sostenuto che l'aumento delle tasse sui "ricchi" non avrebbero alcun impatto sull'economia. Voglio fare assieme a voi una piccola riflessione in modo tale che questo vi possa aiutare a decidere da soli se questa scelta potr avere un impatto. Vi prego di notare che questo non un argomento a favore o contro l'aumento delle tasse. Ci pu benissimo essere un interesse comune nell'aumentare le tasse rispetto a dove si trovano oggi. Ricordate l'analisi sulla polarizzazione psicologica che abbiamo visto brevemente all'inizio di questa lettera. Se si inizia con il presupposto che aumentare le tasse o positivo o negativo e poi si cercano le motivazioni per sostenere il proprio punto di vista, questo non aiuter nel giungere ad una conclusione imparziale. Cominciamo con la persona tipicamente milionaria. Per nostra facilit matematica
cerchiamo di arrotondare i numeri. L'aliquota massima d'imposta federale del 35%, oltre a questo abbiamo il Medicare e le tasse sulla propriet, le imposte sulle vendite, le imposte statali e locali sul reddito, le tasse scolastiche, ecc. A seconda che l'individuo possieda o meno un lavoro, lui o lei potrebbero entrambi pagare la tassa sul Medicare. Supponiamo che il nostro milionario paghi il 40% "omnicomprensivo di tutto" sul suo milione dollari di reddito. Questo lo lascia con $600.000. Si noti che in alcuni stati e citt questo dato potrebbe essere molto pi vicino ai $500.000 dollari. E alcune persone invece pagheranno un po' meno. I numeri possono cambiare un po', ma alla fine la logica rimane sempre quella. Supponiamo che il nostro intrepido milionario spenda $300.000 per mantenere il suo stile di vita, lasciandolo a quel punto con altri $300.000 da risparmiare ed investire. (Inoltre ipotizzo che non abbia sette figli da mandare in una scuola privata, ma questa un'altra storia.) Ora proviamo ad aumentare le tasse del 5% che un po' di meno del probabile aumento delle imposte sul reddito e delle imposte sul Medicare che sono attualmente in discussione. Aggrappato coraggiosamente al suo stile di vita il nostro milionario ora ha solo $250.000 dollari da utilizzare come risparmio ed investimenti. Questo dato suona ancora come un sacco di soldi per la maggior parte delle persone e infatti lo sono. Ma l'economia ha ora $50 mila dollari in meno di risparmio nazionale lordo. Se ipotizziamo che le tasse siano al 45% e poi vanno al 50% o al 55% e poi al 60% (si pensi NYC), il nostro milionario accumuler nel tempo sempre meno capitale. E questo far la differenza. E come d'altro canto non pu essere cos? Ovunque i nostri singoli milionari decidano di mettere i loro risparmi in obbligazioni o nell'investirli nei loro business di piccole dimensioni o in una qualsiasi delle centinaia di altre cose che potrebbero scegliere. Alla fine quando si mettono assieme tutti questi milionari c' comunque molto meno denaro disponibile per formare del nuovo capitale. E pensare che le loro azioni sarebbero state esattamente le medesime anche con un 20% di soldi in pi, questo ridicolo. Essi possono ancora mettere i soldi nelle loro attivit o investire in altre imprese, ma il dato di fatto che hanno meno soldi per fare quello che vogliono fare. Se loro decidono di tagliare la spesa al fine di mantenere il proprio livello di risparmio e il portafoglio di investimento, a quel punto i commercianti che gli vendono normalmente beni e servizi incasseranno di meno. S vero che quei soldi saranno spesi dal governo per altri beni e servizi e in tal senso questo si vedr poi nel PIL. Ma il sostenere che questo non produrr alcun impatto sul risparmio e sugli investimenti e quindi sulla formazione del capitale semplicemente non ha senso. Come ho pi volte scritto la preponderanza della letteratura accademica suggerisce che vi sar un beneficio nella crescita del PIL dall'aumento delle tasse. Questo diverso dal dire che la ragion d'essere di tutte le tasse dovrebbe essere il loro effetto sulla crescita del PIL. Alcune imposte (e spese) possono benissimo giustificare una minore crescita. A questo proposito mi viene in mente la sanit. Data l'elevata correlazione tra la crescita del mercato azionario e la crescita del PIL, in quanto gli investitori prestano particolare attenzione alle cose che hanno impatto sul PIL. Per lo meno le nostre aspettative di lungo termine sulla crescita del PIL dovrebbero
influenzare le nostre decisioni di investimento. Ma senza conoscere l'esatto ammontare o la natura dell'aumento delle imposte, se arriveranno effettivamente dal rialzo delle aliquote o dall'eliminazione delle deduzioni difficile dire quale sar l'effetto sull'economia. Non tutte le tasse hanno il medesimo moltiplicatore. Ad esempio le imposte sul reddito sembra che abbiano un moltiplicatore pi elevato rispetto alle imposte sui consumi. Detto questo l'aumento delle tasse rallenter la crescita del PIL, sia nel breve che nel lungo termine. Pi a lungo termine l'effetto sar una diminuzione del capitale disponibile. Sono solo i $50.000 di cui il nostro milionario non dispone pi questo anno? In pi di dieci anni questi diventano $500.000 dollari e ancor di pi se il denaro ben investito. Ma se questi fondi non possono essere investiti in strumenti che aumentano la produttivit, i servizi e le imprese a quel punto ci saranno meno posti di lavoro e consumi pi ridotti su tutti i fronti. E questo produrr delle conseguenze. Come paese dobbiamo decidere se pagare questo prezzo. Ma di sicuro un aumento delle tasse abbassa il tasso di risparmio. Se non lo diminuisce, allora a quel punto produce una diminuzione dei consumi. In entrambi i casi un fattore non positivo per l'economia. Ma ora concentriamoci sulla formazione del capitale.
breve termine a diminuire la redditivit e ogni tanto in questo periodo questo espone l'azienda a dei raider. Quindi molto pi sicuro tenersi stretti i propri soldi e quando le proprie azioni hanno bisogno di una piccola spinta, meglio comprarsene un po'. Questo quello che sta accadendo oggi mentre sto scrivendo e questo avviene su larga scala (circa $500 miliardi di dollari quest'anno). Fate tutto questo in modo ancora pi significativo e si incominceranno a vedere dei risultati deludenti nella linea dei ricavi e una crescita pi lenta nell'economia in generale, come si pu ovviamente vedere in questo momento. I miei colleghi hanno preparato il Grafico 5, che mostra la storia della spesa in conto capitale negli Stati Uniti nel lungo termine (Il risparmio e il tasso di investimento hanno una correlazione del 25% con la crescita di lungo periodo del PIL.) In prevalenza i dati che si vedono nel grafico 5 riflettono una diminuzione della spesa in capitale, che ovviamente si ripercuote in una crescita pi lenta. L'area cerchiata per ci suggerisce un livello incredibilmente depresso delle spese in conto capitale, che sembra rendano altamente probabile una crescita futura particolarmente depressa: ovviamente questo incorpora nuove tecnologie e nuovi potenziali aumenti di produttivit molto pi lentamente se si dispone di minori apparecchiature. Questo livello di investimenti che sono attualmente ridotti sembrano essere pari a circa il 4% al di sotto di tutto ci che pu essere spiegato con una diminuzione del trend di crescita. Se questo declino un anticipo di quello che ci dobbiamo aspettare e non un riflesso dei precedenti cali del tasso di crescita, quindi in base a delle correlazioni a lungo termine probabile che tutto questo deprimer la crescita futura, in modo prudenziale di uno 0,2% l'anno.
Tutti i partecipanti al Post Election Economic Summit della scorsa settimana stanno prevedendo una recessione per l'anno prossimo o non erano per niente ottimisti. E'chiaro che le tasse su ogni lavoratore saliranno, perch la "tax holiday" del 2% sulla Social Security verr tolta. Questa varr $1.000 all'anno per qualcuno e per altri $50.000. Il taglio delle tasse stato messo in atto perch tutti erano d'accordo che questo avrebbe fatto da stimolo all'economia. Anche se nessuno ne parla gli effetti dati di un ritorno delle imposte saranno assolutamente nella direzione opposta. Il valore totale sar pari a circa lo 0,75% del PIL. Data la vostra visione molto accademica dei moltiplicatori fiscali l'effetto totale
potr essere mediamente tra uno 0,75% ad oltre un 2% del PIL. Chiunque sostiene che un aumento delle tasse non ha avr alcun effetto, ora dovrebbe dire pubblicamente che il taglio fiscale che stato fatto negli ultimi due anni non ha prodotto alcun effetto. Tanto per dire. Aggiungete un qualsiasi altro aumento delle tasse o degli altri tagli alla spesa che si uniranno all'aumento delle tasse sulla Social Security (la potete chiamare un po' come volete) e ad un'economia che cresciuta appena di un 2% potrebbe avere di fronte a se un periodo di crescita molto lenta. Questa non roba che genera crescita di posti di lavoro. Inoltre le aziende hanno anche aumentato i costi sotto Obamacare. Alcuni costi sono cresciuti molto pi rapidamente di altri. Qualsiasi altro problema che arrivi dall'Europa o dal Giappone potrebbe mettere ancora pi in discussione la crescita globale. Siamo in un mondo interconnesso ed in particolar modo se ci dovesse accadere in alcune nazioni. Mentre potrei pensarla diversamente se fossi un elettore tedesco o olandese o finlandese, quelli che come noi vivono negli Stati Uniti dovrebbe alzarsi in piedi ed applaudire ogni volta che la zona euro rinvia una crisi. Durante il nostro summit Mohamed El-Erian si dichiarato molto preoccupato per la crisi Europea. Qualsiasi problema che si genera in Europa probabilmente pu spingere gli Stati Uniti in recessione. Continuo a chiedermi per quanto tempo l'Europa pu continuare a procrastinare la situazione. Tutto ci si inserisce su quanto anche Barry Ritholtz ha sottolineato. Lui era molto pi preoccupato per quello che ha definito "earning cliff" rispetto al fiscal cliff. E gli utili sono parte integrante del PIL. Sappiamo cosa succede agli utili in una fase di recessione. Ed anche all'occupazione e al deficit di bilancio. Basta guardare l'Europa per vedere cosa succede quando l'austerit viene applicata troppo in fretta. Lentamente e in modo continuativo, questa dovrebbe essere la regola. Io sono molto deciso a mettermi a fare una dieta fiscale, io non voglio cercare di perdere tutto in una sola volta.
petroliferi e sembra che il freddo non sia cos terribile. Penso che i campi petroliferi siano un posto in cui ci sar lavoro per un bel po' di tempo. Staremo a vedere come funzionano veramente le cose. Venerd prossimo, se tutti i voli saranno regolari, torner di nuovo a Dallas per ascoltare Andrea Bocelli. La sua musica in grado di trasportarmi in luoghi di pace e di incredibile gioia. Per coloro che non conoscono Bocelli, ha perso la vista all'et di 12 anni ma ha per continuato a crescere come cantante. Dal 1994 Bocelli ha inciso come solista tredici album sia di musica pop che classica, due incredibili album e nove opere complete, vendendo oltre 80 milioni di dischi in tutto il mondo. Egli il solista che ha maggiormente venduto nella storia della musica classica e ha fatto si che il repertorio classico abbia potuto "raggiungere" la vetta delle classifiche pop internazionali. E questo un link ad una breve intervista che ho fatto questa settimana con Deirdre Bolton su Bloomberg. Penso che sia venuta abbastanza bene. Nel mese di gennaio vado in Europa dove la prima settimana sar ad Oslo, Copenaghen e Stoccolma per i fondi Skagen. Poi andr in Irlanda per stare con quel narratore mascherato da economista, di David McWilliams. Tre giorni di risate e divertimento, incontri e poi a Londra per una giornata di incontri e per partecipare ad una conferenza di Societe Generale e forse poi andare a cena con alcuni amici. Poi il giorno dopo vado in Grecia con Dylan Grice (di Soc. Gen), per poi tornare domenica a Ginevra. E' il momento di premere il pulsante di invio. In qualche modo riesco anche a pianificare le riunioni nei giorni in cui scrivo questa lettera. Sono le 4 del mattino e ho bisogno di dormire un po'. Abbiate una buona settimana. Pensate a me cercando di rimanere al caldo e a sorridere. Il tuo analista che si domanda come i Mavs possono essere contemporaneamente cos buoni e cos terribili?
John Mauldin subscribers@mauldineconomics.com Copyright 2010-2012 John Mauldin. All Rights Reserved Copyright 2010-2012 Horo Capital. Tutti i Diritti Riservati Disclaimer: La presente pubblicazione distribuita da Horo Capital srl. Pur ponendo la massima cura nella traduzione della presente pubblicazione e considerando affidabili i suoi contenuti, Horo Capital srl non si assume tuttavia alcuna responsabilit in merito allesattezza, completezza e attualit dei dati e delle informazioni nella stessa contenuti ovvero presenti sulle pubblicazioni utilizzate ai fini della sua predisposizione. Di conseguenza Horo Capital srl declina ogni responsabilit per errori od omissioni. Horo Capital srl si riserva il diritto, senza assumersene l'obbligo, di migliorare, modificare o correggere eventuali errori ed omissioni in qualsiasi momento e senza obbligo di avviso. La presente pubblicazione viene fornita per meri fini di informazione ed illustrazione, non
costituendo in nessun caso offerta al pubblico di prodotti finanziari ovvero promozione di servizi e/o attivit di investimento n nei confronti di persone residenti in Italia n di persone residenti in altre giurisdizioni, a maggior ragione quando tale offerta e/o promozione non sia autorizzata in tali giurisdizioni. Le informazioni fornite non costituiscono un'offerta o una raccomandazione per effettuare o liquidare un investimento o porre in essere qualsiasi altra transazione. Esse non possono essere considerate come fondamento di una decisione d'investimento o di altro tipo. Qualsiasi decisione d'investimento deve essere basata su una consulenza pertinente, specifica e professionale. Tutte le informazioni pubblicate non devono essere considerate una sollecitazione al pubblico risparmio o la promozione di alcuna forma d'investimento n raccomandazioni personalizzate ai sensi del Testo Unico della Finanza trattandosi unicamente di informazione standardizzata rivolta al pubblico indistinto. N Horo Capital srl n John Mauldin potranno essere ritenuti responsabili, in tutto o in parte, per i danni (inclusi, a titolo meramente esemplificativo, il danno per perdita o mancato guadagno, interruzione dellattivit, perdita di informazioni o altre perdite economiche di qualunque natura) derivanti dalluso, in qualsiasi forma e per qualsiasi finalit, dei dati e delle informazioni presenti nella presente pubblicazione. Ogni decisione di investimento e disinvestimento pertanto di esclusiva competenza del Cliente che pu decidere di darvi o meno esecuzione con qualsivoglia intermediario autorizzato; qualsiasi eventuale decisione operativa presa dal Cliente in base alle informazioni pubblicate , infatti, da considerarsi assunta in piena autonomia decisionale e a proprio esclusivo rischio. Il Contenuto presente nella pubblicazione pu essere riprodotto unicamente nella sua interezza ed esclusivamente citando il nome di Horo Capital srl e di John Mauldin, restandone in ogni caso vietato ogni utilizzo commerciale. Si intende per Contenuto tutte le analisi, grafici, immagini, articoli i quali sono tutti protetti da copyright. Horo Capital srl ha la facolt di agire in base a/ovvero di servirsi di qualsiasi elemento sopra esposto e/o di qualsiasi informazione a cui tale materiale si ispira ovvero tratto anche prima che lo stesso venga pubblicato e messo a disposizione della sua clientela. Horo Capital srl pu occasionalmente, a proprio insindacabile giudizio, assumere posizioni lunghe o corte con riferimento ai prodotti finanziari eventualmente menzionati nella presente pubblicazione. In nessun caso e per nessuna ragione Horo Capital srl, sar tenuta, ad agire conformemente, in tutto o in parte, alle opinioni riportate nella presente pubblicazione. Ogni violazione del copyright in qualsiasi modo si esprima ai danni di Horo Capital srl e John Mauldin, sar perseguita legalmente. Per iscriversi alla newsletter GRATUITA settimanale SCENARI FINANZIARI cliccare qui: www.scenarifinanziari.it/Registrazione.aspx Per modificare il proprio indirizzo email di invio della newsletter, effettuare il login su www.scenarifinanziari.it e andare sulla pagina di registrazione. Per cancellare l'iscrizione alla newsletter scrivere una mail a:info@scenarifinanziari.it Thoughts from the Frontline 3204 Beverly Drive Dallas, Texas 75205 Horo Capital Independent Financial Advisory Firm Via Silvio Pellico, 12 20121 Milano Tel. 02 89096674 - rcarraro@horocapital.it