Matteo Nobile

20120519

Mercati Weekly 20120519 Grecia e macro Le elezioni greche hanno fatto pi danni che non quelle francesi. Per lo meno, in Francia stato possibile eleggere un presidente (si vedr poi a inizio giugno con il parlamento), ma in Grecia non stato possibile formare un governo e il governo ad interim non ha potuto fare altro che chiamare nuove elezioni. Se la Merkel quindi, abbassando un po' i toni, ha potuto creare dei punti di contatto con Hollande, con la Grecia tutto il caravanserraglio politico bloccato e non possibile determinare se e come Atene potr rispettare gli impegni presi con la troika e quindi ottenere i tanto attesi aiuti. La situazione cos fluida che si iniziato a parlare con sempre pi insistenza di un'uscita della Grecia dall'area EUR (che continuo a ritenere un suicidio violento). Il totale caos politico si presentato proprio mentre la serie di dati macro in arrivo da mezzo mondo ha iniziato a deludere le aspettative. Non tutti i dati sono stati negativi: l'Europa addirittura riuscita a schivare la recessione tecnica con un GDP a 0% (invece che leggermente negativo) e l'inizio di nuove case stato maggiore del previsto negli USA. Diversi dati precursori, tra i quali il leading index statunitense sono per usciti negativi. Lo stesso vale per la Cina che, tra l'altro, invece di attivare subito una politica monetaria espansiva stile occidentale, ha preferito fermare l'apprezzamento dello yuan (che da inizio anno, in effetti, si indebolito).

Equity World Europe USA Emerging Govi USA 2y USA 10y EU 2y EU 10y Risks iTraxx 5y CrossOver 5y Financial 5y VIX Currency EURUSD USDCHF USDJPY GBPUSD EURCHF Comm Commodity Precious Industrial Energy Agri

ultimo settimana mese 1178.430 -5.15% -8.06% 82.520 -5.17% -7.36% 1236.800 -4.40% -6.19% 906.610 -6.63% -11.25% ultimo settimana 0.292 0.034 1.723 -0.115 0.051 -0.040 1.426 -0.090 ultimo settimana 182.747 24.747 753.174 67.499 308.398 43.185 25.100 5.210 ultimo settimana 1.278 -1.06% 0.940 1.05% 79.020 -1.14% 1.582 -1.57% 1.201 0.00% ultimo settimana 273.494 0.93% 243.008 0.25% 151.385 -2.37% 88.835 -0.51% 77.645 4.26% mese 0.026 -0.253 -0.088 -0.294 mese 37.203 71.124 53.228 7.660 mese -2.61% 2.61% -2.76% -1.29% -0.07% mese -1.58% -4.60% -4.76% -0.03% 0.69%

La reazione dei mercati a questa situazione caotica stata questa volta molto congruente: le asset classes rischiose (azioni e materie prime cicliche) hanno perso valore, quelle sicure (obbligazioni governative USA e Germania) hanno raggiunto nuovi massimi, mentre gli indicatori di rischio sono saliti in modo piuttosto importante (iTraxx, Crossover, Financial, VIX). Le valute hanno reagito allo stesso modo, con lo JPY in prima fila, seguito dal dollaro. Unica situazione un po' particolare, le materie prime agricole hanno fatto decisamente meglio dei metalli preziosi che solo negli ultimi giorni hanno saputo mostrare un po' di ripresa. Nel fine settimana si terr il G8 a Camp David. difficile sperare che da questo incontro otterremo risposte e soluzioni efficaci, magari immediatamente applicabili. Forse sar possibile almeno vedere se, come sembra, Merkel sar un po' pi accondiscendente sulle misure pro crescita e un po' meno intransigente sulle misure di fiscal compact. Sar poi necessario attendere la met di giugno per capire quale assetto politico avremo in Francia e Grecia. Nel frattempo, le cinture di sicurezza (e forse il paracadute) continuano ad essere d'obbligo.

Matteo Nobile

20120519

Considerazioni Facebook Vi sono diversi aspetti drammatici nell'entrata in borsa da parte di Facebook. I dati sono stupefacenti: una societ che sviluppa un social network gratuito (guadagna sulla pubblicit e probabilmente sull'utilizzo pi o meno trasparente dei dati degli utenti) entrata in borsa con la capitalizzazione di 108 miliardi di USD, poco pi della met di Google (195) o General Electric (200). A questi prezzi Price/Earning in area 64, contro 12 dello S&P500 Price/Book in area 12, contro 2 dello S&P500 Tanto che per giustificare questi prezzi, si considera una crescita delle entrate del 36% quest'anno e del 31% l'anno prossimo. Possibile ? Tutto possibile naturalmente. Bill Gross di Pimco stato piuttosto esplicito per: Riconosco una bolla quando ne vedo una. A lasciarmi perplesso per ci sono altri aspetti. Stando ad alcuni bollettini, gli investitori istituzionali hanno disertato l'emissione. Gran parte delle sottoscrizioni arriva quindi da investitori privati. Nelle contrattazioni sul tracker tedesco, il prezzo ieri era arrivato a circa 90 EUR, o 115 USD ! Alcuni investitori sono stati disposti a pagare Facebook una volta e mezza General Electric in termini di capitalizzazione. Nelle contrattazioni sul Nasdaq, nonostante tutti i problemi che ci sono stati, il prezzo passato da 40 a 38 a 42 nel giro di pochi secondi. Ed piuttosto evidente che a 38 USD il titolo stato sostenuto (supporto) in qualche modo. Perch perplesso ? Perch significa che nonostante tutte le accuse al sistema bancario, alle banche di investimenti, alla finanza senza controllo, ci sono ancora una sacco di investitori disposti a credere nel guadagno facile, a comprare con insistenza e senza controllo una societ della quale probabilmente non capiscono nemmeno il modello di business. Disposti ad entrare su un titolo costosissimo e a perdere il 15% in pochi minuti (apertura a 45, alle 17:30, il titolo quotava 38 alle 17:50). difficile fare i moralisti con JPMorgan, Goldman Sachs e UBS, quando poi anche i piccoli investitori si comportano in questo modo.

Matteo Nobile

20120519

Fondi
ISIN BE0943877671 LU0128490280 LU0106258311 LU0189893018 LU0170994346 LU0340553949 ISIN LU0294221097 IE00B11XZB05 LU0585205940 FR0010320077 LU0404167735 LU0256048223 ISIN LU0202403266 FR0010148981 LU0269635834 LU0417495479 LU0232504117 Name PETERCAM B FUND-BONDS EUR-B PICTET-EUR BONDS-P SCHRODER INTL GL CORP BD-AAC SCHRODER INTL GLB HI YD-A$ PICTET-GLOBAL EMERG DEBT-HP PICTET-EMERG LOCAL CCY-HP Name FRANK TE IN GLB TOT RT-ACH- PIMCO-TOTAL RTN BD-E-HD-ACC BSI MULTIINV-GL DYN BD-A EXANE PLEIADE FUND 5-P BSI FLEX-GLOBAL RET EUR-I JB ABSO RET BND PLUS-B Name FAST-EUROPE FUND-A CARMIGNAC INVESTISSEMENT ROBECO EMERGING MKT EQY-D$ FIDELITY-GL REAL ASSET-A $A SCHRODER ALT SOL-CMDTY-A AC$ Date 15.05.2012 17.05.2012 18.05.2012 18.05.2012 17.05.2012 17.05.2012 Price 62.76 428.04 9.06 31.85 209.88 120.36 Price 17.73 18.53 139.26 126.62 117.14 130.11 Price 211.71 8253.56 120.59 12.66 125.72 1 week 1 month 3 month 6 month -0.76 0.40 1.34 6.35 -0.25 0.67 1.69 7.83 -0.33 0.67 1.46 3.78 -1.76 0.03 1.24 6.66 -1.65 -0.84 1.27 4.49 -1.50 -2.12 -3.19 1.94 1 week 1 month 3 month 6 month -3.06 -3.69 -4.32 3.32 -0.22 0.54 1.70 5.58 0.07 -0.15 -0.87 3.34 -0.34 -0.96 -1.27 -0.42 -0.03 -0.41 -1.41 0.71 -0.82 -0.66 0.55 5.32 1 week 1 month 3 month 6 month -4.53 -5.50 -5.86 7.02 -2.03 -5.43 -7.42 1.10 -7.11 -11.29 -14.40 -4.36 -5.66 -7.73 -9.76 0.72 -0.26 -3.73 -7.92 -5.67 YTD 3.86 5.55 3.07 5.22 4.02 4.58 YTD 3.32 4.22 0.61 -0.42 0.32 5.27 YTD 0.31 1.85 -0.82 0.80 -3.40 Vola90 3.68 2.79 3.39 4.20 4.94 12.99 Vola90 6.79 3.09 5.85 1.67 2.40 Vola90 12.94 10.62 16.54 16.16 11.62

18.05.2012 19.05.2012 16.05.2012 17.05.2012 16.05.2012 15.05.2012

18.05.2012 16.05.2012 17.05.2012 18.05.2012 18.05.2012

Nota: i fondi sono presentati solo a scopo indicativo e non rappresentano una proposta di investimento. La criticit della situazione si nota anche dal fatto che, a parte il Global Dynamic e il FLEX di BSI, flat, tutti i fondi questa settimana presentano delle perdite. Dal -0.22% di PIMCO, fino al -7.11% di Robeco Emerging. Obbligazionari La tensione su tutti i mercati porta la discesa dei tassi in Germania ma ad un allargamento di tutti gli spread, sia di credito che nazionali. A soffrire maggiormente sono naturalmente i fondi pi aggressivi, quali gli High Yield e i mercati emergenti. Petercam, seguendo il benchmark europeo, viene colpito maggiormente di quanto non abbia sofferto Pictet o il corporate di Schroder. Total return Il rafforzamento del dollaro gioca un brutto scherzo a Templeton e Pimco, mentre il Global Dynamic riesce a cavarsela. Fanno male per anche il pleiade e il Julius Baer absolute. Azionari I fondi azionari non potevano salvarsi, in questo marasma. Fast soffre praticamente come l'indice stoxx 50 (che approfitta di una sessione di calma sul settore finanziario), mentre tra emergenti e real asset le cose girano piuttosto male. Il buon movimento dei metalli preziosi e delle materie agricole permette allo schroder di stare a galla. Asimmetrici Il nuovo Dynamic European Market a gioved sera aveva recuperato circa 0.7%, approfittando della nuova struttura di opzioni e della diversa dinamica del time value. Le nuove protezioni sono ora in essere con strike 2100. Anche il fratellino del Dynamic European Market sui mercati emergenti risulta hedged e ha limitato i danni a un -2% (contro il -6.6% dell'indice). Piuttosto male invece il future sui dividendi 2013 a -5% mentre le convertibili, a mercoled sera, erano a -0.5%