SCENARI FINANZIARI

JOHN MAULDIN'STHOUGHTS FROM THE FRONTLINE Newsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo Capital

Un'economia ad una velocit di stallo

di John Mauldin | 30 luglio 2011 - Anno 2 - Numero 30

In questo numero: Un'economia ad una velocit di stallo Nel nostro futuro c' una recessione? Che cosa ho detto ai senatori L'escalation di una crisi di liquidit interbancaria dell'Eurozona: quale sar l'impatto sull'Euro-Dollaro? E' tempo di stare con gli amici, pesca e vino I numeri del PIL per il secondo trimestre stanno arrivando, e non c' alcun modo per girargli attorno, sono brutti. E le revisioni sono pure peggiori. Dobbiamo semplicemente prendere alcuni dati e analizzarli. E come ho sottolineato luned in Outside the Box, ho incontrato una decina di senatori Luned pomeriggio (cos come del membri del Congresso al mattino), pi un sacco di persone dello staff. Stare con dieci senatori in una stanza per pi di 90 minuti non capita spesso. Ne parler nella lettera di questa settimana, della nostra conversazione e delle mie impressioni. Ma per prima cosa, questa settimana sono stato a Vancouver per alcuni giorni alla conferenza di Agora. Ho cenato con vecchi amici quali Bill Bonner, Barry Ritholtz, David Tice, Frank Holmes e Keith Fitzgerald. Ho tenuto un intervento al mattino e il mio discorso stato ben accolto, ottenendo un giusto livello di risate. Sono andato abbastanza a ruota libera. Ho detto che penso che molti dei migliori speakers nel settore finanziario siano pi frustrati di un attore comico, e su questo c' stato un generale accordo. Adesso vi dico una cosa per poter impostare il successivo argomento. Lo scorso mese di aprile quando ho parlato alla mia conferenza sugli investimenti a La Jolla (cosponsorizzato dalla Altegris Investments). Ho preparato un intervento completamente nuovo di zecca, ed successo qualcosa che non avveniva da molti anni: tengo questi tipi di intervento molto spesso, e siccome non volevo mettermi in imbarazzo, data la qualit degli altri relatori. Ne sono uscito fuori con la sensazione che avessi tenuto il peggior intervento della mia carriera. La sala era assolutamente silenziosa. Di solito ci sono un sacco di risate. Ma non stavo ricevendo alcuna reazione. E mentre mi stavo dirigendo verso il fondo della sala, ero effettivamente abbastanza depresso. Poi diverse persone (persone che non avevano alcun secondo fine) mi hanno detto che stato il miglior intervento che io avessi mai fatto. Sono rimasto molto sorpreso e ho replicato: "Ma il pubblico era cos tranquillo. Come mai?" "John, hai semplicemente percorso uno scenario che stato cos convincente e pieno di preoccupazioni per quanto riguarda il nostro problematico futuro, che chiedeva di fare fortemente delle riflessioni. Purtroppo non c'era davvero niente su cui ridere." Questo detto

da una persona che sempre stata molto schietta con me e che mi ha sentito parlare molte volte e che mi dice in modo chiaro se dico qualcosa fuori luogo. Successivamente, ho ricevuto molti altri commenti simili. Adesso sto usando un nuova presentazione, cosi ci stiamo accingendo a mettere online l'intervento della nostra conferenza, a disposizione di tutti coloro che si sono iscritti alla mia lettera per gli investitori accreditati (solo in lingua inglese www.johnmauldin.com). Questo l'ultimo intervento della conferenza che viene pubblicato, cos ora tutti sono online - gli interventi di David Rosenberg, Martin Barnes, Neil Howe, Gary Shilling, e molto altri, oltre alle sessioni dei panel. Sono stati una serie di interventi di elevato profilo. E ora passiamo alla lettera di questa settimana.

Un'economia ad una velocit di stallo

Non c' altro modo per guardare il rapporto sul PIL che stato pubblicato questa mattina, che come qualcosa di molto brutto. Eravamo solo allo scorso mese di maggio che il consenso per il PIL del secondo trimestre era per un 3,3%. Poi questo stato rivisto al ribasso al 2,7%, ma ora il dato si attesta ad un 1,3%. Normalmente, durante una fase di ripresa il tasso di crescita dovrebbe essere pari a quasi 3 volte quel numero, o un 3,6%. (Potete leggere il comunicato stampa e vedere i dati che ho riportato su http://www.bea.gov/newsreleases/national/gdp/gdpnewsrelease.htm.) E forse sar ancora peggio, nel primo trimestre il numero era stato rivisto al ribasso dal 1,9% ad un anemico 0,36%. Per i nuovi lettori, si noti che la prima stima di crescita del trimestre solo una stima. Ci sono tre revisioni mensili che seguono la prima stima, e dopo pochi anni, con l'aiuto del senno di poi, il dato stato rivisto ancora una volta. E il 4 trimestre del 2010 stato fatto scendere dal 3,1% al 2,35%! Se siete alla ricerca di qualcosa (qualsiasi cosa) che possa spiegare il nuovo numero, allora potreste attribuire una piccola parte agli effetti del terremoto in Giappone e allo tsunami, ai "beni durevoli", alle auto e altro che hanno ridotto il PIL di circa lo 0,2%. E la situazione sar ancora peggiore. Sembra che la BEA abbia deciso di fare marcia

indietro e rivisitare i dati relativi alla recessione. Vi sorprenderebbe sapere che la recessione stata peggiore di quanto si pensava in quel momento? Il picco che stato raggiunto durante la diminuzione era del 5,1% invece che del 4,1%. Ci significa che in termini reali l'economia non ha ancora nuovamente recuperato i livelli pre-recessione. David Rosenberg ha sottolineato nella sua ricerca "che tornata indietro fino al 1947, che mai fino ad ora si era vista una dinamica di questo livello dell'attivit economica complessiva, ancora cos bassa al secondo anno di recupero rispetto a quanto era il picco del ciclo precedente. In genere dopo due anni di recupero, il PIL reale gi sopra del 9,5% rispetto al picco pre-recessione". Guardate questo grafico della Fed di St. Louis. Rappresenta il prodotto interno lordo reale a cinque anni. Questo proprio brutto. Ne parleremo pi avanti, in quanto ho trattato questo punto con i senatori (avrei voluto avere questi dati mentre ero li con loro!)

Ora, notate la direzione delle revisioni. Proviamo a scommettere se le revisioni saranno al di sopra / sotto quando il secondo trimestre verr rivisto? Osiamo dire che potrebbero essere in negativo? Vorresti dire che non sar cos, Joe! Non ho il tempo per affrontare questo tema questa settimana, ma la crescita globale sta rallentando. Il PMI della Cina a luglio stato pari a 48,9. Le esportazioni coreane stanno rallentando. Joan McCullough sottolinea: "A partire dal Q309, in avanti, il PIL deve essere letto come segue: " 1.7, 3.8, 3.9, 3.8, 2.5, 2.3 ... ora arrivato allo: 0,4 ... e poi oggi al 1,3%. "Non voglio pi tenervi con il fiato sospeso. Ecco il mio punto di vista: LA FASE DI SLANCIO SI E' FERMATA. Il salto della scimmia, che arrivato per gentile crescita

derivante dalla variazione delle scorte e dalle importazioni. E una volta che lo slancio trova qualche ostacolo, la crescita della seconda parte dell'anno diventa un incognita, giusto?"

Nel nostro futuro c' una recessione?

Ho citato un grafico da Yamarone Rich, Chief Economist di Bloomberg (con il quale avr una cena Marted prossimo a New York). Avevo precedentemente scritto: "Questo l'ultimo, ed un grafico che non avevo mai visto prima d'ora, ed interessante. Rich ha sottolineato che se la crescita del PIL anno su anno scende sotto il 2%, a questo ne segue sempre una fase di recessione. Ora al 2,3%. "La crescita sta nettamente decelerando. Guardate i numeri della crescita dal sito di St. Louis Fed degli ultimi sei trimestri 2009-10-01 13019.012 2010-01-01 13138.832 2010-04-01 13194.862 2010-07-01 13278.515 2010-10-01 13380.651 2011-01-01 13444.301 Sar molto interessante vedere, alla fine del mese, quali saranno i numeri per il secondo trimestre. Un altro trimestre come il primo trimestre e dovremmo essere vicini o scendere effettivamente sotto al 2%.

Oops. Oggi David Rosenberg ha aggiornato il grafico. Questo da Rosie:

Se Rich ha ragione, la prossima revisione sar verso il basso. E la crescita nel secondo semestre non sar per niente positiva per l'occupazione e la spesa dei consumatori. E anche questo da Rosie:

L'economia si trova ad una velocit di stallo, ed molto possibile che vedremo ulteriori revisioni al ribasso sui numeri della gi anemica crescita, e il Congresso e il Presidente continuano a tergiversare sul tetto del debito. Non ci vorr molto a spingerci in una vera e propria recessione. Credo che possiamo andare avanti ancora un paio di giorni con quest'ultimo problema, ma non troppo a lungo altrimenti i mercati inizieranno a vomitare. Vorrei sottolineare che i deputati e senatori che ho incontrato erano gruppo molto compatto. Molti di loro rappresentano la leadership. E non avevano alcuna indizio su quali potessero essere gli effetti sul tetto del debito. Un sacco di speculazioni, ma nessuna idea reale. Ed erano preoccupati. Ma basta sul PIL. Basti dire che il mercato azionario scende mediamente di circa il 40% durante una recessione. Solo per dire.

Che cosa ho detto hai senatori

Il tutto incominciato quando un amico ha dato una copia di Endgame al senatore Dan Coats Lo ha letto e l'ho ha sottolineato, evidenziato, e preso appunti. Il Senatore Rob Portman lo prese in mano e lo lesse. Sono stati loro che mi hanno chiesto di venire a Washington DC e incontrare un paio di Senatori. Anche voi non avreste detto di no ad una tale richiesta, ma il mio unico e solo giorno libero era luned. Mi sono visto con nove di loro per circa 90 minuti e un'ora prima con il Senator Cornyn (del Texas) privatamente. Gli ho offerto una copia del libro, ma mi ha detto di averlo gi letto scaricandolo sul suo iPad. Gliene ho dato comunque una copia.

Ho incontrato diversi capi degli staff prima della riunione, e hanno deciso che non avrei dovuto usare l'approccio tipico del PowerPoint, ma solo parlare, e mi hanno dato dei consigli su come procedere. Evidentemente, Coats e Portman avevano lavorato nella sala, perch nove dei ragazzi sono arrivati pi o meno in orario. Due democratici, sei Repubblicani, e un indipendente (Lieberman). Jon Kyl era l, cos come la Banda dei sei membri, Tom Coburn dall' Oklahoma. Anche Corker, Lugar, Coats, Portman, e Mike Lee, del Tea Party, senatore dello Utah, che ha preso molti appunti. Molti di loro hanno preso degli appunti. E hanno fatto delle domande, alcune piuttosto taglienti. Nel complesso, sono rimasto molto impressionato del livello di conoscenza nella stanza e del candore. Ho iniziato con lo spiegare che cosa si intende con superciclo del debito e come le recessioni riducano la leva finanziaria e che queste sono sostanzialmente diverse dalle recessioni nei business, motivo per cui non stiamo vedendo una normale ripresa. E questo sta accadendo in tutto il mondo sviluppato. Penso di averli sorpresi passando in primo luogo all'Europa, sottolineando che l'Europa stava implodendo anche se noi eravamo in riunione. Feci il punto su quello che noi avremmo potuto vedere, una crisi del credito e bancaria arrivare dall'Europa ben peggiore di quella dei subprime. Sottolineai che non era solo la Grecia, Irlanda, Portogallo. Ma anche Spagna e Italia hanno la loro fetta di problemi, e i mercati li hanno presi di mira facendo alzare i loro tassi del 1% nell'ultimo mese, proprio quando gran parte del loro debito sta arrivando a scadenza. Faremo meglio nel rimanere concentrati su questa Europa ancora qualche minuto. Qualche settimana fa, parlai giusto dell'Italia e dissi che pensavo che il loro debito fosse a lunga scadenza, e ricevetti una critica quasi immediatamente. Ho ricevuto questa nota da Londra dal mio partner Niels Jensen, che sottolineava la mia inesattezza: Sbagli! La scadenza media del debito italiano in realt piuttosto breve, come illustra in grafico qui sotto. In Europa, solo il Regno Unito ha una scadenza media lunga del debito (circa 13 anni). La maggior parte dei paesi ha una media di 5-7 anni. L'Italia non fa eccezione. Saluti, Niels.

Poi oggi ho ricevuto questa nota da Bluemont Capital Advisors, scritta da Harald Malmgren, Global Economic Strategist, e Mark Stys, Chief Investment Officer. E' breve ma

importante, per cui ho intenzione di citarla per intero. Grazie, ragazzi.

L'escalation di una crisi di liquidit interbancaria nell'Eurozona: quale sar l'impatto sull'Euro-Dollaro?
Il prestito interbancario italiano e spagnolo si sta congelando. I funzionari del Ministero delle Finanze francese e le banche sono stati in una riunione d'emergenza questa settimana per quanto riguarda lo stress del mercato interbancario dell'eurozona. Il FMI e i funzionari europei hanno messo in guardia che la Francia potrebbe essere sottoposta ad un downgrade se non verranno effettuati dei maggiori tagli alla spesa. Lo staff del Ministro delle Finanze stato messo in guardia il 24/7 (a prescindere dalla sacra vacanza di agosto!) e di come il contagio potrebbe ben presto estendersi alle banche e al debito governativo. A dispetto dell'accordo, della scorsa settimana al vertice dell'Eurozona, su Grecia e "flessibilit" EFSF, i rendimenti sul debito italiano e spagnolo hanno ricominciato ad aumentare anche questa settimana. Inoltre, gli italiani hanno dovuto annullare l'emissione del debito a pi lunga scadenza in quanto la domanda era insufficiente. Il Ministro delle Finanze tedesco Schauble ha danneggiato la fiducia mercoled quando ha detto che il EFSF non sarebbe stato un assegno in bianco per l'acquisto del debito pubblico dell'Eurozona nel mercato secondario. Le primarie banche dell'Eurozona detengono il debito sovrano dell'Eurozona. E' ovvio che la EFSF non grande abbastanza per gestire la crisi sulla scala del debito sovrano dell'Italia e della Spagna. La dichiarazione di Schauble stata interpretata come il chiaro precario supporto all'interno del parlamento tedesco per il recente pacchetto stanziato al summit sulla Grecia e sul EFSF, e che l'incremento dell'EFSF improbabile. (Schauble potente all'interno della CDU, cos le sue dichiarazioni appaiono avere pi peso politico di quelle della Merkel al momento). Nel frattempo, negli Stati Uniti i fondi del mercato monetario sono stati ritirati dalle banche commerciali della zona Euro, lasciando le banche dell'Eurozona con un grande vuoto per la disponibilit di finanziamenti a breve termine e con una grande penuria di dollari. Sullo sfondo, la Fed ha tranquillamente avvisato la BCE e le altre banche centrali, che il Congresso ha avvertito la Fed di non ripetere l'enorme sostegno di liquidit in Europa e in Asia come fece nel 2008. I funzionari europei credono che la Fed oggi sia meno in grado di soccorrere nuovamente, con swap e maggiori linee di prestito le banche della zona euro, come fece dopo il post Lehman. Cos, in parallelo con le incertezze sul debito degli Stati Uniti, la zona euro sembra essere entrata in una rinnovata crisi del crollo di fiducia interbancaria con oneri finanziari crescenti per l'Italia e la Spagna, forse anche la Francia. Qualunque cosa accada sul debito degli Stati Uniti, l'attenzione sar presto sui problemi del debito sovrano della zona Euro e sulla minaccia di redditivit delle banche europee e sul contagio del debito. E' sempre pi probabile che la BCE non sia in grado di agire come prestatore di ultima istanza su scala necessaria a far fronte alle necessit. E' anche probabile che la zona euro risentir della carenza dei dollari per i mercati del credito interbancario. La domanda di dollari probabilmente aumenter, mentre la fiducia nelle istituzioni finanziarie della zona euro cadr. Questo potrebbe costringere le banche della zona euro ad acquistare dollari

nel mercato aperto e a guidare cos al rialzo il dollaro. Ho fatto alcune simili osservazioni ai Senatori sul perch l'euro sta per raggiungere la parit, se sopravvive. Poi gli detto la mia frase d'effetto: " Il Giappone un moscone alla ricerca di un parabrezza", sottolineando che lo yen cadr della met. Tutto questo per dire che i mercati obbligazionari stanno per arrivare prima di quanto noi ci aspettiamo. Se gli Stati Uniti non si presenteranno con un programma credibile sulla riduzione del disavanzo entro la fine del 2013, potremo vedere i tassi d'interesse aumentare anche a fronte di una recessione deflazionistica. Se non facciamo nulla, diventiamo come la Grecia. E i 4 mila miliardi di dollari di cui stavano parlando? Questo un acconto. Abbiamo bisogno di 10-12 mila miliardi di dollari in tagli in oltre 10 anni; ho spiegato che ci metterebbero in una crescita al cavarsela alla meno peggio lentamente, con alta disoccupazione e con una dura politica fiscale. Ho volutamente mostrato al senatore Mike Lee perch non siamo riusciti a tagliare la spesa toppo elevata (come vuole il Tea Party) senza incombere in una Depressione 2.0 e con il 20% di disoccupazione. Deve essere la mia opzione "ultima via". Come ho detto, Lee prendeva nota velocemente ed era furioso. E mi ha fatto delle domande appropriate. Mi piace. Lieberman era anche lui molto impegnato (mi piace veramente), ed erano tutti molto sinceri sui problemi politici che stavano affrontando. Alla fine dell'incontro sono stati tutti molto gentili. Mi hanno ringraziato per essere venuto e per aver parlato francamente. Anche i democratici (lo confesso penso di sapere il nome di uno di loro, ma la foto del sito non gli assomiglia, quindi non voglio sbagliare. Ma era impressionante con le sue domande.) Potrei andare avanti, ma i lettori di vecchia data conoscono lo scenario di Endgame. Ho un sacco di promesse da parte dei senatori che avrebbero letto il mio libro. Coats e Portman hanno preso delle copie extra. Devo dirti caro lettore, che una volta lasciato quell'incontro ero molto sobrio e contento. Hanno messo in chiaro che fare qualcosa sar molto duro, e sar necessario un reale impegno da parte di uomini e donne come loro per passare attraverso tutto questo. Tutti hanno notato che le loro mail erano 100 a 1 contro il taglio del Medicare. Ognuno di loro. Sanno che non possono colmare il divario del deficit solo con l'eliminazione dei tagli fiscali di Bush. E penso di aver convinto tutti, anche chi non lo era gi, che non tenere il deficit sotto controllo significa Depressione 2.0 e un disastro. Il dibattito nel 2012-13 sar, quanto Medicare vogliamo e come vogliamo pagare per questo? Purtroppo, credo che l'unico modo sia con un IVA (imposta sul valore aggiunto), dal momento che meno del 50% dei cittadini pagano delle imposte sul reddito. Si desidera attuare un programma di tasse sulla "classe media"? Non credo. Desiderate attuare un taglio alla piattaforma Medicare? Questo non sarebbe vincente. Siamo in un vicolo cieco.. Abbiamo bisogno di una massiccia ristrutturazione del nostro sistema fiscale, perch sia pi incoraggiante nella creazione di posti di lavoro. Ma questa un'altra storia per un'altra settimana. E' tempo di premere il pulsante dell'invio. Ebbene, solo un piccolo spunto commerciale. Se i senatori stanno leggendo Endgame, forse anche tu dovresti farlo! Recati presso la tua libreria o vai su

http://www.amazon.com/Endgame

E' tempo di stare con gli amici, pesca e del vino.

Mentre sar a New York per un paio di giorni la prossima settimana, avr gi la mente a gioved mattina al Grand Lake Streams nel Maine. Prender un idrovolante da Bangor con Nouriel Roubini e mio figlio e pochi altri. Penso che questo sia il mio 6 anno di pesca. Bloomberg invier una troupe televisiva. Pesca, poi mangeremo il pesce che cattureremo per pranzo, berremo del buon vino, ancora un po' di pesca, una cena da gourmet, ancora vino, e parleremo di economia. L'evento organizzato da David Kotok di Cumberland Advisors. La lista degli amici lunga. John Silvia (chief econ di Wells Fargo), Martin Barnes, Barry Ritholtz, Paul McCulley, Bill Dunkelberg (chief econ della National Federation of Independent Businesses), alcuni economisti tipo Fed, hedge-fund managers e quest'anno ci saranno sette signore. In tutto saremo circa 40. Sembra che sia il limite per il numero di guide che abbiamo. Mio figlio Trey cresciuto con questa folla. E' il nostro periodo dell'anno preferito per stare insieme. A NYC sar divertente. Yahoo e Bloomberg. Incontrer il mio editore, Debra Englander di Wiley, per i prossimi libri. Come sottolineato, Rich Yamarone ha un cast stellare in fila per la cena. Mike West di Biotime sar a cena mercoled. Penso che possa essere l'uomo pi importante dei nostri tempi. Se qualcuno riesce a capire come fermare l'invecchiamento. Abbiate una buona settimana! E avrete una buona settimana. Ora vorrei chiudere con una grande frase di Doug Casey, che sedeva accanto a me al Whiskey Bar dell' Agora Symposium. Molto divertente! "La situazione disperata, ma non drammatica." Caro lettore, possiamo superare tutto questo. Il tuo analista che non vede l'ora che arrivi la prossima settimana,

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