Matteo Nobile

20120114

Mercati Weekly 20120114 Finale a sorpresa. I numeri per lo pi positivi nascondono il finale a sorpresa della settimana: S&P, l'agenzia di rating, cala la scure su Francia, Austria, togliendo loro la AAA, ma anche su Italia, Portogallo e Spagna, togliendo loro 2 tacche di credito (notch). Lasciando, inoltre, l'outlook negativo su una serie di nazioni, comprese quelle che gi hanno subito il downgrade dando quindi una probabilit del 33% di un ulteriore riduzione del rating di credito nel 2012 o 2013. Per il resto, le cose sembravano andare pi o meno bene. L'asta di titoli spagnoli era andata bene, quella italiana stata meno brillante, con la prima ottima, la seconda meno brillante. Proprio queste aste, assieme ai risultati di Alcoa non troppo deludenti, hanno permesso alle classi di rischio di salire in modo consistente per tutta la settimana. Bene quindi gli azionari, soprattutto la componente di mercati emergenti dove la speculazione che la Cina possa finalmente interrompere la sua politica monetaria restrittiva; gi gli spread di credito, soprattutto sul CrossOver (high yield) ma anche i finanziari e su i metalli industriali. Per quanto riguarda invece le materie prime energetiche, il tono delle discussioni con l'Iran si fatto un po' pi disteso ed eventuali interventi sono stati posticipati di 6 mesi, togliendo quindi pressione al prezzo del greggio.

Equity World Europe USA Emerging Govi USA 2y USA 10y EU 2y EU 10y Risks iTraxx 5y CrossOver 5y Financial 5y VIX Currency EURUSD USDCHF USDJPY GBPUSD EURCHF Comm Commodity Precious Industrial Energy Agri

ultimo settimana 1201.060 0.79% 86.390 0.48% 1231.280 0.96% 952.920 2.79% ultimo settimana 0.221 -0.035 1.864 -0.094 0.152 -0.014 1.765 -0.089 ultimo settimana 171.607 -6.081 726.248 -25.336 271.897 -19.728 20.910 0.280 ultimo settimana 1.268 -0.29% 0.952 -0.29% 76.970 0.00% 1.532 -0.71% 1.208 -0.61% ultimo settimana 282.476 -1.43% 250.006 1.29% 161.790 4.88% 96.358 -4.92% 74.737 -2.75%

mese 4.76% 6.42% 5.81% 5.40% mese -0.009 -0.102 -0.123 -0.263 mese -19.560 -87.252 -60.903 -3.380 mese -2.74% 0.72% -1.32% -1.05% -2.05% mese 2.56% 1.50% 7.17% 0.38% 2.08%

Il downgrade, con una serie di rumors che hanno cominciato a circolare nel primo pomeriggio di venerd, e i risultati deludenti di JPMorgan hanno rovinato un po' la festa. A reagire con pi rapidit sono state le valute con l'EURUSD che aveva raggiunto 1.2879, per chiudere la settimana a 1.2680, dopo aver toccato 1.2624. A seguire i tassi governativi europei: il rendimento del decennale era salito fino a 1.90, per chiudere la settimana a 1.765 dopo aver toccato un minimo di 1.743. (Sembra poco, ma su una scadenza di 10 anni, significa un movimento di rialzo del prezzo dell'obbligazione da 101 a 102.15). I rumors erano legati principalmente alla Francia. La notizia ufficiale giunta solo alle 23:00, un'ora dopo la chiusura dei mercati USA. Gli operatori hanno quindi un weekend per fare le proprie considerazioni e decidere come muoversi. Settimana prossima avremo anche quasi 50 societ dello S&P500 a pubblicare i risultati dell'ultimo trimestre 2011. Sar un ottimo indicatore per capire quanto i dati economici USA relativamente positivi si sono realmente trasmessi nei risultati e nelle aspettative aziendali.

Matteo Nobile

20120114

Considerazioni Obbligazioni e azioni Una delle domande pi ricorrenti da parte della clientela dove posso investire ?, soprattutto da parte degli investitori in CHF (ma anche EUR), che erano abituati ad avere un ritorno (nominale) interessante dalle obbligazioni AAA anche a breve scadenza. Ad oggi, un governativo svizzero a 5 anni paga 0.228% lordo, mentre quello tedesco va un po' meglio, ma siamo comunque in area 0.751%. Tolte eventuali commissioni e tasse di acquisto, tasse sulle cedole, resta veramente poco e si capisce ancora di pi la piccola distorsione introdotta da Bill Gross di Pimco sul return on capital return of capital: ora si discute se il capitale sar restituito, non quanto render. Considerando che molti portafogli sono investiti tra il 70% e il 90% in queste obbligazioni si capisce lo sconforto di molti investitori che ormai si chiedono se non sia meglio tenere il capitale sul conto corrente, o in alcuni casi a prelevarlo e metterlo in una cassetta di sicurezza. Il problema che si tratta di una ulteriore rivoluzione copernicana (dopo quella di settimana scorsa): il rendimento di un investimento obbligazionario dipende ora pi dalla capacit di selezionare i paesi e gli emittenti corretti, rispettivamente di sapersi spostare sulle varie scadenze obbligazionarie a dipendenza dei movimenti della curva dei rendimenti: se questa si abbassa, meglio essere su scadenze molto lunghe, se questa si alza, meglio essere su scadenze molto corte (oppure meglio non esserci del tutto)... per non parlare dei movimenti di rotazione della curva (twist) o dell'effetto butterfly dove una parte della curva resta ferma e attorno a questo punto fisso il resto si alza o si abbassa. In altri termini, non si tratta di pi di ragionare in termini di rendimento dalle obbligazioni quanto piuttosto di rendimento con le obbligazioni: da posizionamento statico fino alla scadenza a posizionamento dinamico. Che un po' il contrario di quello che succede con le azioni ! Sui mercati azionari si inizia sempre pi a consigliare un posizionamento su aziende con alto dividendo sostenibile in quanto nei prossimi anni si sospetta che la maggior parte del rendimento azionario sar pagato dal dividendo invece che dal movimento di prezzo. Fine dei giochi compro e vendo per guadagnare sul differenziale di prezzo e cambio di mentalit su posizioni di lungo termine, di aziende in grado di crescere nonostante siano in grado di pagare un cospicuo dividendo. In fondo, il rendimento da dividendo dell'indice euro stoxx 50 ormai a 4.9% (bloomberg). Difficile determinare di quanto potr salire l'indice azionario nei prossimi anni, ma anche pensando ottimisticamente ad un 10% annuo, met di questo rendimento sar generato dal dividendo. Se poi si usasse l'indice Select Dividend 30, che offre un rendimento da dividendo di quasi 6%... Confrontando i 2 indici a partire da inizio 2010, il select dividend ha perso il 6.12%, lo stoxx 50 il 14.75% (compresi i dividendi reinvestiti). Sembra un paradosso, ma dopo anni dove era sicuramente meglio restare sull'indice azionario e scegliersi qualche obbligazione, potrebbe diventare pi efficiente acquistare un fondo attivo e dinamico sulle obbligazioni e scegliersi invece qualche azione da lasciare nel portafoglio 1 in attesa del pagamento dei dividendi.

1 Per chi mi conosce, sa quanto mi difficile ammettere questo.

Matteo Nobile

20120114

Fondi
ISIN BE0943877671 LU0128490280 LU0106258311 LU0189893018 LU0170994346 LU0340553949 ISIN LU0294221097 IE00B11XZB05 LU0585205940 FR0010320077 LU0404167735 LU0256048223 ISIN LU0202403266 FR0010148981 LU0269635834 LU0417495479 LU0232504117 Name PETERCAM B FUND-BONDS EUR-B PICTET-EUR BONDS-P SCHRODER INTL GL CORP BD-AAC SCHRODER INTL GLB HI YD-A$ PICTET-GLOBAL EMERG DEBT-HP PICTET-EMERG LOCAL CCY-HP Name FRANK TE IN GLB TOT RT-ACH- PIMCO-TOTAL RTN BD-E-HD-ACC BSI MULTIINV-GL DYN BD-A EXANE PLEIADE FUND 5-P BSI FLEX-GLOBAL RETURN EUR-I JB ABSO RET BND PLUS-B Name FAST-EUROPE FUND-A CARMIGNAC INVESTISSEMENT ROBECO EMERGING MKT EQY-D$ FIDELITY-GL REAL ASSET-A $A SCHRODER ALT SOL-CMDTY-A AC$ Date 12.01.2012 12.01.2012 13.01.2012 13.01.2012 12.01.2012 12.01.2012 Price 60.70 408.76 8.83 30.69 201.12 118.81 Price 17.43 17.99 140.21 126.97 117.28 126.02 Price 213.53 8434.10 127.11 12.87 131.28 1 week 1 month 3 month 6 month 1.27 2.03 -0.95 0.08 1.02 2.32 2.24 2.47 0.57 1.38 2.56 0.57 0.52 2.51 5.61 -4.03 -0.19 0.01 2.68 2.83 2.45 1.45 -1.30 -5.44 1 week 1 month 3 month 6 month 0.93 2.41 0.69 -5.07 0.90 1.75 3.04 0.56 0.28 3.31 8.42 8.76 0.13 -0.15 -0.37 -0.26 0.20 0.67 1.15 3.89 0.99 2.37 2.70 0.45 1 week 1 month 3 month 6 month -0.28 4.66 8.72 -3.50 1.35 3.32 6.80 -0.42 3.02 4.22 2.45 -14.78 1.02 3.21 4.72 -14.20 -0.73 0.81 -1.23 -10.13 YTD 0.45 0.80 0.46 1.39 -0.32 2.52 YTD 1.57 1.18 1.30 -0.14 0.44 1.96 YTD 1.18 4.08 4.54 2.47 0.88 Vola90 4.70 4.39 8.67 7.23 17.84 Vola90 10.91 3.70 8.18 3.44 3.44 Vola90 20.00 14.50 32.75 11.86

13.01.2012 14.01.2012 12.01.2012 12.01.2012 12.01.2012 11.01.2012

13.01.2012 12.01.2012 12.01.2012 13.01.2012 13.01.2012

Obbligazionari Il calare delle tensioni sul credito italiano e spagnolo (almeno fino a venerd sera) ha permesso al petercam di mettere a segno un'ottima settimana, tornando positivo da inizio anno. Bene comunque tutti gli obbligazionari, ad eccezione del global emerging in strong currency che sta forse pagando un po' l'ottima performance degli ultimi 6 mesi, rispettivamente soffre forse per le preoccupazioni sull'Ungheria e tutta la zona eastern europe. Total return Settimana ben positiva per tutti i total return, pleiade compreso. Sar interessante notare se l'ultimo movimento EURUSD riuscir a ridare forza al Global Dynamic e a toglierne un po' al Templeton e Pimco, come capita di solito. Azionari Qualche segnale contrastante dagli azionari. Soprattutto per il fast europe che con gli indici positivi, mette a segno una settimana negativa. Probabilmente il posizionamento sulle componenti energetiche non ha giocato a favore. Carmignac invece approfitta ampiamente del movimento del dollaro, quindi anche con i dati di venerd ci si pu aspettare un buon risultato. Da notare che venerd il FAST ha offerto un rendimento positivo, contro indici europei negativi, a dimostrazione di come il posizionamento sia selettivo su questo fondo. Asimmetrici Gioved sera il Blackswan era flat, considerando l'indice molto vicino allo strike della call (anche sopra) e la bassa esposizione dei fondi. Con i dati di venerd il rendimento settimanale potrebbe assestarsi attorno a +0.5%. Le obbligazioni convertibili continuano il loro calmo recupero con un +0.97% (a gioved) sul Top 25 di exane, mentre il future sui dividendi mette a segno una fantastica settimana a +2.89%.