Matteo Nobile

20110618

Mercati Weekly 20110618 Settimana di passione per i listini mondiali. Sul mercato si sono rovesciati una serie di eventi che hanno sballottato i prezzi in modo inconsueto. L'indice S&P500 alla fine ha chiuso praticamente allo stesso livello di dove era partito, ma in effetti ha oscillato tra il 1292 di marted grazie ad una serie di dati macro in arrivo dalla Cina, molto resiliente alle manovre monetarie, fino al 1257 (-2.57% dal massimo settimanale) di gioved con la Grecia data ormai per spacciata dai pi. Proprio la Grecia stata protagonista di tante discussioni, sia interne che nel resto dell'Europa. Internamente ai disordini e scioperi generali contro le misure di austerit seguito il reimpasto di governo. In Europa, si giunti ad un accordo in extremis con la Germania per accettare i nuovi aiuti. Accordo che fondamentalmente prevede una partecipazione al salvataggio anche da parte degli investitori privati, ma su base volontaria (altrimenti si avrebbe un fallimento effettivo con tutto quello che consegue). Dopo l'accordo, i mercati azionari hanno messo in campo un bel recupero per arrivare ad una settimana meno drastica di quello che poteva risultare (7 settimane in negativo per MSCI Europe, mentre in qualche modo, l'Euro Stoxx 50 riuscito a salvarsi in corner). Gran parte dei mercati emergenti non hanno invece potuto approfittare (per questioni di fuso orario sulla Cina e India) del movimento di venerd, rispettivamente il calo del prezzo del greggio (Energy -6.69%) ha un po' bloccato la Russia.

Equity World Europe USA Emerging Govi USA 2y USA 10y EU 2y EU 10y Risks iTraxx 5y CrossOver 5y Financial 5y VIX Currency EURUSD USDCHF USDJPY GBPUSD EURCHF Comm Commodity Precious Industrial Energy Agri

ultimo settimana 1280.580 -0.61% 92.190 -0.35% 1214.710 -0.09% 1103.740 -2.22% ultimo settimana 0.375 -0.023 2.945 -0.025 1.513 -0.026 2.959 -0.003 ultimo settimana 110.916 2.666 409.056 9.056 164.626 -0.423 21.850 2.990 ultimo settimana 1.431 -0.29% 0.848 0.62% 80.050 -0.34% 1.619 -0.20% 1.214 0.36% ultimo settimana 319.612 -3.98% 250.785 0.06% 188.229 -1.59% 113.574 -6.69% 87.652 -5.66%

mese -4.19% -4.49% -4.74% -3.23% mese -0.145 -0.171 -0.278 -0.134 mese 13.104 51.695 24.544 4.420 mese 0.48% -3.64% -1.68% -0.36% -3.11% mese -2.06% 1.91% -0.59% -2.86% -1.72%

Le commodities sono infatti state la grande delusione della settimana. Nonostante venerd siano stati eliminati un po' di fattori di incertezza (Merkel-Sarkozy) dal mercato, sono i metalli preziosi ad aver retto, mentre energia, agricole e in parte anche gli industriali, hanno subito pesanti perdite. A parte la classica alta volatilit, sembra che il possibile rallentamento economico visto nei numeri delle scorse settimane, abbia ridotto l'appetito per questa asset class. I dati macro per non sono stati cos cattivi. Soprattutto sulla disoccupazione (richieste di sussidi), sulle case (Housing Starts) e sul leading indicator. Molto meno entusiasmante la fiducia dei consumatori, le vendite al dettaglio (anche se sono uscite meglio delle attese), e una produzione industriale stagnante. Il leading in sorpresa positiva per forse il migliore augurio per la seconda parte dell'anno. rimasta comunque tanta incertezza sui mercati, che ha spinto molti investitori verso le obbligazioni governative centrali (Germania), le quali hanno mostrato un ulteriore ribasso dei tassi, rispettivamente un nuovo allargamento degli spread nel mondo obbligazionario corporate, ad eccezione dei bancari che hanno potuto approfittare degli accordi (chiamiamoli dichiarazione di intenti) sulla Grecia. La prossima settimana sembra iniziare in modo interessante e passionale: venerd sera infatti, l'IMF ha tagliato le stime di crescita per gli USA, mentre Moody's ha messo l'Italia sotto la lente, per un possibile downgrade...

Matteo Nobile

20110618

Considerazioni E ora ? Uno dei maggiori dubbi riguarda la sostenibilit della situazione. sempre pi evidente come l'espressione kicking the can down the road sia sempre pi azzeccata ed apertamente sui bollettini si parla di buying the time (acquistare tempo). Tempo per fare cosa ? Quando si parla della Grecia ci si riferisce al tempo necessario per il piano di austerit di produrre i suoi effetti. Si parla della enorme riduzione della spesa pubblica da una parte (meno pensioni, meno assistenza, ) e dall'altra alla riduzione dello stock di debito, rimborsato tramite la vendita di assets governativi quali le infrastrutture portuali e partecipazioni in varie societ, rispettivamente dovr aumentare le entrate tramite maggiori tasse. Un esempio, quello greco, che magari in modo meno evidente, (o dovr) essere seguito da molti altri stati, USA compresi. In pratica, stiamo parlando di deleverage, riduzione della leva del credito. Ce lo aspettavamo dai cittadini privati, soprattutto USA e GB, e in parte Spagna... quegli spendaccioni dovevano per forza imparare a vivere senza usare per ogni cosa la carta di credito... Appare ora evidente invece, che in molti, troppi, in un modo o nell'altro, hanno vissuto oltre le loro possibilit. In alcuni paesi ci si affidati alla carta di credito, garantita da un'ipoteca sulla casa che in un modo o nell'altro finita nei bilanci statali (tramite il salvataggio del sistema finanziario); in altri, soprattutto in Europa, ci si affidati direttamente ad uno stato generoso con pensioni, sovvenzioni, aiuti, Non necessario un premio nobel per capire che se la crescita viene in gran parte appoggiata all'indebitamento, non pu durare a lungo (fiat money). Quindi, a mio parere, no. Non potremo tornare ad un sistema come quello che ci ha permesso di andare avanti per gli ultimi 30 anni, con tassi di interesse al ribasso e credito facile, appoggiandoci ad un fenomenale aumento della produttivit (macchinari e informatica) e globalizzazione che hanno permesso di tenere i costi a bada. Se lo facessimo, saremmo degli incoscienti. I grandi salvataggi, le grandi manovre monetarie, devono solo essere un modo per evitare un tracollo devastante (uno sciopero generale e qualche rimostranza in piazza sono sostenibili, una guerra civile no) e guidare l'economia verso una struttura davvero sostenibile, probabilmente pi spartana, forse pi equilibrata (Pareto)

Matteo Nobile

20110618

Funds
ISIN BE0943877671 LU0128490280 LU0106258311 LU0189893018 LU0170994346 LU0340553949 ISIN LU0294221097 IE00B11XZB05 FR0010320077 LU0404167735 ISIN LU0202403266 FR0010148981 LU0269635834 LU0417495479 LU0232504117 Name PETERCAM B FUND-BONDS EUR-B PICTET-EUR BONDS-P SCHRODER INTL GL CORP BD-AAC SCHRODER INTL GLB HI YD-A$ PICTET-GLOBAL EMERG DEBT-HP PICTET-EMERG LOCAL CCY-HP Name FRANK TE IN GLB TOT RT-ACH- PIMCO-TOTAL RTN BD-E-HD-ACC EXANE PLEIADE FUND 5-P BSI FLEX-GLOBAL RETURN EUR-I Name FAST-EUROPE FUND-A CARMIGNAC INVESTISSEMENT ROBECO EMERGING MKT EQY-D$ FIDELITY-GL REAL ASSET-A $A SCHRODER ALT SOL-CMDTY-A AC$ Date 16.06.2011 16.06.2011 17.06.2011 17.06.2011 16.06.2011 16.06.2011 Price 60.82 399.69 8.74 31.80 194.46 125.00 Price 18.16 17.83 127.17 113.66 Price 215.71 8018.52 146.43 14.38 144.88 1 week -0.28 -0.05 -0.23 -0.97 -0.31 -1.38 1 week -0.60 -0.22 -0.01 0.09 1 week -0.55 -0.36 -2.48 -1.37 -3.98 1 month -0.20 0.02 -0.46 -2.21 0.57 0.11 1 month -0.33 0.11 -0.40 0.19 1 month -2.91 -2.51 -2.96 -2.24 -0.23 3 month -0.80 -0.06 1.16 0.54 3.93 5.69 3 month 4.85 1.77 0.55 1.13 3 month 1.80 -1.46 1.29 -0.90 -1.92 YTD -0.34 0.26 2.46 3.75 3.61 5.36 YTD 4.43 2.83 -0.49 1.77 YTD -2.35 -10.90 -5.21 0.00 2.62 Vola30 1.92 1.92 1.73 Vola90 2.58 2.48 2.15 2.70 10.15 Vola90 5.42 1.89 3.05 Vola90 12.37 12.94 17.50 18.63

17.06.2011 18.06.2011 16.06.2011 16.06.2011

Vola30 4.98 1.29 3.20 Vola30 10.84 11.11 18.10 21.18

17.06.2011 16.06.2011 16.06.2011 17.06.2011 17.06.2011

Settimana davvero dura per praticamente TUTTI i fondi, con l'eccezione del Flex Global Return: impressionante. Nel comparto bond, il ribasso dei tassi sui titoli dell'Europa centrale non sembra aver giovato il Petercam, mentre se la cava un po' meglio il Pictet, pi strategico. Subiscono invece l'allargamento degli spread i fondi corporate e high yield. Questa settimana per patiscono anche i fondi sui mercati emergenti, sia in valuta forte, che nelle valute locali (riapprezzamento del dollaro?). Non essendoci ritorno sulle obbligazioni, sembra scontato che anche i 2 global total non riescano a mettere a segno una buona performance. Templeton, il pi aggressivo, subsce tanto il movimento sugli spread che sui paesi emergenti. Male tutta la linea azionaria e commodities, con il carmignac che resta nella doppia cifra negativa da inizio anno, pur avendo messo a segno qualche giornata particolarmente interessante grazie ai movimenti valutari. Pesante inoltre il bilancio sullo schroder commodities con un -3.98% settimanale. Ma va notato anche il pesante -5.21% del Robeco da inizio anno sui mercati emergenti... peggiore del -2.35% del Fidelity FAST (che pure non ha brillato) sui mercati azionari europei.

Matteo Nobile

20110618

Chart (daily a 3 mesi)

MSCI World

DJ-UBS Commodity Total return

Dollar Index

Inflation

iTraxx HiVol 5y

EUR Yield