Matteo Nobile 20110226

Portafogli 2011

Il quadro generale di fondo non è cambiato. La crescita moderata è uno scenario

ragionevole, l'utilizzo della svalutazione delle monete USD e EUR (currency war) sembra
restare in atto, anche con gli ultimi commenti di Bernanke che, nonostante i dati macro,
continua a ribadire che la ripresa dei posti di lavoro non è sufficiente.

Se si poteva dare per chiusa la problematica egiziana, quella libica si è rilevata un vero e
proprio piccolo “blackswan” (evento inatteso).

Le ripercussioni di questa situazione non sono facili da prevedere e dipendono da molti

fattori, alcuni economici, altri, molto più rilevanti, sociopolitici.

Se in alcuni casi si preferisce tagliare il rischio dei portafogli, in questo caso credo che sia
ancora più importante introdurre ulteriore asimmetria nei portafogli per permettere sì di
proteggersi, ma anche di ripartire se le questioni geopolitiche dovessero di nuovo lasciare
spazio al quadro micro (risultati aziendali).

Oltre al blackswan, asimmetrico grazie alle sue opzioni a breve scadenza, oltre alla
posizione sulla volatilità, teoricamente molto asimmetrica, introduciamo anche un tema
legato alle obbligazioni convertibili che dovrebbero raccogliere il rischio tasso, il rischio
credito e il rischio azionario, espresso però in termini asimmetrici grazie alla loro opzione
call “intrinseca”. Utilizzo per questo tema, l'indice Exane Europe Convertible.
Matteo Nobile 20110226

Absolute

Correlazioni Weekly Securité GDB Tot Ret Glob Tot MASD MMYE Vola Pleiade
CARMIGNAC SECURITE 1.00 0.20 0.61 0.41 0.47 0.21 -0.27 0.22
BSI GLB DYNAMIC BOND EUR-A 0.20 1.00 -0.04 0.14 0.53 -0.67 0.10 0.17
PIMCO-TOTAL RTN BD-E-€HD-ACC 0.61 -0.04 1.00 0.25 0.13 0.16 -0.09 0.14
FRANK TE IN GLB TOT RT-ACH-€ 0.41 0.14 0.25 1.00 0.78 0.80 -0.63 0.34
FIDELITY MUL AS STR DEF-AAE 0.47 0.53 0.13 0.78 1.00 0.39 -0.53 0.42
BSI-MULTIMANAGER YD ENH-€HA 0.21 -0.67 0.16 0.80 0.39 1.00 -0.87 0.45
AMUNDI-VOLATIL WRLD EQ-AHEC -0.27 0.10 -0.09 -0.63 -0.53 -0.87 1.00 -0.21
EXANE PLEIADE FUND 5-P 0.22 0.17 0.14 0.34 0.42 0.45 -0.21 1.00

Finalmente la volatilità si comporta da hedge, recuperando buona parte delle perdite da

inizio anno. Bene anche lo YE hedge che mette a segno un nuovo mese positivo (prezzo
di fine gennaio).
Molto meno bene le altre posizioni dove praticamente solo il Pimco approfitta realmente
del deprezzamento del dollaro per mettere a segno una buona performance.
Matteo Nobile 20110226

Direzionale

Correlazione weekly Hi Yield Em Debt Blackswan Real Ass Prm Brnds Em Infra Car Comm Comm MMDF Convert
SCHRODER INTL GLB HI YD-A€ 1.00 0.22 0.09 0.05 -0.05 0.15 -0.06 0.04 0.80 0.17
PICTET-GLOBAL EMERG DEBT-HP€ 0.22 1.00 0.02 0.50 0.47 0.38 0.37 0.15 0.36 0.46
Blackswan 0.09 0.02 1.00 0.03 0.04 0.05 0.02 0.06 0.57 0.11
FIDELITY-GL REAL ASSET-A $A 0.05 0.50 0.03 1.00 0.75 0.62 0.67 0.40 0.93 0.79
PICTET-PREMIUM BRND-P$ -0.05 0.47 0.04 0.75 1.00 0.47 0.66 0.33 0.87 0.67
JPMORGAN F-EMERG MKTS INF-A€ 0.15 0.38 0.05 0.62 0.47 1.00 0.59 0.24 0.61 0.75
CARMIGNAC PORT-COMMODITIES-A -0.06 0.37 0.02 0.67 0.66 0.59 1.00 0.29 0.66 0.67
ETFS ALL COMMOD DJ-UBSCISM 0.04 0.15 0.06 0.40 0.33 0.24 0.29 1.00 0.73 0.33
BSI-MM DIRECT FD-EUR A 0.80 0.36 0.57 0.93 0.87 0.61 0.66 0.73 1.00 0.89
CONVERTIBLE 0.17 0.46 0.11 0.79 0.67 0.75 0.67 0.33 0.89 1.00

Aggiungiamo quindi il tema delle obbligazioni convertibili come nuovo elementi

asimmetrico. Nonostante la settimana particolarmente negativa per i mercati di rischio,
buona parte dei trend sembra ancora intatto. Fanno eccezione il debito emergente e la
posizione sulle infrastrutture emergenti, che soffre anche per il fatto di essere nominato in
EUR con esposizione a mercati prezzati per lo più in dollari, problema presente anche nel
carmignac commodities.
Sarà però necessario fare particolare attenzione alla situazone MENA (middle east, north
afrika) che potrebbe continuare a destabilizzare i mercati di rischio.
Matteo Nobile 20110226

Il Blackswan

L'andamento del blackswan (in nero) negli ultimi 2-3 mesi risulta legato a 2 fattori
principali. Da una parte il fatto che nel mese di gennaio, vi è stata una impressionante
rotazione: finanziari e assicurativi su, tutto il resto stabile.
Pochi fondi attivi erano posizionati in tal senso (e se lo erano avevano avuto un pessimo
2010) e Fidelity FAST e Carmignac non hanno fatto eccezione. Questo ha comportato un
indice Stoxx 50 al rialzo (in verde), sul quale il prodotto è fondamentalmente short, e i
fondi al ribasso, sul quale il prodotto è ovviamente long. Alla fine la componente short non
ha praticamente pesato in quanto alla scadenza l'indice era più o meno vicino allo strike
della call, senza penalizzare quindi in modo rilevante la strategia.
Il secondo problema è relativo a Carmignac Investissement (in rosso). Personalmente
condivido la strategia adottata da Carmignac con l'esposizione ai mercati emergenti ed in
particolare all'Asia. Strategia che però non ha per niente “pagato” in questi primi 2 mesi
dell'anno si voglia per la suddetta rotazione dei mercati, si voglia per il “risk off”, soprattutto
nella crisi egiziana (meno in quella libica) che ha spinto gli investitori a lasciare i paesi
emergenti.

Eventi simili a quello del mese di gennaio febbraio si sono presentati anche nelle
simulazioni fatte sui dati storici, prima di creare il prodotto e si sono in generale risolti nel
giro di qualche settimana/mese. Se però dovessimo cambiare idea con le strategie dei
fondi sottostanti, soprattutto del molto attivo Carmignac, ci troveremo a dover modificare il
prodotto stesso.