Matteo Nobile 20110219

Mercati Weekly – 20110219

Equity ultimo settimana mese
Nonostante molti indicatori tecnici mostrino ormai il World 1362.620 1.61% 4.61%
mercato agli “estremi” (dal livello di volatilità realizzata Europe 100.760 1.11% 3.52%
ad altri oscillatori in ipercomprato), il mercato mette a USA 1282.800 1.04% 4.70%
segno una nuova settimana positiva. Emerging 1122.010 2.83% -1.29%

A “spingere” durante la settimana diversi fattori: da una Govi ultimo settimana mese
parte i dati macro che sono stati generalmente USA 2y 0.747 -0.087 0.162
negativi! Per lo meno, molti dati pubblicati sono usciti USA 10y 3.580 -0.049 0.214
sotto le aspettative tanto come indici di produzione,
EU 2y 1.400 -0.010 0.201
vendite, disoccupazione, … il mercato ha voluto, per
EU 10y 3.254 -0.040 0.139
una volta, andare più in dettaglio, per scoprire però
che, a parte il numero “headline”, i componenti non
erano così disastrosi e parte della “debacle” è dovuta Risks ultimo settimana mese
alle cattive condizioni ambientali. iTraxx 5y 96.464 0.131 -6.806
CrossOver 5y 381.812 -18.188 -29.244
Dall'altra i risultati societari, che continuano ad uscire Financial 5y 161.250 -1.044 -14.408
piuttosto buoni. Certo alcune società hanno mancato le VIX 16.430 0.740 -2.040
attese, magari anche di poco, oppure hanno
annunciato che nei prossimi trimestri le cose si faranno Currency ultimo settimana mese
difficili, e tali società sono state duramente punite con EURUSD 1.369 1.03% 2.29%
perdite piuttosto pesanti. USDCHF 0.945 -2.94% -1.95%
USDJPY 83.180 -0.30% 0.75%
Infine il quadro politico, soprattutto in Europa, dove si GBPUSD 1.625 1.54% 1.82%
suppone che i vari stati potranno raggiungere un
EURCHF 1.294 -1.90% 0.29%
accordo per un meccanismo di salvataggio organico ed
efficace... intanto però, a scanso di equivoci, hanno
raddoppiato il fondo a disposizione. Comm ultimo settimana mese
Commodity 327.534 0.32% 0.67%
Anche con gli annunci le cose sono state interessanti: Precious 226.703 3.42% 6.73%
oltre oceano Bernanke si è detto più ottimista per Industrial 210.438 1.27% 6.47%
quanto riguarda l'andamento economico, ma allo Energy 109.831 -0.19% -7.42%
stesso tempo, si è detto insoddisfatto della situazione Agri 95.707 -1.15% 4.70%
del mercato del lavoro. Non vedendo al momento rischi
inflazionistici, ha ribadito quindi la sua propensione a
continuare a versare liquidità nell'economia.

Nel vecchio continente invece, la BCE ha iniziato a far sapere di essere un po' preoccupata per i dati
inflazionistici. Allo stesso tempo però, venerdì reuters faceva sapere che un numero record di denaro del
fondo di emergenza per la liquidità delle banche è stata usata nella notte tra giovedì e venerdì...

I mercati comunque l'hanno presa con il solito elevato livello di schizzofrenia.

Se l'azionario è salito, compresi gli emergenti, i tassi corporate sono rimasti stabili, ma sono scesi gli high
yield. I tassi USA e Europa sono però scesi (comprare govi ? A questi prezzi ?) e nel mondo delle
commodities, i metalli preziosi (generalmente zona di “sicurezza”) sono stati i più acquistati. Anche il CHF,
classica moneta rifugio, ha messo in mostra il meglio di sé (o il peggio, per gli investitori CHF) rafforzandosi
di quasi il 2% contro EUR e di quasi il 3% contro USD.

Insomma, se da una parte il mercato azionario mostra una certa fiducia, evidentemente, una parte del
mercato ha preferito mettersi al sicuro. Da tenere particolarmente sotto osservazione.
Matteo Nobile 20110219

Considerazioni – Volatilità e premio al rischio

Una delle regole “base” degli investimenti finanziari riguarda il livello di volatilità e il relativo utile che si può
conseguire accettando tale volatilità.

In altre parole, il senso comune dice che tanto maggiore è il rischio accettato, tanto maggiore il rendimento,
potenziale almeno.
Questa relazione viene addirittura sintetizzata in un indicatore di performance detto “sharpe ratio” (William
Sharpe più o meno nel 1964).

3100 25%

3000
20%

2900
15%
SX5E
2800
Vola 20d
10%
2700

5%
2600

2500 0%
01.07.2010 09.10.2010 17.01.2011

Sotto questo aspetto, può essere interessante valutare l'andamento dell'indice (ad esempio l'euro stoxx 50)
e la volatilità realizzata a 20 giorni (la volatilità dei rendimenti giornalieri a 20 giorni).

La cosa che colpisce è come negli ultimi 2 mesi, il rendimento sia stato “esuberante”, mentre la volatilità
(scala di destra), sia crollata a livelli davvero bassi. Quello che c'è da chiedersi è se è “naturale” che con una
volatilità del 10% (circa 2-3 volte quella di un obbligazionario), sia possibile ottenere rendimenti così enormi
in quanto negli ultimi 23 giorni, l'indice è cresciuto con un ritmo del 82% annuo.
Una sharpe ratio di 8, cioè una remunerazione del rischio di 8% per ogni 1% di rischio, è probabilmente un
po' eccessivo.

Improbabile quindi, nella mia opinione, che i mercati azionari possano continuare con questo ritmo. Sia la
volatilità deve salire per adeguarsi al rendimento, sia la performance deve essere ridotta, per adeguarsi al
rischio.
Matteo Nobile 20110219

Funds
ISIN Name Price 1 week 1 month 3 month YTD Vola30 Vola90
BE0943877671 PETERCAM B FUND-BONDS EUR-B 60.99 0.53 -0.29 -1.90 -0.07 3.53 3.82
LU0128490280 PICTET-EUR BONDS-P 399.54 0.72 0.40 -1.43 0.22 2.52 2.90
LU0106258311 SCHRODER INTL GL CORP BD-AAC 8.58 0.12 0.00 -0.23 0.59 2.61 3.25
LU0189893018 SCHRODER INTL GLB HI YD-A$ 31.74 0.10 1.86 4.13 3.56 2.85 4.04
LU0170994346 PICTET-GLOBAL EMERG DEBT-HP€ 185.90 0.16 -1.51 -2.96 -0.95 5.42
LU0340553949 PICTET-EMERG LOCAL CCY-HP€ 117.17 0.70 -0.73 -2.02 -1.24 10.97

ISIN Name Price 1 week 1 month 3 month YTD Vola30 Vola90

LU0277682885 BSI GLB DYNAMIC BOND EUR-A 127.14 0.85 -1.52 1.73 -1.08 6.01 5.64
LU0294221097 FRANK TE IN GLB TOT RT-ACH-€ 17.68 1.03 0.97 3.21 1.67 4.44 5.17
IE00B11XZB05 PIMCO-TOTAL RTN BD-E-€HD-ACC 17.37 0.64 -0.06 -1.14 0.17 3.00 4.87
FR0010320077 EXANE PLEIADE FUND 5-P 127.00 -0.22 -0.37 0.15 -0.62
LU0346831661 BSI ABSOLUTE DAILY-A€ 98.45 0.27 -0.62 0.42 -0.74 2.56 2.21
LU0404167735 BSI FLEX-GLOBAL RETURN EUR-I 112.25 -0.06 -0.28 0.24 0.51 1.90 2.86

ISIN Name Price 1 week 1 month 3 month YTD Vola30 Vola90

LU0202403266 FAST-EUROPE FUND-A€ 230.67 1.51 1.52 6.60 4.43 10.74 10.40
FR0010148981 CARMIGNAC INVESTISSEMENT 8861.87 2.90 -1.13 3.52 -1.52 16.37 13.95
LU0269635834 ROBECO EMERGING MKT EQY-D$ 150.21 3.03 -3.16 2.30 -2.76
LU0417495479 FIDELITY-GL REAL ASSET-A $A 15.27 2.21 3.32 12.61 6.19 14.79 16.52
LU0216467174 DB PLAT-COMMODITY EURO-R1C 190.83 -1.42 -1.72 10.90 0.78

Il ribasso dei tassi di interesse un po' su tutta la curva EUR e lo stabilizzarsi, più o meno, dei PIGS ha
permesso finalmente di mettere a segno una settimana di performance positiva, anche per i fondi
obbligazionari govi come il Petercam. Stranamente invece, i fondi corporate investment grade e high yield
hanno “mancato” la chiamata e nonostante gli spread si siano chiusi (almeno nel mondo HY) le performnace
non sono affatto state brillanti. Il movimento del dollaro in ribasso ha invece permesso alle obbligazioni in
valuta locale di mettere a segno una buona performance.

Buona settimana invece per i total global. Per una volta, tutti e tre riescono a portare a casa una settimana
positiva nonostante le diverse strategie. Templeton continua a confermarsi in grande forma con un +1% che
gli fa recuperare tutto il mese non brillante.
Buono anche il recupero del Global Dynamic di BSI, nonostante a 1 mese e da inizio anno non riesca ancora
a presentare un risultato positivo. Si conferma comunque l'utilità di usare il “pacchetto” dei 3 tutti assieme
(BSI-Templeton-Pimco)
Il long short equity di exane continua a fare fatica. Evidentemente, la dispersione dei mercati che
generalmente aiuta questi fondi, non è ancora particolarmente razionale e un fondo che usa parametri micro
e macro continua a soffrire. Va tenuto presente che questo fondo è idealmente un sostituto delle posizioni
obbligazionarie e sui 3 mesi, la performance è comunque migliore tanto del Petercam che del Pictet Bond.
Bene il daily che approfitta del movimento dell'oro, meno brillante il flex che resta stabile e non riesce ad
approfittare degli strani movimenti di mercato.

Festa invece nel mondo equity. Tutti e quattro i fondi azionari hanno messo a segno un'ottima settimana con
il carmignac che approfitta finalmente della buona performance dei mercati emergenti (particolare
esposizione all'asia) e dei titoli “real asset”. Si osservi infatti la performance tanto del Robeco e del Fidelity
Real Asset.

Meno brillante il DB Platinum che non riesce ad approfittare del movimento delle materie prime,
probabilmente stando posizionato più sulle materie prime anticicliche, piuttosto che su quelle cicliche.
Matteo Nobile 20110219

Chart (daily a 3 mesi)

MSCI World DJ-UBS Commodity Total return

Dollar Index Inflation

iTraxx HiVol 5y EUR Yield