Mercati efficienti e finanza

comportamentale
Argomenti trattati
 Ritorniamo sempre al VAN
 Che cos’è un mercato efficiente?
 Efficienza del mercato: evidenza empirica

 Finanza comportamentale
 Sei lezioni sull’efficienza del mercato
 L’efficienza del mercato italiano
Ritorno al VAN
 Per valutare le decisioni di finanziamento
 Si può calcolare il valore attuale netto di un indebitamento
 Occorre stimare le serie dei flussi di cassa attesi (nel caso di un
debito si tratta di uscite) e un tasso di attivazione corretto per il
rischio
Ritorno al VAN
 Esempio
 Il governo vi presta € 100.000 per 10 anni al 3%, dietro pagamento di interessi
prima della scadenza. Dal momento che il 3% è un tasso inferiore a quello di
mercato, qual è il valore del prestito a tasso inferiore al mercato?

VAN  somma presa a prestito  VA degli interessi pagati

 VA della restituzione del prestito
Ritorno al VAN
 Esempio
 Assumete che il tasso di interesse del mercato per progetti di rischio equivalente sia 10%.

 10 3000  100 000

VAN  100 000    t 
 10
 t 1 (1.10)  (1.10)
 100 000  56988
 €43012
Il cammino casuale
 La variazione del prezzo delle azioni NON riflette alcun ciclo
regolare.
 Da un punto di vista statistico, la variazione del prezzo delle azioni è
casuale.
Il cammino casuale
Testa o croce: +3% o -2.5%
Testa
€106,09
Testa
€103,00
€100,43
Croce
€100,00
Testa
€100,43
€97,50
Croce
€95,06
Croce
Il cammino casuale
Andamento indice Standard & Poor’s
su un periodo di 5 anni
o
risultati del lancio della moneta per 5 anni?
Il cammino casuale
Andamento indice Standard & Poor’s
su un periodo di 5 anni
o
risultati del lancio della moneta per 5 anni?
Il cammino casuale
Il cammino casuale
Il cammino casuale
Il cammino casuale
Il cammino casuale
Teoria Microsoft,
del mercato efficiente
prezzo
€40
Prezzo corrente nel momento in cui
la crescita viene riconosciuta

30

20

I cicli scompaiono Mese Mese Mese

non appena scorso corrente prossimo
vengono identificati
Teoria del mercato efficiente
 Efficienza in forma debole
 I prezzi di mercato riflettono tutte le informazioni contenute nelle serie storiche dei prezzi
passati

 Efficienza in forma semiforte

 I prezzi di mercato riflettono anche tutte le informazioni disponibili al pubblico.

 Efficienza in forma forte

 I prezzi di mercato riflettono tutte le informazioni, sia quelle disponibili al pubblico sia quelle
a disposizione degli insider
Teoria del mercato efficiente
 Analisi tecnica
 Gli analisti si dedicano alla previsione del prezzo delle azioni in base ai dati storici sulle
passate fluttuazioni dei prezzi.

 Analisi fondamentale
 Gli analisti stimano il valore delle azioni attraverso il VAN e gli altri indicatori dei flussi di
cassa.
Teoria del mercato efficiente
Confronto tra i rendimenti delle imprese di oggetto di take
over e rendimenti di mercato
Teoria del mercato efficiente
Rendimento medio annuo, fondi comuni d’investimento
(barre bianche) ed indice di mercato (barre nere)
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
1966

1968

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1998

2004
1962

1964

1990

1992

1994

1996

2000

2002

2006
Teoria del mercato efficiente
Non superiorità dei rendimenti IPO
20 IPO
Rendimento medio (%) Azioni a confronto, non oggetto di IPO

15

10

Anno successivo
0 all’offerta
Primo Secondo Terzo Quarto Quinto
Teoria del mercato efficiente
Il crollo della Borsa del 1987

Div 16,7
VA (indice) ante-crollo = = = 1193
r - g 0.114 - 0.10

Div 16,7
VA (indice)post-crollo= = = 928
r - g 0.114 - 0.096
Teoria del mercato efficiente
2000 Dot.Com Boom

Div 154.6
VA(indice ) Marzo 2000    12 883
r  g 0.092  0.08

Div 154.6
VA(indice)Ottobre 2002    8589
r  g 0.092  0.074
Finanza comportamentale
 Limiti all’arbitraggio
 Esempio del LTCM

 Fattori che accomunano efficienza e psicologia

degli investitori:
 Attitudine verso il rischio
 Percezione delle probabilità
Lezioni sull’efficienza dei mercati
 I mercati non hanno memoria

 Fidatevi dei prezzi di mercato

 Interpretate le informazioni

 Non esistono illusioni finanziarie

 L’alternativa del fai da te

 Vista un’azione, viste tutte