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Università di Roma "Tor Vergata"

Facoltà di Economia

A.A. 2021/22
Derivati e gestione dei rischi di mercato (8011163)

Prof. Gianni Nicolini, PhD


Università di Roma "Tor Vergata"
Facoltà di Economia
email: gianni.nicolini@uniroma2.it

Eserciziario

© Novembre 2021 (ver 2.0)

1
Università di Rome "Tor Vergata"
Facoltà di Economia

Corso Derivati e gestione dei rischi di mercato (8011163)

Eserciziario
Indice

Introduzione

 Esercizio #1 - Forward - Pricing  Esercizio #35 - Options


 Esercizio #2 - Forward - Pricing  Esercizio #36 - Options
 Esercizio #3 - Forward - Pricing  Esercizio #37 - Options
 Esercizio #4 - Forward - Pricing  Esercizio #38 - Options
 Esercizio #5 - Forward - Pricing  Esercizio #39 - Options
 Esercizio #6 - Forward - Pricing  Esercizio #40 - Options
 Esercizio #7 - Forward - Valutazione  Esercizio #41 - Options
 Esercizio #8 - Forward - Valutazione  Esercizio #42 - Options
 Esercizio #9 - Forward - Valutazione  Esercizio #43 - Options
 Esercizio #10 - Forward - Valutazione  Esercizio #44 - Options
 Esercizio #11 - Forward - Valute  Esercizio #45 - Options
 Esercizio #12 - Forward - Valute  Esercizio #46 - Options
 Esercizio #13 - Future  Esercizio #47 - Options
 Esercizio #14 - Future
 Esercizio #15 - Future
 Esercizio #16 - Future
 Esercizio #17 - FRA (Forward Rate Agreement)
 Esercizio #18 - FRA (Forward Rate Agreement)
 Esercizio #19 - FRA (Forward Rate Agreement)
 Esercizio #20 - FRA (Forward Rate Agreement)
 Esercizio #21 - FRA (Forward Rate Agreement)
 Esercizio #22 - FRA (Forward Rate Agreement)
 Esercizio #23 - FRA (Forward Rate Agreement)
 Esercizio #24 - IRS (Interest Rate Swap)
 Esercizio #25 - IRS (Interest Rate Swap)
 Esercizio #26 - IRS (Interest Rate Swap)
 Esercizio #27 - IRS (Interest Rate Swap)
 Esercizio #28 - IRS (Interest Rate Swap)
 Esercizio #29 - IRS (Interest Rate Swap)
 Esercizio #30 - IRS (Interest Rate Swap)
 Esercizio #31 - IRS (Interest Rate Swap)
 Esercizio #32 - IRS (Interest Rate Swap)
 Esercizio #33 - IRS (Interest Rate Swap)
 Esercizio #34 - IRS (Interest Rate Swap)

2
Introduzione

Gli argomenti trattati e la struttura degli esercizi sono coerenti con quelli dell'esame del corso
"Derivati e gestione dei rischi di mercato". Ciò NON implica che l'esame sarà composto solo ed
esclusivamente dagli esercizi proposti nelle pagine seguenti. Quindi vi è la possibilità che l'esame
possa presentare esercizi che non riprendano esattamente quelli proposti di seguito.

Gli esercizi qui riportati vanno utilizzati come strumento di autovalutazione delle proprie
conoscenze e capacità di gestione/valutazione dei derivati.

Per ogni esercizio è riportato il testo dell'esercizio e l'analisi della soluzione.

Gli esercizi sono riportati per argomento.

3
Esercizio #1 - Forward - Pricing

Ci si riferisca alla seguente notazione:


F= Forward price T= Durata (in anni)
S= Spot price del sottostante Tk=Distanza temporale al flusso intermedio
r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T I = Flusso di cassa positivo
C = Flusso di cassa negativo

In base alle seguenti condizioni di mercato si proceda a calcolare il prezzo equo ("fair price") di un
Forward con durata 5 mesi ipotizzando...
(A) ... assenza di flussi intermedi (positivo o negativi)
(B) ... che il sottostante sia un'obbligazione che pagherà interessi (cedola) di 5€ dopo 2 mesi
dall'accordo.

Si forniscano i dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati.

Durata
Tassi
(mesi)
1 1,50%
Spot price: 100€
2 1,60%
3 1,70%
4 1,80%
Risposta (fair prices)
5 1,90%
6 2,00% (A)_________________
7 2,10%
8 2,20% (B)_________________
9 2,30%
10 2,40%
11 2,50%
12 2,60%
(Tassi di interesse in regime esponenziale)

4
Soluzione

Durata
Tassi
(mesi)
1 1,50%
Spot price: 100€
2 1,60%
3 1,70%
4 1,80%
Risposta (fair prices)
5 1,90%
6 2,00% (A) __100,79 €_______
7 2,10% (no flussi intermedi)
8 2,20%
9 2,30% (B)___ 95,77 €________
10 2,40% (interesse di 5€ pagato dopo 2 mesi)
11 2,50%
12 2,60%
(Tassi di interesse in regime esponenziale)

Dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati:

Le formule per il calcolo dei prezzi equi (fair prices) del forward sono le seguenti:

r T
(A) No flussi intermedi
F *  S  e 0;T
(B) Flusso di cassa positivo 
F  S  I e
*  r0 ;Tk Tk
 e r0 ;T T

Utilizzando i dati dell'esercizio...


(A) F=S×exp(r0;T×T)= €100×exp(0,0190×5/12)=€100,79 (...100,794809)

(B) F=(S-I×exp(-r0;Tk×Tk))×exp(r0;t×T)= (€100-€5×exp(-0,0160×2/12))×exp(0,0190×5/12)= 95,77 €


(...95,768490)

5
Esercizio #2 - Forward - Pricing

Ci si riferisca alla seguente notazione:


F= Forward price T= Durata (in anni)
S= Spot price del sottostante Tk=Distanza temporale al flusso intermedio
r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T I = Flusso di cassa positivo
C = Flusso di cassa negativo

In base alle seguenti condizioni di mercato si proceda a calcolare il prezzo equo ("fair price") di un
Forward con durata 9 mesi ipotizzando...
(A) ... assenza di flussi intermedi (positivo o negativi)
(B) ... che il sottostante sia un bene reale (commodity) che preveda costi di stoccaggio di 4€ da
pagare a 3 mesi dalla data di accordo.

Si forniscano i dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati.

Durata
Tassi
(mesi)
1 2,00%
Spot price: 50 €
2 2,20%
3 2,40%
4 2,60%
Risposta (fair prices)
5 2,80%
6 3,00% (A)_________________
7 3,20%
8 3,40% (B)_________________
9 3,60%
10 3,80%
11 4,00%
12 4,20%
(Tassi di interesse in regime esponenziale)

6
Soluzione

Durata
Tassi
(mesi)
1 2,00%
Spot price: 50 €
2 2,20%
3 2,40%
4 2,60%
Risposta (fair prices)
5 2,80%
6 3,00% (A) __51,37 €_______
7 3,20% (no flussi intermedi)
8 3,40%
9 3,60% (B)___ 47,28 €________
10 3,80% (costi di stoccaggio di 4 € dopo 3 mesi)
11 4,00%
12 4,20%
(Tassi di interesse in regime esponenziale)

Dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati:

Le formule per il calcolo dei prezzi equi (fair prices) del forward sono le seguenti:

r T
(A) No flussi intermedi
F *  S  e 0;T
(B) Flusso di cassa negativo 
F*  S  C  e
 r0 ;Tk Tk
 e r0 ;T T

Utilizzando i dati dell'esercizio...


(A) F=S×exp(r0;T×T)= €50×exp(0,0360×9/12)= 51,37 € (...51,368390)

(B) F=(S+C×exp(-r0;Tk×Tk))×exp(r0;t×T)= (50€+4€ × exp(-0,0240×3/12))×exp(0,0360×9/12)=55,45


€ (...55,4532783)

7
Esercizio #3 - Forward - Pricing

Ci si riferisca alla seguente notazione:


F= Forward price T= Durata (in anni)
S= Spot price del sottostante Tk=Distanza temporale al flusso intermedio
r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T I = Flusso di cassa positivo
C = Flusso di cassa negativo

In base alle seguenti condizioni di mercato si proceda a calcolare il prezzo equo ("fair price") di un
Forward con durata 6 mesi ipotizzando...
(A) ... assenza di flussi intermedi (positivo o negativi)
(B) ... che il sottostante sia un bene reale (commodity) che preveda costi di stoccaggio di 10€ da
pagare a 7 mesi dalla data di accordo.

Si forniscano i dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati.

Durata
Tassi
(mesi)
1 1,00%
Spot price: 80 €
2 1,25%
3 1,50%
4 1,75%
Risposta (fair prices)
5 2,00%
6 2,25% (A)_________________
7 2,50%
8 2,75% (B)_________________
9 3,00%
10 3,25%
11 3,50%
12 3,75%
(Tassi di interesse in regime esponenziale)

8
Soluzione

Durata
Tassi
(mesi)
1 1,00%
Spot price: 80 €
2 1,25%
3 1,50%
4 1,75%
Risposta (fair prices)
5 2,00%
6 2,25% (A) __80,90 €_______
7 2,50% (no flussi intermedi)
8 2,75%
9 3,00% (B)___ 80,90 €________
10 3,25% (costi di stoccaggio di 10 € dopo 7 mesi)
11 3,50%
12 3,75%
(Tassi di interesse in regime esponenziale)

Dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati:

Le formule per il calcolo dei prezzi equi (fair prices) del forward sono le seguenti:

r T
(A) No flussi intermedi
F *  S  e 0;T
(B) Flusso di cassa positivo 
F*  S  C  e
 r0 ;Tk Tk
 e r0 ;T T

Utilizzando i dati dell'esercizio...


(A) F=S×exp(r0;T×T)= 80€×exp(0,0225×6/12)= 80,90 € (...80,905081)

(B) ATTENZIONE! il costo di stoccaggio è richiesto dopo la data di regolaemnto (settlement) del
forward. Questo non deve quindi essere considerato nel fair price perché non rientra nell'arco di vita
del forward. Ci si può quindi riferire alla formula "senza flussi intermedi" o applicare la formula
"con flussi di cassa negativi" usando come valore del flusso intermedio zero (il risultato è lo stesso).
F=(S+C×exp(-r0;Tk×Tk))×exp(r0;t×T)= (80€+0€×exp(-0,0250×7/12))×exp(0,0225×6/12)= 80,90 €
(...80,905081)

9
Esercizio #4 - Forward - Pricing

Ci si riferisca alla seguente notazione:


F= Forward price T= Durata (in anni)
S= Spot price del sottostante Tk=Distanza temporale al flusso intermedio
r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T I = Flusso di cassa positivo
C = Flusso di cassa negativo

In base alle seguenti condizioni di mercato si proceda a calcolare il prezzo equo ("fair price") di un
Forward con durata 10 mesi ipotizzando...
(A) ... assenza di flussi intermedi (positivo o negativi)
(B) ... che il sottostante sia un'azione che pagherà un dividendo di 2,50€ dopo 11 mesi dall'accordo.

Si forniscano i dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati.

Durata
Tasso
(mesi)
1 2,50%
Spot price: 75 €
2 2,80%
3 3,10%
4 3,40%
Risposta (fair prices)
5 3,70%
6 4,00% (A)_________________
7 4,30%
8 4,60% (B)_________________
9 4,90%
10 5,20%
11 5,50%
12 5,80%
(Tassi di interesse in regime esponenziale)

10
Soluzione

Durata
Tassi
(mesi)
1 2,50%
Spot price: 75 €
2 2,80%
3 3,10%
4 3,40%
Risposta (fair prices)
5 3,70%
6 4,00% (A) __78,32 €_______
7 4,30% (no flussi intermedi)
8 4,60%
9 4,90% (B)___ 78,32 €________
10 5,20% (Dividendo di 2,50€ dopo 11 mesi)
11 5,50%
12 5,80%
(Tassi di interesse in regime esponenziale)

Dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati:

Le formule per il calcolo dei prezzi equi (fair prices) del forward sono le seguenti:

r T
(A) No flussi intermedi
F *  S  e 0;T
(B) Flusso di cassa positivo 
F*  S  I  e
 r0 ;Tk Tk
 e r0 ;T T

Utilizzando i dati dell'esercizio...


(A) F=S×exp(r0;T×T)= 75€×exp(0,0520×10/12)= 78,32€ (...78,321445)

(B) ATTENZIONE! il dividendo verrà pagato dopo la data di regolaemnto (settlement) del forward.
Questo non deve quindi essere considerato nel fair price perché non rientra nell'arco di vita del
forward. Ci si può quindi riferire alla formula "senza flussi intermedi" o applicare la formula "con
flussi di cassa positivi" usando come valore del flusso intermedio zero (il risultato è lo stesso).

F=(S-I×exp(-r0;Tk×Tk))×exp(r0;t×T)= (75€-0€×exp(-0,0550×11/12))×exp(0,0520×10/12)= 78,32€


(...78,321445)

11
Esercizio #5 - Forward - Pricing

Ci si riferisca alla seguente notazione:


F= Forward price T= Durata (in anni)
S= Spot price del sottostante Tk=Distanza temporale al flusso intermedio
r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T I = Flusso di cassa positivo
C = Flusso di cassa negativo

In base alle seguenti condizioni di mercato si proceda a calcolare il prezzo equo ("fair price") di un
Forward con durata 4 anni ipotizzando...
(A) ... assenza di flussi intermedi (positivo o negativi)
(B) ... che il sottostante sia un'obbligazione che pagherà un interesse (cedola) di 5€ dopo 3 anni
dall'accordo.

Si forniscano i dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati.

Durata
Tassi
(anni)
1 4,00%
Spot price: 200 €
2 4,10%
3 4,20%
4 4,30%
Risposta (fair prices)
5 4,40%
6 4,50% (A)_________________
7 4,60%
8 4,70% (B)_________________
9 4,80%
10 4,90%
11 5,00%
12 5,10%
(Tassi di interesse in regime esponenziale)

12
Soluzione

Durata
Tassi
(anni)
1 4,00%
Spot price: 200 €
2 4,10%
3 4,20%
4 4,30%
Risposta (fair prices)
5 4,40%
6 4,50% (A) __237,53 €_______
7 4,60% (no flussi intermedi)
8 4,70%
9 4,80% (B)___ 232,30 €________
10 4,90% (interese di 5€ dopo 3 anni)
11 5,00%
12 5,10%
(Tassi di interesse in regime esponenziale)

Dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati:

Le formule per il calcolo dei prezzi equi (fair prices) del forward sono le seguenti:

r T
(A) No flussi intermedi
F *  S  e 0;T
(B) Flusso di cassa positivo 
F*  S  I  e
 r0 ;Tk Tk
 e r0 ;T T

Utilizzando i dati dell'esercizio...


(A) F=S×exp(r0;T×T)= 200€×exp(0,0430×4)= 237,53 € (...237,535567)

(B) F=(S-I×exp(-r0;Tk×Tk))×exp(r0;t×T)= (200€-5€×exp(-0,0420×3))×exp(0,0430×4)= 232,30 €


(...232,300195)

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Esercizio #6 - Forward - Pricing

Ci si riferisca alla seguente notazione:


F= Forward price T= Durata (in anni)
S= Spot price del sottostante Tk=Distanza temporale al flusso intermedio
r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T I = Flusso di cassa positivo
C = Flusso di cassa negativo

In base alle seguenti condizioni di mercato si proceda a calcolare il prezzo equo ("fair price") di un
Forward con durata 2 anni ipotizzando...
(A) ... assenza di flussi intermedi (positivo o negativi)
(B) ... che il sottostante sia un'attività reale (commodity) con costi di mantenimento di 40€ da
pagare dopo 12 mesi dall'accordo.

Si forniscano i dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati.

Durata
Tassi
(anni)
1 4,00%
Spot price: 1.500 €
2 4,50%
3 5,00%
4 5,50%
Risposta (fair prices)
5 6,00%
6 6,50% (A)_________________
7 7,00%
8 7,50% (B)_________________
9 8,00%
10 8,50%
11 9,00%
12 9,50%
(Tassi di interesse in regime esponenziale)

14
Soluzione

Durata
Tassi
(anni)
1 4,00%
Spot price: 1.500 €
2 4,50%
3 5,00%
4 5,50%
Risposta (fair prices)
5 6,00%
6 6,50% (A) __1.641,26 €_______
7 7,00% (no flussi intermedi)
8 7,50%
9 8,00% (B)___ 1.683,31 €________
10 8,50% (costi di mantenimento di 40€ dopo 12 mesi... 1
11 9,00% anno)
12 9,50%
(Tassi di interesse in regime esponenziale)

Dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati:

Le formule per il calcolo dei prezzi equi (fair prices) del forward sono le seguenti:

r T
(A) No flussi intermedi
F *  S  e 0;T
(B) Flusso di cassa negativo 
F*  S  C  e
 r0 ;Tk Tk
 e r0 ;T T

Utilizzando i dati dell'esercizio...


(A) F=S×exp(r0;T×T)= 1.500€×exp(0,0450×2)= 1.641,26 € (...1641,261426)

(B) F=(S+C×exp(-r0;Tk×Tk))×exp(r0;t×T)= (1.500€+40€×exp(-0,0400×1))×exp(0,0450×2)= 1683,31 €


(...1683,31227)

15
Esercizio #7 - Forward - Valutazione

Ci si riferisca alla seguente notazione:


F= Forward price T1= Durata (in anni)
S= Spot price del sottostante Tk=Distanza temporale al flusso intermedio
r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T I = Flusso di cassa positivo
C = Flusso di cassa negativo

Si ipotizzino che le seguenti condizioni di mercato si riferiscano ad un momento intermedio tra la


data dell'accordo e la data di regolamento di un forwad.. Il forward originario aveva una durata di 8
mesi. L'istante di valutazione è 2 mesi dopo l'accordo. Si valuti il valore del contratto per la
posizione lunga (long position) e la posizione corta (short position) ipotizzando un prezzo forward
nel contratto di 102,50€ (...102.0541464€), ed una dimensione pari a 1.000 unità. Non sono previsti
flussi intermedi.

Si forniscano i dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati.

Durata
Tassi
(mesi)
1 3,00%
Spot price: 103 €
2 3,10%
3 3,20%
4 3,30%
Risposta (valore)
5 3,40%
6 3,50% (A-Long)_________________
7 3,60%
8 3,70% (B-Short)_________________
9 3,80%
10 3,90%
11 4,00%
12 4,10%
(Tassi di interesse in regime esponenziale)

16
Soluzione

Durata
Tassi
(mesi)
1 3,00%
Spot price: 103 €
2 3,10%
3 3,20%
4 3,30%
Risposta (valore)
5 3,40%
6 3,50% (A-Long)_ 3.124,92 €_________
7 3,60%
8 3,70% (B-Short) _ -3.124,92 €________
9 3,80%
10 3,90%
11 4,00%
12 4,10%
(Tassi di interesse in regime esponenziale)

Dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati:

Le formule per valutare il valore di un forward sono le seguenti:

(A)
Valore
long
 
Wlong  FTk  FT0  Dimensione  e
 r0 ( Tk );T1 ( T1 Tk )

position

 F  F  Dimensione  e
(B)  r0 ( Tk );T1 ( T1 Tk )
Valore
short
Wshort T0 Tk
position
Forward * r0 ( Tk );T1 ( T1 Tk )
price in
Tk
FTk  STk  e
Utilizzando i dati dell'esercizio...
FTk=STk × exp(r0=Tk;T1×(T1-Tk)) = 103€ × exp(0,035×(8/12-2/12)) =104,82€ (...104,818364)

(A) Wlong=(FTk-FT0) ×Dimensione×exp(r0=Tk;T1×(T1-Tk))= (104,82-102,05) ×1.000×exp-


(0,0350×6/12)= 2.716,26 €

(B) Wshort=(FT0- FTk) ×Dimensione×exp(r0=Tk;T1×(T1-Tk))= (102,05-104,82) ×1.000×exp-


(0,0350×6/12)= - 2.716,26 €

17
Esercizio #8 - Forward - Valutazione

Ci si riferisca alla seguente notazione:


F= Forward price T1= Durata (in anni)
S= Spot price del sottostante Tk=Distanza temporale al flusso intermedio
r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T I = Flusso di cassa positivo
C = Flusso di cassa negativo

Si ipotizzino che le seguenti condizioni di mercato si riferiscano ad un momento intermedio tra la


data dell'accordo e la data di regolamento di un forwad.. Il forward originario aveva una durata di 9
mesi. L'istante di valutazione è 5 mesi dopo l'accordo. Si valuti il valore del contratto per la
posizione lunga (long position) e la posizione corta (short position) ipotizzando un prezzo forward
nel contratto di 101,66€ (...101.6636877€), ed una dimensione pari a 10.000 unità. Non sono
previsti flussi intermedi.

Si forniscano i dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati.

Durata
Tassi
(mesi)
1 2,00%
Spot price: 99 €
2 2,10%
3 2,20%
4 2,30%
Risposte (valore)
5 2,40%
6 2,50% (A-Long)_________________
7 2,60%
8 2,70% (B-Short)_________________
9 2,80%
10 2,90%
11 3,00%
12 3,10%
(Tassi di interesse in regime esponenziale)

18
Soluzione

Durata
Tassi
(mesi)
1 2,00%
Spot price: 99 €
2 2,10%
3 2,20%
4 2,30%
Risposte (valore)
5 2,40%
6 2,50% (A-Long)_ -18.872,46 €_________
7 2,60%
8 2,70% (B-Short) _ 18.872,46 €________
9 2,80%
10 2,90%
11 3,00%
12 3,10%
(Tassi di interesse in regime esponenziale)

Dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati:

Le formule per valutare il valore di un forward sono le seguenti:

(A)
Valore
long
 
Wlong  FTk  FT0  Dimensione  e
 r0 ( Tk );T1 ( T1 Tk )

position

 F  F  Dimensione  e
(B)  r0 ( Tk );T1 ( T1 Tk )
Valore
short
Wshort T0 Tk
position
Forward * r0 ( Tk );T1 ( T1 Tk )
price in
Tk
FTk  STk  e
Utilizzando i dati dell'esercizio...
FTk=STk × exp(r0=Tk;T1×(T1-Tk)) = 99€ × exp(0,023×(9/12-5/12)) =99,76 € (...99,7619169)

(A) Wlong=(FTk-FT0) ×Dimensione×exp(r0=Tk;T1×(T1-Tk))= (99,76-101,66) ×10.000×exp-


(0,0230×4/12)= - 18.872,46 €

(B) Wshort=(FT0- FTk) ×Dimensione×exp(r0=Tk;T1×(T1-Tk))= (101,66-99,76) ×10.000×exp-


(0,0230×4/12)= 18.872,46 €

19
Esercizio #9 - Forward - Valutazione

Ci si riferisca alla seguente notazione:


F= Forward price T1= Durata (in anni)
S= Spot price del sottostante Tk=Distanza temporale al flusso intermedio
r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T I = Flusso di cassa positivo
C = Flusso di cassa negativo

Si ipotizzino che le seguenti condizioni di mercato si riferiscano ad un momento intermedio tra la


data dell'accordo e la data di regolamento di un forwad.. Il forward originario aveva una durata di
10 mesi. L'istante di valutazione è 6 mesi dopo l'accordo. Si valuti il valore del contratto per la
posizione lunga (long position) e la posizione corta (short position) ipotizzando un prezzo forward
nel contratto di 22,48€ (...22,476606€), ed una dimensione pari a 2.500 unità. Un flusso di cassa
positivo di 3,00€ è previsto dopo 8 mesi dall'accordo.

Si forniscano i dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati.

Durata
Tassi
(mesi)
1 2,00%
Spot price: 27 €
2 2,10%
3 2,20%
4 2,30%
Risposta (valore)
5 2,40%
6 2,50% (A-Long)_________________
7 2,60%
8 2,70% (B-Short)_________________
9 2,80%
10 2,90%
11 3,00%
12 3,10%
(Tassi di interesse in regime esponenziale)

20
Soluzione

Durata
Tassi
(mesi)
1 2,00%
Spot price: 27 €
2 2,10%
3 2,20%
4 2,30%
Risposte (valore)
5 2,40%
6 2,50% (A-Long)_ 4.263,84 € _________
7 2,60%
8 2,70% (B-Short) _ - 4.263,84 € ________
9 2,80%
10 2,90%
11 3,00%
12 3,10%
(Tassi di interesse in regime esponenziale)

Dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati:

Le formule per valutare il valore di un forward sono le seguenti:

(A)
Valore
long
 
Wlong  FTk  FT0  Dimensione  e
 r0 ( Tk );T1 ( T1 Tk )

position

 F  F  Dimensione  e
(B)  r0 ( Tk );T1 ( T1 Tk )
Valore
short
Wshort T0 Tk

 S  e
position
Forward *  r0 ( Tk );Tx ( Tx Tk ) r0 ( Tk );T1 ( T1 Tk )
price in
Tk
FTk Tk  I e
Utilizzando i dati dell'esercizio...
FTk=STk × exp(r0=Tk;T1×(T1-Tk)) = (27€-3€×exp-(0,021×(8/12-6/12)) × exp(0,023×(10/12-6/12))
=24,20 € (...24,19526945)

(A) Wlong=(FTk-FT0) ×Dimensione×exp(r0=Tk;T1×(T1-Tk))= (24,20-22,48) ×2.500×exp-


(0,0230×4/12)= 4.263,84 €

(B) Wshort=(FT0- FTk) ×Dimensione×exp(r0=Tk;T1×(T1-Tk))= (22,48-24,20) ×2.500×exp-


(0,0230×4/12)= - 4.263,84 €

21
Esercizio #10 - Forward - Valutazione

Ci si riferisca alla seguente notazione:


F= Forward price T1= Durata (in anni)
S= Spot price del sottostante Tk=Distanza temporale al flusso intermedio
r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T I = Flusso di cassa positivo
C = Flusso di cassa negativo

Si ipotizzino che le seguenti condizioni di mercato si riferiscano ad un momento intermedio tra la


data dell'accordo e la data di regolamento di un forwad.. Il forward originario aveva una durata di 5
anni. L'istante di valutazione è 2 anni dopo l'accordo. Si valuti il valore del contratto per la
posizione lunga (long position) e la posizione corta (short position) ipotizzando un prezzo forward
nel contratto di 263,15€ (...263,1542021€), ed una dimensione pari a 5.000 unità. Un flusso di cassa
negativo di 10,00€ è previsto dopo 4 anni dall'accordo.

Si forniscano i dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati.

Durata
Tassi
(anni)
1 6,00%
Spot price: 240 €
2 6,10%
3 6,20%
4 6,30%
Risposta (valore)
5 6,40%
6 6,50% (A-Long)_________________
7 6,60%
8 6,70% (B-Short)_________________
9 6,80%
10 6,90%
11 7,00%
12 7,10%
(Tassi di interesse in regime esponenziale)

22
Soluzione

Durata
Tassi
(anni)
1 6,00%
Spot price: 240 €
2 6,10%
3 6,20%
4 6,30%
Risposta (valore)
5 6,40%
6 6,50% (A-Long)_ - 151.807,49 €_________
7 6,60%
8 6,70% (B-Short) _ 151.807,49 €________
9 6,80%
10 6,90%
11 7,00%
12 7,10%
(Tassi di interesse in regime esponenziale)

Dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati:

Le formule per valutare il valore di un forward sono le seguenti:

(A)
Valore
long
 
Wlong  FTk  FT0  Dimensione  e
 r0 ( Tk );T1 ( T1 Tk )

position

 F  F  Dimensione  e
(B)  r0 ( Tk );T1 ( T1 Tk )
Valore
short
Wshort T0 Tk

 S  e
position
Forward *  r0 ( Tk );Tx ( Tx Tk ) r0 ( Tk );T1 ( T1 Tk )
price in
Tk
FTk Tk C e
Utilizzando i dati dell'esercizio...
FTk=STk × exp(r0=Tk;T1×(T1-Tk)) = (240€+10€×exp-(0,061×(4-2)) × exp(0,062×(5-2)) = 299,72 €
(...299,7222665)

(A) Wlong=(FTk-FT0) ×Dimensione×exp(r0=Tk;T1×(T1-Tk))= (299,72-263,15) ×5.000×exp-


(0,0620×3)= - 151.807,49 €

(B) Wshort=(FT0- FTk) ×Dimensione×exp(r0=Tk;T1×(T1-Tk))= (263,15-299,72) ×5.000×exp-


(0,0620×3)= 151.807,49 €

23
Esercizio #11 - Forward - Valute

Ci si riferisca alla seguente notazione:


F= Forward price (tasso di cambio) r0;TFOR= Tasso di interesse spot al tempo T nel
S= Spot price (tasso di cambio) mercato estero
DOM
r0;T = Tasso di interesse spot al tempo T nel T= Durata (in anni)
mercato domestico

In base alle seguetni condizioni di mercato si valuti il tasso di cambio forward (fair price) tra la
valuta domestica (Euro) e la valuta estera (US Dollar) con una durata di 5 mesi.

Si forniscano i dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati.

Tassi Tassi
Durata Durata
(mercato (mercato
(mesi) (mesi)
domestico) estero)
Tasso di cambio spot €/$: 1,0532
1 2,50% 1 3,00%
2 2,80% 2 3,25%
3 3,10% 3 3,50% Risposta (tasso di cambio forward)
4 3,40% 4 3,75%
_________________
5 3,70% 5 4,00%
6 4,00% 6 4,25%
7 4,30% 7 4,50%
8 4,60% 8 4,75%
9 4,90% 9 5,00%
10 5,20% 10 5,25%
11 5,50% 11 5,50%
12 5,80% 12 5,75%
(Tassi di interesse in regime (Tassi di interesse in regime
esponenziale) esponenziale)

24
Soluzione
Si forniscano i dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati.

Tassi Tassi
Durata Durata
(Domestic (Foreign
(mesi) (mesi)
market) market)
Tasso di cambio spot €/$: 1,0532
1 2,50% 1 3,00%
2 2,80% 2 3,25%
3 3,10% 3 3,50% Risposta (tasso di cambio forward)
4 3,40% 4 3,75%
__€/$: 1,0536_______________
5 3,70% 5 4,00%
6 4,00% 6 4,25%
7 4,30% 7 4,50%
8 4,60% 8 4,75%
9 4,90% 9 5,00%
10 5,20% 10 5,25%
11 5,50% 11 5,50%
12 5,80% 12 5,75%
(Tassi di interesse in regime (Tassi di interesse in regime
esponenziale) esponenziale)

Dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati:

La formula per calcolare il tasso di cambio forward è la seguente:

r0EST
,T T
e
F S*
r0DOM
,T T
e
Utilizzando i dati dell'esercizio...
(A) F=S×[exp(r-EST0;T×T) / exp(r-DOM0;T×T)]= 1,0532×[exp(0,04×5/12) / exp(0,037×5/12)] =
1,0536

25
Esercizio #12 - Forward - Valute

Ci si riferisca alla seguente notazione:


F= Forward price (tasso di cambio) r0;TFOR= Tasso di interesse spot al tempo T nel
S= Spot price (tasso di cambio) mercato estero
DOM
r0;T = Tasso di interesse spot al tempo T nel T= Durata (in anni)
mercato domestico

In base alle seguetni condizioni di mercato si valuti il tasso di cambio forward (fair price) tra la
valuta domestica (Euro) e la valuta estera (Sterlina inglese) con una durata di 3 mesi.

Si forniscano i dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati.

Tassi Tassi
Durata Durata
(mecato (mercato
(mesi) (mesi)
domestico) estero)
Tasso di cambio spot €/£: 1,1544
1 1,00% 1 4,00%
2 1,25% 2 4,10%
3 1,50% 3 4,20% Risposta (tasso di cambio forward)
4 1,75% 4 4,30%
_________________
5 2,00% 5 4,40%
6 2,25% 6 4,50%
7 2,50% 7 4,60%
8 2,75% 8 4,70%
9 3,00% 9 4,80%
10 3,25% 10 4,90%
11 3,50% 11 5,00%
12 3,75% 12 5,10%
(Tassi di interesse in regime (Tassi di interesse in regime
esponenziale) esponenziale)

26
Soluzione
Si forniscano i dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati.

Tassi Tassi
Durata Durata
(mecato (mercato
(mesi) (mesi)
domestico) estero)
Tasso di cambio spot €/£: 1,1544
1 1,00% 1 4,00%
2 1,25% 2 4,10%
3 1,50% 3 4,20% Risposta (tasso di cambio forward)
4 1,75% 4 4,30%
___€/£: 1,1622______________
5 2,00% 5 4,40%
6 2,25% 6 4,50%
7 2,50% 7 4,60%
8 2,75% 8 4,70%
9 3,00% 9 4,80%
10 3,25% 10 4,90%
11 3,50% 11 5,00%
12 3,75% 12 5,10%
(Tassi di interesse in regime (Tassi di interesse in regime
esponenziale) esponenziale)

Dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati:

La formula per calcolare il tasso di cambio forward è la seguente:

r0EST
,T T
e
F S*
r0DOM
,T T
e
Utilizzando i dati dell'esercizio...

(A) F=S×[exp(r-EST0;T×T) / exp(r-DOM0;T×T)]= 1,0532×[exp(0,042×3/12) / exp(0,015×3/12)] =


1,1622

27
Esercizio #13 - Future

Si ipotizzino le seguenti condizioni di mercato...

Dimensione 1.000
Margine iniziale 10%
Margine di integrazione 1%
Data di regolamento
(gg/mm/aaaa) 20/12/2019

Si valuti la performance della seguente operazione in future ipotizzando una data di avvio (opening position) il 24 Settembre 2019 ed una data di
conclusione (closingn position) il 2 Ottobre 2019.
(Si ipotizzi che in caso di "margin call" la posizione venga chiusa)

Tassi di interesse MTM


Data Spot Future Conto margini Conto margini
(esponenziali su (marking to …in % …in %
(gg/mm/aaaa) price Price (long position) (short position)
base annua) market)

Mar 24/09/2019 16,0 5,00%


Mer 25/09/2019 16,5 5,00%
Gio 26/09/2019 17,0 5,00%
Ven 27/09/2019 16,8 5,00%
Sab 28/09/2019
Dom 29/09/2019
Lun 30/09/2019 15,8 5,00%
Mar 01/10/2019 15,5 5,00%
Mer 02/10/2019 15,3 5,00%

28
Gio 03/10/2019 15,0 5,00%
Ven 04/10/2019 15,0 5,00%
Sab 05/10/2019
Dom 06/10/2019
Lun 07/10/2019 15,2 5,00%
Mar 08/10/2019 14,0 5,00%
Mer 09/10/2019 15,2 5,00%
Gio 10/10/2019 15,2 5,00%
Ven 11/10/2019 15,2 5,00%
Sab 12/10/2019
Dom 13/10/2019
Lun 14/10/2019 15,2 5,00%
Mar 15/10/2019 15,2 5,00%
Mer 16/10/2019 15,2 5,00%
Gio 17/10/2019 15,2 5,00%
Ven 18/10/2019 15,2 5,00%
Sab 19/10/2019

29
Soluzione
Tassi di
Data Spot interesse Future MTM (marking Conto margini Conto margini
…in % …in %
(gg/mm/aaaa) price (esponenziali su Price to market) (long position) (short position)
base annua)

Mar 24/09/2019 16,0 5,00% 16,1918 - 1.619,18 10,00% 1.619,18 10,00%


Mer 25/09/2019 16,5 5,00% 16,6955 € 503,71 € 2.122,89 13,11% € 1.115,48 6,89%
Gio 26/09/2019 17,0 5,00% 17,1991 € 503,57 € 2.626,46 16,22% € 611,91 3,78%
Ven 27/09/2019 16,8 5,00% 16,9944 -€ 204,67 € 2.421,79 14,96% € 816,58 5,04%
Sab 28/09/2019
Dom 29/09/2019
Lun 30/09/2019 15,8 5,00% 15,9763 -€ 1.018,14 € 1.403,65 8,67% € 1.834,72 11,33%
Mar 01/10/2019 15,5 5,00% 15,6708 -€ 305,49 € 1.098,15 6,78% € 2.140,21 13,22%
Mer 02/10/2019 15,3 5,00% 15,4665 -€ 204,32 € 893,83 5,52% € 2.344,53 14,48%

FSet-24=S×exp(r×T)=€16,00×exp(0,05×(87/365))=16,1918
ATT! Il tempo "T" è il tempo tra la data corrente (24 Settembre) e la data di regolamento (20 Dicembre)... pari a 87 giorni... pari a 87/365 anni.

FSet-25=S×exp(r×T)= 16,50€×exp(0,05×(86/365))= 16,6955 €


FSet-26=S×exp(r×T)= 17,00€×exp(0,05×(85/365))= 17,1991 €
...
FOtt-02=S×exp(r×T)= 15,30€×exp(0,05×(79/365))= 15,4665 €

Margin Account-LongSet-24= FSet-24×Dimensione×Margine_iniziale = 16,1918€×1.000×0,10= 1.619,18 €


Margin Account-ShortSet-24= FSet-24×Dimensione× Margine_iniziale = 16,1918€×1.000×0,10= 1.619,18 €

Un margin call ci sarà se i conti margini scenderanno sotto il valore del Margine di integrazione = FSet-24×Dimensione×Margine_Integrazione
=16,1918€×1.000×0,01 = 161,918 €

30
MTMSet-25=(FSet25-FSet24) ×Dimensione= (16,6995€-16,1918€) ×1.000= 503,71 €
Conto Margini-LongSet-25= Conto Margini-LongSet-24 + MTMSet-25 = 1.619,18 € + 503,71 € = 2.122,89 €
Conto Margini-ShortSet-25= Conto Margini-Long-ShortSet-24 - MTMSet-25 = 1.619,18 € - 503,71 €= 1.115,48 €

MTMSet-26=(FSet26-FSet25) ×Dimensione= (17,1991€ - 16,6995 €) ×1.000= 503,57 €


Conto Margini-LongSet-26= Conto Margini-LongSet-25 + MTMSet-26 = 2.122,89 € + 503.57 €= 2.626,46 €
Conto Margini--ShortSet-26= Conto Margini-ShortSet-25 - MTMSet-26 = 1.115,48 € - 503.57 €= 611,91 €
...

Long position - 725,35 € (=893,83€ - 1.619,18 €)

Short Position 725,35 € (=2.344,53 € - 1.619,18 €)

31
Esercizio #14 - Future

Si ipotizzino le seguenti condizioni di mercato...

Dimensione 10.000
Margine iniziale 8%
Margine di integrazione 1%
Data di regolamento
(gg/mm/aaaa) 20/12/2019

Si valuti la performance della seguente operazione in future ipotizzando una data di avvio (opening position) il 10 Dicembre 2019 ed una data di
conclusione (closingn position) il 20 Dicembre 2019.
(Si ipotizzi che in caso di "margin call" la posizoine venga chiusa)
Tassi di MTM
Date Spot interesse Future Conto margini Conto margini …in
(marking to …in %
(gg/mm/aaaa) price (esponenziali su Price (long position) (short position) %
market)
base annua)

Mar 10/12/2019 16,0 5,00%


Mer 11/12/2019 16,5 5,00%
Gio 12/12/2019 17,0 5,00%
Ven 13/12/2019 16,8 5,00%
Sab 14/12/2019
Dom 15/12/2019
Lun 16/12/2019 15,8 5,00%
Mar 17/12/2019 15,5 5,00%
Mer 18/12/2019 15,3 5,00%
Gio 19/12/2019 15,0 5,00%
Ven 20/12/2019 15,0 5,00%

32
Soluzione

Tassi di MTM
Date Spot interesse Future Conto margini Conto margini
(marking to …in % …in %
(gg/mm/aaaa) price (esponenziali su Price (long position) (short position)
base annua)
market)

Mar 10/12/2019 16,0 5,00% 16,0219 - 12.817,55 8,00% 12.817,55 8,00%


Mer 11/12/2019 16,5 5,00% 16,5204 € 4.984,22 € 17.801,77 11,11% € 7.833,32 4,89%
Gio 12/12/2019 17,0 5,00% 17,0186 € 4.982,85 € 22.784,62 14,22% € 2.850,47 1,78%
Ven 13/12/2019 16,8 5,00% 16,8161 -€ 2.025,23 € 20.759,39 12,96% € 4.875,70 3,04%
Sab 14/12/2019
Dom 15/12/2019
Lun 16/12/2019 15,8 5,00% 15,8087 -€ 10.074,57 € 10.684,82 6,67% € 14.950,28 9,33%
Mar 17/12/2019 15,5 5,00% 15,5064 -€ 3.022,89 € 7.661,93 4,78% € 17.973,16 11,22%
Mer 18/12/2019 15,3 5,00% 15,3042 -€ 2.021,79 € 5.640,14 3,52% € 19.994,95 12,48%
Gio 19/12/2019 15,0 5,00% 15,0021 -€ 3.021,37 € 2.618,77 1,63% € 23.016,33 14,37%
Ven 20/12/2019 15,0 5,00% 15,0000 -€ 20,55 € 2.598,22 1,62% € 23.036,87 14,38%

FDic-10=S×exp(r×T)= 16,00 €×exp(0,05×(10/365))=16,0219 €


ATT! Il tempo "T" è il tempo tra la data corrente (10 Dicembre) e la data di regolamento (20 Dicembre)... pari a 10 giorni... pari a 10/365 anni.

FDic-11=S×exp(r×T)= 16,50€×exp(0,05×(9/365))= 16,5204 €


FDic-12=S×exp(r×T)= 17,00€×exp(0,05×(8/365))= 17,0186 €
...
FDic-20=S×exp(r×T)= 15,00€×exp(0,05×(0/365))= 15,000 €
ATT! Nella data di regolamento il prezzo forward "F" ed il prezzo spot "S" coincidono.

Conto Margini-LongDic-10= FDic-10×Dimensione×Margine_iniziale = 16,0219€×10.000×0,08= 12.817,55 €


Conto Margini -ShortDic-10= FDic-10×Dimensione× Margine_iniziale = 16,0219€×10.000×0,08= 12.817,55 €

33
Un margin call ci sarà se i conti margini scenderanno sotto il valore del Margine di integrazione = FDic-10×Dimensione×Margine_Integrazione
=16,0219€×10.000×0,01= 160,219 €

MTMDic-11=(FDic-11-FDic-10) ×Dimensione= (16,5204€-16,0219€) ×10.000= 4.984,22 €


Conto Margini-LongDic-11= Conto Margini-LongDic-10 + MTMDic-11 = 12.817,55 € + 4.984,22 € = 17.801,77 €
Conto Margini-ShortDic-11= Conto Margini-ShortDic-10 - MTMDic-11 = 12.817,55 € - 4.984,22 € = 7.833,32 €

MTMDic-12=(FDic-12-FDic-11) × Dimensione= (17,0186€ - 16,5204€) ×10.000= 4.982,85 €


Conto Margini-LongDic-12= Conto Margini-LongDic-11 + MTMDic-12 = 17.801,77 € + 4.982,85 € = 22.784,62 €
Conto Margini--ShortDic-12= Conto Margini-ShortDic-11 - MTMDic-12 = 7.833,32 € - 4.982,85 € = 2.850,47 €
...

Long position - 10.219,33 (=2.598,22 € - 12.817,55 €)

Short Position 10.219,33 (=23.036,87 € - 12.817,55 €)

34
Esercizio #15 - Future

Si ipotizzino le seguenti condizioni di mercato...

Dimensione 100.000
Margine iniziale 8%
Margine di integrazione 2%
Data di regolamento
20/03/2020
(gg/mm/aaaa)

Si valuti la performance della seguente operazione in future ipotizzando una data di avvio (opening position) il 11 Novembre 2019 ed una data di
conclusione (closingn position) il 25 Novembre 2019.
(Si ipotizzi che in caso di "margin call" la posizoine venga chiusa)

Tassi di MTM
Data Spot interesse Future Conto margini Conto margini …in
(marking to …in %
(gg/mm/aaaa) price (esponenziali su Price (long position) (short position) %
market)
base annua)

Lun 11/11/2019 99,0 5,00%


Mar 12/11/2019 98,0 5,00%
Mer 13/11/2019 95,0 5,00%
Gio 14/11/2019 95,0 5,00%
Ven 15/11/2019 93,0 5,00%
Sab 16/11/2019
Dom 17/11/2019
Lun 18/11/2019 91,5 5,00%
Mar 19/11/2019 94,0 5,00%

35
Mer 20/11/2019 95,0 5,00%
Gio 21/11/2019 95,0 5,00%
Ven 22/11/2019 94,0 5,00%
Sab 23/11/2019
Dom 24/11/2019
Lun 25/11/2019 96,0 5,00%
Mar 26/11/2019 98,0 5,00%
Mer 27/11/2019 97,0 5,00%
Gio 28/11/2019 98,0 5,00%
Ven 29/11/2019 99,0 5,00%

36
Soluzione

Tassi di MTM
Date Spot interesse Future Conto margini Conto margini
(marking to …in % …in %
(gg/mm/aaaa) price (esponenziali su Price (long position) (short position)
base annua)
market)

Lun 11/11/2019 99,0 5,00% 100,7788 - 806.230,44 8,00% 806.230,44 8,00%


Mar 12/11/2019 98,0 5,00% 99,7472 -€ 103.163,27 € 703.067,18 6,98% € 909.393,71 9,02%
Mer 13/11/2019 95,0 5,00% 96,6804 -€ 306.672,97 € 396.394,21 3,93% € 1.216.066,68 12,07%
Gio 14/11/2019 95,0 5,00% 96,6672 -€ 1.324,30 € 395.069,91 3,92% € 1.217.390,98 12,08%
Ven 15/11/2019 93,0 5,00% 94,6191 -€ 204.806,14 € 190.263,77 1,89% € 1.422.197,11 14,11%
Sab 16/11/2019
Dom 17/11/2019
Lun 18/11/2019 91,5 5,00% 93,0548 -€ 156.436,47 € 190.263,77 1,89% € 1.578.633,58 15,66%
Mar 19/11/2019 94,0 5,00% 95,5842 € 252,938,55 € 190.263,77 1,89% € 1.325.695,03 13,15%
Mer 20/11/2019 95,0 5,00% 96,5878 € 100.362,07 € 190.263,77 1,89% € 1.225.332,96 12,16%
Gio 21/11/2019 95,0 5,00% 96,5745 -€ 1.323,03 € 190.263,77 1,89% € 1.226.655,99 12,17%
Ven 22/11/2019 94,0 5,00% 95,5449 -€ 102.966,34 € 190.263,77 1,89% € 1.329.622,34 13,19%
Sab 23/11/2019
Dom 24/11/2019
Lun 25/11/2019 96,0 5,00% 97,5377 € 199.277,77 € 190.263,77 1,89% € 1.130.344,56 11,22%

FNov-11=S×exp(r×T)= 99,00€×exp(0,05×(130/365))=100,7788 €
ATT! Il tempo "T" è il tempo tra la data corrente (11 Novembre) e la data di regolamento (20 Marzo)... pari a 130 giorni... pari a 130/365 anni.

FNov-12=S×exp(r×T)= 98,00€ ×exp(0,05×(129/365))= 99,7472 €


FNov-13=S×exp(r×T)= 95,00€×exp(0,05×(128/365))= 96,6804 €
...
FNov-25=S×exp(r×T)=96,00€×exp(0,05×(116/365))= 97,5377 €

37
Conto Margini-LongNov-11= FNov-11×Dimensione×Margine_iniziale = 100,7788€×100.000×0,08= 806.230,44 €
Conto Margini-ShortNov-11= FNov-11×Dimensione× Margine_iniziale = 100,7788€×100.000×0,08= 806.230,44 €

Un margin call ci sarà se i conti margini scenderanno sotto il valore del Margine di integrazione = FNov-11×Dimensione×Margine_Integrazione
=100,7788€×100.000×0,02 = 201.557,6 €

MTMNov-12=(FNov-12-FNov-11) ×Dimensione= (99,7472€ - 100,7788€) ×100.000= - 103.163,27 €


Conto Margini-LongNov-12= Conto Margini-LongNov-11 + MTMNov-12 =806.230,44 € + (- 103.163,27€) = 703.067,18 €
Conto Margini-ShortNov-12= Conto Margini-ShortNov-11 - MTMNov-12 = 806.230,44 € - (- 103.163,27€) = 909.393,71 €

MTMNov-13=(FNov-13-FNov-12) ×Dimensione= (96,6804 € - 99,7472€) ×100.000= - 306.672,97 €


Conto Margini-LongNov-13= Conto Margini-LongNov-12 + MTMNov-13 = 703.067,18 € + (- 306.672,97 €) = 396.394,21 €
Conto Margini-ShortNov-13= Conto Margini-ShortNov-12 - MTMNov-13 = 909.393,71 € - (- 306.672,97€) = 1.216.066,68 €

MTMNov-14=(FNov-14-FNov-13) ×Dimensione= (96,6672 € - 96,6804 €) ×100.000= - 1.324,30 €


Conto Margini-LongNov-14= Conto Margini-LongNov-13 + MTMNov-14 = 396.394,21 € + (- 1.324,30 €) = 395.069,91 €
Conto Margini-ShortNov-14= Conto Margini-ShortNov-13 - MTMNov-14 = 1.216.066,68 € - (- 1.324,30 €) = 1.217.390,98 €

MTMNov-15=(FNov-15-FNov-14) ×Dimensione= (94,6191 € - 96,6672 €) ×100.000= - 204.806,14 €


Conto Margini-LongNov-15= Conto Margini-LongNov-14 + MTMNov-15 = 395.069,91 € + (- 204.806,14 €) = 190.263,77 €
Conto Margini-ShortNov-15= Conto Margini-ShortNov-14 - MTMNov-15 = 1.217.390,98 € - (- 204.806,14€) = 1.422.197,11 €

ATT! Il conto margini della long position è ora sotto il margine di integrazione. Di conseguenza la long position riceverà un "margin call".
Ipotizzando che il soggetto sceglierù di chiudere la posizione, il suo margine rimarrà "congelato" per il resto del contratto in quanto la
clearing house troverà un altro soggetto che subentrerà nel future.
Ne segue che da questo giorno in poi il conto margini della posizione lunga rimarrà invariato fino al termine dell'operazione.
...

Long position - 615.966,67€ (=190.263,77 € - 806.230,44 €)

Short Position 324.114,12€ (= 1.130.344,56 €- 806.230,44 €)


38
ATT! In questo caso i profitti e le perdite delle due contropati non coincidono (cambiati di segno) in quanto una delle due controparti ha
chiuso la posizione durante il contratto. Per ottenere un valore bilanciato tra profitti e perdite dovremmo considerare la performance della
nuova controparte che ha aperto la sua posizione in concomitanza del margin call.

39
Esercizio #16 - Future

Si ipotizzino le seguenti condizioni di mercato...


Dimensioe 25.000
Margine iniziale 6%
Margine di integrazione 2%
Data di regolamento
20/03/2020
(gg/mm/aaaa)

Si valuti la performance della seguente operazione in future ipotizzando una data di avvio (opening position) il 11 Novembre 2019 ed una data di
conclusione (closingn position) il 25 Novembre 2019.
(Si ipotizzi che in caso di "margin call" la posizoine venga chiusa)

Tassi di MTM
Data Spot interesse Future Conto margini Conto margini …in
(marking to …in %
(gg/mm/aaaa) price (esponenziali su Price (long position) (short position) %
market)
base annua)

Lun 11/11/2019 50,0 5,00%


Mar 12/11/2019 51,0 5,00%
Mer 13/11/2019 52,0 5,00%
Gio 14/11/2019 53,0 5,00%
Ven 15/11/2019 51,0 5,00%
Sab 16/11/2019
Dom 17/11/2019
Lun 18/11/2019 49,0 5,00%
Mar 19/11/2019 48,0 5,00%
Mer 20/11/2019 49,0 5,00%

40
Gio 21/11/2019 50,0 5,00%
Ven 22/11/2019 52,0 5,00%
Sab 23/11/2019
Dom 24/11/2019
Lun 25/11/2019 53,0 5,00%
Mar 26/11/2019 52,0 5,00%
Mer 27/11/2019 51,0 5,00%
Gio 28/11/2019 49,0 5,00%
Ven 29/11/2019 48,0 5,00%

41
Soluzione
Tassi di MTM
Data Spot interesse Future Conto margini Conto margini
(marking to …in % …in %
(gg/mm/aaaa) price (esponenziali su Price (long position) (short position)
base annua)
market)

Lun 11/11/2019 50,0 5,00% 50,8984 - 76.347,58 6,00% 76.347,58 6,00%


Mar 12/11/2019 51,0 5,00% 51,9092 € 25.271,41 € 101.618,99 7,99% € 51.076,17 4,01%
Mer 13/11/2019 52,0 5,00% 52,9198 € 25.264,46 € 126.883,45 9,97% € 25.811,71 2,03%
Gio 14/11/2019 53,0 5,00% 53,9301 € 25.257,52 € 152.140,97 11,96% € 554,19 0,04%
Ven 15/11/2019 51,0 5,00% 51,8879 -€ 51.055,18 € 101,.085,78 7,94% € 554,19 0,04%
Sab 16/11/2019
Dom 17/11/2019
Lun 18/11/2019 49,0 5,00% 49,8326 -€ 51.382,59 € 49.703,20 3,91% € 554,19 0,04%
Mar 19/11/2019 48,0 5,00% 48,8089 -€ 25.591,97 € 24.111,23 1,89% € 554,19 0,04%
Mer 20/11/2019 49,0 5,00% 49,8190 € 25.250,69 € 24.111,23 1,89% € 554,19 0,04%
Gio 21/11/2019 50,0 5,00% 50,8287 € 25.243,75 € 24.111,23 1,89% € 554,19 0,04%
Ven 22/11/2019 52,0 5,00% 52,8546 € 50.647,69 € 24.111,23 1,89% € 554,19 0,04%
Sab 23/11/2019 52,8546 € 24.111,23 1,89% € 554,19 0,04%
Dom 24/11/2019 52,8546 € 24.111,23 1,89% € 554,19 0,04%
Lun 25/11/2019 53,0 5,00% 53,8489 € 24.857,52 € 24.111,23 1,89% € 554,19 0,04%

FNov-11=S×exp(r×T)= 50,00€×exp(0,05×(130/365))= 50,8984 €


ATT! Il tempo "T" è il tempo tra la data corrente (11 Novembre) e la data di regolamento (20 Marzo)... pari a 130 giorni... pari a 130/365 anni.

FNov-12=S×exp(r×T)= 51,00€×exp(0,05×(129/365))= 51,9092 €


FNov-13=S×exp(r×T)=52,00€×exp(0,05×(128/365))= 52,9198 €
,,,
FNov-25=S×exp(r×T)=53,00€×exp(0,05×(116/365))= 53,8489 €

42
Conto Margini-LongNov-11= FNov-11×Dimensione×Margine_iniziale = 50,8984€×25.000×0,06= 76.347,58 €
Conto Margini-ShortNov-11= FNov-11×Dimensione× Margine_iniziale = 50,8984€×25.000×0,06= 76.347,58 €

Un margin call ci sarà se i conti margini scenderanno sotto il valore del Margine di integrazione = FNov-11×Dimensione×Margine_Integrazione
=100,7788€×25.000×0,02 = 25.449,19 €

MTMNov-12=(FNov-12-FNov-11) ×Dimensione= (51,9092€-50,8984€) ×25.000= 25.271,41 €


Conto Margini-LongNov-12= Conto Margini-LongNov-11 + MTMNov-12 = 76.347,58 € + 25.271,41 € = 101.618,99 €
Conto Margini-ShortNov-12= Conto Margini-ShortNov-11 - MTMNov-12 = 76.347,58 € - 25.271,41 € = 51.076,17 €

MTMNov-13=(FNov-13-FNov-12) ×Dimensione= (52,9198 € - 51,9092 €) ×25.000= 51.9092 €


Conto Margini-LongNov-13= Conto Margini-LongNov-12 + MTMNov-13 = 101.618,99 € + 51.9092 € = 51.076,17 €
Conto Margini-ShortNov-13= Conto Margini-ShortNov-12 - MTMNov-13 = 51.076,17 € - 51.9092 € = 25.811,71 €

MTMNov-14=(FNov-14-FNov-13) ×Dimensione= (53,9301 € - 52,9198 €) ×25.000= 25.257,52 €


Conto Margini-LongNov-14= Conto Margini-LongNov-13 + MTMNov-14 = 51.076,17 € + 25.257,52 €= 152.140,97 €
Conto Margini-ShortNov-14= Conto Margini-ShortNov-13 - MTMNov-14 = 25.811,71 € - 25.257,52 € = 554,19 €
ATT! Il conto margini della short position è ora sotto il margine di integrazione. Di conseguenza la long position riceverà un "margin call".
Ipotizzando che il soggetto sceglierù di chiudere la posizione, il suo margine rimarrà "congelato" per il resto del contratto in quanto la
clearing house troverà un altro soggetto che subentrerà nel future.
Ne segue che da questo giorno in poi il conto margini della posizione corta rimarrà invariato fino al termine dell'operazione.

MTMNov-15=(FNov-15-FNov-14) ×Dimensione= (51,8879 € - 53,9301 €) ×25.000= - 51.055,18 €


Conto Margini-LongNov-15= Conto Margini-LongNov-14 + MTMNov-15 = 152.140,97 € + (- 51.055,18 €) = 101.085,78 €
Conto Margini-ShortNov-15= € 554,19

MTMNov-18=(FNov-18-FNov-15) ×Dimensione= (49,8326 € - 51,8879 €) ×25.000= - 51.382,59 €


Conto Margini-LongNov-18= Conto Margini-LongNov-15 + MTMNov-18 = 101.085,78 € + (- 51.382,59 €) = 49.703,20 €
Conto Margini-ShortNov-16= 554,19 €

43
MTMNov-19=(FNov-19-FNov-18) ×Dimensione= (48,8089 € - 49,8326 €) ×25.000= - 25.591,97 €
Conto Margini-LongNov-19= Conto Margini-LongNov-18 + MTMNov-19 = 49.703,20 € + (- 25.591,97 €) = 24.111,23 €
Conto Margini-ShortNov-16= € 554,19
ATT! Anche il conto margini della long position è ora sotto il margine di integrazione. Di conseguenza la long position riceverà un "margin
call". Ipotizzando che il soggetto sceglierà di chiudere la posizione, il suo margine rimarrà "congelato" per il resto del contratto in quanto
la clearing house troverà un altro soggetto che subentrerà nel future.
Ne segue che da questo giorno in poi il conto margini della posizione lunga rimarrà invariato fino al termine dell'operazione.
...

Long position - 52.236,35 € (=24.111,23 € - 76.347,58 €)

Short Position - 75.793,39 € (=554,19 € - 76.347,58 €)

ATT!!! In questo caso entrambe le controparti hanno una perdita perché entrambe sono state sostituite da altre contorpati a seguito del
margin call (al quale abbiamo assunto non possano / non vogliano rispondere con un'integrazione, scegliendo di chiudere anticipatamento
la loro posizione sul mercato).

44
Esercizio #17 - FRA (Forward Rate Agreement)

Ci si riferisca alla seguente notazione:


r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T
rT1;T2=Tasso Forward tra T1 e T2

In base alle seguenti condizioni di mercato (tassi spot) si calcoli il prezzo equo (fair price) di un
Forward Rate Agreement "FRA" 3 × 9.

Tempo %
1 mese 4,00%
2 mesi 4,10%
3 mesi 4,20%
4 mesi 4,30%
5 mesi 4,40%
6 mesi 4,50%
7 mesi 4,60%
8 mesi 4,70%
9 mesi 4,80%
10 mesi 4,90%
11 mesi 5,00%
12 mesi 5,10%
(Interessi lineari su base annua)

Si forniscano i dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati.

45
Soluzione

1  r
0 ;T 2  1
 T2

rT1 ,T2 
1 r0 ;T 1 T 
1

T2  T1 

T1 (mesi) T2 (mesi)
FRA 3 × 9
4,200% 4,800%

1  0,048  9 / 12   1
rT1 ,T2 
1  0,042  3 / 12
9 / 12  3 / 12 

Tasso FRA 5,047%

46
Esercizio #18 - FRA (Forward Rate Agreement)

Ci si riferisca alla seguente notazione:


r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T
rT1;T2=Tasso Forward tra T1 e T2

In base alle seguenti condizioni di mercato (tassi spot) si calcoli il prezzo equo (fair price) di un
Forward Rate Agreement "FRA" 2 × 8.

Tempo %
1 mese 2,00%
2 mesi 2,25%
3 mesi 2,35%
4 mesi 2,45%
5 mesi 2,55%
6 mesi 2,65%
7 mesi 2,75%
8 mesi 2,85%
9 mesi 2,95%
10 mesi 3,05%
11 mesi 3,15%
12 mesi 3,25%
(Interessi lineari su base annua)

Si forniscano i dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati.

47
Soluzione

1  r
0 ;T 2  1
 T2

rT1 ,T2 
1 r0 ;T 1 T 
1

T2  T1 

T1 (mesi) T2 (mesi)
FRA 2 × 8
2,250% 2,850%

1  0,0285  8 / 12  1
rT1 ,T2 
1  0,0225  2 / 12
8 / 12  2 / 12

Tasso FRA 3,039%

48
Esercizio #19 - FRA (Forward Rate Agreement)

Ci si riferisca alla seguente notazione:


r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T
rT1;T2=Tasso Forward tra T1 e T2

In base alle seguenti condizioni di mercato (tassi spot) si calcoli il prezzo equo (fair price) di un
Forward Rate Agreement "FRA" 5 × 12.

Tempo %
1 mese 3,00%
2 mesi 3,50%
3 mesi 3,60%
4 mesi 3,70%
5 mesi 3,80%
6 mesi 3,90%
7 mesi 4,00%
8 mesi 4,10%
9 mesi 4,20%
10 mesi 4,30%
11 mesi 4,40%
12 mesi 4,50%
(Interessi lineari su base annua)

Si forniscano i dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati.

49
Soluzione

1  r
0 ;T 2  1
 T2

rT1 ,T2 
1 r0 ;T 1 T 
1

T2  T1 

T1 (mesi) T2 (mesi)
FRA 5 × 12
3,800% 4,500%

1  0,045  12 / 12  1
rT1 ,T2 
1  0,038  5 / 12
12 / 12  5 / 12 

Tasso FRA 4,922%

50
Esercizio #20 - FRA (Forward Rate Agreement)

Ci si riferisca alla seguente notazione:


r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T
rT1;T2=Tasso Forward tra T1 e T2

Si ipotizzi un FRA 3 × 12 lungo, iniziato (accordo) un mese fa con un tasso forward 4,757%, con
un nozionale di 1.000.000€.
Secondo le seguenti condizioni di mercato (tassi spot), qual è il valore del contratto?

Tempo %
1 mese 4,00%
2 mesi 4,10%
3 mesi 4,20%
4 mesi 4,30%
5 mesi 4,40%
6 mesi 4,50%
7 mesi 4,60%
8 mesi 4,70%
9 mesi 4,80%
10 mesi 4,90%
11 mesi 5,00%
12 mesi 5,10%
(Interessi lineari su base annua)

Si forniscano i dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati.

51
Soluzione

Wlong 
rFRA ( k ;T1 ;T2 ) 
 rFRA( 0;T1 ;T2 )  Nozionale  (T2  T1 )
1  r( k ;k ;T2 )  (T2  k )

Per valutare un FRA originariamente 3 × 12 è necessario calcoare il tasso fra "equivalente". Dato
che è passato un mese dalla stipula sideve calcoalre il tasso FRA 2 × 11, utilizzando le condizioni di
mercato attuali...
1  r 0 ;T 2  1
 T2

rT1 ,T2 
1  r 0 ;T 1 T 
1

T2  T1 
T1 (mesi) T2 (mesi)
FRA 2 × 11
4,10% 5,00%

1  0,05  11 / 12  1
rT1 ,T2 
1  0,041  2 / 12 
11 / 12  2 / 12 

Tasso FRA 5,165%

Ora è possibile calcolare il valore del FRA usando la formula citata in precedenza...

= 2.922,47 €1
1
Dato che i calcoli negli svoltimenti degli esercizi sono stati effettuati tramite un foglio di calcolo sia per la stima dei
prezzi (tassi FRA) sia per la valutazione, è possibile che risultino delle differenze marginali nei risultati se si utilizzano i
tassi FRA con un numero limitato di cifre decimali rispetto ai risultati indicati, che si basano su tutti i decimali dei
risulati. Differenze marginali (di pochi Euro) non dovute a tali fattori non verranno consideri errori in sede di esame.
Nel caso in questione utilizzando i tassi FRA riportati (0,05165 e 0,04757) si ottiene un risultato di 2.925,896 anziché
2.022,47, basato su tassi FRA con ulteriori cifre decimali.
Tali differenze si potranno verificare anche negli esercizi seguenti.

52
Esercizio #21 - FRA (Forward Rate Agreement)

Ci si riferisca alla seguente notazione:


r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T
rT1;T2=Tasso Forward tra T1 e T2

Si ipotizzi un FRA 5 × 7 corto, iniziato (accordo) 2 mesi fa con un tasso forward 4,430%, con un
nozionale di 1.500.000€.
Secondo le seguenti condizioni di mercato (tassi spot), qual è il valore del contratto?

Tempo %
1 mese 3,50%
2 mesi 3,60%
3 mesi 3,70%
4 mesi 3,80%
5 mesi 3,90%
6 mesi 4,00%
7 mesi 4,10%
8 mesi 4,20%
9 mesi 4,30%
10 mesi 4,40%
11 mesi 4,50%
12 mesi 4,60%
(Interessi lineari su base annua)

Si forniscano i dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati.

53
Soluzione

Wshort 
r FRA ( 0;T1 ;T2 ) 
 rFRA( k ;T1 ;T2 )  Nozionale  (T2  T1 )
1  r( k ;k ;T2 )  (T2  k )

Per valutare un FRA originariamente 5 × 7 è necessario calcoare il tasso fra "equivalente". Dato che
sono passati 2 mesi dalla stipula sideve calcoalre il tasso FRA 3 × 5, utilizzando le condizioni di
mercato attuali...
1  r
0 ;T 2  1
 T2

rT1 ,T2 
1  r
0 ;T 1 T 
1

T2  T1 
T1 (mesi) T2 (mesi)
FRA 3 × 5
3,70% 3,90%

1  0,039  5 / 12  1
rT1 ,T2 
1  0,037  3 / 12
5 / 12  3 / 12

Tasso FRA 4,162%

Ora è possibile calcolare il valore del FRA usando la formula citata in precedenza...

Wshort 
0,04430  0,04162  1.500.000€  (7 / 12  5 / 12) 
1  0,0390  (7 / 12  2 / 12)

= 660,16 €

54
Esercizio #22 - FRA (Forward Rate Agreement)

Ci si riferisca alla seguente notazione:


r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T
rT1;T2=Tasso Forward tra T1 e T2

Si ipotizzi un FRA 10 × 12 corto, iniziato (accordo) 4 mesi fa con un tasso forward 5,310%, con un
nozionale di 10.000.000€.
Secondo le seguenti condizioni di mercato (tassi spot), qual è il valore del contratto?

Tempo %
1 mese 4,50%
2 mesi 4,60%
3 mesi 4,70%
4 mesi 4,80%
5 mesi 4,90%
6 mesi 5,00%
7 mesi 5,10%
8 mesi 5,20%
9 mesi 5,30%
10 mesi 5,40%
11 mesi 5,50%
12 mesi 5,60%
(Interessi lineari su base annua)

Si forniscano i dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati.

55
Soluzione

Wshort 
r FRA ( 0;T1 ;T2 ) 
 rFRA( k ;T1 ;T2 )  Nozionale  (T2  T1 )
1  r( k ;k ;T2 )  (T2  k )

Per valutare un FRA originariamente 10 × 12 è necessario calcoare il tasso fra "equivalente". Dato
che sono passati 4 mesi dalla stipula sideve calcoalre il tasso FRA 6 × 8, utilizzando le condizioni di
mercato attuali...
1  r
0 ;T 2  1
 T2

rT1 ,T2 
1  r
0 ;T 1 T 
1

T2  T1 
T1 (mesi) T2 (mesi)
FRA 6 × 8
5,00% 5,20%

1  0,052  8 / 12   1
rT1 ,T2 
1  0,05  6 / 12
8 / 12  6 / 12

Tasso FRA 5,659%

Ora è possibile calcolare il valore del FRA usando la formula citata in precedenza...

Wshort 
0,0531  0,05659  10.000.000€  (12 / 12  10 / 12) 
1  0,0520  (12 / 12  4 / 12)

= - 5.618,59 €

56
Esercizio #23 - FRA (Forward Rate Agreement)

Ci si riferisca alla seguente notazione:


r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T
rT1;T2=Tasso Forward tra T1 e T2
Ipotizzando le seguenti condizioni di mercato...

Tempo %
1 mese 0,50%
2 mesi 1,00%
3 mesi 1,50%
4 mesi 2,00%
5 mesi 2,50%
6 mesi 3,00%
7 mesi 3,50%
8 mesi 4,00%
9 mesi 4,50%
10 mesi 5,00%
11 mesi 5,50%
12 mesi 6,00%
(Interessi lineari su base annua)
Si valuti il prezzo equo (fair price) di un FRA 9 × 12.
Si ipotizzi ora che siano passati 3 mesi dalla data dell'accordo e che le nuove condizioni di mercato
siano le seguenti...

Tempo %
1 mese 0,50%
2 mesi 1,00%
3 mesi 1,50%
4 mesi 2,00%
5 mesi 2,50%
6 mesi 3,00%
7 mesi 3,50%
8 mesi 4,00%
9 mesi 4,50%
10 mesi 5,00%
11 mesi 5,50%
12 mesi 6,00%
(Interessi lineari su base annua)
Qual è il valore del contratto per la posizione lunga (long position) e per la posizione corta (short
position) se il nozionale è pari a 2.500.000€?

57
Si forniscano i dettagli delle formule utilizzate e dei calcoli effettuati.

58
Soluzione
1  r
0 ;T 2  1
 T2

rT1 ,T2 
1  r0 ;T 1 T 
1

T2  T1 
Il fair price del FRA 9 × 12 è il seguente...
T1 (mesi) T2 (mesi)
FRA 9 × 12
4,50% 6,00%

1  0,06  12 / 12   1
rT1 ,T2 
1  0,045  9 / 12 
12 / 12  9 / 12

Tasso FRA 10,157%

Usando le "nuove" condizioni di mercato è possibile valutare il "nuovo" tasso FRA che - dopo 3
mesi - è un FRA 6 × 9...

T1 (mesi) T2 (mesi)
FRA 6 × 9
3,00% 4,50%

1  0,0345  9 / 12   1
rT1 ,T2 
1  0,03  6 / 12 
9 / 12  6 / 12 

Tasso FRA 7,389%

... e valutare il valore del contratto per la posizione lunga e la posizione corta...

Wlong 
r FRA ( k ;T1 ;T2 ) 
 rFRA( 0;T1 ;T2 )  Nozionale  (T2  T1 )
1  r( k ;k ;T2 )  (T2  k )

Wshort 
r FRA ( 0;T1 ;T2 )  rFRA( k ;T1 ;T2 )   Nozionale  (T2  T1 )

1  r( k ;k ;T2 )  (T2  k )
59
Wlong 
0,07389  0,10157  2.500.000€  (12 / 12  9 / 12)
1  0,0450  (12 / 12  3 / 12)

Wlong= - 16.735,38€

Wshort 
0,10157  0,07389  2.500.000€  (12 / 12  9 / 12) 
1  0,0450  (12 / 12  3 / 12)

Wshort= 16.735,38€

60
Esercizio #24 - IRS (Interest Rate Swap)

Ci si riferisca alla seguente notazione:


r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T
rT1;T2=Tasso Forward tra T1 e T2
Si ipotizzino le seguenti condizioni di mercato...

Durata Durata Durata Durata Durata


Tassi Tassi Tassi Tassi Tassi
(mesi) (mesi) (mesi) (mesi) (mesi)

1 1,00% 13 2,20% 25 3,40% 37 4,60% 49 5,80%


2 1,10% 14 2,30% 26 3,50% 38 4,70% 50 5,90%
3 1,20% 15 2,40% 27 3,60% 39 4,80% 51 6,00%
4 1,30% 16 2,50% 28 3,70% 40 4,90% 52 6,10%
5 1,40% 17 2,60% 29 3,80% 41 5,00% 53 6,20%
6 1,50% 18 2,70% 30 3,90% 42 5,10% 54 6,30%
7 1,60% 19 2,80% 31 4,00% 43 5,20% 55 6,40%
8 1,70% 20 2,90% 32 4,10% 44 5,30% 56 6,50%
9 1,80% 21 3,00% 33 4,20% 45 5,40% 57 6,60%
10 1,90% 22 3,10% 34 4,30% 46 5,50% 58 6,70%
11 2,00% 23 3,20% 35 4,40% 47 5,60% 59 6,80%
12 2,10% 24 3,30% 36 4,50% 48 5,70% 60 6,90%
(Tassi di interessi composti su base annua)

Si valuti il prezzo equo (fair price) di un IRS (Interest Rate Swap) plain vanilla con
durata 4 anni e frequenza annua.

61
Soluzione

La formula per valutare il fair price di un IRS plain vanilla è la seguente

1
1
(1  r0;n )Tn
R fix _ swap  n
1

i 1 (1  r ) Ti
0;i

Quindi gli input necessari per valurea un IRS con durata 4 anni e frequenza annua
sono i tassi spot con durata di 12, 24, 36 e 48 mesi (... i tassi su base annua a 1, 2, 3 e
4 anni):
r0;12/12= 2,10%
r0;24/12= 3,30%
r0;36/12= 4,50%
r0;48/12= 5,70%

Usando questi tassi nella formula si ha...


1 1
1 1
(1  r0;n ) Tn
(1  0,0570) 4
R fix _ swap  n  
1 1 1 1 1

i 1 (1  r ) Ti
(1  0,0210) 1

(1  0,0330 ) 2

(1  0,0450) 3

(1  0,0570) 4
0;i

=5,5336%

62
Esercizio #25 - IRS (Interest Rate Swap)

Ci si riferisca alla seguente notazione:


r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T
rT1;T2=Tasso Forward tra T1 e T2
Si ipotizzino le seguenti condizioni di mercato...

Durata Durata Durata Durata Durata


Tassi Tassi Tassi Tassi Tassi
(mesi) (mesi) (mesi) (mesi) (mesi)

1 2,00% 13 4,40% 25 6,80% 37 9,20% 49 11,60%


2 2,20% 14 4,60% 26 7,00% 38 9,40% 50 11,80%
3 2,40% 15 4,80% 27 7,20% 39 9,60% 51 12,00%
4 2,60% 16 5,00% 28 7,40% 40 9,80% 52 12,20%
5 2,80% 17 5,20% 29 7,60% 41 10,00% 53 12,40%
6 3,00% 18 5,40% 30 7,80% 42 10,20% 54 12,60%
7 3,20% 19 5,60% 31 8,00% 43 10,40% 55 12,80%
8 3,40% 20 5,80% 32 8,20% 44 10,60% 56 13,00%
9 3,60% 21 6,00% 33 8,40% 45 10,80% 57 13,20%
10 3,80% 22 6,20% 34 8,60% 46 11,00% 58 13,40%
11 4,00% 23 6,40% 35 8,80% 47 11,20% 59 13,60%
12 4,20% 24 6,60% 36 9,00% 48 11,40% 60 13,80%
(Tassi di interessi composti su base annua)

Si valuti il prezzo equo (fair price) di un IRS (Interest Rate Swap) plain vanilla con
durata 3 anni e frequenza semestrale.

63
Soluzione

La formula per valutare il fair price di un IRS plain vanilla è la seguente

1
1
(1  r0;n )Tn
R fix _ swap  n 
1

i 1 (1  r ) Ti
0;i

Quindi gli input necessari per valurea un IRS con durata 3 anni e frequenza
semestrale sono i tassi spot con durata di 6, 12, 18, 24, 30 e 36 mesi (... i tassi su base
annua a 0,5, 1, 1,5, 2, 2,5, e 3 anni):
r0;6/12 = 3,00%
r0;12/12= 4,20%
r0;18/12= 5,40%
r0;24/12= 6,60%
r0;30/12= 7,90%
r0;36/12= 9,00%

Usando tali tassi nella formula si ha...


1 1
1 1
(1  r0;n )Tn (1  0,090) 36 / 12
R fix _ swap  n  
1 1 1 1 1 1 1

i 1 (1  r0;i )
Ti
    
(1  0,03) 6 / 12 (1  0,042)12 / 12 (1  0,054)18 / 12 (1  0,066) 24 / 12 (1  0,079) 30 / 12 (1  0,09) 36 / 12

= 4,2581%... che rappresenta un tasso semestrale. L'annualizzazione di tale tasso darà


come risultato 8,6976%.

12 12
(1  r 6 ) 6
 (1  r0;1 )1 
r0;1  (1  r 6 ) 1
6
0; 0;
12 12
In generale...

12 12

(1  r n ) n
 (1  r0;1 )1 r0;1  (1  r n ) 1
n
0; 0;
12 12

64
Esercizio #26 - IRS (Interest Rate Swap)

Ci si riferisca alla seguente notazione:


r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T
rT1;T2=Tasso Forward tra T1 e T2
Si ipotizzino le seguenti condizioni di mercato...

Durata Durata Durata Durata Durata


Tassi Tassi Tassi Tassi Tassi
(mesi) (mesi) (mesi) (mesi) (mesi)

1 3,00% 13 4,20% 25 5,40% 37 6,60% 49 7,80%


2 3,10% 14 4,30% 26 5,50% 38 6,70% 50 7,90%
3 3,20% 15 4,40% 27 5,60% 39 6,80% 51 8,00%
4 3,30% 16 4,50% 28 5,70% 40 6,90% 52 8,10%
5 3,40% 17 4,60% 29 5,80% 41 7,00% 53 8,20%
6 3,50% 18 4,70% 30 5,90% 42 7,10% 54 8,30%
7 3,60% 19 4,80% 31 6,00% 43 7,20% 55 8,40%
8 3,70% 20 4,90% 32 6,10% 44 7,30% 56 8,50%
9 3,80% 21 5,00% 33 6,20% 45 7,40% 57 8,60%
10 3,90% 22 5,10% 34 6,30% 46 7,50% 58 8,70%
11 4,00% 23 5,20% 35 6,40% 47 7,60% 59 8,80%
12 4,10% 24 5,30% 36 6,50% 48 7,70% 60 8,90%
(Tassi di interessi composti su base annua)

Si valuti il prezzo equo (fair price) di un IRS (Interest Rate Swap) plain vanilla con
durata 3 anni e frequenza trimestrale.

65
Soluzione

La formula per avlutare il fair price di un IRS plain vanilla è la seguente

1
1
(1  r0;n )Tn
R fix _ swap  n
1

i 1 (1  r ) Ti
0;i

Quindi gli input necessari per valurea un IRS con durata 3 anni e frequenza
trimestrale sono i tassi spot con durata di 3, 6, 9, 12, 15, 18, 21, 24, 27, 30, 33, e 36
mesi (... i tassi su base annua a 0,25, 0,5, 0,75, 1, 1,25, 1,50, 1,75, 2, 2,25, 2,50, 2,75,
e 3 anni):

Durata Durata Durata Durata Durata


Tassi Tassi Tassi Tassi Tassi
(mesi) (mesi) (mesi) (mesi) (mesi)

1 3,00% 13 4,20% 25 5,40% 37 6,60% 49 7,80%


2 3,10% 14 4,30% 26 5,50% 38 6,70% 50 7,90%
3 3,20% 15 4,40% 27 5,60% 39 6,80% 51 8,00%
4 3,30% 16 4,50% 28 5,70% 40 6,90% 52 8,10%
5 3,40% 17 4,60% 29 5,80% 41 7,00% 53 8,20%
6 3,50% 18 4,70% 30 5,90% 42 7,10% 54 8,30%
7 3,60% 19 4,80% 31 6,00% 43 7,20% 55 8,40%
8 3,70% 20 4,90% 32 6,10% 44 7,30% 56 8,50%
9 3,80% 21 5,00% 33 6,20% 45 7,40% 57 8,60%
10 3,90% 22 5,10% 34 6,30% 46 7,50% 58 8,70%
11 4,00% 23 5,20% 35 6,40% 47 7,60% 59 8,80%
12 4,10% 24 5,30% 36 6,50% 48 7,70% 60 8,90%

Usando questi tassi nella formaula si ottiene...

1 1
1 1
(1  r0;n )Tn (1  0,065) 36 /12
R fix _ swap  n  
1 1 1 1 1 1 1

i 1 (1  r0;n )
Ti
   
(1  0,32) 3 /12 (1  0,035) 6 /12 (1  0,038) 9 /12 (1  0,041)12 /12 (1  0,044)15 /12
 ... 
(1  0,65) 36 /12

= 6,3879%

66
Esercizio #27 - IRS (Interest Rate Swap)

Ci si riferisca alla seguente notazione:


r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T
rT1;T2=Tasso Forward tra T1 e T2
Si ipotizzi di essere la posizione lunga (fix-rate payer) di un IRS (Interest Rate Swap) plain vanilla.
Il contratto è stato stipulato esattamente 1 anno fa, aveva una durata originaria di 4 anni, una
frequenza annua, un nozionale di 10.000.000€, e un tasso fisso pari al 5,0478%.
Qual è il valore del contratto se le condizioni di mercato (tassi di interese) sono le seguenti?

Durata Durata Durata Durata Durata


Tassi Tassi Tassi Tassi Tassi
(mesi) (mesi) (mesi) (mesi) (mesi)

1 2,50% 13 3,70% 25 4,90% 37 6,10% 49 7,30%


2 2,60% 14 3,80% 26 5,00% 38 6,20% 50 7,40%
3 2,70% 15 3,90% 27 5,10% 39 6,30% 51 7,50%
4 2,80% 16 4,00% 28 5,20% 40 6,40% 52 7,60%
5 2,90% 17 4,10% 29 5,30% 41 6,50% 53 7,70%
6 3,00% 18 4,20% 30 5,40% 42 6,60% 54 7,80%
7 3,10% 19 4,30% 31 5,50% 43 6,70% 55 7,90%
8 3,20% 20 4,40% 32 5,60% 44 6,80% 56 8,00%
9 3,30% 21 4,50% 33 5,70% 45 6,90% 57 8,10%
10 3,40% 22 4,60% 34 5,80% 46 7,00% 58 8,20%
11 3,50% 23 4,70% 35 5,90% 47 7,10% 59 8,30%
12 3,60% 24 4,80% 36 6,00% 48 7,20% 60 8,40%
(Tassi di interessi composti su base annua)

67
Soluzione

La formula per valutare un IRS plain vanilla nella prospettiva della posizione lunga
(fix-rate payer) è la seguente

W fix _ rate _ payer Bvar  B fix

 n Fix _ rate _ payment  Nozionale


B fix    
 (1  r )Tn
 i 1 (1  r0 ;i ) Ti
 0 ;n

... mentre la formula per Bvar dipende dal fatto che la valutazione avvenga (A) in una
data di regolamento (come in questo caso) o (B) tra due date di regolamento.

( A)... Bvar  Nozionale


Pr ossimo _ flusso _ var  Nozionale
( B )...Bvar 
(1  r0; x ) x
Dove "x" è il tempo tra l'istante di valutazione attuale la prossima "data di stacco"
(data di regolamento).

Quindi, la valutazione avviene 1 anno dopo l'inizio del contratto, quindi si è a 3 anni
dal termine, con 3 ulteriori pagamenti (la frequenza è annua), dove in ciascuno dei
quali il fix-rate payer è chiamato a pagare...

Fix payment = 10.000.000€×(1+0,050478)1 -10.000.000€= 504.780 €

 n 504.780€  10.000.000€
B fix    
Ti 

 i 1 (1  r0;i )  (1  r0 ;n ) Tn

504.780€ 504.780€ 504.780€ 10.000.000€


    
(1  r0;1 )1 (1  r0;2 ) 2 (1  r0;3 )3 (1  r0;3 ) 3

504.780€ 504.780€ 504.780€ 10.000.000€


    
(1  0,036)1 (1  0,048) 2 (1  0,06) 3 (1  0,06) 3

= 9.766.847,49 €

68
Dato che si è esattamente in una data di regolamento, non c'è bisogno di calcolare il
flusso Bvar , che sarà per definizione pari al nozionale...

Bvar  Nozionale  10.000.000€

Da cui...

W fix _ rate _ payer  Bvar  B fix  10.000.000€  9.766.847,49€ 

= 233.152,51 €

69
Esercizio #28 - IRS (Interest Rate Swap)

Ci si riferisca alla seguente notazione:


r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T
rT1;T2=Tasso Forward tra T1 e T2
Si ipotizzi di essere la posizione corta (floating-rate payer) di un IRS (Interest Rate Swap) plain
vanilla. Il contratto è stato stipulato esattamente 6 mesi fa, aveva una durata originaria di 3 anni, una
frequenza semestrale, un nozionale di 50.000.000€, e un tasso fisso pari al 2,7262%.
Qual è il valore del contratto se le condizioni di mercato (tassi di interese) sono le seguenti?

Durata Durata Durata Durata Durata


Tassi Tassi Tassi Tassi Tassi
(mesi) (mesi) (mesi) (mesi) (mesi)

1 3,00% 13 4,20% 25 5,40% 37 6,60% 49 7,80%


2 3,10% 14 4,30% 26 5,50% 38 6,70% 50 7,90%
3 3,20% 15 4,40% 27 5,60% 39 6,80% 51 8,00%
4 3,30% 16 4,50% 28 5,70% 40 6,90% 52 8,10%
5 3,40% 17 4,60% 29 5,80% 41 7,00% 53 8,20%
6 3,50% 18 4,70% 30 5,90% 42 7,10% 54 8,30%
7 3,60% 19 4,80% 31 6,00% 43 7,20% 55 8,40%
8 3,70% 20 4,90% 32 6,10% 44 7,30% 56 8,50%
9 3,80% 21 5,00% 33 6,20% 45 7,40% 57 8,60%
10 3,90% 22 5,10% 34 6,30% 46 7,50% 58 8,70%
11 4,00% 23 5,20% 35 6,40% 47 7,60% 59 8,80%
12 4,10% 24 5,30% 36 6,50% 48 7,70% 60 8,90%
(Tassi di interessi composti su base annua)

70
Soluzione

La formula per valutare un IRS plain vanilla nella prospettiva della posizione corta
(floating-rate payer) è la seguente

W var_ rate _ payer B fix  Bvar

 n Fix _ rate _ payment  Nozionale


B fix    
 (1  r )Tn
 i 1 (1  r0 ;i ) Ti
 0 ;n

... mentre la formula per Bvar dipende dal fatto che la valutazione avvenga (A) in una
data di regolamento (come in questo caso) o (B) tra due date di regolamento.

( A)... Bvar  Nozionale


Pr ossimo _ flusso _ var iabile  Nozionale
( B )...Bvar 
(1  r0; x ) x
Dove "x" è il tempo tra l'istante di valutazione attuale la prossima "data di stacco"
(data di regolamento).

Quindi, la valutazione avviene 6 mesi dopo l'inizio del contratto, quindi si è a 2,5
anni dal termine, con 5 ulteriori pagamenti (la frequenza è semestrale), dove in
ciascuno dei quali il fix-rate payer è chiamato a pagare...

Fix payment = 50.000.000€×(1+0,027262)0.5-50.000.000€= 676.967,15 €

 n 676.967,15€  50.000.000€
B fix    
 
 i 1 (1  r0;i ) Ti
 (1  r0 ;n ) Tn

676.976,15€ 676.976,15€ 676.976,15€ 676.976,15€ 50.000.000€


    ...   
(1  r0;0.5 ) 0.5 (1  r0;1 )1 (1  r0;1.5 )1.5 (1  r0;2.5 ) 2.5 (1  r0;2.5 ) 2.5

71
Durata Durata Durata Durata Durata
Tassi Tassi Tassi Tassi Tassi
(mesi) (mesi) (mesi) (mesi) (mesi)
1 3,00% 13 4,20% 25 5,40% 37 6,60% 49 7,80%
2 3,10% 14 4,30% 26 5,50% 38 6,70% 50 7,90%
3 3,20% 15 4,40% 27 5,60% 39 6,80% 51 8,00%
4 3,30% 16 4,50% 28 5,70% 40 6,90% 52 8,10%
5 3,40% 17 4,60% 29 5,80% 41 7,00% 53 8,20%
6 3,50% 18 4,70% 30 5,90% 42 7,10% 54 8,30%
7 3,60% 19 4,80% 31 6,00% 43 7,20% 55 8,40%
8 3,70% 20 4,90% 32 6,10% 44 7,30% 56 8,50%
9 3,80% 21 5,00% 33 6,20% 45 7,40% 57 8,60%
10 3,90% 22 5,10% 34 6,30% 46 7,50% 58 8,70%
11 4,00% 23 5,20% 35 6,40% 47 7,60% 59 8,80%
12 4,10% 24 5,30% 36 6,50% 48 7,70% 60 8,90%

676.976,15€ 676.976,15€ 676.976,15€ 676.976,15€ 50.000.000€


    ...   
(1  0,035) 0.5
(1  0,041)1
(1  0,047)1.5
(1  0,059) 2.5 (1  0,059) 2.5
= 46.468.939,62 €

Dato che si è esattamente in una data di regolamento, non c'è bisogno di calcolare il
flusso Bvar , che sarà per definizione pari al nozionale...

Bvar  Nozionale  10,000,000€

Da cui...

Wvar_ rate _ payer  B fix  Bvar  46.468.939,62€ - 50.000.000€ 

= - 3.531.060,38 €

72
Esercizio #29 - IRS (Interest Rate Swap)

Ci si riferisca alla seguente notazione:


r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T
rT1;T2=Tasso Forward tra T1 e T2
Si ipotizzi di essere la posizione corta (floating-rate payer) di un IRS (Interest Rate Swap) plain
vanilla. Il contratto è stato stipulato esattamente 2 anni fa, aveva una durata originaria di 3 anni, una
frequenza trimestrale, un nozionale di 100.000.000€, e un tasso fisso pari al 2,7257%.
Qual è il valore del contratto se le condizioni di mercato (tassi di interese) sono le seguenti?

Durata Durata Durata Durata Durata


Tassi Tassi Tassi Tassi Tassi
(mesi) (mesi) (mesi) (mesi) (mesi)

1 1,00% 13 1,60% 25 2,20% 37 2,80% 49 3,40%


2 1,05% 14 1,65% 26 2,25% 38 2,85% 50 3,45%
3 1,10% 15 1,70% 27 2,30% 39 2,90% 51 3,50%
4 1,15% 16 1,75% 28 2,35% 40 2,95% 52 3,55%
5 1,20% 17 1,80% 29 2,40% 41 3,00% 53 3,60%
6 1,25% 18 1,85% 30 2,45% 42 3,05% 54 3,65%
7 1,30% 19 1,90% 31 2,50% 43 3,10% 55 3,70%
8 1,35% 20 1,95% 32 2,55% 44 3,15% 56 3,75%
9 1,40% 21 2,00% 33 2,60% 45 3,20% 57 3,80%
10 1,45% 22 2,05% 34 2,65% 46 3,25% 58 3,85%
11 1,50% 23 2,10% 35 2,70% 47 3,30% 59 3,90%
12 1,55% 24 2,15% 36 2,75% 48 3,35% 60 3,95%
(Tassi di interessi composti su base annua)

73
Soluzione

La formula per valutare un IRS plain vanilla nella prospettiva della posizione corta
(floating-rate payer) è la seguente

W var_ rate _ payer B fix  Bvar

 n Fix _ rate _ payment  Nozionale


B fix    
 (1  r )Tn
 i 1 (1  r0 ;i ) Ti
 0 ;n

... mentre la formula per Bvar dipende dal fatto che la valutazione avvenga (A) in una
data di regolamento (come in questo caso) o (B) tra due date di regolamento.

( A)... Bvar  Nozionale


Pr ossimo _ flusso _ var  Nozionale
( B )...Bvar 
(1  r0; x ) x
Dove "x" è il tempo tra l'istante di valutazione attuale la prossima "data di stacco"
(data di regolamento).

Quindi, la valutazione avviene 2 anni dopo l'inizio del contratto, quindi si è a 1 anno
dal termine, con 4 ulteriori pagamenti (la frequenza è trimestrale), dove in ciascuno
dei quali il fix-rate payer è chiamato a pagare...

Fix payment = 100.000.000€×(1+0,027257)0.25-100.000.000€= 674.568,61 €

 n 674.568,61€  100.000.000€
B fix    
 
 i 1 (1  r0 ;i ) Ti
 (1  r0 ;n ) Tn

674.568,61€ 674.568,61€ 674.568,61€ 674.568,61€ 100.000.000€


     
(1  r0;0.25 )0.25 (1  r0;0.5 ) 0.5 (1  r0;0.75 ) 0.75 (1  r0;1 )1 (1  r0;1 )1

74
Durata Durata Durata Durata Durata
Tassi Tassi Tassi Tassi Tassi
(mesi) (mesi) (mesi) (mesi) (mesi)

1 1,00% 13 1,60% 25 2,20% 37 2,80% 49 3,40%


2 1,05% 14 1,65% 26 2,25% 38 2,85% 50 3,45%
3 1,10% 15 1,70% 27 2,30% 39 2,90% 51 3,50%
4 1,15% 16 1,75% 28 2,35% 40 2,95% 52 3,55%
5 1,20% 17 1,80% 29 2,40% 41 3,00% 53 3,60%
6 1,25% 18 1,85% 30 2,45% 42 3,05% 54 3,65%
7 1,30% 19 1,90% 31 2,50% 43 3,10% 55 3,70%
8 1,35% 20 1,95% 32 2,55% 44 3,15% 56 3,75%
9 1,40% 21 2,00% 33 2,60% 45 3,20% 57 3,80%
10 1,45% 22 2,05% 34 2,65% 46 3,25% 58 3,85%
11 1,50% 23 2,10% 35 2,70% 47 3,30% 59 3,90%
12 1,55% 24 2,15% 36 2,75% 48 3,35% 60 3,95%

674.568,61€ 674.568,61€ 674.568,61€ 674.568,61€ 100.000.000€


    ...   
(1  0,011) 0.25 (1  0,0125) 0.5 (1  0,014) 0.75 (1  0,0155)1 (1  0,0155)1
= 101.148.619,90€

Dato che si è esattamente in una data di regolamento, non c'è bisogno di calcolare il
flusso Bvar , che sarà per definizione pari al nozionale...

Bvar  Nozionale  100.000.000€

Da cui...

Wvar_ rate _ payer  B fix  Bvar  101.148.619,9 0€ - 100.000.000€ 

= 1.148.619,90 €

75
Esercizio #30 - IRS (Interest Rate Swap)

Ci si riferisca alla seguente notazione:


r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T
rT1;T2=Tasso Forward tra T1 e T2
Si ipotizzi di essere la posizione lunga (fix-rate payer) di un IRS (Interest Rate Swap) plain vanilla.
Il contratto è stato stipulato esattamente 2 anni e 4 mesi fa, aveva una durata originaria di 5 anni,
una frequenza annua, un nozionale di 25.000.000€, e un tasso fisso pari al 9,6473%. Nell'ultima
data di regolamento ("data di stacco") il tassso di mercato osservato per effettuare il prossimo
pagamento variabile è stato 8,50%.
Qual è il valore del contratto se le condizioni di mercato (tassi di interese) sono le seguenti?

Durata Durata Durata Durata Durata


Tassi Tassi Tassi Tassi Tassi
(mesi) (mesi) (mesi) (mesi) (mesi)

1 1,50% 13 5,10% 25 8,70% 37 12,30% 49 15,90%


2 1,80% 14 5,40% 26 9,00% 38 12,60% 50 16,20%
3 2,10% 15 5,70% 27 9,30% 39 12,90% 51 16,50%
4 2,40% 16 6,00% 28 9,60% 40 13,20% 52 16,80%
5 2,70% 17 6,30% 29 9,90% 41 13,50% 53 17,10%
6 3,00% 18 6,60% 30 10,20% 42 13,80% 54 17,40%
7 3,30% 19 6,90% 31 10,50% 43 14,10% 55 17,70%
8 3,60% 20 7,20% 32 10,80% 44 14,40% 56 18,00%
9 3,90% 21 7,50% 33 11,10% 45 14,70% 57 18,30%
10 4,20% 22 7,80% 34 11,40% 46 15,00% 58 18,60%
11 4,50% 23 8,10% 35 11,70% 47 15,30% 59 18,90%
12 4,80% 24 8,40% 36 12,00% 48 15,60% 60 19,20%
(Tassi di interessi composti su base annua)

76
Soluzione

La formula per valutare un IRS plain vanilla nella prospettiva della posizione corta
(floating-rate payer) è la seguente

W fix _ rate _ payer Bvar  B fix

 n Fix _ rate _ payment  Nozionale


B fix    
 (1  r )Tn
 i 1 (1  r0 ;i ) Ti
 0 ;n

... mentre la formula per Bvar dipende dal fatto che la valutazione avvenga (A) in una
data di regolamento o (B) tra due date di regolamento (come in questo caso).

( A)... Bvar  Nozionale


Pr ossimo _ flusso _ var  Nozionale
( B )...Bvar 
(1  r0; x ) x
Dove "x" è il tempo tra l'istante di valutazione attuale la prossima "data di stacco"
(data di regolamento).

Quindi, la valutazione avviene 2 anni e 4 mesi dopo l'inizio del contratto, quindi si è a
2 anni e 8 mesi dal termine, con 3 ulteriori pagamenti (la frequenza è annua), dove in
ciascuno dei quali il fix-rate payer è chiamato a pagare...

Fix payment = 25.000.000€×(1+0,096473)1- 25.000.000€= 2.411.834,21 €

 n 2.411.834,21€  25.000.000€
B fix    
 
 i 1 (1  r0;i ) Ti
 (1  r0 ;n ) Tn

2.411.834,21€ 2.411.834,21€ 2.411.834,21€ 25.000.000€


    
(1  r0;8 / 12 )8 / 12 (1  r0;20 / 12 ) 20 / 12 (1  r0;32 / 12 ) 32 / 12 (1  r0;32 / 12 ) 32 / 12

77
Durata Durata Durata Durata Durata
Tassi Tassi Tassi Tassi Tassi
(mesi) (mesi) (mesi) (mesi) (mesi)

1 1,50% 13 5,10% 25 8,70% 37 12,30% 49 15,90%


2 1,80% 14 5,40% 26 9,00% 38 12,60% 50 16,20%
3 2,10% 15 5,70% 27 9,30% 39 12,90% 51 16,50%
4 2,40% 16 6,00% 28 9,60% 40 13,20% 52 16,80%
5 2,70% 17 6,30% 29 9,90% 41 13,50% 53 17,10%
6 3,00% 18 6,60% 30 10,20% 42 13,80% 54 17,40%
7 3,30% 19 6,90% 31 10,50% 43 14,10% 55 17,70%
8 3,60% 20 7,20% 32 10,80% 44 14,40% 56 18,00%
9 3,90% 21 7,50% 33 11,10% 45 14,70% 57 18,30%
10 4,20% 22 7,80% 34 11,40% 46 15,00% 58 18,60%
11 4,50% 23 8,10% 35 11,70% 47 15,30% 59 18,90%
12 4,80% 24 8,40% 36 12,00% 48 15,60% 60 19,20%

2.411.834,21€ 2.411.834,21€ 2.411.834,21€ 25.000.000€


    
(1  0,036)8 /12 (1  0,072) 20 /12 (1  0,108) 32 /12 (1  0,108) 32 /12

= 25.356.425,36 €

Dato che non si è esattamente in una data di stacco (data di regolamento) bisogna
calcolare il valore di Bvar, considerando sia il nozionale sia il flusso di interessi
calcolato al tasso osservato nella data di stacco precedente e che il testo dell'esercizio
ipotizza esssere pari al 8,50%...

Prossimo flusso var = 25.000.000€×(1+0,085)1-25.000.000€= 2.125.000 €

2.125.000€  25.000.000€
( B )...Bvar 
(1  r0;8 / 12 )8 / 12

2.125.000€  25.000.000€
( B )...Bvar 
(1  0,036)8 / 12

Bvar= 26.492.924,99 €

78
(Nota: si attualizza al tasso spot con durata 8/12 in quanto si è a 4 mesi dall'ultimo
pagamento/settlement, quindi - dato che l'IRS ha frequenza annua - la prossima data
di regolamento sarà a 8 mesi dall'istante di valutazione attuale. Il Bvar attualizza la
somma del nozionale e del prossimo flusso variabile: il prossimo flusso variabile
sarà dovuto alla prossima data di regolamento, data in cui - dopo il pagamento - il
valore di Bvar sarà di nuovo pari al valore del nozionale, dato che sappiamo che
questo è il valore in una data di regolamento).

Segue che...

W fix _ rate _ payer  Bvar  B fix  26.492.924,99€ - 25.356.425,36€ 

= 1.136.499,63 €

79
Esercizio #31 - IRS (Interest Rate Swap)

Ci si riferisca alla seguente notazione:


r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T
rT1;T2=Tasso Forward tra T1 e T2
Si ipotizzi di essere la posizione corta (floating-rate payer) di un IRS (Interest Rate Swap) plain
vanilla. Il contratto è stato stipulato esattamente 7 mesi, aveva una durata originaria di 2 anni, una
frequenza semestrale, un nozionale di 75.000.000€, e un tasso fisso pari al 8,7065%. Nell'ultima
data di regolamento ("data di stacco") il tassso di mercato osservato per effettuare il prossimo
pagamento variabile è stato 9,00%.
Qual è il valore del contratto se le condizioni di mercato (tassi di interese) sono le seguenti?

Durata Durata Durata Durata Durata


Tassi Tassi Tassi Tassi Tassi
(mesi) (mesi) (mesi) (mesi) (mesi)

1 2,00% 13 6,20% 25 10,40% 37 14,60% 49 18,80%


2 2,35% 14 6,55% 26 10,75% 38 14,95% 50 19,15%
3 2,70% 15 6,90% 27 11,10% 39 15,30% 51 19,50%
4 3,05% 16 7,25% 28 11,45% 40 15,65% 52 19,85%
5 3,40% 17 7,60% 29 11,80% 41 16,00% 53 20,20%
6 3,75% 18 7,95% 30 12,15% 42 16,35% 54 20,55%
7 4,10% 19 8,30% 31 12,50% 43 16,70% 55 20,90%
8 4,45% 20 8,65% 32 12,85% 44 17,05% 56 21,25%
9 4,80% 21 9,00% 33 13,20% 45 17,40% 57 21,60%
10 5,15% 22 9,35% 34 13,55% 46 17,75% 58 21,95%
11 5,50% 23 9,70% 35 13,90% 47 18,10% 59 22,30%
12 5,85% 24 10,05% 36 14,25% 48 18,45% 60 22,65%
(Tassi di interessi composti su base annua)

80
Soluzione

La formula per valutare un IRS plain vanilla nella prospettiva della posizione corta
(floating-rate payer) è la seguente

W var_ rate _ payer B fix  Bvar

 n Fix _ rate _ payment  Nozionale


B fix    
 (1  r )Tn
 i 1 (1  r0 ;i ) Ti
 0 ;n

... mentre la formula per Bvar dipende dal fatto che la valutazione avvenga (A) in una
data di regolamento o (B) tra due date di regolamento (come in questo caso).

( A)... Bvar  Nozionale

Pr ossimo _ flusso _ var  Nozionale


( B )...Bvar 
(1  r0; x ) x

Dove "x" è il tempo tra l'istante di valutazione attuale la prossima "data di stacco"
(data di regolamento).

Quindi, la valutazione avviene 7 mesi dopo l'inizio del contratto, quindi si è a 1 anno
e 5 mesi dal termine, con 3 ulteriori pagamenti (la frequenza è semestrale), dove in
ciascuno dei quali il fix-rate payer è chiamato a pagare...

Fix payment = 75.000.000€×(1+0,0087065)0,5- 75.000.000€= 3.196.791,15 €

 n 3.196.791,15€  75.000.000€
B fix    
 
 i 1 (1  r0;i ) (1  r0;n )
Ti Tn

3.196.791,15€ 3.196.791,15€ 3.196.791,15€ 75.000.000€


    
(1  r0;5 /12 )5 /12 (1  r0;11/12 )11/12 (1  r0;17 /12 )17 /12 (1  r0;17 /12 )17 /12

81
Durata Durata Durata Durata Durata
Tassi Tassi Tassi Tassi Tassi
(mesi) (mesi) (mesi) (mesi) (mesi)

1 2,00% 13 6,20% 25 10,40% 37 14,60% 49 18,80%


2 2,35% 14 6,55% 26 10,75% 38 14,95% 50 19,15%
3 2,70% 15 6,90% 27 11,10% 39 15,30% 51 19,50%
4 3,05% 16 7,25% 28 11,45% 40 15,65% 52 19,85%
5 3,40% 17 7,60% 29 11,80% 41 16,00% 53 20,20%
6 3,75% 18 7,95% 30 12,15% 42 16,35% 54 20,55%
7 4,10% 19 8,30% 31 12,50% 43 16,70% 55 20,90%
8 4,45% 20 8,65% 32 12,85% 44 17,05% 56 21,25%
9 4,80% 21 9,00% 33 13,20% 45 17,40% 57 21,60%
10 5,15% 22 9,35% 34 13,55% 46 17,75% 58 21,95%
11 5,50% 23 9,70% 35 13,90% 47 18,10% 59 22,30%
12 5,85% 24 10,05% 36 14,25% 48 18,45% 60 22,65%

3.196.791,15€ 3.196.791,15€ 3.196.791,15€ 75.000.000€


    
(1  0,034)5 / 12 (1  0,055)11 / 12 (1  0,076)17 / 12 (1  0,076)17 / 12

= 76.685.280,71 €

Dato che non si è esattamente in una data di stacco (data di regolamento) bisogna
calcolare il valore di Bvar, considerando sia il nozionale sia il flusso di interessi
calcolato al tasso osservato nella data di stacco precedente e che il testo dell'esercizio
ipotizza esssere pari al 9,00%...

Prossimo flusso var = 75.000.000€×(1+0,09)0.5 - 75.000.000€= 3.302.299 €

3.302.299€  75.000.000€
( B )...Bvar 
(1  r0;5 / 12 )5 / 12

3.302.299€  75.000.000€
( B )...Bvar 
(1  0,034)5 / 12

Bvar= 77.219.020,40 €
82
(Nota: si attualizza al tasso spot con durata 5/12 in quanto si è a 1 mese dall'ultimo
pagamento/settlement, quindi - dato che l'IRS ha frequenza semestrale - la prossima
data di regolamento sarà a 5 mesi dall'istante di valutazione attuale. Il Bvar attualizza
la somma del nozionale e del prossimo flusso variabile: il prossimo flusso variabile
sarà dovuto alla prossima data di regolamento, data in cui - dopo il pagamento - il
valore di Bvar sarà di nuovo pari al valore del nozionale, dato che sappiamo che
questo è il valore in una data di regolamento).

Ne segue...

Wvar_ rate _ payer  B fix  Bvar  76.685.280,71€ - 77.219.020,40€ 

= - 533.739,69 €

83
Esercizio #32 - IRS (Interest Rate Swap)

Ci si riferisca alla seguente notazione:


r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T
rT1;T2=Tasso Forward tra T1 e T2

Si ipotizzi di essere la posizione corta (floating-rate payer) di un IRS (Interest Rate Swap) plain
vanilla. Il contratto è stato stipulato esattamente 8 anni e 3 mesi fa, aveva una durata originaria di 10
anni, una frequenza annua, un nozionale di 40.000.000€, e un tasso fisso pari al 10,8340%*.
Nell'ultima data di regolamento ("data di stacco") il tassso di mercato osservato per effettuare il
prossimo pagamento variabile è stato 12,00%.
Qual è il valore del contratto se le condizioni di mercato (tassi di interese) sono le seguenti?
*
Il tasso con cui sono svolti i calcoli è 10,83396285%. Applicando ili 10,8340% si possono avere piccole
differenze rispetto ai risultati di seguito riportati.

Durata Durata Durata Durata Durata


Tassi Tassi Tassi Tassi Tassi
(mesi) (mesi) (mesi) (mesi) (mesi)

1 0,60% 13 1,20% 25 1,80% 37 2,40% 49 3,00%


2 0,65% 14 1,25% 26 1,85% 38 2,45% 50 3,05%
3 0,70% 15 1,30% 27 1,90% 39 2,50% 51 3,10%
4 0,75% 16 1,35% 28 1,95% 40 2,55% 52 3,15%
5 0,80% 17 1,40% 29 2,00% 41 2,60% 53 3,20%
6 0,85% 18 1,45% 30 2,05% 42 2,65% 54 3,25%
7 0,90% 19 1,50% 31 2,10% 43 2,70% 55 3,30%
8 0,95% 20 1,55% 32 2,15% 44 2,75% 56 3,35%
9 1,00% 21 1,60% 33 2,20% 45 2,80% 57 3,40%
10 1,05% 22 1,65% 34 2,25% 46 2,85% 58 3,45%
11 1,10% 23 1,70% 35 2,30% 47 2,90% 59 3,50%
12 1,15% 24 1,75% 36 2,35% 48 2,95% 60 3,55%
(Tassi di interessi composti su base annua)

84
Soluzione

La formula per valutare un IRS plain vanilla nella prospettiva della posizione corta
(floating-rate payer) è la seguente

W var_ rate _ payer B fix  Bvar

 n Fix _ rate _ payment  Nozionale


B fix    
 (1  r )Tn
 i 1 (1  r0 ;i ) Ti
 0 ;n

... mentre la formula per Bvar dipende dal fatto che la valutazione avvenga (A) in una
data di regolamento o (B) tra due date di regolamento (come in questo caso).

( A)... Bvar  Nozionale


Pr ossimo _ flusso _ var  Nozionale
( B )...Bvar 
(1  r0; x ) x
Dove "x" è il tempo tra l'istante di valutazione attuale la prossima "data di stacco"
(data di regolamento).

Quindi, la valutazione avviene 8 anni e 3 mesi dopo l'inizio del contratto, quindi si è a
1 anno e 9 mesi dal termine, con 2 ulteriori pagamenti (la frequenza è annua), dove in
ciascuno dei quali il fix-rate payer è chiamato a pagare...

Fix payment = 40.000.000€×(1+0,0108340)1 - 40.000.000€= 4.333.585,14 €

 n 4.333.585,14€  40.000.000€
B fix    
 
 i 1 (1  r0;i ) Ti
 (1  r0 ;n ) Tn

4.333.585,14€ 4.333.585,14€ 40.000.000€


   
(1  r0;9 / 12 )9 / 12 (1  r0;21 / 12 ) 21 / 12 (1  r0;21 / 12 ) 21 / 12

85
Durata Durata Durata Durata Durata
Tassi Tassi Tassi Tassi Tassi
(mesi) (mesi) (mesi) (mesi) (mesi)

1 0,60% 13 1,20% 25 1,80% 37 2,40% 49 3,00%


2 0,65% 14 1,25% 26 1,85% 38 2,45% 50 3,05%
3 0,70% 15 1,30% 27 1,90% 39 2,50% 51 3,10%
4 0,75% 16 1,35% 28 1,95% 40 2,55% 52 3,15%
5 0,80% 17 1,40% 29 2,00% 41 2,60% 53 3,20%
6 0,85% 18 1,45% 30 2,05% 42 2,65% 54 3,25%
7 0,90% 19 1,50% 31 2,10% 43 2,70% 55 3,30%
8 0,95% 20 1,55% 32 2,15% 44 2,75% 56 3,35%
9 1,00% 21 1,60% 33 2,20% 45 2,80% 57 3,40%
10 1,05% 22 1,65% 34 2,25% 46 2,85% 58 3,45%
11 1,10% 23 1,70% 35 2,30% 47 2,90% 59 3,50%
12 1,15% 24 1,75% 36 2,35% 48 2,95% 60 3,55%

4.333.585,14€ 4.333.585,14€ 40.000.000€


   
(1  0,01) 9 / 12
(1  0,016) 21 / 12
(1  0,016) 21 / 12

= 47.420.383,31 €

Dato che non si è esattamente in una data di stacco (data di regolamento) bisogna
calcolare il valore di Bvar, considerando sia il nozionale sia il flusso di interessi
calcolato al tasso osservato nella data di stacco precedente e che il testo dell'esercizio
ipotizza esssere pari al 12,00%...

Prossimo flusso var = 40.000.000€×(1+0,12)1 - 40.000.000€= 4.800.000 €

4.800.000€  40.000.000€
( B )...Bvar 
(1  r0;9 / 12 )9 / 12

4.800.000€  40.000.000€
( B )...Bvar 
(1  0,01)9 / 12

Bvar= 44.466.913,30 €

86
(Nota: si attualizza al tasso spot con durata 9/12 in quanto si è a 3 mesi dall'ultimo
pagamento/settlement, quindi - dato che l'IRS ha frequenza annua - la prossima data
di regolamento sarà a 3 mesi dall'istante di valutazione attuale. Il Bvar attualizza la
somma del nozionale e del prossimo flusso variabile: il prossimo flusso variabile
sarà dovuto alla prossima data di regolamento, data in cui - dopo il pagamento - il
valore di Bvar sarà di nuovo pari al valore del nozionale, dato che sappiamo che
questo è il valore in una data di regolamento).

Ne segue...

Wvar_ rate _ payer  B fix  Bvar  47.420.383,31€ - 44.466.913,30€ 

= 2.953.470,01 €

87
Esercizio #33 - IRS (Interest Rate Swap)

Ci si riferisca alla seguente notazione:


r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T
rT1;T2=Tasso Forward tra T1 e T2
Si ipotizzi di essere la posizione lunga (fix-rate payer) di un IRS (Interest Rate Swap) plain vanilla.
Il contratto è stato appena stipulato (agreement day), ha una durata di 5 anni, una frequenza annua,
un nozionale di 15.000.000€, e un tasso fisso pari al 5%.
Qual è il valore del contratto se il tasso equo (fair price) fosse 6,9722%?

Durata Durata Durata Durata Durata


Tassi Tassi Tassi Tassi Tassi
(mesi) (mesi) (mesi) (mesi) (mesi)

1 0,30% 13 1,74% 25 3,18% 37 4,62% 49 6,06%


2 0,42% 14 1,86% 26 3,30% 38 4,74% 50 6,18%
3 0,54% 15 1,98% 27 3,42% 39 4,86% 51 6,30%
4 0,66% 16 2,10% 28 3,54% 40 4,98% 52 6,42%
5 0,78% 17 2,22% 29 3,66% 41 5,10% 53 6,54%
6 0,90% 18 2,34% 30 3,78% 42 5,22% 54 6,66%
7 1,02% 19 2,46% 31 3,90% 43 5,34% 55 6,78%
8 1,14% 20 2,58% 32 4,02% 44 5,46% 56 6,90%
9 1,26% 21 2,70% 33 4,14% 45 5,58% 57 7,02%
10 1,38% 22 2,82% 34 4,26% 46 5,70% 58 7,14%
11 1,50% 23 2,94% 35 4,38% 47 5,82% 59 7,26%
12 1,62% 24 3,06% 36 4,50% 48 5,94% 60 7,38%
(Tassi di interessi composti su base annua)

88
Soluzione

La formula per valutare un IRS plain vanilla in posizine lunga (fix-rate payer) è la
seguente

W fix _ rate _ payer  Bvar  B fix

 n Fix _ rate _ payment  Nozionale


B fix    
 (1  r )Tn
 i 1 (1  r0 ;i ) Ti
 0 ;n

... mentre la formula per Bvar dipende dal fatto che la valutazione avvenga (A) in una
data di regolamento (come in questo caso) o (B) tra due date di regolamento.

( A)... Bvar  Nozionale


Pr ossimo _ flusso _ var  Nozionale
( B )...Bvar 
(1  r0; x ) x
Dove "x" è il tempo tra l'istante di valutazione attuale la prossima "data di stacco"
(data di regolamento).

Quindi, la valutazione avviene il giorno dell'accordo - all'inizio del contratto - quindi


si è a 5 anni dal termine, con tutti e 5 i regolamenti da fare (la frequenza è annua),
dove in ciascuno dei quali il fix-rate payer è chiamato a pagare...

Fix payment = 15.000.000€×(1+0,05)1 - 15.000.000€= 750.000 €

 n 750.000€  15.000.000€
B fix    
Ti 

 i 1 (1  r0;i )  (1  r0; n ) Tn

750.000€ 750.000€ 750.000€ 15.000.000€


   ...   
(1  r0;12 /12 )12 /12 (1  r0;24 /12 ) 24 /12 (1  r0;60 /12 ) 60 /12 (1  r0;60 /12 ) 60 /12

89
Durata Durata Durata Durata Durata
Tassi Tassi Tassi Tassi Tassi
(mesi) (mesi) (mesi) (mesi) (mesi)

1 0,30% 13 1,74% 25 3,18% 37 4,62% 49 6,06%


2 0,42% 14 1,86% 26 3,30% 38 4,74% 50 6,18%
3 0,54% 15 1,98% 27 3,42% 39 4,86% 51 6,30%
4 0,66% 16 2,10% 28 3,54% 40 4,98% 52 6,42%
5 0,78% 17 2,22% 29 3,66% 41 5,10% 53 6,54%
6 0,90% 18 2,34% 30 3,78% 42 5,22% 54 6,66%
7 1,02% 19 2,46% 31 3,90% 43 5,34% 55 6,78%
8 1,14% 20 2,58% 32 4,02% 44 5,46% 56 6,90%
9 1,26% 21 2,70% 33 4,14% 45 5,58% 57 7,02%
10 1,38% 22 2,82% 34 4,26% 46 5,70% 58 7,14%
11 1,50% 23 2,94% 35 4,38% 47 5,82% 59 7,26%
12 1,62% 24 3,06% 36 4,50% 48 5,94% 60 7,38%

750.000€ 750.000€ 750.000€ 15.000.000€


   ...   
(1  0,0162)12 /12 (1  0,0306) 24 /12 (1  0,0738) 60 /12 (1  0,0738) 60 /12

= 1.270.956,20 €

Dato che si è esattamente in una data di regolamento (si può considerare la data
dell'accordo come tale ai fini della valutazione), non c'è bisogno di calcolare il valore
di Bvar, che sarà pari al nozionale (15.000.000€)

( B )...Bvar  Nozionale  15.000.000€

Bvar= 15.000.000 €

Da cui...

W fix _ rate _ payer  Bvar  B fix  15.000.000€  13.729.043,80 € 

= + 1.270.956,20 €

Si ricordi che il valore di un derivato alla data dell'accordo che a causa di un


mispricing sia diverso da zero è definito "up front" (o "up front payment"), e
rappresenta il valore che la controparte con valore positivo dovrebbe riconoscere alla
controparte con valore negativo per riallineare il contratto non equo.

90
SOLUZIONE ALTERNATIVA...

Nel caso appena esposto il contratto è stato valutato secondo la modalità "Bfix Vs
Bvar". Una modalità di valutazione altenrativa potrebbe basarsi sulla differenza tra il
tasso del contratto (5,00%) ed il tasso equo (6,9722%), che verrebbe (1) utilizzata per
calcolare la differenza (6,9722%-5,00%), (2) applicare tale differenziale di tasso al
nominale (15.000.000€) per la frequenza (1 anno), e scontare/attualizzare tale
differenza (15.000.000€×(1+0,019722)1-15.000.000 €= +295.830 €) per ogni data di
regolamento futura, riportando ogni flusso alla data di valutazione...

W fix _ rate _ payer 


N

Nozinale  1  ( r fix*  r fix _ contratto )  frequenza
 Nozionale

i 1 (1  r0;i )i
...
 295.830€  295.830€  295.830€  295.830€  295.830€
Wvar_ rate _ payer      
(1  r0;1 )1 (1  r0; 2 ) 2 (1  r0;3 ) 3 (1  r0;4 ) 4 (1  r0;5 )5
 295.830€  295.830€  295.830€  295.830€  295.830€
Wvar_ rate _ payer      
(1  0,0162)1 (1  0,0306) 2 (1  0,045) 3 (1  0,0594) 4 (1  0,0738) 5

= + 1.270.956,20 €

In questo caso il contratto viene valutato in base al vantaggio/svantaggio che il


contratto fornisce rispetto allle condizioni di mercato (il fair price), e sconta ognuno
di questi vantaggi/svantaggi collocati ad ogni data di regolamento fino al momento di
valutazione iniziale, usando le condizioni di mercato (tassi spot).
Come si può vedere il risultato dei due procedimenti è lo stesso.

91
Esercizio #34 - IRS (Interest Rate Swap)

Ci si riferisca alla seguente notazione:


r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T
rT1;T2=Tasso Forward tra T1 e T2
Si ipotizzi di essere la posizione corta (floatin-rate payer) di un IRS (Interest Rate Swap) plain
vanilla. Il contratto è stato appena stipulato (agreement day), ha una durata di 4 anni, una frequenza
annua, un nozionale di 50.000.000€, e un tasso fisso pari al 4,5%.
Qual è il valore del contratto se il tasso equo (fair price) fosse 5,0922%?

Durata Durata Durata Durata Durata


Tassi Tassi Tassi Tassi Tassi
(mesi) (mesi) (mesi) (mesi) (mesi)

1 1,00% 13 2,08% 25 3,16% 37 4,24% 49 5,32%


2 1,09% 14 2,17% 26 3,25% 38 4,33% 50 5,41%
3 1,18% 15 2,26% 27 3,34% 39 4,42% 51 5,50%
4 1,27% 16 2,35% 28 3,43% 40 4,51% 52 5,59%
5 1,36% 17 2,44% 29 3,52% 41 4,60% 53 5,68%
6 1,45% 18 2,53% 30 3,61% 42 4,69% 54 5,77%
7 1,54% 19 2,62% 31 3,70% 43 4,78% 55 5,86%
8 1,63% 20 2,71% 32 3,79% 44 4,87% 56 5,95%
9 1,72% 21 2,80% 33 3,88% 45 4,96% 57 6,04%
10 1,81% 22 2,89% 34 3,97% 46 5,05% 58 6,13%
11 1,90% 23 2,98% 35 4,06% 47 5,14% 59 6,22%
12 1,99% 24 3,07% 36 4,15% 48 5,23% 60 6,31%
(Tassi di interessi composti su base annua)

92
Soluzione

La formula per valutare un IRS plain vanilla in posizine corta (floating-rate payer) è
la seguente

W var_ rate _ payer B fix  Bvar

 n Fix _ rate _ payment  Notional _ amount


B fix    

 i 1 (1  r0 ;i ) Ti
 (1  r0 ; n ) Tn

... mentre la formula per Bvar dipende dal fatto che la valutazione avvenga (A) in una
data di regolamento (come in questo caso) o (B) tra due date di regolamento.

( A)... Bvar  Nozionale


Pr ossimo _ flusso _ var  Nozionale
( B )...Bvar 
(1  r0; x ) x
Dove "x" è il tempo tra l'istante di valutazione attuale la prossima "data di stacco"
(data di regolamento).

Quindi, la valutazione avviene il giorno dell'accordo - all'inizio del contratto - quindi


si è a 4 anni dal termine, con tutti e 4 i regolamenti da fare (la frequenza è annua),
dove in ciascuno dei quali il fix-rate payer è chiamato a pagare...

Fix payment = 50.000.000€×(1+0,045)1 - 50.000.000€ = 2.250.000 €

 n 2.250.000€  15.000.000€
B fix    
Ti 

 i 1 (1  r0;i )  (1  r0 ;n ) Tn

2.250.000€ 2.250.000€ 2.250.000€ 50.000.000€


   ...   
(1  r0;12 /12 )12 /12 (1  r0;24 /12 ) 24 /12 (1  r0;48 /12 ) 48 /12 (1  r0;48 /12 ) 48 /12

93
Durata Durata Durata Durata Durata
Tassi Tassi Tassi Tassi Tassi
(mesi) (mesi) (mesi) (mesi) (mesi)

1 1,00% 13 2,08% 25 3,16% 37 4,24% 49 5,32%


2 1,09% 14 2,17% 26 3,25% 38 4,33% 50 5,41%
3 1,18% 15 2,26% 27 3,34% 39 4,42% 51 5,50%
4 1,27% 16 2,35% 28 3,43% 40 4,51% 52 5,59%
5 1,36% 17 2,44% 29 3,52% 41 4,60% 53 5,68%
6 1,45% 18 2,53% 30 3,61% 42 4,69% 54 5,77%
7 1,54% 19 2,62% 31 3,70% 43 4,78% 55 5,86%
8 1,63% 20 2,71% 32 3,79% 44 4,87% 56 5,95%
9 1,72% 21 2,80% 33 3,88% 45 4,96% 57 6,04%
10 1,81% 22 2,89% 34 3,97% 46 5,05% 58 6,13%
11 1,90% 23 2,98% 35 4,06% 47 5,14% 59 6,22%
12 1,99% 24 3,07% 36 4,15% 48 5,23% 60 6,31%

2.250.000€ 2.250.000€ 2.250.000€ 50.000.000€


   ...   
(1  0,0199)12 /12 (1  0,0307) 24 /12 (1  0,0523) 48 /12 (1  0,0523) 48 /12

= 48.927.288,33 €

Dato che si è esattamente in una data di regolamento (si può considerare la data
dell'accordo come tale ai fini della valutazione), non c'è bisogno di calcolare il valore
di Bvar, che sarà pari al nozionale (50.000.000€)

( B )...Bvar  50.000.000€

Bvar= 50.000.000 €

Ne segue...

Wvar_ rate _ payer  B fix  Bvar  48.927.288,33€ - 50.000.000€ 

= - 1.072.711,67 €

Si ricordi che il valore di un derivato alla data dell'accordo che a causa di un


mispricing sia diverso da zero è definito "up front" (o "up front payment"), e
rappresenta il valore che la controparte con valore positivo dovrebbe riconoscere alla
controparte con valore negativo per riallineare il contratto non equo.
94
SOLUZIONE ALTERNATIVA...

Nel caso appena esposto il contratto è stato valutato secondo la modalità "Bfix Vs
Bvar". Una modalità di valutazione altenrativa potrebbe basarsi sulla differenza tra il
tasso del contratto (4,50%) ed il tasso equo (5,0922%), che verrebbe (1) utilizzata per
calcolare la differenza (4,50%-5,0922%), (2) applicare tale differenziale di tasso al
nominale (50.000.000€) per la frequenza (1 anno), e scontare/attualizzare tale
differenza (50.000.000€×(1+(-0,005922)1-50.000.000€= -296.124,81€) per ogni data
di regolamento futura, riportando ogni flusso alla data di valutazione...

Wvar_ rate _ payer 


N

Notional  1  ( r fix _ contract  r fix* )  frequency
 Notional

i 1 (1  r0;i ) i
...
 296.124,81€  296.124,81€  296.124,81€  296.124,81€
Wvar_ rate _ payer     
(1  r0;1 )1 (1  r0; 2 ) 2 (1  r0;3 ) 3 (1  r0;4 ) 4

 296.124,81€  296.124,81€  296.124,81€  296.124,81€


Wvar_ rate _ payer     
(1  0,0199)1 (1  0,0307) 2 (1  0,0415) 3 (1  0,0523) 4

= - 1.072.711,66 €

In questo caso il contratto viene valutato in base al vantaggio/svantaggio che il


contratto fornisce rispetto allle condizioni di mercato (il fair price), e sconta ognuno
di questi vantaggi/svantaggi collocati ad ogni data di regolamento fino al momento di
valutazione iniziale, usando le condizioni di mercato (tassi spot).
Come si può vedere il risultato dei due procedimenti è lo stesso.

95
Esercizio #35 - Options

Ci si riferisca alla seguente notazione:


S= Spot price del sottostante c= premio di un'opzione call europea
X= Strike price p= premio di un'opzione put europea
r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T T = tempo

Si ipotizzino i seguenti tassi di mercato...

Durata Durata
Tassi Tassi
(mesi) (mesi)
1 1,00% 7 1,90%
2 1,15% 8 2,05%
3 1,30% 9 2,20%
4 1,45% 10 2,35%
5 1,60% 11 2,50%
6 1,75% 12 2,65%
(Tassi di interesse esponenziali su base annua)

... (1) si verifichi se il premio di 10€ è tra il limite minimo ed il limite massimo di un'opzione call
europea con strike price 110€, prezzo spot del sottostante 100€, durata 3 mesi.

... (2) si calcoli il valore intrinseco ed il valore temporale dell'opzione

... (3) il valore di mercato (prezzo) del sottostante che - considerando il premio - implice un risultato
nullo ("zero profitti e zero perdite") ovvero il cosiddetto "break even point".

96
Soluzione

(1)
Le formule per calcolare il limite superiore ed inferiore del premio di un'opzione call europea sono
le seguenti:

c  S  X  e  rT cS
Quindi..

c>100€ - 110€ ×e-0,013×3/12 = -9,64€... ma dato che il premio di un'opzione non può essere negativo il
limite minimo (per logica) è zero.

c<100€

Quindi, il premio di 10€ è all'interno dei limiti massimi e minimi previsti per il premio di una call
option europea.

(2)
La formula per il valore intrinseco di una call option è

Valore _ int rin sec o  MaxS  X ;0


Valore intrinseco = Max [100€ - 110€;0]= 0 €

Valore _ temporale  Pr emio  Valore _ int rin sec o


Valore temporale = 10 € - 0 €= 10 €

(3)

Break-even point = X + c =
= 110 € + 10€ =
= 120 €

97
Esercizio #36 - Options

Ci si riferisca alla seguente notazione:


S= Spot price del sottostante c= premio di un'opzione call europea
X= Strike price p= premio di un'opzione put europea
r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T T = tempo

Si ipotizzino i seguenti tassi di mercato...

Durata Durata
Tassi Tassi
(mesi) (mesi)
1 3,00% 7 6,00%
2 3,50% 8 6,50%
3 4,00% 9 7,00%
4 4,50% 10 7,50%
5 5,00% 11 8,00%
6 5,50% 12 8,50%
(Tassi di interesse esponenziali su base annua)

... (1) si verifichi se il premio di 25€ è tra il limite minimo ed il limite massimo di un'opzione put
europea con strike price 150€, prezzo spot del sottostante 78€, durata 6 mesi.

... (2) si calcoli il valore intrinseco ed il valore temporale dell'opzione

... (3) il valore di mercato (prezzo) del sottostante che - considerando il premio - implice un risultato
nullo ("zero profitti e zero perdite") ovvero il cosiddetto "break even point".

98
Soluzione

(1)
Le formule per calcolare il limite superiore ed inferiore del premio di un'opzione put europea sono
le seguenti:

p  X  e  rT  S p X
Quindi...

p > 150€×e-0,055×6/12 - 78€= 68 €

p < 150 €

Quindi il premio di 25€ NON è all'interno dei limiti superiore ed inferiori previsti per il premio di
una put europea. Ne segue che il mercato offre opportunità di arbitraggio.

(2)

La formula per il valore intrinseco di una put option è

Valore _ Intrin sec o  MaxX  S ;0


Valore Intrinseco = Max [€150-€78;0]= € 77

Valore _ Temporale  Pr emio  Valore _ Intrin sec o


Valore temporale = 25 € - 77 €= -52 €... ma il valore temporale NON può essre negativo (questo
risultato è la conseguenza del fatto che il mercato prevede un arbitraggio).

(3)

Break-even point = X - p=
= 150 € - 25 € =
= 125 €

99
Esercizio #37 - Options

Ci si riferisca alla seguente notazione:


S= Spot price del sottostante c= premio di un'opzione call europea
X= Strike price p= premio di un'opzione put europea
r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T T = tempo

Si ipotizzino i seguenti tassi di mercato...

Durata Durata
Tassi Tassi
(mesi) (mesi)
1 1,75% 7 2,95%
2 1,95% 8 3,15%
3 2,15% 9 3,35%
4 2,35% 10 3,55%
5 2,55% 11 3,75%
6 2,75% 12 3,95%
(Tassi di interesse esponenziali su base annua)

... (1) si verifichi se il premio di 7€ è tra il limite minimo ed il limite massimo di un'opzione call
europea con strike price 45€, prezzo spot del sottostante 50€, durata 12 mesi.

... (2) si calcoli il valore intrinseco ed il valore temporale dell'opzione

... (3) il valore di mercato (prezzo) del sottostante che - considerando il premio - implice un risultato
nullo ("zero profitti e zero perdite") ovvero il cosiddetto "break even point".

100
Soluzione

Le formule per calcolare il limite superiore ed inferiore del premio di un'opzione put europea sono
le seguenti:

c  S  X  e  rT cS
So...

c>50€ - 45€ ×e-0,095×12/12 = 5,24 €

c<50 €

Quindi il premio di 7€ è tra i limiti massimi e minimi previsti per il premio di una call option.

(2)

La formula per il valore intrinseco di una put option è

Valore _ Intrin sec o  MaxS  X ;0


Valroe Intrinseco = Max [50€ - 45€ ;0]= 5 €

Valore _ temporale  Pr emio  Valore _ Intrin sec o


Valore temporale = 7€ - 5€ = 2€

(3)

Break-even point = X + c =
= 45€ + 7€ =
= 52 €

101
Esercizio #38 - Options

Ci si riferisca alla seguente notazione:


S= Spot price del sottostante c= premio di un'opzione call europea
X= Strike price p= premio di un'opzione put europea
r0;T= Tasso di interesse spot al tempo T T = tempo

Si ipotizzino i seguenti tassi di mercato...

Durata Durata
Tassi Tassi
(mesi) (mesi)
1 3,00% 7 6,00%
2 3,50% 8 6,50%
3 4,00% 9 7,00%
4 4,50% 10 7,50%
5 5,00% 11 8,00%
6 5,50% 12 8,50%
(Tassi di interesse esponenziali su base annua)

... (1) si verifichi se il premio di 95€ è tra il limite minimo ed il limite massimo di un'opzione put
europea con strike price 600€, prezzo spot del sottostante 510€, durata 5 mesi.

... (2) si calcoli il valore intrinseco ed il valore temporale dell'opzione

... (3) il valore di mercato (prezzo) del sottostante che - considerando il premio - implice un risultato
nullo ("zero profitti e zero perdite") ovvero il cosiddetto "break even point".

102
Soluzione

(1)
Le formule per calcolare il limite superiore ed inferiore del premio di un'opzione put europea sono
le seguenti:

p  X  e  rT  S p X
Quindi...

p > 600€ ×e-0,05×5/12 - 510€= 77,63 €


p < 600 €

Quindi il premio di 95€ è tra il limite massimo e minimo previsto per il premio di una put option.
Non ci sono opportunità di arbitraggio.

(2)

La formula per il valore intrinseco di una put option è

Valore _ Intrin sec o  MaxX .S ;0


Valore intrinseco = Max [600€-510€;0]= 90 €

Valore _ temporale  Pr emio  Valore _ Intrin sec o


Valore temporale = 95€ - 90€ = 5€

(3)

Break-even point = X - p=
= 600€ - 95 € =
= 505 €

103
Esercizio #39 - Options

Si riempia la tabella per costruire le seguenti strategie, supponendo che l'attuale prezzo a pronti del
sottostante sia di 130 €, che ogni strategia sia centrata su quel prezzo di mercato, e se una strategia
ha più di un prezzo di strike, gli strike price sono ugualmente distanti dal punto medio (prezzo di
mercato) di 20 €.

Butterfly
Bull Spread Straddle Bear Spread
Derivato Prezzo (by call) Spread (by put)
(by call)
Long Short Long Short Long Short Long Short
Call 100 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 110 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 120 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 130 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 140 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 150 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 160 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 100 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 110 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 120 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 130 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 140 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 150 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 160 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○

Legenda:
○○ = non negoziato
●○ = 1 opzione negoziata
●● = 2 opzioni negoziate

104
Soluzione

Butterfly
Bull Spread Straddle Bear Spread
Derivato Prezzo (by call) Spread (by put)
(by call)
Long Short Long Short Long Short Long Short
Call 100 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 110 ●○ ○○ ○○ ○○ ○○ ●○ ○○ ○○
Call 120 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 130 ○○ ○○ ●○ ○○ ●● ○○ ○○ ○○
Call 140 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 150 ○○ ●○ ○○ ○○ ○○ ●○ ○○ ○○
Call 160 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 100 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 110 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ●○
Put 120 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 130 ○○ ○○ ●○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 140 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 150 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ●○ ○○
Put 160 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○

105
Esercizio #40 - Options

Si riempia la tabella per costruire le seguenti strategie, supponendo che l'attuale prezzo a pronti del
sottostante sia di 130 €, che ogni strategia sia centrata su quel prezzo di mercato, e se una strategia
ha più di un prezzo di strike, gli strike price sono ugualmente distanti dal punto medio (prezzo di
mercato) di 30 €.

Butterfly Reverse
Bear Spread Strangle
Derivato Prezzo (by call) Spread Straddle
(by put)
Long Short Long Short Long Short Long Short
Call 100 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 110 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 120 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 130 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 140 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 150 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 160 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 100 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 110 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 120 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 130 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 140 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 150 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 160 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○

Legenda:
○○ = non negoziato
●○ = 1 opzione negoziata
●● = 2 opzioni negoziate

106
Soluzione

Butterfly Reverse
Bear Spread Strangle
Derivato Prezzo (by call) Spread Straddle
(by put)
Long Short Long Short Long Short Long Short
Call 100 ○○ ●○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 110 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 120 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 130 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ●○
Call 140 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 150 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 160 ●○ ○○ ●○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 100 ○○ ○○ ●○ ○○ ○○ ●○ ○○ ○○
Put 110 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 120 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 130 ○○ ○○ ○○ ○○ ●● ○○ ○○ ●○
Put 140 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 150 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 160 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ●○ ○○ ○○

107
Esercizio #41 - Options

Si compili la seguente tabella al fine di costruire le strategie riportate, ipotizzando un prezzo spot
del sottostante pari a 1.000€, che ogni strategia sia centrata sul prezzo di mercato, e nel caso una
strategia avesse più di uno strike price, questi strike price sono equamente distanti dal punto
centrale (prezzo di mercato) per un valore di 100€.

Reversee
Strike Straddle Strip Reverse Strap
Derivativo Strangle
price
Long Short Long Short Long Short Long Short
Call 700 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 800 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 900 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.000 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.100 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.200 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.300 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 700 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 800 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 900 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 1.000 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 1.100 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 1.200 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 1.300 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○

Legenda:
○○ = non negoziato
●○ = 1 opzione negoziata
●● = 2 opzioni negoziate

108
Soluzione

Reversee
Strike Straddle Strip Reverse Strap
Derivativo Strangle
price
Long Short Long Short Long Short Long Short
Call 700 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 800 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 900 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.000 ○○ ○○ ●○ ○○ ●○ ○○ ○○ ●●
Call 1.100 ○○ ●○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.200 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.300 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 700 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 800 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 900 ○○ ●○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 1.000 ○○ ○○ ●○ ○○ ●● ○○ ○○ ●○
Put 1.100 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 1.200 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 1.300 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○

109
Esercizio #42 - Options

Si inseriscano negli spazi vuoti i nomi delle strategie indicate dalla combinazioni riportate nella
tabella.

Strike ____________ ____________ ____________ ____________


Derivativo
price
Long Short Long Short Long Short Long Short
Call 700 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ●○ ○○
Call 800 ●○ ○○ ●○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 900 ○○ ●○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.000 ○○ ○○ ○○ ●● ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.100 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.200 ○○ ○○ ●○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.300 ○○ ○○ ○○ ○○ ●○ ○○ ○○ ●○
Put 700 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 800 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 900 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 1.000 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 1.100 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 1.200 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 1.300 ○○ ○○ ○○ ○○ ●● ○○ ○○ ○○

Legenda:
○○ = non negoziato
●○ = 1 opzione negoziata
●● = 2 opzioni negoziate

110
Soluzione

Reverse
Strike Bull spread Butterfly Strip Bull spread
Derivativo
price Spread
Long Short Long Short Long Short Long Short
Call 700 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ●○ ○○
Call 800 ●○ ○○ ●○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 900 ○○ ●○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.000 ○○ ○○ ○○ ●● ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.100 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.200 ○○ ○○ ●○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.300 ○○ ○○ ○○ ○○ ●○ ○○ ○○ ●○
Put 700 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 800 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 900 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 1.000 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 1.100 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 1.200 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 1.300 ○○ ○○ ○○ ○○ ●● ○○ ○○ ○○

111
Esercizio #43 - Options

Si inseriscano negli spazi vuoti i nomi delle strategie indicate dalla combinazioni riportate nella
tabella.

Strike ____________ ____________ ____________ ____________


Derivativo
price
Long Short Long Short Long Short Long Short
Call 700 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 800 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 900 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.000 ○○ ○○ ○○ ●● ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.100 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.200 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.300 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ●○ ○○ ○○
Put 700 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ●○ ○○
Put 800 ○○ ●○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 900 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ●○ ○○ ○○
Put 1.000 ○○ ○○ ○○ ●● ○○ ○○ ○○ ○○
Put 1.100 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ●○
Put 1.200 ●○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 1.300 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○

Legenda:
○○ = non negoziato
●○ = 1 opzione negoziata
●● = 2 opzioni negoziate

112
Soluzione

2×Short Short
Strike Bear spread Bull spread
Derivativo Straddle Strangle
price
Long Short Long Short Long Short Long Short
Call 700 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 800 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 900 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.000 ○○ ○○ ○○ ●● ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.100 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.200 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Call 1.300 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ●○ ○○ ○○
Put 700 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ●○ ○○
Put 800 ○○ ●○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 900 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ●○ ○○ ○○
Put 1.000 ○○ ○○ ○○ ●● ○○ ○○ ○○ ○○
Put 1.100 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ●○
Put 1.200 ●○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○
Put 1.300 ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○ ○○

113
Esercizio #44 - Options

Si ipotizzino le seguenti condizioni di mercato per un determinato sottostante

Call Strike price Put


(premio) (€) (premio)
355 650
335 700 15
315 750 40
260 800 70
220 850 83
185 900 94
90 1.000 100
80 1.050 148
60 1.100 197
35 1.150 240
20 1.200 280
10 1.250 330
1.300 360

Per ognuna delle seguenti strategie...


- Bull spread [850;1.150] by call
- Straddle [1.000]
- Reverse Strangle [900;1.200]

1) Si valuti il costo/profitto iniziale tenendo conto dei premi riportati nella tabella
2) Si calcoli il "break even point" delle strategie: il prezzo(i) di mercato del sottostante per cui -
tenendo conto dei premi - il trader non avrà nè un guadagno né una perdita.
3) Qual è la strategie con la migliore performance se il prezzo di mercato del sottostante al
expiration day fosse 850€?

Soluzione

(1) - Costo/profitto iniziale...

- Bull spread [850;1.150] by call


... Long call strike 850  -220 €
... Short call strike 1.150  +35 €
TOTALE = -185 €

- Straddle [1.000]
... Long call strike 1.000  - 90 €
... Long put strike 1.000  -100 €
TOTALE = - 190 €

- Reverse Strangle [900;1.200]

114
...Short put strike 900  +94 €
...Short call strikee 1.200  + 20 €
TOTALE = +114 €

(2) - Break even points...

- Bull spread [850;1.150] by call


... 1° strike price + costo strategia = 850€+185€=1.035 €

- Straddle [1.000]
... strike price +/- costo strategia =
= 1.000 €+ 190 € = 1.190 €
= 1.000 € - 190 € = 810 €

- Reverse Strangle [900;1.200]


... 1° strike price - costo strategia = 900€ - 114 € = 786 €
... 2° strike price + costo strategia = 1.200 € + 114 € = 1.314 €

(3) - Strategia con la migliore performance...

Se il mercato chiude a 850€...


- Bull spread [850;1.150] by call
... dall'esercizio della long call - strike 850 - la performance è 0 (la prima opizone - strike price 850
- è "at the money", quindi l'esercizio o il non esercizio dell'opzione sono indifferenti; la seconda
opzione - strike 1.150 - è out of the money e non verrà esercitata), quindi rimane il costo della
strategia - 185€. La performance totale è -185€.

- Straddle [1.000]
... la long call - strike 1.000 - è out of the money, quindi non verrà esercitata (performance 0).
... la long put - strike 1.000 - è in the money, il suo esercizio consente di vendere a 1.000 ciò che
vale 850. Dall'esercizio si ottiene un profitto di +150€.
... il costo della strategia è 190€, quindi la performance totale è (+150€ - 190€=) - 40 €.

- Reverse Strangle [900;1.200]


... la short put - strike 900 - sarà esercitata dalla controparte (posizione lunga). Per la posizione corta
l'esercizio implica una perdita di 50€ (la posizione corta deve comprare a 900€ ciò che vale 850€).
... la short call - strike 1.200 - non sarà esercitata dalla posizione lunga.
... la strategia ha pagato all'inizio 114€, quindi la performance finale è (-50€ + 0€ + 114€=) + 64 €.

La strategia con la migliore performance è stata la Reverse Strangle.

115
Esercizio #45 - Options

Si ipotizzino le seguenti condizioni di mercato per un determinato sottostante

Call Strike price Put


(premium) (€) (premium)
355 650
335 700 15
315 750 40
260 800 70
220 850 83
185 900 94
90 1.000 100
80 1.050 148
60 1.100 197
35 1.150 240
20 1.200 280
10 1.250 330
1.300 360

Per ciascuna delle seguenti strategie...


- Bear spread [1.000;1.100] by put
- Revers Straddle [1.000]
- Strangle [750;1.250]

1) Si valuti il costo/profitto iniziale tenendo conto dei premi riportati nella tabella
2) Si calcoli il "break even point" delle strategie: il prezzo(i) di mercato del sottostante per cui -
tenendo conto dei premi - il trader non avrà nè un guadagno né una perdita.
3) Qual è la strategie con la migliore performance se il prezzo di mercato del sottostante al
expiration day fosse 1.050€?

Soluzione

(1) - Costo/profitto iniziale...

- Bear spread [1.000;1.100] by put


... Short put strike 1.000 +100 €
... Long put strike 1.100  -197 €
TOTALE = -97 €

- Revers Straddle [1.000]


... Short call strike 1.000  + 90 €
... Short put strike 1.000  +100 €
TOTALE = + 190 €

- Strangle [750;1.250]

116
...Long put strike 750  - 40 €
...Long call strikee 1.250  - 10 €
TOTALE = - 50 €

(2) - Break even points...

- Bear spread [1.000;1.100] by put


... 2° strike price - costo della strategia = 1.100 € - 97€ = 1.003 €

- Revers Straddle [1.000]


... strike price +/- costo della strategia =
= 1,.00 € + 190 € = 1.190 €
= 1.000 € - 190 € = 810 €

- Strangle [750;1.250]
... 1° strike price - costo della strategia = 750€ - 50 € = 700 €
... 2° strike price + costo della strategia = 1.250 € + 50 € = 1.300 €

(3) - Strategia con la migliore performance...

Se il mercato chiude a 1.050€...


- Bear spread [1.000;1.100] by put
... dall'esercizio della long put - strike 1.100 - c'è un guadagno di 50€ ("si può comprare a 1.100€
ciò che valre 1.050€). La seconda opzione (short put) è "out of the money" (non conviene - alla
controparte - vendere per 1.000€ ciò che vale 1.050€), quindi non verrà esercitata (performance
zero). La strategia ha fatto pagare all'inizio 97€. Quindi la performance complessiva sarà +50€ + 0€
- 97€ = -47 €.

- Revers Straddle [1.000]


... la short call - strike 1.000 - è out of the money (non c'è ragione per vendere a 1.000€ ciò che vale
1.050€). Il risultato è nullo.
... la strategia ha pagato 190€ all'inizio, quindi la performance totale è (-50€ + 190€ =) + 140 €.

- Strangle [750;1.250]
...la long put - strike 750 - è out of the money e non verrà esercitata (non c'è convenienza nel
vendere per 750€ ciò che ne vale 1.050€). La performance è nulla.
... la long call - strike 1.250 - è out of the money e non verrà esercitata (non c'è ragione per
comprare a 1.250€ ciò che ne vale 1.050€). La performance è nulla.
... la strategia ha avuto un costo di 50€, quindi la performance finale è (0€ + 0€ - 50€=) - 50€.

La strategia con la migliore performance è stata la Reverse Straddle.

117
Esercizio #46 - Options

Si disegni il pay-off di ognuna delle seguenti strategie (sovrapponendo i pay-offss sulla medesima
griglia):
- Bull Spread (buy call)
- Butterfly Spread (by call) (high volatility expectations)
- Long Straddle

Il prezzo spot del sottostante è 150 €.


Per strategie basate su più di uno strike price, si calcolino gli strike price dal punto centrale (prezzo
di mercato) +/- 50 €. I premi possono essere scelti liberamente, tenendo a mente le logiche
dell'option pricing (es. valore intrinseco, valore temporale, ecc.)

118
Soluzione

I pay-off devono tenere in considerazione che, quando le tre strategie sono allineate sul medesimo
valore (prezzo di mercato)...
1) Il costo di una butterfly spread è minore di uno straddle (se i profitti sono limitati, e quindi si
hanno minori opportunità di guadagno, anche le perdite devono essere minori).
2) Il costo di un bull spread è minore di un butterfly spread perché il costo di una long call (basso
strike price) è in parte compensato dai ricavi della vendita della short call (alto strike price).

119
Esercizio #47 - Options

Si disegni il pay-off di ognuna delle seguenti strategie (sovrapponendo i pay-offss sulla medesima
griglia):
- Straddle (+/-100 € dal prezzo centrale della strategia)
- Straddle (+/-50 € dal prezzo centrale della strategia)
- Long Straddle

Lo spot price del sottostante è 150 €.


Tutte le strategie sono allineate sul medesimo prezzo centrale pari al prezzo di mercato del
sottostante. I premi possono essere scelti liberamente, tenendo a mente le logiche dell'option pricing
(es. valore intrinseco, valore temporale, ecc.)

120
Soluzione

I pay-off devono tenere in considerazione che, quando le tre strategie sono allineate sul medesimo
valore (prezzo di mercato)...
1) Il costo di uno straddle è maggiore di ogni strangle, perché richiede di comprare opzioni più
costose (una put con uno strike price maggiore costa più di una con strike price minore; una call con
strike price minore costa più di una con strike price maggiore).
2) Più gli strike price di uno strange sono lontani dal valore centrale minore è il costo della strategia
perché si richiede di comprare opzioni di minor valore (minor premio): per una call "maggiore è lo
strike price minore è il premio" (il diritto di comprare ad un prezzo più alto è meno interessante del
diritto di comprare ad un prezzo basso); per una put "più piccolo è lo strike price più piccolo è il
premio" (il diritto di vendere ad un prezzo basso è meno interessante del diritto di vendere ad un
prezzo alto).

121

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