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JOHN MAULDIN'STHOUGHTS FROM THE FRONTLINE Newsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo Capital
In questo numero: Bull's Eye Investing (quasi) dieci anni dopo Rivivendo gli ultimi nove anni Siamo ancora l? Elevati P/E, bassi rendimenti Toscana, il calcio italiano e le due sconfitte tedesche E' passato quasi un decennio, da quando sono co-autore insieme a Ed Easterling di Crestmont Research qualche articolo per questa lettera e che poi tardi divennero cinque o sei capitoli di Bull's Eye Investing. Anche se il decimo anniversario del libro in realt il 2013, l'attuale vulnerabilit dei mercati ci ha spinto a rivisitare il materiale con un po' di anticipo, in modo da prepararvi meglio verso quello che ci aspetta. Il riflettere su ci che accaduto, ci dar la possibilit di valutare la correttezza delle nostre intuizioni. In questo momento io sono in Toscana e sto guardando il tramonto dalle colline; cos dovr ringraziare Ed per aver fatto il lavoro pesante di questa lettera, mentre io mi stavo rilassando, anche se ci sono cos tante cose che accadono, e io ne sono cos assuefatto che sono costretto a seguire in continuazione gli attuali eventi, riflettendo ogni giorno sulla loro possibile risoluzione. Devo dire, che alcune notizie offrono sicuramente adrenalina purissima. Ma di questo ne parleremo alla fine. Per ora focalizziamoci sulla previsione di lungo periodo del mercato azionario, che ho scritto alla fine del secolo scorso e al quale Ed ha aggiunto un bel po' materiale, all'inizio del 2003. Ma prima, sono lieto di poter annunciare la pubblicazione dei restanti video della Strategic Investment Conference 2012, co-sponsorizzata dal mio partner Altegris, che abbiamo tenuto il mese scorso. David Rosenberg (e molti partecipanti!) hanno detto che questa stata la migliore conferenza a cui hanno partecipato. I nostri entusiasti partecipanti hanno creato una stanza piena di energia di cui gli altoparlanti sembravano nutrirsi, e ognuno di loro ha dato un importante contributo. E' stato un momento veramente speciale. Ed ora abbiamo i video. Per visualizzare i video, necessario essere un membro del Mauldin Circle. Questo programma ha sostituito la nostra Newsletter per gli Accredited Investor. I miei partner di Altegris ed io abbiamo lavorato duramente per migliorare il programma, che ora include l'accesso ai webinar, alle conferenze, agli eventi speciali, ai video, alle newsletter e alle presentazioni di accreditati alternative investment manager e ad opinion leader. La buona notizia che questo programma completamente gratuito. L'unica restrizione che, a causa delle norme necessario registrarsi ed essere controllati da uno dei miei soci di fiducia, prima di poter essere aggiunto come abbonato qualificato. Questo sar un processo abbastanza indolore (lo prometto). Una volta registrato, un rappresentante di Altegris vi chiamer per fornirvi un accesso ai video, alle presentazioni e agli archivi dei relatori presenti nel nostro Strategic Investment Conference del 2012. Cliccate qui per accedere all'iscrizione al nostro esclusivo programma di Experience
Mauldin. Dopo aver parlato con il rappresentante di Altegris, sarete in grado di visualizzare la prima serie dei cinque video, con Lacy Dr. Hunt, Jeffrey Gundlach, Niall Ferguson, David Rosenberg, e Mohamed El-Erian, cos come la serie finale con il Dr. Brock, con Marc Faber e con il sottoscritto. Penso che troverete le presentazioni particolarmente interessanti. Ed ora, passiamo ai mercati orso secolari.
rivedere se guardiamo indietro agli ultimi dieci anni, ma con un occhio rivolto al prossimo decennio.
Absolute Return Partners di Niels C. Jensen - www.arpllp.com - la societ partner di John Mauldin per il mercato Europeo. Horo Capital - www.horocapital.it - il partner di Absolute Return Partners per il mercato Italiano. Tel. 02 89096674 - rcarraro@horocapital.it
http://www.crestmontresearch.com/docs/Stock-Secular-Chart.pdf Ci sono diversi punti da sottolineare nel grafico riportato qui sopra. Questo orso secolare (finora!), stato relativamente calmo rispetto a quelli passati. L'orso generalmente ha pi anni negativi che anni positivi (solo il 42% positivo), ma in questo ciclo finora abbiamo una percentuale di anni positivi pari al 58%. Gli anni di guadagno e di perdita sono stati pi in sordina, con guadagni e perdite in media pari a circa ai due terzi dei normali livelli. Certo, questo orso secolare non stato calmo e l'abbiamo vissuto in tempo reale, ma la calma relativa rispetto ai cicli del passato pu essere un indicatore di quello che ci aspetta prima che l'orso si ritiri. Alcuni investitori certamente credono che l'attuale fase orso sia stata estenuante,. Ecco cosa ci ha portato fino ad ora:
http://www.crestmontresearch.com/docs/Stock-This-Secular-Bear.pdf Il modello e il processo, non sono stati molto diversi da quelli che ci aspettavamo nel 2003. Come abbiamo scritto in Bulls Eye Investing, "... la volatilit e frequenti manifestazioni di grandi dimensioni sono la norma e non l'eccezione" nei mercati orso secolari. Si noti come esempio l'orso secolare precedente (1966-1981). S, il calo del 54% entro il 2009 era superiore al 45% del 1974, ma ci furono numerosi picchi di breve termine con relative cadute che si ripetevano.
C' un altro approccio utilizzato in Bulls Eye Investing per valutare la volatilit. La Tabella 5.1 ha rivelato che il mercato azionario, molto pi volatile di quanto si creda. Invece di utilizzare delle noiose e confuse statistiche, abbiamo adottato un approccio diverso. Abbiamo evidenziato che il mercato si muove verso l'alto o verso il basso di oltre il 10% all'anno in quasi il 70% degli anni. Si muove di oltre il 16% in entrambe le direzioni, nella restante met degli anni. Quindi, che cosa successo finora nel ciclo attuale? Crestmont ha aggiornato la volatilit fino al 2011, rivelandoci oggi nuove conoscenze sui tori e su gli orsi. Colpisce il fatto che la volatilit complessiva relativamente simile, sia per i tori che per gli orsi secolari. Si noti la frequenza all'interno dell'intervallo, tra il 10% e il 16%. Sia nei tori e che negli orsi secolari, circa il 30% - 50% degli anni cadono all'interno dei rispettivi range. La differenza che i tori hanno anni con un prevalente rialzo, mentre gli orsi hanno anni prevalentemente al ribasso.
Finora i risultati, per questo mercato orso secolare sono stati un po' diversi. In primo luogo, ci sono stati pi anni all'interno, un'altra indicazione che la prima parte di questo orso secolare stata un po' pi domata del solito. In secondo luogo, nonostante il tonfo del 2009, gli anni negativi sono stati sotto-rappresentati. Perch? Finora, questo mercato orso non ha fatto molti progressi attraverso il processo fondamentale a cui un orso secolare deve essere sottoposto. Come abbiamo evidenziato in Bulls Eye Investing, "I cicli di valutazione, hanno portato generalmente tendenze di lungo periodo dell'inflazione verso o lontano dalla stabilit dei prezzi." Oltre un occasionale flirt con la deflazione o l'inflazione negli ultimi dieci anni, siamo rimasti relativamente vicini alla stabilit dei prezzi. Ci sono certamente un sacco di pressioni che portano alla deflazione e all'inflazione, e che guidano questo orso secolare alla sua tana. Ma per ora, siamo in uno stato di attesa. I movimenti del mercato azionario e la sottostante crescita degli utili negli ultimi nove anni hanno spinto il P/E da sopra i venti, fino a sotto i venti; ma il mercato deve ancora sperimentare l'intero processo di declino delle valutazioni, a fronte di un trend del tasso di inflazione negativo attraverso la deflazione o tramite elevata inflazione.
Siamo ancora l?
Ecco due nuovi grafici di Crestmont Research che spiegano dove siamo arrivati e quanta strada dobbiamo ancora fare. I grafici riflettono il P/E ratio normalizzato dal 1900, per l'S&P 500 Index per tutti i cicli toro e i cicli orso secolari. Le linee sui grafici evidenziano il
In primo luogo, si noti che i mercati toro secolari iniziano quando il P/E basso e
terminano quando il P/E alto. Allo stesso modo, i mercati orso secolari iniziano quando il P/E elevato e terminano quando il P/E basso. Nel grafico, quelli con valori bassi sono segnalati con sfumature verdi, ed invece quelli con valori tipicamente elevati sono segnalati con sfumature in rosso. Guardate il toro secolare degli anni 1980 e 1990. E' come se il toro secolare avesse corso fino alla met degli anni 1990, e poi da quel momento il P/E di nuovo pi che raddoppiato. Il gi elevato P/E ha raggiunto dei livelli stratosferici, da bolla. Confrontate i due grafici. Ogni ciclo secolare orso prima di quello attuale, stato successivamente seguito da un toro secolare che si concluso con P/E nella o vicino alla zona rossa. Questo rappresenta il punto di partenza di ogni successivo mercato orso secolare. Ma questa volta, il super-secolare toro che terminato alla fine del 1990 terminato ad un livello quasi doppio rispetto alla media - infatti ha rappresentato un importante bolla. Gli ultimi dodici anni hanno visto il riformarsi della bolla, con il P/E che ritornato a livelli tipicamente associati ad un basso tasso di inflazione. C' voluto pi di un decennio, per eliminare le estreme distorsioni della fine degli anni 1990. L'attuale valutazione del mercato azionario relativamente elevata, ma non sopravvalutato considerando le attuali condizioni. Una situazione con bassi tassi e bassa inflazione, accompagnata da P/E relativamente elevati. Ma se la deflazione o l'elevata inflazione (o entrambi) sono in fase di arrivo, allora il mercato molto costoso. D'altra parte, se il tasso di inflazione continua a rimanere basso per mantenere una stabilit dei prezzi, allora questo orso secolare potrebbe rimanere in vita ancora per un po' - ma come possibile questo?
rispetto a quelli che possono essere in generale i guadagni del mercato (in questo caso l'accento posto sui fondi comuni o a indice) nel corso dei prossimi due decenni. Questa triste prospettiva non dettata da uno specifico punto di vista di questo mercato orso; ma corrisponde ad una serie di fattori che stanno guidando l'attuale mercato orso secolare. Sebbene nel corso degli ultimi nove anni, il P/E diminuito da 26 a quasi a 20 (utilizzando il metodo Shiller), comunque le valutazioni delle azioni restano tuttora relativamente elevate. Quindi, quasi tutto quello riportato nei capitoli cinque e sei di Bull's Eye Investing rimane vero anche oggi. Il mercato si mosso attorno ad una volatilit abbastanza tipica di questi cicli. Il P/E si trova nell'estremit inferiore della zona rossa, anzich nella parte superiore. La cosa pi importante, che partendo da questo momento le elevate valutazioni fanno presagire dei bassi rendimenti. Quanto bassi? Questo dipende dalla prospettiva di deflazione o di una elevata inflazione. Le nostre sfere di cristallo ci mostrano cose diverse su questo problema, anche se le nostre conclusioni finali sono le stesse. Ed vede con moderata probabilit, sia una elevata inflazione o deflazione. Se guarda la cosa dal lato ottimista, ritiene che le prospettive di una stabilit dei prezzi possano continuare per un bel po' di tempo. John invece, vede segnali lampeggianti di pericolo che segnalano dei nuovi impulsi deflazionistici, che saranno seguiti solo successivamente da un aumento dell'inflazione. Egli ha descritto il suo punto di vista, in Endgame. Cos, insieme, abbiamo diversi scenari. Abbiamo fatto alcune scommesse su chi di noi avr ragione, ma ancora pi importante per voi, e che nessuna delle ipotesi previste potr offrire dei buoni rendimenti nel mercato azionario, perch abbiamo ancora un P/E relativamente elevato. La prossima settimana torneremo ad esaminare altri paragrafi di Bull's Eye Investing, e poi ci soffermeremo nell'approfondire le implicazioni di tutta questa analisi. A proposito, Ed ha scritto un libro che una lettura obbligata sui probabili risultati del mercato azionario in questo decennio. Essa permette al lettore di vedere l'impatto sui fattori chiave, rispetto alla loro previsione. Probable Outcomes ricco di dettagli e ampie tabelle e grafici a colori. Ecco un link al libro su Amazon: www.amazon.com/Probable Outcomes. E John, ha condensato Bull's Eye Investing in una versione per Wiley dal titolo The Little Book of Bull's Eye Investing, in cui si concentra sulle basi dei cicli secolari e sugli investimenti absolute return. Il libro appena uscito, e lo potete trovare nella vostra libreria o presso www.amazon.com/Little Book of Bull's Eye Investing. (Per la cronaca, Ed l'autore di Probable Outcomes: Secular Stock Market Insights e del pluri-premiato Unexpected Returns: Understanding Secular Stock Market Cycles. Egli il Presidente di Crestmont Research, una societ di ricerca e gestione degli investimenti, e membro anziano al Alternative Investment Center alla SMUs Cox School of Business, dove ha precedentemente insegnato nel corso sugli investimenti alternativi e sugli hedge fund agli studenti del MBA. Pubblica delle ricerche provocatorie e analisi grafiche sui mercati finanziari su www.crestmontresearch.com, uno dei miei siti preferiti).
quello che era il mio punto di vista sul mondo, ho iniziato a fare un giro di tavolo ed ad intervistarli. Potrei scrivere molto su quello che ci siamo detti, ma due aspetti sono emersi in modo particolare. Erano tutti d'accordo in modo unanime e determinato che la Spagna avrebbe fatto di tutto, per rimanere nella zona euro. Una rottura della zona euro non era nemmeno semplicemente un qualcosa che poteva essere contemplata. Uno ha detto "Sarebbe un totale disastro per la Spagna", e tutti gli altri erano d'accordo. Ho chiesto "Ma se la Germania decide da sola di lasciare la zona euro, in quanto il prezzo di continuare a farne parte sarebbe troppo alto?" Ancora una volta, erano fermamente convinti che la Germania non avrebbe lasciato e un unione fiscale poteva essere raggiunta. Forse questo stato un gruppo di amici auto-selezionato, ma mi ha colpito la passione con cui hanno sostenuto che l'euro sarebbe sopravvissuto. Essi semplicemente non riuscivano ad immaginare una possibile rottura. Non ero convinto che avessero ragione, ma li ho lasciati con un paio di cose su cui riflettere. E poi oggi, Merkel ha fatto marcia indietro. E i mercati hanno esultato di gioia per la notizia, anche se i dettagli pi spinosi devono essere ancora definiti. La Germania perde, il mercato sale. Quanto pu durare questo trend? E' il momento di premere il pulsante di invio. Stranamente, trovo che sono stato in grado di resistere al richiamo potente dei meravigliosi vini italiani, che questa settimana sono stati messi nei tavoli qua e l, ma la vera tentazione era il Prosecco italiano durante tutto il giorno. Abbiate una grande settimana. Luned andremo al Palio nella famosa piazza di Siena, insieme ad altre circa 250.000 persone che affolleranno quel posto molto piccolo. Questa una tradizione che risale alla met del 1600. Fortunatamente, abbiamo un balcone o due da cui guardare. Ma ora basta. Buona settimana! Per me certamente lo sar. Il tuo analista che si chiede perch non rimane qui almeno un mese,
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