Matteo Nobile

20120128

Miope e contabile. Myopic Loss aversion e mental accounting: sono forse i 2 maggiori bias che distinguono la gestione di un portafoglio istituzionale e un portafoglio di private banking. Il primo bias si riferisce al fatto che un investitore privato non in grado di sopportare o accettare perdite nemmeno nel breve periodo. Pur essendsi convinto che il portafoglio sia stato costruito secondo le aspettative di rischio e rendimento, pur essendosi convinto che gli investimenti avranno esito positivo, basta una perdita nel giro di 2-3 mesi e subentra il panico, con l'idea di chiudere tutte le posizioni che non siano di massima sicurezza. Il secondo bias si riferisce invece al fatto che l'investitore istituzionale tende a valutare l'andamento dell'intero portafoglio, quello privato si concentra sulle singole posizioni. Basta che qualche posizione del portafoglio sia in perdita per ignorare il risultato complessivo e chiedere di vendere le posizioni (sempre che il problema di vendere in perdita non sia percepito come pi grave). In realt, basta avere un minimo di rischio in portafoglio per dover sopportare delle perdite pi o meno importanti, soprattutto sul breve periodo. sufficiente che il portafoglio sia costruito con una struttura diversificata per far s che almeno una parte delle posizioni siano in perdita su un periodo temporale relativamente breve. Se poi si usano degli hedge specifici, nel caso l'investimento principale stia andando bene pi che normale che l'hedge generi una perdita, si spera inferiore. L'investimento non andrebbe mai considerato n singolarmente, n in base al risultato storico: pi difficile, ma sicuramente pi funzionale, ragionare in termini di validit dell'investimento (solidit dei fondamentali) e considerare anche l'impatto della diversificazione sull'intero portafoglio.

Matteo Nobile

20120128

Bond

Name LYXOR ETF EUROMTS 1-3Y LYXOR ETF EUROMTS 3-5 Y LYXOR ETF EUROMTS 5-7 Y LYXOR ETF EUROMTS 7-10 Y LYXOR ETF EUROMTS 10-15 Y LYXOR ETF EUROMTS 15+Y LYXOR ETF EUROMTS GLOBAL LYXOR ETF EUROMTS AAA GOV BD LYXOR ETF EUROMTS INFL LINK LYXOR ETF EURO CORP BOND LYXOR ETF EU CORP BOND X-FIN LYXOR IBOXX LIQ H/Y 30 DB X-TR II ITRAX SUBORD 5 YR

yield 2.7 2.9 3.55 4.04 5.75 4.69

Date 27.01.2012 27.01.2012 27.01.2012 27.01.2012 27.01.2012 27.01.2012

Price 118.54 131.27 123.43 122.97 131.79 127.29 135.36 117.28 116.28 121.08 110.82 104.44 104.72

1 week 1 month 3 month 6 month 0.28 0.70 1.11 1.52 0.67 1.52 1.96 3.04 0.97 2.33 2.10 3.03 1.37 2.91 3.08 5.03 2.00 2.58 1.60 1.34 2.12 0.98 3.98 5.52 1.04 0.27 0.16 0.98 0.77 1.55 2.18 1.78 -0.01 2.46 2.19 1.46 5.17 6.36 2.35 2.13 1.08 2.82 1.94 3.07 2.89 3.43 4.64 -1.34 3.31 3.33 1.76 0.27

YTD 0.64 1.39 1.97 3.01 2.92 0.73 1.65 -0.10 2.22 1.85 1.14 4.80 6.35

1 Year 1.44 3.16 3.66 5.38 0.55 7.06 3.78 8.63 -0.12 6.14 6.17 2.87 1.52

3.91 27.01.2012 2.23 27.01.2012 2.45 27.01.2012 3.7 27.01.2012 2.94 27.01.2012 3.3 27.01.2012 27.01.2012

Continua il buon andamento delle obbligazioni governative. Quelle USA principalmente grazie alla FED, quelle Europee grazie alla minore tensione sui periferici, che fanno la loro parte. Si nota infatti un differenziale enorme, nella tabelle tra i rendimenti EuroMTS generici e quelli solo sui governativi AAA. Sulla settimana +0.27% per AAA, +2.91% per i 7-10 anni. Da inizio anno, le AAA europee sono addirittura negative. Rinnovo quindi l'invito a non esagerare con la protezione del portafoglio, in quanto potrebbe essere dannoso in uno scenario di rialzo dei tassi governativi e di restringimento degli spread sia sui periferici che sulle corporate. Un posizionamento intermedio, o meglio ancora con fondi strategici in grado di spostarsi da una parte all'altra con una certa agilit potrebbero essere una buona idea.

Matteo Nobile

20120128

Corporate bond

La minore tensione generale sui mercati permette agli spread corporate di normalizzarsi e di offrire un rendimento di tutto rispetto. Con una previsione sugli utili in calo per le varie aziende, sar una bella sfida tra le aziende (con o senza dividendo) e le obbligazioni corporate.

Matteo Nobile

20120128

Equity

Continuano molto bene un po' tutti i mercati azionari, anche se qua e l si inizia a notare un po' di fatica dopo l'importante riprezzamento di una situazione considerata forse in modo troppo drammatico. Gli utili (per il momento principalmente USA) non sono di grande aiuto, quindi buona parte del sostegno dato principalmente dalla politica e dalla sua capacit di stabilizzare la situazione europea. World Economic Forum durante il WE e soprattutto gli incontri a livello europeo settimana prossima, nonch gli accordi con i creditori privati da parte della Grecia saranno i prossimi catalizzatori.

Matteo Nobile

20120128

Commodities

Il movimento dell'ultima settimana stato dettato principalmente dal movimento negativo del dollaro. Ad approfittarne sono stati soprattutto i metalli preziosi, ma i metalli industriali continuano la loro cavalcata, nonostante le continue revisioni sulle previsioni economiche del 2012 e 2013.

Matteo Nobile

20120128

Forex

Eccola qui la FED e i suoi tassi di interesse. L'impatto sulle valute stato importante, soprattutto portando EURUSD fuori dal suo trend di breve periodo (ora vediamo quello pi lungo). L'Europa comunque non pu permettersi un EUR forte nei confronti del dollaro (e di conseguenza nei confronti dei mercati emergenti) e una reazione, per quanto disarticolata e disorganizzata come minimo da mettere in conto.

Matteo Nobile

20120128

Considerazioni e portafogli Come indicato nel documento mercati i prezzi si muovono solo in parte seguendo i fondamentali. necessario aggiungere una bella quota di politica e un pizzico di momentum o moda: tutti sulle materie prime, tutti sui governativi, ... Quello che peggio, che anche le volatilit di asset classes considerate quasi innoque stanno diventando pi importanti e soprattutto pi influenti sui portafogli. A questo punto per, anche l'absolute return, sia questo costruito con obbligazioni di massima sicurezza a breve termine, oppure con strutture pi sofisticate, inizia a dare qualche problema. Le obbligazioni tedesche a 2 anni offrono 0.19% nominale all'anno. Non basta nemmeno a coprire le spese della transazione. Quelle a 6 anni offrono appena pi di 1%, sufficiente a coprire le spese, ma basta un soffio positivo sui tassi di interesse per bruciare il rendimento dei prossimi 2-3 anni. Le soluzioni libor+ si riducono a 0+, nonostante il libor sia in effetti un po' pi di 0. Le strutture asimmetriche, per quanto efficienti possano essere, non possono assicurare la protezione totale del capitale investito. davvero il momento di mettere da parte la myopic loss aversion, diversificare su pi posizioni nelle quali si crede, monitorarne la validit, non nascondre la testa nella sabbia (bund tedeschi) e cercare di non considerare le singole posizioni quanto piuttosto l'insieme del portafoglio. Se poi qualcosa va storto e un'idea di investimento si rivela sbagliata, se ce ne sono i motivi, non il caso di attaccarsi e non mollarla pi.