Matteo Nobile

20120121

Mercati Weekly 20120121 La fine del mondo rinviata. La scorsa settimana si era conclusa con il downgrade di una serie di stati europei, compresa la Francia e l'Austria, uscite dal club delle AAA. Alcuni stati, in particolare l'Italia, sono stati puniti con la riduzione doppia (2 notches) e qualcuno aveva ormai dato per scontata la morte subitanea dell'euro e dei mercati finanziari. In settimana, la Francia se n' uscita con qualche emissione ben accolta dai mercati, cos come hanno fatto la Spagna e altri. I differenziali di tasso di interesse tra il decennale tedesco e quello italiano era in area 530 il 9 gennaio e a ieri siamo tornati a 430. sempre un'enormit ovviamente, visto che un anno fa si circolava in area 150-200, ma tant'. I mercati, in effetti, si sono gettati alle spalle il downgrade, quasi come se fosse stata tolta un ulteriore incognita, anche se risultata negativa, e hanno guardato avanti. La BCE che di fatto sta effettuando un quantitative easing, i dati macro statunitensi che stanno uscendo decisamente meno negativi del previsto, i dati societari relativamente interessanti (non tutti purtroppo), i dati cinesi sufficientemente negativi (calo della crescita) da lasciar sperare che ci sar un'inversione di marcia nella politica monetaria hanno spinto i mercati a rivalutare la situazione: probabilmente uno scenario troppo catastrofico era gi prezzato nei mercati ed era necessario recuperare un po'.

Equity World Europe USA Emerging Govi USA 2y USA 10y EU 2y EU 10y Risks iTraxx 5y CrossOver 5y Financial 5y VIX Currency EURUSD USDCHF USDJPY GBPUSD EURCHF Comm Commodity Precious Industrial Energy Agri

ultimo settimana 1235.640 2.88% 88.610 2.57% 1256.350 1.54% 995.080 4.42% ultimo settimana 0.240 0.019 2.025 0.161 0.207 0.055 1.929 0.164

mese 4.52% 5.49% 4.09% 7.26% mese -0.015 0.101 -0.005 -0.026

ultimo settimana mese 153.706 -18.044 -23.710 647.626 -79.041 -125.874 228.400 -44.100 -60.266 18.280 -2.190 -2.450 ultimo settimana 1.293 1.98% 0.935 -1.88% 77.010 0.05% 1.558 1.68% 1.209 0.08% ultimo settimana 283.958 -0.26% 258.028 1.92% 166.976 2.68% 92.716 -4.32% 76.264 0.71% mese -1.15% 0.30% -1.13% -0.56% -0.84% mese 0.03% 4.79% 8.69% -7.23% 2.81%

Ecco allora che di fronte ad un downgrade, i mercati azionari sono saliti con un certo vigore, soprattutto nei mercati emergenti e in buona parte in Europa, i livelli di rischio misurati dagli spread di credito e dalla volatilit sono scesi, tanto che la volatilit sui mercati azionari USA tornata a livelli del tutto normali (18%) e l'impatto sul credito si visto pi sugli indici high yield che non sui finanziari o sulle societ investment grade, mentre le materie prime industriali sono tornate a brillare. Sulle materie prime energetiche pesa pi un deprezzamento piuttosto violento del gas naturale pi che del greggio e questo sfasa un po' il quadro. Non solo: i tassi di interesse sulle obbligazioni tedesche hanno preso a salire, cos come sui treasury americani, mentre l'EUR ha recuperato quasi il 2% sul dollaro (e guarda caso non si mosso con il CHF, sempre ben peggato). Settimana prossima arriveranno i dati di ben 120 societ dello S&P500, tra le quali 12 del Dow Jones Industrial (quasi la met delle societ presenti nell'indice). Entreremo poi nel vivo degli incontri europei dai quali forse si potr capire ulteriormente quali saranno i prossimi passi sulla strada dell'integrazione fiscale. Infine sar forse possibile capire quale sar il destino della Grecia, con il possibile accordo con i debitori privati.

Matteo Nobile

20120121

Considerazioni Salvi ? Fino a qualche giorno fa, si potevano leggere analisi di come il sistema era pronto al collasso. L'Europa si sarebbe divisa, l'EUR ridotto in brandelli, disordini sociali e quant'altro. In queste ultime 2-3 settimane non che sia cambiato molto nei problemi di fondo: la disoccupazione non stata riassorbita gli stati delle economie avanzate sono ancora tremendamente indebitati il sistema finanziario ancora strozzato e incapace di offrire credito (soprattutto agli imprenditori), i disequilibri tra paesi emergenti e avanzati ancora presenti, cos come quelli dovuti alla cattiva distribuzione della ricchezza (finalmente si parla senza troppi tabu anche di questo tema, come in uno degli ultimi articoli di El-Erian di Pimco) non si sa bene cosa succeder alla Cina, presa tra un soft-landing e un hard-landing ma di certo non in un'accelerazione della crescita. Eppure, da fine novembre a ieri, l'indice Euro Stoxx 50 salito del 16%. Siamo ancora ben sotto i livelli di inizio luglio (-15%), ma 16% di movimento probabilmente il doppio di quanto non ci si aspetti dalla crescita annuale di un indice azionario. L'indice CrossOver, che misura la pericolosit del debito HY sceso, nello stesso periodo, del 23%... sempre il 50% pi alto di quanto non fosse a luglio scorso, ma pur sempre un miglioramento. Quello che probabilmente si fa fatica a comprendere, e soprattutto non comprendono troppi giornalisti che inzaccherano le pagine dei quotidiani, che lo scenario economico (le aspettative sulla situazione economica) dettano un livello dei mercati, non un momentum. Quando il livello di mercato ha prezzato i problemi indicati sopra, continuer a oscillare a causa della sua volatilit (l'incertezza) ma non potr continuare a scendere solo perch i problemi sono ancora presenti. Eventuali altri problemi, come poteva essere la crisi di liquidit delle banche, poi di fatto risolta con l'intervento prima coordinato sulle linee in USD, poi da parte della BCE con il finanziamento a 3 anni, possono spingere il mercato ad un livello inferiore. Risolto il problema, o preparata una soluzione accettata e condivisa, il mercato torna al suo livello di situazione economica. Ci sono ovviamente degli effetti di momentum perch non tutti gli operatori si muovono all'unisono e ovviamente, in base agli stessi dati e le stesse informazioni, ci saranno analisti che si fanno un quadro e altri che ne dipingeranno un altro, ma, di nuovo, non perch un problema ancora presente sul mercato che questo deve continuare a scendere all'infinito. Quindi no, non siamo salvi. I problemi non sono svaniti come per magia e la strada che aspetta l'unione europea e il bilancio degli USA contorta e piena di ostacoli e trappole che possono far deragliare tutto in ogni momento. I mercati probabilmente non saliranno all'infinito solo perch la BCE pronta a fornire capitale in modo illimitato (e probabilmente ripeter la manovra a fine febbraio). Ma alcuni problemi piuttosto critici sono stati risolti e alcune trappole ed ostacoli sono stati evitati. Bisogna fiondarsi sui mercati di rischio ? Dipende da molti fattori: il primo se si ritiene che il livello attuale consideri correttamente i problemi conosciuti. Il secondo se si ritiene che le soluzioni adottate saranno realizzate e/o realizzabili pi o meno facilmente. Il terzo se si in grado di sopportare la volatilit. per importante continuare a tener presente che generalmente gli esiti di qualunque situazione possono essere di diverso genere: spesso si pensa solo a quelli drammatici. Ci sono anche quelli positivi.

Matteo Nobile

20120121

Fondi
ISIN BE0943877671 LU0128490280 LU0106258311 LU0189893018 LU0170994346 LU0340553949 ISIN LU0294221097 IE00B11XZB05 LU0585205940 FR0010320077 LU0404167735 LU0256048223 ISIN LU0202403266 FR0010148981 LU0269635834 LU0417495479 LU0232504117 Name PETERCAM B FUND-BONDS EUR-B PICTET-EUR BONDS-P SCHRODER INTL GL CORP BD-AAC SCHRODER INTL GLB HI YD-A$ PICTET-GLOBAL EMERG DEBT-HP PICTET-EMERG LOCAL CCY-HP Name FRANK TE IN GLB TOT RT-ACH- PIMCO-TOTAL RTN BD-E-HD-ACC BSI MULTIINV-GL DYN BD-A EXANE PLEIADE FUND 5-P BSI FLEX-GLOBAL RETURN EUR-I JB ABSO RET BND PLUS-B Name FAST-EUROPE FUND-A CARMIGNAC INVESTISSEMENT ROBECO EMERGING MKT EQY-D$ FIDELITY-GL REAL ASSET-A $A SCHRODER ALT SOL-CMDTY-A AC$ Date 19.01.2012 19.01.2012 20.01.2012 20.01.2012 19.01.2012 19.01.2012 Price 60.59 410.73 8.81 30.85 202.15 121.63 Price 17.85 17.95 139.55 127.14 117.51 126.14 Price 215.30 8495.93 132.26 13.26 132.40 1 week 1 month 3 month 6 month -0.18 0.68 -0.66 0.25 0.48 1.89 2.45 3.34 -0.23 0.46 1.50 0.46 0.52 2.97 4.26 -3.65 0.51 0.49 2.00 3.20 2.37 5.54 1.22 -3.28 1 week 1 month 3 month 6 month 2.41 3.84 3.12 -3.15 -0.22 1.47 2.40 0.45 -0.47 2.09 6.97 7.99 0.13 0.21 -0.58 -0.16 0.20 0.66 1.36 4.47 0.09 2.50 1.91 0.87 1 week 1 month 3 month 6 month 0.83 4.97 8.79 -2.33 0.73 6.04 8.17 -0.82 4.05 12.72 7.69 -12.56 3.03 7.63 7.80 -11.78 0.85 2.79 -0.18 -10.49 YTD 0.26 1.28 0.23 1.92 0.19 4.95 YTD 4.02 0.96 0.82 -0.01 0.63 2.06 YTD 2.01 4.84 8.78 5.57 1.74 Vola90 4.50 4.48 8.47 7.31 17.87 Vola90 10.75 3.61 7.98 3.35 3.36 Vola90 19.40 14.30 32.33 11.78

20.01.2012 21.01.2012 19.01.2012 19.01.2012 19.01.2012 19.01.2012

20.01.2012 19.01.2012 19.01.2012 20.01.2012 20.01.2012

C' solo Pleiade (long/short equity) leggermente negativo ytd, per il resto, obbligazioni e azioni offrono tutti risultati positivi... chiss se sar possibile mantenere il segno positivo per tutto l'anno su tutte le classi. Obbligazionari Il rialzo dei tassi tedeschi ha messo un po' in difficolt il petercam, mentre il pictet, pi flessibile, evidentemente riuscito a sfruttare meglio il movimento degli spread e dei tassi periferici. Male i corporate bond, molto bene gli high yield bond, segno piuttosto evidente di una certa richiesta di rischio da parte degli investitori. Anche le obbligazioni emergenti fanno bene, sia in local che in strong currency. Total return Come spesso accade, i movimenti su euro dollaro influenzano in modo diverso templeton e global dynamic. Il primo approfitta ampiamente del movimento sugli spread, il secondo soffre un po' per il movimento dollaro. In mezzo il pimco che approfitta del dollaro ma soffre un po' sull'esposizione ai treasury. Bene le altre posizioni total return. Azionari Bene per lo pi tutti i fondi azionari. L'eccezione data dal Carmignac che risulta, secondo le schede, particolarmente corto di EUR e lungo di dollari. Il movimento dei mercati azionari quindi stato intaccato dalle perdite valutarie. Molto bene i mercati emergenti e un bravo a Schroder che sembra aver schivato il problema del gas naturale. Asimmetrici Il blackswan ha rinnovato le opzioni gioved, impossibile quindi dare un prezzo affidabile fino a quando non arriveranno i dati ufficiali. Le convertibili continuano a lavorare bene, con un +1.63% approfittando sia dell'azionario che degli spread. Il future sui dividendi, dopo un inizio anno folgorante, si sta assestando sul livello dei 113 ed rimasto stabile per tutto la settimana.