Matteo Nobile

20111119

Come nel 2007 ? (no) Qualcuno si sta lanciando in una serie di paragoni tra i mercati attuali e quelli del 2007, e in alcuni casi come quelli del 1929 e anni seguenti. vero che si trovano delle similitudini tra la forma del grafico dell'andamento degli indici nel 2007 e quella attuale (alle quali segu il terribile 2008) e qualcuno, in base a queste sta suggerendo una ulteriore discesa del 50%. Vi sono per alcune differenze non proprio minori, non tanto sul grafico, quanto sulla situazione generale. Iniziamo dal settore finanziario (indice SX7P): il rapporto Price/Book (valore di borsa rispetto al valore contabile del capitale proprio) era a circa a 2 nel 2007, ora a 0.5. Se si preferisce, il valore delle banche prezzato dal mercato la met del valore del capitale proprio contabilizzato: quante svalutazioni sta gi prezzando ora il mercato ? Se invece prendiamo l'intero indice Stoxx 600, il rapporto price/earning stimato (BEst) era in area 15 nel 2007, mentre oggi siamo in area 10: se le aziende produrranno gli utili stimati, in 10 anni questi utili rimborseranno il prezzo dell'azienda pagato oggi; prima ci volevano 15 anni. Non con questi numeri che voglio prevedere che il mercato far un rimbalzo del 82% come tra marzo 2009 e inizio 2011. Voglio solo dire che la valutazione che il mercato d ai valori di borsa ben differente e che pensare che il mercato replicher l'andamento del 2007 vale tanto quanto pensare che il mercato replicher l'andamento del 2009... solo fa pi rumore dire che il mercato scender del 50%... Certo, un evento estremo potrebbe capitare: un fallimento governativo o di qualche grande banca. Probabilmente questo rischio pi alto oggi che nel 1990, ma ho l'impressione che i mercati abbiano preso in considerazione almeno in buona parte, questo evento.

Matteo Nobile

20111119

Bond

Che la crisi sia tutta europea lo si vede anche dai bond: quelli europei sono tornati al livello dei luglio, quelli USA sono quasi ai massimi. Ovviamente, il movimento negativo non dato da una ripresa dell'inflazione quanto piuttosto da un aumento del rischio sovrano stesso. Sta di fatto che il dilemma per l'obblgazionista europeo ad oggi piuttosto importante. Restare su Germania o pochi altri stati e rischiare una discesa come quella tra ottobre 2010 e marzo 2011 ? Oppure spostarsi verso periferici un po' pi aggressivi (magari non proprio Spagna e Italia, ma forse Belgio) e sperare in una normalizzazione ? Anche il mercato dei bond di fatto polarizzato attorno agli esiti delle varie politiche. Quello che certo che l'investimento obbligazionario oggi non sembra assolutamente un investimento absolute inteso come comunque guadagno... la volatilit salita e non poco, anche su questa classe di investimento.

Matteo Nobile

20111119

Bond Emerging

Siamo di nuovo di fronte ad un risk off per il quale l'unica cosa buona sono i treasury USA ? Cos sembra stando all'andamento delle obbligazioni dei paesi emergenti. Buona parte del movimento sembra per essere dettata dal dollaro stesso, vista la differenza tra l'indice delle obbligazioni emesse in dollari, e quelle in valuta locale. Bond High Yield

Stranamente, il movimento degli high yield asia ben diverso da quello delle obbligazioni governative asiatiche... probabilmente c' un bel po' di distorsione sul mercato anche in questo campo.

Matteo Nobile

20111119

Equity

L'indice giapponese scende addirittura sotto i minimi di settembre-ottobre, mentre quello USA e Europeo sembrano voler scendere sotto i livelli raggiunti nelle scorse settimane. Probabilmente l'euforia di tutto risolto dopo l'incontro dei primi ministri europei era un po' esagerata e si sta pagando questo scotto.

Matteo Nobile

20111119

Equity Emerging

I mercati emergenti non si sono scorrelati (decoupling) dagli altri mercati. Il loro andamento infatti di stabilizzazione (pi rivolto verso il basso forse?). Inoltre non ci sono particolari distinzioni tra asia, latam e est europeo, cosa che fa capire quanto il mercato si stia muovendo in modo sincronizzato, senza dare meriti o demeriti a mercati che sono per decisamente diversi.

Matteo Nobile

20111119

Commodities

Brusca frenata anche per le materie prime, un po' in tutti i settori. Se i metalli industriali sono pi o meno fermi, la settimana stata piuttosto pesante soprattutto per metalli preziosi e agri. Cosa piuttosto strana se davvero la situazione fosse un vero risk off.

Matteo Nobile

20111119

Forex

Qui si nota piuttosto bene la forza del dollaro, generalmente indicatore di fuga dal rischio (ma correlazione che non era rimasta valida per lunghi periodi). impressionante lo sforzo della BNS sul CHF contro pi o meno tutte le valute, mentre sar particolarmente interessante il movimento EURUSD: se la BCE si metter a stampare EUR il rischio dovrebbe scendere, ma l'EUR non potrebbe salire... gli algoritmi che si basano su questo legame potrebbero avere qualche bel problema.

Matteo Nobile

20111119

Considerazioni e portafogli Non si pu che ribadire il fatto che qualunque sia la scelta di Monti o del nuovo governo spagnolo, ci vorranno mesi e anni prima che i numeri dei bilanci nazionali possano cambiare... il mercato sta cercando di anticipare qualcosa che succeder tra 5-10 anni, moltiplicando a sua volta la volatilit, data l'impossibilit di essere precisi. Resto quindi dell'idea che, escludendo l'apocalisse, sia meglio restare piuttosto diversificati, su classi di investimento che pagano un rendimento corrente (coupon) relativamente alto. Ci sono le obbligazioni emergenti, societarie investment grade, societarie high yield, convertibili, ... Pensare invece di prendere un trend in un mercato che soffre di una volatilit del 30%40% non cosa da investitore che non pu tenere gli occhi puntati sul monitor da mattina a mattina (s, anche di notte), sapendo che anche il trader pi smaliziato pu farsi un gran male. Wells Fargo nel suo commento settimanale riconosce che molti modelli economici e econometrici sono ormai sfasati perch non considerano interventi non convenzionali delle banche centrali (non possono, sono non convenzionali) e probabilmente sottovalutano gli effetti degli spread e/o la volont (assente) delle banche di voler far filtrare la politica monetaria (o di esserne in grado). Non quindi possibile pensare di azzeccare un movimento di mercato (sia questo forex, azioni, obbligazioni o che altro) in base ad un ragionamento macro economico di medio o lungo termine: si tratta fondamentalmente di fortuna. La gestione del portafoglio diventa quasi un puro esercizio di risk management, sempre che le correlazioni tra le asset classes reggano almeno un po'.