Il modello binomiale per la

valutazione delle opzioni americane

Per valutare le opzioni di tipo americano è necessario tenere in considerazione la

possibilità di esercizio anticipato.

Ne procedimento di valutazione “a ritroso” è necessario verificare in corrispondenza di

ciascun nodo se risulta conveniente l’esercizio anticipato, cioè se il valore intrinseco
dell’opzione è maggiore del valore calcolato percorrendo a ritroso l’albero binomiale.

Abbiamo visto quando abbiamo trattato le proprietà razionali delle opzioni, che una
opzione call americana su un titolo azionario che non dà dividendi non verrà mai esercitata
prima della scadenza, dato che, avendo un valore temporale positivo, vale di più del suo
valore intrinseco e quindi non converrà mai esercitarla:

time value = Ct ( St ,τ , X ) − max[0, St − X ]

Ct ( St ,τ , X ) ≥ max[0, St − X ]

Consideriamo quindi una opzione PUT americana

Indichiamo con P 'k , j il valore della put americana nel generico nodo (k, j) .
Tale valore è dato dal massimo tra il valore intrinseco e il valore calcolato sull’albero
attualizzando il valore atteso ai nodi successori

( k + 1, j ) ( k + 1, j + 1)

P 'k , j = max [ Aki , X − Ski ] k = 0,..., n − 1; j = 0,..., k

dove

Akj =
1
r
( qu P 'k +1, j +1 + qd P 'k +1, j )

k=0 k =1 k=2 k=3 ...

j=3

j=2

j =1 j=2 ...
j=0 j =1
j=0
j =1
j=0

j=0
Esempio

Consideriamo un’opzione put europea ed una americana emesse su un titolo che vale 500,
con prezzo di esercizio pari a 500, scadenza 3 mesi e intensità istantanea di interesse su
base annua del 6%.
S0 = 500
X = 500
δ = 6%
Il processo di prezzo del sottostante segua il modello binomiale su intervalli mensili, con

d = 0,87818
u = 1,13872

Il fattore di capitalizzazione mensile è

...

1
δ
r=e 12
= 1, 00501

Per cui le probabilità neutrali al rischio sono

r−d u−r
qu = = 0, 486809 qd = = 0, 513191
u−d u−d

Dopo 1 mese (stadio 1) i prezzi possibili per il sottostante sono:

S10 = S 0 ⋅ d = 430, 09 S11 = S 0 ⋅ u = 569, 36

Dopo 2 mesi (stadio 2) i prezzi possibili per il sottostante sono:

S 20 = S 0 ⋅ d 2 = 385, 60 S 21 = S 0 ⋅ u ⋅ d = 500

S 22 = S 0 ⋅ u 2 = 648, 84
Dopo 3 mesi (stadio 3) i prezzi possibili per il sottostante sono:

S 30 = S 0 ⋅ d 3 = 338, 63 S 31 = S 0 ⋅ u ⋅ d 2 = 439, 09

S 32 = S 0 ⋅ u 2 ⋅ d = 569, 36 S 33 = S 0 ⋅ u 3 = 738, 28

I payoff finali (allo stadio 3) delle opzioni put europea e americana coincidono e sono :

P30 = P ' 30 = max [ 0; X − S 30 ] = 161, 37

P31 = P ' 31 = max [ 0; X − S 31 ] = 60, 91
P32 = P ' 32 = max [ 0; X − S 32 ] = 0
P33 = P ' 33 = max [ 0; X − S 33 ] = 0

Allo stadio 2 i valori dell’opzione put europea sono:

1
P20 = ( P31 ⋅ qu + P30 ⋅ qd ) = 111,91
r
1
P21 = ( P32 ⋅ qu + P31 ⋅ qd ) = 31,10
r
1
P22 = ( P33 ⋅ qu + P32 ⋅ qd ) = 0
r
Mentre quelli della put americana sono:

1 
P '20 = max  ( P '31⋅ qu + P '30 ⋅ qd ) ; X − S20  = max [111,91; 114, 40] = 114, 40
r 
1 
P '21 = max  ( P '32 ⋅ qu + P '31⋅ qd ) ; X − S21  = max [ 31,10; 0] = 31,10
r 
1 
P '22 = max  ( P '33 ⋅ qu + P '32 ⋅ qd ) ; X − S22  = max [ 0; − 148,34] = 0
r 
Allo stadio 1 i valori dell’opzione put europea sono:

1
P10 = ( P21 ⋅ qu + P20 ⋅ qd ) = 72, 21
r
1
P11 = ( P22 ⋅ qu + P21 ⋅ qd ) = 15,89
r

Mentre quelli della put americana sono:

1 
P '10 = max  ( P '21⋅ qu + P '20 ⋅ qd ) ; X − S10  = max [ 73, 48; 69, 91] = 73, 48
r 
1 
P '11 = max  ( P '22 ⋅ qu + P '21 ⋅ qd ) ; X − S11  = max [15,89; 0] = 15,89
r 

Allo stadio 0 il valore dell’opzione put europea è:

1
P00 = ( P11 ⋅ qu + P10 ⋅ qd ) = 44,56
r

Mentre quello della put americana è:

1 
P '00 = max  ( P '11⋅ qu + P '10 ⋅ qd ) ; X − S0  = max [ 45, 22; 0] = 45, 22
r 