Matteo Nobile 20110122

Portafogli 2011

Ad oggi, i portafogli sono allineati ad uno scenario “centrale” e di consensus, secondo il

quale l'economia nel corso dell'anno dovrebbe continuare a crescere, seppure in modo
moderato.
Questa crescita viene sostenuta sia da fattori micro, con i bilanci societari in una
situazione piuttosto solida dopo le grandi ristrutturazioni del 2008-2009, sia dai pesanti
interventi governativi a favore dell'economia, soprattutto negli USA.
Dal punto di vista crescita, i mercati emergenti non pongono particolari dubbi, se non su
quello che potrebbero fare per cercare di contenere l'inflazione.

Una delle posizioni “no brain” sembra essere relativa quindi all'obbligazionario, con i tassi
di interesse che sono partiti da una situazione veramente molto bassa e che corrono il
rischio di rialzarsi. Rialzo forse non eccessivo, vista la quantità di forza lavoro disponibile,
ma partendo da un carry molto basso, anche un rialzo ridotto può danneggiare le
posizioni.

La componente assoluta del portafoglio deve quindi fare quanto più a meno possibile
dell'obbligazionario governativo e supranational e lavorare maggiormente con posizioni
absolute.

In generale invece è necessario sbilanciare un po' il portafoglio verso posizioni aggressive

(azionario), ma queste posizioni possono comunque portare a situazioni di rischio. Per
questo motivo, oltre all'utilizzo di derivati (Blackswan), viene introdotto, nella componente
absolute, una posizione di volatilità che dovrebbe fare da “hedge” naturale in caso di
situazioni critiche.

La posizione valutaria va invece completamente hedged visto che al momento è difficile

intravedere particolari trend che abbiano una certa solidità.
Matteo Nobile 20110122

Absolute

Correlazioni Weekly Securité GDB Tot Ret Glob Tot MASD MMYE Vola Pleiade
CARMIGNAC SECURITE 1.00 0.20 0.67 0.37 0.43 0.26 -0.24 0.20
BSI GLB DYNAMIC BOND EUR-A 0.20 1.00 -0.03 0.13 0.51 -0.69 0.08 0.16
PIMCO-TOTAL RTN BD-E-€HD-ACC 0.67 -0.03 1.00 0.22 0.12 0.30 -0.16 0.21
FRANK TE IN GLB TOT RT-ACH-€ 0.37 0.13 0.22 1.00 0.78 0.82 -0.69 0.35
FIDELITY MUL AS STR DEF-AAE 0.43 0.51 0.12 0.78 1.00 0.38 -0.56 0.42
BSI-MULTIMANAGER YD ENH-€HA 0.26 -0.69 0.30 0.82 0.38 1.00 -0.91 0.64
AMUNDI-VOLATIL WRLD EQ-AHEC -0.24 0.08 -0.16 -0.69 -0.56 -0.91 1.00 -0.20
EXANE PLEIADE FUND 5-P 0.20 0.16 0.21 0.35 0.42 0.64 -0.20 1.00

Nonostante le posizioni restino parecchio decorrelate, le posizioni absolute sulla settimana

non si sono comportate in modo esemplare... ovviamente hanno fatto meglio di un
obbligazionario generico, ma è una magra consolazione.
Matteo Nobile 20110122

Direzionale

Correlazione weekly Hi Yield Em Debt Blackswan Real Assets Prem Brands Em Infra Car Comm Comm MMDF
SCHRODER INTL GLB HI YD-A€ 1.00 0.19 0.14 0.04 -0.05 0.14 -0.06 0.04 0.78
PICTET-GLOBAL EMERG DEBT-HP€ 0.19 1.00 -0.03 0.53 0.48 0.39 0.40 0.18 0.45
EXANE FINANCE 0.14 -0.03 1.00 0.00 0.01 0.13 0.00 0.01 0.25
FIDELITY-GL REAL ASSET-A $A 0.04 0.53 0.00 1.00 0.76 0.63 0.67 0.43 0.93
PICTET-PREMIUM BRND-P$ -0.05 0.48 0.01 0.76 1.00 0.47 0.68 0.36 0.85
JPMORGAN F-EMERG MKTS INF-A€ 0.14 0.39 0.13 0.63 0.47 1.00 0.57 0.26 0.66
CARMIGNAC PORT-COMMODITIES-A -0.06 0.40 0.00 0.67 0.68 0.57 1.00 0.31 0.67
ETFS ALL COMMOD DJ-UBSCISM 0.04 0.18 0.01 0.43 0.36 0.26 0.31 1.00 0.73
BSI-MM DIRECT FD-EUR A 0.78 0.45 0.25 0.93 0.85 0.66 0.67 0.73 1.00

Nonostante una settimana piuttosto difficile per la maggior parte delle asset classes, i
trend di medio lungo sembrano tenere per quasi tutte le posizioni. Più in difficoltà il credito
emergente, rispettivamente il premium brands sembrano in “stasi” nonostante i dati sulla
crescita economica cinese dovrebbero continuare a dare forza alle consumo di beni
importati.
Matteo Nobile 20110122

Considerazioni

Il movimento sui metalli preziosi è piuttosto preoccupante, per lo meno dal punto di vista
tecnico. Probabilmente l'attenuarsi dei problemi dei periferici europei, rispettivamente di un
aumento dei rischi inflazionistici, rende questa asset class meno interessante, così come
rende meno interessante il posizionamento sulle obbligazioni tedesche.

Sono molto meno preoccupato invece, per le posizioni in metalli industriali e altre materie
prime in generale. La reazione delle ultime 2 settimane sembra un po' esagerata,
soprattutto perchè fondata su un'azione immediata da parte di un governo cinese che ci
ha invece abituati a muovere le leve di controllo con la dovuta cautela.
Non credo quindi che le posizioni di carmignac commodities o di fidelity real asset siano in
particolare “pericolo”.

Nel comparto a bassa volatilità, spicca la brutta performance della posizione sulla
volatilità. La volatilità sull'indice VIX è a livelli estremamente bassi e lo scenario futuro
risulta invece particolarmente incerto. Per questi motivi, non credo che la discesa possa
continuare a lungo, anzi.