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timore che sia permesso che la Grecia faccia default che sta causando lattuale crisi di
finanziamento greca.
Crisi sociale
Tre anni di dura austerit hanno riscosso il loro pedaggio presso i popoli d'Europa. Da Atene a
Dublino e da Lisbona alla Germania orientale, milioni di europei hanno perso l'accesso ai beni di
base ed alla dignit. La disoccupazione dilagante. Senzatetto e fame sono in aumento. Le
pensioni sono state tagliate; le tasse sui beni di prima necessit nel frattempo continuano ad
aumentare. Per la prima volta in due generazioni, gli europei stanno mettendo in discussione il
progetto europeo, mentre il nazionalismo, e anche i partiti nazisti, stanno guadagnando forza.
[WM] Vero
Qualsiasi soluzione della crisi deve rispettare vincoli realistici dazione politica. Questo il
motivo per cui i grandi progetti dovrebbero essere evitati. il motivo per cui abbiamo bisogno di
una modesta proposta.
[WM] Ma sufficientemente immodesta per fare qualcosa in pi che sistemare le sedie a
sdraio sul Titanic.
Quattro vincoli che l'Europa deve affrontare attualmente sono:
(a) non sar consentito alla BCE di monetizzare direttamente i debiti sovrani.
[WM] NON NECESSARIO
Non ci saranno garanzie BCE sulle emissioni di obbligazioni da stati membri,
[WM] Hanno gi dichiarato che faranno quello che serve per evitare default, che significa
che alla scadenza e quando sono dovuti i pagamenti degli interessi la BCE si accerter che i
conti appropriati siano accreditati tuttavia questa politica discrezionale, con la
minaccia che alla Grecia sarebbe stato permesso fare default.
Nessun acquisto della BCE di titoli di Stato sul mercato primario,
[WM] NON NECESSARIO
Nessun leveraging BCE di EFSF-ESM per comprare debito sovrano sui mercati primari o secondari.
[WM] NON NECESSARIO
(b) il programma OMT della BCE stato tollerato in quanto non le obbligazioni non sono
effettivamente acquistate. LOMT una politica che non coniuga la stabilit con la crescita e,
prima o poi, salter fuori che carente.
[WM] E non comporta niente di conseguenza per leconomia reale
(c) I Paesi in surplus non acconsentono a Eurobond 'unitariamente e separatamente'
garantiti per mutualizzare il debito e i paesi in deficit resisteranno alla perdita di sovranit che
sarebbe richiesta loro in assenza di un sistema funzionante di unione con trasferimenti fiscali
che la Germania, comprensibilmente, rifiuta.
[WM] Suddetti Eurobonds non sono necessari per i trasferimenti fiscali
(d) L'Europa non pu attendere la federazione. Se la soluzione delle crisi dipendente dalla
federazione, l'Eurozona scomparir prima.
[WM] Probabilmente vero
Le modifiche ai trattati necessarie per creare un Tesoro Europeo propriamente detto, con il
potere di tassare, spendere e indebitarsi, non possono, e non devono, essere tenute a precedere
la risoluzione di questa crisi.
[WM] N sono necessarie per sostenere la PIENA OCCUPAZIONE
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concetto stesso inapplicabile in quanto aggiungere capitale pubblico non altera il rischio
per i fondi pubblici
E che quando completa, il contributo del MES sar parziale e arriver solo dopo un bail in
dei depositanti nei paesi fiscalmente stressati della periferia. In questo modo, o la crisi bancaria
non sar mai risolta o la sua risoluzione sar posposta per anni, con il rischio di una nuova
implosione finanziaria. La nostra proposta che un Governo nazionale dovrebbe avere la
possibilit di rinunciare al suo diritto di sorvegliare e risolvere [la situazione di NDT] una banca
in fallimento.
[WM] Ci comporta un estremo azzardo morale, in quanto rimuove il rischio di controllo
inadeguato dal governo nazionale, e piuttosto ricompensa una supervisione permissiva.
Piuttosto, tale diritto di controllare e regolamentare dovrebbe essere immediatamente
trasferito alla BCE per l'intero sistema bancario nazionale in cambio dellassicurazione sui
depositi da parte della BCE.
Azioni pari al conferimento del capitale necessario passeranno quindi al MES, e la BCE e il MES
nomineranno un nuovo Consiglio di Amministrazione. Il nuovo Consiglio condurr una revisione
completa della posizione della banca e raccomander alla BCE-MES un percorso per la riforma
della banca. La riforma potrebbe comportare una fusione, ridimensionamento, anche un totale
scioglimento della banca, con la consapevolezza che saranno prese misure per evitare,
soprattutto, un taglio ai depositi.
[WM] Funzionalmente questo quello che io chiamo supportare una CREDIBILE
assicurazione dei depositi che elimina in gran parte i problemi di liquidit delle banche.
Una volta che la banca stata ristrutturata e ricapitalizzata, il MES vender le sue azioni e
recuperer i costi.
[WM] Sono d'accordo con il processo di risoluzione.
La proposta di cui sopra pu essere attuata oggi, senza una unione bancaria o eventuali
modifiche ai trattati. L'esperienza che la BCE e il MES acquisiranno da questo processo caso-percaso, aiuter ad affinare la formazione di una vera e propria unione bancaria una volta che la
crisi attuale rientra.
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Perch non continuare con lOMT della BCE? La BCE riuscita a domare lo spread dei tassi di
interesse all'interno della zona euro annunciando il suo programma di Operazioni Monetarie
Definitive (Outright Monetary Transactions, OMT).
LOMT stato concepito come supporto illimitato alle obbligazioni di una zona euro in tensione
in Italia e in Spagna, in particolare in modo da porre fine al contagio e salvare l'euro dal
collasso.
[WM] Invece io ritengo che i bassi tassi dinteresse siano dovuti alla politica del fare
tutto ci che necessario [Whatever it takes, ndt].
Tuttavia, le pressioni politiche e istituzionali hanno fatto s che la minaccia verso i rivenditori di
titoli, che era implicita nellannuncio dellOMT, dovesse essere smorzata in un programma
condizionale. La condizionalit implica una supervisione della troika sui governi affinch siano
aiutati dallOMT, i quali sono obbligati a firmare un draconiano protocollo dintesa prima che
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lOMT venga posto in essere. Il problema non solamente che ci, di per s, non fa nulla per
rispondere alle necessit sia di stabilit che di crescita, ma che i governi di Spagna e Italia non
sopravvivrebbero firmando tale protocollo dintesa e quindi non lo hanno fatto. Pertanto il
successo dellOMT nel reprimere i mercati obbligazionari si basa su una minaccia non credibile.
Finora, non un solo titolo stato acquistato. Ci costituisce un invito aperto per i rivenditori di
titoli a verificare la determinazione della BCE in un momento a scelta. Si tratta di una soluzione
temporanea destinata a smettere di funzionare quando le circostanze incoraggeranno i gli
operatori dei mercati obbligazionari. Questo potrebbe accadere quando la volatilit torner nei
mercati obbligazionari globali una volta che la Federal Reserve e la Banca del Giappone
cominceranno a ridurre i loro programmi di Quantitative Easing.
[WM] Non ci saranno problemi di finanziamento fintanto che la politica del fare ci che
necessario per evitare il default in vigore.
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Motivazione
Il meccanismo di trasmissione della politica monetaria alla periferia d'Europa in panne. Il Sig.
Mario Draghi lo ammette. Egli ha suggerito ufficialmente che la BEI svolga un ruolo attivo nel
ripristino del finanziamento degli investimenti nella periferia. Draghi ha ragione su questo
punto. Ma, affinch il PRCI inverta la recessione delleurozona e arresti il divario fra nucleo e
periferia, esso deve essere sufficientemente ampio da avere un effetto significativo sul PIL dei
paesi periferici. Se le obbligazioni BEI-FEI sono rilasciate su questa scala, alcuni temono che i
loro rendimenti possano aumentare. Ma questo tutt'altro che sicuro. Il mondo inondato di
risparmio in cerca di sbocchi di investimento. Le emissioni di obbligazioni FEI che cofinanziano i
progetti di investimento della BEI dovrebbero rispondere a queste esigenze, sostenendo la
stabilit e lavorando per ripristinare la crescita della periferia europea. Sottoscriviamo,
pertanto, che le emissioni di obbligazionari congiunte BEI-FEI possono avere successo senza
garanzie formali. Tuttavia, adempiendo al suo mandato di sostenere "le politiche economiche
generali nell'Unione", la BCE pu emettere una dichiarazione anticipata o precauzionale che
sosterr parzialmente le obbligazioni BEI-FEI mediante rifinanziamento principale della banca
centrale od operazioni sul mercato secondario. Tale dichiarazione dovrebbe essere sufficiente
per consentire al PRCI finanziato dalla BEI-FEI di essere abbastanza grande allo scopo di
condurre alla ripresa dell'Europa.
Argomentazioni fuorvianti e alternative impraticabili:
Ci sono richieste di obbligazioni per finanziare infrastrutture, trascurando il fatto che questo
avvenuto attraverso la Banca Europea per gli Investimenti (BEI) per pi di mezzo secolo. Un
esempio una recente proposta della Commissione Europea affinch i 'Project Bonds' siano
garantiti dagli Stati membri. Questo assicura l'opposizione di molti di loro, non ultima la
Germania, ignorando il fatto che la BEI ha emesso obbligazioni a progetto con successo dal 1958,
senza tali garanzie.
Non c' una vasta consapevolezza che il finanziamento degli investimenti da parte della BEI
non viene conteggiato nel debito pubblico di alcun grande Stato membro dell'UE, n necessita di
essere conteggiato in quello degli Stati pi piccoli.
Vi la presunzione diffusa che gli investimenti pubblici rubino risorse al settore privato,
mentre in realt essi lo sostengono e lo supportano. C' la simile supposizione che non si possa
risolvere la crisi 'accumulando debiti su debiti'. Dipende da quale debito per quale scopo, e a
quale tasso. Accumulare debito pubblico a tassi di interesse fino al sette per cento o pi senza
ripresa suicida. Gli afflussi di capitali dai surplus globali verso lEuropa per promuovere la
ripresa economica tramite obbligazioni congiunte BEI-FEI a tassi di interesse che potrebbe essere
inferiori al due per cento del tutto sostenibile.
C' poca consapevolezza sullorganizzazione sorella della BEI, il Fondo Europeo per gli
Investimenti (FEI), che ha un grande potenziale per il finanziamento di investimenti di piccole e
medie imprese, cluster ad alta tecnologia e una variet di altri progetti, che esso pu
cofinanziare con obbligazioni, emesse congiuntamente con la BEI (vedi nota 9).
Perch la BEI-FEI non lo sta facendo adesso?
Fino all'inizio della crisi dell'Eurozona la BEI era riuscita ad ottenere cofinanziamenti nazionali, o
co-finanziamento da parte delle istituzioni nazionali, per i suoi investimenti. Ma con la crisi e i
vincoli di cofinanziamento, il totale del finanziamento annuale della BEI sceso da oltre 82
miliardi nel 2008 a soli 45 miliardi l'anno scorso. Il FEI pu fungere da controparte e quindi
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compensare tutto ci. Si tratta di un'istituzione sorella della BEI all'interno del Gruppo BEI. Come
le obbligazioni della BEI, le obbligazioni del FEI non devono essere conteggiate nel debito
pubblico, n hanno bisogno di garanzie nazionali. La BEI manterrebbe il controllo
sullapprovazione del progetto e il monitoraggio. In sintesi, consigliamo che:
Il PRCI sia finanziato mediante obbligazioni emesse congiuntamente da BEI e FEI senza
garanzie formali o trasferimenti fiscali da parte degli Stati membri.
Entrambe le obbligazioni BEI e FEI siano riscattate dal flusso di entrate del progetto
dinvestimento che finanziano, come sempre stato per le obbligazioni BEI.
Se necessario, la BCE dovrebbe spendersi per aiutare a mantenere bassi i rendimenti,
attraverso acquisti diretti di obbligazioni BEI-FEI sul mercato secondario.
[WM] Concordo sul fatto che il ruolo della bei potrebbe essere esteso, tuttavia le difficolt
politiche sono sostanziali e il tempo per unimplementazione iniziale sarebbe
probabilmente un anno o pi tempo che l'UE potrebbe non avere.
Motivazione
L'Europa ora affronta la peggiore crisi umana e sociale dalla fine degli anni 40. In stati membri
come la Grecia, l'Irlanda, il Portogallo, ma anche in altre parti della zona euro, compresi i paesi
centrali, i bisogni di base non sono soddisfatti. Questo vero soprattutto per gli anziani, i
disoccupati, per i neonati, per i bambini nelle scuole, per i disabili, e per i senzatetto. Vi il
chiaro imperativo morale di agire per soddisfare queste esigenze. Inoltre, l'Europa si trova di
fronte un pericolo chiaro e presente che viene dallestremismo, dal razzismo, dalla xenofobia e
addirittura dal nazismo vero e proprio in particolare in paesi come la Grecia, che hanno
sopportato il peso della crisi. Mai prima d'ora cos tanti europei avevano avuto una cos bassa
stima dell'Unione Europea e delle sue istituzioni. La crisi umana e sociale si sta trasformando
rapidamente in una questione di legittimit per l'Unione Europea.
Motivo per il finanziamento TARGET2
TARGET2 un nome tecnico per il sistema di contabilit interna dei flussi monetari tra le
banche centrali che costituiscono il Sistema Europeo delle Banche Centrali. In una zona euro ben
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equilibrata, in cui il deficit commerciale di uno Stato membro finanziato da un flusso netto di
capitali a quello stesso stato membro, le passivit della banca centrale di quello Stato verso le
banche centrali degli altri Stati sarebbero semplicemente identiche alle sue attivit.
[WM] Non vero. Target2 riguarda la compensazione dei saldi che possono portare le
banche a guadagnare o perdere liquidit, indipendentemente dai saldi commerciali
nazionali.
Tale flusso equilibrato del commercio e dei capitali darebbe una cifra TARGET2 vicino allo zero
per tutti gli stati membri.
[WM] Di nuovo, non il commercio di per s che altera i problemi di liquidit delle banche.
E questo, pi o meno, stato il caso in tutta la zona euro prima della crisi. Tuttavia, la crisi ha
causato gravi squilibri che sono stati presto riflessi in enormi squilibri nel TARGET2.
[WM] Gli squilibri di compensazione sono stati causati dalla mancanza di una credibile
assicurazione dei depositi e aggravati da potenziali fallimenti bancari, non sono stati
causati dal commercio di per s.
Appena gli afflussi di capitali alla periferia si sono prosciugati, e i capitali hanno cominciato a
scorrere nella direzione opposta, le banche centrali dei paesi periferici hanno iniziato ad
accumulare grandi passivit nette e le banche centrali dei paesi in surplus altrettanto grandi
attivit nette.
[WM] S, ma non va confuso il capitale, che il patrimonio netto della banca, e la
liquidit, che il finanziamento delle attivit e a volte casualmente chiamata
capitale, nella stessa maniera in cui i soldi vengono casualmente chiamati capitale.
Gli architetti della zona euro avevano tentato di costruire un disincentivo all'interno del sistema
dei pagamenti in tempo reale delleuro-sistema, in modo da impedire l'accumulo di passivit
enormi da un lato e di attivit corrispondenti dall'altro. Questo prese la forma di un carico di
interesse sulle passivit nette di ogni banca centrale nazionale, ad un tasso pari al livello di
rifinanziamento principale della BCE.
[WM] Lo scopo di questa politica dei tassi quello di fare in modo che la politica dei tassi
della BCE sia lo strumento di politica monetaria, riflesso come costo dei fondi per il
sistema bancario
Questi pagamenti sono distribuiti alle banche centrali degli stati membri in surplus, che poi li
trasmettono al relativo Ministero del Tesoro.
In pratica, una banca ha necessariamente un saldo attivo presso la BCE, quando unaltra ha un
saldo passivo, e i saldi passivi netti esistono nella misura in cui c' in circolazione del contante,
che le banche ottengono in cambio della compensazione dei saldi. Ci mantiene il sistema
bancario un debitore netto che fornisce interessi attivi alla BCE. Inoltre acquistare titoli che
garantiscono pi rendimento rispetto al tasso sui depositi aggiunge reddito alla BCE.
Cos la zona euro stata costruita sul presupposto che gli squilibri di TARGET2 sarebbero stati
eventi isolati, idiosincratici, da correggere con l'azione politica nazionale. Il sistema non ha
tenuto conto della possibilit che ci sarebbero potute essere asimmetrie strutturali fondamentali
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e una crisi sistemica. Oggi, i vasti squilibri TARGET2 sono le tracce monetarie della crisi. Essi
tracciano il percorso del conseguente disastro umano e sociale che colpisce soprattutto le
regioni in disavanzo. Il crescente interesse TARGET2 non sarebbe mai maturato, se non si fosse
verificata la crisi. Essi maturano solo perch, per esempio, i depositanti spagnoli e greci avversi
al rischio, abbastanza ragionevolmente, trasferiscono i loro risparmi in una banca di Francoforte.
[WM] S, esattamente ci che dicevo, ed in qualche modo contrario a quanto detto in
precedenza. I depositanti possono cambiare banca per vari motivi, con o senza
differenziali commerciali.
Di conseguenza, in base alle regole del sistema TARGET2, le banche centrali della Spagna e della
Grecia devono pagare interessi alla Bundesbank che vengono passati al governo federale di
Berlino.
[WM] Che poi paga gli interessi ai suoi depositanti. I profitti della BCE si quantificano
nella misura in cui essa stabilisce un differenziale tra il tasso a cui presta e il tasso pagato
ai depositanti. Tale differenziale una decisione politica.
Questo incremento fiscale indiretto al paese in surplus non ha alcun fondamento razionale o
morale. Quindi i fondi ci sono, e potrebbero essere utilizzati per deviare il pericolo sociale e
politico per l'Europa. C una forte questione da mettere in campo: l'interesse raccolto dalle
banche centrali degli stati membri in deficit dovrebbe essere convogliato ad un conto che finanzi
la nostra proposta di Programma di Solidariet di Emergenza Sociale (PSES). Inoltre, se l'UE
introducesse un'imposta sulle transazioni finanziarie, o unimposta di bollo proporzionale alla
dimensione dei bilanci aziendali, un caso simile potrebbe essere utilizzato per spiegare perch
questi introiti dovrebbero finanziare il PSES. Con questa proposta, il PSES non finanziato da
trasferimenti fiscali n imposte nazionali.
[WM] Per come la vedo io, funzionalmente, un trasferimento fiscale, e non che sia
contrario ai trasferimenti fiscali!
[WM] La mia conclusione che ogni miglioramento dell'economia proveniente da
questa modesta proposta, come ho spiegato sopra, sar probabilmente parimenti
modesto. Ovvero, il tempo e lo sforzo necessari a tentare di attuare queste proposte, di
nuovo, come spiegato, porteranno a pochi (se alcuni ci saranno) progressi nel ristabilire
leconomia, mentre unaltra generazione sar lasciata a marcire sulla pianta.
traduzione di Daniele Busi da
http://yanisvaroufakis.eu/euro-crisis/modest-proposal/2-the-nature-of-the-eurozone-crisis/
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