Strumenti di finanza per commercialisti

IL BAROMETRO DEI MERCATI

Maggio 2012
Commissione Finanza e Controllo di Gestione - Milano

Premessa
Il concetto del barometro

Il barometro uno strumento che indica il tempo atmosferico (precisamente la pressione atmosferica) del momento in cui si compie la misurazione:

confrontando il dato attuale a quello precedente, possibile fare una inferenza (trarre qualche conclusione logica) sul futuro; ma uno strumento incompleto (ad esempio, mancano indicazioni sulla intensit e direzione del vento); tuttavia stato un valido metodo per le previsioni del tempo; la sua validit legata alla capacit di analisi dellutilizzatore, alla sua esperienza e conoscenza dei fenomeni atmosferici locali.

Anche sui mercati possiamo confrontare i dati passati con quelli attuali, per ottenere delle indicazioni di massima

ma attenzione, sempre con una dose di buon senso

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Il Barometro dei mercati

Il Barometro diviso in due sezioni: Tassi dinteresse europei - EURIBOR
(dedicata alla gestione finanziaria)

Tasso di cambio eurodollaro e commodity

(indirizzata a chi vuole osservare la dinamica della produzione/vendita) Lobiettivo fornire una visione sintetica delle principali dinamiche dei mercati di riferimento, da utilizzare per valutare la situazione di acquisizione dei fattori produttivi e avere una base di analisi, ad esempio per la definizione dei budget

Viene allegata una breve guida alla lettura, con una spiegazione della terminologia adottata e un approfondimento metodologico

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Tassi di interesse europei EURIBOR

Le notizie pi significative (headlines)

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Tassi di interesse europei EURIBOR

Le notizie pi significative (headlines)

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Tassi di interesse europei EURIBOR

Le notizie pi significative (headlines)

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Tassi di interesse europei EURIBOR

Commento sintetico
Le elezioni francesi hanno modificato gli assetti europei: le scelte economiche precedenti erano state supportate da Merkel e Sarkozy, ed ora il presidente Hollande sta cominciando a modificare la priorit della politica comunitaria, dal rigore ad un mix tra rigore e crescita , con enfasi sulla crescita
La nuova linea politica sostenuta anche da Monti, che pur confermando il rigore, chiede stimoli alla crescita Vi un accordo di massima per i Projectbond, titoli legati a specifici investimenti
La struttura potrebbe essere quella di raccogliere capitali privati intorno ad un core garantito dagli stati ed emesso da BEI

Una proposta quella di escludere dal calcolo del deficit ogni investimento in strutture Gli eurobond sono quanto chiede il mercato: ma la Germania alterna vaghe possibilit future a decise chiusure
La struttura ancora oggetto di dibattito, ma in generale ci sono dei punti condivisi da pi parti
La parte di debito eccedente il 60% del PIL viene messa in eurobond Le varie nazioni che partecipano a questo fondo, garantiscono il rimborso Gli eurobond vengono rimborsati, pro-quota sul conferimento, in 10-15-20 anni La struttura, pur essendo ancora molto indefinita, agevolerebbe pi lItalia che, ad esempio, la Spagna, che ha debito minore ma problemi pi imminenti

Dopo le elezioni greche, non stato possibile formare una coalizione di governo credibile, e si mantengono le condizioni di incertezza di maggio
Si sono indette nuove elezioni in giugno: i mercati seguono con attenzione le proiezioni, per capire se prevarranno partiti pro o contro la austerit e quindi la permanenza nelleuro

La Spagna adesso preoccupa i mercati molto pi della Grecia

Il debito spagnolo era pari circa al 69% del PIL a dicembre 2011 Il deficit 2012 si conferma maggiore del 3%, fuori dagli accordi precedenti Il problema nella solvibilit di BANKIA, principale istituto di credito spagnolo con oltre 330.000 miliardi di euro I recenti problemi della banca hanno scatenato il dibattito se la BCE possa o debba intervenire sulle banche anzich sui debiti sovrani

il referendum irlandese sul fiscal compact di ieri stato un importante successo politico della linea tedesca del rigore, ed ha un poco risolto uno degli interrogativi pressanti sui mercati Commissione Finanza e Controllo di Gestione

Tassi di interesse europei EURIBOR

Commento sintetico (segue)

Il G8 che si riunito in USA ha dato molta attenzione alla crisi europea e alle mancate decisioni che spiazzano i mercati con una perdurante incertezza
Il presidente Obama ha fatto pressioni per arrivare ad una soluzione della crisi, chiedendo la costituzione di fondi europei per stabilizzare i mercati Anche lOCSE si schiera apertamente con Italia e Francia per la costituzione degli eurobonds
LOCSE vede nella crisi europea la pi grande minaccia per leconomia mondiale Le previsioni OCSE per lItalia sono per due anni di recessione , che sin concluderanno solo nellultimo trimestre 2013
-1,7% 2012 e -0,4% nel 2013: a novembre le stime erano -0,5% e +0,5% rispettivamente Disoccupazione a 9,4% 2012 e 9,9% 2013, interessi su tutoli di stato al 5,6% 2012 e 6,3% 2013 Lazione del governo italiano per unanimemente valutata assai positivamente

La BCE ha sospeso da oltre due mesi gli acquisti sul mercato dei titoli di debito pubblico, e mantiene alta lofferta di liquidit
Ci sono ancora pochi segni di allentamento del credit cruch La liquidit resta depositata presso la BCE, a causa della elevata volatilit dei mercati e delle incertezze politiche Monti chiede un maggior controllo da parte di BCE sulloperato delle banche dei paesi membri Si chiede uno schema europeo di garanzia dei depositi e, una vigilanza accentrata e lautorit a liquidare le banche insolventi
Questa richiesta stata accolta tiepidamente, in articolar modo dalla Germania

Di fatto si stanno definendo tre scenari per i prossimi mesi:

1 La Germania accetta lemissione degli eurobond, dopo aver ottenuto una contropartita per questa accettazione 2 la Germania chiude ogni trattativa dagli eurobond ed esce dalleuro
Alternativamente, una delle nazioni marginali (Grecia o Spagna) decidono di abbandonare leuro Questa ipotesi avrebbe un costo, a livello dEuropa, stimando in 1 miliardo di euro , o pi
Il danno sarebbe tale che molti analisti credono che verr fatto tutto il possibile per evitarlo

3 La attuale fase di incertezza permane, in uno stallo decisionale

I mercati cominceranno a creare delle tensioni che non sono n prevedibili n facilmente governabili o reversibili

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Tassi di interesse europei EURIBOR

Il punto sui mercati: tassi di interesse
La BCE ha abbandonato le manovre sul mercato aperto dei titoli di stato, e ha dato chiara comunicazione che ora la crisi deve essere risolta con decisioni politiche
La liquidit nel sistema abbondante ma resta ancora congelata presso le banche e persino presso la stessa BCE La crisi attuale riguarda la fiducia dei mercati sulle azioni politiche e sulla solidiy del progetto delleuro Solo la crescita pu essere la soluzione al problema dei debiti sovrani Il governatore della Banca DItalia Visco ha fatto notare che gli attuali elevati livelli di tassazione non permettono la crescita

Le preoccupazioni dei mercati trovano grafica rappresentazione nellandamento del BUND

Nuovi massimi del BUND indicano come gli operatori comprino il titolo tedesco, visto come rifugio La salita dei corsi ne comprime il rendimento: sul decennale, al 1 giugno il rendimento era del 1,2% Sul titolo triennale , il rendimento del 0,05% Una spiegazione che i gestori di fondi preferiscono azzerare il rendimento piuttosto che rischiare perdite in conto capitale con i BONOS o i BTP Alternativamente, gli operatori ritengono che in caso di uscita della Germania dalleuro, i loro titoli verranno automaticamente convertiti in una nuova valuta forte I titoli BONOS e BTP invece , in caso di uscita spagnola o italiana, verrebbero convertiti in una valuta pi debole Resta che un rischio-valuta non facile da gestire: i Tbond americani rendono il 1,45% , il dollaro in apprezzamento sulleuro, ma anche USA ha problemi da gestire

Ci premesso, le difficolt di ottenere credito bancario probabilmente permarranno nei prossimi mesi : si rimanda ai precedenti numeri del Barometro per le relative considerazioni, che vengono tutte qui confermate .

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-coin

fonte: Banca dItalia

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Tassi di interesse europei EURIBOR

Si noti la correlazione tra EURIBOR tre mesi e tasso BCE Nel grafico si nota laumento BCE di met 2011, che accompagna la crescita dei tassi a breve e segue la crescita dei tassi a lungo , che iniziano la loro discesa gi nel primo trimestre 2011 e la discesa generale degli ultimi 6 mesi che ora ha rallentato, sui minimi del 2010

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Tassi di interesse europei EURIBOR

Grafico spread BTP BUND
fonte: Bloomberg

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Tassi di interesse europei EURIBOR

grafico BUND

Dopo una discesa fino a quota 135, da met marzo il BUND risalito a 142, ancora una volta in seguito a timori sul rischio dei debiti sovrani Nel dettaglio si nota come il BUND sia ai massimi da tre anni e sia in costante crescita : in tasso espresso dai corsi ora circa il 1,2% su base decennale

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Tassi di interesse europei EURIBOR

Confronto tra Euribor12mesi e titoli di stato tedeschi a tre anni Schatz: il loro valore ( pari circa a 100) mostra che il loro interesse prossimo a zero; dal mese di febbraio , dopo una iniziale discesa dei corsi (che corrisponde ad una risalita dei tassi di interesse) stato superato il livello 100 ed ora oscilla sempre per sopra tale quota

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Tassi di interesse europei EURIBOR

Grafico tassi BUND 10y
fonte: Bloomberg

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Tassi di interesse europei EURIBOR

Grafico tassi SHATZ 3y
fonte: Bloomberg

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Tassi di cambio eurodollaro e commodity

Le notizie pi significative (headlines)

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Tassi di cambio eurodollaro e commodity

Le notizie pi significative (headlines)

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Tassi di cambio eurodollaro e commodity

Commento sintetico Ancora i debiti sovrani : la crisi, partita anni fa con i problemi delle banche americane, ormai si stabilmente portata nel nostro continente, a cui tutti i mercati guardano per cercare di seguirne levoluzione
le elezioni greche non sono state sufficienti a garantire un governo ad Atene Ora i timori sono per la tenuta delle banche spagnole , molto esposte sullimmobiliare Le politiche di rigore nella spesa pubblica stanno assorbendo risorse, sottraendole alla economia reale
La Cina ha segni di rallentamento ormai confermati negli ultimi mesi, pur restando sempre ampiamente positiva India (-3,5%) e Brasile ( +0,2%) sono a loro volta in fase di contrazione delexport Segni di rallentamento anche dellexport tedesco, come segnalato dallindice delle PMI manifatturiere

anche in USA si stanno sommando i segnali negativi:

Nonostante tutti gli interventi fiscali e monetari, la disoccupazione cresciuta al 8,2% Obama si dichiara molto preoccupato, additando la crisi europea come causa In effetti, la discesa delleuro avvantaggia lexport EU contro quello US Pi ancora, le incertezze stanno bloccando fondi per leconomia reale per spingerli verso safe havens La recente debolezza USA rende pi probabile un nuovo QE3

I prezzi delle commodity riflettono questa situazione, con un trend negativo di rame, petrolio e altre materie-base che riflette una posizione pessimistica degli operatori sulla economia mondiale

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Tassi di cambio eurodollaro e commodity

Commento sintetico (segue) La continua attesa in cui I mercati sono tenuti da mesi sta facendo crescere la sfiducia che le soluzioni proposte possano risolvere le crisi, o che lo possano fare in tempi brevi
Alcune multinazionali stanno costruendo dei piani in casoi di break-up delleuro Gli operatori finanziari stanno liquidando le posizioni sui mercati azonari per acquistare obbligazioni ad alto rating Adesso la fiducia stessa diventata la merce pi rara, e non sar facile ripristinare lappetito al rischio che aveva un poco sostenuto i mercati nei mesi scorsi

La BCE e tutte le nazioni principali continuano a rassicurare che luscita della Grecia dalleuro non desiderata da nessuno, anche a causa dei costi che ne deriverebbero
La debolezza delle soluzioni fin qui adottate sta deludendo i mercati il tempo per trovare una soluzione sta diventando sempre pi scarso
Solo a titolo desempio, Soros ( che pure non avverso alleuro) lascia 100 giorni dal 1 giugno per trovare una soluzione alla crisi europea, prima che i mercati intervengano da soli Il dirigente responsabile del debito, dottsa Cannata, ha dichiarato che il rinovo del debito 2012 oltre la met e a tassi del tutto in linea con quanto previsto Il debito italiano secondo Fitch al 32% in mano estera, dal 50% che era nel 2011

La gestione del debito italiano ancora sotto controllo

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Tassi di cambio eurodollaro e commodity

Il punto sui mercati:
Il mercato ha preso una politica di grande cautela, dato che la situazione economica e finanziaria sottoposta a svariate incertezze politiche ed economiche : dalle elezioni europee uscito un nuovo fronte, pi attento alla crescita, ma la Germania non sta lasciando spazio ad aggiustamenti sul fiscal compact. La stessa crescita mondiale sembra ridursi, e Obama sta puntando il dito sulle scelte europee come causa del rallentamento economico Dal punto di vista grafico, il mercato uscito dal canale 1,35 - 1,30 , in cui entrato a gennaio, ed ha iniziaro una rapida discesa che per ora non d segni di rallentamento La volatilit implicita, dopo essere rimasta per mesi a bassi livelli, ha avuto una brusca impennata legata alla crescita dei timori su area euro: gli operatori comprano opzioni a copertura e quindi il prezzo sale, anche se per adesso non si vedono eccessi (siamo vicini alla media di lungo periodo) : prima, dato il costo relativamente basso delle opzioni, era possibile fare semplici acquisti, adesso si rende pi interessante la realizzazione di strategie zero cost ( acquisti e vendita contemporanea di opzioni, con lobiettivo si ridurre lesborso netto) Il valore del future a settembre 2012 1,2510 (*) A titolo di mera indicazione operativa, i valori di opzioni (*): le call OTM base 1,2750 scadenza settembre 2012 sono pari a 0,0184 le put OTM base 1,2250 scadenza settembre 2012 sono pari a 0,0233
(*) Dati aggiornati al 4 giugno 2012

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Tassi di cambio eurodollaro e commodity

Grafico eurodollaro

Sovrapposta la media mobile 100, indicatore comunemente utilizzato per mostrare il trend. Si nota come, dopo la crescita di inizio anno, da maggio a settembre rimasto tra 1,45 e 1,40 a settembre sceso fino ai minimi di 1,32 di ottobre per poi risalire dal mese di novembre ha preso una posizione negativa. Minimi di periodo a met gennaio, poi ripresa fino a quasi 1,35; oscillazioni fino a quasi 1,34 e poi rapida discesa a 1,3070 : Nel mese di maggio si rompe il canale di oscillazione ed inizia una rapida discesa

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Tassi di cambio eurodollaro e commodity

Grafico andamento prezzi del rame, considerato proxy dellandamento delleconomia

La media mobile sovraimposta aiuta a leggere i trend storici

Si vede la relativa costanza dei prezzi fino ad agosto, la discesa fino ad ottobre. Stabilit fino a
conclusione 2011 . Nel 2012 una decisa risalita dei prezzi ma ancora inferiore ai massimi del 2011, risalita che nel mese di febbraio si arrestata, segnalando poca forza nella economia reale; in marzo una quasi perfetta stabilit dei prezzi, da aprile una discesa ininterrotta dei prezzi verso i minimi di ottobre 2011
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Tassi di cambio eurodollaro e commodity

Grafico andamento prezzo petrolio Crude Oil WTI

Si nota la risalita dei prezzi da gennaio a maggio, la discesa fino ad ottobre e la risalita a novembre, fino ad una relativa stabilit: ora ha ripreso un movimento ascendente, ma ancora intorno 100 $/barile. Nel 2012 una iniziale stabilit intorno a 100$, la rapida risalita fino a 110$ e una graduale discesa fino a 103$ , grazie al parziale rientro delle tensioni in Iran. I timori sulla crescita economica prendono il sopravvento sulle tensioni geopolitiche e il prezzo scende rapidamente fino ai 85$ e non d segni di rallentamento, raggiungendo quasi i minimi dellultimo anno

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Tassi di cambio eurodollaro e commodity

Andamento della volatilit implicita sulleurodollaro

Lindicatore calcolato con la metodologia del VIX : volatilit implicita delle opzioni ATM a 30 giorni Notiamo la discesa da novembre 2010 a maggio 2011, la risalita fino al massimo di fine settembre e le oscillazioni del mese di ottobre e novembre e la riduzione in dicembre :nel 2012 una costante anche se non lineare discesa, ma ora il rialzo rende pi costosa la copertura con le opzioni: strategie zero-cost diventano pi interessanti del semplice acquisto di opzioni Nellinserto, il dettaglio degli ultimi tre mesi:importante crescita nellultimo mese, ha raggiunto la media di lungo periodo Commissione Finanza e Controllo di Gestione

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