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INTERMEDIAZIONE FINANZIARIA

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Forma libera per gli ordini di negoziazione degli strumenti ៵�nanziari ti suggeriamo

Francesco GUARINIELLO

Corte di Cassazione, Sez. I civile, sentenza del 13 gennaio 2012, n. 384

La sentenza della prima sezione civile della corte di cassazione, accogliendo un ricorso di un
intermediario bancario nei confronti di alcuni clienti che avevano acquistato obbligazioni
governative argentine, sembra aver risolto, attesa la funzione nomo៵�lattica dei giudici di
legittimità, l’annosa questione concernente il requisito della forma scritta degli ordini di
negoziazione disposti dal cliente per acquisti o eventualmente rimborsi di strumenti ៵�nanziari
quali obbligazioni o azioni.

I giudici di legittimità statuiscono infatti che : “ la forma scritta è richiesta per la validità del c.d.
contratto- quadro col quale l’intermediario si obbliga a prestare il servizio di negoziazione di
strumenti ៵�nanziari in favore del cliente, ma non anche per i singoli ordini che, in base a tale
contratto, vengano poi impartiti dal cliente all’intermediario medesimo, la cui validità non è ­ Per informazioni clicca qui ­
soggetta a requisiti di forma ”.

Il presente lavoro affronta l’argomento adombrando l’idea che in realtà la tracciabilità di un

ordine è requisito a salvaguardia non solo dell’equilibrio contrattuale “ banca – cliente” ma di un
superiore interesse generale.

Il fatto

La vicenda su cui si è espressa la Corte di Cassazione concerne la domanda proposta da due clienti
al tribunale di Treviso di sanzionare per vizio di nullità, due ordini di acquisto di obbligazioni della
Repubblica Argentina, per difetto di forma scritta, effettuati per conto loro dalla banca, il 05 giugno
1997 e successivamente il 10 settembre 2001 .

Ebbene in primo grado, il tribunale di Treviso, con sentenza del 13 febbraio 2006 n.500, accoglieva
la domanda dei due attori e successivamente, in appello, sia pure in parziale riforma, la Corte
distrettuale di Venezia, con sentenza del 19 novembre 2007, n.1566, condannava la banca
appellante alla restituzione degli importi, confermando di fatto l’indirizzo ermeneutico fornito dal
giudice di primo grado circa il requisito della forma scritta ad substantiam nella prestazione dei
servizi di investimento non solo del cosiddetto contratto- quadro, ma anche dei singoli ordini
dispositivi in forza della normativa ratione temporis applicabile e cioè il d.lgs. n. 416 del
23/07/1996 ovvero Decreto Eurosim, per il primo ordine, ed il d.lgs n. 58 del 24/02/1998 (Testo unico
per le disposizioni sull’intermediazione ៵�nanziaria ovvero T.U.I.F.), per il secondo. Nella
motivazione della sentenza viene altresì stabilita l'irrilevanza degli estratti conto bancari inviati ai
clienti e delle prove orali. Rigettato anche l’eccezione della convenuta con cui si chiedeva la
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cessazione dell'obbligo, per la banca, di nella navigazione nel nostro sito web, tu acconsenti all utilizzo dei cookies.
conservare gli ordini scritti impartiti dai clienti solo per un
determinato periodo di tempo (5 anni). LEGGI L INFORMATIVA  AUTORIZZO 

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Proposto ricorso in cassazione, i giudici di legittimità accolgono la tesi della banca ricorrente
sovvertendo il decisum stabilito dai giudici di merito e dichiarano che il vincolo della forma scritta
è previsto esclusivamente per il contratto quadro e non già per i singoli ordini di borsa.

Il vincolo di forma.

Orbene, se è vero che la giurisprudenza nell’ultimo decennio, ha focalizzato principalmente la sua

analisi sulle regole di condotta degli intermediari, sulla ricomposizione delle possibili violazioni
poste in essere dalla banche nei confronti del risparmiatore e sui rimedi giuridici possibili da
porre in essere[1],così come la dottrina[2] e le stesse disposizioni legislative comunitarie[3], un
aspetto probabilmente altrettanto dibattuto, e parallelo della disciplina di settore, è stato
l’argomento concernente il vincolo di forma che sottende il regolamento contrattuale tra le parti,
regolamentato già dall’art. 18 del Decreto Eurosim e successivamente dall’art. 23 del T.U.I.F.

E’ parere dello scrivente, confortato da autorevole dottrina, ritenere che, con l’introduzione del d.lgs
n. 416/96 e del d.lgs n.58/98 successivamente, il legislatore abbia fatto emergere “un ritorno del
fenomeno del c.d. formalismo negoziale[4]” opposto evidentemente al concetto della libertà delle
forme così presente storicamente nel diritto commerciale.

Una impalcatura della legislazione speciale teleologicamente orientata dunque alla tutela sia
dell’investitore uti singuli, sia quale soggetto collettivo assurto a bene di interesse generale, lungi
tuttavia dall’ eccedere ad uno sterile formalismo, puntando ad addivenire ad un punto di equilibrio
tra la tutela dell’interesse del consumatore e del risparmio pubblico costituzionalmente garantito
(art.47 della Costituzione) e l’ef៵�cienza e le esigenze di velocità che contraddistinguono le
transazioni presenti nel mercato ៵�nanziario.

E’ indubbio infatti che un rigido formalismo delle regole può celare il rischio di generare effetti
controproducenti non solo a detrimento della stessa trasparenza bancaria (alla luce del proliferare
di documenti normativi e sempre più lunghi), ma altresì tradendo in un certo senso quella forma di
autotutela ex ante o in executivis del consumatore lasciandogli lo spazio a comportamenti
opportunistici o di moral hazard, posto che potrebbe azionare ex post i rilievi di carenza formale
del vincolo eccependo in tal senso il vizio di nullità, rimedio giuridico sicuramente più
soddisfacente tra quelli a disposizione del risparmiatore.

Lo studio dei rimedi infatti è corollario necessario e strumentale del diritto positivo, a disposizione
del risparmiatore per rendere concreti ed effettivi i propri interessi giuridicamente protetti, nel
caso in cui essi vengano violati, e ragionando in termini di possibili risultati “ giuridici –
economici”, non vi è dubbio che postulare la nullità del contratto costituisce per l’investitore,
qualora la propria domanda fosse accolta, la soluzione rimediale privilegiata alla luce del completo
ristoro, in applicazione del disposto previsto dall’art. 2033 c.c. -indebito oggettivo – da cui deriva la
condanna dell’intermediario alla restituzione delle somme versate dal cliente in esecuzione del
contratto nullo, oltre agli interessi.

La disciplina civilistica, in materia di nullità per vizio di forma ( visto il caso de quo) è chiara e
all’art.1418 co. 2° c.c. sancisce che produce nullità del contratto la mancanza di uno dei requisiti
indicati dall’art. 1325 e cioè: 1) l’accordo delle parti; 2) la causa; 3) l’oggetto; 4) la forma, quando
risulta che e` prescritta dalla legge.

Orbene la carenza del requisito della forma, qualora prevista dalla legge produce l’effetto patologico
della nullità del negozio giuridico.

Il contratto di intermediazione ៵�nanziaria e l’art 23 del T.U.I.F

L’art 23 del T.U.I.F. al 1° co. prescrive che: “ I contratti relativi alla prestazione dei servizi di
investimento, escluso il servizio di cui all’articolo 1, comma 5, lettera f), e, se previsto, i contratti
relativi alla prestazione dei servizi accessori sono redatti per iscritto e un esemplare è consegnato
ai clienti... Nei casi di inosservanza della forma prescritta, il contratto è nullo.

A livello regolamentare la forma del contratto è disciplinato dal Regolamento Intermediari della
Consob n. 16190 che prevede all’art. 37 co. 1, che gli intermediari forniscano ai clienti al dettaglio i
propri servizi di investimento, diversi dalla consulenza in materia di investimenti, sulla base di un
apposito contratto scritto; una copia di tale contratto e` consegnata al cliente[5].

La funzione primaria della norma in parola è rinvenibile certamente nella volontà di protezione del
contraente debole attraverso l’opera di disclosure dei termini del rapporto contrattuale da porre in
essere, un orientamento normativo conosciuto anche in altri speci៵�ci ambiti civilistici
comunemente conosciuto sotto il nome di “formalismo di protezione o neoformalismo
informativo”[6]. Resta incontrovertibile come la forma scritta assolva pienamente anche una
funzione probatoria che garantisce entrambe le parti in caso di possibili contestazioni, potendo in
tal modo ricostruire accordi o clausole pattuiti.

La norma contenuta nell’art. 23 del T.U.I.F., in realtà è stata fonte di un corposo dibattito
dottrinale[7] e giurisprudenziale in relazione all’ipotesi che il legislatore abbia prescritto la forma
scritta ad substantiam fondamentalmente per il solo contratto di intermediazione ៵�nanziaria
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cosiddetto contratto - quadro o piuttosto per le singole disposizioni o ordini di borsa che il cliente
successivamente può porre in essere, nella navigazione nel nostro sito web, tu acconsenti all utilizzo dei cookies.
alla luce della struttura relazionale e regolamentare tra
banca e cliente, che nella prassi assume la con៵�gurazione di LEGGI L INFORMATIVA
un doppio livello: un contratto a  AUTORIZZO 
monte, contenente la regolamentazione complessiva dei singoli servizi di investimento e gli

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eventuali singoli ordini di negoziazione o sottoscrizione a valle a seconda della scelta del servizio
scelto.

L’interprete insomma dovrà porre in relazione, il primo comma dell’art. 23 del T.U.I.F., con la
rilevata prassi operativa del doppio livello e decidere se anche le singole disposizioni dovranno
essere soggette al vincolo della forma scritta.

Dunque, in primo luogo si può sgombrare il campo almeno sul punto che vede il contratto di
intermediazione ៵�nanziaria notoriamente conosciuto come contratto - quadro vincolato per la sua
validità alla forma scritta; ma come de៵�nire tale negozio giuridico?

Secondo alcuni autori esso va collegato al contratto normativo ovvero un contratto la cui funzione
giuridica - economica risiede nella volontà dei contraenti di determinare precetti e regole a cui
dovranno uniformarsi e sottostare per future attività o da inserire nei futuri ed eventuali negozi
giuridici che potranno essere stipulati tra gli stessi contraenti o tra uno delle parti e terzi soggetti,
senza che vi sia la necessità nuovamente di intraprendere complesse trattative negoziali. Quindi
potrebbe essere de៵�nito come una fattispecie giuridica di livello secondario , posto che solo il
successivo contratto inciderà concretamente sugli assetti ed interessi patrimoniali delle parti[8].

Una interpretazione alquanto diversa è invece quella che inquadra il contratto di intermediazione
៵�nanziaria nell’area del mandato ed i successivi ordini che il cliente eventualmente disporrà in un
secondo momento, come meri atti esecutivi.

Altra autorevole dottrina[9] in៵�ne invece con៵�gura giuridicamente il master agreement come un
contratto di mandato misto a quello di conto corrente bancario.

Dunque appare chiaro che a seconda dell’orientamento interpretativo dato al contratto a monte,
possa discendere una diversa quali៵�cazione giuridica delle disposizioni operative non inin韑�uente
per l’analisi dell’art. 23 comma 1 del T.U.I.F.

La corte di cassazione nella sentenza in parola dichiara chiaramente che il cosiddetto contratto-
quadro “ha natura di mandato” e “gli ordini di acquisto dei singoli titoli da parte del cliente non
costituiscono proposte di mandato aventi autonoma valenza contrattuale, ma sono istruzioni del
mandante al mandatario per l’esecuzione del mandato, annoverabili nella categoria dei cosiddetti
negozi di attuazione”.[10]

La forma dei singoli ordini d’investimento

Invero, bisogna ammettere che la struttura letterale dell’art. 23 T.U.I.F. con il suo riferimento ai
contratti relativi alla prestazione dei servizi di investimento si è prestata, nel corso del tempo, ad
interpretazioni anche opposte non solo dal punto di vista dottrinale ma anche giurisprudenziale
laddove taluni tribunali hanno statuito che il vincolo di forma scritta possa riferirsi a tutti i
contratti comunque connessi alla prestazione dei servizi di investimento come la Corte di Appello
veneziana con sentenza n. 1566/2007, ed altri sanciscono il requisito della forma scritta
esclusivamente per il solo contratto quadro relativo ai servizi di investimento come il Tribunale di
Venezia con sentenza del 22 novembre 2004 n. 2654 [11].

D’altra parte la tecnica redazionale adoperata dal legislatore con l’art. 18, d. lgs.n. 415/96, e
successivamente ribadita dall’art. 23 vigente, mostra ampiamente come la formula si presti
quantomeno ad una ambiguità interpretativa a confronto della normativa previgente, vale a dire
con l’art. 6, lett. c, Legge. n. 1/91, che disponeva che gli intermediari avrebbero dovuto “stabilire i
rapporti con il cliente stipulando un contratto scritto; un contratto dunque nel quale era necessario
indicare la natura dei servizi forniti, i criteri di calcolo del loro costo, nonché altre condizioni
particolari convenute con il cliente; ed a tal proposito alcuni autori hanno rilevato come dalla
interpretazione della norma si riscontrasse l’intenzione del legislatore di limitare la forma scritta
al solo contratto iniziale[12]a differenza del precetto normativo previsto dal decreto Eurosim del
1996 e successivamente dal T.U.I.F. in cui si fa esplicito riferimento ai contratti relativi ai servizi di
investimento permettendo all’interprete di vincolare la forma scritta ai contratti posti in essere
anche successivamente a quello “cornice” di intermediazione ៵�nanziaria.[13]

Ebbene sia detto con assoluta deferenza verso l’interpretazione fornita dai giudici di legittimità
che, invero, proprio perché trattasi di contratto quadro ovvero cornice, potremmo non essere di
fronte all’unico contratto posto in essere dalle parti, atteso che potrebbero essere effettuate delle
disposizioni che esulando dal puro mandato gestorio potrebbero integrare vere operazioni di
compravendita come nel caso di vendita in contropartita diretta o negoziazione per conto
proprio[14].

Parte della dottrina inoltre, non solo riscontra nella negoziazione per conto proprio, lo schema
normativo del contratto di compravendita, ma riconduce la negoziazione per conto terzi oltre che
nell’ambito dello schema contrattuale del mandato, anche in quello della commissione e della
mediazione[15] . Dunque la disposizione effettuata dal cliente risulterebbe essere a parere di parte
della giurisprudenza e della dottrina come un concreto momento decisionale, essenziale per le
sorti dell’investimento e del patrimonio del risparmiatore [16].

Ricapitolando: siIl nostro sito web fa uso di cookies per aiutarci a migliorare la tua esperienza di navigazione quando lo visiti. Proseguendo
ha un primo contratto che nella struttura relazionale tra banca e cliente si pone a
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monte del rapporto in quanto viene cronologicamente prima di tutti e de៵�nibile contratto-quadro,
LEGGI L INFORMATIVA
atteso che de៵�nisce le condizioni e regole a cui si potrà dar seguito al secondo, posto a valle della  AUTORIZZO 

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relazione e successivo al primo che direttamente in韑�uirà sugli assetti patrimoniali del cliente
sulla base degli accordi stipulati.

Secondo tale ultima interpretazione, non condivisa dalla sentenza de quo, l’ordine di borsa
effettuato dal cliente ha natura contrattuale e ciò in forza anche delle disposizioni contenute negli
artt. 27, 32, 33, del Reg.to Intermediari n.16190/2007 ove si fa espressamente riferimento alla
volontà decisionale del risparmiatore. E’ pur vero che a livello sistematico la struttura binomiale
resta comunque come quella descritta dai giudici di legittimità, con il fulcro del contratto-quadro
che opererà come regolatore delle successive manifestazioni di volontà.

Evidentemente quindi per l’interprete che volesse discostarsi dall’orientamento oggi avvalorato dal
dictum dei giudici della prima sezione civile della Corte di Cassazione, ed intraprendere una
azione legale per domandare la nullità di talune disposizioni di borsa, l’utilità maggiore da
perseguire sarebbe quella di attaccare il singolo negozio giuridico con cui si è disposto l’ordine;
una strategia che non in៵�cerebbe, qualora accolta, l’intero rapporto costituitosi nel tempo dalla
sottoscrizione del contratto-quadro, ma la singola operazione posta in essere.

Un indirizzo ermeneutico alla luce della sentenza della Corte di Cassazione, tuttavia divenuto per
ora più irto, posto che la corte romana ha sancito il principio di diritto che : “la forma scritta è
richiesta per la validità del c.d. contratto- quadro col quale l’intermediario si obbliga a prestare il
servizio di negoziazione di strumenti ៵�nanziari in favore del cliente, ma non anche per i singoli
ordini che, in base a tale contratto, vengano poi impartiti dal cliente all’intermediario medesimo, la
cui validità non è soggetta a requisiti di forma.

In realtà però la sentenza in parola lascia spazio ad ulteriore margine di discussione laddove i
giudici evitano di esaminare la ulteriore considerazioni poste dalla difesa della ricorrente e
contenute nel primo motivo non solo perché risultante assorbente dal principio statuito ma anche
perché ritenute considerazioni di merito.

Mi riferisco alla possibilità che il contratto di intermediazione possa prevedere la possibilità di

conferire gli ordini oltre che attraverso la forma scritta con ulteriori modalità.

Ebbene infatti se è previsto rigore formale per il master agreement, la regolamentazione

secondaria prevede, sia all’art. 37 comma 2° del vigente Reg.to n. 16190/2007 che all’art. 30 comma
2° del Reg.to n. 11522/1998 e 30 Reg.to n 10943/1997, ratione temporis applicabili ad almeno il
secondo degli ordini di acquisto effettuati dai clienti (in quanto il primo è antecedente anche al
regolamento del 1997), che il contratto con l’investitore debba indicare le modalità attraverso cui
l’investitore può impartire ordini.

Dunque i provvedimenti regolamentari sembrano lasciare autonomia ai contraenti di accordarsi su

modalità alternative alla forma scritta; ed in ragione di tale possibilità l’art. 60 comma 2° del Reg.to
n. 11522 (oggi art. 57 Reg.to n. 16190/2007) prevedeva che qualora vi fossero degli ordini telefonici,
gli intermediari fossero obbligati a registrarli su nastro o altro supporto equivalente. La violazione
di tale pattuizione comporta secondo una certa giurisprudenza la nullità dell’ordine; in particolare
il tribunale di Salerno ha stabilito che le operazioni di acquisto di strumenti ៵�nanziari eseguite
dall’intermediario sono nulle qualora l’ordine impartito dall’investitore non rivesta la forma scritta
ovvero non sia registrato dall’intermediario[17] .

Ecco dunque che il legislatore attraverso la regolamentazione secondaria ha conciliato il rigore

formale della forma scritta ed i suoi incontrovertibili pregi (ma anche la possibile deriva
controproducente), già menzionati in questo lavoro, e la richiesta di celerità che sempre più le
transazioni in un mercato ៵�nanziario globale richiedono, permettendo la raccolta degli ordini (ex
art. 1 co. 5 lett. e del T.U.I.F.) attraverso modalità più 韑�essibili che tuttavia devono essere
contemplate nel contratto - quadro.

Orbene ritornando al caso che qui ci occupa, giova rilevare come il contratto quadro prodotto dalla
banca ricorrente prevedeva che gli ordini fossero conferiti “di norma per iscritto” e per gli ordini
impartiti con altra modalità (ad es. fax, telex, home banking ecc.), essi dovessero risultare “dalle
relative annotazioni eseguite”.

L’autonomia contrattuale sembra pertanto stabilire una forma convenzionale che in forza dell’art.
1352 c.c., viene posta a baluardo della validità degli ordini, atteso che le modalità alternative
richiedono comunque una lineare e sicura tracciabilità del disponente originario.

Si rileva a tal proposito come la giurisprudenza di merito si sia espressa condividendo tale
orientamento ermeneutico ancorché si possano distinguere alcune sfumature giuridiche
concernenti il pro៵�lo teleologico della pattuizione ex art. 1352 c.c..

Infatti secondo i giudici del tribunale di Milano “la forma scritta o orale, trasmessa
telefonicamente degli ordini, concordata dalle parti all’art. 1 delle condizioni del contratto quadro
di investimento (doc. 1 attrice)”, va quali៵�cata come forma scritta ad probationem e non ad
substantiam in quanto “le parti hanno stabilito ex art 1352 c.c. che gli ordini sono conferito di
norma per iscritto. Qualora gli ordini vengano impartiti telefonicamente ne fa piena prova la
relativa annotazione sui registri dell’Azienda di credito”.
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Pertanto laddove la banca sia incapacenella navigazione nel nostro sito web, tu acconsenti all utilizzo dei cookies.
di provare la volontà del cliente di disporre l’ordine, “va
dichiarata la nullità per mancanza della volontà (artt.1325 c.c., LEGGI L INFORMATIVA
1418 co. 2 c.c.)”, non rilevando  AUTORIZZO 
oltretutto la decorrenza del termine quinquennale per la conservazione dei documenti, posto che

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secondo il tribunale ambrosiano, la disposizione regolamentare non autorizza la distruzione della
documentazione “quando l’operazione non si è ancora esaurita perché è ancora in essere il
rapporto di mandato per la negoziazione degli strumenti ៵�nanziarie ed il cliente non ha ancora
disinvestito il titolo in cui la registrazione si riferisce”[18].

Una seconda interpretazione afferente alla forma convenzionale ex art. 1352 c.c. qualora introdotta
nel contratto di intermediazione, risolve in modo ancor più incisivo il rapporto contrattuale tra le
parti.

Infatti secondo altra giurisprudenza di merito nel caso in cui “il contratto quadro di negoziazione
titoli preveda l’effettuazione degli ordini con l’impiego di apposite formalità (forma scritta ovvero
telefonica o informatica, consegna a mezzo promotore ៵�nanziario”) in forza del precetto normativo
di cui all’art. 1352 c.c., “la forma convenzionale prevista per i contratti, e per gli atti unilaterali tra
vivi a contenuto patrimoniale si presume voluta per la validità dell’atto”[19].

Conclusioni

In conclusione lo spunto di ri韑�essione che il caso in argomento ci offre, a parere dello scrivente
mostra, malgrado il principio stabilito dalla prima sezione civile della Corte di Cassazione, che il
binomio contratto di intermediazione ៵�nanziaria e successivi ordini di investimento potranno
ancora suscitare materia di discussione, alla luce anche delle ultime considerazioni concernenti
gli accordi convenzionali delle modalità alternative inserite nel contratto quadro e neanche
s៵�orate dal decisum dei giudici di legittimità per le motivazioni accennate.

I dubbi afferenti allo schema contrattuale costituito dal contratto quadro a monte e le successive
disposizioni a valle, a mio parere non sono affatto risolti, posto che tale duplice rapporto non
sembra tutto riconducibile ad un mandato gestorio in relazione proprio al servizio di negoziazione
per conto proprio ovvero vendita in contropartita diretta nel quale il prezzo non si forma
liberamente dall’incontro della domanda ed offerta come avviene nei mercati regolamentati, ma è
frutto di un prezzo pre៵�ssato a cui è disposto a vendere l’intermediario e conseguente accettazione
dell’acquirente previo diritto di preventiva informazione.

Una fattispecie a “contenuto negoziale bilaterale”[20] in cui si con៵�gura una vera compravendita,
una duplice operazione di acquisto sul mercato e successiva vendita dove il pro៵�tto
dell’intermediario è l’effetto dello spread denaro – lettera ( ovvero prezzo di acquisto e successiva
rivendita)[21] . D’altra parte la stessa lettura della celebre sentenza della Corte di Cassazione a
SS.UU. n. 26724/2007 pur affermando che il contratto quadro possa “essere accostato alla ៵�gura del
mandato”, non esclude che i successivi ordini operativi possano avere natura negoziale.

A mio parere lasciare il campo alla mera discrezionalità di una della parti in campo ( mi riferisco
alla banca ), decidere se un ordine può essere impartito esclusivamente a “viva voce” senza aver in
alcun modo la possibilità di tracciare tale disposizione è forse un po’ tradire l’opera legislativa
comunitaria e nazionale degli ultimi vent’anni privando di fatto il vero dominus dell’operazione (il
cliente) dalla possibilità di riferibilità dell’investimento alla sua volontà.

Si rileva infatti come il legislatore comunitario (art. 39, Direttiva 2006/73/CE) così come quello
regolamentare nazionale (artt. 57 e 76, reg. Consob n. 16190/07), abbia confermato il principio che i
rapporti tra clienti ed intermediari possano anche non essere necessariamente riprodotti su carta,
purché essi siano comunque tracciati su “supporti duraturi”, statuizione d’altra parte presente
anche nella normativa previgente all’introduzione della direttiva M.I.F.D. (artt. 29 comma 2° e 30
comma 2°, Reg.to n. 11522/98)

Dunque ritenere che la tracciabilità di un ordine possa costituire ostacolo al diritto del mercato
៵�nanziario di porre in essere transazioni quanto più celeri possibili, è un po’ voler dire andare
controcorrente non solo all’enorme contenzioso sviluppatosi in quest’ultimo decennio che ha
suggellato lo status del risparmiatore quale contraente debole della relazione banca –cliente, ma
all’intera impalcatura normativa costruita in questi decenni e rinnegare che la “standardizzazione
formalistica”[22] dei contratti di massa certi៵�ca una maggiore tutela di quella trasparenza, tutela
degli investitori ed integrità del mercato così voluta ed imposta dal legislatore.

Così d’altra parte gli stessi provvedimenti normativi hanno previsto possibili modalità alternative
che indubbiamente possono conciliare quella ricerca di velocità operativa voluta dal sistema
៵�nanziario ma che tuttavia non tralasciano di oggettivizzare la relazione contrattuale a vantaggio
della certezza e trasparenza delle attività poste in essere[23] tutelando la concreta volontà delle
parti, pur non necessariamente riesumando antichi dogmi ottocenteschi concernente la teoria
della volontà esaltatrice di valori dell’individualismo.[24]

In un momento storico in cui, la crisi sistemica ៵�nanziaria ormai datata nella tarda estate 2007,
consacrata il 15 settembre 2008 con il fallimento della banca americana Lehman Brothers per poi
subdolamente trasformarsi in crisi ៵�nanziaria di intere nazioni e che ancora oggi la vede al centro
dell’attenzioni di governi ed istituzioni nazionali e sovranazionali, nonché causa destabilizzante
addirittura dell’equilibrio ed integrità di interi Stati, ha sicuramente origine da politiche
economiche neo-liberiste[25] inneggianti alla deregolamentazione e al “laissez faire nel campo
degli affari”, voler scardinare il vincolo della standardizzazione e tracciabilità della forma degli
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ordini a parere dell’autore, rischia di essere non solo anacronistico ma potrebbe mettere a rischio il
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concetto di trasparenza dei mercati ៵�nanziari e la loro integrità, nonché il concetto di tutela del
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risparmio pubblico costituzionalmente garantito.

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[1] A tal proposito si fa riferimento alle sentenze della Corte di Cassazione SS.UU. 19/12/2007 n. 26724/26725, Giur. comm. II,
604 e ss. attraverso le quali si è affermato il principio secondo cui le violazioni di comportamento degli intermediari
debbono essere ricondotti, a seconda della regola violata, o all’istituto della responsabilità precontrattuale, o a quello
dell’inadempimento con i relativi rimedi civilistici previsti, escludendo di fatto la con៵�gurabilità della nullità relativa per
contrarietà a norme imperative.

[2]Cottino, La responsabilità` degli intermediari ៵�nanziari. Un quadro ben delineato: con qualche novità` e corollario, in Giur.
it., 2010, 607 ss.; Signorelli, Violazione delle regole di comportamento dell’intermediario ៵�nanziario e risoluzione per
inadempimento, in Società, 2009, 55 ss.; Febbrajo, Violazione delle regole di comportamento nell’intermediazione
៵�nanziaria e nullità del contratto: la decisione delle sezioni unite, in Giust. civ., 2008, I, 2785 ss.; Mazzini, L’ambito
applicativo della nullità virtuale e gli obblighi di astensione dell’intermediario nella sentenza delle Sezioni Unite, in Dir.
banca merc. ៵�n., 2008, 703 ss; Bonaccorsi, Le sezioni Unite e la responsabilità degli intermediari ៵�nanziari, in Danno e resp.,
2008, 546, nt. 3 e 4; Maffeis, Discipline prevendite nei servizi di investimento: le Sezioni Unite e la notte (degli investitori)
quando tutte le vacche sono nere, in Contratti, 408 e ss.; Sartori, La rivincita dei rimedi risarcitori: note critiche, in Dir.
Fall.2008, II, 1 e ss. Picardi, Nuovi sviluppi giurisprudenziali in tema di responsabilità degli intermediari, in Dir. giur., 2007,
192 ss.; Roppo, La tutela del risparmiatore fra nullità e risoluzione (a proposito di Cirio bond & tango bond), in Danno resp.,
2005, 604 ss.

[3] Il riferimento è chiaramente al d.lgs. 17/09/2007 n. 164 che ha recepito la Market Financials Instruments Directive
(M.I.F.D.) 2004/39 e 2006/73 innovando il d.lgs. n. 58/98

[4] Sartori, Le regole di condotta degli intermediari ៵�nanziari, Giuffrè, 2004, 230 e ss.

[5] Giova comunque sottolineare, che la disciplina esaminata dalla Corte di Cassazione per il caso de quo, risulta essere
antecedente all’attuale testo legislativo in quanto alle operazioni poste in essere dai clienti risulta applicabile il Decreto
Eurosim d.lgs. 416/96, (con il quale fu recepita la Direttiva europea n. 93/22/CEE) per il primo ordine ed il T.U.I.F. , d.lgs.
n.58/98 per il secondo, quest’ultimo modi៵�cato dal d.lgs. 17/09/2007 n. 164; tale ultimo provvedimento legislativo ha recepito
la direttiva n. 2004/39/CE cosiddetta M.I.F.I.D.

La normativa legislativa ante M.I.F.I.D. prevedeva tuttavia sempre all’art. 23 del T.U.I.F. la medesima disposizione mentre il
previgente Regolamento Intermediari n. 11522/98 richiamava il vincolo di forma nell’art 30 co. 1.

[6] Breccia, La forma in IV. La forma, in Vincenzo ROPPO (a cura di), Trattato del contratto. I. Formazione (a cura di carlo
Granelli), Milano, Giuffré, 2006, pp. 535-559; Sartori, vd. nt. 4

[7] Roppo, I rimedi a tutela del cliente, in I servizi del mercato ៵�nanziario, In ricordo di Gerardo Santini, Giuffrè , 2009, 172 e
ss.; Della Vedova, Sulla forma degli ordini di Borsa, in Riv. dir. civ., 2010, II, 161; Pace, Nullità degli ordini di borsa per difetto di
forma e mercati ៵�nanziari, in Le forme della nullità, di Pagliantini, Torino 2009, 160. Favorevolmente all’interpretazione
della forma scritta dei singoli ordini: Greco, Difetto di accordo e nullità nell’intermediazione ៵�nanziaria, in Resp. civ. e prev.
2006, 1088 e ss., Morelato, Nuovi requisiti di forma nel contratto, Trasparenza contrattuale e neo formalismo, Padova 2006,
56, 162-164;

[8] MESSINEO, voce Contratto normativo e contratto-tipo, in Enc. dir., X, Milano, 1962, p. 116 ss.; G. GUGLIELMETTI, voce
«Contratto normativo», in Enc. Giur. Treccani, IV, Roma, 1988, p. 1 ss.; G. GITTI, Contratti regolamentari e normativi, Padova,
Cedam, 1994, p. 285

[9] GALGANO, I contratti di investimento e gli ordini dall’investitore all’intermediario, in Contr. e imp., 2008, p. 889 ss

[10] Non bisogna dimenticare che la Corte di Cassazione SS. UU. con la sentenza del 19 dicembre 2007, n. 26724, cit.,
speci៵�ca: «Dal “contratto quadro”, cui può darsi il nome di contratto di intermediazione ៵�nanziaria e che per alcuni aspetti
può essere accostato alla ៵�gura del mandato, derivano dunque obblighi e diritti reciproci che l’intermediario compie per
conto del cliente, benché possano a loro volta consistere in atti di natura negoziale, costituiscono pur sempre il momento
attuativo del precedente contratto di intermediazione”.

[11] La citazione delle due sentenze del medesimo distretto è voluta per evidenziare quanto il tema in argomento sia
dibattuto.

[12] COLTRO CAMPI, SIM (Società di intermediazione mobiliare e imprese di investimento nella prospettiva CEE), voce del
Digesto delle discipline privatistiche, sez. comm., XIII, Torino, 1996, 493 ss.

[13] ROVITO, PICARDI, Commento sub art. 18, in L’eurosim. D. lgs. 23 luglio 1996, n. 415,Commentario a cura di Campobasso,
Milano, 1997, 134; ATELLI, in Il testo unico dell’intermediazione ៵�nanziaria. Commentario, a cura di Rabitti Bedogni, Milano,
1998, 204

[14] La negoziazione per conto proprio viene ricompresa dall’art. 1, 5° c., lett. a), d.lgs. 58/1998 tra i «servizi e attività di
investimento» e all’art. 1, 5° c. bis, viene de៵�nita come “l’attività di acquisto e vendita di strumenti ៵�nanziari, in
contropartita diretta e in relazione a ordini dei clienti, nonché l’attività di market maker”, laddove per market maker si
intende, ai sensi dell’art. 1, 5° c. quater, “ il soggetto che si propone sui mercati regolamentati e sui sistemi multilaterali di
negoziazione, su base continua, come disposto a negoziare in contropartita diretta acquistando e vendendo strumenti
៵�nanziari ai prezzi da esso de៵�niti”

[15] Sartori, Le regole di condotta degli intermediari ៵�nanziari, Giuffrè , 2004, 87; Piccardi, Sulla ៵�gura e sulle funzioni
dell’agente di cambio in RIv. dir. dom., 1951, 463 ss.; Carbonetti, I contratti di intermediazione mobiliare , Milano 1992;
Enriques, Dalle attività di intermediazione mobiliare ai servizi di investimento, in Riv. Soc. 1998, 1030 ss;

[16]Conforme alla tesi: Corte di appello di Milano 27/03/2009 in banca dati De Jure;Tribunale di Pavia sentenza del
17/02/2009 n153; Tribunale di Saluzzo sentenza del 28/04/2009 in www.ilcaso.it/giurisprudenza Tribunale di Roma sentenza
del 29/03/2010 n. 8591; Trib. Salerno, 15 aprile 2008, in Banca borsa tit. cred., 2010; inoltre va ricordato sia pure come obiter
dictum Corte di Cassazione 25/09/2008 n. 19024 in Contr. 450 ss.; GENTILI, Disinformazione e invalidità: i contratti di
intermediazione dopo le Sezioni Unite, in Contratti, 2008, p. 398. Sul punto cfr. anche G. LA ROCCA, Autonomia privata e
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mercato dei capitali. La nozione civilistica di “strumento ៵�nanziario”, Torino, Giappichelli, 2009
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LEGGI L INFORMATIVA
Contra ex multis: Trib. Pistoia, 2 febbraio 2007, in Foro it., Rep., 2007, Intermediazione ៵�nanziaria, n. 259; Trib. Bologna, 18  AUTORIZZO 
dicembre 2006, ibidem, n. 248; Trib. Milano 25 luglio 2005, id., Rep. 2005, voce cit., n. 184;Tribunale di Piacenza 11 luglio

http://www.neldiritto.it/appdottrina.asp?id=7766# 6/7
4/5/2017 INTERMEDIAZIONE FINANZIARIA
2008/28 luglio 2009 Est. G. Schiaf៵�no; Tribunale di Bergamo 27/04/2009; Tribunale di Bologna 02/03/2099; Corte di Appello
di Torino 27/11/2008 n.1716 tutte in www.ilcaso.it/giurisprudenza.

[17]Trib. Salerno, 15 aprile 2008, in Banca borsa tit. cred., 2010, II, 108 ss.

[18] Tribunale di Milano 26/04/2007 n.4994 in www.ilcaso.it/giurisprudenza

[19] Ex multis: Tribunale di Brescia 13/06/2011 n.2075; Tribunale di Roma 29/03/2010 n. 8591, entrambe in
www.ilcaso.it/giurisprudenza

[20] Tribunale di Milano 09aprile 2009, n. 4944 in www.ilcaso.it/giurisprudenza. Mi si consenta di rimandare per una
casistica più esauriente a GUARINIELLO, Elenco Obbligazioni basso rischio-basso rendimento. Pattichiari: Responsabilità
contrattuale? in www.dirittobancario.it o www.tidona.com

[21] Tribunale di Pistoia 23/01/2001 n.52

[22] Minervini, Dal Decreto n. 481/92 al testo unico in materia bancaria e creditizia, in Giur. comm., 1993,834; Sartori vd. nt.
4, 236

[23] Lener, Forma contrattuale e tutela del contraente non quali៵�cato nel mercato ៵�nanziario, Giuffrè , 1996, 16

[24] Del៵�ni, Cuffarro, Commentario del codice civile (diretto da E. Gabrielli), Utet, 2010,576

[25] Il pensiero liberista ha origine con Adam Smith e la teoria della mano invisibile in Indagine sulla natura e le cause
della ricchezza delle nazioni (1776) per approdare al pensiero economico liberista imperante nell’ultimo trentennio della
seconda metà del novecento il cui ispiratore principale fu Friedrich von Hayek a cui si unì la scuola di Chicago avente come
interpreti principali Milton Friedman e George Stigler

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