Esercitazione 9 (duration e convexity)

Esercizio 1
Si consideri un’obbligazione che ha valore nominale 100, paga interessi annui posticipati al 5%,
vita residua quattro anni. Premio di rimborso pari al 2% del valore nominale.
· Se ne determini il prezzo di mercato P sulla base del rendimento effettivo della stessa pari 7%;
· Se ne determini la durata media finanziaria in anni, mesi e giorni;
· Nell’ipotesi di un incremento del rendimento dell’obbligazione di un punto percentuale e mezzo, determinare la percentuale di variazione del prezzo
DP/P stimata attraverso la volatilità.

VN= € 100.00
Premio di rimborso= 2.00%
j(1)=i= 5.00%
TIR= 7.00%
n= 4
VR= € 102.00
Cedola= € 5.00
P= € 94.75
t F(t) v(0,t)
n n
0 -€ 94.75
1 € 5.00 0.9346
sR
s 1
s  (1  i )  s sR
s 1
s  (1  i)  s
D n

2 € 5.00 0.8734 P0
3 € 5.00 0.8163 R
s 1
s  (1  i )  s
4 € 107.00 0.7629 V0 (i  i )  V0 (i )  V0 (i )' i
TIR= 7.00%
D
Dur= 3.7168 = somma(vett.scadenze*vett.flussi*vett.v(0,t))/-P CTRL+SHIFT+INVIO  V0 (i ) 
 V0 (i)  i 
3 anni 1i
8 mesi V0 (i  i )  V0 (i )  V0 (i )' i
18 giorni D

 V0 (i )  i
Vol= 3.4736 1 i
Δi= 1.50% V0 (i  i)  V0 (i ) V0 (i )'
  i
ΔP/P= -5.2105% V0 (i ) V0 (i)
P nuovo (approssimato) € 89.81 D
P nuovo (effettivo) € 89.98   i
1 i
Esercizio 2
Dati due titoli aventi le seguenti caratteristiche:
· Titolo 1: BTP triennale, di valore nominale €.1.000, prezzo di emissione pari a €.1.000 e cedola annua al tasso j(1)=10%;
· Titolo 2: ZCB triennale, prezzo di emissione €.1.000, TIR annuo = 10%.
Stabilire quale si acquisterà in prospettiva di un rialzo dei tassi, attraverso un confronto fra le volatilità dei due titoli.

BTP
P=VN= € 1,000.00
n= 3
j(1)=i= 10.00%
cedola= € 100.00
ZCB
P= € 1,000.00
n= 3
TIR= 10.00%
t Flussi BTP Flussi ZCB v(0,t)
0 -€ 1,000.00 -€ 1,000.00
1 € 100.00 € 0.00 0.9091
2 € 100.00 € 0.00 0.8264
3 € 1,100.00 € 1,331.00 0.7513
TIR= 10.00% 10.00%
Dur= 2.7355 3.0000 = somma(vett.scadenze*vett.flussi*vett.v(0,t))/-P CTRL+SHIFT+INVIO
Vol= 2.4869 2.7273
Il BTP è il progetto con duration più bassa, e quindi anche meno volatile: è quello preferibile in caso di aspettative di rialzo dei tassi
Lo ZCB è il progetto con duration più alta, e quindi anche più volatile: è quello preferibile in caso di aspettative di ribasso dei tassi
Per verificare numericamente le nostre risposte, supponiamo una struttura dei tassi variabili secondo una progressione aritmetica di ragione Δi = 0,50%:
Δi = 0.50%
t i(t-1,t) Saldi BTP Saldi ZCB
0
1 10.00% € 100.00 € 0.00
2 10.50% € 210.50 € 0.00
3 11.00% € 1,333.66 € 1,331.00
Se i tassi sono crescenti, è preferibile acquistare BTP (che hanno duration e volatilità più basse), in quanto presentano un saldo maggiore
Δi = -0.50%
t i(t-1,t) Saldi BTP Saldi ZCB
0
1 10.00% € 100.00 € 0.00
2 9.50% € 209.50 € 0.00
3 9.00% € 1,328.36 € 1,331.00
Se i tassi sono decrescenti, è preferibile acquistare ZCB (che hanno duration e volatilità più alte), in quanto presentano un saldo maggiore

Esercizio 3
Un primo investimento prevede un esborso iniziale di €.10.000, e ritorni annuali posticipati rispettivamente pari a €.700 il primo anno,
€.700 il secondo anno e €.10,700 il terzo anno.
Un secondo investimento prevede un esborso iniziale di €.10.000, un ritorno di €.956,50 dopo un anno, di €.151,40 dopo due anni
e di 10.993,34 dopo 3 anni.
Calcolare Duration e Convexity dei due impieghi e far vedere che si sceglierà sempre l’investimento con Convexity più alta
sia nell’ipotesi che il tasso di mercato diminuisca (ad esempio al 5%), sia che il tasso aumenti (ad esempio al 9%).

t t+1 Flussi A Flussi B v(0,t) n

0 1 -€ 10,000.00 -€ 10,000.00 1  s  (s  1)  R s  (1  i)  s
1 2 € 700.00 € 956.50 0.9346 C  s 1
(1  i)2 n
2 3 € 700.00 € 151.40 0.8734 R s  (1  i)  s
3 4 € 10,700.00 € 10,993.34 0.8163 s 1

TIR= 7.00% 7.00% 1

V0 (i  i)  V0 (i)  V0 (i)' i  V0 (i )'' i 2
Dur= 2.8080 2.8080 2
Vol= 2.6243 2.6243 D 1
C= 9.5894 9.6312 = somma(vett. t*vett. t+1*vett.flussi*vett.v(0,t))/(-P*(1+TIR)) CTRL+SHIFT+INVIO  V0 (i)   V0 (i)  i   C  V0 (i )  i 2
1i 2
Il progetto B è preferibile ad A, perché, a partià di duration, presenta una convexity maggiore
1
È sempre preferibile l'investimento con convexity maggiore, perché presenta un saldo finale maggiore V0 (i  i)  V0 (i)  V0 (i)' i  V0 (i )'' i 2
2
i= 6.50%
D 1
Δi = -0.50%   V0 (i)  i   C  V0 (i )  i 2
A B 1i 2
ΔP/P= 1.3241% 1.3242% V0 (i  i)  V0 (i) V0 (i)' 1 V (i)''
  i   0  i 2
P nuovo (effettivo) € 10,132.42 € 10,132.43 V0 (i ) V0 (i ) 2 V0 (i )
P nuovo (approssimato) € 10,132.41 € 10,132.42 D 1
i= 9.00%   i   C  i 2
1i 2
Δi = 2.00%
A B
ΔP/P= -5.0568% -5.0560%
P nuovo (effettivo) € 9,493.74 € 9,493.83
P nuovo (approssimato) € 9,494.32 € 9,494.40
i= 6.50%
t Saldi di A in t Saldi di B in t
0
1 € 700.00 € 956.50
2 € 1,445.50 € 1,170.07
3 € 12,239.46 € 12,239.47
i= 9.00%
t Saldi di A in t Saldi di B in t
0
1 € 700.00 € 956.50
2 € 1,463.00 € 1,193.99
3 € 12,294.67 € 12,294.78
Esercizio 4
Si considerino tre progetti d’investimento:
A)     Il primo prevede l’acquisto alla pari di una obbligazione quadriennale di valore nominale di €. 10.000,00, tasso cedolare j(1) = 7%, rimborso alla pari;
B)     Il secondo prevede un esborso iniziale di €.10.000,00 e due ritorni biennali di    €. 6.111,22 ciascuno;
C)     Il terzo prevede un esborso iniziale di €.10.000,00 ed un ritorno dopo 4 anni di €.13.107,96.
 Determinare il TIR, la Duration e la Convexity dei tre progetti. Quale dei tre sceglieremo nel caso in cui si preveda un aumento dei tassi di mercato?
 E nel caso in cui si preveda una diminuzione dei tassi di mercato? Verificare numericamente la risposta.

BTP
P=VN= € 10,000.00
n= 4
j(1)=i= 7.00%
cedola= € 700.00
t t+1 Flussi di A Flussi di B Flussi di C v(0,t)
0 1 -€ 10,000.00 -€ 10,000.00 -€ 10,000.00
1 2 € 700.00 € 0.00 € 0.00 0.9346
2 3 € 700.00 € 6,111.22 € 0.00 0.8734
3 4 € 700.00 € 0.00 € 0.00 0.8163
4 5 € 10,700.00 € 6,111.22 € 13,107.96 0.7629
TIR= 7.00% 7.00% 7.00%
Dur= 3.6243 2.9324 4.0000
C= 15.2933 10.9417 17.4688
Δi = 0.24%
t i(t-1,t) Saldi A Saldi B Saldi C
0
1 7.00% € 700.00 € 0.00 € 0.00
2 7.24% € 1,450.68 € 6,111.22 € 0.00
3 7.48% € 2,259.19 € 6,568.34 € 0.00
4 7.72% € 13,133.60 € 13,186.64 € 13,107.96
Se i tassi sono crescenti, è preferibile il progetto B (che ha duration e volatilità più basse), in quanto presenta un saldo maggiore
Δi = -0.24%
t i(t-1,t) Saldi A Saldi B Saldi C
0
1 7.00% € 700.00 € 0.00 € 0.00
2 6.76% € 1,447.32 € 6,111.22 € 0.00
3 6.52% € 2,241.69 € 6,509.67 € 0.00
4 6.28% € 13,082.46 € 13,029.70 € 13,107.96
Se i tassi sono crescenti, è preferibile il progetto C (che ha duration e volatilità più alte), in quanto presenta un saldo maggiore
Esercizio 5
Consideriamo un’operazione finanziaria che a fronte di un investimento iniziale di 650 € garantisce 4 ritorni annui che
diminuiscono in progressione aritmetica di ragione -30 € e di primo importo pari a 230 €. Calcolare il tir del progetto,
la scadenza media aritmetica dell’operazione e la Duration. Verificare inoltre che la Duration è l’epoca ottima di smobilizzo
(ipotizzare uno shift del TIR dell'1% sia in aumento sia in diminuzione)

A= € 650.00
n= 4
R1= € 230.00
D(ragione)= -€ 30.00
t F(t)
0 -€ 650.00
1 € 230.00
2 € 200.00
3 € 170.00
4 € 140.00
TIR= 5.90%
Scad.med.aritm.= 2.2973
Dur= 2.2286
Δi
0.00% 1.00% -1.00%
i=TIR i'>TIR i''<TIR
t F(t) F(t) in t = Dur F(t) in t = Dur F(t) in t = Dur
0 -€ 650.00
1 € 230.00 € 246.78 € 249.64 € 243.92 Valori di reimpiego in
2 € 200.00 € 202.64 € 203.07 € 202.20 t = Dur
2.2286 € 0.00 € 0.00 € 0.00 € 0.00
3 € 170.00 € 162.65 € 161.47 € 163.84 Valori di realizzo
4 € 140.00 € 126.49 € 124.40 € 128.63 in t = Dur
Val. smobilizzo in t = Dur € 738.55 € 738.59 € 738.59
HPR 5.90% 5.90% 5.90%

Esercizio 6
Si consideri un ipotetico mercato composto dai seguenti titoli, tutti con valore nominale di rimborso pari a €100
A) BTP con tasso cedolare iA= 10%, durata 10 anni, cedole annue e prezzo P A= €133,90
B) BTP con tasso cedolare iB = 8%, durata 5 anni, cedole annue e prezzo P B = €112,99
C) BTP con tasso cedolare iC = 7,5%, durata 7 anni, cedole annue e prezzo P C= €113,21
D) ZCB durata 10 anni e prezzo PD = €58,54
Si consideri poi un portafoglio composto dalle seguenti quantità n i per ciascun titolo:  nA = 5; nB = 3; nC = 2; nD = 4                                                   
Calcolare Duration e rendimento del portafoglio.
Si ipotizzi un aumento di 200 basis point dei tassi di mercato. Qual è il nuovo valore del portafoglio stimato in t=0 utilizzando la sola Duration?
E utilizzando la Duration e la Convexity?

BTP A BTP B BTP C ZCB D

VN € 100.00 € 100.00 € 100.00 € 100.00
Prezzo unitario € 133.90 € 112.99 € 113.21 € 58.54
n (anni) 10 5 7 10
j(1) 10.00% 8.00% 7.50%
Quantità 5 3 2 4
t Flussi di A Flussi di B Flussi di C Flussi di D Flussi Portafoglio
0 -€ 133.90 -€ 112.99 -€ 113.21 -€ 58.54 -€ 1,469.05
1 € 10.00 € 8.00 € 7.50 € 0.00 € 89.00
2 € 10.00 € 8.00 € 7.50 € 0.00 € 89.00
3 € 10.00 € 8.00 € 7.50 € 0.00 € 89.00
4 € 10.00 € 8.00 € 7.50 € 0.00 € 89.00
5 € 10.00 € 108.00 € 7.50 € 0.00 € 389.00
6 € 10.00 € 7.50 € 0.00 € 65.00
7 € 10.00 € 107.50 € 0.00 € 265.00
8 € 10.00 € 0.00 € 50.00
9 € 10.00 € 0.00 € 50.00
10 € 110.00 € 100.00 € 950.00
TIR= 5.50% 5.00% 5.20% 5.50% 5.39% 5.39% TIRport (stimato)
Dur= 7.2195 4.3570 5.7813 10.0000 6.8010 6.8417 Durationport (stimata)
Vol= 6.8430 4.1496 5.4955 9.4786 6.4532
C= 62.8195 22.5736 38.9753 98.8287 55.9262
Δi = 2.00%
P nuovo (effettivo) € 1,294.82
ΔP/P= -12.9065% (solo con duration)
ΔP/P= -11.7880% (con duration e convexity)
P nuovo (approssimato) € 1,279.45 (solo con duration)
P nuovo (approssimato) € 1,295.88 (con duration e convexity)
Esercizio 7
Un contratto prevede il pagamento di €500,00 alla fine di ogni mese per il 1° anno, di €450,00 alla fine di ogni mese per il secondo anno
e così via in modo che ogni anno il pagamento diminuisca di €50,00 per 10 anni. Fissato il tasso nominale annuo convertibile trimestralmente del 15%,
determinare alla fine del 10° anno il valore dei pagamenti effettuati.

R1,1 € 500.00
D= € 50.00
n= 10 anni
j(4)= 15.00%
i= 15.87%
i1/12= 1.23%
t(anni)
t(mesi) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 r(t,12)
1 € 500.00 € 450.00 € 400.00 € 350.00 € 300.00 € 250.00 € 200.00 € 150.00 € 100.00 € 50.00 1.1445
2 € 500.00 € 450.00 € 400.00 € 350.00 € 300.00 € 250.00 € 200.00 € 150.00 € 100.00 € 50.00 1.1306
3 € 500.00 € 450.00 € 400.00 € 350.00 € 300.00 € 250.00 € 200.00 € 150.00 € 100.00 € 50.00 1.1168
4 € 500.00 € 450.00 € 400.00 € 350.00 € 300.00 € 250.00 € 200.00 € 150.00 € 100.00 € 50.00 1.1032
5 € 500.00 € 450.00 € 400.00 € 350.00 € 300.00 € 250.00 € 200.00 € 150.00 € 100.00 € 50.00 1.0897
6 € 500.00 € 450.00 € 400.00 € 350.00 € 300.00 € 250.00 € 200.00 € 150.00 € 100.00 € 50.00 1.0764
7 € 500.00 € 450.00 € 400.00 € 350.00 € 300.00 € 250.00 € 200.00 € 150.00 € 100.00 € 50.00 1.0633
8 € 500.00 € 450.00 € 400.00 € 350.00 € 300.00 € 250.00 € 200.00 € 150.00 € 100.00 € 50.00 1.0503
9 € 500.00 € 450.00 € 400.00 € 350.00 € 300.00 € 250.00 € 200.00 € 150.00 € 100.00 € 50.00 1.0375
10 € 500.00 € 450.00 € 400.00 € 350.00 € 300.00 € 250.00 € 200.00 € 150.00 € 100.00 € 50.00 1.0248
11 € 500.00 € 450.00 € 400.00 € 350.00 € 300.00 € 250.00 € 200.00 € 150.00 € 100.00 € 50.00 1.0123
12 € 500.00 € 450.00 € 400.00 € 350.00 € 300.00 € 250.00 € 200.00 € 150.00 € 100.00 € 50.00 1.0000
Montanti a fine anno = € 6,424.69 € 5,782.22 € 5,139.75 € 4,497.29 € 3,854.82 € 3,212.35 € 2,569.88 € 1,927.41 € 1,284.94 € 642.47
r(t,10)= 3.7633 3.2480 2.8033 2.4194 2.0882 1.8022 1.5555 1.3425 1.1587 1.0000
M10= € 90,803.01
€ 90,803.01
Esercizio 8
Un individuo che oggi ha 30 anni ha uno stipendio alla fine dell’anno di €30.000,00 e il suo stipendio aumenta ogni anno del 5% fino all’età
della pensione che supponiamo essere di 60 anni (30 rate). Quale è il valore attuale dei suoi futuri stipendi se la valutazione è fatta al tasso di interesse
dell’8%? Se egli risparmia il 5% del suo stipendio ogni anno e lo investe all’8%, quanto avrà in banca al momento della pensione?

S= € 30,000.00
i= 8.00%
ΔS= 5.00%
n= 30
ΔR= 5.00%
Età t Stipendio(t) Risparmio(t) Saldi(t)
30 0
31 1 € 30,000.00 € 1,500.00 € 1,500.00
32 2 € 31,500.00 € 1,575.00 € 3,195.00
33 3 € 33,075.00 € 1,653.75 € 5,104.35
34 4 € 34,728.75 € 1,736.44 € 7,249.14
35 5 € 36,465.19 € 1,823.26 € 9,652.33
36 6 € 38,288.45 € 1,914.42 € 12,338.93
37 7 € 40,202.87 € 2,010.14 € 15,336.19
38 8 € 42,213.01 € 2,110.65 € 18,673.74
39 9 € 44,323.66 € 2,216.18 € 22,383.82
40 10 € 46,539.85 € 2,326.99 € 26,501.52
41 11 € 48,866.84 € 2,443.34 € 31,064.98
42 12 € 51,310.18 € 2,565.51 € 36,115.69
43 13 € 53,875.69 € 2,693.78 € 41,698.73
44 14 € 56,569.47 € 2,828.47 € 47,863.10
45 15 € 59,397.95 € 2,969.90 € 54,662.05
46 16 € 62,367.85 € 3,118.39 € 62,153.40
47 17 € 65,486.24 € 3,274.31 € 70,399.99
48 18 € 68,760.55 € 3,438.03 € 79,470.01
49 19 € 72,198.58 € 3,609.93 € 89,437.54
50 20 € 75,808.51 € 3,790.43 € 100,382.97
51 21 € 79,598.93 € 3,979.95 € 112,393.56
52 22 € 83,578.88 € 4,178.94 € 125,563.98
53 23 € 87,757.82 € 4,387.89 € 139,996.99
54 24 € 92,145.71 € 4,607.29 € 155,804.04
55 25 € 96,753.00 € 4,837.65 € 173,106.01
56 26 € 101,590.65 € 5,079.53 € 192,034.03
57 27 € 106,670.18 € 5,333.51 € 212,730.26
58 28 € 112,003.69 € 5,600.18 € 235,348.86
59 29 € 117,603.87 € 5,880.19 € 260,056.97
60 30 € 123,484.07 € 6,174.20 € 287,035.73
A= € 570,496.90

Esercizio 9
Sul mercato si osserva un tasso i=5,5% e si possono acquistare 2 titoli caratterizzati dai seguenti flussi annui
F1 = [-P1; +375; +375 ; 375 ; 0; 0]
t = [ 0; 1; 2; 3; 4 ; 5]
F2 = [-P2;+55;+55;+55; +55;+1.055]
t = [ 0; 1; 2; 3; 4,5 ]
a) Determinare innanzitutto i prezzi e le Duration dei due titoli.
b) Ho un debito che scade tra 3 anni e 9 mesi del valore di € 25.000. Voglio costruire un portafoglio di titoli in modo tale che disinvestendo all'epoca 3,75 anni sia in grado di estinguere il debito.
Se il mercato è perfetto (e vale quindi l’ipotesi di titoli infinitamente divisibili), determinare le quantità da acquistare in ciascuno dei due titoli
c) Verificare ex post il valore di disinvestimento del portafoglio all'epoca 3,75, supponendo che il tasso di mercato osservato sia stato proprio il 5,5%, sia diminuito a i' = 3%, sia aumentato a i''= 8%
d) Cosa succede se il mercato non è perfetto, e in particolare i titoli non sono infinitamente divisibili (posso cioè acquistare soltanto quantità intere di titoli)?
Si supponga di avere a disposizione un capitale pari a € 20.452,35 e di reinvestire il surplus iniziale in un conto corrente che garantisce un rendimento pari a quello di mercato

a)
i 5.50%
 t F1(t) F2(t) v(0,t)
0 -€ 1,011.73 -€ 1,000.00 1.0000
1 € 375.00 € 55.00 0.9479
2 € 375.00 € 55.00 0.8985
3 € 375.00 € 55.00 0.8516
4 € 0.00 € 55.00 0.8072
5 € 0.00 € 1,055.00 0.7651
TIR= 5.50% 5.50%
Dur= 1.9643 4.5052
b)
H= 3.75 (anni)
L(H) = € 25,000.00
L(0) = € 20,452.35
Risolvendo il sistema, 2 equazioni e 2 incognite:
L0   V 1  V 2

H  D PTF  D1  V 1  D2   V 2 

 V 1  V 2 
V 1  L0  V 2

H  D1  L0   V 2   D 2   V 2

 L0  V 2  V 2 
V 1  L0  V 2


H  L0   D1  L0   V 2  D2   V 2 

V 1  L0  V 2


H  L0   D1  L0   D1  V 2   D 2   V 2


V 1  L0  V 2



L0 H  D1  V 2D2  D 1

  H  D 1 
V 1  L01 
  D 2   D1

V 2  L0 H  D1

 D2  D1
 D2  H
V 1  L 0  
 D2   D1
 H  D1
V 2  L0 

 D 2   D1
V(1) = € 6,078.57
V(2) = € 14,373.78
x(1) = 6.01
x(2) = 14.37
t Portafoglio(t) v(0,t)
0 -€ 20,452.35 1.0000
1 € 3,043.61 0.9479
2 € 3,043.61 0.8985
3 € 3,043.61 0.8516
4 € 790.56 0.8072
5 € 15,164.34 0.7651
DPTF 3.7500 (per verifica)
c)
i
5.50% 3.00% 8.00%
t Portafoglio(t) FPTF(3,75) FPTF(3,75) FPTF(3,75)
0
1 € 3,043.61 € 3,526.41 € 3,301.34 € 3,761.00
2 € 3,043.61 € 3,342.57 € 3,205.19 € 3,482.41
3 € 3,043.61 € 3,168.31 € 3,111.83 € 3,224.45
4 € 790.56 € 780.05 € 784.74 € 775.49
5 € 15,164.34 € 14,182.67 € 14,614.27 € 13,773.48
V(3,75) € 25,000.00 € 25,017.37 € 25,016.84
HPR(3,75) 5.5000% 5.5195% 5.5189%
Io sono sempre in grado di estinguere il debito: sono immunizzato!
d)
x(1) = 6.00
x(2) = 14.00
t Portafoglio(t) Surplus iniziale
0 -€ 20,070.35 € 382.00
1 € 3,020.00
2 € 3,020.00
3 € 3,020.00
4 € 770.00
5 € 14,770.00
i
5.50% 3.00% 8.00%
t Portafoglio(t) FPTF(3,75) FPTF(3,75) FPTF(3,75)
0
1 € 3,020.00 € 3,499.06 € 3,275.74 € 3,731.83
2 € 3,020.00 € 3,316.64 € 3,180.33 € 3,455.40
3 € 3,020.00 € 3,143.74 € 3,087.70 € 3,199.45
4 € 770.00 € 759.76 € 764.33 € 755.33
5 € 14,770.00 € 13,813.86 € 14,234.23 € 13,415.31
V(3,75) € 24,533.06 € 24,542.33 € 24,557.32
c/c(3,75) € 466.94 € 426.78 € 509.81
€ 25,000.00 € 24,969.11 € 25,067.13
Nel caso di ribasso dei tassi io non sono in grado di estinguere il debito: non sono immunizzato!