SCENARI FINANZIARI

JOHN MAULDIN'STHOUGHTS FROM THE FRONTLINE Newsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo Capital

L'inizio dell'Endgame
di John Mauldin | 13 agosto 2011 - Anno 2 - Numero 32

In questo numero: Il momento del Big Bang Infatti ha fatto, Bang! L'economia ha fatto, Dummkopf! La lunga e tortuosa strada verso la crisi Siamo gi in recessione? Quindi cosa possiamo fare? Casa e poi Irlanda, Londra e Ginevra Ho lasciato il Maine, dove ho avuto degli incontri con alcuni degli economisti pi astuti del mondo, dai quali ho tratto una serie di impressioni che saranno il cuore della lettera di questa settimana. Venerd sera, S&P ha declassato il debito degli Stati Uniti, e naturalmente devo fare un commento su questa cosa. Ma in relazione a quanto ci siamo detti nei due giorni e notti successivi, sono arrivato sempre di pi alla conclusione che questo davvero l'inizio dell'Endgame. Devo ammettere che successo molto pi velocemente di quanto io pensassi. Ma questa la natura di queste cose. E cos, senza "alcun preavviso", partiamo nell'analisi.

Il momento del Big Bang!

Penso che sia importante per iniziare prendere una citazione dal mio libro Endgame, dove ho citato a sua volta quello che io penso sia il libro pi importante dell'ultimo decennio, This time is different: otto secoli di follia finanziaria, di Ken Rogoff e Carmen Reinhart. Ho veramente voglia di leggerlo. Il libro stato ben strutturato in modo da poter leggere il primo capitolo e gli ultimi cinque e avere una chiara qualit del lavoro svolto. Lo si pu ordinare su www.amazon.com/Different. (L'edizione Kindle costa soli $ 9.99 ed un compagno perfetto per il mio libro Endgame [suggerimento spudorato].) Cito dal mio libro: "Stiamo andando a riprendere parecchie citazioni dal libro [This time is different], cos come un'ampia intervista [agli autori] che mi hanno gentilmente concesso. Ci siamo anche presi la grande libert di mescolare assieme paragrafi preso da vari capitoli che riteniamo importanti. Si prega di notare che tutta l'enfasi tutta di nostra propriet. Cominciamo, nel guardare una parte della loro conclusione, che noi pensiamo riassuma in modo eloquente i problemi che dobbiamo affrontare: "'Poi la lezione dalla storia, ci dice, che come le istituzioni e i responsabili delle politiche monetarie migliorano, ci sar sempre la tentazione di allungare i limiti. Proprio come un individuo pu andare in bancarotta e non importa quanto fosse inizialmente ricco,

cos un sistema finanziario pu crollare sotto la pressione dell'avidit, della politica e non trarre alcun beneficio da quanto possa essere ben regolato. Le tecnologia cambiata, l'altezza degli esseri umani cambiata e le mode sono cambiate. 'Tuttavia, la capacit dei governi e degli investitori di illudersi, da luogo a periodiche esplosioni di euforia che di solito finiscono in lacrime, e sembra che questo sia rimasta una costante. Nessun attento lettore di Friedman e Schwartz sar sorpreso da questa lezione che tratta della capacit dei governi di male amministrare i mercati finanziari, un tema chiave della loro analisi. 'Per quanto riguarda i mercati finanziari, abbiamo raggiunto un ciclo completo di quello che rappresenta il concetto di fragilit finanziaria nelle economie con un indebitamento di massa. Troppo spesso, nei periodi di pesante indebitamento si pu generare una bolla e questa poi pu durare per un periodo di tempo sorprendentemente lungo. Ma le economie con elevata leva finanziaria, in particolare quelle nel quali c' un continuo roll-over del debito a breve termine sono sostenute solo dalla fiducia negli asset sottostanti relativamente illiquidi, raramente sopravvivono per sempre, soprattutto se leva continua a crescere in modo incontrollato. 'Questa volta pu sembrare diverso, ma troppo spesso uno sguardo pi in profondit mostra che non lo . In modo incoraggiante, la storia fa riferimento a dei segnali di pericolo che i responsabili politici possono monitorare per valutare il rischio, - se per non si ubriacano troppo con le loro bolle sul credito che vengono alimentate successo e poi dicono, come i loro predecessori hanno fatto per secoli, "Questa volta diverso." '[Torna alla mia voce]"Purtroppo, la lezione non servita. Non ci sono delle storie a lieto fine, una volta che si avvia un percorso di riduzione della leva finanziaria. Come ho scritto per diversi anni, gran parte del mondo sviluppato ora di fronte nello scegliere tra diverse scelte sbagliate, cos alcune possono essere peggio di altre. "E questa la chiave. Leggere questa parte due volte (almeno!): "'Forse pi di ogni altra cosa, l'incapacit di riconoscere la precariet e il cambiamento di fiducia - soprattutto nei casi dove grandi debiti a breve termine necessitano di un continuo roll-over rappresenta il fattore chiave che d luogo alla sindrome del This time is different. I governi, le banche o le aziende fortemente indebitate possono sembrare completamente spensierate anche se camminano sul filo del rasoio per un lungo periodo di tempo, ma quando fanno bang! La fiducia crolla, i creditori scompaiono e la crisi colpisce. 'La teoria economica ci dice che proprio la natura particolarmente volubile della fiducia, e la sua dipendenza dalle aspettative da parte del pubblico dei futuri eventi, che rende cos difficile prevedere il momento della crisi sul debito. I pesanti e alti livelli di indebitamento, in molti modelli econometrici, con "multipli equilibri" in cui il livello del debito potrebbe essere sostenuto - o non potrebbe esserlo. Gli economisti non hanno una terribile buon idea di quale tipo di eventi potrebbero modificare la fiducia e di come valutare concretamente la vulnerabilit della fiducia. Ci che si fino ad ora visto, pi e pi volte, nella storia delle crisi finanziarie che quando si attende che un incidente accada, questo succede solo alla fine. Quando i paesi diventano profondamente troppo indebitati, si trovano sempre di fronte a grossi problemi. Quando il debito - alimenta l'esplosione dei prezzi degli asset il

tutto sembra troppo bello per essere vero, e probabilmente lo sono. Ma i tempi esatti possono essere molto difficile da indovinare, e una crisi che sembra essere imminente a volte pu richiedere anni per implodere'".

IInfatti ha fatto, Bang!

Quando la crisi dei mutui subprime iniziata, ci stato detto da numerose autorit (tra cui Ben Bernanke) che i problemi sarebbero stati "contenuti". Ma nel 2006 era chiaro a chiunque che avesse studiato gli strumenti tossici che le perdite sarebbero state nell'ordine delle centinaia di miliardi. Le avevo stimate sui $400 miliardi dollari, questo dato da solo dimostra che io sono un ottimista. Quella crisi si estesa alle banche in tutta Europa e poi ritornata di nuovo negli Stati Uniti. Le autorit hanno usato ogni proiettile che avevano in canna, tutti i mezzi legali e cerchiamo di essere ben caritatevoli, forse si sono spinti un po' al di l delle regole - per cercare di arginare la marea. E poi abbiamo avuto il "momento Lehman" e tutti in una volta i mercati apparentemente congelati. E' avvenuto il "Bang!" La mia sensazione che il downgrade di S&P sia come il momento nel quale ci stato detto le cose sarebbero state contenute. In s e per s, il downgrade non poi cos importante. Che cosa abbiamo saputo in pi rispetto a quello che gi conoscevamo? Gli Stati Uniti stanno guidando una crisi finanziaria e non riescono a tenere il deficit sotto controllo? Questa una notizia? Viceversa penso che questo spinga S&P nel dare uno sguardo molto determinato alla Francia, la cui perdita della AAA metterebbe chiaramente in dubbio l'intero meccanismo dell'EFSF. E la Spagna e l'Italia devono essere messe sotto esame se la mossa di S&P negli Stati Uniti non deve essere vista con una motivazione politica. Il principale risultato del downgrade non pu essere solo qui negli Stati Uniti ma anche in Europa, dove ci sono gi dei problemi. Una serie di downgrade (che sono garantiti, come lo stato quello americano) sarebbero traumatici. Il mio partner di Londra Niels Jensen ha scritto questa osservazione: Se la Francia viene declassata, un certo numero di banche francesi dovranno quasi certamente essere declassate, dopo di che altre banche europee si troveranno ad affrontare lo stesso destino. Tale scenario ha il potenziale di causare una situazione di calamit in tutta Europa. Le 90 banche europee che recentemente hanno attraversato il (cosiddetto) stress test organizzato dalla Autorit bancaria europea bisogno di rifinanziare un totale di 5,4 trillioni (1) (!) di debito nei prossimi 24 mesi. Una quantit enorme anche in tempi migliori. Probabilmente annullabile nei periodi di stress. Come Ambrose Evans-Pritchard, assieme a Willem Buiter di Citigroup, ha sottolineato nel Daily Telegraph durante il weekend (2): "... Il problema non per quanto tempo l'Italia e la Spagna potranno superare la tempesta nei mercati obbligazionari. Ci sarebbe una crisi del settore bancario e assicurativo molto prima che un default di un debito sovrano si attuasse, semplicemente perch il calo dei prezzi delle obbligazioni sul mercato secondario sta causando una carneficina nei bilanci delle banche (per i meccanismi di trasmissione). "Con il declassamento del debito sovrano degli Stati Uniti, Standard e Poors ha avviato

una catena di eventi che possono solo far peggiorare le cose nella zona euro gi colpita dalla crisi. Per questo motivo, la decisione di effettuare il downgrade non stata solo sbagliata in termini di tempo, ma anche mal considerata, in quanto stata anche probabilmente compresa come di scarsa rilevanza in questo momento. "Dal mio ultimo viaggio in Europa e dalle discussioni con gli amici nel Maine, pi la mia lettura, semplicemente il tutto rafforza la mia sensazione che stiamo assistendo al fatto che vedremo l'Europa svelarsi, o per lo meno siamo ad un crocevia molto importante nel quale si dovr prendere una decisione determinante. E cerchiamo di non fare errori, questo un enorme problema che loro stessi hanno creato. L'unione monetaria senza l'unione fiscale non funziona in un mondo dove ci sono cos tante culture e tradizioni diverse. Ma come fa a funzionare? Come fai ad esorcizzare quel demone? Il che mi porta a fare una riflessione di lato. Michael Lewis uno dei pi grandi scrittori del nostro tempo. Lui semplicemente eccezionale. Ha scritto un pezzo su Vanity Fair sulla Germania e la crisi in Europa. E' un pezzo piuttosto lungo (circa 15 pagine di un documento di Word) e fa alcune piuttosto interessanti (strani) riferimenti scatologici, cercando di spiegare la visione del mondo tedesco, ma se avete un mentalit particolarmente sensibile, forse vi potete limitare ai pochi paragrafi che cito qui. Ma comunque io vi suggerisco di mettere da parte un po' tempo per leggere l'intero pezzo. (Potete leggere l'intero articolo su http://www.vanityfair.com/business/features/2011/09/europe-201109.) Ecco l'introduzione dell'editor all'articolo:

"L'economia ha fatto, Dummkopf!"

"Con la Grecia e l'Irlanda che hanno l'economia a pezzi, mentre il Portogallo, la Spagna, e forse anche l'Italia che puntano verso il basso, una sola nazione pu salvare l'Europa dall'Armageddon finanziario: una molto riluttante Germania. L'ironia della sorte dettata dal fatto che i banchieri di Dsseldorf erano l'ultimo capro espiatori nel gioco di Wall Street il tutto cresce rapidamente mentre Michael Lewis indaga l'atteggiamento tedesco verso il denaro e le frange di passato nazista del paese, con il tutto che aiuta a spiegare il suo nuovo e peculiare status." E dalla parte centrale dell'articolo, estraiamo queste parti: "In altre parole, i greci continuano a rifiutarsi nel pagare le tasse. Ma questo solo uno dei tanti peccati della Grecia. 'Loro hanno anche dei problemi con la loro riforma strutturale. Il loro mercato del lavoro sta cambiando, ma non cos rapidamente come dovrebbe,' e poi continua. 'A causa degli sviluppi negli ultimi 10 anni, un lavoro simile in Germania viene pagato 55.000 . In Grecia invece 70.000.' Per aggirare le restrizioni legate ai pagamenti nel corso dell'anno solare, il governo greco ha semplicemente pagato ai dipendenti una 13ma e anche una 14ma di stipendio mensile che non esisteva. 'Ci deve essere un cambiamento nel rapporto tra popolo e il governo,' e continua. 'Non una cosa che pu essere risolta in tre mesi. C' bisogno di tempo.' Non pi possibile stare assieme senza mezzi termini: se i greci e i tedeschi non riescono a coesistere assieme in una unione monetaria, i Greci devono cambiare ci che normalmente sono. "Questo improbabile che ci accada cos presto, per una serie di fatti. I greci non solo hanno dei debiti enormi, ma stanno tuttora facendo crescere il loro enorme deficit. Intrappolati in una moneta artificialmente forte, non possono trasformare questi deficit in

surplus, anche se fanno tutto quello che i paesi esteri chiedono loro di fare. Le loro esportazioni, con i prezzi in euro, rimangono costose. Il governo tedesco vuole che i Greci riducano drasticamente le dimensioni del loro governo, ma questo rallenter la crescita economica e ridurr le entrate fiscali. E cos una delle due cose deve accadere. In entrambi i casi tedeschi devono accettare un nuovo sistema in cui sarebbero fiscalmente integrati con gli altri paesi europei, come l'Indiana integrata con il Mississippi: l'ordinario denaro pubblico dei tedeschi dovrebbe entrare in un forziere comune e potr essere usato per pagare l'ordinario stile di vita dei Greci. Oppure, i greci (e probabilmente, alla fine, non tutti i tedeschi) dovranno introdurre delle 'riforme strutturali', un eufemismo che magicamente e in modo radicale si trasformeranno in un popolo maggiormente efficiente e pi produttivo come i tedeschi. La prima soluzione piacevole per i greci, ma dolorosa per i tedeschi. La seconda soluzione piacevole per i tedeschi, ma dolorosa, e anche suicida per i greci. "L'unico scenario economicamente plausibile che i tedeschi, con un po' di aiuto dato da una rapida diminuzione della popolazione dei paesi europei solventi, lavorino di pi e paghino per tutti gli altri. Ma ci che economicamente plausibile sembra essere politicamente inaccettabile. Ma tutta la popolazione tedesca conosce almeno un fatto sull'euro: che prima che fosse deciso di non utilizzare pi i loro marchi tedeschi i loro leader avevano loro promesso, in modo esplicito, che non gli sarebbe mai stato richiesto di tirare fuori dai guai gli altri paesi. Questa regola stata creata con la fondazione della Banca centrale europea (BCE) - ed stata violata un anno fa. Il popolo tedesco ogni giorno sempre pi sconvolto per la violazione, cos sconvolto che il cancelliere Angela Merkel, che ha una forte reputazione nella capacit di lettura dell'umore della popolazione, non si nemmeno presa la briga di cercare di andare davanti al popolo tedesco per convincerli che potrebbe essere un loro interesse aiutare i Greci. Ecco perch i problemi monetari dell'Europa non sono solo problematici, ma intrattabili. Ecco perch i greci ora mandano pacchi bomba alla Merkel e fanno i teppisti a Berlino scagliando pietre attraverso la finestra del consolato. Ed ecco perch i leader europei non hanno fatto altro che ritardare l'inevitabile resa dei conti, rimescolando il tutto ogni pochi mesi per trovare il denaro e tamponare le falle economiche in Grecia, Irlanda e Portogallo, e pregando per i buchi ancora pi grandi ed allarmanti di Spagna e Italia, ma anche di quelli della Francia astenendosi dal rivelarli. Fino ad oggi la Banca Centrale Europea, a Francoforte, stata la fonte principale di questa liquidit. La BCE stata progettata per comportarsi con la stessa disciplina della Bundesbank tedesca, ma si trasformata in qualcosa di molto diverso. Dall'inizio della crisi finanziaria ha acquistato, a titolo definitivo, qualcosa come $80 miliardi di dollari di titoli dello stato greco, irlandese e portoghese, prestando altri $450 miliardi di dollari o gi di l ai vari governi europei e alle banche europee, accettando qualsiasi titolo a garanzia, tra cui i titoli di stato greci. Ma la BCE ha una regola, e i tedeschi pensano sia una regola molto importante, e cio non possono accettare come collaterale titoli classificati dalle agenzie di rating degli Stati Uniti come default. Dato che una volta era una regola contro l'acquisto di titoli attraverso il mercato aperto, e un'altra regola contro i salvataggi dei governi, un po' strano che abbiano soprasseduto a questo cavillo. Ma lo hanno fatto. In caso di insolvenza della Grecia per il suo debito, la BCE non solo perderebbe molte delle proprie risorse, ma dovrebbe restituire le obbligazioni alle banche europee, e le banche dovrebbero sborsare $450 miliardi di dollari in contanti. La stessa BCE potrebbe affrontare

l'insolvenza, il che significherebbe girare i fondi ai governi membri solventi, guidati della Germania. (Un alto funzionario della Bundesbank mi ha detto che hanno gi penato a come affrontare la richiesta. "Abbiamo 3.400 tonnellate d'oro", ha detto. "Siamo l'unico paese che non ha venduto la sua assegnazione originale dalla fine del 1940. Quindi siamo in una certa misura coperti.") Il problema pi grande con un default greco che si potrebbe forzare altri paesi europei e le loro banche verso il default. Perlomeno si creerebbe panico e confusione nel mercato obbligazionario sia sovrano che bancario, nel momento in cui molte banche o almeno due delle pi grandi tra i paesi europei che sono piene del debito dell'Italia e della Spagna, non possono permettersi panico e confusione. In fondo in questo pasticcio, dal punto di vista del ministero delle Finanze tedesco, vi la mancanza di volont o incapacit, dei greci di modificare il loro comportamento. Questo sempre stato implicito nelle unioni valutarie: interi popoli hanno dovuto cambiare il loro modo di vita. Concepito come uno strumento per integrare la Germania in Europa, e impedire ai tedeschi di dominare gli altri, ora diventato l'opposto. Nel bene e nel male, i tedeschi ora sono nell'Europa. Se il resto dell'Europa vuole continuare a godere dei benefici di ci che essenzialmente una moneta tedesca, hanno bisogno di diventare pi tedeschi. E cos, ancora una volta, tutti i tipi di persone che preferiscono non pensare a ci che significa essere "tedesco" sono costretti a farlo."

La lunga e tortuosa strada verso la crisi

Come vi mostrer qui di seguito, gli Stati Uniti (anzi la maggior parte del mondo) sull' orlo di un'altra recessione. Non ci vorr molto a spingerci dentro un'altra volta, solo un piccolo shock, come dire una crisi bancaria in Europa, alludendo a Lewis e a qualcosa che ho scritto circa un anno fa. Detto questo, l'apparente volont dei tedeschi di elaborare idee creative (per cercare di mandare avanti i francesi) per finanziare le varie nazioni in crisi, al fine di evitare il default tecnico, in qualche modo sorprendente. E se oggi ci fosse un'elezione, e i Verdi e i socialisti avessero vinto in Germania, sarebbero ancora pi aperti all'idea di un eurobond, per essere in qualche modo garantiti dai paesi membri. L'attuale EFSF pu essere in grado di affrontare la Grecia, l'Irlanda e il Portogallo fino forse al 2013, ma la prossima versione sar abbastanza grande per affrontare la Spagna, a meno che, naturalmente, la zona euro d'lite decida di farla finita, il che non una cosa che hanno dimostrato di voler fare. La cosa pi probabile che si passi da una crisi all'altra, dove in ogni crisi si butta via del denaro, fino a quando il debito garantito AAA come quello francese (e in misura minore l'Italia) incominci a essere messa in discussione dai mercati. Ricordate, i dati demografici della Spagna e dell'Italia sono orrendi, saranno molto presto allo stesso livello del Giappone. La porzione del PIL in Francia gi al 53% (non un errore di battitura) e sta solo peggiorando come incremento dell'invecchiamento e sono stati promessi benefici mostruosi che semplicemente non possono essere forniti senza il livello di austerit della Grecia. I loro dati futuri saranno peggiori di quelli degli Stati Uniti. Tutto questo pu andare avanti per molto tempo, oppure pu terminare con un Bang! in ogni momento quest'anno. Questa la natura della lezione di Rogoff e Reinhart. Guardate il Giappone. Hanno preso quello che tecnicamente erano banche insolventi e le tengono l da decenni. Dove c' una volont politica non ci pu essere una via....ma ci sar un Endgame. Questa una lezione che abbiamo imparato dalla storia. Il Giappone non sar

in grado di evitare una crisi di proporzioni sempre maggiori. Neppure l'Europa, a meno che, non diventiamo tutti pi tedeschi nella gestione del paese.

Siamo gi in recessione?
Il mio amico Barry Ritholtz, oggi mi ha fatto una domanda scrivendomi: Bloomberg oggi ha riferito che "la fiducia dei consumatori scesa a minimi da 30 anni. Mi ha spedito alcuni grafici, e alla fine ne ho riportati, in fondo, due dello strategist di UBS Andy Lees. Il primo una sovrapposizione degli studi sull'indice di fiducia dei consumatori del Michigan verso i dati del Conference Board. Il secondo grafico mostra la storia a lungo termine dei dati del Conference Board. Al livello implicito di 43,37 saremmo gi in recessione, e non solo questo ma in una profonda recessione. Come mostrano i grafici, l'indice ABC si discostato dai dati del Conference Board per un periodo. La correlazione tra la fiducia dei consumatori e la recessione potrebbe non tenere questa volta, anche se sarebbe la prima separazione da oltre 40 anni. C' anche un altra implicazione da questa serie di dati e ci che siamo gi in recessione. I dati di ieri mostrano sia le importazioni che le esportazioni in calo, si pu avere un implicito Q2 PIL rivisto al ribasso con la crescita annua che passa dallo 0,8% allo 0,5%, mettendo il Q2 nella categoria negativa. Pertanto, non impensabile che potremmo essere sull'orlo di una recessione.

E tutto questo mi porta ad un grafico che ho chiesto a Rich Yamarone (capo economista di Bloomberg) di aggiornarmi. Anche in questo caso, si tratta di un orribile numero sulla fiducia dei consumatori che uscito oggi, ma questa volta correlato al PIL. Come potete vedere, c' una stretta correlazione. Con una crescita del PIL inferiore a 1% negli ultimi sei mesi, c' da chiedersi se siamo vicini o gi in recessione e questa non una domanda fuori luogo. E in entrambi i casi, questo non fa ben sperare per il lungo termine per la direzione delle azioni e degli utili societari. La fiducia dei consumatori sta davvero dicendo che la recessione alle porte. Forse solo stanchezza con il malessere politico (che sarebbe comprensibile), ma dovremo prestargli attenzione.

E non pubblicher ancora una volta il grafico, ogni volta che la crescita anno su anno del PIL scende al di sotto del 2%, si finisce in una recessione. E ora al 1,6%. I dati passati non sono indicativi di future recessioni, ma il trend non a nostro favore.

Quindi cosa possiamo fare?

L'economia si sta indebolendo. Che cosa possiamo fare? La risposta breve , purtroppo non molto. Ci sono stati alcuni nel Maine che hanno sostenuto la tesi di avere un maggiore stimolo fiscale, ma penso che ci sia poca volont politica per un altro programma di forte stimolo. L'ultimo ci alz la crescita del PIL del 3% prima di ricadere, e tutto ci che abbiamo ottenuto stato un disegno di legge per indebitarci maggiormente e un pi alto livello di spesa pubblica. Sono pienamente d'accordo che ridurre la spesa pubblica nel breve avr effetti negativi, ma siamo al punto finale dell'Endgame nel quale dobbiamo stringere i denti. E la politica fiscale sta diventando un peso per l'intera zona euro, cos come per la Gran Bretagna. L'austerit pu essere giustificata, ma ha delle conseguenze. Che dire del QE3? Diamo un'occhiata a cosa ci ha portato l'ultimo. Ci siamo trovati con pi soldi nel bilancio della Fed e dei prezzi delle materie prime pi alti. L'indagine del NFIB che ho citato la scorsa settimana ha mostrato che non c'era una grande richiesta da parte delle piccole imprese di prestiti. Il 91% non ne aveva bisogno. Quello che vogliono sono le vendite e i clienti! I dati sul commercio di ieri hanno mostrato che le esportazioni sono

diminuite di oltre $2,3 miliardi di dollari il mese scorso. Il che suggerisce un rallentamento dell'economia mondiale. Che confermato da numerosi altri indicatori. Bisogna applaudire i cinesi per aver permesso alla loro moneta di salire di una significativa (per loro) quantit questa settimana, come quasi tutti i governi degli altri stati (tra cui la Svizzera) che vorrebbe una valuta pi debole. Non tutti possono svalutare allo stesso tempo, cos come non tutti possono esportare questa crisi al di fuori del loro paese. Qualcuno deve comprare! In breve, non ci sono soluzioni facili. Abbiamo quasi esaurito tutti i nostri "conigli nel cappello" per quanto riguarda la politica fiscale e monetaria. Ora abbiamo bisogno di concentrarci su ci che possiamo fare per far emergere il settore privato, cos da poter trovare il modo di creare nuove imprese e posti di lavoro. E questo significa capire come ottenere soldi per le nuove imprese, perch da li che la crescita netta di posti di lavoro proviene. Ma richiede tempo, ed oggetto per un'altra lettera, in quanto il momento di premere il pulsante dell'invio.

Casa, poi Irlanda, Londra e Ginevra

Star a casa per (potete crederci?) per pi di 40 giorni, con il caldo del Texas, di cui ho bisogno. Poi andr in Irlanda, Ginevra e per qualche giorno a Londra. Sono sicuro che dovr fare almeno una presentazione a Londra. Nel Maine questa volta il tutto stato molto pi serio. Credo che la maggior parte di noi si renda conto che le cose stanno diventando pi complicate e con una forte volatilit. Mentre il nostro gruppo non si pu certamente definire indigente, sappiamo per cosa significa tutto questo. Domenica sera, Trey venuto da me. Ed rimasto li ad ascoltare. "Pap, un bene per voi che avete scritto tutto questo e che avevate ragione, ma credo che questo non sia cos positivo per la restante parte di noi". E ha ragione. Le vendite dei libri sono costanti, in quanto sempre pi persone si stanno rendendo conto che siamo veramente all'Endgame, e mentre cerchiamo continuamente di illuderci, tutti stiamo entrando in gioco. Ci sono un sacco di dati e le fonti che supportano le nostre previsioni. Un lettore ha scritto: John, spero che tutto vada bene. Volevo solo dirti una cosa quanto mi piaciuto Endgame. Sono un ragazzo con una laurea in economia, e ho letto molti libri di macroeconomia, ma devo dirti che questo il miglior libro che io abbia letto, spiega come la macroeconomia impatta sulla gente comune come me. Hai fatto un grande servizio ai lettori, come sempre. Saluti, Steve" Potete leggere le recensioni e comprarlo su Amazon, www.amazon.com/Endgame E' davvero il momento di premere il pulsante di invio e di trovare qualcosa da mangiare. Sono affamato, e forse prender un film pi tardi. Abbiate una grande settimana. Il tuo analista grato a Dio che qualcuno abbia inventato l'aria condizionata,

John Mauldin John@FrontLineThoughts.com Copyright 2011 John Mauldin. All Rights Reserved Copyright 2011 Horo Capital. Tutti i Diritti Riservati Disclaimer: La presente pubblicazione distribuita da Horo Capital srl. Pur ponendo la massima cura nella traduzione della presente pubblicazione e considerando affidabili i suoi contenuti, Horo Capital srl non si assume tuttavia alcuna responsabilit in merito allesattezza, completezza e attualit dei dati e delle informazioni nella stessa contenuti ovvero presenti sulle pubblicazioni utilizzate ai fini della sua predisposizione. Di conseguenza Horo Capital srl declina ogni responsabilit per errori od omissioni. Horo Capital srl si riserva il diritto, senza assumersene l'obbligo, di migliorare, modificare o correggere eventuali errori ed omissioni in qualsiasi momento e senza obbligo di avviso. La presente pubblicazione viene fornita per meri fini di informazione ed illustrazione, non costituendo in nessun caso offerta al pubblico di prodotti finanziari ovvero promozione di servizi e/o attivit di investimento n nei confronti di persone residenti in Italia n di persone residenti in altre giurisdizioni, a maggior ragione quando tale offerta e/o promozione non sia autorizzata in tali giurisdizioni. Le informazioni fornite non costituiscono un'offerta o una raccomandazione per effettuare o liquidare un investimento o porre in essere qualsiasi altra transazione. Esse non possono essere considerate come fondamento di una decisione d'investimento o di altro tipo. Qualsiasi decisione d'investimento deve essere basata su una consulenza pertinente, specifica e professionale. Tutte le informazioni pubblicate non devono essere considerate una sollecitazione al pubblico risparmio o la promozione di alcuna forma d'investimento n raccomandazioni personalizzate ai sensi del Testo Unico della Finanza trattandosi unicamente di informazione standardizzata rivolta al pubblico indistinto. N Horo Capital srl n John Mauldin potranno essere ritenuti responsabili, in tutto o in parte, per i danni (inclusi, a titolo meramente esemplificativo, il danno per perdita o mancato guadagno, interruzione dellattivit, perdita di informazioni o altre perdite economiche di qualunque natura) derivanti dalluso, in qualsiasi forma e per qualsiasi finalit, dei dati e delle informazioni presenti nella presente pubblicazione. Ogni decisione di investimento e disinvestimento pertanto di esclusiva competenza del Cliente che pu decidere di darvi o meno esecuzione con qualsivoglia intermediario autorizzato; qualsiasi eventuale decisione operativa presa dal Cliente in base alle informazioni pubblicate , infatti, da considerarsi assunta in piena autonomia decisionale e a proprio esclusivo rischio. Il Contenuto presente nella pubblicazione pu essere riprodotto unicamente nella sua interezza ed esclusivamente citando il nome di Horo Capital srl e di John Mauldin, restandone in ogni caso vietato ogni utilizzo commerciale. Si intende per Contenuto tutte le analisi, grafici, immagini, articoli i quali sono tutti protetti da copyright. Horo Capital srl ha la facolt di agire in base a/ovvero di servirsi di qualsiasi elemento sopra esposto e/o di qualsiasi informazione a cui tale materiale si ispira ovvero tratto anche prima che lo stesso venga pubblicato e messo a disposizione della sua clientela. Horo Capital srl pu occasionalmente, a proprio insindacabile giudizio, assumere posizioni lunghe o corte con riferimento ai prodotti finanziari eventualmente menzionati nella presente pubblicazione. In nessun caso e per nessuna ragione Horo Capital srl, sar tenuta, ad agire conformemente, in tutto o in parte, alle opinioni riportate nella presente pubblicazione. Ogni violazione del copyright in qualsiasi modo si esprima ai danni di Horo Capital srl e John Mauldin, sar perseguita legalmente.

Per iscriversi alla newsletter strong>GRATUITA settimanale SCENARI FINANZIARI cliccare qui: www.scenarifinanziari.it/Registrazione.aspx Per modificare il proprio indirizzo email di invio della newsletter, effettuare il login su www.scenarifinanziari.it e andare sulla pagina di registrazione. Per cancellare l'iscrizione alla newsletter scrivere una mail a info@scenarifinanziari.it Thoughts from the Frontline 3204 Beverly Drive Dallas, Texas 75205 Horo Capital Independent Financial Advisory Firm Via Silvio Pellico, 12 20121 Milano Tel. 02 89096674