Sep2022 07

La valutazione degli investimenti in
innovazione: Stima dei flussi di cassa
Strategie, Economia e Gestione del Progetto
Prof. Stefano Magistretti

stefano.magistretti@polimi.it
Dott.ssa Diletta Di Marco
diletta.dimarco@polimi.it
Agenda
§ Agenda
§ Definizioni
§ Fasi dell’analisi decisionale
§ Flussi finanziari
§ Esercizio 1 (senza effetto fiscale)
§ Focus sull’effetto fiscale
§ Esercizio 1 (con effetto fiscale)
§ Cannibalizzazione
© School of Management - Politecnico di Milano 2

Definizioni
§ Investimento
§ Decisione che comporta un esborso di capitale finalizzata alla realizzazione di
valore economico nel lungo periodo
0
tempo
I0
§ Decisione di investimento
§ Individuare attività (reali) capaci di creare un valore superiore al loro costo
§ Conseguenze di una decisione di investimento

§ Modifica della capacità produttiva dell’impresa (in quantità e/o qualità)
§ Manifestazione nel lungo termine, in quanto l’investimento si articola su più
esercizi

Agenda
§ Agenda
§ Definizioni

Fasi dell’analisi di una decisione
Individuazione delle
alternative decisionali
Verifica della consistenza

delle alternative
Identificazione dei confini

dell’analisi
Analisi degli impatti

competitivi dell’investimento
Valutazione dei flussi di

cassa

Individuazione delle alternative decisionali
§ Investimento non obbligato
§ Problemi decisionali in cui l’impresa può o meno Verifica della consistenza
delle alternative
realizzare l’investimento
§ Il “caso base” è rappresentato dalla possibilità di non Identificazione dei confini
dell’analisi
investire
§ Ciascuna delle alternative viene valutata in termini Analisi degli impatti
competitivi investimento
differenziali rispetto al caso base
§ Anche il “caso base” deve essere trattato a tutti gli effetti Valutazione dei flussi di
cassa
come una delle alternative decisionali
§ Investimento obbligato
§ Problemi decisionali in cui l’impresa deve realizzare
l’investimento e può al più scegliere tra diverse
alternative possibili
§ Il “caso base” è costituito da una qualsiasi delle
alternative di investimento

Verifica della consistenza delle alternative
§ Valutazione scorretta del progetto
§ Si possono “dimenticare” progetti in realtà essenziali per Verifica della consistenza
delle alternative
rendere efficace l’investimento nel suo complesso
§ Si possono considerare come “integrati” dei portafogli di Identificazione dei confini
dell’analisi
investimenti che in realtà non lo sono
§ Bundling di progetti sinergici

§ Nel momento in cui viene proposta un’innovazione è cassa
necessario valutare se un suo sfruttamento richiede

l’introduzione di interventi complementari
§ Unbundling di progetti indipendenti

§ Considerare legati in modo indissolubile progetti che in
realtà sono indipendenti può indurre ad errori di
valutazione

Identificazione dei confini dell’analisi
§ Gli investimenti non hanno quasi mai effetto solo
sull’area aziendale in cui vengono adottati Verifica della consistenza
delle alternative
§ Fasi a valle del ciclo di vita di un prodotto impiegano la
parte prevalente delle risorse aziendali ma sono Identificazione dei confini
dell’analisi
fortemente vincolate dalle scelte effettuate nelle prime
fasi del ciclo di vita Analisi degli impatti
§ Un livello qualitativo inadeguato nelle fasi iniziali di un
processo si ripercuote in modo amplificato sui risultati Valutazione dei flussi di
delle fasi a valle (sul portfafoglio degli investimenti) cassa
§ I tempi di esecuzione delle diverse attività risentono in

modo sostanziale del livello di integrazione tra le fasi del
processo

Analisi impatti competitivi dell’investimento
§ Miglioramento o “ampliamento” della configurazione esterna
§ Un investimento può generare prodotti innovativi, modificare le Verifica della consistenza
caratteristiche dei prodotti esistenti o ampliare la capacità delle alternative
produttiva
dell’analisi
§ Riduzione delle uscite di cassa “in condizioni stazionarie”
§ Un investimento può ridurre le uscite di cassa “a regime”, Analisi degli impatti
aumentando l’efficienza nell’uso delle risorse
§ Riduzione delle uscite di cassa “in fase di cambiamento” cassa
§ Un investimento può ridurre le uscite di cassa incrementando la

flessibilità e quindi la capacità di “adattamento” al cambiamento
con costi e tempi limitati
§ Ampliamento dell’insieme dei cambiamenti

“economicamente” possibili
§ Un investimento può ampliare l’insieme dei mercati e delle
tecnologie potenziali

Valutazione dei flussi di cassa
§ Determinazione del valore potenziale creabile tramite un
investimento Verifica della consistenza
delle alternative
§ Funzioni dell’analisi degli investimenti Identificazione dei confini

§ Supporto decisionale dell’analisi
§ Comunicazione organizzativa
§ Controllo dei risultati competitivi investimento

§ Disponibilità delle informazioni cassa
§ “Contatore di fagioli” (precisione) vs “Predicatore” (visione e
fiducia)
§ Rilevazione delle informazioni: un investimento può
impattare su tante funzioni aziendali
§ Trade-off tra completezza, precisione e misurabilità delle

informazioni disponibili
§ Trade-off tra accuratezza delle informazioni e costi/tempi

dell’analisi
Note sulla valutazione degli investimenti
§ Un investimento può riguardare attività reali (introduzioni di
nuovi prodotti/servizi o di nuovi processi) o attività finanziarie Verifica della consistenza
(acquisto e vendita di capitali sotto varie forme). Nel corso si delle alternative
tratteranno prevalentemente gli investimenti in attività reali Identificazione dei confini

dell’analisi
§ Per modificare la capacità produttiva dell’impresa è Analisi degli impatti

necessario l’impiego di risorse finanziarie, opportunamente competitivi investimento
distribuito nel tempo (costi). Al lancio delle nuove attività Valutazione dei flussi di
dovrebbe poi corrispondere l’ingresso in azienda di nuovi cassa
benefici (ricavi)
§ Trascorso un certo numero di anni l’investimento esaurisce il

proprio sforzo propulsivo: per ciascun investimento è allora
possibile individuare una vita utile, definibile come l’arco di
tempo che intercorre fra l’attivazione dell’investimento e
l’esaurimento del suo impatto sulle prestazioni aziendali

Agenda
§ Agenda
§ Definizioni

Flussi finanziari
§ Nella valutazione di un investimento è necessario
considerare flussi finanziari con le seguenti Verifica della consistenza
delle alternative
caratteristiche
§ No costi affondati (non considerati) Identificazione dei confini
dell’analisi
§ Flussi differenziali
§ Criterio di cassa (entrate e uscite quando sono state competitivi investimento
esborsate /incassate ; NO costi e ricavi perché seguono
le logiche di competenza dell’anno fiscale) Valutazione dei flussi di
cassa
§ Effetto fiscale (presenza di tassazione)

No costi affondati
§ Si tralasciano i costi affondati, costi che vengono
sostenuti indipendentemente dalla scelta di attivare o Verifica della consistenza
delle alternative
meno l’investimento
dell’analisi
§ Il fatto che un costo sia o meno affondato non fa

riferimento all’uscita di cassa, ma all’ “impegno” ad essa competitivi investimento
relativo
cassa

Esempio: No costi affondati
Si considera l’investimento caratterizzato dal seguente profilo di esborsi: alternative decisionali
Verifica della consistenza

delle alternative
Attività Anno Uscite di cassa
Studio di fattibilità 2006 100.000 Identificazione dei confini
dell’analisi
Acquisto del terreno 2007 2.000.000
Acquisto delle licenze 2007 300.000 Analisi degli impatti
Progetto definitivo 2008 1.000.000
Realizzazione 2009 10.000.000 Valutazione dei flussi di
cassa
Se la valutazione dell’investimento viene effettuata all’inizio del 2006,

prima di iniziare lo studio di fattibilità, nessun costo è affondato e quindi
vanno considerate tutte le voci di costo nel momento in cui viene presa la
decisione.
Una volta realizzato lo studio di fattibilità, i 100.000 relativi risultano un
costo affondato. Quindi se la valutazione dell’investimento viene svolta
all’inizio del 2007 lo studio di fattibilità non va considerata al fine della
decisione.
Se l’acquisto del terreno è regolata da un contratto redatto nel 2006,
all’inizio del 2007 deve essere considerato come un costo affondato e
quindi non va considerato al fine della decisione.
15
Flussi differenziali
§ Si considerano i flussi finanziari differenziali associati alla
decisione di investimento Verifica della consistenza
delle alternative
§ Bisogna considerare la differenza dei ritorni finanziari
dell’investimento rispetto al caso base Identificazione dei confini
dell’analisi


cassa

Criterio di cassa
§ I flussi finanziari hanno natura monetaria
§ Si segue il criterio di cassa, non di competenza economica Verifica della consistenza
delle alternative
§ Gli ammortamenti non costituiscono flussi di cassa
dell’analisi

*Chiarire il concetto di competenza economica: affitto competitivi investimento
relativo al primo trimestre 2004 lo pago Dicembre 2003

(flusso di cassa avviene nel 2003 ma è di competenza del Valutazione dei flussi di
cassa
2004 perché si riferisce all’utilizzo di uno stabile durante il
2003).
Gli ammortamenti non costituiscono flussi di cassa perché

sono costruiti artificiosamente: compro un’immobilizzazione
(macchinario) nel 2003 (flusso di cassa) e poi lo utilizzo per
10 anni (ammortamento nel 2003, 2004, …, 2012).

Calcolo dei flussi finanziari
§ Ciascun investimento è caratterizzato da uno specifico profilo dei flussi

finanziari, ossia da una specifica distribuzione di entrate e uscite monetarie
lungo la vita utile dell’investimento stesso
Flussi di cassa in
entrata
1 2 3 … N
Istante presente
(in cui si decide tempo
l’investimento)
Flussi di cassa in
uscita
Flussi di cassa netti

1 2 3 … N
Istante presente
(in cui si decide tempo
l’investimento)

Valore residuo
§ Se l’investimento è analizzato su un orizzonte temporale finito, è necessario

calcolarne, oltre ai flussi finanziari, il valore terminale o residuo
§ Si considera normalmente il valore di alienazione del bene

Agenda
§ Agenda
§ Definizioni

Esercizio 1 – Senza effetto fiscale (1/2)
§ Nel 1986 la C&C France è una delle aziende leader in Francia per quanto riguarda la
produzione di sedie, poltrone, sofa ed in generale ogni tipo di arredamento per il
salotto. All’inizio dello stesso anno l’impresa ha ricevuto una proposta da uno dei
designer più importanti di Francia: il prodotto, chiamato City, è un nuovo sistema di
sedute modulare che secondo il designer sarà in grado di stravolgere l’interpretazione
degli spazi all’interno del tradizionale salotto.
La vita utile del prodotto è stimata in 7 anni a partire dal lancio della produzione che
eventualmente avverrà all’inizio del 1987. Pur nutrendo una grandissima fiducia nei
confronti del designer, prima di intraprendere tale progetto la C&C France ha deciso di
effettuare un’analisi di mercato al fine di determinare le prospettive di vendita del
nuovo prodotto; per tale motivo è stata commissionata ad un’agenzia esterna
specializzata un’analisi delle prospettive di mercato per un costo di 50.000 €. L’output
fondamentale di tale documento è consistito nella stima dei volumi di vendita nel corso
del ciclo di vita del prodotto:
1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993
Volume 20 100 100 100 80 40 20
21
Esercizio 1 – Senza effetto fiscale (2/2)
Un altro output fondamentale di tale
documento ha riguardato la stima del
prezzo associabile al prodotto City, l’agenzia
esterna sostiene che il prodotto potrà
essere venduto ad un prezzo pari a 15.000€.
La produzione di City richiede l’acquisto di
un nuovo macchinario prodotto da
un’impresa tedesca il cui costo è pari a
210.000€ e che dovrà essere effettuato
prima della fine del 1986. Lo sviluppo del
progetto richiederà un esborso finanziario
pari a 100.000 €. Il costo unitario di City è
pari a 8.000€.
Infine il progetto City prevede anche un significativo impegno pubblicitario da

parte di C&C France che ha previsto i seguenti costi per la campagna di
marketing:
1987 1988 1989 1990 1991 1992
Costi
50.000 200.000 200.000 100.000 100.000 50.000
Marketing (€)
22
Esercizio 1 - Domande
§ L' "analisi delle prospettive di mercato per un costo di 50.000 €"

rappresenta un flusso finanziario differenziale?
§ I "costi di produzione (costo unitario pari a 8.000€)" di C&C France
rappresenta un flusso finanziario differenziale?
§ L' "acquisto di un nuovo macchinario prodotto da un'impresa tedesca il
cui costo è pari a 210.000€" rappresenta un flusso finanziario
differenziale?
§ Lo "sviluppo del progetto pari a 100.000€" rappresenta un flusso
finanziario differenziale?
23
Soluzione 1 – Senza effetto fiscale (1/6)
§ Anno 0 (1986)
§ Costi cash
- Sviluppo 100.000 €
- Acquisto macchinario 210.000 €
§ Flussi finanziari (0) = 0 - 310.000 € = - 310.000 €
§ Anno 1 (1987)
§ Costi cash
- Marketing 50.000 €
- Costi di produzione 160.000 € (costo unitario x Q 20 pezzi)
§ Ricavi
- Vendite 300.000 €
§ Flussi finanziari (1) = 300.000 - 210.000 € = 90.000 € (entrata in cassa)
1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993
© School of Management - Politecnico di Milano Volume 20 100 100 100 80 40 4120

§ Anno 2 (1988)
§ Costi cash
- Costi di produzione800.000 €
§ Ricavi
- Vendite 1.500.000 € (costo unitario x Q 100 pezzi)
§ Flussi finanziari (2) = 1.500.000 – 1.000.000 € = 500.000 €
§ Anno 3 (1989)
§ Costi cash
§ Ricavi
- Vendite 1.500.000 €
1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993

§ Anno 4 (1990)
§ Costi cash
- Costi di produzione 800.000 €
§ Ricavi
- Vendite 1.500.000 € (costo unitario x Q 100 pezzi)
§ Flussi finanziari (4) = 1.500.000 – 900.000 € = 600.000 €
§ Anno 5 (1991)
§ Costi cash
§ Ricavi
- Vendite 1.200.000 €
1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993

§ Anno 6 (1992)
§ Costi cash
§ Ricavi
- Vendite 600.000 € (costo unitario x Q 40 pezzi)
§ Flussi finanziari (6) = 600.000 – 370.000 € = 230.000 €
§ Anno 7 (1993)
§ Costi cash
§ Ricavi
- Vendite 300.000 € (costo unitario x Q 20 pezzi)
1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993

Anno 0 1 2 3 4 5 6 7
Voce di costo/ricavo (1986) (1987) (1988) (1989) (1990) (1991) (1992) (1993)
Sviluppo 100
Acquisto macchinario 210
Marketing 50 200 200 100 100 50
Costi di produzione 160 800 800 800 640 320 160
Totale flussi di cassa in uscita 310 210 1.000 1.000 900 740 370 160
Vendite 300 1.500 1.500 1.500 1.200 600 300
Totale flussi di cassa in entrata 300 1.500 1.500 1.500 1.200 600 300
Flussi di cassa netti -310 90 500 500 600 460 230 140

800
600
Flussi finanziari
400
200
0
0 1 2 3 4 5 6 7
-200
-400
Anno

Agenda
§ Agenda
§ Definizioni

Flussi finanziari
§ Nella valutazione di un investimento è necessario
considerare flussi finanziari con le seguenti Verifica della consistenza
delle alternative
caratteristiche
§ No costi affondati Identificazione dei confini
dell’analisi
§ Flussi differenziali
§ Criterio di cassa competitivi investimento
§ Effetto fiscale
cassa

Effetto fiscale
§ Se i flussi di cassa sono calcolati al netto degli effetti fiscali
bisogna considerare il ruolo indiretto degli ammortamenti (la Verifica della consistenza
procedura contabile per estinguere in un dato numero di anni delle alternative
l'investimento relativo al lancio sul mercato di un nuovo Identificazione dei confini

prodotto.) dell’analisi
§ Calcolo dell’effetto fiscale

§ Hanno effetto fiscale: competitivi investimento
- Ricavi
- Costo MP (materie prime) Valutazione dei flussi di
cassa
- Costo lavoro
- Ammortamenti
§ Non hanno effetto fiscale:
- Immobilizzazioni (Un'immobilizzazione in economia indica quel bene che, all'interno dell'impresa, non
esaurisce la sua utilità in un solo esercizio ma manifesta benefici economici in un arco temporale di più esercizi (sono
anche indicati infatti come "fattori produttivi a fecondità ripetuta").
ΔRedditoImponibile = ΔRicavi – ΔCostoMP – ΔCostoLavoro – ΔAmmortamenti

ΔImposte = t * ΔRedditoImponibile [t= aliquota fiscale]
Se il reddito imponibile è negativo le imposte pagate sono nulle
FF = ΔRicavi – ΔCostiCash – ΔImposte
Esempio: Calcolo dell’effetto fiscale
§ Si consideri un investimento caratterizzato dai seguenti dati:
§ Fatturato differenziale: 1.000.000€
§ Costo MP differenziale: 300.000€
§ Costo Lavoro differenziale: 400.000€
§ Ammortamento differenziale: quota parte 200.000 (acquisto macchinario per
2.000.000€ con vita utile pari a 10 anni)
§ Aliquota fiscale: 50%
Calcolare l’effetto fiscale nei seguenti tre casi base:

A. Reddito imponibile(senza investimento) = 400.000€
B. Reddito imponibile(senza investimento) = -200.000€ (ampiamente negativo)

C. Reddito imponibile(senza investimento) = -50.000€ (negativo)
Come indice l’effetto fiscale in questi tre scenari?

Soluzione: Calcolo dell’effetto fiscale (1/3)
§ ΔRedditoImponibile = ΔRicavi – ΔCostoMP – ΔCostoLavoro – ΔAmmortamenti =
1.000.000 – 300.000 – 400.000 – 200.000 = 100.000 (maggior reddito che genera
l’investimento)
§ Caso A
§ RI(senza investimento) = 400.000€ > 0 (ampiamente positivo)
§ Imposte(senza investimento) = t * RI(senza investimento) =

0,5 * 400.000 = 200.000€
§ RI(con investimento) = RI(senza investimento) + ΔRI =

400.000 + 100.000 (reddito investimento) = 500.000€ > 0 (anch’esso positivo)
§ Imposte(con investimento) = t * RI(con investimento) =

0,5 * 500.000 = 250.000€ (tasse con t=50%)
§ ΔImposte = Imposte (con investimento) - Imposte(senza investimento) =

250.000 – 200.000 = 50.000€ (tasse in più che l’impresa pagherebbe)
OPPURE
§ ΔImposte = ΔRedditoImponibile 100.000 x 0,5 (cioè 50% )= 50.000€
1.000.000 – 300.000 – 400.000 – 200.000 = 100.000
§ Caso B
§ RI(senza investimento) = -200.000€ < 0
§ Imposte(senza investimento) = 0

-200.000 + 100.000 = -100.000€ < 0
§ Imposte(con investimento) = 0
§ ΔImposte = 0

1.000.000 – 300.000 – 400.000 – 200.000 = 100.000
§ Caso C (ho reddito negativo ma con investimento vado in positivo)

§ RI(senza investimento) = -50.000€ < 0
§ Imposte(senza investimento) = 0

-50.000 + 100.000 = 50.000€ > 0
§ Imposte(con investimento) = t * RI(con investimento) =

0,5 * 50.000 = 25.000€
§ ΔImposte = Imposte(con investimento) - Imposte(senza investimento) =

25.000 –0 = 25.000€ (solo parte del nuovo reddito viene tassato)

Agenda
§ Agenda
§ Definizioni

Esercizio 1 – Con effetto fiscale (1/2)
§ Nel 1986 la C&C France è una delle aziende leader in Francia per quanto riguarda la
produzione di sedie, poltrone, sofa ed in generale ogni tipo di arredamento per il
salotto. All’inizio dello stesso anno l’impresa ha ricevuto una proposta da uno dei
designer più importanti di Francia: il prodotto, chiamato City, è un nuovo sistema di
sedute modulare che secondo il designer sarà in grado di stravolgere l’interpretazione
degli spazi all’interno del tradizionale salotto.
La vita utile del prodotto è stimata in 7 anni a partire dal lancio della produzione che
eventualmente avverrà all’inizio del 1987. Pur nutrendo una grandissima fiducia nei
confronti del designer, prima di intraprendere tale progetto la C&C France ha deciso di
effettuare un’analisi di mercato al fine di determinare le prospettive di vendita del
nuovo prodotto; per tale motivo è stata commissionata ad un’agenzia esterna
specializzata un’analisi delle prospettive di mercato per un costo di 50.000 €. L’output
fondamentale di tale documento è consistito nella stima dei volumi di vendita nel corso
del ciclo di vita del prodotto:
1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993
Volume 20 100 100 100 80 40 20
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Esercizio 1 – Con effetto fiscale (2/2)
Un altro output fondamentale di tale documento ha
riguardato la stima del prezzo associabile al prodotto City,
l’agenzia esterna sostiene che il prodotto potrà essere
venduto ad un prezzo pari a 15.000€. La produzione di City
richiede l’acquisto di un nuovo macchinario prodotto da
un’impresa tedesca il cui costo è pari a 210.000€ e che
dovrà essere effettuato prima della fine del 1986. Esso
verrà ammortizzato a quote costanti in 7 anni (1987-1993)
(diviso equamente nel ciclo di vita dell’inv).
Lo sviluppo del progetto richiederà un esborso finanziario pari a 100.000 €. Il
costo unitario di City è pari a 8.000€. Infine il progetto City prevede anche un
significativo impegno pubblicitario da parte di C&C France che ha previsto i
seguenti costi per la campagna di marketing:
1987 1988 1989 1990 1991 1992
Costi
50.000 200.000 200.000 100.000 100.000 50.000
Marketing (€)
La C&C France è soggetta ad un’aliquota fiscale media pari al 40% e stima

di avere dei redditi imponibili ampiamente positivi nei prossimi 7 anni aldilà
dell’investimento legato a City.
56
Soluzione 1 – Con effetto fiscale (1/12)
§ Anno 0 (1986)
§ Costi cash
§ Costi non cash

- Δammortamenti 0 € (perché partano dall’anno 1)
§ Reddito imponibile
- ΔRedditoImponibile -100.000 € (no entrate)
§ Imposte
- Δimposte -40.000 € **
§ Flussi finanziari (0) = 0 [Delta entrate] - 100.000 – 210.000 – (-40.000) [Delta

uscite]** = - 270.000 €
© School**
of In questo caso
Management consideriamo
- Politecnico le imposte, nonostante il ΔRI<0, perché ipotizziamo un caso base con Reddito Imponibile > 100
di Milano 57
§ Anno 1 (1987)
§ Costi cash
§ Ricavi
- Vendite 300.000 €
§ Costi non cash

- Δammortamenti 30.000 €
- ΔRedditoImponibile 60.000 € [ammortamento sottratto 90-60]
§ Imposte
- Δimposte 24.000 €
§ Flussi finanziari (1) = 300.000 - 210.000 - 24.000 € = 66.000 €

§ Anno 2 (1988)
§ Costi cash
§ Ricavi
- Vendite 1.500.000 €
§ Costi non cash

- ΔRedditoImponibile 470.000 €
§ Imposte
§ Flussi finanziari (2) = 1.500.000 – 1.000.000 – 188.000 € = 312.000 €

§ Anno 3 (1989)
§ Costi cash
§ Ricavi
- Vendite 1.500.000 €
§ Costi non cash

§ Imposte
§ Flussi finanziari (2) = 1.500.000 – 1.000.000 – 188.000 € = 312.000 €

§ Anno 4 (1990)
§ Costi cash
§ Ricavi
- Vendite 1.500.000 €
§ Costi non cash

§ Imposte
§ Flussi finanziari (4) = 1.500.000 – 900.000 – 228.000 € = 372.000 €

§ Anno 5 (1991)
§ Costi cash
§ Ricavi
- Vendite 1.200.000 €
§ Costi non cash

§ Imposte
§ Flussi finanziari (5) = 1.200.000 – 740.000 – 172.000 € = 288.000 €

§ Anno 6 (1992)
§ Costi cash
§ Ricavi
- Vendite 600.000 €
§ Costi non cash

§ Imposte
§ Flussi finanziari (6) = 600.000 – 370.000 -92.000 € = 150.000 €

§ Anno 7 (1993)
§ Costi cash
§ Ricavi
- Vendite 300.000 €
§ Costi non cash

§ Imposte
§ Flussi finanziari (7) = 300.000 – 160.000 – 44.000 € = 96.000 €

Anno 0 1 2 3 4 5 6 7
Sviluppo 100
Marketing 50 200 200 100 100 50
Vendite 300 1.500 1.500 1.500 1.200 600 300
Flussi di cassa netti al netto
-310 90 500 500 600 460 230 140
dell’effetto fiscale

Anno 0 1 2 3 4 5 6 7
Sviluppo 100
Acquisto macchinario/ΔAmmortamenti 210 30 30 30 30 30 30 30
Marketing 50 200 200 100 100 50
Costi 100 240 1.030 1.030 930 770 400 190
Vendite 300 1.500 1.500 1.500 1.200 600 300
Ricavi 300 1.500 1.500 1.500 1.200 600 300
ΔRedditoImponibile -100 60 470 470 570 430 200 110
ΔImposte -40 24 188 188 228 172 80 44

Anno 0 1 2 3 4 5 6 7
Sviluppo 100
Marketing 50 200 200 100 100 50
Vendite 300 1.500 1.500 1.500 1.200 600 300
-310 90 500 500 600 460 230 140
ΔImposte -40 24 188 188 228 172 80 44
-270 66 312 312 372 288 150 96

800
600
Flussi finanziari
400
Senza effetto fiscale
200
Con effetto fiscale
0
0 1 2 3 4 5 6 7
-200
-400
Anno

Agenda
§ Agenda
§ Definizioni

Portfolio prodotti
Prodotti P1 P2 … Pn
Quote di
QM1 QM2 … QMn QM City
mercato
? ? ? ?
§ Situazione che si viene a creare quando un nuovo prodotto “ruba”
quote di mercato a un altro o altri prodotti che fanno parte della linea
di produzione della stessa azienda

Cannibalizzazione
§ Nel momento in cui viene introdotto un nuovo prodotto

§ Non è sufficiente stimare le variabili economiche relative al prodotto stesso
§ Ma è indispensabile valutare l’impatto di tale prodotto sugli altri prodotti
realizzati dall’azienda stessa ed appartenenti alla medesima linea
§ Problemi
§ Individuare i prodotti che subiscono un impatto al momento dell’introduzione di
un nuovo prodotto è difficile
§ La valutazione dell’impatto sugli altri prodotti è particolarmente difficile

Esercizio 2 (1)
§ Riprendendo l’Esercizio 1 poniamoci in una situazione particolarmente semplificata:
C&C France nel 1987 realizza solo un altro prodotto che può essere influenzato
dall’introduzione di City e cioè Abiti.
QM Abiti QM City
?
Abiti è anch’esso un progetto relativamente nuovo, lanciato sul mercato nel
1984 e progettato in collaborazione con un designer di fiducia ed uno degli
stilisti più famosi del mondo. Il primo si è occupato della progettazione della
struttura mentre il secondo dei rivestimenti.
72
Esercizio 2 (2)
Il concept di Abiti si basa infatti sulla possibilità di modificare e personalizzare il proprio
divano in funzione della stagione (cambiando i tessuti), dei mutamenti delle proprie
preferenze estetiche. Prima della possibile introduzione di City i volumi di vendita di Abiti
erano stati determinati nei seguenti termini (ciclo di vita pari a 10 anni):
1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993
Volume 10 50 50 50 50 40 40 20 20 10
A fronte dell’introduzione di City i volumi di vendita di Abiti dovrebbero cambiare

nei seguenti termini:
1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993
Volume 10 50 50 30 30 20 20 10 10 0
Tenendo conto del fatto che Abiti viene venduto a 25.000 € e presenta un costo
unitario pari a 13.000 € è possibile calcolare nuovamente i flussi di cassa
tenendo conto dell’effetto di cannibalizzazione.
73
Soluzione 2 (1)
§ Anno 0 (1986)
§ Costi cash
§ Flussi finanziari (0) = 0 - 310.000 € = - 310.000 €
§ Anno 1 (1987)
§ Costi cash
§ Ricavi
- Vendite 300.000 €
§ Mancati ricavi
- 20 unità di Abitii 500.000 € à NB: Si somma ai costi! (25000 x 20)
§ Mancati costi
- 20 unità di Abiti 260.000 € à NB: Si somma ai ricavi! (13000 x 20)
§ Flussi finanziari (1) = 300.000 (vendite city) + 260.000 (risparmi di abiiti) – 210.000 (costi di
city) -500.000 (mancate entrande di abiti) = - 150.000 €

Soluzione 2 (2)
§ Anno 2 (1988)
§ Costi cash
§ Ricavi
- Vendite 1.500.000 €
§ Mancati ricavi
- 20 unità di Abiti 500.000 €
§ Mancati costi
§ Anno 3 (1989)
§ Costi cash
§ Ricavi
- Vendite 1.500.000 €
§ Mancati ricavi
§ Mancati costi
Soluzione 2 (3)
§ Anno 4 (1990)
§ Costi cash
§ Ricavi
- Vendite 1.500.000 €
§ Mancati ricavi
§ Mancati costi
§ Anno 5 (1991)
§ Costi cash
§ Ricavi
- Vendite 1.200.000 €
§ Mancati ricavi
§ Mancati costi
Soluzione 2 (4)
§ Anno 6 (1992)
§ Costi cash
§ Ricavi
- Vendite 600.000 €
§ Mancati ricavi
§ Mancati costi
§ Anno 7 (1993)
§ Costi cash
§ Ricavi
- Vendite 300.000 €
§ Mancati ricavi
§ Mancati costi

Soluzione 2 (5)
Anno 0 1 2 3 4 5 6 7
Sviluppo 100
Marketing 50 200 200 100 100 50
Mancati ricavi di Abiti 500 500 500 500 250 250 250
Totale flussi di cassa in uscita 310 710 1.500 1.500 1.400 990 620 410
Vendite 300 1.500 1.500 1.500 1.200 600 300
Mancati costi di Abiti 260 260 260 260 130 130 130
Flussi di cassa netti -310 -150 260 260 360 340 110 20

Soluzione 2 (6)
400
300
200
Flussi finanziari
100
0
0 1 2 3 4 5 6 7
-100
-200
-300
-400
Anno

Confronto (1)
Senza considerare l’impatto su Abiti 0 (1986) 1 (1987) 2 (1988) 3 (1989) 4 (1990) 5 (1991) 6 (1992) 7 (1993)
Sviluppo 100
Marketing 50 200 200 100 100 50
Vendite 300 1.500 1.500 1.500 1.200 600 300
Flussi di cassa netti -310 90 500 500 600 460 230 140
Considerando l’impatto su Abiti 0 (1986) 1 (1987) 2 (1988) 3 (1989) 4 (1990) 5 (1991) 6 (1992) 7 (1993)
Sviluppo 100
Marketing 50 200 200 100 100 50
Mancati ricavi di Abiti 500 500 500 500 250 250 250
Totale flussi di cassa in uscita 310 710 1.500 1.500 1.400 990 620 410
Vendite 300 1.500 1.500 1.500 1.200 600 300
Mancati costi di Abiti 260 260 260 260 130 130 130
Flussi di cassa netti -310 -150 260 260 360 340 110 20

Confronto (2)
800
600
Flussi finanziari
400
Non Considerando
Cannibalizzazione
200
Considerando
Cannibalizzazione
0
0 1 2 3 4 5 6 7
-200
-400
Anno

Sep2022 07

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La valutazione degli investimenti in

innovazione: Stima dei flussi di cassa

Strategie, Economia e Gestione del Progetto

Prof. Stefano Magistretti

© School of Management - Politecnico di Milano 2

§ Conseguenze di una decisione di investimento

© School of Management - Politecnico di Milano 3

© School of Management - Politecnico di Milano 4

Verifica della consistenza

Identificazione dei confini

Analisi degli impatti

Valutazione dei flussi di

© School of Management - Politecnico di Milano 5

© School of Management - Politecnico di Milano 6

§ Bundling di progetti sinergici

necessario valutare se un suo sfruttamento richiede

§ Unbundling di progetti indipendenti

© School of Management - Politecnico di Milano 7

§ I tempi di esecuzione delle diverse attività risentono in

© School of Management - Politecnico di Milano 8

§ Un investimento può ridurre le uscite di cassa incrementando la

§ Ampliamento dell’insieme dei cambiamenti

© School of Management - Politecnico di Milano 9

§ Funzioni dell’analisi degli investimenti Identificazione dei confini

Valutazione dei flussi di

§ Trade-off tra completezza, precisione e misurabilità delle

§ Trade-off tra accuratezza delle informazioni e costi/tempi

tratteranno prevalentemente gli investimenti in attività reali Identificazione dei confini

§ Per modificare la capacità produttiva dell’impresa è Analisi degli impatti

§ Trascorso un certo numero di anni l’investimento esaurisce il

© School of Management - Politecnico di Milano 11

© School of Management - Politecnico di Milano 12

© School of Management - Politecnico di Milano 13

§ Il fatto che un costo sia o meno affondato non fa

© School of Management - Politecnico di Milano 14

Verifica della consistenza

Se la valutazione dell’investimento viene effettuata all’inizio del 2006,

Analisi degli impatti

Valutazione dei flussi di

© School of Management - Politecnico di Milano 16

Analisi degli impatti

relativo al primo trimestre 2004 lo pago Dicembre 2003

Gli ammortamenti non costituiscono flussi di cassa perché

© School of Management - Politecnico di Milano 17

§ Ciascun investimento è caratterizzato da uno specifico profilo dei flussi

Flussi di cassa netti

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§ Se l’investimento è analizzato su un orizzonte temporale finito, è necessario

© School of Management - Politecnico di Milano 19

© School of Management - Politecnico di Milano 20

1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993

Volume 20 100 100 100 80 40 20

Infine il progetto City prevede anche un significativo impegno pubblicitario da

§ L' "analisi delle prospettive di mercato per un costo di 50.000 €"

1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993

© School of Management - Politecnico di Milano Volume 20 100 100 100 80 40 4120

1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993

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© School of Management - Politecnico di Milano Volume 20 100 100 100 80 40 4420

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