Controllo METODI

di gestione E STRUMENTI

LA COMPONENTE FINANZIARIA
DEL PIANO INDUSTRIALE

L’
di Andrea Panizza analisi della sostenibilità nelle «Linee-guida per il finanziamento alle
Senior Partner di Studio finanziaria del progetto che è imprese in crisi»2, documento in cui è previsto,
Impresa Spa – Consulenti
di Direzione, Revisore
alla base di un piano industriale in corrispondenza della Raccomandazione n. 4,
Legale, Vice Presidente rappresenta una delle componenti «Esplicitazione delle ipotesi e delle metodologie»,
A.P.R.I. – Associazione più importanti da sviluppare nel processo che «la trasparenza nella esplicazione delle modalità
Professionisti Risanamento di elaborazione del piano stesso. E’ solo di costruzione del piano costituisce una condizione
Imprese.
Mattia Iotti con la puntuale analisi dei previsionali flussi necessaria per consentire all’attestatore di esprimere
Università degli Studi di di cassa che si può stabilire se gli obiettivi un giudizio positivo3».
Parma, Senior Partner prefissati sono raggiungibili. Un rendiconto Nonostante il documento richiamato faccia
di Studio Impresa Spa – finanziario elaborato su base mensile, che riferimento a un piano di risanamento, si ritiene che
Consulenti di Direzione,
Dottore Commercialista possa individuare il momento nel quale ha tale principio possa, o ancor meglio debba, essere
e Revisore Legale, origine la necessità o la disponibilità finanziaria, adottato nell’elaborazione del piano industriale, nei
Presidente Comitato rappresenta strumento indispensabile per la vari contesti in cui questa avvenga. Una corretta ed
A.P.R.I. Academy – pianificazione finanziaria dell’intero progetto esaustiva informazione delle modalità con cui i dati
Associazione Professionisti
Risanamento Imprese. e per favorire il successivo monitoraggio degli sono stati stimati mette in condizione il soggetto a
e Edoardo Ferrari scostamenti rispetto al dato preventivato. cui è indirizzato il piano di valutarne la fattibilità.
Consulente di Studio La componente finanziaria dovrà essere descritta
Impresa Spa – Consulenti all’interno del piano seguendo questo criterio, in
di Direzione.
1
Introduzione1 quanto, così come espresso dalla Guida al Piano
Del presente lavoro, benché
frutto della riflessione congiunta
Industriale di Borsa Italiana, la «sostenibilità
degli autori, sono da attribuirsi Il piano industriale è uno strumento di finanziaria», assieme alla «coerenza», intesa
a:
- Edoardo Ferrari: Introduzione,
pianificazione strategica impiegato per supportare come assenza di «fattori di incoerenza» e
- Mattia Iotti: La sostenibilità del decisioni di lungo periodo. all’«attendibilità», da porsi in relazione alla
servizio del debito
- Andrea Panizza: Il rendiconto
Il documento, composto da una parte qualitativa fondatezza delle ipotesi, è uno dei tre requisiti
finanziario «mensilizzato», e una quantitativa, raccoglie, nella prima, le previsti per l’ammissione alla quotazione4. Questo
Conclusioni.
2
Elaborato dal Consiglio
informazioni di carattere generale inerenti l’impresa, in quanto «la sostenibilità finanziaria di un piano
Nazionale dei Dottori quali la descrizione dell’attività, il contesto in cui industriale deve essere considerata in relazione alla
Commercialisti e degli Esperti
Contabili in collaborazione con
la stessa opera e la descrizione degli obiettivi che qualità e alla quantità delle fonti di finanziamento
l’Università degli Studi di Firenze il management aziendale intende raggiungere, che il management intende utilizzare per
e Assonime – Associazione fra
le società italiane per azioni,
nonché gli indirizzi strategici da intraprendere fronteggiare i fabbisogni correlati alla realizzazione
Roma, 2010. nel periodo considerato; la seconda componente, della strategia. A tal fine, durante l’arco temporale
3
Consiglio Nazionale dei
Dottori Commercialisti e
quella quantitativa, rappresenta la traduzione del piano sarebbe opportuno che i cash flow […]
degli Esperti Contabili in numerica di quanto esposto nella parte «descrittiva» coprissero almeno gli assorbimenti di capitale
collaborazione con l'Università
degli Studi di Firenze e
e comprende tutti gli schemi necessari alla circolante e gli investimenti netti di sostituzione/
Assonime - Associazione fra le descrizione dell’andamento economico, finanziario e mantenimento, mentre il ricorso ad ulteriore capitale
società italiane per azioni, Linee-
guida per il finanziamento alle
patrimoniale previsto negli anni del piano. di debito e/o di rischio […] dovrebbe avvenire
imprese in crisi, Roma, 2010, Il processo di trasformazione delle informazioni per fronteggiare parzialmente o totalmente gli
pag. 20.
4
Si veda Borsa Italiana, Guida
in «numeri» è possibile solamente attraverso investimenti finalizzati alla crescita5».
al piano industriale, Milano, l’individuazione di specifici criteri di previsione Traspare, pertanto, come la componente finanziaria
2003, pag. 13.
5
Borsa Italiana, Le caratteristiche
(assumption). La descrizione di questi criteri deve del piano debba essere considerata quale elemento
del piano industriale ai fini della avvenire in modo chiaro ed efficace per consentire predominante nello sviluppo delle scelte aziendali e
quotazione in borsa in Guida al
Piano industriale, Milano, 2003,
al lettore, sia esso interno o esterno all’azienda, di come queste ultime debbano essere sempre adottate
pag. 13. percepire l’attendibilità dei dati preventivati e la valutandone la sostenibilità finanziaria.
6
Elaborato dal Consiglio
Nazionale dei Dottori
successiva sostenibilità delle ipotesi alla base del La centralità della problematica finanziaria è
Commercialisti e degli Esperti piano. ribadita nel documento Linee guida alla redazione
Contabili (a cura del Gruppo di
Lavoro Area Finanza Aziendale),
Il richiamo alla «trasparenza» nella descrizione del business plan6, secondo cui: il piano finanziario
Roma, 2011. delle modalità di redazione del piano è presente deve «indicare i flussi finanziari di ciascun periodo

16 1/2012

oggetto di previsione e, in particolare, deve riportare
un contenuto minimo necessario e sufficiente di
informazioni così sintetizzabili: indicazione del
fabbisogno da finanziare; quantificazione del flusso
finanziario di gestione corrente; quantificazione
dei finanziamenti da acquisire; descrizione dei
finanziamenti da acquisire; quantificazione
degli oneri finanziari conseguenti; descrizione
e quantificazione dei flussi finanziari derivanti
dall’apporto di mezzi propri7».
All’interno del piano sarà, pertanto, opportuno
creare delle simulazioni di rendiconto finanziario
mensilizzato (perlomeno per il primo anno dello
stesso piano) al fine di permettere al lettore una
più chiara individuazione dei flussi finanziari e,
conseguentemente, «intercettare» per tempo la
formazione di disponibilità o necessità finanziarie.
La sostenibilità del servizio
del debito finanziario
La valutazione di sostenibilità del servizio del debito
è una verifica fondamentale che deve essere svolta
nell’ambito della redazione del piano industriale.
La sostenibilità del servizio del debito completa
la valutazione di sostenibilità del ciclo del capitale
circolante e degli investimenti con l’analisi della
componente finanziaria del piano industriale; infatti,
se la realizzazione dell’investimento necessita di
finanziamento con capitale di debito, la valutazione
deve considerare anche la sostenibilità finanziaria,
periodo per periodo, del servizio del debito
contratto.
L’approccio alla sostenibilità del servizio del debito
ha quindi l’obiettivo di quantificare la capacità del
ciclo aziendale di generare flussi finanziari positivi
per sostenere l’onere dell’indebitamento finanziario;
per cui è necessario verificare che i flussi finanziari
positivi siano in grado di consentire il pagamento
degli interessi passivi sul debito e il rimborso del
debito in scadenza, tempo per tempo. La valutazione
di sostenibilità del servizio del debito è svolta
anche nell’ambito della valutazione sul merito di
credito condotta dai finanziatori dell’impresa; la
possibilità di accedere al credito si fonda infatti
anche sulla capacità dell’impresa di onorare gli
impegni finanziari assunti, con la generazione di
flussi finanziari positivi superiori all’assorbimento
di liquidità determinato dalla gestione e dal servizio
del debito. La valutazione di sostenibilità del servizio
del debito assume quindi rilievo particolare nelle
operazioni analizzate con piani industriali che
prevedono investimenti elevati ed è centrale valutare
la capacità di restituire il debito finanziario preso a
prestito. Se nella redazione dei piani industriali viene
spesso considerato quale periodo base di calcolo
METODI Controllo
E STRUMENTI di gestione
l’anno, per la valutazione di sostenibilità del servizio
del debito è preferibile la mensilizzazione dei flussi
finanziari, attivi e passivi; solo la comparazione
mensile dei flussi finanziari attivi con il servizio del
debito mensilizzato consente una valutazione di
sostenibilità svolta correttamente, senza distorsioni
che potrebbero derivare da stagionalità dei flussi
finanziari e/o concentrazione del servizio del debito
in particolari momenti dell’anno (si pensi ad esempio
al caso di scadenze semestrali delle rate di mutuo).
La valutazione di sostenibilità del servizio del debito
ha quindi importanza ai fini interni ed esterni. Nel
primo caso è svolta, internamente all’azienda, per
valutare in sede previsionale la sostenibilità del
debito finanziario. Nel secondo caso la valutazione
è svolta da parte di un soggetto terzo, quale un
intermediario finanziario. Il livello informativo potrà
essere differenziato nei due casi, variando il livello di
dettaglio previsto nel piano al variare dei destinatari
della valutazione.
Ai fini del calcolo, il servizio del debito (DS) è
dato dal costo esplicito del debito finanziario
(OF), espresso dagli oneri finanziari, aumentato
del rimborso del debito a scadenze predeterminate
contrattualmente tra impresa ed ente finanziatore
(D), da cui si ha che DS = OF + D. La valutazione
di sostenibilità del servizio del debito finanziario
ha quindi come obiettivo quello di valutare se e
quanto i flussi generati dalla gestione sono in grado
di fare fronte al servizio del debito. Nella valutazione
di accesso al credito si terrà conto della capacità
dell’impresa di generare flussi finanziari positivi (F)
superiori al servizio del debito (DS), cioè superiori al
capitale preso a prestito in rimborso (D), aumentato
del costo del debito per interessi passivi sul debito
contratto (OF). La condizione minima di equilibrio
è quella per cui, in un tempo dato, si ha che F >
DS. Altre valutazioni di sostenibilità sono quelle
relative alla capacità dell’impresa di pagare il costo
del debito (OF) oppure di rimborsare la posizione
finanziaria netta (PFN).
La valutazione di sostenibilità del servizio del debito
finanziario assume un rilievo particolare in alcune
situazioni aziendali:
1) valutazioni nell’ambito di operazioni di finanza
di progetto (project financing): in questo caso il
piano industriale è redatto per la valutazione di un
investimento realizzato da un soggetto giuridico
autonomo (quale una special purpose vehicle) che è
valutato per l’accesso al credito soprattutto in base
alla capacità di generare flussi finanziari positivi a
servizio della gestione e del debito;
2) valutazioni nell’ambito di start up d’impresa: 7
Consiglio Nazionale dei
Dottori Commercialisti e degli
in questo caso la valutazione è di particolare Esperti Contabili (a cura del
complessità e rilievo in quanto l’elemento di Gruppo di Lavoro Area Finanza
Aziendale), Linee guida alla
incertezza connesso ad un progetto in avvio redazione del business plan,
si somma all’assorbimento di capitale che Roma, 2011, pag. 54.
1/2012 17
Controllo METODI
di gestione E STRUMENTI

generalmente caratterizza la fase iniziale di La prima coppia di indici 1 e 2, cioè OCF/OF

un’iniziativa imprenditoriale, tanto nel ciclo del
capitale circolante (stock iniziale di magazzino e
dilazione crediti) quanto nel ciclo degli investimenti
(oneri di costituzione, spese di ricerca e sviluppo,
investimenti in strutture e impianti e così oltre);
3) valutazioni nell’ambito di operazioni di riassetto
d’impresa: queste operazioni possono richiedere
l’accesso a nuova finanza o il consolidamento
della finanza già erogata all’azienda. In tali casi la
situazione di criticità dello stato aziendale necessita
di sottoporre a verifica preliminare di sostenibilità
sia l’eventuale indebitamento finanziario aggiuntivo,
sia l’indebitamento finanziario in essere alle
rispettive scadenze;
4) valutazioni nell’ambito di operazioni di M&A
condotte con leva finanziaria: queste operazioni
necessitano di valutazioni in quanto il servizio del
debito contratto per l’acquisizione ha come fonte di
copertura i flussi finanziari positivi di gestione post
M&A.
La valutazione può essere effettuata considerando
flussi reddituali e/o finanziari; nel caso di una
valutazione fondata sui flussi reddituali (quali
EBITDA ed EBIT) la quantificazione non risulta
totalmente corretta; infatti, il servizio del debito
è valore finanziario e la sua comparazione con un
flusso reddituale determina un confronto tra valori
disomogenei. Per la valutazione di sostenibilità è
preferibile l’utilizzo di flussi finanziari calcolati
con il rendiconto finanziario, cioè cash flow (CF),
operating cash flow (OCF), unlevered free cash flow
(UFCF) (Tavola 1).
ed UFCF/OF, rappresenta un approfondimento
metodologico sulla valutazione di sostenibilità del
costo del debito (OF) utilizzando margini finanziari
(OCF ed UFCF) che, come per i margini reddituali
più frequentemente utilizzati nella valutazione (cioè
EBITDA ed EBIT) devono risultare, al fine della
sostenibilità, superiori in valore assoluto rispetto ad
OF. Questi indici esprimono un primo approccio
alla valutazione di sostenibilità, considerando il solo
costo del debito. La relazione tra OCF e UFCF
dipende dalla dinamica degli investimenti e, in
presenza di investimenti netti positivi, si ha OCF
> UFCF, viceversa nel caso in cui gli investimenti
netti siano negativi, cioè in una situazione di
disinvestimento. Il valore soglia dei due indici
è un valore maggiore di 1. La prima coppia di
indici, utilizzati frequentemente nelle valutazioni di
sostenibilità finanziaria, deve essere integrata con
gli indici 3 e 4, cioè OCF/DS e UFCF/DS; questa
coppia di indici, considerando al denominatore
il servizio del debito (DS), esprime in modo più
corretto la sostenibilità del servizio del debito; in
particolare l’indice 4 è frequentemente utilizzato
nella valutazione di sostenibilità delle operazioni di
project financing ed assume la denominazione di
rapporto di copertura del servizio del debito (debt
service coverage ratio o anche debt service cover
ratio), cioè DSCR. La capacità del rimborso del
debito utilizza gli indici 5 e 6 nella quantificazione
della capacità dell’impresa di generare flussi
(finanziari) sufficienti per il rimborso della PFN;
nel caso si suggerisce di approfondire l’analisi con

Tavola 1 – Indici di valutazione

N. Indice Indice Applicazione
Indice 1 OCF / OF Valutazione di sostenibilità del pagamento degli oneri finanziari;
valore soglia dell’indice > 1
Indice 2 UFCF / OF Valutazione di sostenibilità del pagamento degli oneri finanziari;
valore soglia dell’indice > 1
Indice 3 OCF / DS Valutazione di sostenibilità del pagamento del servizio del debito
(DS); valore soglia dell’indice > 1; (consigliato almeno 1,50)
Indice 4 UFCF / DS Valutazione di sostenibilità del pagamento del servizio del debito
(DS); valore soglia dell’indice > 1 (consigliato almeno 1,25)
Indice 5 OCF / PFN Valutazione di sostenibilità del rimborso della posizione
finanziaria netta (PFN); valore soglia dell’indice > 0; preferibili
valori progressivamente crescenti.
Indice 6 UFCF / PFN Valutazione di sostenibilità del rimborso della posizione
finanziaria netta (PFN); valore soglia dell’indice > 0
Indice 7 (OCF – OF) / PFN Valutazione di sostenibilità del rimborso della posizione
finanziaria netta (PFN) al netto del costo del debito (OF);
valore soglia dell’indice > 0.
Indice 8 (UFCF – OF) / PFN Valutazione di sostenibilità del rimborso della posizione
finanziaria netta (PFN) al netto del costo del debito (OF);
valore soglia dell’indice > 0

18 1/2012

gli indici 7 ed 8 che considerano i margini finanziari
per il rimborso della PFN al netto del costo del
debito (OF). Ai fini dell’applicazione operativa del
piano industriale è opportuno calcolare gli indici
considerati su base mensile, prendendo quale
base dati di riferimento il rendiconto finanziario
mensilizzato; può essere consigliabile, sulla base dei
dati del piano, costituire eventuali debt service reserve
account (DSRA) per fronteggiare situazioni in cui il
dato previsionale evidenzia temporanee situazioni di
deficit finanziario nell’area del servizio del debito.
Il rendiconto finanziario mensilizzato
I diversi contesti nei quali può essere prevista la
elaborazione di un piano industriale, così come
sopra evidenziati, fanno generalmente emergere
condizioni nelle quali è necessario prevedere la
pianificazione dei flussi di cassa con una cadenza
temporale ristretta nel tempo. In situazioni di
start-up o di turnaround, ma anche «nei business
altamente stagionali e nei casi di SBU appena
costituite o che sono state oggetto di un rilevante
progetto di ristrutturazione, sarebbe opportuno
dare un dettaglio del budget (vale a dire del primo
anno del piano industriale) trimestrale o addirittura
mensile»8. La previsione dei flussi di cassa, effettuata
su base mensile, oltre a favorire l’individuazione dei
periodi dell’anno nei quali si originano particolari
esigenze o risorse finanziarie, consente la loro
riconducibilità alle attività che le hanno generate
(attività operativa, di investimento, finanziaria). La
sua realizzazione necessita, però, della disponibilità
Tavola 2 – Schema del modello mensilizzazione del Rendiconto Finanziario
METODI Controllo
E STRUMENTI di gestione
di molteplici informazioni da elaborare con
l’applicazione di metodiche che potrebbero differire
da quelle applicabili per l’effettuazione di previsioni
riferibili all’intero esercizio. Di seguito si propone un
modello (sintetizzato nello schema di cui alla Tavola
2) che, applicato nell’ambito della realizzazione
della componente quantitativa del piano industriale,
produce, per il primo anno del piano, un rendiconto
finanziario elaborato su base mensile (Tavola 3). Il
foglio di input, alla base dell’intera elaborazione,
può essere strutturato così come esposto nelle tavole
seguenti e composto dalle seguenti parti9:
- schema di conto economico riclassificato (Tavola 4)
nel quale annotare le percentuali di ripartizione dei
costi e dei ricavi che si ritengono di competenza dei
singoli mesi dell’anno rispetto a quelli complessivi
annuali (ad esempio percentuale del 10% dei ricavi
previsti nel mese di giugno);
- schema di conto economico riclassificato (Tavola
5) nel quale riepilogare, con modalità automatica,
gli importi derivanti dalle ripartizioni previste nello
schema del precedente punto;
- schema di stato patrimoniale riclassificato (Tavole 6
e 7) nel quale annotare, in corrispondenza dell’attivo
e del passivo, il risultato delle singole previsioni
ottenute sulla base dell’applicazione dei criteri previsti
per le singole righe di riclassificato.
Espressione dell’applicazione delle assumption
individuate per l’effettuazione delle previsioni,
la corretta esposizione delle singole componenti,
in particolare di quelle riconducibili allo stato
patrimoniale, risulta ancor più complessa in presenza
di mensilizzazione delle stime. In particolare, la
previsione di elementi quali i crediti e i debiti di
8
Borsa italiana, Guida al
piano industriale, 2003,
Milano, pag. 40.
9
Gli schemi richiamati ed
esposti nelle tavole di cui al
presente contributo sono quelli
del software SI-planalysis
sviluppato da Studio Impresa
Spa ed allegato al testo
Crisi aziendali e processi di
risanamento, di A. Danovi e
A. Quagli, II Edizione, IPSOA,
Milano, 2010.
1/2012 19
 di gestione
Controllo

20
Tavola 3 – Schema di rendiconto finanziario mensilizzato (metodo indiretto)

1/2012
METODI
E STRUMENTI

natura commerciale può risultare articolata e
meritevole di interventi correttivi finalizzati a rendere
più attendibile il dato, soprattutto in presenza di
contesti caratterizzati da una spiccata stagionalità.
La previsione dei flussi di cassa
originati dall’attività operativa
La variazione dei crediti e debiti commerciali
La ricerca di una quantificazione previsionale della
variazione intervenuta nel corso di ogni singolo mese
dell’anno nell’ammontare dei crediti commerciali,
componente prioritaria tra quelle che contribuiscono
alla definizione del flusso di cassa dell’attività
operativa, risulta di particolare importanza e
strettamente legata alla puntuale combinazione di
informazioni quali:
- i ricavi realizzati in ogni singolo mese dell’anno
di previsione del piano e quelli riferibili ai mesi
dell’esercizio precedente (generalmente quello
Tavola 4 – Foglio Input - schema di conto economico (con percentuali «di periodo»)
METODI Controllo
E STRUMENTI di gestione
in corso al momento della redazione del piano)
che hanno originato crediti ancora in essere
nel primo anno del documento, periodo cui si
riferisce l’elaborazione del rendiconto finanziario
mensilizzato. In particolare, nel caso in cui la durata
media dei crediti commerciali sia pari a sessanta
giorni, i ricavi dell’esercizio antecedente quello
di previsione per i quali è necessario fornire la
quantificazione mensile sono quelli degli ultimi due
mesi dell’anno (novembre e dicembre);
- i ricavi realizzati progressivamente nel corso
dell’esercizio oggetto di previsione (Ricavi Year to
date - RicYTD);
- l’aliquota IVA media annuale applicata sulle
vendite;
- i ricavi mensili e progressivi (YTD) al lordo
dell’IVA mediamente applicata nel corso dell’anno;
- la durata media dei crediti commerciali prevista in
corrispondenza dei ricavi realizzati nei singoli mesi.
L’esposizione creditoria in essere alla fine di ogni
1/2012 21
Controllo METODI
di gestione E STRUMENTI
singolo mese può essere, pertanto, determinata
sulla base dei ricavi mensili e tempi medi d’incasso
previsti per gli stessi, ovvero tenendo conto di
una sorta di stratificazione dei crediti derivanti
dalla combinazione degli elementi descritti (per
semplicità criterio «rolling»). In alternativa, la
definizione dell’ammontare dei crediti commerciali
in essere al termine di ogni mese potrebbe scaturire
dall’applicazione della formula di seguito riportata
(per semplicità criterio «RicYTD»):
Risulta evidente come con l’applicazione di questo
secondo metodo in contesti infrannuali, al di là della
discutibilità della sua correttezza di fondo, non
sia possibile intercettare «punte» di esposizione a
fronte di concentrazione di ricavi, ad esempio, in un
solo mese o la variabilità di condizioni commerciali
associate a tali ricavi. In poche parole risulta più
difficoltoso individuare gli effetti derivanti dalla
presenza di fenomeni di stagionalità.
Tavola 5 – Foglio Input - schema di conto economico (con importi «di periodo»)
22 1/2012
Con l’applicazione del modello descritto e al fine di
eliminare l’effetto distorsivo derivante dalla diversa
ripartizione infrannuale dei ricavi si propone il
seguente metodo: si provvede a:
- determinare alla fine del primo anno (dicembre)
il saldo dei crediti commerciali in essere con
l’applicazione del criterio cosiddetto RicYTD, in
quanto metodo applicato per la determinazione del
saldo al termine degli altri anni del piano (quelli per
i quali non è prevista l’elaborazione del rendiconto
finanziario mensilizzato). In questo modo viene
garantita una «continuità di risultato» tra i vari anni
del piano;
- determinare i saldi dei rimanenti mesi (da gennaio
a novembre) partendo dai saldi calcolati con
l’applicazione del metodo «rolling», ma con la
previsione di un correttivo che deriva dall’utilizzo
della seguente formula:
Dove:

a = saldo singolo mese «rolling»;
b = somma saldi da gennaio a novembre «rolling»;
c = somma saldi da gennaio a dicembre «rolling»;
d = saldi dicembre «RicYTD».
Come evidenziato dalla Tavola 9, in questo modo
si attribuisce nel mese di dicembre, metodo rolling,
l’intera differenza derivante dall’applicazione dei
due criteri nel periodo da gennaio a novembre. In
corrispondenza degli altri mesi dell’esercizio (da
gennaio a novembre) sono identificati i saldi che
derivano dall’applicazione del criterio «RicYTD»
(tenendo conto della stagionalità rilevata dal metodo
«rolling») con l’effetto del «correttivo» determinato
secondo la formula sopra descritta. I saldi dei
crediti commerciali esposti in Tavola 9 sono quelli
utilizzati nel rendiconto finanziario «mensilizzato».
La Tavola 10 pone in risalto le differenze che
derivano dall’applicazione dei due criteri («rolling»
e «RicYTD») escludendo l’intervento «correttivo» di
cui alla formula di cui sopra.
L’evidenziazione della differenza derivante
dall’applicazione dei due metodi consente di
riconoscere per tempo i periodi nei quali si
Tavola 6 – Foglio Input - schema di stato patrimoniale (Attivo)
METODI Controllo
E STRUMENTI di gestione
concentreranno gli effetti di una potenziale
stagionalità, favorendo lo svolgimento dell’attività di
programmazione finanziaria.
Le logiche che stanno alla base della determinazione
del saldo dei crediti commerciali su base mensile
possono essere sostanzialmente applicate anche nella
definizione del saldo dei debiti commerciali.
La variazione delle rimanenze
Tra le poste che, all’interno del rendiconto finanziario,
contribuiscono alla definizione della variazione della
liquidità generata dall’attività operativa, particolare
importanza ricopre la componente riconducibile alle
rimanenze. Questo elemento, condizionato dal valore
degli acquisti di periodo e dai giorni medi (obiettivo)
di rotazione delle giacenze, risente, a sua volta, della
variazione delle rimanenze intercorse nel periodo.
La definizione degli importi da attribuire ai singoli
mesi dell’anno del piano oggetto di mensilizzazione
può essere ricercata tramite l’applicazione della
formula:
1/2012 23
 Controllo
di gestione
10
A. Panizza in Appendice
di Crisi aziendali e processi
di risanamento, Danovi e A.
Quagli (a cura di), II Edizione,
Ipsoa, Milano, 2010, pag.
540-541.
24
METODI
E STRUMENTI
dove:
Rf = valore delle rimanenze alla fine del periodo (ad
es. al 30 aprile).
Ri = valore delle rimanenze all’inizio del periodo (ad
es. al 01 aprile).
Acq. = acquisti di beni o servizi, che contribuiscono
alla determinazione del valore delle rimanenze,
effettuati nel corso dell’esercizio fino alla fine del
periodo (ad es. al 30 aprile).
Gg rot. = giorni medi obiettivo di rotazione delle
giacenze.
Gg per. = giorni riconducibili al singolo periodo (ad
es. 120 nel caso in cui il periodo si riferisca dal 1°
gennaio al 30 aprile)10.
Utilizzando questa formula, la variazione delle
rimanenze considera, unitamente ai giorni obiettivo,
anche i consumi di materie senza che il dato sia
influenzato dalle altre voci che compongono il costo
dei prodotti finiti.
In alternativa, le rimanenze dovrebbero essere
considerate, in sede di previsione, come parte del
Tavola 7 – Foglio Input - schema di stato patrimoniale (Passivo)
1/2012
costo dei prodotti finiti e, di conseguenza, come un
valore a quadratura dell’incidenza ricercata e non
come un valore calcolato.
La previsione della variazione nelle attività
di investimento e disinvestimento
Il flusso di cassa assorbito o generato dalle attività
d’investimento e disinvestimento è riconducibile alle
operazioni di acquisto o vendita di immobilizzazioni
materiali e immateriali, all’acquisizione o cessione
di partecipazioni societarie, nonché all’erogazione
o rimborso di prestiti a terzi. Poiché le risorse
finanziarie assorbite o generate dalle operazioni
riferibili a quest’area possono essere di ammontare
anche rilevante, una puntuale identificazione
del periodo nel quale avverrà l’esborso (legato
agli acquisti o concessione di prestiti) o l’incasso
(legato alle dismissioni, vendite o rimborsi) risulta
fondamentale al fine di una puntuale pianificazione
finanziaria e del raggiungimento della conseguente
 Tavola 8 – Crediti commerciali mensilizzati con applicazione dei criteri «rolling» e «RicYTD»)

1/2012
25
E STRUMENTI di gestione
METODI Controllo
 Controllo
di gestione
11
Si veda A. Fazzini, Analisi
di bilancio. Metodi e strumenti
per l’interpretazione delle
dinamiche aziendali, Ipsoa,
Milano, 2011, pag. 165-166.
26
METODI
E STRUMENTI
fattibilità finanziaria del progetto. All’interno del
foglio di lavoro «input», così come sopra descritto,
è possibile provvedere all’annotazione degli importi
concernenti le variazioni intervenute nel corso dei
singoli mesi del primo anno del piano. La variazione
di elementi quali, ad esempio, i fondi ammortamento
relativi alle immobilizzazioni materiali deve tenere
conto anche dell’effetto derivante dalla stima
del costo di ammortamento (non monetario) di
competenza di ogni singolo mese.
La previsione delle variazioni
nelle attività di finanziamento
La variazione delle risorse ottenute e restituite sia
sotto forma di capitale che sotto forma di debito
rappresenta il flusso generato o assorbito dall’attività
di finanziamento11. La disponibilità d’informazioni
come ad esempio il momento della manifestazione
finanziaria di operazioni quali il rimborso delle
quote a breve dei mutui, dei prestiti obbligazionari e
di altri finanziamenti a medio/lungo periodo, nonché
del momento in cui si riceveranno delle somme
di danaro in seguito alla sottoscrizione di nuovi
mutui, prestiti obbligazionari e altri finanziamenti,
consente l’evidenziazione dell’evoluzione dei debiti
a medio-lungo termine nel corso dei singoli mesi.
Considerato che frequentemente gli istituti di
credito procedono all’erogazione di finanziamenti a
medio/lungo periodo prevalentemente a copertura
di investimenti in immobilizzazioni (ad esempio
Tavola 9 – Crediti commerciali mensilizzati (differenze tra metodi con applicazione di “correttivo”)
1/2012
acquisti di macchinari produttivi) di ammontare
anche rilevante, una corretta pianificazione dei
flussi in entrata (l’erogazione del finanziamento) e in
uscita (il pagamento del fornitore del bene) risulta
fondamentale per contribuire alla definizione della
sostenibilità finanziaria del progetto illustrato nel
piano. Allo stesso modo, il preciso collocamento
temporale delle variazioni di natura monetaria
che presumibilmente interverranno nelle poste
del patrimonio netto, riferendosi a casistiche quali
l’immissione di nuova equity o la distribuzione di
dividendi, generalmente di ammontare rilevante,
rappresenta elemento che contribuisce alla
definizione della sostenibilità dell’intero elaborato.
Conclusioni
La revisione dei flussi di cassa espressa su base
mensile, almeno per il primo anno del piano,
rappresenta una sorta di garanzia, non tanto sul
fatto che tali previsioni saranno rispettate, quanto
invece al fatto che l’elaborazione del rendiconto
finanziario mensilizzato impone un’affidabile e
indicativa individuazione e analisi delle operazioni
che sono alla base dell’andamento dei flussi di
cassa. La ricerca di un equilibrio complessivo, sia
di natura economica sia finanziaria, quale obiettivo
insito del piano, viene agevolata dall’adozione
di strumenti come il rendiconto finanziario, che
mette in condizione l’imprenditore, ancor prima

dell’ambiente esterno, di verificare, tra le altre, se
l’onerosità delle fonti è sostenibile da un punto di
vista economico, e se le stesse fonti sono da ritenersi
sufficienti e temporalmente ben programmate per
gestire al meglio l’esposizione o la disponibilità di
tesoreria. Il tutto in un’ottica di continua revisione
delle assunzioni che sono alla base delle previsioni e
conseguente loro affinamento12.
Bibliografia
Antonelli V. – D’Alessio R. – Dell’Atti V., (2007), Analisi di
bilancio e Basilea 2, Indici, rating di settore, valutazioni, II
Edizione, IPSOA, Milano.
Avi M.S., «Programmazione finanziaria nelle PMI» in
Contabilità finanza e controllo, n. 7/2009, Il Sole 24 Ore,
Milano.
Berardino & Partners Srl per la Camera di Commercio
Tavola 10 – Crediti commerciali mensilizzati
(differenze tra metodi senza applicazione di «correttivo»)
METODI Controllo
E STRUMENTI di gestione
Industria Artigianato e Agricoltura di Torino, Guida pratica
alla redazione del business plan, Torino, 2003.
Borsa Italiana, Guida al Piano industriale, Milano, 2003.
Busco C., Giovannoni E, Riccaboni A. (a cura di), Controllo di
gestione., II Edizione, Ipsoa, Milano, 2011
Dadovi A. – Quagli A. (a cura di), Crisi aziendali e processi di
risanamento, II Edizione, Ipsoa, Milano, 2010.
Donna G. – Riccaboni A. (a cura di), Manuale del controllo di
gestione. Analisi dei costi, budget, reporting. ERP, balanced
scorecard: applicazioni e soluzioni innovative, II Edizione,
Ipsoa, Milano, 2005.
Fazzini M., Analisi di bilancio. Metodi e strumenti per
l’interpretazione delle dinamiche aziendali, Ipsoa, Milano,
2011.
Lenoci F., Rocca E., Il rendiconto finanziario. Procedure e
tecniche di redazione, II Edizione, Ipsoa, Milano, 2001.
Quagli A., Panizza A., Gennari M., «La sostenibilità del piano
industriale: applicazione degli stress test», in Controllo di
Gestione n. 1/2011, Ipsoa, Milano.
Vivas U. J. N., Finanza d’impresa e decisioni strategiche. Un
approccio pratico per creare valore, Ipsoa, Milano, 2010.
12
Si veda anche Berardino
& Partners per la Camera
di Commercio Industria
Artigianato e Agricoltura di
Torino, Guida partica alla
redazione del business plan,
Torino, 2003.
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