Il partenariato pubblico privato per gli investimenti

in fotovoltaico: dal project financing al project

leasing!
VERONICA VECCHI, PhD !
PROFESSOR at SDA BOCCONI!
veronica.vecchi@unibocconi.it
Le fonti di finanziamento per gli
investimenti pubblici!

Capitali priva* PPP

Risorse proprie,
trasferimen* e
debito
 Il PPP: elementi distintivi !
Per contabilizzare
loperazione non a debito
(o balance sheet)

Modello
contrattuale
Finanziamento con rilevante Project nancing
capitali privati Project leasing
Investimenti on time, on PPP progettazione, Finanziamento
budget e di qualit nanziamento, corporate
(trasferimento del costruzione e gestione
rischio)

Obiettivo Finanziamento

Ma che
gestione?
tipologia di opera e strumento
finanziario di un ppp!
Tipologia di inves/mento Strumento di nanziamento

Opere nancially free standing (a Project Financing

tariazione su utenza con tarie
remunera*ve)
Opere a tariazione su utenza non Project Financing (con taria ombra

FOTOVOLTAICO
pienamente remunera*ve o contributo in conto capitale)
Opere a tariazione su utenza a Project Financing (con contributo in
forte valore sociale conto ges*one e/o contributo in
conto capitale)

Project Leasing

Opere a tariazione su PA Project Leasing

FOTOVOLTAICO!

LEASING . Ma come?
CERTEZZA DEL FINANZIAMENTO
DIFFICOLTA AD ACCEDERE AL MERCATO DEI CAPITALI DA
PARTE DELLE SPV
MAGGIORE EFFICIENZA FINANZIARIA

PROJECT FINANCING
PPP (project financing) per le
opere a tariff. su utenza!
La banca un soggetto PAGAMENTO:
esterno, che ha rapporti PA
solo con SPV Tarie pagate dai
cittadini
!"#$%&'(#)*&++,-%,)
10$'$/0'2#$%,)
.$'$/0'-0,),)$,$) Eventuale contributo
.$'$/0'-0,))
2'3456) in conto lavori da
7#80%,))
+-,9#%%,)) :'-0;#) parte della PA

SPV
Banca CLIENTI e/o

Integrazione di ricavi
<,$%-'%%0)
70) (shadow toll) o
=,-20%&-') contributo in conto
>#((')2'990,-)+'-%#)
7#0)?'*0)#**0)*,$,)
esercizio
'$?@#)9(0)*+,$*,-)A)
0$"#*%0%,-0)7#((')BCD) Costrut-
Gestore
tore

Proget-
tista
PPP (project financing) per le
opere a tariff. su pa!
La banca un
soggetto esterno, PAGAMENTO:
PA
che ha rapporti
solo con SPV !"#$#%&'&()(#*+",(& Canone di disponibilit
-$#*.%/+*$&%#&-$#*$&,")$.%& (generalmente
calcolato in modo non
0%#"#1%"2(#*$&
2"3456& coerente con gli
:%-")%&7"&;(.)%1%&
7(/%*$&&
-$22(.-%",%& eettivi costi che
8.$9(**$&&
dovrebbe coprire
SPV investimento e
Banca CLIENTI
remunerazione del
capitale investito)
!$#*."**%&
7%& Canone per i servizi
<$.2%*+."&
=(,,"&2"99%$.&8".*(&
7(%&-";%&(;;%&;$#$&
"#->(&9,%&;8$#;$.&?&
%#)(;*%*$.%&7(,,"&@AB& Costrut-
Gestore
tore

Proget-
tista
PPP (project leasing) per le opere
a tariff. su pa!
PAGAMENTO:
PA
Contratto unico Canone di leasing (a
tra la PA e lATI !"#$#%&'&()(#*+",(& copertura
-$#*.%/+*$&%#&-$#*$&,")$.%& dellinvestimento e del
costo del
nanziamento)

ATI Canone per i servizi

(verticale) (eventuale)
!$#*."**%&0%&1$.2%*+."&-$#&&
%#0%)%0+"3%$#(&(&
,%2%*"3%$#(&0(,,(&
.(45$#4"/%,%*6&.(-%5.$-7(&

La societ di leasing
partecipa alla gara
Nuovo Costrut- Societ di
tore leasing anziamenento certo
Modello allaggudicazione. Il
costo del
Proget- nanziamento
tista Gestore
dioende dal merito di
credito della PA
 PPP (project leasing) per le opere a
tariff. su utenza (a spiccato carattere sociale)!
PAGAMENTO:

Canone di leasing (a
Contratto unico PA copertura
tra la PA e lATI dellinvestimento e del
!"#$#%&'&()(#*+",(&
-$#*.%/+*$&%#&-$#*$&,")$.%& costo del
nanziamento), nettato
dai ricavi
ATI
(verticale)
!$#*."**%&0%&1$.2%*+."&-$#&&
Nuovo %#0%)%0+"3%$#(&(&
,%2%*"3%$#(&0(,,(&
Modello .(45$#4"/%,%*6&.(-%5.$-7(&

Costrut- Societ di La societ di leasing

tore leasing partecipa alla gara
Gli utenti pagano la taria al
gestore. I ricavi riducono cos anziamenento certo
il canone di leasing dovuto. Proget- allaggudicazione. Il
tista Gestore
Deve essere stabilito un oor costo del
ai ricavi per trasferire il nanziamento
rischio domanda (parziale) al dioende dal merito di
gestore
utenti credito della PA
 dimensione finanziaria!

Appalto + mutuo
(modello Leasing PPP (Project PPP (Project
Caratteristiche
tradizionale tradizionale (L) Leasing - PL) Financing PF)
MT)

Costo nanziario netto

4,2% 5,2% 5,2% 6,5% - 7% (WACC)
delloperazione
IVA su canone
10%* 10%** 20%**
disponibilit
IVA su canone servizi o
canone di un 20% 20% 20% 20%
outsourcing separato
Maggior impatto nanziario complessivo
rispetto al MT (ex ante su valore attuale) ++ ++ +++
Trattamento
On balance sheet On balance sheet O balance sheet O balance sheet
bilancio (Eurostat)

* Canone solo di leasing, non comprendente il facility management

** Canone di disponibilit, comprendente la manutenzione dei beni strutturalmente connessi allopera
I tassi di leasing, mutuo e WACC (weighted average cost of capital) sono tassi confrontabili. Tali tassi considerano
una operazione media a 20 anni e sono tassi indicativi, in quanto non tengono conto delle uttuazioni giornaliere
dellIRS.
Dal leasing immobiliare in costruendo
(tradizionale) al project leasing!

1) Responsabilit dellATI nei confronti della PA in relazione al raggiungimento del risultato nale
(anche se lATI ex 160 bis formalmente stata dichiarata a responsabilit disgiunte, anche se lart.
37 del Codice dei Contratti narra che le responsabilit devono essere congiunte), con un unico
contratto tra la PA e lATI
2) Inserimento nello schema contrattuale della GESTIONE (di che cosa? CFR INFRA), per trasferire
anche il rischio di disponibilit, necessario ai ni della contabilizzazione o balance sheet
3) Oerta economica sul canone (sso al momento delloerta, variabile solo in applicazione delle
eventuali penali per non performance) e non sullimporto lavori e sullo spread del nanziamento
4) Previsione di una struttura di penali in caso di non adeguata disponibilit e fruibilit del bene che
riducano il valore del canone di leasing trasferendo dunque il rischio di disponibilit alloperatore
privato
5) Previsione di un market test sul costo del servizio di manutenzione o di altri servizi che lATI/general
contractor deve erogare durante la vita del contratto al ne di garantire allamministrazione costi
allineati a quelli di mercato, con obbligazione da parte delloperatore privato di ridurre il costo del
servizio alleventuale minor costo di mercato a pena di una risoluzione del contratto
6) Subordinazione del pagamento del riscatto (che una facolt e non un onere, anche se leventuale
non esercizio potrebbe congurare un danno erariale visto che il bene stato pagato attraverso la
corresponsione dei canoni deniti in funzione di un determinato piano di ammortamento) alla
verica del buono stato di conservazione e di utilizzabilit dellopera.
 Il trasferimento dei rischi!
Appalto + mutuo
Rischi trasferibili Leasing PPP (Project PPP (Project
(modello
al privato tradizionale (L) Leasing - PL) Financing PF)
tradizionale MT)
Progettazione *
Finanziamento *
Costruzione - *

costo
Costruzione - *

tempi
Manutenzione - *

disponibilit
Ecienza *

energetica
Fallimento

delloperatore
Performance del

contratto
Rischi che possono essere trasferiti singolarmente
nellambito di contratti per le singole prestazioni e quindi
trattasi di un TRASFERIMENTO SUB OTTIMALE (non
coerente con EUROSTAT)
 Contabilizzazione del ppp
(Eurostat)!
La comunicazione Eurostat del 2004 Treatment of Public Private Partnership
disciplina il trattamento contabile nei conti nazionali dei contratti rmati da Enti
pubblici nel quadro delle operazioni in PPP e sulla base dellallocazione dei rischi
classica le operazioni di PPP on/o - balance

Anch una operazione sia considerata o balance sheet essa trasferire i

seguenti rischi:
Di costruzione
Di disponibilit
Di domanda

Il rispetto di queste condizioni permette di contabilizzare le operazioni sulla

parte corrente del bilancio, spalmando quindi il costo dellinvestimento sulle
generazioni che eettivamente utilizzeranno lopera.
Preparare una gara: il ciclo delle
valutazioni finanziarie!

Valutazione di faRbilit

Valutazione di
convenienza nanziaria

Valutazione di
sostenibilit
 il ciclo delle valutazioni
finanziarie!
Dimensione della
Cosa si valuta Come si valuta
valutazione
FaRbilit A supporto della scelta delle Confronto tra scenari
caraTeris*che tecnico ges*onali alterna*vi
dimensionali dellimpianto
Flussi di cassa del progeTo,
aTualizza* al costo del
capitale per la PA (costo
mutuo CCDDPP)
Convenienza A supporto della scelta dello strumento di Analisi di value for money
nanziaria nanziamento pi conveniente (in termini
di costo nanziario e di valore economico
dei rischi trasferi*)
Sostenibilit Per analizzare gli impaR di bilancio nel Simulazione degli impaR di
caso in cui lAmministrazione debba pagare bilancio del canone o
un canone o per vericare il risparmio calcolo dei risparmi
complessivo derivante dallinves*mento previsionali
 Il value for money!

7C),)?"#"&1"&@)?-+&=0(&D0,+A&E&F,)?"99)')&)&
$0,=(0,')(+&?C0G9"0,+&'()1"9"0,)?+&1"&
(+)?"99)9"0,+&1"&-,&",2+#.3+,'0&83-'-0&H&
)GG)?'0<&$0,&-,)&0G9"0,+&1"&555&856&0&
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MT PPP G(-1+,9")?+&102(+>>+&G(+2+1+(+&"?&$0,=(0,'0&
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Una corretta applicazione dovrebbe prevedere 0G9"0,"&$0,#"1+()'+O&?)#$"),10&?)&2)?-')9"0,+&
una stima del rischio trasferibile calcolato in 1+"&("#$%"&)1&-,)&),)?"#"&1"&.G0&Q-)?"').20O&
relazione a un campione rilevante di appalti $0,10*)&$0,&?)&3)'("$+&1+"&("#$%"&
condotti da aziende sanitarie simili (panel
regionale)
 CURVA DI VALUE
+++ FOR MONEY PL PF
TRASFERIMENTO
DEI RISCHI

++

MT
+

++ +++
+

COSTO PER
IL RISULTATO E INDIPENDENTE DAL VALORE
DELLINVESTIMENTO (1 5 10 100 200 LA PA
e oltre MILIONI DI EURO)
Perch passare al ppp con
finanziamento in leasing?!
Trasferimento dei rischi lega* alla realizzazione e
ges*one dellimmobile
ContraTo pi semplice del Project Finance
comprendente mol* servizi non core

Gara unica

Interessante per le imprese (sviluppo business

senza esposizione nei confron* delle banche)

Finanziariamente pi conveninente

TraTamento scale neutrale (no diseconomia

scale)

Contabilizzazione o balance sheet

 ingredienti!

COMMITTMENT

Capacit di
PROJECT
MNGT

COMPETENZE
(giuridiche, economico
e nanziarie)
BIBLIOGRAFIA RECENTE SUL TEMA DI VERONICA VECCHI!

LIBRI
V. Vecchi, F. Amatucci, (2010), Manuale di nanzia per le aziende e le amministrazioni pubbliche, Milano: Egea
V. Vecchi, F. Amatucci (a cura di) (2009), Le operazioni di project nance: stato dellarte e indicazioni per il futuro, OCAP,
Milano: Egea
V. Vecchi (2008), Il project nance per gli investimenti pubblici, proli di convenienza e sostenibilit e applicazioni al
settore sanitario, Milano: Egea
CAPITOLI IN LIBRI
V. Vecchi, F. Amatucci, F. Favretto. (2010), Il nanziamento degli investimenti sanitari: il partenariato pubblico privato
su misura, in E. Anessi Pessina, E. Cant (A CURA DI) Laziendalizzazione della sanit in Italia: rapporto OASI 2010
(Egea, Milano)
V. Vecchi, F . Amatucci, Hellowell M. (2008), Il project nance: quali lezioni dalle esperienze internazionali? in E. Anessi
Pessina, E. Cant (A CURA DI) Laziendalizzazione della sanit in Italia: rapporto OASI 2008 (Egea, Milano)
V. Vecchi , F. Amatucci, A. Germani (2007), Il project nance in sanit: unanalisi delle caratteristiche economico e
nanziarie, in E. Anessi Pessina, E. Cant (a cura di), Laziendalizzazione della sanit in Italia: rapporto OASI 2007, Milano:
Egea
ARTICOLI SCEINTIFICI NAZIONALI E INTERNAZIONALI
M. Hellowell , V. Vecchi., in corso di pubblicazione, An evaluation of the projected returns to investors on10 PFI projects
commissioned by the National Health Service, Financial Accountability & Management
V. Vecchi, M. Hellowell (2009) The cost-eciency of Private Finance in Public healthcare: Evidence from the UK and
Italy, Mecosan n.71
V. Vecchi, M. Hellowell , F. Longo (2009), Are Italian healthcare organisations paying too much for their public private
partnerships? Public Money and Management
V. Vecchi (2008), Project Finance: quali lezioni apprendere dal modello francese; Mecosan n. 68
V. Vecchi (2008), Project nance e investimenti sanitari: chi guadagna?, Economia & Management, n.5
V.Vecchi (2008), Il Project nance e gli impatti sul prolo di rischio generale dellazienda sanitaria, Mecosan n. 65