L’economia toscana: sfide e opportunità

per i distretti nell’attuale scenario

Giovanni Foresti e Sara Giusti
Direzione Studi e Ricerche

Firenze, 27 ottobre 2022

Agenda 1

1 Le prospettive per l’economia tra crisi energetica e inflazione

2 La nuova centralità dei distretti e delle filiere in Toscana

 2

Le proiezioni di crescita nello scenario base

Variazione media annua del PIL
2020 2021 2022f 2023f 2024f
Stati Uniti -3.4 5.7 1.8 0.4 1.2
Area Euro -6.2 5.2 3.1 0.5 2.1
Germania -4.1 2.6 1.6 0.1 2.8
Francia -7.9 6.8 2.5 0.6 1.5
Italia -9.0 6.7 3.6 0.6 1.8
Spagna -10.8 5.1 4.3 2.0 2.4
OPEC -4.7 3.7 5.1 3.4 2.8
Europa orientale -2.9 5.2 -3.5 0.6 3.3
America Latina -6.3 7.6 2.3 1.8 2.7
Giappone -4.7 1.7 1.7 1.5 1.5
Cina 2.2 8.1 3.0 5.2 5.2
India -6.6 8.3 6.8 5.4 6.4
Mondo -3.4 5.9 2.8 2.0 2.9

Nota: aggregato PPP in dollari costanti per OPEC, Europa Orientale, America Latina; dollari costanti (cambio fisso) per Mondo.
Variazione del PIL a prezzi costanti in moneta locale negli altri casi. Fonte: proiezioni Intesa Sanpaolo – Macroeconomic Analysis
 3

Shock energetico soprattutto in Europa…

Per molti paesi europei, il valore delle importazioni nette di energia è triplicato
rispetto al periodo 2017-19. L’impatto è invece molto modesto in Cina e Stati Uniti.

10% Saldo tra export e import di energia in % del PIL

5%

0%
-0,3%-0,1%
-1,7% -1,5%-1,8%
-2,1%
-5%
2017-19 mean
-5,8%
-6,7%
-10% 2021

2022
-15%
2023
-20%
TUR KOR ESP ITA IND DEU BEL FRA JPN NLD UK CHN USA MEX BRA CAN

Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo

 4

…che mette a rischio la competitività delle imprese

Natural gas prices in USD/MMBtu: Europe’s TTF benchmark,
Asia’s JKM LNG and U.S. Henry Hub
100
HH
90
TTF in USD
80
JKM
70

60

50

40
33
30 30

20

10
5,7
0
10.20 01.21 04.21 07.21 10.21 01.22 04.22 07.22 10.22
Nota - riferimenti per i prezzi del gas all’ingrosso: in Europa TTF, negli USA Henry Hub (HH), in Asia Japan Korea Marker (JKM). Al
crescere delle tensioni in Europa orientale, il TTF è diventato più costoso per la necessità europea di ricevere adeguati volumi
e compensare l’ammanco di gas russo. Fonte: Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg e previsioni Intesa Sanpaolo
Tra i settori più colpiti la filiera della carta
5

Peso di alcuni input energetici (Ateco 35: gas, energia elettrica, vapore e
aria condizionata) sull’output complessivo dei settori manifatturieri italiani
Metallurgia
Prod. da costruzione
Gomma-plastica
Legno
Chimica
Carta e stampa
Mobili e altri settori manifatt.
Alimentare e bevande
Meccanica
Elettronica
Prodotti in metallo
Elettrotecnica ed elettrodomestici
Automotive
Diretto
Farmaceutica
Tessile e abbigliamento Indiretto
Altri mezzi di trasporto
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%

Fonte: elaborazioni ISP su tavole input-output ICIO-OECD, Edizione 2021

 6
Le risposte delle imprese: come è cambiata l’operatività
L’incremento dei costi dell’energia sta avendo effetti
sull’operatività delle imprese clienti?
(% gestori; al netto dei «non so»)
Sì, rivedendo l’offerta, per ottimizzare costi energetici 51

Sì, rimodulando i turni in funzione dei picchi dei 30

consumi/prezzi dell’energia
Sì, con l’avvio o l’aumento di autoproduzione di 29
energia
Sì, con linee di prodotto interrotte a causa 28
dell’eccessivo impiego di energia
Sì, con lavorazioni ridotte con ricorso a cassa 17
integrazione
Sì, con il maggior ricorso a fonti energetiche 17
alternative

Sì, con l’interessamento verso le comunità energetiche 14

Sì, con la chiusura di aziende 12

0 10 20 30 40 50 60

Toscana Italia

Nota: 97 risposte complete per la Toscana e 1.413 per il totale Italia. In Toscana tutti i rispondenti hanno indicato almeno un effetto
Fonte: anticipazione indagine Intesa Sanpaolo edizione ottobre-novembre 2022
 7

Un sostegno da una buona solidità finanziaria e patrimoniale

Toscana: patrimonio netto in % dell’Attivo Toscana: disponibilità liquide in % dell’Attivo
(valori mediani) (valori mediani)

30,0
30
28,5
27,9 12 11,6 11,2
26,5 26,1

25 24,3 9
6,9 6,7 6,7 6,6
6
20
3

15 0
2018 2019 2020 2018 2019 2020

Aree non distrettuali Distretti Aree non distrettuali Distretti

Fonte: Intesa Sanpaolo Integrated Database

 8

I driver della domanda: le attese sugli investimenti

Nel 2022 gli investimenti in macchinari, mezzi di trasporto e immateriali chiuderanno con una
crescita diffusa: dopo il buon andamento del primo semestre, però, rallenterà il trend di crescita.

Andamento prospettico della spesa per

Il saldo dei giudizi sulle condizioni per
investimenti fissi 2022: saldo dei giudizi tra il
investire
semestre in corso e quello precedente
40 40
30 20
20 0
10
-20
0
-40
-10
-60
-20
-30 -80

Fonte: Banca d’Italia- Aspettative di inflazione e crescita, Ottobre 2022

Consumi: ampio shock sul reddito disponibile delle
9

famiglie, in particolare per quelle meno abbienti

L’inflazione effettiva per le famiglie del
Il reddito disponibile reale delle famiglie subirà
1° quintile nella distribuzione della capacità di
una forte contrazione tra fine 2022 e inizio 2023
spesa è decisamente più alta di quella delle
famiglie del 5° quintile…
12
HICP yy
10 I quintile

8 V quintile

Jan-21

Jan-22
Apr-21

Oct-21

Apr-22
Jul-21

Jul-22
Fonte: elaborazioni e previsioni Intesa Sanpaolo su dati Istat
 11

Turismo in ripresa, anche se mancano le presenze russe

Tassi medi di occupazione delle camere nel trimestre giugno-agosto
(% 2021 e 2022 calcolate rispetto al corrispondente periodo del 2019)

77
Spagna
52

74
Francia
54

73
Italia
47
2022
Germa 69 2021
nia 43

0 20 40 60 80 100

Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati STR

 12

Costruzioni in rallentamento, ma ancora in crescita

Attese di rallentamento della crescita degli investimenti fissi in costruzioni anche a causa del rialzo
dei tassi d’interesse. La lavorazione delle commesse accumulate potrebbe permettere di
compensare gli effetti della restrizione finanziaria, ma i rischi sono verso il basso.

Costruzioni: mesi di lavoro assicurato

Previsione investimenti fissi in costruzioni
per le imprese del settore 60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40

GFCF construction (y/y) forecast

Fonte: previsioni Intesa Sanpaolo

Fonte: Intesa Sanpaolo, EU Commission DG Ecofin
Agenda

1 Le prospettive per l’economia tra crisi energetica e inflazione

2 La nuova centralità dei distretti e delle filiere in Toscana

Il ruolo dei distretti si è rafforzato negli anni… 14

Toscana: andamento delle esportazioni Nel 2021 le esportazioni della Toscana

(2008=100) sono state pari a 47,7 miliardi di euro, di
225 cui 25,1 miliardi di euro riconducibili ai
199 distretti tradizionali e ai poli tecnologici
200
Il peso sul totale regionale in termini di
175 189
esportazioni dei distretti e dei poli è
150 passato dal 50% nel 2008 al 53% nel 2021
125 I distretti che hanno registrato la
100 crescita maggiore in termini di variazione
media annua sono la Pelletteria di Firenze
75
(+9,9%), il Polo farmaceutico (+12%), la
50 Camperistica della val d’Elsa (+10%) e
l’Abbigliamento di Empoli (+7,0%)
Totale economia Distretti e poli

Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Istat

…e l’avanzo commerciale è più che raddoppiato 15

Toscana: andamento del saldo commerciale dei

distretti e dei poli nelle diverse componenti
(miliardi di euro)
30

25 L’avanzo commerciale generato

20 16
18 dai distretti tradizionali e dai poli è più
15
13 che raddoppiato tra 2008 e 2021,
10
8 23
20
25 passando da 8 miliardi nel 2008 a 18
13 miliardi nel 2021
5

0 Nel primo semestre 2022 il saldo

-5
4
7 7 7 commerciale si è attestato a 10 miliardi
di euro
-10
2008 2019 2020 2021

Exp Imp Saldo

Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Istat

 Forte rimbalzo dell’export nel 2021… 16

A fronte di un calo delle esportazioni nel 2020 del -14% (-20% per i distretti tradizionali), i distretti e i poli toscani
nel 2021 hanno registrato un rimbalzo del +25%, con un recupero del +7,3% rispetto al pre-crisi.

Andamento delle esportazioni Andamento delle esportazioni

2020 vs 2019 (var. %) 2021 vs 2020 (var. %)
Polo farma toscano 30 Florovivaistico di Pistoia 31
Tessile e abbigliamento di Arezzo 14 Camperistica della Val d'Elsa 32
Olio toscano 12 Polo farma toscano 4
Florovivaistico di Pistoia 8 Nautica di Viareggio 37
Camperistica della Val d'Elsa 6 Oreficeria di Arezzo 73
Pelletteria e calzature di Arezzo 6 Biomedicale FI 27
Cartario di Lucca 1 Vini dei colli fiorentini e senesi 21
Vini dei colli fiorentini e senesi -5 Olio toscano 0
Nautica di Viareggio -6 Macchine per tessile PO 59
Biomedicale FI -9 Macchine per cartario LU 15
Mobile e sist dormire Quarrata PO -10 Cartario di Lucca 0
Macchine per cartario LU -10 Pelletteria e calzature di Firenze 41
Tessile e abbigliamento di Prato -19 Abbigliamento di Empoli 42
Marmo di Carrara -21 Marmo di Carrara 22
Pelletteria e calzature di Firenze -28 Mobile e sist dormire Quarrata PO 5
Oreficeria di Arezzo -29 Tessile e abbigliamento di Prato 17
Abbigliamento di Empoli -29 Concia e calzature S. Croce 24
Macchine per tessile PO -30 Tessile e abbigliamento di Arezzo -29
Concia e calzature S. Croce -31 Calzature di Lucca 7
Calzature di Lucca -37 Pelletteria e calzature di Arezzo -42
Calzature di Lamporecchio -49 Calzature di Lamporecchio 12
-60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 -60 -40 -20 0 20 40 60 80
Nota: nel grafico di sinistra i colori distinguono i principali macro-settori; nel grafico di destra i distretti sono in ordine decrescente per
variazione rispetto al 2019 e il colore arancione distingue i distretti che nel 2021 hanno recuperato il valore di esportazioni del 2019.
Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Istat
…seguito da un’ottima prima parte del 2022… 17

Variazione esportazioni nel primo semestre 2022 (var. % tendenziali)

Var. % vs primo semestre 2021 Var. % vs primo semestre 2019

Intermedi 66 Intermedi 49

Meccanica 25 Poli tecnologici 44

Sistema moda 21 Agro-alimentare 41

Agro-alimentare 17 Mezzi di trasporto 22

Totale distretti e poli tocani 16 Totale distretti e poli tocani 20

Sistema casa 11 Meccanica 16

Poli tecnologici -2 Sistema moda 13

Mezzi di trasporto -12 Sistema casa -1

-20 0 20 40 60 80 -10 0 10 20 30 40 50 60

Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Istat

 …diffusa a gran parte dei distretti 18

Variazione esportazioni nel primo semestre 2022 (var. % tendenziali)

Var. % vs primo semestre 2021 Var. % vs primo semestre 2019

Cartario di Lucca 66 Nautica di Viareggio 52

Calzature di Lamporecchio 42 Olio toscano 50
Calzature di Lucca 41 Cartario di Lucca 49
Tessile e abbigliamento di Prato 37 Oreficeria di Arezzo 46
Olio toscano 32 Polo farma toscano 45
Oreficeria di Arezzo 29 Vini dei colli fiorentini e senesi 38
Macchine per cartario LU 26 Florovivaistico di Pistoia 34
Concia e calzature S. Croce 24 Biomedicale FI 32
Biomedicale FI 20 Macchine per tessile PO 30
Pelletteria e calzature di Firenze 17 Abbigliamento di Empoli 18
Vini dei colli fiorentini e senesi 16 Tessile e abbigliamento di Prato 14
Abbigliamento di Empoli 15 Macchine per cartario LU 14
Macchine per tessile PO 14 Pelletteria e calzature di Firenze 8
Marmo di Carrara 12 Marmo di Carrara 0
Tessile e abbigliamento di Arezzo 8 Camperistica della Val d'Elsa -3
Mobile e sist dormire Quarrata PO 7 Concia e calzature S. Croce -3
Nautica di Viareggio 7 Mobile e sist dormire Quarrata PO -9
Pelletteria e calzature di Arezzo -1 Tessile e abbigliamento di Arezzo -11
Florovivaistico di Pistoia -1 Calzature di Lucca -14
Polo farma toscano -4 Pelletteria e calzature di Arezzo -34
Camperistica della Val d'Elsa -28 Calzature di Lamporecchio -36
-40 -20 0 20 40 60 80 -60 -40 -20 0 20 40 60

Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Istat

 Si è rafforzato il ruolo della Svizzera grazie al sistema 19

moda. Stati Uniti e Cina protagonisti nel post Covid

Export distretti e poli toscani
Variazione media annua 2008-2021 (%) Variazione 1 semestre 2022 (var. % tendenziale)
Svizzera 14 Svizzera
Francia 6 Francia
Stati Uniti 7 Stati Uniti
Germania
Germania 3
Regno Unito
Regno Unito 0
Cina
Cina 11
Spagna
Spagna 3
Emirati Arabi Uniti
Emirati Arabi Uniti 2 Polonia
Hong Kong 1 Repubblica di Corea
Polonia 10 Turchia
Repubblica di Corea 11 Paesi Bassi
Giappone 4 Giappone

Turchia 5 Hong Kong

Canada
Paesi Bassi 4
Canada 9 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140

-2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 22 vs 19 22 vs 21

Nota: i paesi sono rappresentati in ordine decrescente per valore delle esportazioni nel 2021 per il grafico di sinistra e del primo
semestre 2022 per il grafico di destra. Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Istat
 20
Toscani 3 distretti tra i primi 20 per crescita e redditività…
I distretti migliori per performance di crescita, redditività e patrimonializzazione (da 0 a 100)

Nota: la classifica è stata ottenuta come combinazione di sette indicatori standardizzati attribuendo un peso del 25% alla variazione del
fatturato nel 2020, del 5% alla variazione del fatturato tra il 2008 e il 2020, del 20% ai livelli di EBITDA margin nel 2020 e del 7% alla differenza tra
EBITDA margin nel 2020 e nel 2019, del 10% al rapporto tra patrimonio netto e attivo, del 5% alla variazione delle esportazioni tra il 2008 e il
2019, del 28% alla variazione tendenziale delle esportazioni nei primi nove mesi del 2021 rispetto al 2019. Fonte: Intesa Sanpaolo Integrated
Database (ISID) e Istat
 21
…grazie anche a un buon numero di imprese champion
(nonostante la pandemia)
Distretti: classifica delle regioni per numero di I primi distretti toscani per incidenza delle
imprese «Champion» (2020) imprese «Champion» (2020; %)
Lombardia 262 Nautica di Viareggio 9,6

Veneto 208 Camperistica della Val d'Elsa 8,0

Macchine per l'industria cartaria
Emilia-Romagna 77 di Lucca 6,7

Toscana 60 Marmo di Carrara 5,8

Campania 51 Tessile e abbigliamento di Arezzo 5,1

Mobile imbottito e Sistemi per
Puglia 48 dormire di Quarrata e Prato 3,4

Piemonte 41 Calzature di Lamporecchio 2,5

Trentino-Alto Adige 38 Oreficeria di Arezzo 2,3

Macchine per l'industria tessile di
Marche 24 Prato 2,3

Friuli-Venezia Giulia 14 Cartario di Lucca 2,2

0 50 100 150 200 250 300 0 2 4 6 8 10 12

Nota: le imprese «Champion» sono definite in base ai seguenti criteri: imprese manifatturiere con fatturato pari almeno a 400 mila
euro nel 2018 e 150 mila euro nel 2019 e 2020; crescita del fatturato nel triennio 18-20 almeno pari al 7%; crescita del fatturato nel
2020; marginalità almeno pari al 6% nel 2019 e all’8% nel 2020; patrimonializzazione almeno pari al 20% nel 2020; stabilità o crescita
degli addetti tra 2018 e 2020) Nota: i colori nel grafico di sinistra distinguono le aree geografiche e nel grafico di destra i macro-settori
Fonte: Intesa Sanpaolo Integrated Database
 Le vie della qualità e dell’internazionalizzazione per 22

rimanere competitivi
Segmenti, mercati e canali in cui le imprese riusciranno molto probabilmente a rivedere al rialzo i prezzi di
vendita nel 2022 (% rispondenti; al netto dei «non so»)

Prodotti o servizi top di gamma 36

Vendite in Nord America 21

Vendite in Italia 19

Vendite nel Resto del mondo 19

Vendite online 16

Vendite in Europa 15

Altri canali di vendita 15

Vendite ai grossisti 10

Vendite all’Ho.Re.Ca 8

Prodotti o servizi NON top di gamma 7

Toscana Italia
Vendite alla GDO 5

0 5 10 15 20 25 30 35 40

Fonte: indagine Intesa Sanpaolo edizione maggio-giugno 2022

 Si possono aprire opportunità dalla regionalizzazione 23

delle global value chain

Toscana imprese manifatturiere: ricerca di nuovi fornitori localizzati in…
(% colleghi al netto dei «non so»; possibili più risposte)

In altre regioni italiane 34

Nella regione di operatività 33

In Europa occidentale 26

In Asia 15

In Europa orientale 12

In Nord America 6

In America Latina 5

In Africa 3

0 10 20 30 40 50

Toscana Italia

Nota: in Toscana l’11,6% dei rispondenti dichiara che le imprese clienti non stanno cercando nuovi fornitori (9,2% il dato italiano). Fonte: indagine Intesa Sanpaolo
edizione maggio-giugno 2022
I legami con il territorio e il ruolo delle imprese capofila: 24

fattori chiave per i distretti toscani

I distretti toscani presentano una distanza media delle forniture nazionali di 95 Km rispetto a 117 Km del resto
dei distretti italiani
Distanze medie degli acquisti da fornitori Manifatturiero: imprese capofila che stanno
nazionali (2019-2021; Km medi ponderati per attuando politiche di sostegno a tutela fornitori
nr operazioni) strategici (% gestori con clienti capofila)
Tessile e abbigliamento di Prato 71
Florovivaistico di Pistoia 74
Macchine per l'industria tessile di Prato 81
Concia e calzature S. Croce 81
Oreficeria di Arezzo 82 Italia 42,1
Marmo di Carrara 85
Calzature di Lamporecchio 88
Pelletteria e calzature di Arezzo 95
Mobile e sist. per dormire Quarrata-PO 96
Pelletteria e calzature di Firenze 99
Nautica di Viareggio 109
Vini dei colli fiorentini e senesi 120
Abbigliamento di Empoli 122
Toscana 62,5
Calzature di Lucca 132
Cartario di Lucca 132
Macchine per cartario LU 142
Camperistica della Val d'Elsa 143
Tessile e abbigliamento di Arezzo 170
Olio toscano 182 0 20 40 60 80
0 50 100 150 200
Nota: sono stati analizzati circa 8 miliardi di euro e 717 mila operazioni nel triennio 2019-2021Fonte: Intesa Sanpaolo Integrated Database;
anticipazione indagine Intesa Sanpaolo edizione ottobre-novembre 2022
Gli interventi prioritari: gestione dei costi energetici, 25

green, digitale e innovazione

Toscana: interventi strategici per priorità
(1: minima priorità; 10: massima priorità; al netto dei «non so»)
Ottimizzazione contratti fornitura energia 8,1
Investimento per efficientare processi 7,9
Rispetto alla media italiana le
Investimenti in ottica green 7,7 risposte della Toscana mostrano:
Digitalizzazione 7,4
Sistemi di controllo di gestione 7,3
una rilevanza maggiore per
Ricerca e sviluppo 7,2 l’apertura di filiali all’estero
Adozione di modelli di business circolari 6,6 (+0,7), strumenti di
Formazione e capitale umano 6,6
Strumenti di copertura rischi 6,5 copertura rischi (+0,4) e
Potenziamento delle esportazioni 6,3 sistemi di controllo di
Relazioni filiera con i partner italiani 6,1
gestione (+0,4)
Ricapitalizzazione 5,7
Passaggio generazionale 5,7 un punteggio inferiore per
5,1
Apertura filiali all’estero
le operazioni di M&A (-0,3) e
Apertura filiali in Italia 4,7
Operazioni di m&a 4,6 la ricapitalizzazione (-0,1)
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

Nota: arancione: gestione costi energia; verde: investimenti in ottica green; giallo: innovazione; blu: capitale umano; nero:
amministrazione e finanza; grigio: crescita dimensionale e produzione
Fonte: anticipazione indagine Intesa Sanpaolo edizione ottobre-novembre 2022
Importanti comunicazioni
Gli economisti che hanno redatto il presente documento dichiarano che le opinioni, previsioni o stime contenute nel documento stesso sono il risultato di un autonomo e
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organizzativa, noti come Barriere informative, atti a prevenire un utilizzo illecito di dette informazioni nonché a evitare che gli eventuali conflitti di interesse che possono
insorgere, vista la vasta gamma di attività svolte dal Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, incidano negativamente sugli interessi della clientela.
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presente studio. Si evidenzia che le disclosure sono disponibili per il destinatario dello studio anche previa richiesta scritta a Intesa Sanpaolo S.p.A. – Industry & Banking
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reliable, but it is not necessarily complete and its accuracy can in no way be guaranteed. This report has been prepared solely for information and illustrative purposes and is
not intended in any way as an offer to enter into a contract or solicit the purchase or sale of any financial product. This report may only be reproduced in whole or in part
citing the name Intesa Sanpaolo S.p.A.
This report is not meant as a substitute for the personal judgment of the parties to whom it is addressed. Intesa Sanpaolo S.p.A., its subsidiaries, and/or any other party affiliated
with it may act upon or make use of any of the foregoing material and/or any of the information upon which it is based prior to its publication and release to its customers.
Disclosure of potential conflicts of interest
Intesa Sanpaolo S.p.A. and the other companies belonging to the Intesa Sanpaolo Banking Group (jointly also the “Intesa Sanpaolo Banking Group”) have adopted written
guidelines “Organisational, management and control model” pursuant to Legislative Decree 8 June, 2001 no. 231 (available at the Intesa Sanpaolo website, webpage
https://group.intesasanpaolo.com/en/governance/leg-decree-231-2001), providing for practices and procedures, in accordance with applicable regulations by the
competent Italian authorities and best international practice, including those known as Information Barriers, to restrict the flow of information, namely inside and/or
confidential information, to prevent the misuse of such information and to prevent any conflicts of interest arising from the many activities of the Intesa Sanpaolo Banking
Group which may adversely affect the interests of the customer in accordance with current regulations.
In particular, the measures taken to manage the conflicts of interest between the Intesa Sanpaolo Banking Group and issuers of financial instruments, including companies
belonging to their group, in the production of reports by Intesa Sanpaolo S.p.A.’s economists, are available in the "Rules for Research " and in the extract of the "Corporate
model on the management of inside information and conflicts of interest" published on the website of Intesa Sanpaolo S.p.A., webpage
https://group.intesasanpaolo.com/en/research/RegulatoryDisclosures. This documentation is available to the recipient of this report upon making a written request to the
Compliance Department, Conflicts of Interest, Inside Information and Personal Transactions, Intesa Sanpaolo S.p.A., Via Hoepli, 10 – 20121 Milan – Italy.
Furthermore, in accordance with the aforesaid regulations, the disclosures of the Intesa Sanpaolo Banking Group’s interests and conflicts of interest are available through
webpage https://group.intesasanpaolo.com/en/research/RegulatoryDisclosures/archive-of-intesa-sanpaolo-group-s-conflicts-of-interest. The conflicts of interest published on
the internet site are updated to at least the day before the publishing date of this report. We highlight that disclosures are also available to the recipient of this report upon
making a written request to Intesa Sanpaolo S.p.A. – Industry & Banking Research, Via Romagnosi, 5 - 20121 Milan - Italy.

A cura di:
Giovanni Foresti e Sara Giusti, Industry & Banking Research, Intesa Sanpaolo

Report prepared by:

Giovanni Foresti & Sara Giusti, Industry & Banking Research, Intesa Sanpaolo