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Blog 21

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Il deficit
di bilancio pubblico
e le due fasi del
processo di risparmio
di L. Randall Wray
Postato il 23 ottobre 2011

elle ultime due settimane abbiamo mostrato che i deficit del bilancio pubblico
assumono la forma di accrediti netti sia delle riserve bancarie presso la Banca Centrale
che dei conti di deposito di coloro che sono destinatari della spesa pubblica netta.
Normalmente questo porta ad un eccesso di riserve, che sono drenate tramite lofferta di Titoli di
Stato venduti dalla Banca Centrale o dal Tesoro. Pertanto, i deficit di bilancio [pubblico] portano
normalmente allacquisizione netta di Titoli di Stato [da parte delle banche private, NdT]. Ma,
anche se ci non accade, il settore privato si ritrova [comunque] con un risparmio netto che
assume la forma di crediti vantati nei confronti dello Stato.

retemmt.it

-3-

Per metterla nel modo pi semplice possibile: la spesa pubblica a deficit crea risparmio per il settore privato
sotto forma di valuta nazionale (contanti, riserve, Titoli di Stato). Questo perch i deficit pubblici implicano
necessariamente che lo Stato, tramite la sua spesa abbia accreditato un numero di conti superiore a quanti ne abbia
addebitato attraverso la tassazione [che lo Stato abbia speso pi di quanto abbia tassato, NdT].
Ricordando i commenti sul blog 20, il caso di chiarire che stiamo parlando di risparmi netti nella valuta nazionale.
Il settore privato nazionale pu risparmiare anche in asset [denominati in] valuta estera. E alcuni agenti del settore
privato possono risparmiare sotto forma di crediti nei confronti di altri agenti del settore privato nazionale - ma
questo un gioco a somma zero.

Risulta ora ovvio, dal discorso precedente, che il

Pi in generale, come sosteneva J. M. Keynes, il risparmio

risparmio del settore privato in valuta nazionale non

in realt un processo che si realizza in due fasi: dato il

pu esistere prima del deficit di bilancio, quindi non

reddito, quanta parte di esso verr risparmiata; e dato quindi

dovremmo supporre che uno Stato che spende a deficit

il risparmio, in che forma esso verr detenuto. Pertanto,

debba prima ricorrere al settore privato per prenderne

molti di coloro che sostengono la seconda obiezione - che

in prestito i risparmi. Piuttosto, dovremmo riconoscere

le preferenze di portafoglio del settore privato possono

che la spesa pubblica viene concettualmente prima

deviare dai programmi di spesa pubblica hanno in mente le

- si compie accreditando i conti bancari. E, infine,

preferenze di portafoglio (cio, la seconda fase) del settore

riconosciamo che sia il deficit di bilancio che ne risulta

privato. Anche se lammontare finale del risparmio privato

sia il risparmio privato di asset finanziari netti (surplus

in linea con i desideri di risparmio, come possiamo essere

di bilancio) sono in questo senso residuali, e sono uguali.

certi che il deficit di bilancio che genera laccumulo di crediti

nei confronti dello Stato sar coerente con le preferenze

Come nota a margine (per ora): coloro che sostengono

di portafoglio del settore privato? La risposta che i tassi

che il Governo statunitense deve prendere Dollari in

dinteresse (e pertanto i prezzi degli asset) variano in modo

prestito dai risparmiatori cinesi, non comprendono

da garantire che il settore privato sia felice di detenere il

la contabilit pi elementare. I Cinesi non emettono

proprio risparmio nellinsieme di asset esistente. Qui, per

Dollari - sono gli USA a farlo. Ogni Dollaro che i Cinesi

favorire una comprensione, dobbiamo analizzare il ruolo

prestano agli Stati Uniti, stato emesso dagli Stati

giocato dal debito fruttifero dello Stato (sotto forma di

Uniti. In realt, i Cinesi [prima] ricevono Dollari (accrediti

Titoli del Tesoro o di buoni ordinari e Titoli).

di riserve presso la Fed) per via delle loro esportazioni

negli USA (principalmente), poi modificano il proprio

Ai fini di questa discussione, possiamo assumere che

portafoglio acquistando asset che fruttano maggiori

chiunque abbia venduto beni e servizi allo Stato lo abbia

interessi (Titoli di Stato, essenzialmente). Il Governo

fatto volontariamente; possiamo anche assumere che

USA non si indebita mai con i Cinesi per finanziare i

qualsiasi beneficiario di un trasferimento pubblico sia

suoi deficit di bilancio. In realt, il deficit delle partite

stato felice di ricevere il deposito. I beneficiari della

correnti degli USA crea crediti in Dollari per i Cinesi, e il

spesa pubblica possono quindi tenere quanto ricevuto

deficit di bilancio statunitense assicura che questi siano

sotto forma di un deposito bancario, possono prelevare

sotto forma di valuta (definita in senso lato, in modo

contanti, o possono spendere quanto depositato in beni,

da comprendere contanti, riserve e Titoli di Stato).

servizi o asset.

retemmt.it

-4-

Nel primo caso, non si ha alcun

da raggiungere un livello target

crea reddito e risparmio. Questo

altro effetto nel portafoglio. Nel

del tasso dinteresse overnight.

risparmio non pu esistere prima dei

secondo caso, le riserve bancarie e

deficit, visto che sono gli accrediti

le passivit sotto forma di depositi

Quando leccesso di riserve fa s

netti da parte dello Stato a creare

sono ridotte della stessa quantit

che le banche facciano diminuire

il risparmio. Pertanto, in realt, il

(il

ulteriori

il tasso overnight effettivo al di

risparmio non finanzia il deficit,

azioni se le riserve aggregate del

sotto del livello target, ci innesca

piuttosto il deficit a creare un

sistema bancario sono ridotte al

una vendita di Titoli pubblici sul

risparmio di uguale ammontare.

di sotto del livello desiderato o

mercato

di quello obbligatorio - ma sono

drena le riserve in eccesso (come

Infine, la paura che lo Stato possa

sempre accomodate dalla Banca

discusso nella risposta ai commenti

stampare Moneta, se lofferta

Centrale, nella misura in cui i

della settimana scorsa, il discorso

di risorse finanziarie si dimostra

tentativi delle banche di variare le

cambia se il tasso dinteresse

insufficiente, si rivela immotivata.

riserve in loro possesso provocano

target pari a zero; o se la Banca

Tutta la spesa pubblica genera

un

tasso

Centrale paga un tasso di sostegno,

accrediti su conti bancari privati -

dinteresse dal livello target). Nel

al di sotto del quale leccesso di

il che si potrebbe considerare come

terzo caso, i depositi si spostano ai

riserve non pu spingere i tassi di

un aumento dellofferta di Moneta

venditori (di beni, servizi o asset).

mercato).

(inizialmente, depositi e riserve

che

pu

generare

allontanamento

del

aperto,

[vendita]

che

Solo i prelievi di contante o il

aumentano di un ammontare pari

rimborso di prestiti possono ridurre

La risposta alla seconda obiezione

lammontare di depositi bancari -

circa lincoerenza delle preferenze

altrimenti, cambiano solo i nomi

di portafoglio quindi piuttosto

Tuttavia,

le

preferenze

degli intestatari dei conti.

semplice: prezzi e tassi dinteresse

portafoglio

del

settore

degli asset variano per garantire

determineranno

Ancora, questi processi possono

che le preferenze di portafoglio del

riserve create verranno trasformate

influenzare i prezzi - di beni,

settore privato siano in linea con la

in Titoli, e laumento delle tasse

servizi e, cosa pi importante,

quantit di riserve e depositi che

pagate determiner quante delle

degli asset. Se depositi e riserve

derivano dalla spesa pubblica - e, se

riserve

creati

dalla

la Banca Centrale non desidera che

verranno distrutti.

deficit

sono

rispetto

i tassi dinteresse di breve termine

livello

si allontanino dal suo livello target,

La

di

essa interviene sul mercato aperto.

addentreremo di pi nelle vendite

tasche fa aumentare i prezzi di

La cosa pi corretta pensare al

di Titoli da parte dello Stato e degli

beni, servizi e asset, riducendo

risparmio netto del settore privato

effetti dei deficit di bilancio sui

i tassi dinteresse. Le Banche

come ad una conseguenza della

tassi dinteresse.

Centrali moderne operano in modo

spesa pubblica a deficit - che

quanto

aggregato,

spesa

pubblica

maggiori

desiderato
allora

il

giro

retemmt.it

-5-

alla spesa pubblica).

dei

settimana

di

privato

quante

depositi

prossima

delle

creati

ci

Traduzione di Andrea Sorrentino

Supervisione di Maria Consiglia Di Fonzo

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