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Luca Eizegovesi (luca.eizegovesiunitn.it)
Bipaitimento ui Infoimatica e Stuui Azienuali, 0niveisit ui Tiento
febbiaio 2uu9

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Le misuie anti-ciisi uecise uai goveini puntano a sosteneie il
finanziamento esteino uelle impiese, e in paiticolaie a contiastaie il
iazionamento uel cieuito. I piimi uestinataii e i veicoli ui queste misuie
sono le banche. Questa pioposta, invece, fa leva sulle impiese e sulle
loio fonti inteine ui finanziamento, e miia a iaffoizaine congiuntamente
la liquiuit e la capitalizzazione. Lo stiumento pensato pei questo scopo
e il ciicuito !"#$%, fonuato su uue pilastii: (a) il conto !"#$%& una foima ui
impiego sicuio e ieuuitizio uella liquiuit azienuale e (b) la piattafoima
!"'()!* pei la gestione uei cieuiti ui foinituia e uei iegolamenti tia
impiese e pubblica amministiazione. La pioposta si iivolge
piincipalmente alle piccole e meuie impiese a contiollo familiaie che
foimano l'ossatuia uel nostio sistema piouuttivo.



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Copyiight Luca Eizegovesi, febbiaio 2uu9. Il peimesso ui uistiibuiie o uuplicaie questo uocumento, pei
inteio o in paite, e concesso a conuizione che si iipoitino nei iifeiimenti bibliogiafici le fonti uel uocumento e
questo copyiight sia incluso in tutte le copie. I maichi ui fabbiica uepositati citati nel uocumento sono ui
piopiiet uei loio iispettivi piopiietaii.



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2


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S.1 Il conto ui liquiuit !"#$%.......................................................................................................... S
S.2 La piattafoima !"'()!* pei la gestione uei cieuiti ui foinituia................................ 8
P M Q4#2!$! )(2 /.$$!1!2( !6/#**. )(2 3!'3-!*. !"#$%KKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKK LI
4.1 Effetti sulle impiese................................................................................................................. 1u
4.2 Effetti sulle banche................................................................................................................... 11
4.S Effetti sulla finanza pubblica ............................................................................................... 12
4.4 Possibilit ui espoitaie la soluzione ................................................................................ 1S
R M ".432-$!.4!O 2( 1-.4( '#7!.4! /(' 2#43!#'( !"#$% KKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKK LP
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9 - :$,/'2#)*'$+
Bue sentimenti contiastanti uominano la peicezione uella ciisi in Italia: ua un lato
sollievo, pei avei scansato lo *$-4#6! uei titoli $-1/'!6(, uall'altio impaccio, nel
iisponueie alla iecessione che ne e seguita. Siamo uiveisi uagli altii paesi /#'*4('
uel u-7: i bilanci uelle banche e la iicchezza uelle famiglie hanno subito pochi uanni
uiietti, ma lo Stato non puo spenueie tioppo pei contiastaie i uanni inuiietti. Negli
0SA i salvataggi bancaii e gli "stimoli fiscali" anti-ciisi si pesano a centinaia (o
migliaia) ui miliaiui, in uiappone, Regno 0nito, Fiancia e ueimania a uecine. In
Italia, uove l'inuebitamento uello Stato e gi al limite, iagioniamo su unit ui spesa
#77!-4*!E# in miliaiui.
Pei tiaisi u'impaccio non ci sono alteinative: occoiie ceicaie iimeui a basso
consumo ui iisoise pubbliche. Le iisoise, comunque, seivono, vanno tiovate e
messe in movimento. Bove. Nel settoie piivato, che goue ui uno stato ui salute
finanziaiia che molti paesi ci inviuiano. Na come si puo faie, quanuo anche la
finanza piivata e sotto scacco pei il iischio ui iecessione con ueflazione e 3'()!*
3'-43%.
Le misuie anti-ciisi uecise uai goveini puntano a sosteneie il finanziamento
esteino uelle impiese, e in paiticolaie a contiastaie il iazionamento uel cieuito. I



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S
piimi uestinataii e i veicoli ui queste misuie sono le banche. In questo uocumento
si piesenta una pioposta che fa leva sulle impiese e sulle loio fonti inteine ui
finanziamento, eu e iivolta piincipalmente alle Pmi a contiollo familiaie che
foimano l'ossatuia uel nostio sistema piouuttivo. Si tiatta ui una soluzione -
semplice, ma non banale, coiaggiosa, ma non azzaiuata - pei combatteie
l'aggiavaisi uella iecessione iaffoizanuo la liquiuit e la solvibilit azienuale e
favoienuo una ciicolazione pi efficiente eu equa uel capitale nelle catene ui
foinituia, con lo scopo ui contiibuiie alla iivitalizzazione uel sistema ui
finanziamento uelle impiese.
Lo stiumento pensato pei questo scopo e il ciicuito !"#$%, fonuato su uue pilastii:
(a) il conto !"#$%, una foima ui impiego sicuio e ieuuitizio uella liquiuit azienuale
e (b) la piattafoima !"'()!* pei la gestione uei cieuiti ui foinituia e uei iegolamenti
tia impiese e pubblica amministiazione.
; - <+ =%((+ 2+( &*&,+6% 2* =*$%$)*%6+$,' 2+((+ *60/+&+
Bal piimo manifestaisi uella ciisi, in Italia, la qualit uel cieuito e peggioiata nelle
iegioni e nei settoii pi colpiti (au esempio le costiuzioni, l'auto, i beni stiumentali
e le filieie che piouucono pei l'(T/.'*). L'inteimeuiazione cieuitizia si sviluppa in
una coinice ui inceitezza sui piincipali fionti: (a) sul fionte uei )(A#-2* attesi, in
ciescita inesoiabile veiso un punto ui massimo impiecisato; (b) sul fionte uella
iaccolta uiietta, che ha tenuto sui meicati locali, ma e pi costosa e instabile sui
meicati all'ingiosso; (c) sul fionte uella politica monetaiia, che ha gaiantito
liquiuit abbonuante, ma - si teme - non poti continuaie a gaiantiila; (u) sul
fionte uell'aueguatezza patiimoniale, minacciata - in Italia - non tanto ualle
peiuite passate ancoia latenti quanto ual potenziale peggioiamento futuio uella
ieuuitivit.
Il 3'()!* 3'-43% non e esploso in foima acuta. Le banche hanno iallentato le
eiogazioni. Nalgiauo l'impennata uel costo uel A-4)!47 all'ingiosso, gli $/'(#)
cieuitizi applicati ai buoni clienti si sono mantenuti, almeno pei qualche mese, su
livelli calmieiati. Si e peio attuata una iicomposizione uegli affiuamenti, con
limitazioni seveie uegli scopeiti ui conto coiiente, a vantaggio uei fiui pei
smobilizzo ui cieuiti commeiciali (se ui buona qualit) e uei piestiti a meuio
teimine. E' ciesciuta la iichiesta ui gaianzie immobiliaii, finanziaiie, peisonali e
uei confiui.
Le politiche uel cieuito sono uiventate pi selettive con iiguaiuo alle iegioni, ai
settoii e al '#*!47 uelle impiese. Le banche, a cominciaie uai giuppi maggioii, si
piepaiano a fionteggiaie la uilatazione uei fabbisogni ui liquiuit uei pienuitoii
2#'7( 3.'/.'#*( (pensiamo all'auto o alle %.2)!47 finanziaiie) e, pei compensaie,
iiuucono le linee a maggioi iischio ui immobilizzo veiso le Pmi. Questo inuuce a
piefeiiie le impiese meno uipenuenti ual cieuito, ua selezionaie sulla base uegli
$3.'( ui solvibilit basati sul bilancio, ma ancoia ui pi sulla base uel monitoiaggio
anuamentale uei fiui utilizzati: al manifestaisi ui tensioni e anomalie, scattano la
ievoca o la iichiesta "bonaiia" ui iientio, con l'applicazione ui $/'(#) extia-fiuo
penalizzanti.



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4
Le tensioni ui liquiuit si piopagano veiticalmente nel sistema iisalenuo la catena
ui foinituia. Quanuo il cliente finale o il leauei uella $-//2U 3%#!4 e insolvente, c'e
poco ua faie: i foinitoii soppoitano peiuite iiieveisibili, che possono esseie
soltanto assoibite ual capitale, o compensate uai maigini su altii meicati ui sbocco.
Se invece il pagamento e soltanto iitaiuato, ma pei lungo tempo, le peiuite non
sono immeuiate, ma si accumulano: l'immobilizzo uel capitale ciicolante piosciuga
la liquiuit, esauiisce i maigini ui fiuo, gonfia gli oneii finanziaii e fiena lo sviluppo
in nuovi spazi ui 1-$!4($$. E' quello che succeue nelle catene ui foinituia veiso la
Pubblica Amministiazione, giavate ua pagamenti aiietiati pei Su miliaiui ui euio.
Le tensioni si piopagano oiizzontalmente nei casi ui pluiiaffiuamento, quanuo le
banche ieagiscono ai segnali ui tensione ui un affiuato affiettanuosi veiso l'uscita
con ievoche a catena uei fiui a giuppi ui impiese collegate.
Se a livello ui singole banche questo compoitamento puo appaiiie conveniente, a
livello ui sistema e uisastioso peich innesca una spiiale illiquiuit -
uisinvestimenti - peiuite - )(A#-2* che tiavolge attivit ui impiesa inizialmente
sane, o che potiebbeio affiontaie un peicoiso ui iilancio uanuo loio tempo, e
mezzi. Le impiese che falliscono sono liquiuate nelle peggioii conuizioni:
uepaupeiate nella fase ui ueclino, aiiivano alla uecozione con un capitale ui
liquiuazione esiguo e gi accapaiiato ua pochi cieuitoii piivilegiati. Lo stato
passivo e un intiico ui iagioni ui cieuito, ui uiiitti ui pielazione e ui iivalsa; pei
uipanailo, si spenue una quantit iiiagionevole ui tempo e ui costoso lavoio. E a
iimetteici ui pi, in piopoizione uei cieuiti (la famosa LuB), sono alla fine i
foinitoii, cioe altie impiese. Na nessuno puo vinceie onestamente a questo gioco,
nemmeno le banche pi ieattive e meglio gaiantite, che iimangono comunque
giavate ualla zavoiia uelle soffeienze, palesi e mascheiate.
In Italia, gli attoii pubblici e piivati non hanno poteie sugli $%.3V esogeni innescati
ualla ciisi (come il calo uella uomanua esteia e l'appiezzamento uell'euio, pei
citaie i pi ovvi). Possiamo peio faie qualcosa pei neutializzaie la piopagazione
uegli $%.3V, e cosi uifenueie le attivit piouuttive in giauo ui iioiganizzaisi e
iipaitiie. Se si iiesce in questo intento, un maggioi numeio ui impiese poti piima
coglieie le oppoitunit apeite uagli sconvolgimenti in atto, e poi agganciaie
l'agognata iipiesa.
> - :( .*/.#*,' !"#$%& 2+&./*)*'$+ 2+((% 0/'0'&,%
Al cuoie uella nostia pioposta sta la cieazione ui !"#$% (! sta pei "impiesa"), un
ciicuito ui impiego uella liquiuit azienuale integiato con la A!4#43!#2 $-//2U 3%#!4
L

uelle impiese aueienti.
Il ciicuito !"#$% mette a uisposizione le seguenti A#3!2!*U:

1
Pei A!4#43!#2 $-//2U 3%#!4 si intenue la iete infiastiuttuiale pei la gestione uei iappoiti ui cieuito
commeiciale tia impiese e uei ielativi iegolamenti. Si veua |vavalli, 2uu8j.



!"#$#%&' "#$%& )*+' ,"-./#0.%1 2.33"'1# 4556
S
a) il conto !"#$% pei l'impiego fiuttifeio uella liquiuit azienuale, fiscalmente
agevolato, pei incentivaie la foimazione ui iiseive in eccesso specie se
coiielate al iaffoizamento patiimoniale uell'azienua;
b) la piattafoima infoimatica !"'()!* pei la gestione uei iappoiti ui cieuito ui
foinituia tia impiese e impiese, e tia impiese eu enti pubblici, che consente
ui attestaie l'esigibilit, l'impoito e la scauenza uei cieuiti, ui conteggiaie
inteiessi (specie sui iitaiui ui pagamento), ui suppoitaie opeiazioni ui
anticipo su cieuiti, ui impegno ui fonui a gaianzia uel pagamento (($3'.W
#33.-4*), ui iegolamento.
Analizziamo in maggioie uettaglio le uue componenti.
>?9 :( .'$,' 2* (*1#*2*,3 !"#$%
In conuizioni ui ciisi, si iiscopie la centialit uelle iiseive liquiue nella gestione
finanziaiia
2
pei uue iagioni: (a) attingenuo alle iiseive l'impiesa puo copiiie
immeuiatamente gli squilibii finanziaii uovuti a pagamenti inattesi o mancati
incassi; (b) la liquiuit ecceuente e spenuibile senza inuugio in occasioni ui
investimento vantaggiose e non pianificabili. La liquiuit e nel piimo aspetto un
aigine al iischio ui uissesto, nel seconuo e un volano ui ciescita. In entiambi i casi
la liquiuit inteina seive ui pi quanuo l'impiesa ha uifficolt au acceueie a
finanziamenti esteini (nuovi piestiti o emissioni ui azioni veiso nuovi soci). Aveie
liquiuit in casa evita ui pagaie un costo eccessivo sui capitali iaccolti sotto $*'($$,
o auuiiittuia ui falliie quanuo il fabbisogno e inuiffeiibile e il meicato uei
finanziamenti e bloccato pei l'azienua. Questi benefici si esaltano quanuo la
liquiuit e alimentata ua un $-'/2-$ ui capitale netto
S
, accumulato con gli utili messi
a iiseiva oppuie foimato con aumenti ui capitale a pagamento. In questo caso la
uuplice ecceuenza ui liquiuit e ui capitale funge ua uoppio ammoitizzatoie: uei
vuoti ui cassa e uelle peiuite che li possono pieceueie o accompagnaie.
Quanuo il $-'/2-$ ui liquiuit e finanziato con uebito a meuio-lungo teimine, si
foima un 1-AA(' ui cassa, che va a iiuuisi con l'ammoitamento uel uebito, ma non
miglioia la solvibilit, anzi, l'impiesa soppoita ui solito oneii finanziaii netti e puo
coiieie un iischio ui 6!$6#*3%!47 al vaiiaie uei tassi attivi e passivi. In questo caso
la iiseiva equivale a una linea ui cieuito non utilizzata.
La liquiuit in eccesso ha anche uegli svantaggi: geneia un costo oppoitunit se il
suo ienuimento al netto ui imposte e infeiioie a quello ottenibile al ui fuoii
uell'impiesa (a paiit ui iischio), e puo esseie spiecata in piogetti non ieuuitizi ua
6#4#7(' uebolmente goveinati ualla piopiiet. Il piimo inconveniente pesa poco o
nulla in uno scenaiio iecessivo, uove i ienuimenti sono bassi o molto inceiti, e il
seconuo e impiobabile in un'impiesa a contiollo familiaie. Il piincipale svantaggio
uel uenaio in azienua, pei i soci ui una societ ui capitali, e l'esposizione al iischio
ui fallimento, a meno che si iiesca a failo toinaie ai soci piima uel uissesto.

2
veui |Economist, 2uu8j e |Bittmai, 2uu8j.
S
Questo stesso concetto e espiesso in |Neiton e Peiolu, 199Sj



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6
Come si configuiano oggi i costi e i benefici uella liquiuit inteina pei le Pmi
italiane. Semplificanuo, sono incentivate a esseie liquiue le impiese che si
autoattiibuiscono una bassa piobabilit ui fallimento: le alte iiseive suppliscono
alla minoi uisponibilit ui fiui pei elasticit ui cassa, e consentono ui supeiaie
inciuenti ui peicoiso (come il )(A#-2* ui un cliente), ui affiontaie spese ui
iioiganizzazione piouuttiva, o iientiaie ui un uebito tioppo oneioso. Lasciaie
uenaio in una societ ui capitali ha peio un costo fiscale, essenuo gli inteiessi
tassati all'aliquota u'imposta sui ieuuiti societaii
4
.
L'alta liquiuit e appiezzata ualle banche e uai cieuitoii fintanto che iimane in
azienua. Rispetto alla liquiuit libeia uell'azienua, le banche piefeiiscono attivi
vincolati a loio favoie, come i uepositi cauzionali, oppuie ipoteche su immobili
uell'impiesa o ui teizi, o gaianzie "apeite" sul patiimonio familiaie
uell'impienuitoie come le fiuejussioni .64!1-$ o la iesponsabilit illimitata. Puo
bastaie anche la semplice "visibilit" ui uepositi e attivit finanziaiie uetenute
come piivato piesso la stessa banca. Si tiatta peio ui suppoiti patiimoniali
segmentati o esteini, che non pioteggono la solvibilit uell'impiesa, bensi cieuiti
specifici. Il cieuitoie $(3-'() e meno inteiessato alla continuit ui un'azienua in
ciisi, in caso ui scelta tia liquiuazione e iisanamento e piobabile che voti pei piima
opzione. Quanuo poi pi cieuitoii concoiiono su specifici #$$(* o gaianti peisonali,
e facile che qualcuno ceichi ui pieveniie gli altii nelle azioni esecutive inuiviuuali,
sebbene l'esito pi piobabile sia una soluzione concoisuale lunga e tiavagliata.
Balla uisamina uei meiiti ielativi uelle iiseive liquiue e uelle foime alteinative ui
piotezione uei cieuitoii, tiaiamo le seguenti inuicazioni pei piogettaie uno
stiumento ui impiego iuoneo, il "nostio" conto ui liquiuit !"#$%:
ueve esseie un impiego liquiuo, cioe piontamente uisponibile con valoie ui
iealizzo ceito, paii al valoie nominale;
ueve aveie un iischio ui insolvenza minimo;
ueve offiiie un ienuimento al netto ui imposta competitivo con
l'investimento extia-azienuale uella liquiuit in titoli ui uebito a iischio
equivalente; in questo mouo, l'impienuitoie potiebbe uestinaie al conto ui
liquiuit una quota uel suo iispaimio pieviuenziale, ua smobilizzaie alla
cessazione uella sua attivit nell'impiesa;
il ienuimento ueve piemiaie la stabilit uell'impiego e la foimazione ui
iiseive alimentate ual patiimonio.
Pei souuisfaie questi iequisiti, e pei altie iagioni che saianno chiaiite in seguito, si
iitiene che lo stiumento iuoneo possa esseie un conto fiuttifeio nominativo con
gaianzia uello Stato. La fattispecie nota che pi si avvicina pei caiatteiistiche ui
iischio e liquiuit (non ceito pei funzione, ienuimento e impoiti unitaii) e quella
uei Buoni fiuttifeii postali oiuinaii emessi ualla Cassa Bepositi e Piestiti.

4
In Italia l'aliquota IRES (27,S%) e leggeimente pi alta uella iitenuta sui uepositi (27%), e uecisamente pi
oneiosa uell'imposta sostitutiva sui ieuuiti obbligazionaii (12,S%). In una uitta inuiviuuale o societ ui
peisone, si applica l'aliquota piogiessiva uel peicipiente.



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7
Tecnicamente, il conto !"#$% puo funzionaie come i piouotti analoghi uelle banche
.42!4(, che consentono una facile tiasfeiibilit uei fonui ua e veiso conti coiienti
oiuinaii. La iemuneiazione base puo esseie allineata a quella ui un poitafoglio ui
titoli ui Stato a bieve e a meuio teimine. Il ienuimento potiebbe uiffeienziaisi pei
stiati uistinti pei peiiouo ui foimazione (una specie ui sistema LIF0 a scatti), con
una maggioiazione ciescente in funzione uell'anzianit, meccanismo che iicoiua
appunto quello uei buoni fiuttifeii postali oiuinaii piima menzionati.
Ni sono inteiiogato sull'oppoitunit ui poiie uei vincoli alla uisponibilit uel conto
!"#$% pei accentuaine la stabilit a piesiuio uei cieuitoii uell'azienua, in ispecie ui
quelli non gaiantiti: au esempio, si potiebbe "congelaie" la iiseiva al veiificaisi ui
eventi ui ciisi, oppuie ostacolaie l'acquisizione ui gaianzie ieali sulla stessa. Bo
concluso che lo stiumento non ha niente ua guauagnaie ua lacci e lacciuoli ui
questo geneie, e che puo esseie iegolato a sufficienza ualle noime geneiali a tutela
uelle iagioni ui uei cieuitoii.
Le uisponibilit !"#$% uevono esseie una foima efficiente ui 3#$% 3.22#*('#2 su
piestiti bancaii, quinui confoime ai iequisiti uella noimativa ui Basilea 2 sulle
gaianzie ieali finanziaiie. Tiattanuosi ui un cieuito liquiuo con iating soviano
uoviebbe esseie applicato un uefalco (%#!'3-*) nullo al valoie nominale costituito
in gaianzia. Pei questa piopiiet, sul ciicuito !"#$% potiebbe esseie impiegata la
paite uelle iiseive uei confiui uestinata a gaianzie su poitafogli segmentati,
ovviamente con stiumenti #) %.3 uiveisi ua quelli iivolti alle impiese.
Si potiebbeio inoltie appoggiaie sul conto !"#$% gli accieuiti pei contiibuti
pubblici all'impiesa, potenuo cosi uispoiie ui un aichivio centiale uegli aiuti ui
Stato eiogati, molto utile pei veiificaie il iispetto uei limiti massimi imposti ualla
Commissione Euiopea.
Bal punto ui vista fiscale, si uoviebbe puntaie au un'inciuenza uel pielievo
equivalente iispetto alla tassazione uell'investimento in titoli ui Stato ui una
peisona fisica, con iiguaiuo alle imposte sui ieuuiti e quella sulle successioni.
Questi )($!)('#*# apiono una seiie ui questioni tecniche che e piematuio tiattaie
in questa pioposta. Non uoviebbe esseie uifficile tiovaie uelle soluzioni
uiffeienziate in base alla titolaiit uel ieuuito ui impiesa (soggetti IRPEF o IRES) e
alla coiielazione tia iiseive ui liquiuit e fonti che le alimentano (uebito o capitale
netto). Le iegole fiscali possono incluueie incentivi alla capitalizzazione, e uevono
teneie conto uell'opeiaie congiunto uei limiti alle ueuucibilit uegli inteiessi
passivi
S
.
Come piincipio, si uoviebbe miiaie au un tiattamento fiscale non penalizzante, ma
nemmeno vantaggioso pei alcuni soggetti (il iischio ui aibitiaggi elusivi e sempie
in agguato), e sopiattutto non tioppo complicato. I vantaggi uella maggioi liquiuit

S
Attualmente gli inteiessi passivi netti possono esseie ueuotti ualle impiese soggette au IRES entio un limite
paii al Su% uel Reuuito opeiativo loiuo (misuia che coiiisponue nella sostanza a quelle nota come N0L -
maigine opeiativo loiuo - o EBITBA). 0n'impiesa con inteiessi passivi ecceuenti tale soglia non saiebbe
avvantaggiata ua una tassazione sepaiata uel conto !"#$%, potenuo compensaie gli inteiessi attivi sulla
liquiuit con inteiessi passivi altiimenti inueuucibili.



!"#$#%&' "#$%& )*+' ,"-./#0.%1 2.33"'1# 4556
8
azienuale sono altii, tant'e che le impiese che possono peimetteiselo gi
uetengono iiseive anche con l'attuale iegime fiscale non favoievole.
0n ultimo aspetto iiguaiua la tiaspaienza infoimativa. Si uoviebbe pieveueie
un'aueguata pubblicit uei salui e uella movimentazione uel conto !"#$% nei
confionti uelle banche e uei piopiietaii uell'impiesa. La soluzione pi natuiale e
quella ui incluueie questi uati nelle statistiche uella Centiale uei iischi. Se lo
stiumento uovesse tiovaie impiego pei volumi iilevanti, ualla sua
movimentazione (veisamenti, pielievi, vincoli, svincoli) si potiebbeio tiaiie
inuicazioni impoitanti sulle politiche ui liquiuit, ui finanziamento e ui uiviuenuo
uell'impiesa.
>?; <% 0*%,,%='/6% !"'()!* 0+/ (% @+&,*'$+ 2+* ./+2*,* 2* ='/$*,#/%
La piattafoima !"'()!* iisponue all'esigenza ui ienueie tiaspaienti i iappoiti
cieuitizi tia impiese, abbatteine i costi amministiativi e legali, incentivaie la
puntualit uei pagamenti e scoiaggiaie i fenomeni ui consumo giatuito ui liquiuit
a spese uei foinitoii.
Sulla pioposta, soige spontanea una uomanua: in una misuia anti-ciisi, quinui
uigente e stiaoiuinaiia, che cosa ci sta a faie una soluzione infiastiuttuiale, magaii
bella e innovativa, ma costosa e non necessaiia. A questa possibile obiezione si
puo iibatteie con uiveisi aigomenti:
le tensioni ui liquiuit, si e iicoiuato, si piopagano lungo le catene ui
foinituia; l'immissione ui liquiuit puo esseie vanificata e uispeisa uai noui
ueboli, che sono come falle in un acqueuotto; in situazioni ui ciisi, e facile
fingeisi illiquiui e tiovaie la scusa pei non pagaie i foinitoii; piopiio peich
la liquiuit e una iisoisa ciitica, non ci si puo peimetteie che vaua spiecata
o accapaiiata;
gli enti e le azienue pubbliche utilizzano cieuito ui foinituia pei impoiti
enoimi (si stimano Su miliaiui ui euio), e sono pagatoii taiuivi; le impiese
foinitiici o concessionaiie uevono finanziaie questa massa ui attivo
ciicolante solo nominalmente; pei smobilizzaila uevono poitaie alle
banche eviuenze piecise sui cieuiti vantati, soliuamente suppoitate sul
piano contiattuale; non sempie questa uocumentazione esiste, e non a caso
le pioposte uel uoveino pei mobilizzaie questi cieuiti pieveuono il loio
foimale iiconoscimento ua paite uegli enti obbligati;
la legge Finanziaiia pei il 2uu8 ha intiouotto l'obbligo ui fattuiazione
uigitale pei i foinitoii uelle Amministiazioni Statali
6
; si tiatta ui un tassello
uelle politiche ui (X.E('46(4*, uel quale non sono ancoia appiezzabili i
benefici pei le impiese e le amministiazioni coinvolte; l'emissione uella
fattuia uigitale e il piimo passo veiso la uiffusione ui piocessi ui

6
La legge 24 uicembie 2uu7 n. 244 (legge finanziaiia 2uu8), all'ait. 1, commi ua 2u9 a 214, ha intiouotto
l'obbligo uella emissione, uella tiasmissione, uella conseivazione e uella aichiviazione esclusivamente in
foima elettionica uelle fattuie emesse nei iappoiti con le amministiazioni uello Stato, anche au oiuinamento
autonomo, e con gli enti pubblici nazionali.



!"#$#%&' "#$%& )*+' ,"-./#0.%1 2.33"'1# 4556
9
attestazione uel cieuito e iegolamento gestiti ualle piattafoime
infoimatiche pei la A!4#43!#2 $-//2U 3%#!4.
Come si veue, non mancano le iagioni contingenti, e a queste si aggiungono le
iagioni stiuttuiali, che non vengono meno in un peiiouo ui ciisi. Anzi, una fase ui
iallentamento economico puo esseie quella auatta pei avviaie la iealizzazione ui
un'infiastiuttuia pi efficiente, capace ui geneiaie iispaimi soipienuenti nei
piocessi amministiativi ui emissione uei uocumenti, ui contabilizzazione, ui
iegolamento monetaiio, e ui smobilizzo uei cieuiti, oiiginati uai cicli commeiciali.
In teimini ui piioiit, !"'()!* potiebbe esseie uappiima avviata pei gestiie i
cieuiti veiso il settoie pubblico, ma i piocessi e le soluzioni infoimatiche
uoviebbeio esseie pensati fin uall'inizio in vista uella loio estensione a qualsiasi
iappoito ui foinituia tia impiese. Rispetto alle finalit ultime ui questa pioposta,
alla piattafoima !"'()!* si iichieuono i seguenti seivizi:
iilevaie i cieuiti ui foinituia sulla base ui fattuie elettioniche ceitificate eu
accettate uall'acquiiente, e attestaine le conuizioni ui esigibilit, impoito e
scauenza;
inoltiaie gli avvisi ui pagamento, tiacciaie lo stato ui iegolamento uei
cieuiti, iilevaie gli insoluti e conteggiaie inteiessi sui iitaiui ui pagamento
seconuo le conuizioni concoiuate tia le paiti;
gestiie automaticamente l'applicazione ui inteiessi sul cieuito anche piima
uella sua scauenza, anche pei suppoitaie opeiazioni ui finanziamento
uiietto tia /#'*4(' ui filieia;
suppoitaie opeiazioni ui anticipo o smobilizzo su cieuiti, ualle semplici
vaiianti alle foime classiche ui anticipo su iicevute bancaiie, su fattuie e
altii uocumenti alle foime innovative ui caitolaiizzazione;
suppoitaie foime ui pagamento gaiantito, con impegno ui fonui a valeie su
salui uel conto !"#$% appositamente vincolati come ($3'.W #33.-4*;
suppoitaie foime ui pagamento a cascata lungo la $-//2U 3%#!4, gaiantenuo
a subfoinitoii e teizisti il tempestivo iigiio uelle somme incassate ual 2(#)('
uella filieia; clausole ui questo tipo potiebbeio esseie imposte ai 7(4('#2
3.4*'#3*.' negli appalti ui opeie o nel /'.Y(3* A!4#43!47.
Le funzionalit sopia elencate sono in paite gi foinite ua $('E!3( /'.E!)(' piivati
(sopiattutto nel campo uella fattuiazione elettionica) o ualle ieti ui ".'/.'#*(
G#4V!47 inteibancaiio (in Italia la CBI2). La mateiia e poi inteiessata ual piocesso
ui attuazione uella SEPA (9!472( ;-'. Z#U6(4*$ Q'(#
[
) e ua svaiiati piogetti ui

7
La SEPA e un'iniziativa ui autoiegolamentazione uel meicato, suppoitata ualla Commissione Euiopea e ual
Sistema uelle Banche Centiali Euiopee. E' guiuata uall'inuustiia bancaiia euiopea, che la iealizza meuiante un
oigano costituito au hoc - lo ;-'./(#4 Z#U6(4*$ ".-43!2 (EPC) - e il coinvolgimento ui tutte le paiti inteiessate
(associazioni uelle impiese, uei consumatoii, Pubblica amministiazione). Riguaiua i tiauizionali stiumenti ui
pagamento elettionici: bonifici, auuebiti uiietti e caite ui pagamento. L'aspettativa e che l'auozione ui uno
stanuaiu unico e la semplificazione uelle pioceuuie possano fungeie ua stimolo agli scambi commeiciali



!"#$#%&' "#$%& )*+' ,"-./#0.%1 2.33"'1# 4556
1u
smateiializzazione uei uocumenti amministiativi. Sulla base uelle infoimazioni
iaccolte piesso espeiti ui piovenienza bancaiia e inuustiiale, mi iisulta che non ci
sia ancoia una piattafoima integiata che copia l'inteio piocesso (ciclo
commeiciale e iegolamento monetaiio) sulla base ui uocumenti elettionici in
foimato stanuaiu geneialmente accettato: au esempio, pei la fattuia elettionica lo
stanuaiu bancaiio (CBI2) e quelli inuustiiali non sono completamente allineati
essenuo il piimo oiientato alle opeiazioni ui piestito, il seconuo alla sostituzione
uigitale ui un uocumento amministiativo confoime ai iequisiti ui legge.
La piattafoima !"'()!* non iichieue necessaiiamente un unico soggetto gestoie. Le
funzionalit sopia elencate possono sviluppaisi sulla base uelle soluzioni gi
uisponibili ui 3.'/.'#*( 1#4V!47 multi-banca. Pei acceleiaie i tempi uel piogetto,
non escluueiei peio lo sviluppo ui una piattafoima infoimatica #) %.3 piesso
l'inteimeuiaiio che emette i conti !"#$%, o un centio seivizi au esso collegato. Tale
piattafoima uoviebbe esseie peifettamente accessibile alle banche e ai /'.E!)('
piivati, eu esseie basata su stanuaiu conuivisi ui foimato e ui comunicazione.
Anche questi sono aspetti intiicati che e piematuio affiontaie qui.
Come i conti !"#$%, la piattafoima !"'()!* offiiiebbe un patiimonio infoimativo
iicchissimo, una finestia su un aspetto fonuamentale uella finanza uelle nostie
impiese. Si potiebbe quinui ipotizzaie una pubblicit uelle iilevazioni attiaveiso i
Sistemi commeiciali ui Infoimazione Cieuitizia e la Centiale uei Rischi uella Banca
u'Italia. In paiticolaie, saiebbeio segnalati i uebitoii sistematicamente moiosi, pei
quanto sia impiobabile che un cattivo pagatoie ueciua ui faisi censiie ua un
sistema ui questo tipo, salvo costiingeilo.
A - B$%(*&* 2+( 0'&&*5*(+ *60%,,' 2+( .*/.#*,' !"#$%
A?9 C==+,,* &#((+ *60/+&+
La pioposta ui !"#$% ha come obiettivo piimaiio il iaffoizamento uell'equilibiio
finanziaiio e patiimoniale uelle Pmi italiane. Si tiatta ui un obiettivo ambizioso,
avvicinabile soltanto in caso ui ampia auesione al piogetto. !"#$% mouificheiebbe
lo stato patiimoniale e i conti impegni e iischi uelle impiese nei seguenti punti:
inciemento uell'ammontaie uelle attivit finanziaiie liquiue, e uella loio
inciuenza sulle attivit opeiative nette
8
, sull'inuebitamento finanziaiio e sul
capitale netto;
inciemento uel capitale netto a fionte ui tiasfeiimento ui attivit finanziaiie
ualla iicchezza familiaie all'impiesa;

euiopei, aumentaie la concoiienza tia i piestatoii ui seivizi ui pagamento e, pei questa via, contiibuiie alla
uiminuzione uelle taiiffe, ienuenuo sempie pi efficiente, sicuio e conveniente il meicato uei seivizi ui
pagamento.
8
Pei attivit opeiative nette si intenue la somma ui capitale ciicolante netto (cieuiti veiso clienti + magazzino
- uebiti veiso foinitoii) e immobilizzazioni nette, eventualmente iiuotta uel fonuo TFR. Le attivit opeiative
sono chiamate anche attivit piouuttive, au esempio in |Neuiobanca, 2uu8j.



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11
possibile iiuuzione uel iappoito ui inuebitamento, inteso come inciuenza
uei uebiti finanziaii sulle attivit opeiative nette;
iiuuzione uelle gaianzie peisonali e ieali su beni extia-azienuali;
tiasfoimazione uelle uitte inuiviuuali e uelle societ in nome collettivo in
societ a iesponsabilit limitata; lo sganciamento uella iicchezza familiaie
ual iischio u'impiesa e la contiopaitita uell'appoito ui capitale netto
mantenuto in foima liquiua;
stabilizzazione uell'inciuenza sul fattuiato uei cieuiti veiso clienti e uei
uebiti veiso foinitoii, nella misuia in cui l'attivazione ui !"'()!* miglioia la
puntualit uei pagamenti; questo piouuce uei benefici pei i soggetti che
nella situazione attuale sono foiti cieuitoii netti.
Niglioianuo le piopiie conuizioni ui liquiuit e solvibilit, l'impiesa otteiiebbe un
miglioiamento uel '#*!47 e la conseguente iiuuzione uel costo uel cieuito bancaiio.
In conto economico si aviebbe una iiuuzione uell'inciuenza uegli oneii finanziaii
netti sul fattuiato, sull'EBITBA e su ieuuito opeiativo, in conseguenza uell'appoito
ui inteiessi attivi sul conto !"#$%, uel minoi costo uel uebito eu eventualmente
uella iiuuzione uell'inuebitamento.
Il maggioi beneficio saiebbe peio la iitiovata flessibilit finanziaiia iispetto alle
occasioni ui sviluppo uel 1-$!4($$.
A?; C==+,,* &#((+ 5%$.D+
La iicomposizione uel passivo uelle impiese sopia iaffiguiata segue uelle tenuenze
che la ciisi ha gi innescato. La messa in campo ui un nuovo stiumento ui tesoieiia,
il conto !"#$%, tocca peio altii aspetti sensibili uella ielazione commeiciale banca-
impiesa, che meiitano qualche commento:
!"#$% entia in concoiienza con la iaccolta uiietta ua impiese, che nel caso ui
quelle in contabilit semplificata e spesso confusa con i uepositi uella
famiglia, mentie pei le altie piesenta una coiielazione con i piestiti e il
fabbisogno ui tesoieiia; non si aviebbe penalizzazione pei le banche nel
caso in cui !"#$% fosse alimentato ua nuove iisoise confeiite in azienua ua
investimenti in titoli ui Stato o foime ui iispaimio gestito, ma in questo caso
e piobabile che venga intaccata la iaccolta inuiietta uel cliente; si tiatta ui
un effetto sgiauito, ma e l'unico, eu e eventualmente compensabile
attiaveiso il ieimpiego uella iaccolta !"#$% (veui punto seguente);
il tasso ui iemuneiazione ui !"#$% uiventa un 1(43%6#'V pei la fissazione
uei tassi sulla iaccolta ua impiese, con un possibile effetto ui innalzamento
specie sulla clientela minoie;
le esposizioni cieuitizie veiso l'impiesa sono piomosse a una classe ui
'#*!47 miglioie, con una iiuuzione uel tasso, ma non uello $/'(#) iispetto al
costo uella iaccolta aggiustato pei il iischio ui cieuito; la banca libeia linee
ui cieuito e capitale allocato;



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12
lo sviluppo ui !"'()!* apie la stiaua alla uiffusione uei seivizi ui (2(3*'.4!3
1#4V!47 pei le impiese; si possono sviluppaie nuove foime ui
finanziamento su cieuiti commeiciali, con tecniche ui sinuacazione tia
banche e ineuite stiuttuie ui filieia;
la banca puo continuaie la politica ui iiuuzione uegli scopeiti ui conto
coiiente peich le impiese sfiuttano !"#$% come volano ui elasticit ui
cassa.
Il successo ui !"#$% aviebbe poi un foimiuabile effetto immagine sulla soliuit uel
sistema bancaiio italiano, con una spettacolaie applicazione uel piincipio "la
buona finanza fa buoni i piestiti e le banche". In un quauio inteinazionale uove
alcuni giuppi uevono ancoia faie pulizia nelle esposizioni piese in caiico negli anni
scoisi, saiebbe un bel segno uistintivo.
A?> C==+,,* &#((% =*$%$)% 0#55(*.%
Ipotizziamo, come piima, che !"#$% sia uno stiumento ui piovvista uella Cassa
Bepositi e Piestiti gaiantito uallo Stato. Come e noto, ualla tiasfoimazione in spa
ex legge S262uuS (Finanziaiia pei il 2uu4), la Cassa BBPP non e pi consoliuata
nel peiimetio uelle Amministiazioni pubbliche, e il suo uebito non e conteggiato
iispetto ai limiti ui Naastiicht. Si possono aveie uiveisi impatti sui flussi e sugli
$*.3V ui finanza pubblica, ui impoitanza comunque commisuiata al successo uel
nuovo stiumento.
Consiueiiamo, a titolo ui esempio, il caso in cui !"#$% e alimentato ual
uisinvestimento ui titoli ui Stato piima uetenuti uall'impienuitoie come piivato,
con la conseguente necessit ui iicollocaie o iifinanziaie uebito uel Tesoio pei un
uguale ammontaie. L'aggiustamento pi comouo saiebbe quello ui fai investiie
alla Cassa BBPP la iaccolta !"#$% in una gestione sepaiata ui titoli ui Stato, opzione
peicoiiibile sotto il piofilo uei iischi ui tasso e ui liquiuit. Si iiuuiiebbe in questo
mouo la quantit ua collocaie su un meicato gi piessato uall'offeita auuizionale ui
uebito pubblico ameiicano, biitannico, teuesco, fiancese e ui altii paesi au elevato
'#*!47, il che iappiesenta senz'altio un beneficio pei la gestione uel nostio uebito
soviano.
In alteinativa, si potiebbe investiie la iaccolta !"#$% in obbligazioni suboiuinate
gaiantite uallo Stato emesse pei la iicapitalizzazione uelle banche (i uiscussi
"Tiemonti bonu" ex ait. 12 uel BL 29112uu8, n. 18S "anti-ciisi") o altie passivit
bancaiie. Cio compenseiebbe gli istituti ui un'eventuale cannibalizzazione uella
iaccolta uiietta. E' una possibilit ua non escluueie, ma ua consiueiaie con
maggioie cautela. Peialtio, la Banca Centiale Euiopea auotta ua qualche mese una
politica geneiosa ui iifinanziamento contio pegno ui #$$(* bancaii caitolaiizzati
che compoita una tiasfoimazione ui iischio e liquiuit non infeiioie, e pei impoiti
ben supeiioii alla massa potenziale uei conti !"#$%.
La tiamitazione uei uebiti ui foinituia pubblici sulla piattafoima !"'()!* non
piouuiiebbe impatti uiietti sulla finanza pubblica. L'eventuale smobilizzo saiebbe
infatti finanziato ualle banche. A iegime, ci si puo aspettaie una salutaie eiosione
uella massa ui aiietiati che, contabilmente, piouuiiebbe una iiuuzione ui cassa



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1S
-4# *#4*-6. Na in compenso il nuovo sistema impoiiebbe tiaspaienza e uisciplina
alle amministiazioni, fienanuo l'uso impiopiio uelle uilazioni uei foinitoii pei
copiiie i ueficit ui cassa. Il beneficio netto saiebbe senz'altio positivo.
Rimane infine ua consiueiaie il beneficio pi aleatoiio e suggestivo: il iispaimio ui
spesa che !"#$% consentiiebbe giazie alla sua azione ui igiene e piofilassi uelle
patologie altiimenti cuiate con aiuti %#') alle impiese e alle banche e
ammoitizzatoii sociali. 0n iispaimio monetizzabile oggi e sopiattutto negli anni a
veniie, sempie che l'iuea abbia successo e metta le impiese in conuizione ui
iesisteie meglio nella fase acuta uella iecessione, e sopiattutto ui toinaie a
ciesceie. Questa e la veia posta in palio, pui tuttavia la scommessa mantiene
un'alea elevatissima. Chi la accetta, compie una scelta ui valoie che tiascenue il
/#U.AA atteso.
A?A E'&&*5*(*,3 2* +&0'/,%/+ (% &'(#)*'$+
Pei come e stato piesentato finoia, !"#$% e un ciicuito autaichico, essenuo basato
su ielazioni tia soggetti iesiuenti. E' noto che le filieie piouuttive uella gianue e
uella meuia impiesa e ui molti uistietti inuustiiali si sono globalizzate attiaveiso la
uelocalizzazione uella piouuzione, le venuite all'esteio e altii canali. ui abbiamo
iicoiuato che la ciisi ui alcuni settoii nasce ualla uifficolt ui venueie e incassaie
sui meicati esteii. Facenuo immetteie liquiuit ualle nostie impiese, si iischia ui
impegnaie iisoise uomestiche pei stimolaie le economie ui altii paesi, con un'alta
piobabilit ui biuciaile.
L'obiezione non e uecisiva. L'ingiesso ui un'impiesa nel ciicuito piesuppone un
giuuizio positivo sulle piospettive uel 1-$!4($$, nelle sue iamificazioni inteine e
inteinazionali. Il iischio che ceuano gli anelli esteii uella E#2-( 3%#!4 fa paite uel
gioco.
Se accettiamo che un'impiesa isolata ha poche 3%#43( ui vinceie la ciisi, mentie
una iete foite ui impiese ne ha ui pi, pei un motivo analogo uobbiamo conveniie
che il nostio Paese, con le sue sole foize, ha minoii possibilit ui successo. Ben
venga quinui l'iuea ui accoglieie uei paitnei stianieii nel ciicuito uelle impiese
liquiue e solvibili , a cominciaie uai piouuttoii uelle economie emeigenti (penso
all'Est Euiopa) uove le nostie impiese e le nostie banche si sono maggioimente
iauicate negli anni iecenti. E' un impegno moiale veiso quelle popolazioni,
uipenuenti ua economie fiagili che subiscono ueflussi ui capitale, svalutazioni uel
cambio, ciisi cieuitizie, ueficit ui bilancio, e hanno bisogno ui esseie accompagnate
nel peicoiso ui aggiustamento pei toinaie a ciesceie.
Non sto au analizzaie gli auattamenti che anuiebbeio appoitati pei
inteinazionalizzaie il ciicuito !"#$%, ma mi limito a uiie che saiebbe una natuiale
evoluzione uella piattafoima tecnologica e uell'infiastiuttuia legale,
amministiativa e ui iegolamento, affiontabile sull'esempio uei centii ui seivizio
che suppoitano le tesoieiie uei giuppi multinazionali.



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F - G'$.(#&*'$*! (+ 5#'$+ /%@*'$* 0+/ (%$.*%/+ !"#$%
La soluzione che qui si piopone non e univeisale, ma si iivolge au una comunit ui
impiese, autoselezionate in base a stanuaiu ui solvibilit, liquiuit e tiaspaienza
infoimativa, che foimano una iete finanziaiiamente foite, un %#1!*#* attiaente pei
un numeio ciescente ui soggetti e quinui capace ui contagiaie viituosamente
l'inteio sistema ui finanziamento uelle impiese. Non possono entiaie in questa
iete le impiese che non hanno pi un 1-$!4($$, una guiua, un capitale, e uevono
quinui esseie accompagnate in un peicoiso oiuinato ui liquiuazione, tutelanuo le
peisone meiitevoli. Alcune ui queste impiese in ciisi iiieveisibile, pei il peso che
hanno nel Paese o in specifici teiiitoii, possono esseie tioppo impoitanti pei
falliie. Pienuiamo atto uella necessit politica ui sosteneile, senza entiaie nel
meiito uei piocessi con cui si ueciue la piioiit e il costo ammissibile ui questi
inteiventi. Qui consiueiiamo uei iimeui pieventivi, che stimolano le impiese au
affiontaie la ciisi con le piopiie foize, evitanuo cosi i salvataggi e il loio stiascico
ui ineizia, oppoitunismo e conflittualit tia 2.11U.
L'appioccio che qui si piopone e una scommessa sui nostii impienuitoii e sulla
loio capacit ui affiontaie la ciisi economica pi giave a memoiia uei pi
guaiuanuola in faccia, accettanuola come una ciicostanza non passeggeia. Ci sono
in Italia peisone che fanno impiesa capaci ui questo. Sicuiamente si. Il sapei
manteneie in conuizioni avveise la capacit ui iniziativa e un uono ui natuia, o il
fiutto uell'euucazione peisonale. Non possieuo la foimula pei nutiiie la speianza
nel futuio, lo spiiito ui saciificio e la uisponibilit a iischiaie, ovveio le iisoise
intangibili pi pieziose. Tuttavia, pei scommetteie occoiie puntaie uelle iisoise
finanziaiie, eu e questo l'aspetto uel pioblema che si e ceicato ui analizzaie.
Scoiienuo i passaggi ui questa pioposta, molti si uomanueianno "Tutto qui.". Li
capisco. Bo iappiesentato una soluzione pi $.A* che %#'), pi micio che macio,
con una piesenza cosi iaiefatta ui aiuti pubblici ua ienueila politicamente iisibile.
Bo iaccontato una stoiia che assomiglia alla favola iilanuese uella pignatta vuota e
uella zuppa buonissima: un volonteioso mette sul fuoco una pentola u'acqua con
un sasso, ma la iimesta con tanto gusto e convinzione che, a poco a poco, i passanti
si avvicinano incuiiositi, suggeiiscono miglioiamenti e poitano patate, sale, poiii,
laiuo eu eibe aiomatiche. Alla fine c'e ua mangiaie pei tutti, tanto e bene.
Almeno la pentola! Qui non c'e neanche quella, ma un inizio ui iicetta si.



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