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1. IL VALORE ATTUALE
La logica di investimento aziendale assolutamente identica a quella adottata per
gli strumenti nanziari.
Per poter effettuare un investimento lazienda deve necessariamente procurarsi i
mezzi nanziari per farlo.
Difcolt si avranno nella stima di tutti i ussi di cassa rilevanti, perch comprendono
sia quelli riconducibili allinvestimento, sia quelli indirettamente attribuibili allo stesso.
Il valore attuale lattualizzazione di tutti i ussi di cassa futuri a un tasso appropria-
to r, solitamente chiamato costo opportunit del capitale (tasso di attualizzazione):
C1
VA
1
r
dove:
VA il valore attuale; (1/1+r) il fattore di attualizzazione e C1 il usso di cassa nel
periodo 1; r il tasso di rendimento (premio che gli investitori domandano per accettare
la posticipazione del ricavo).
Il VAN dato dal VA pi il usso di cassa iniziale:
C1
VAN C0
1
r
dove C0 negativo e ci signica dire che il usso di cassa del periodo 0 un inve-
stimento, ovvero un usso di cassa in uscita.
Il tasso di attualizzazione determinato dai tassi di rendimento prevalenti nel mer-
cato dei capitali.
Infatti, nel caso in cui i ussi di cassa sono assolutamente sicuri, il tasso di rendimento
coincide con il tasso di interesse dei titoli privi di rischio (titoli di stato).
Viceversa, se lammontare dei ussi di cassa attesi incerto, i ussi di cassa devono es-
sere attualizzati al tasso di rendimento atteso, offerto dai titoli che hanno lo stesso rischio.
I ussi di cassa sono attualizzati, primo perch un euro oggi vale pi di un euro
domani, secondo perch un euro rischioso vale meno di un euro certo.
Il VA di unattivit calcolato per stimare quante persone sarebbero disposte a pagare
per tale attivit se avessero la possibilit di investire nel mercato dei capitali.
attuale netto positivo, non fa altro che servire al meglio gli interessi degli azionisti. Ci
possibile perch il mercato dei capitali consente a ciascun azionista di costruirsi un
piano di investimento in relazione alle proprie esigenze.
Il manager nanziario non pu inuenzare il tasso di interesse, ma pu aumentare
la ricchezza degli azionisti.
Il Valore Attuale Netto (VAN) di un progetto di investimento si calcola attualizzando
tutti i ussi di cassa prodotti da un investimento:
N
FCNt
VAN <C0
- 1
r
t1
t
dove:
C0 il usso di cassa iniziale di un investimento; FCt il usso di cassa del periodo t; r
il tasso di attualizzazione ed N la durata del progetto.
Le aziende possono curare gli interessi dei loro azionisti prendendo in considerazione
tutti i progetti con VAN positivo e riutando quelli con valore negativo.
In denitiva il VAN di un progetto la misura di ricchezza dello stesso progetto.
La superiorit del VAN deriva:
dallutilizzo di tutti i ussi di cassa;
dal trattamento corretto dei ussi di cassa.
Ladozione del VAN si svolge in due fasi: identicazione dei ussi, identicazione
dei tassi.
I ussi di cassa da utilizzare nel calcolo del VAN devono avere le seguenti caratte-
ristiche:
monetari, devono rappresentare effettive entrate o uscite e non possono essere
dipendenti da ipotesi contabili;
differenziali, devono quindi essere conseguenza (diretta o indiretta) del progetto
che si sta analizzando;
lordi di oneri nanziari, la valutazione deve astrarre dalle modalit di nanziamento;
netti di imposte, occorre addebitare le imposte.
Per identicare il tasso di attualizzazione ci sono diverse metodologie di stima.
Tutte concordano sul fatto che il tasso sia composto di due parti: tasso privo di rischio
e premio per il rischio.
C1 400.000
VA 374.000
1
r 1
0,07
Nella quarta fase se il valore attuale del ritorno di cassa supera linvestimento, si
prosegue:
VAN = 350.000 + 374.000 = 24.000
C1 400.000
VA 357.000
1
r 1
0,12
Gli investitori devono accettare gli investimenti che hanno valore attuale netto positivo.
Esempio:
Supponiamo di investire 60 dollari oggi e di riceverne 70 fra una anno. Considerando
il rendimento atteso del 10%, dovremmo eseguire questa operazione:
70
VAN < 60
$3,64
1,10
80.000
110.000
140.000
Ritorno atteso = C1 = = $ 110.000
3
Cio la media dei tre ritorni possibili.
Unimpresa X vende azioni a $ 95.650. Il prezzo previsto per lanno prossimo, assu-
mendo uneconomia in condizioni normali, di $ 110.000.
Se si decide di investire nelle azioni, si impiegano $ 95.650 oggi per un ritorno atteso
a ne anno di $ 110.000. Il rendimento atteso dellazione :
Profitto 110.000 < 95.650
Rendimento = 15%
Investimento 95.650
Questo il rendimento atteso a cui voi rinunciate investendo nel progetto piuttosto
che nel mercato azionario. il costo opportunit del capitale.
Scontando il ritorno atteso al rendimento atteso si determina il VA del progetto.
110.000
VA = = $ 95.650
1,15
Fig. 1
114
107
Dollari oggi
100 106,54
Fig. 2
C1 C2
VA
...........
1
r1 (1
r2 )2
C
VA
r
C
VA
r< g
20 Capitolo Terzo
Nel caso di una rendita di C euro allanno per t anni, per trovare il suo valore bisogna
calcolare la differenza di valore tra le due rendite perpetue:
1 1
VA C = <
r r = 1
r
t