Titoli Obbligazionari

Titoli obbligazionari
Tipologie e classificazione strumenti obbligazionari;

Mercati di quotazione;
Tipologie di rischio;
Valutazione di un titolo obbligazionario;
Determinazione misure di rendimento;
Struttura a termine dei tassi.
Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio

Tipologia (I)
Titoli Obbligazionari
Con cedola Senza cedola
Fissa Variabile
Fixed Income Floater

Step down Reverse
Step up floater

Tipologia (II)
Titoli Obbligazionari
Plain Vanilla Strutturati
Floater con cedola max e/o min

Fixed Income semplici Callable e putable
Floater semplici Reverse convertible
Zero Coupon Equity ed index lilnked
Reverse floater

Rischi dellinvestimento obbligazionario
Chi investe in obbligazioni incorre in una pluralit di rischi a seconda:

del tipo di titolo;
del quantitativo emesso e dellorganizzazione del mercato secondario;
del merito creditizio dellemittente;
della valuta in cui espresso linvestimento;
del deprezzamento monetario.

Rischi dellinvestimento obbligazionario
Chi investe in obbligazioni incorre in una pluralit di rischi a seconda:

del tipo di titolo;
del quantitativo emesso e dellorganizzazione del mercato secondario;
del merito creditizio dellemittente;
della valuta in cui espresso linvestimento;
del deprezzamento monetario.

Rischio di liquidit
Un mercato o un titolo sono liquidi se possibile negoziare una

quantit normale con rapidit ed a prezzi non diversi da quelli
correnti prima della esecuzione della transazione. La transazione,
cio, non deve influenzare la quotazione ed il prezzo di esecuzione
il migliore possibile al momento.
Mercati quote driven: bid-ask spread formato dal market maker;
Mercati order driven: controvalore giornaliero.

Rischio di credito o rischio emittente
Lacquisto di un bond comporta la fiducia che il debitore sia in grado

di far fronte puntualmente agli impegni assunti con lemissione del
titolo (pagamento delle cedole e del capitale a scadenza).

Rischio di cambio
Un titolo espresso in valuta estera determina un rischio di cambio

per il possessore dovendo convertire quanto ricevuto a titolo di
interessi e capitale in moneta nazionale. In particolare, levento a
svantaggio del possessore del titolo riguarda la svalutazione della
valuta estera che si traduce in un importo ridotto in moneta
nazionale.
Spesso questo un elemento di vivo interesse per linvestitore che
vede nella svalutazione della moneta nazionale rispetto a quella
estera in cui denominato il titolo una fonte importante di redditivit
dellinvestimento.

Rischio di prezzo e di reinvestimento
Il rischio tipico di chi investe in bond il rischio prezzo: la quotazione

del titolo, infatti, si muove in funzione inversa della dinamica dei tassi
di interesse.
Chi acquista titoli con cedola affronta anche il rischio derivante dalle
condizioni economiche a cui effettuo il reinvestimento delle cedole: in
un contesto di tassi decrescenti il frutto dellinvestimento riallocato
in condizione sfavorevoli al rendimento complessivo producendo un
montante finale inferiore a quello atteso dallinvestitore.

Rischio di rimborso anticipato
Chi investe in titoli callable soggetto al rischio di rimborso

anticipato.
In particolare, nel caso di cedole fisse i pericoli riguardano:
impossibilit di beneficiare delleffetto positivo di un decremento
dei tassi di interesse sul prezzo del titolo;
perdita del beneficio di godere di una cedola elevata in un contesto
di tassi in diminuzione;
il reinvestimento del capitale investito in un mercato caratterizzato
da tassi dinteresse bassi;
durata dellinvestimento incerta rendimento incerto.

Rischio di potere dacquisto
Il rendimento dellinvestimento finanziario, espresso in termini

nominali, risente delleffetto prodotto dallinflazione. Un elevato tasso
di inflazione, infatti, pu erodere in termini reali i frutti prodotti dal
saggio nominale dellinvestimento.
ES: Investimento biennale di 100 al tasso di interesse del 6% con
tasso di inflazione del 7%
112,36 = 100(1+0,06)2 98,14 = 100[(1+0,06)2/(1+0,07)2]

Valore attuale di una serie futura di pagamenti

Valutazione titoli obbligazionari

Valutazione titoli obbligazionari

Tasso interno di rendimento


Esempio 1: Rendimento zero coupon
BOT a 6 mesi emissione 28 marzo 200x

Regolamento 31 Agosto 200x 182
Prezzo medio ponderato 98,05
Prezzo prima tranche 98,05
Ritenuta fiscale 12,5% 0,24375
Arrotondamento 0,00375
Prezzo netto di aggiudicazione 98,29
Rendimento semplice netto
Rendimento composto netto
Nellipotesi di applicazione delle commissioni massime, i prezzi ed i rendimenti risultano cos modificati:
Commissioni massime 0,20
Prezzo netto di aggiudicazione + Commissioni massime 98,49
Rendimento semplice netto
Rendimento composto netto

CTZ emissione 15 marzo 200x

Durata (giorni) 730
Prezzo di aggiudicazione lordo 91,23

CTZ emissione 15 marzo 200x

Durata (giorni) 730
Prezzo di aggiudicazione lordo 91,23




Curva dei rendimenti

Curva dei rendimenti

Relazione prezzo rendimento





Duration

Duration

Duration

Duration

Duration Modificata

Duration Modificata

Duration Modificata

Convexity

Convexity

Convexity

Convexity

Convexity

Struttura per scadenza dei tassi di interesse








Unicit term structure: Arbitraggio






Tassi a termine

Tassi a termine

Tassi a termine

Tassi a termine

Tassi a termine

Tassi a termine

Obbligazioni a tasso variabile








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Un mercato o un titolo sono liquidi se possibile negoziare una

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Il rendimento dellinvestimento finanziario, espresso in termini

112,36 = 100(1+0,06)2 98,14 = 100[(1+0,06)2/(1+0,07)2]

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BOT a 6 mesi emissione 28 marzo 200x

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CTZ emissione 15 marzo 200x

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CTZ emissione 15 marzo 200x

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