Sei sulla pagina 1di 76

Titoli obbligazionari

Tipologie e classificazione strumenti obbligazionari;


Mercati di quotazione;
Tipologie di rischio;
Valutazione di un titolo obbligazionario;
Determinazione misure di rendimento;
Struttura a termine dei tassi.

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Tipologia (I)

Titoli Obbligazionari

Con cedola Senza cedola

Fissa Variabile

Fixed Income Floater


Step down Reverse
Step up floater

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Tipologia (II)

Titoli Obbligazionari

Plain Vanilla Strutturati

Floater con cedola max e/o min


Fixed Income semplici Callable e putable
Floater semplici Reverse convertible
Zero Coupon Equity ed index lilnked
Reverse floater

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Rischi dellinvestimento obbligazionario

Chi investe in obbligazioni incorre in una pluralit di rischi a seconda:


del tipo di titolo;
del quantitativo emesso e dellorganizzazione del mercato secondario;
del merito creditizio dellemittente;
della valuta in cui espresso linvestimento;
del deprezzamento monetario.

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Rischi dellinvestimento obbligazionario

Chi investe in obbligazioni incorre in una pluralit di rischi a seconda:


del tipo di titolo;
del quantitativo emesso e dellorganizzazione del mercato secondario;
del merito creditizio dellemittente;
della valuta in cui espresso linvestimento;
del deprezzamento monetario.

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Rischio di liquidit

Un mercato o un titolo sono liquidi se possibile negoziare una


quantit normale con rapidit ed a prezzi non diversi da quelli
correnti prima della esecuzione della transazione. La transazione,
cio, non deve influenzare la quotazione ed il prezzo di esecuzione
il migliore possibile al momento.

Mercati quote driven: bid-ask spread formato dal market maker;

Mercati order driven: controvalore giornaliero.

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Rischio di credito o rischio emittente

Lacquisto di un bond comporta la fiducia che il debitore sia in grado


di far fronte puntualmente agli impegni assunti con lemissione del
titolo (pagamento delle cedole e del capitale a scadenza).

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Rischio di cambio

Un titolo espresso in valuta estera determina un rischio di cambio


per il possessore dovendo convertire quanto ricevuto a titolo di
interessi e capitale in moneta nazionale. In particolare, levento a
svantaggio del possessore del titolo riguarda la svalutazione della
valuta estera che si traduce in un importo ridotto in moneta
nazionale.
Spesso questo un elemento di vivo interesse per linvestitore che
vede nella svalutazione della moneta nazionale rispetto a quella
estera in cui denominato il titolo una fonte importante di redditivit
dellinvestimento.

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Rischio di prezzo e di reinvestimento

Il rischio tipico di chi investe in bond il rischio prezzo: la quotazione


del titolo, infatti, si muove in funzione inversa della dinamica dei tassi
di interesse.
Chi acquista titoli con cedola affronta anche il rischio derivante dalle
condizioni economiche a cui effettuo il reinvestimento delle cedole: in
un contesto di tassi decrescenti il frutto dellinvestimento riallocato
in condizione sfavorevoli al rendimento complessivo producendo un
montante finale inferiore a quello atteso dallinvestitore.

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Rischio di rimborso anticipato

Chi investe in titoli callable soggetto al rischio di rimborso


anticipato.
In particolare, nel caso di cedole fisse i pericoli riguardano:
impossibilit di beneficiare delleffetto positivo di un decremento
dei tassi di interesse sul prezzo del titolo;
perdita del beneficio di godere di una cedola elevata in un contesto
di tassi in diminuzione;
il reinvestimento del capitale investito in un mercato caratterizzato
da tassi dinteresse bassi;
durata dellinvestimento incerta rendimento incerto.

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Rischio di potere dacquisto

Il rendimento dellinvestimento finanziario, espresso in termini


nominali, risente delleffetto prodotto dallinflazione. Un elevato tasso
di inflazione, infatti, pu erodere in termini reali i frutti prodotti dal
saggio nominale dellinvestimento.
ES: Investimento biennale di 100 al tasso di interesse del 6% con
tasso di inflazione del 7%

112,36 = 100(1+0,06)2 98,14 = 100[(1+0,06)2/(1+0,07)2]

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Valore attuale di una serie futura di pagamenti

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Valutazione titoli obbligazionari

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Valutazione titoli obbligazionari

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Tasso interno di rendimento

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Tasso interno di rendimento

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Esempio 1: Rendimento zero coupon

BOT a 6 mesi emissione 28 marzo 200x


Regolamento 31 Agosto 200x 182
Prezzo medio ponderato 98,05
Prezzo prima tranche 98,05
Ritenuta fiscale 12,5% 0,24375
Arrotondamento 0,00375
Prezzo netto di aggiudicazione 98,29
Rendimento semplice netto
Rendimento composto netto
Nellipotesi di applicazione delle commissioni massime, i prezzi ed i rendimenti risultano cos modificati:
Commissioni massime 0,20
Prezzo netto di aggiudicazione + Commissioni massime 98,49
Rendimento semplice netto
Rendimento composto netto

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Esempio 2: Rendimento zero coupon

CTZ emissione 15 marzo 200x


Durata (giorni) 730
Prezzo di aggiudicazione lordo 91,23
Ritenuta fiscale 12,5% 0,24375
Commissioni massime 0,20

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Esempio 2: Rendimento zero coupon

CTZ emissione 15 marzo 200x


Durata (giorni) 730
Prezzo di aggiudicazione lordo 91,23
Ritenuta fiscale 12,5% 0,24375
Commissioni massime 0,20

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Tasso interno di rendimento

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Tasso interno di rendimento

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Tasso interno di rendimento

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Curva dei rendimenti

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Curva dei rendimenti

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Relazione prezzo rendimento

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Tasso interno di rendimento

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Tasso interno di rendimento

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Tasso interno di rendimento

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Tasso interno di rendimento

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Duration

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Duration

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Duration

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Duration

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Duration Modificata

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Duration Modificata

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Duration Modificata

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Convexity

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Convexity

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Convexity

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Convexity

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Convexity

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Struttura per scadenza dei tassi di interesse

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Struttura per scadenza dei tassi di interesse

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Struttura per scadenza dei tassi di interesse

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Struttura per scadenza dei tassi di interesse

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Struttura per scadenza dei tassi di interesse

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Struttura per scadenza dei tassi di interesse

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Struttura per scadenza dei tassi di interesse

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Struttura per scadenza dei tassi di interesse

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Unicit term structure: Arbitraggio

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Unicit term structure: Arbitraggio

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Unicit term structure: Arbitraggio

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Unicit term structure: Arbitraggio

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Unicit term structure: Arbitraggio

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Unicit term structure: Arbitraggio

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Tassi a termine

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Tassi a termine

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Tassi a termine

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Tassi a termine

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Tassi a termine

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Tassi a termine

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Obbligazioni a tasso variabile

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Obbligazioni a tasso variabile

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Obbligazioni a tasso variabile

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Obbligazioni a tasso variabile

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Obbligazioni a tasso variabile

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Obbligazioni a tasso variabile

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Obbligazioni a tasso variabile

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Obbligazioni a tasso variabile

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Bootstrap

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Bootstrap

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Bootstrap

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Bootstrap

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Bootstrap

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Bootstrap

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio


Bootstrap

Universit di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio