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Blog 31

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Finanza funzionale:
Politica Monetaria
e Politica Fiscale
per Valute Sovrane
di L. Randall Wray
Postato il 08 gennaio 2012

uesta settimana iniziamo a trattare un nuovo argomento: la finanza

funzionale. Questo ci occuper per diversi blog. Oggi delineeremo lapproccio di Abba
Lerner alla politica. Negli 40 del secolo scorso egli giunse a quello che chiam lapproccio
della finanza funzionale alla politica. Per una di quelle sorprendenti coincidenze storiche, Lerner
insegnava alla UMKC quando pubblic uno dei suoi paper pi celebri, delineando lapproccio.
Che ci sia forse qualcosa di speciale nellaria di Kansas City?

retemmt.it

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LApproccio della Finanza Funzionale di Lerner.

Lerner present due principi:

Primo Principio

Secondo Principio

Se il reddito nazionale troppo basso, lo Stato

Se il tasso dinteresse nazionale troppo elevato,

deve spendere di pi. La disoccupazione prova

significa che lo Stato deve mettere a disposizione

sufficiente di questa condizione, quindi se c

del sistema una maggiore quantit di Moneta,

disoccupazione significa che il livello di spesa

principalmente sotto forma di riserve bancarie.

pubblica troppo basso.

Lidea piuttosto semplice. Uno Stato che emette la propria valuta ha il margine di manovra fiscale e monetaria
per spendere quanto basta a portare leconomia alla piena occupazione e a fissare il tasso dinteresse target al
valore che ritiene opportuno (affronteremo i regimi di tasso di cambio pi avanti; un sistema di tasso di cambio
fisso richiede di modificare questa affermazione). Per un Paese sovrano, potersi permettere qualcosa non
un problema esso spende accreditando conti bancari con i suoi ITD, di cui non pu mai rimanere sprovvisto. Se
esiste forza lavoro disoccupata, lo Stato si pu sempre permettere di assumerla e, per definizione, la forza lavoro
disoccupata disposta a lavorare in cambio di Moneta.

Lerner comprese che ci non significa che lo Stato

solo affermando che lo Stato dovrebbe usare il suo

debba spendere senza limiti una spesa incontrollata

potere di spesa nellottica di condurre leconomia verso

sarebbe inflazionistica (e, come discusso molte volte

la piena occupazione riconoscendo, al contempo,

nel MMP, ci non presume che la spesa pubblica non

che potrebbe avere necessit di adottare misure per

incida sul tasso di cambio). Quando inizialmente

combattere linflazione.

Lerner formul lapproccio della finanza funzionale

(nei primi anni 40 del secolo scorso), linflazione non

Lerner rifiuta il concetto di finanza sana la

era la preoccupazione principale gli USA avevano

convinzione secondo cui lo Stato dovrebbe gestire le

recentemente attraversato la deflazione durante la

proprie finanze come se fosse una famiglia o unimpresa.

Grande Depressione. Tuttavia, col tempo, linflazione

Egli non vede alcuna ragione per cui lo Stato debba avere

divenne una seria preoccupazione, e Lerner propose

il bilancio in pareggio ogni anno, nel corso di un ciclo

una forma di controllo su salari e prezzi per limitare

economico, o in ogni momento. Per Lerner, la finanza

linflazione che egli credeva sarebbe risultata quando

sana (pareggio di bilancio) non funzionale non

leconomia si fosse avvicinata alla piena occupazione.

aiuta a perseguire linteresse pubblico (compresa, per

Se questo sarebbe o meno un metodo efficace e

esempio, la piena occupazione). Se, di tanto in tanto, il

desiderato per attenuare le pressioni inflattive, in

bilancio in pareggio, che sia; ma se anche non fosse

questa sede non ci riguarda. Il punto che Lerner stava

mai in pareggio, andrebbe bene ugualmente. Egli rifiuta

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anche ogni tentativo di mantenere un livello di deficit di

di riserve alle banche venditrici). Ci consentir al

bilancio al di sotto di un qualunque specifico rapporto

tasso overnight di diminuire man mano che le banche

rispetto al Pil, cos come qualsiasi rapporto arbitrario

otterranno pi riserve e la collettivit pi contante.

tra debito e Pil. Il deficit giusto sarebbe quello che

consente di ottenere la piena occupazione.

Essenzialmente, il secondo principio afferma che

lo Stato dovrebbe lasciare che banche, famiglie ed

Analogamente,

il

rapporto

giusto

del

debito

imprese raggiungano lequilibrio della composizione

sarebbe quello coerente con il perseguimento del

del loro portfolio tra Moneta (riserve e contante) e

tasso dinteresse target. Ci segue dal suo secondo

Titoli desiderati. Ne consegue che la vendita di Titoli

principio: se uno Stato emette una quantit eccessiva

da parte dello Stato non una reale operazione di

di [Titoli di] debito, significa allo stesso tempo

indebitamento, necessaria a consentire la spesa

che ha emesso una quantit troppo ridotta di riserve

in deficit dello Stato. Piuttosto, la vendita di Titoli

bancarie e di contante. La soluzione che il Tesoro e

davvero parte della politica monetaria, progettata

la Banca Centrale interrompano la vendita di Titoli ed,

per aiutare la Banca Centrale raggiungere il suo tasso

anzi, che la Banca Centrale effettui acquisti di mercato

dinteresse target. Tutto ci coerente con lapproccio

aperto (acquistando Titoli di Stato mediante laccredito

della Moneta Moderna proposto in precedenza.

Finanza Funzionale versus Superstizione.

Lapproccio della finanza funzionale

maggior

parte

economisti

profitti) e, quando questultimo

di Lerner stato sostanzialmente

aborriscono tale attivit perch

insufficiente, essa pu realizzare

dimenticato dagli anni 70 del 1900.

ritenuta altamente inflazionistica.

un deficit indebitandosi con una

A dire il vero, nel mondo accademico

Infatti,

fanno

banca o un altro istituto finanziario.

fu sostituito con qualcosa noto

continuamente

agli

Nonostante si riconosca che lo

come vincolo al bilancio pubblico.

episodi di iperinflazione come

Stato ha anche la possibilit di

Lidea anchessa semplice: la

alla repubblica tedesca di Weimar,

stampare Moneta, una cosa che

spesa di uno Stato limitata

allesperienza dellUngheria o, in

invece le famiglie non possono fare,

dal suo gettito fiscale, dalla sua

tempi moderni, allo Zimbabwe

questa possibilit vista come un

capacit di indebitarsi (di vendere

come racconto ammonitorio contro

comportamento straordinario una

Titoli) e dalla stampa di Moneta.

il

sorta di ultima spiaggia. Non c

Secondo questapproccio, lo Stato

attraverso la stampa di Moneta.

gli

degli

economisti
riferimento

finanziamento

della

spesa

spende davvero le sue entrate

alcuna consapevolezza del fatto

che tutta la spesa pubblica avviene

fiscali e prende in prestito Moneta

Si noti che vengono sollevate due

in realt accreditando conti bancari

dai mercati quando le entrate

questioni correlate. Primo, lo Stato

attraverso clic su una tastiera,

fiscali sono insufficienti. Se tutto il

vincolato essenzialmente come

[ossia attraverso un] operazione

resto fallisce, allora pu ricorrere

una famiglia. Una famiglia guadagna

molto pi simile alla stampa di

alle presse da stampa, ma la

un

Moneta di quanto non lo sia la

reddito

(salari,

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interessi,

spesa a deficit. Vale a dire, il

Questa

da

parte

che lo Stato pu mantenere tutte

secondo punto che lapproccio

degli

porta

quindi

le promesse quando arrivano alla

comune non riconosce che, in

allapproccio

dai

scadenza, perch pu ricorrere

quanto

valuta

media e dai policymaker: uno Stato

alle presse da stampa. Eppure, essi

sovrana, lo Stato davvero non pu

che spende continuamente di pi

tremano al solo pensiero poich

fare affidamento sui contribuenti

rispetto alle proprie entrate fiscali

ci esporrebbe il Paese ai pericoli

per

sta vivendo al di sopra dei propri

dellinflazione o delliperinflazione.

Moneta

mezzi, scherzando con [il rischio

La

di cui ha bisogno. Dal principio,

di] insolvenza perch alla fine i

policymaker,

contribuenti e mercati finanziari

mercati smetteranno di concedere

USA, di gran lunga pi confusa. Il

possono solo restituire allo Stato la

credito.

maggior

Presidente Obama, per esempio, nel

Moneta che hanno ricevuto dallo

parte dei macroeconomisti non

2010 ha affermato che il Governo

Stato. Vale a dire che i contribuenti

fa questi errori essi riconoscono

USA stava finendo i soldi come

pagano le tasse usando gli ITD dello

che uno Stato sovrano non pu

fosse una famiglia che avesse speso

Stato; le banche usano gli ITD dello

davvero diventare insolvente nella

tutta la Moneta risparmiata nel

Stato per acquistare Titoli pubblici.

propria valuta. Essi riconoscono

barattolo dei biscotti.

sui

emettitore

mercati

approvvigionarsi

della

finanziari
della

confusione
economisti

Di

propagandato

certo,

la

unintervista

discussione

molto

da

parte

quantomeno

interessante

dei
negli

Dunque, come siamo arrivati a questo punto? Come

Durante

abbiamo potuto dimenticare ci che Lerner chiaramente

documentario su J. M. Keynes prodotto da Mark Blaug,

comprese e spieg?

Samuelson spieg:

Penso vi sia un elemento di verit nellapproccio basato sulla superstizione secondo cui in ogni

momento il bilancio debba essere in pareggio [ necessario]. Una volta sfatata, [si] elimina
uno dei baluardi che ogni societ deve innalzare per difendersi dalla spesa incontrollata.
Ci devessere disciplina nellallocazione delle risorse, o si avranno caos anarchico ed
inefficienza. Ed una delle funzioni dellantica religione era quella di spaventare le persone
attraverso quelli che potrebbero talvolta essere considerati dei miti, [al fine di] di indurre
comportamenti che la vita civilizzata di lungo periodo esige. Abbiamo rimosso la convinzione
della necessit intrinseca del pareggio di bilancio, se non ogni anno, [comunque] entro brevi

in

un

lassi di tempo. Se il Primo Ministro Gladstone tornasse in vita direbbe Oh! Cosavete fatto, e
James Buchanan si schiera in quei termini. Devo dire che vedo del merito in quellopinione.

La convinzione che lo Stato debba pareggiare il bilancio

desiderata. Altrimenti, gli elettori potrebbero chiedere

in un certo intervallo di tempo paragonata ad una

che i loro funzionari eletti spendano troppo, provocando

religione, una superstizione necessaria a spaventare

inflazione. Pertanto, la credenza che il pareggio di

la popolazione per far s che si comporti in una maniera

bilancio sia un risultato desiderabile non ha nulla a

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che vedere con la sostenibilit, e le analogie tra il

tutti ritenevano essere pi desiderabile. Quando la

bilancio di una famiglia ed il bilancio dello Stato non

disoccupazione aument fino a quasi il 10 %, il Governo

sono corrette. Piuttosto, necessario vincolare la spesa

era paralizzato non poteva adottare la politica

pubblica attraverso il mito, proprio perch lo Stato

raccomandata da Lerner: spendere quanto necessario a far

non soggetto a vincoli di bilancio.

tornare leconomia in direzione della piena occupazione.

Gli USA (e molti altri Paesi) hanno davvero affrontato

Ironicamente, nel corso della crisi, sostanzialmente la

pressioni inflazionistiche tra la fine degli anni 60 e gli

Fed (cos come altre Banche Centrali, inclusa la Bank of

anni 90 del secolo scorso (almeno periodicamente).

England e la Bank of Japan) segu il secondo principio

Coloro che credevano che linflazione derivasse da una

di Lerner: mise a disposizione una quantit di riserve

spesa pubblica eccessiva contribuirono ad alimentare la

bancarie pi che sufficiente a mantenere il tasso

creazione della religione del pareggio di bilancio per

dinteresse overnight ad un valore prossimo a zero.

combattere linflazione. Il problema che quello che

Lo fece acquistando asset finanziari dalle banche (una

inizi come qualcosa di riconosciuto come mito da

politica nota come quantitative easing) in quantit

economisti e policymaker fin per essere considerato la

record (1750 miliardi di Dollari nella prima fase, con

verit. Fu sviluppata una comprensione non corretta.

altri 600 miliardi aggiuntivi programmati nella seconda

fase). Il Presidente Bernanke fu in effetti tenuto sotto

Originariamente il mito era funzionale, nel senso che

torchio dal Congresso circa la provenienza di tutta

poneva un limite ad uno Stato che altrimenti avrebbe

quella Moneta necessaria ad acquistare i Titoli. Egli

speso troppo, creando inflazione e mettendo a rischio

afferm (correttamente) che la Fed semplicemente la

il vincolo del Dollaro alloro. Ma come molti miti utili,

cre accreditando riserve bancarie cliccando su una

questo alla fine divent dannoso un esempio di ci

tastiera. La Fed non pu mai finire la Moneta; essa pu

che John Kenneth Galbraith chiamava una innocente

permettersi di acquistare qualunque asset finanziario

frode, una convinzione ingiustificata che impedisce il

che le banche siano disposte a vendere.

comportamento opportuno. I Governi sovrani iniziarono

a credere che davvero non potessero permettersi di

Eppure, abbiamo il Presidente (al pari di molti economisti

intraprendere la politica ritenuta appropriata, nella

e della maggior parte dei politici nel Congresso) che

convinzione che avrebbero potuto diventare insolventi.

crede che il Governo stia finendo i soldi! Ci sono un

Ironicamente, nel bel mezzo della peggiore crisi

sacco di clic con cui acquistare asset finanziari, ma

economica dalla Grande Depressione degli anni 30 del

non ci sono i clic per pagare i salari.

1900, il Presidente Obama ha sostenuto ripetutamente

che il Governo USA aveva finito i soldi che non si

Questo indica quanto questo mito sia diventato

poteva permettere di perseguire la politica che quasi

disfunzionale.

La prossima settimana mostreremo che un po dellaria di Kansas City potrebbe essersi mossa in direzione
nord-est, verso la roccaforte delleconomia di libero mercato: lUniversit di Chicago.

retemmt.it

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Traduzione di Andrea Sorrentino

Supervisione di Maria Consiglia Di Fonzo

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