TASSI D’INTERESSE E

RENDIMENTI
SETTIMA PARTE (CAPITOLO 12)1

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Rischio d’interesse
RISCHIO VOLATILITA’ RISCHIO REINVESTIMENTO
Tassi Effetto negativo Effetto positivo
Tassi Effetto positivo Effetto negativo
 L’effetto combinato dipende sia dal periodo di detenzione, sia dal tipo di titolo
obbligazionario

 Zero Coupon detenuto fino a scadenza no rischio interesse

 Zero Coupon smobilizzato prima della scadenza rischio volatilità
con effetti positivi in caso di riduzione dei tassi
con effetti negativi in caso di rialzo dei tassi
z.c. a 3 anni prezzo 80 Tres 7,72% se tassi aumentano +2% prezzo scende a 75,70 (-5,36%)
z.c. a 5 anni prezzo 68,94 Tres 7,72% se tassi aumentano +2% prezzo scende a 62,88 (-8,78%)

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MONTANTE OBBLIGAZIONE CON CEDOLA NELLE 3
IPOTESI DI TASSI STABILI, IN SALITA, IN DIMINUZIONE

Obbligazione a
tasso fisso,
andamento del
montante nel
tempo nelle 3
ipotesi di: tassi
stabili, tassi in
diminuzione o in
salita (variazione
immediata, dopo
l’acquisto)

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 Rischio interesse
 Titolo con cedola detenuto fino a scadenza rischio reinvestimento
 Titolo con cedola smobilizzato prima della scadenza:

Holding period < Duration

Se i Rendimento di periodo < TRES atteso + r. reinvestimento è < - rischio volatilità
Se i Rendimento di periodo > TRES atteso + rischio volatilità è > - r. reinvestimento
Holding period > Duration
Se i Rendimento di periodo > TRES atteso + r. reinvestimento è > - rischio volatilità
Se i Rendimento di periodo < TRES atteso + r. rischio volatilità è < - r. reinvestimento
Holding period = Duration
Rendimento di periodo = TRES atteso Gli effetti di segno opposto si compensano

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Rischio d’interesse
tassi
TRES EX POST = TRES EX ANTE a) I tassi non variano -
b) HP = Duration (immunizzazione) +o-
TRES EX POST > TRES EX ANTE a) HP < Duration -
b) HP > Duration +
TRES EX POST < TRES EX ANTE a) HP < Duration +
b) HP > Duration -

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OBBLIGAZIONI IN VALUTA
• Acquisto Obbligazione in $ i= 5%, prezzo= 1.000$
cambio €/$ = 1; durata = 1 anno
• Quanto rende il titolo? Rendimento = 5% in Dollari

Dipende da come si evolverà il cambio

• Hp €/$ 0,80 se l’€ si deprezza, guadagno da rischio cambio +25%

• Hp €/$ 1,40 se l’€ si apprezza, perdita da rischio cambio -28,5%

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OBBLIGAZIONI IN VALUTA
 Se non si desidera esporsi al rischio di cambio, occorre
vendere oggi il montante in valuta che l’investimento
produrrà a scadenza.
 Ad esempio, tramite un contratto a termine (forward). Il
giorno in cui si acquista l’obbligazione in valuta, si vende
a termine l’importo in valuta che verrà rimborsato
dall’emittente alla scadenza. In tal modo si predetermina
il prezzo al quale avverrà la conversione valuta-moneta,
alla scadenza dell’obbligazione.

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 OBBLIGAZIONI IN VALUTA
Acquistiamo uno zero coupon, con scadenza 6 mesi, del valore nominale di 100.000
usd al prezzo di 98.
Al momento dell’acquisto il cambio spot è €/$ 1,09 1,097.
Il cambio a termine 6 mesi è pari a €/$ 1,10 1,11.
Al momento del rimborso il cambio spot è €/$ 1,15 1,16.

Calcolare il rendimento annuo semplice dell’investimento nel caso in cui copriamo il

rischio di cambio al momento dell’acquisto del titolo.
Ripetere il calcolo in assenza di hedging

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OBBLIGAZIONI IN VALUTA
98
 Acquisto 98 (ogni 100.000$ di obbligazione) al cambio €/$ 1,09 = 89,91€
1,09
100
 Vendo a termine 100 (ogni 100.000$) al cambio €/$ 1,11 = 90,09€
1,11
90,09 2
 Rendimento ( ) – 1 = 0,0040 0,40%
89,91

 Senza copertura rischio di cambio

100
 Vendo 100 (ogni 100.000$) al cambio spot (alla scadenza) €/$ 1,16 = 86,20€
1,16
86,20 2
 Rendimento ( ) – 1 = -0,081 -8,1%
89,91

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ESEMPIO SPREAD
In data 14 dicembre 2016 lo spread fra i titoli di Stato Portoghesi a 10 anni era
pari a 352,3 basis point, sapendo che il Bund a 10 anni rendeva 0,39%
 Calcolare quale rendimento è realizzabile sull’equivalente titolo portoghese
 Spiegare quali motivi giustificano una contrazione dello spread fra i due titoli.

 Lo spread indica il maggior rendimento richiesto dal mercato per investire nei
titoli dello Stato Portoghese a 10 anni invece che nel Bund.
 Perciò il Rendimento del titolo portoghese sarà pari a 0,39 + 3,523 =3,913%
 Lo spread potrà ridursi quando il rischio di credito sui titoli decennali dello
Stato Portoghese sarà minore.

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ESERCIZI
 Esercizio 21 Analizzare la tabella seguente e rispondere alle domande.
Titolo 1 2 3
Rating BBB A BBB
Duration 5,9 6,2 5,2
Tasso d’interesse nom. 5,5% 2,75% 6%
TRES 6,2% 2,3% 6,4%

a) Descrivere brevemente il significato degli indicatori di rischio

b) Indicare quale obbligazione risulta più rischiosa (motivare la risposta)
 Esercizio 22 Considerate un investitore il cui periodo d’investimento sia di 4
anni e che sia indeciso fra l’acquisto di una obbligazione con cedola, duration
3,4 anni o una obbligazione con cedola duration 5 anni, per entrambi i titoli il
tres atteso è del 2,5%. Si prevede che i tassi d’interesse subiranno a breve
una riduzione significativa (ad es. 2%). Quale dei due suggerireste ?
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ESERCIZI
 Esercizio 23 Si consideri la seguente tabella e si determinino i dati mancanti

TRES BTP Duration Prezzo TRES BUND Spread

10 anni 10 anni
t0 3,8% 8,35 100 1,3% 250 b.p.
t1 ? 8,25 ? 1,2% 290 b.p.

 Esercizio 24 Il Sig. ROSSI acquista una obbligazione con cedola annua del 3%
in $ al prezzo di 101,50 durata 4 anni e mezzo, rimborso alla pari. Dopo un
anno esatto, in corrispondenza del pagamento cedolare il Sig ROSSI vende il
titolo a 102,40
a) Calcolare il rendimento composto dell’operazione ipotizzando che al momento
dell’acquisto il cambio sia 1€= 1,076$ – 1,082$ mentre al momento del rimborso
il cambio sia 1€ = 1,243$ - 1,254$;
b) Quale fattore ha determinato il risultato trovato ?

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