Manuale Negoziazione

Manuale del Servizio di Negoziazione
dei mercati MTA ed Expandi

sulla piattaforma di negoziazione TradElect™
Versione 1.0
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INDICE
1. Introduzione ................................................................................................. 4
1.1. Validità......................................................................................................... 4
1.2. Riferimenti ................................................................................................... 4
1.3. Definizioni ................................................................................................... 5
2. Caratteristiche generali del sistema ............................................................. 7

2.1. La struttura del mercato ............................................................................... 7
2.2. La struttura dei partecipanti ....................................................................... 10
2.3. Funzionamento del mercato ....................................................................... 13
2.3.1. Le fasi e i periodi di mercato ..................................................................... 13
2.3.1.1. Le fasi di asta ...................................................................................... 13
2.3.1.2. La fase di negoziazione continua........................................................ 15
2.3.1.3. Le fasi tecniche ................................................................................... 16
2.3.2. Il controllo automatico dei prezzi. asta di volatilita’ ................................. 17
2.3.2.1. Le aste di volatilità attivate dalla mancata validazione del prezzo
teorico di asta ......................................................................................................... 20
2.3.2.2. Attivazione e funzionamento delle aste di volatilità durante la
negoziazione continua ........................................................................................... 24
2.3.3. Tipologie di ordini e modalita’ di esecuzione............................................ 25
2.3.3.1. Gli ordini degli specialisti................................................................... 31
2.3.3.2. La modifica degli ordini e l’impatto sulla priorita’ ............................ 31
2.3.4. Contratti ..................................................................................................... 33
2.3.5. La definizione dei prezzi di mercato su TradElect .................................... 33
2.3.6. I tick di negoziazione ................................................................................. 34
2.4. Gli orari di negoziazione............................................................................ 35
2.5. Indici .......................................................................................................... 38
Appendici.........................................................................................................39
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Storia delle revisioni
Data Versione Descrizione Autore
Luglio 2008 1.0 Prima versione del Manuale del Sistema BIt Systems
Telematico TradElect dei Mercati MTA ed
Expandi
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1. Introduzione
Il presente documento ha lo scopo di descrivere le specifiche del Sistema Telematico TradElect
per i seguenti Mercati regolamentati organizzati e gestiti da Borsa Italiana S.p.A.:
• Mercato Telematico Azionario (MTA)
• Mercato Expandi
1.1. VALIDITÀ
Le indicazioni contenute nel presente documento hanno validità nell’ambito dei Mercati
regolamentati di Borsa Italiana precedentemente descritti.
1.2. RIFERIMENTI
1. Borsa Italiana S.p.A.
"Il Regolamento dei mercati organizzati e gestiti dalla Borsa Italiana S.p.A."
www.borsaitaliana.it
2. Borsa Italiana S.p.A.

“Istruzioni al Regolamento dei Mercati organizzati e gestiti da Borsa Italiana S.p.A.”
3. Borsa Italiana S.p.A

“Guida ai Parametri di negoziazione dei mercati regolamentati organizzati e gestiti da
Borsa Italiana”.
4. BIt Systems S.p.A.

“EMAPI Programmer’s Guide – MDF/DDM Plus – Version No: 2.3.1-04”
www.bitsystems.it
5. “Service Formats – Trading and Information Service – Issue: 15”

www.bitsystems.it
6. “Interface Definition – Trading and Information Service – Issue: 15”

www.bitsystems.it
7. “Network Definition – Trading and Information Service – Issue: 15”

www.bitsystems.it
8. “Data Definition – Trading and Information Service – Issue: 15”

www.bitsystems.it
9. “Market Configuration Matrix – Ref.: TIS 105 ”

www.bitsystems.it
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1.3. DEFINIZIONI
Acronimo/Termine Testo esplicativo della definizione
Asta di apertura Indica (nei mercati MTA, Expandi) la modalità di negoziazione che
prevede l’immissione, la modifica e la cancellazione di proposte di
negoziazione in un determinato intervallo temporale (pre-asta) al fine
della conclusione di contratti in un unico momento futuro (apertura) e
a un unico prezzo (prezzo di asta di apertura, o prezzo di apertura)
Asta di chiusura Indica (nei mercati MTA, Expandi) la modalità di negoziazione che
prevede l’immissione, la modifica e la cancellazione di proposte di
negoziazione in un determinato intervallo temporale (pre-asta) al fine
della conclusione di contratti in un unico momento futuro (chiusura) e
a un unico prezzo (prezzo di asta di chiusura);
Borsa Italiana Indica la società di gestione “Borsa Italiana S.p.A”
Cassa di compensazione e Indica la società di gestione dei sistemi di garanzia
Garanzia
Default Designa la valorizzazione di un parametro accettata per definizione se
non altrimenti indicato con l’immissione di uno specifico valore.
EMS (Exchange Market La quantità, definita in termini di numero di strumenti finanziari,
Size) relativa a ciascun titolo. Borsa Italiana, in occasione della revisione
ordinaria dell’indice S&P/MIB (marzo e settembre), provvede a
calcolare e pubblicare sul proprio sito internet l’EMS per ciascuno
strumento finanziario.
Lotto Minimo E’ un quantitativo fissato per ogni valore mobiliare, le proposte di
negoziazione devono avere quantità uguale o multipla del lotto
minimo.
MDF Member Data Feed, indica il servizio di informativa dei dati di
mercato destinato agli aderenti ai Mercati
Mercati Indica i mercati regolamentati, ovvero i relativi comparti organizzati e
gestiti dalla Borsa Italiana S.p.A..
Mercati regolamentati Indicano i mercati iscritti nell’elenco di cui all’articolo 63, comma 2, e
nella sezione di cui all’articolo 67, comma 1, del Testo Unico della
Finanza
Negoziazione continua Indica, nei mercati MTA, Expandi (ove prevista, la modalità di
negoziazione che prevede l’inserimento, la modifica e la cancellazione
di proposte di negoziazione al fine della conclusione, immediata o
futura, di contratti
Prezzi migliori (Proposte a Indica, con riferimento al prezzo di una determinata proposta:
...)
a) qualsiasi prezzo superiore se la proposta è in acquisto;
b) qualsiasi prezzo inferiore se la proposta è in vendita.
Analogamente, i prezzi peggiori sono quelli inferiori se in acquisto e

superiori se in vendita.
Per gli strumenti finanziari i cui prezzi esprimono tassi di interesse il
significato dei prezzi migliori o peggiori è invertito rispetto alle
definizioni sopra esposte
Prezzo di asta di apertura o Indica nei mercati MTA, Expandi, il prezzo al quale vengono
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prezzo di apertura conclusi i contratti nella fase di apertura; nel caso in cui su uno
strumento finanziario si svolgano in una seduta di Borsa più di una
fase di asta, il prezzo di asta di apertura è il prezzo venutosi a
determinare al termine della prima fase d’asta
Prezzo di asta di chiusura Indica, nei mercati MTA, Expandi, il prezzo al quale vengono
conclusi i contratti in asta di chiusura
Proposta di Negoziazione Indica l’ordine di acquisto o di vendita, per conto di terzi o in conto
proprio, immesso dagli operatori nei mercati MTA, Expandi,
contenente i dati e le informazioni necessarie per la sua
visualizzazione ed esecuzione
Segmento di mercato Indica la suddivisione degli strumenti finanziari negoziati nei mercati
MTA, in gruppi omogenei dal punto di vista delle modalità e degli
orari di negoziazione
Tick Indica il valore minimo di scostamento dei prezzi delle proposte di
negoziazione, determinato nelle Istruzioni, per ciascuno degli
strumenti finanziari negoziabili nei mercati
X-TRM Indica il servizio di Post Trading tramite il quale le operazioni aventi
ad oggetto strumenti finanziari sono inviate al servizio di liquidazione
gestito da Monte Titoli S.p.A.
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2. Caratteristiche generali del sistema
2.1. LA STRUTTURA DEL MERCATO

Il Sistema TradElect™ prevede un’organizzazione gerarchica del mercato in segmenti, settori e
strumenti finanziari.
La tabella n. 1 illustra la struttura prevista per il mercato italiano.
Mercato Individua i mercati regolamentati organizzati e gestiti da Borsa Italiana
Rappresenta una classificazione del mercato che individua un insieme di

Segmento strumenti finanziari negoziati secondo un modello microstrutturale comune
di Mercato (es. asta di apertura, negoziazione continua e asta di chiusura). Un segmento di
mercato può essere suddiviso in uno o più settori di mercato.
Individua un insieme di strumenti finanziari caratterizzati da una comune
Settore di
sequenza di fasi e periodi di mercato (es. azioni Blue Chips componenti l’indice
Mercato
S&P/MIB o azioni STAR)
La seduta di negoziazione è rappresentata da una sequenza standard di periodi
di mercato a ognuno dei quali è assegnato un orario di inizio e un insieme di
Periodi di
regole di periodo. La fase di mercato è un insieme di periodi omogenei dal
mercato
punto di vista funzionale (es. asta di apertura, negoziazione continua, fasi
tecniche)
Strumento Rappresenta lo strumento al quale è associato il book di negoziazione (es.

finanziario azioni ordinarie della società emittente “XYZ”)
Tabella 1: Struttura del mercato
Si precisa che la definizione tecnica di mercato, segmento e settore può differire dalla relativa
impostazione regolamentare. Ad esempio, da un punto di vista regolamentare STAR è
considerato un segmento del mercato regolamentato MTA, mentre dal punto di vista
tecnologico STAR è rappresentato da più settori di mercato, come si evince dalla tabella della
pagina successiva.
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I modelli microstrutturali previsti per il mercato italiano sono i seguenti:
Configurazione della struttura del mercato italiano1 su TradElect™.

SegmentCode
SegmentCode
SectorName
SectorCode
IBC BLUE CHIPS CONV. BONDS

IBR BLUE CHIPS PRE-EMPTIVE RIGHTS
MB1 BLUE CHIPS IBS BLUE CHIPS NO SPMIB SHARES
IBSS BLUE CHIPS SPMIB SHARES
IBW BLUE CHIPS WARRANTS
IRC STAR CONV. BONDS
IRR STAR PRE-EMPTIVE RIGHTS
MR1 STAR
IRS STAR SHARES
IRW STAR WARRANTS
MM1 MTA INTERNATIONAL MTI MTAI SHARES
IS1C STANDARD 1 CONV. BONDS
IS1R STANDARD 1 PRE-EMPTIVE RIGHTS
MS1 STANDARD 1
IS1S STANDARD 1 SHARES
IS1W STANDARD 1 WARRANTS
IS2C STANDARD 2 CONV. BONDS
IS2R STANDARD 2 PRE-EMPTIVE RIGHTS
MS2 STANDARD 2
IS2S STANDARD 2 SHARES
IS2W STANDARD 2 WARRANTS
MX1 EXPANDI 1 IX1C EXPANDI 1 CONV. BONDS
IX1R EXPANDI 1 PRE-EMPTIVE RIGHTS
IX1S EXPANDI 1 SHARES
IX1E EXPANDI 1 REAL-ESTATE SHARES
1
La configurazione e gli acronimi utilizzati nella tabella per i modelli, i segmenti e i settori del mercato
italiano potranno subire in seguito delle variazioni che verranno comunicate.
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IX1W EXPANDI 1 WARRANTS
IX2C EXPANDI 2 CONV. BONDS
IX2R EXPANDI 2 PRE-EMPTIVE RIGHTS
MX2 EXPANDI 2
IX2S EXPANDI 2 SHARES
IX2W EXPANDI 2 WARRANTS
IM1I INV. COMP. SHARES
IM1W INV. COMP. WARRANTS
M1C MTF 1
IM1C INV. COMP. CONV. BONDS
IM1R INV. COMP. PRE-EMPTIVE RIGHTS
IM2Q CLOSED FUNDS
IM2I INV. COMP. SHARES
M2C MTF 2 IM2W INV. COMP. WARRANTS
IM2C INV. COMP. CONV. BONDS
IM2R INV. COMP. PRE-EMPTIVE RIGHTS
UN-EXERCISED IL3R UNEX AUC RIGHT LONG TIME
M3
RIGHTS IS3R UNEX AUC RIGHT SHORT TIME
SINGLE AUC IL4S SINGLE AUCTION LONG TIME
M4
SECURITIES IS4S SINGLE AUCTION SHORT TIME
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2.2. LA STRUTTURA DEI PARTECIPANTI
Il Sistema TradElect consente una struttura gerarchica (opzionale) per i partecipanti al mercato
basata su 3 livelli.
Più in dettaglio, ogni intermediario può sviluppare il proprio accesso al mercato, tenuto conto
del:
♦ Identificativo operatore (“Member ID”);
♦ Identificativo gruppo di negoziatori (“Trader group”);
♦ Identificativo individuale del negoziatore (“Trader ID”);
La Member ID rappresenta il livello più alto per definire un partecipante al

mercato all’interno di TradElect™ (legal entity).
Member
ID Il codice Member ID è unico ed è assegnato da Borsa Italiana. Una Member ID
può essere suddivisa in più Trader Group, sulla base delle esigenze del
partecipante al mercato.
Il Trader Group consente al partecipante al mercato di articolare il suo accesso

alle negoziazioni in maniera granulare. Infatti, all’interno della medesima
Member ID è possibile creare più Trader Group.
Al Trader Group sono associate tutte le abilitazioni a svolgere le negoziazioni,

basate sui Ruoli come definiti successivamente, nonché i relativi controlli su
TradElect™ (per esempio la cancellazione degli ordini da parte della vigilanza
Trader di Borsa Italiana).
Group
Ogni Member ID deve avere almeno un Trader Group, mentre ulteriori Trader
Group sono opzionali, sulla base delle scelte effettuate dall’intermediario.
Il Trader Group non è mai diffuso al mercato ed il suo codice è unico (tra tutte
le Member ID). Un Trader Group può essere suddiviso in più Trader ID,
sempre sulla base delle scelte del partecipante al mercato.
La Trader ID rappresenta il massimo livello di dettaglio di TradElect™ e può

essere utilizzata, per esempio, per individuare il singolo negoziatore. Tuttavia,
il suo utilizzo è opzionale.
Trader ID
Tutte le Trader ID all’interno dello stesso Trader Group sono sottoposte al
medesimo controllo riguardante le autorizzazioni ad effettuare attività
specifiche (ad esempio la negoziazione per conto terzi, market making e così
via). I codici Trader ID, inoltre, non sono mai diffusi al mercato.
Tabella 2: Struttura dei partecipanti
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La struttura di accesso al mercato dei partecipanti può pertanto essere personalizzata sulla base
dei tre livelli, come descritto nella Tabella 2. A tal fine, gli intermediari dovranno fornire a
Borsa Italiana i dettagli della propria personalizzazione (la ramificazione di uno o più codici
Trader group con i relativi codici Trader ID), sulla base di quanto definito a livello
regolamentare.
Con particolare riferimento all’identificativo di gruppo dei negoziatori (Trader Group), si
precisa come il suddetto livello di dettaglio possa essere usato dai membri di Borsa Italiana per
diverse finalità. Per esempio, un intermediario potrebbe sviluppare la propria struttura di
accesso alle negoziazioni, basata su uno o più Trader Group:
♦ per identificare gruppi operativi (trading desk) omogenei quali, per esempio, quelli
dedicati all’arbitraggio, al trading per conto di clienti terzi interconnessi attraverso
Internet, a clienti che utilizzano sistemi di trading algoritmico;
♦ per segregare le attività di negoziazione di diverse succursali/branch appartenenti alla
stessa legal entity ;
♦ oppure per qualsiasi altra esigenza del partecipante al mercato.
Inoltre, gli accessi e i relativi controlli nel Sistema TradElect™ sono effettuati, sulla base di
quanto sopra ricordato, proprio a livello di Trader Group. Borsa Italiana, pertanto, invita tutti i
suoi partecipanti a considerare attentamente la propria struttura di partecipazione al mercato. Più
in particolare, gli intermediari dovrebbero utilizzare la configurazione di accesso alle
negoziazioni (Member ID, uno o più Trader Group, uno o più Trader ID) più appropriata per le
proprie esigenze, sia di business che di controllo delle negoziazioni.
Borsa Italiana si riserva inoltre la facoltà di richiedere ai partecipanti una determinata
configurazione sulla base di valutazioni regolamentari nonché tecniche. L’introduzione del
trader group permette, inoltre, una migliore gestione dei messaggi della piattaforma2.
I ruoli
I partecipanti al mercato possono configurare l’utilizzo di TradElect™ attraverso un sistema
basato sui ruoli.
Un ruolo è un set definito di attività che ciascun codice Trader Group può eseguire sulla
piattaforma. Le attività che si possono assegnare a ciascun ruolo includono tra l’altro:
la possibilità di inserire ordini e l’uso di specifiche tipologie di ordini (per esempio

ordini con limite di prezzo oppure senza limite di prezzo)
la possibilità di inserire quotazioni e l’uso di specifiche tipologie di quotazioni.
A ciascun Trader Group è assegnato uno specifico ruolo. Pertanto, nel caso in cui un
partecipante abbia configurato la propria struttura di accesso utilizzando una Member ID e un
solo Trader Group, quest’ultimo sarà caratterizzato almeno da uno specifico ruolo. È
tecnicamente possibile, comunque, che ad un Trader Group siano assegnati molteplici ruoli.
2
Esiste, infatti, una relazione “molti-a-molti” tra il trader group e lo USAP (User Service Access Point),
che rappresenta l’identificativo logico della connessione (user id e password) del partecipante al mercato.
A ciascun trader group il sistema associa uno USAP di default.
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Infatti, i ruoli possono essere associati a livello di segmento di mercato (per esempio la
possibilità di immettere una particolare tipologia di ordini quali quello senza limite di prezzo e
cosi via) oppure a livello di strumento negoziabile (per esempio la possibilità di immettere
quotazioni in qualità di specialista su un determinato titolo).
I ruoli registrati a livello di strumento negoziabile sono diffusi al mercato. Si precisa,
comunque, che sebbene i ruoli sono definiti a livello di Trader Group, l’informazione diffusa al
mercato sarà relativa all’intera Member ID dell’intermediario. Pertanto, se una Member ID si
suddivide in più Trader Group, l’informazione diffusa al mercato terrà conto di tutti i ruoli dei
Trader Group appartenenti proprio a quella Member ID.
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2.3. FUNZIONAMENTO DEL MERCATO
2.3.1. LE FASI E I PERIODI DI MERCATO
La seduta di negoziazione è rappresentata dal succedersi di fasi operative (di asta e di

negoziazione continua) e di fasi tecniche (es. collegamento degli utenti, chiusura del servizio)3.
Ogni fase si articola in una sequenza standard di periodi, a ognuno dei quali è assegnato un
orario di inizio e un insieme di regole di funzionamento o regole di periodo (es. limiti di
variazione dei prezzi, tipologie di ordini ammissibili, le modalità di concatenazione con altri
periodi ecc.)
A fronte di eventi straordinari di mercato, come le interruzioni della negoziazione continua a

seguito di variazioni dei prezzi oltre i limiti impostati, i singoli strumenti finanziari possono
seguire una sequenza non standard di periodi.
2.3.1.1. LE FASI DI ASTA
Nel corso della seduta di negoziazione, compatibilmente con il modello microstrutturale

previsto per ogni settore di mercato, possono svolgersi tre diverse tipologie di fasi di asta, cioè
di apertura, di chiusura e di volatilità, che si articolano nella sequenza di periodi di seguito
illustrata:
Tipologia di asta Sequenza di periodi
Asta di apertura Pre-asta di apertura Validazione apertura Asta di apertura
Asta di chiusura Pre-asta di chiusura Validazione chiusura Asta di chiusura
Asta di volatilità4 Pre-asta di volatilità Asta di volatilità
Figura 1: Tipologia di asta e sequenza di periodi
3
La lista delle fasi è descritta nell’Appendice 4 del presente documento
4
Per dettagli sul funzionamento della fase di asta di volatilità si veda il paragrafo 2.3.2.
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Nei periodi di pre-asta di apertura (ACO)5 e di chiusura (ACC) gli operatori possono immettere,
modificare o cancellare i propri ordini, che concorrono alla formazione del prezzo teorico di
asta secondo le regole sotto riportate.
Determinazione del prezzo teorico di asta (PTA)
L’algoritmo di calcolo, valido in tutti i periodi di pre-asta, prevede che il PTA venga
determinato come segue:
- il PTA è pari al valore che assicura la massimizzazione del numero di azioni

scambiabili;
- se lo stesso quantitativo massimo scambiabile è raggiunto a più livelli di prezzo, il

PTA è pari al valore che minimizza il numero di strumenti in surplus (chiamato anche
sbilancio, ovvero la sommatoria del numero di strumenti corrispondenti agli ordini
senza limite di prezzo o a prezzi uguali o migliori rispetto al PTA che non trovano
contropartita);
- qualora anche lo stesso quantitativo in surplus (non scambiabile) sia raggiunto a più
livelli di prezzo, il PTA coincide con il prezzo più alto se la maggiore pressione è sul
lato acquisti o con il prezzo più basso se la maggiore pressione è sul lato vendite 6;
- se la pressione di mercato sul lato degli acquisti è pari a quella del lato delle vendite,
il PTA è pari al prezzo più prossimo all’ultimo contratto valido;
- se non esiste un prezzo di riferimento, il PTA è il prezzo più basso tra quelli risultanti
dal passo precedente.
Le attività di immissione, modifica o cancellazione degli ordini nei periodi di pre-asta

terminano in un momento contenuto in un intervallo temporale della durata massima di 60
secondi. Dopo tale momento - determinato automaticamente dal sistema in modo casuale - e
fino alla conclusione della fase di asta gli operatori possono utilizzare solamente le funzioni
informative.
Alla fine del periodo di validazione di apertura - VLO (o di chiusura VLC) avviene il passaggio
al relativo periodo di asta di apertura, nel quale il sistema verifica se gli ordini presenti sui book
di negoziazione possono generare contratti. L’esecuzione degli ordini ha luogo quando sono
presenti:
5
Sul Sistema TradElect™ i periodi sono indicati con acronimi di tre o quattro lettere. Nei periodi che
caratterizzano le fasi di asta le prime due lettere individuano la tipologia del periodo mentre le restanti
lettere la collocazione temporale del medesimo [es. ACO = Pre-asta (AC) di apertura (O), ACC = Pre-
asta (AC) di chiusura (C); VLO = Validazione (VL) di apertura (O), ecc.].
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La pressione di mercato è determinata dai quantitativi degli ordini presenti sul book di negoziazione in
un determinato momento e si suddivide in pressione in acquisto e pressione in vendita. A ogni livello di
prezzo (p), la pressione di mercato in acquisto è pari alla somma dei quantitativi di tutti gli ordini di
acquisto senza limite di prezzo e di quelli con limite di prezzo uguale o superiore al prezzo p. A ogni
livello di prezzo (p), la pressione di mercato in vendita è pari alla somma dei quantitativi di tutti gli ordini
di vendita senza limite di prezzo e di quelli con limite di prezzo uguale o inferiore al prezzo p.
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‫־‬ uno o più ordini in acquisto senza limite di prezzo e uno o più ordini in vendita di
qualsiasi tipo; o
‫־‬ uno o più ordini in acquisto di qualsiasi tipo e uno o più ordini in vendita senza limite di
prezzo; o
‫־‬ se non sono presenti sul book ordini senza limite di prezzo, uno o più ordini in acquisto
a prezzi maggiori o uguali rispetto a quelli degli ordini in vendita
e
‫־‬ se il prezzo teorico di asta risulta valido, ovvero ricade all’interno del limiti di
variazione dei prezzi previsti in fase di asta (v. paragrafo 2.3.2).
Nel caso in cui il prezzo teorico di asta di apertura o di chiusura sia validato, i contratti sono
conclusi nei primi istanti del periodo di asta ad un unico prezzo (prezzo di asta) mediante
l’abbinamento degli ordini compatibili di segno contrario immessi durante i periodi di pre-asta.
L’ordine di esecuzione degli ordini è basato sulla regola della priorità di prezzo e, a parità di
prezzo, in ordine crescente di tempo di immissione (c.d. priorità di prezzo e di tempo).
La reiterazione delle fasi di asta di volatilità successivamente all’eventuale mancata validazione

del prezzo teorico avviene in maniera diversa nel caso della fase di asta di apertura rispetto a
quella di chiusura:
- al termine dell’asta di apertura, la reiterazione delle fasi di asta di volatilità successive
alla mancata validazione del prezzo è effettuata per un numero indefinito di volte, cioè
per tutto il tempo in cui permangano le condizioni di non validità del prezzo teorico nel
corso della seduta di negoziazione;
- nel caso della mancata validazione del prezzo teorico di asta di chiusura, invece, è
prevista una sola fase di asta di volatilità.
Il prezzo teorico di asta è aggiornato e diffuso in tempo reale a ogni sua variazione conseguente
l’immissione, la modifica o la cancellazione degli ordini.
2.3.1.2. LA FASE DI NEGOZIAZIONE CONTINUA
Durante la fase di negoziazione continua (caratterizzata dalla sequenza dei periodi CNT e
VWP7), gli operatori possono:
- immettere, modificare o cancellare ordini;
- applicare ordini immessi dagli altri operatori;
- utilizzare le funzioni informative.
In questa fase, ogni ordine immesso è confrontato immediatamente con gli ordini già presenti
sul book di negoziazione in modo da verificare se sussistono le condizioni per l’esecuzione.
Per ciascuno strumento finanziario, l’esecuzione degli ordini ha luogo quando:

- il prezzo dell’ordine entrante in vendita è uguale o inferiore rispetto al prezzo più alto
degli ordini di acquisto presenti sul book; oppure
- il prezzo dell’ordine entrante di acquisto è uguale o superiore rispetto al prezzo più
basso degli ordini di vendita presenti sul book.
7
Il periodo VWP connota gli ultimi dieci minuti della fase di negoziazione continua. L’unica differenza
tra i periodi CNT e VWP consiste nel funzionamento delle eventuali aste di volatilità che dovessero
essere attivate nel corso dei due periodi (v. paragrafo 2.3.2).
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La successione temporale di esecuzione degli ordini è basata sulla regola della priorità di prezzo
e di tempo di immissione.
Il prezzo al quale ha luogo l’esecuzione degli ordini è determinato dal prezzo degli ordini già
presenti sul book, in quanto hanno una priorità temporale superiore, ed è limitato dal prezzo
dell’ordine entrante. In particolare per ogni strumento finanziario, il sistema abbina
automaticamente gli ordini procedendo alla conclusione dei relativi contratti e genera e invia
automaticamente le conferme relative ai contratti conclusi.
Gli ordini presenti sul book che sono modificati in modo da migliorare la loro priorità di prezzo
sono riverificati dal sistema e sono confrontati con gli altri ordini presenti e possono dar luogo
all’esecuzione di contratti.
La fase di negoziazione continua può essere interrotta con contestuale attivazione della fase di
asta di volatilità in caso di eccessiva variazione nei prezzi dei contratti (si veda il paragrafo
2.3.2).
2.3.1.3. LE FASI TECNICHE
Nel corso della seduta di negoziazione sono previste alcune fasi tecniche durante le quali agli
operatori non è consentita la gestione dei propri ordini, mentre sono disponibili le funzioni
informative.
Di seguito si illustrano alcuni periodi che caratterizzano le fasi tecniche:
Periodo Descrizione
INI Apertura del servizio o pre-negoziazione
FRO Periodo di inattività in fase di asta di apertura
FRC Periodo di inattività in fase di asta di chiusura
CLS Chiusura del mercato
ADM Fase di amministrazione servizio
EOD Chiusura del servizio
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2.3.2. IL CONTROLLO AUTOMATICO DEI PREZZI. ASTA DI VOLATILITA’
Al fine di monitorare il regolare svolgimento delle negoziazioni, su TradElect™ sono

implementati meccanismi di controllo automatico preventivo dei prezzi e di interruzione delle
negoziazioni in caso di tentato superamento dei limiti di prezzo previsti. Questi meccanismi
consistono in una verifica dei prezzi dei contratti in corso di esecuzione, che vengono
confrontati con due livelli di prezzi base, chiamati prezzo statico e prezzo dinamico, definiti
come segue:
Prezzo statico
a inizio seduta, è pari al prezzo di riferimento del giorno precedente;

dopo ogni fase di asta, viene aggiornato al prezzo di conclusione dei
contratti di asta; se non vengono conclusi contratti in asta, il prezzo
statico è aggiornato al prezzo del primo contratto concluso nella fase di
negoziazione continua
Prezzo dinamico
è pari al prezzo dell’ultimo contratto concluso durante la seduta corrente

(in asta o in negoziazione continua) oppure,
in mancanza di contratti conclusi nella seduta corrente, è uguale al prezzo
di riferimento del giorno precedente
I limiti minimi e massimi ammissibili per i prezzi dei contratti in corso di esecuzione sono
determinati applicando percentuali di scostamento a ciascuno dei due prezzi di cui sopra. Ne
derivano pertanto due tipologie di limiti alla variazione dei prezzi dei contratti:
Limiti di prezzo statici (LPS)
Questi limiti sono calcolati applicando una percentuale minima e massima di

scostamento rispetto al prezzo statico. I limiti statici sono attivi durante le
fasi di asta e di negoziazione continua.
Limiti di prezzo dinamici (LPD)
Sono calcolati applicando una percentuale minima e massima di scostamento

rispetto al prezzo dinamico. I limiti dinamici sono attivi solo durante la fase
di negoziazione continua.
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Il tentativo di esecuzione di contratti a prezzi eccedenti i suddetti limiti statici o dinamici
provoca l’interruzione delle negoziazioni e la contestuale attivazione di una fase di asta di
volatilità, che si articola in:
- un periodo di pre-asta di volatilità, durante il quale gli operatori possono immettere,

modificare o cancellare i propri ordini che concorrono alla formazione del prezzo
teorico di asta di volatilità, e
- un periodo di asta di volatilità, durante il quale avviene l’eventuale abbinamento degli

ordini inseriti nel precedente periodo di pre-asta di volatilità.
Di seguito si illustrano i casi di superamento dei limiti LPS e LPD:
Figura 2: Controllo automatico dei prezzi – limite LPS.
Figura 3: Controllo automatico dei prezzi – limite LPD
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Il prezzo statico e il prezzo dinamico possono essere modificati da Borsa Italiana per consentire
la conclusione di contratti a prezzi eccedenti i limiti di prezzo impostati in via generale. I nuovi
prezzi statici e dinamici impostati possono non essere diffusi sui canali informativi.
Si noti che nell’attuale versione di TradElect™ non è presente un controllo alla variazione
massima del prezzo degli ordini rispetto ai prezzi base. A tale proposito si raccomanda agli
operatori di prestare l’attenzione dovuta nell’immissione manuale degli ordini e di impostare
adeguatamente sui propri sistemi di controllo i filtri sui prezzi, sulle quantità e sulla frequenza
degli ordini trasmessi in conto terzi o in conto proprio, al fine di evitare errori o situazioni di
anomalia nel regolare svolgimento delle negoziazioni.
Di seguito si riportano i nuovi limiti di variazione dei prezzi dei contratti rispetto al prezzo
statico e dinamico applicabili al mercato MTA ed Expandi:
Codice Codice Nome Settore Percentuale Percentuale

Segmento Settore scostamento Prezzo scostamento
Statico Prezzo Dinamico
MB1 IBSS Blue Chips SPMIB Shares 5 2.5

MB1 IBS Blue Chips No SPMIB Shares 7.5 3.5
MB1 IBW Blue Chips Warrants 30 5
MB1 IBC Blue Chips Conv. Bonds 5 2.5
MB1 IBR Blue Chips Pre-Emptive Rights 30 15
MX1 IX1S EXPANDI 1 Shares 7.5 3.5
MX1 IX1E EXPANDI 1 Real-Estate Shares 7.5 3.5
MX1 IX1W EXPANDI 1 Warrants 30 5
MX1 IX1C EXPANDI 1 Conv. Bonds 5 2.5
MX1 IX1R EXPANDI 1 Pre-Emptive Rights 30 15
MS2 IS2C STANDARD 2 Conv. Bonds 5
MS2 IS2R STANDARD 2 Pre-Emptive Rights 30
MS2 IS2S STANDARD 2 Shares 7.5
MS2 IS2W STANDARD 2 Warrants 30
MS1 IS1S STANDARD 1 Shares 7.5 3.5
MS1 IS1W STANDARD 1 Warrants 30 5
MS1 IS1C STANDARD 1 Conv. Bonds 5 2.5
MS1 IS1R STANDARD 1 Pre-Emptive Rights 30 15
MR1 IRS STAR Shares 7.5 3.5
MR1 IRW STAR Warrants 30 5
MR1 IRC STAR Conv. Bonds 5 2.5
MR1 IRR STAR Pre-Emptive Rights 30 15
MM1 MTI MTAi Shares 7.5 3.5
M3 IS3R UNEX AUC RIGHT SHORT TIME 30
M3 IL3R UNEX AUC RIGHT LONG TIME 30
M2C IM2Q Closed Funds 7.5
M2C IM2I Inv. Comp. Shares 7.5
M2C IM2W Inv. Comp. Warrants 30
M2C IM2C Inv. Comp. Conv. Bonds 5
M2C IM2R Inv. Comp. Pre-Emptive Rights 30
M1C IM1I Inv. Comp. Shares 7.5 3.5
M1C IM1W Inv. Comp. Warrants 30 5
M1C IM1C Inv. Comp. Conv. Bonds 5 2.5
19/50
Codice Codice Nome Settore Percentuale Percentuale
Segmento Settore scostamento Prezzo scostamento
Statico Prezzo Dinamico
M1C IM1R Inv. Comp. Pre-Emptive Rights 30 15

MX2 IX2C EXPANDI 2 Conv. Bonds 5
MX2 IX2R EXPANDI 2 Pre-Emptive Rights 30
MX2 IX2S EXPANDI 2 Shares 7.5
MX2 IX2W EXPANDI 2 Warrants 30
M4 IS4S Single Auction Short Time 10
M4 IL4S Single Auction Long Time 10
Tali limiti di variazione dei prezzi saranno contenuti nella “Guida ai Parametri di negoziazione
dei mercati regolamentati organizzati e gestiti da Borsa Italiana”, comunicata tramite Avviso e
messa a disposizione al seguente indirizzo internet di Borsa Italiana
http://www.borsaitaliana.it/documenti/regolamenti/regolamenti/regolamentoborsa-
istruzionialregolamento.htm.
Nei successivi paragrafi viene illustrato il funzionamento delle fasi di asta di volatilità durante i
vari momenti in cui si articola la seduta di negoziazione.
2.3.2.1. LE ASTE DI VOLATILITÀ ATTIVATE DALLA MANCATA VALIDAZIONE DEL

PREZZO TEORICO DI ASTA
Come già menzionato, il prezzo teorico di asta è considerato valido se non supera i limiti di
prezzo statici (LPS): in tal caso il prezzo teorico di asta diventa il prezzo di asta effettivo, che
viene utilizzato per la valorizzazione dei contratti eseguiti all’inizio del periodo di asta. Qualora
invece il prezzo teorico di apertura non sia valido, si attiva la fase di asta di volatilità.
A - Funzionamento della fase di asta di volatilità dopo la fase di asta di apertura
Modello microstrutturale I
Se il prezzo teorico di asta di apertura non è valido, lo strumento finanziario è automaticamente

rinviato in una fase di asta di volatilità caratterizzata dalla successione dei seguenti periodi:
pre-asta di volatilità (PXO), con una durata di 10 minuti più un intervallo variabile della
durata massima di 1 minuto, determinato automaticamente dal sistema in modo casuale;
asta di volatilità8, con una durata di qualche secondo, determinata principalmente dal
numero di ordini eseguibili in questa fase. Al termine del periodo si possono presentare i
seguenti scenari:
- se il prezzo teorico di asta risulta valido, i contratti sono eseguiti al prezzo di asta e lo
strumento finanziario entra nella fase di negoziazione continua;
- se il prezzo teorico di asta non è valido, viene reiterata la sequenza dei periodi sopra
descritta. Se la nuova sequenza si sovrappone temporalmente all’inizio della fase di asta
di chiusura programmata, lo strumento confluisce automaticamente nella fase di asta di
chiusura.
8
Nelle figure seguenti l’asta di volatilità (di apertura) viene identificata con l’acronimo EXO
20/50
Se il prezzo teorico di asta di volatilità non è determinato, lo strumento finanziario passa
direttamente alla fase successiva prevista (rispettivamente negoziazione continua o asta di
chiusura).
Figura 4: Asta di volatilità in caso di non idoneità del prezzo teorico di asta di apertura nel modello
microstrutturale I
Modello microstrutturale II
Se il prezzo teorico di asta di apertura è valido, sono eseguiti i contratti al prezzo di apertura e lo
strumento passa alla fase di asta di chiusura, mentre se il prezzo teorico non è valido o non è
determinato, lo strumento passa direttamente alla fase di asta di chiusura.
21/50
microstrutturale II
Modello microstrutturale III
Se il prezzo teorico di asta di apertura è valido, sono eseguiti i contratti al prezzo di apertura e lo
strumento passa alle successive fasi tecniche. Se invece il prezzo teorico di asta non è valido, lo
strumento viene automaticamente rinviato in una fase di asta di volatilità, non reiterabile,
caratterizzata dalla successione dei seguenti periodi:
pre-asta di volatilità (PXO), con una durata di 5 minuti più un intervallo variabile della
asta di volatilità, al termine del quale, se il prezzo teorico di asta risulta valido, i contratti
sono eseguiti al prezzo di asta e lo strumento passa dopo qualche secondo alle fasi tecniche
di chiusura.
Se il prezzo teorico di asta di chiusura non è determinato, la chiusura delle negoziazioni avviene
senza che sullo strumento sia stata data esecuzione ad alcun contratto.
22/50
microstrutturale
B - Funzionamento della fase di asta di volatilità dopo la fase di asta di chiusura
Se il prezzo teorico di asta di chiusura è valido, sono eseguiti i contratti al prezzo di chiusura e
lo strumento passa alle fasi tecniche. Se invece il prezzo teorico non è valido, lo strumento viene
automaticamente rinviato in una fase di asta di volatilità, non reiterabile, caratterizzata dalla
successione dei seguenti periodi:
pre-asta di volatilità (PXC), con una durata di 5 minuti più un intervallo variabile della
9
asta di volatilità , al termine del quale, se il prezzo teorico di asta risulta valido, i contratti
sono eseguiti al prezzo di asta e lo strumento passa dopo qualche secondo alle fasi tecniche
di chiusura.
Se il prezzo teorico di asta di chiusura non è determinato, la chiusura delle negoziazioni avviene
senza che sullo strumento sia stata data esecuzione ad alcun contratto
9
Nelle figure seguenti l’asta di volatilità (di chiusura) viene identificata con l’acronimo EXC
23/50
Figura 7: Asta di volatilità in caso di non idoneità del prezzo teorico di asta di chiusura
2.3.2.2. ATTIVAZIONE E FUNZIONAMENTO DELLE ASTE DI VOLATILITÀ

DURANTE LA NEGOZIAZIONE CONTINUA
Il tentativo di esecuzione di contratti durante la fase di negoziazione continua a prezzi eccedenti

uno o entrambi i limiti statici o dinamici provoca l’interruzione automatica della negoziazione e
la contestuale attivazione di una fase di asta di volatilità caratterizzata dalla successione dei
seguenti periodi:
pre-asta di volatilità (PXIN), con una durata di 10 minuti più un intervallo variabile della
asta di volatilità10, al termine del quale si possono verificare i seguenti scenari:
- se il prezzo teorico di asta è valido, i contratti sono eseguiti al prezzo di asta di volatilità
e lo strumento passa dopo qualche secondo nella fase di negoziazione continua;
- se il prezzo teorico di asta non è valido, viene reiterata la sequenza dei periodi (i nuovi
periodi di pre-asta verranno individuati dalla sigla PXI, seguiti dal periodo di asta di
volatilità). Nel caso in cui la reiterazione delle nuove fasi si sovrapponga
temporalmente all’inizio della fase di asta di chiusura programmata, lo strumento
finanziario confluisce nella fase di asta di chiusura.
Se il prezzo teorico di asta di volatilità non è determinato, lo strumento finanziario passa
direttamente alla fase successiva prevista (rispettivamente negoziazione continua o asta di
chiusura).
10
Nelle figure seguenti l’asta di volatilità (interruption) viene identificata con l’acronimo EXI
24/50
Figura 8: Asta di volatilità attivata durante il periodo CNT.
Si precisa che se il tentativo di esecuzione di contratti a prezzi superiori ai limiti statici o

dinamici avviene nel corso del periodo VWP, lo strumento finanziario è rinviato in un periodo
di pre-asta di volatilità, che confluisce direttamente nella fase di asta di chiusura.
In entrambi i periodi della negoziazione continua (CNT e VWP), l’ordine che ha provocato il
tentativo di superamento di uno dei limiti LPS o LPD viene eseguito fino alla soglia di prezzo
massimo (o minimo) consentita dai due limiti e l’eventuale quantitativo residuo rimane esposto
sul book nelle fasi successive sopra richiamate.
Si evidenzia inoltre che:

- gli ordini del tipo “esegui interamente o cancella” (Fill Or Kill, FOK) non danno luogo a
conclusione di contratti se la fase di asta di volatilità che farebbero scattare per
raggiungimento delle soglie di prezzo massime o minime consentite interviene prima della
loro esecuzione totale;
- gli ordini del tipo “esegui e elimina” (Execute or Eliminate, ENE) che provocano
l’attivazione della fase di asta di volatilità per tentativo di superamento dei limiti sono
eseguiti parzialmente sino al prezzo minimo o massimo consentito dai parametri impostati.
L’eventuale volume residuo non eseguito viene eliminato prima del passaggio alla fase di
asta di volatilità.
2.3.3. TIPOLOGIE DI ORDINI E MODALITA’ DI ESECUZIONE
Un ordine rappresenta un impegno a negoziare sulla base di specifiche condizioni di prezzo e di

quantità. Gli operatori possono immettere ordini su specifici titoli e utilizzare specifiche
tipologie di ordini in conformità con la configurazione delle autorizzazioni effettuate a livello
dei codici identificativi trader group assegnati agli operatori stessi (v. capitolo 2.2).
Il contenuto informativo degli ordini comprende tra l’altro:
il quantitativo, che deve essere compreso tra un minimo e un massimo stabiliti da Borsa
Italiana nella “Guida ai Parametri di negoziazione”; più in particolare il quantitativo
massimo di una proposta di negoziazione è pari a 400 * 1EMS; nel caso degli ordini con
quantità parzialmente visualizzata (iceberg orders), anche la quantità minima visibile
(minimum peak size) è stabilita in termini di EMS, come illustrato in seguito;
il prezzo, che deve essere multiplo del tick di negoziazione applicabile e che può non
essere indicato (solo nel caso degli ordini senza limite di prezzo);
il tipo di conto (conto proprio o conto terzi);
il tipo di operazione (acquisto oppure vendita);
25/50
il meccanismo di mercato e i parametri di validità (modalità di esecuzione).
A ogni ordine TradElect™ assegna automaticamente due codici:

un codice pubblico, che può essere visto da tutto il mercato e che cambia nel caso l’ordine
venga modificato;
un codice privato, conosciuto esclusivamente dall’operatore e dal gestore del mercato,
che non cambia durante tutta la vita dell’ordine.
La tipologia di un ordine e il suo contenuto obbligatorio sono definiti dalla combinazione di due
fattori: il tipo di meccanismo di mercato e il parametro di validità.
Il meccanismo di mercato permette di distinguere tra ordini:
con o senza limite di prezzo;
anonimi o non anonimi;
visibili per intero o parzialmente (ordini con quantità parzialmente visualizzata o iceberg
orders).
Nella seguente tabella sono illustrate le principali caratteristiche delle diverse tipologie di
ordini:
Limite di Quantità
Tipologia ordine Anonimo
prezzo nascosta
LO - Ordine con limite di prezzo (Limit Order) Sì Sì No
MO - Ordine senza limite di prezzo (Market Order) No Sì No
IB - Ordine con quantità parzialmente Sì Sì Sì
visualizzata (Iceberg Order)
EQ – Quotazioni (Executable quote) Sì No No
Tabella 3: Meccanismi di mercato e tipologie di ordini
Ordini con limite di prezzo (“limit orders”)

Gli ordini con limite di prezzo, immessi senza quantità nascosta, possono essere eseguiti solo a
prezzi uguali o migliori rispetto al limite indicato e hanno una priorità di esecuzione sempre
inferiore rispetto agli ordini immessi senza limite di prezzo.
Al termine dell’asta di apertura o dell’asta di volatilità le proposte con limite di prezzo
ineseguite, in tutto o in parte, sono trasferite automaticamente alla negoziazione continua come
proposte con limite di prezzo e con il prezzo e la priorità temporale della proposta originaria.
Ordini senza limite di prezzo (“market orders”)

Gli ordini senza limite di prezzo sono eseguibili a qualsiasi prezzo e hanno una priorità di
esecuzione sempre superiore rispetto agli ordini immessi con limite di prezzo. Durante la fase di
negoziazione continua gli ordini senza limite di prezzo non possono persistere sul book di
negoziazione; pertanto, durante tale fase possono essere inseriti solo ordini non persistenti (sono
esclusi quindi i parametri di validità GTC e GTT).
Al termine dell’asta di apertura, dell’asta di volatilità oppure dell’asta di chiusura le proposte
senza limite di prezzo ineseguite, in tutto o in parte, sono automaticamente cancellate al termine
dell’asta.
26/50
Ordini al meglio (“at best”)
Possono essere immessi solo in fase di negoziazione continua; più in particolare, durante la
negoziazione continua l’immissione di una proposta senza limite di prezzo in acquisto
determina l’abbinamento con una o più proposte di vendita aventi i prezzi più convenienti
esistenti al momento della sua immissione e fino ad esaurimento delle quantità disponibili;
analogamente, l’immissione di una proposta senza limite di prezzo in vendita determina
l’abbinamento con una o più proposte di acquisto aventi i prezzi più convenienti esistenti al
momento della sua immissione e fino ad esaurimento delle quantità disponibili. L’immissione di
proposte senza limite di prezzo può essere effettuata solo in presenza di almeno una proposta di
negoziazione di segno contrario con limite di prezzo.
Gli ordini at best sono immessi senza limite di prezzo e sono caratterizzati dai parametri di
validità “Esegui e Cancella” o “Esegui o Cancella” (si veda la successiva tabella 4).
Ordini con quantità parzialmente visualizzata (“iceberg orders”)

Sono ordini con limite di prezzo che permettono la visualizzazione sul book solo di una parte
della quantità totale. Il quantitativo parziale visibile (minimum peak size) deve essere almeno
pari a 0,4 * 1 EMS.
L’esecuzione dell’intera quantità visualizzata genera automaticamente una nuova proposta. Tale
proposta è esposta nel mercato con la medesima quantità parziale visualizzata o l’eventuale
residuo rispetto al quantitativo totale, con il prezzo della proposta originaria e con la priorità
temporale coincidente con l’orario della generazione della nuova proposta.
I parametri di validità definiscono le condizioni per cui un ordine viene immesso sul book e le
condizioni per cui, se non completamente eseguito, viene cancellato automaticamente dal
sistema. Esistono tre differenti categorie di parametri di validità:
basata sull’esito dell’ordine;
basata sul tempo;
basata sulla fase di mercato.
Parametri di validità basata sull’esito dell’ordine

I parametri basati sull’esito dell’ordine, che definiscono il comportamento degli ordini non
persistenti, sono:
• “esegui o cancella”, oppure “tutto o niente” (FOK - Fill or Kill): definisce un ordine che
può essere eseguito immediatamente e solo per intero. Se sul lato opposto del book non
esistono uno o più ordini compatibili per un quantitativo complessivo almeno uguale a
quello dell’ordine FOK, allora l’ordine viene automaticamente cancellato;
• “esegui e cancella” (ENE - Execute and Eliminate): definisce un ordine che viene
eseguito parzialmente o per intero, compatibilmente con le quantità disponibili sul lato
opposto del book. La parte ineseguita dell’ordine viene cancellata automaticamente dal
sistema.
27/50
Validity
Nome Immissione Cancellazione
Type
Esegui e cancella Immessi nel sistema di
La quantità non eseguita
negoziazione per una
ENE (Execute and viene immediatamente
esecuzione totale o parziale
Eliminate) cancellata.
dell’ordine
Immessi nel sistema di Se non eseguibile per
Esegui o cancella negoziazione per una intero, l’ordine viene
FOK
(Fill or Kill) esecuzione totale immediatamente
dell’ordine cancellato.
Tabella 4: parametri di validità basata sull’esito dell’ordine
Durante la negoziazione continua, l’utilizzo di uno dei parametri di cui sopra senza specificare
un limite di prezzo determina l’immissione dei così detti ordini “at best”. Tali ordini sono
eseguiti ai livelli di prezzo più convenienti presenti sul lato opposto del book, mentre la quantità
non eseguita (che potrebbe corrispondere all’intera quantità nel caso di ordine FOK) viene
cancellata automaticamente. Se invece un ordine rispettivamente del tipo FOK (o ENE)
contiene un limite di prezzo, la sua immissione comporta l’esecuzione per intero (o parziale)
dell’ordine a prezzi uguali o migliori rispetto al prezzo limite indicato, pena la sua cancellazione
totale (o della parte non eseguita).
Parametri di validità basati sul tempo (ordini persistenti)

I parametri basati sul tempo, che definiscono il comportamento degli ordini persistenti, sono:
• “valido fino alla cancellazione” (GTC - Good Till Cancelled): definisce un ordine che
rimane sul mercato per il periodo massimo consentito dal sistema11, che per il mercato
MTA ed Expandi è pari a 30 giorni;
• “valido fino a un determinato momento” (GTT - Good Till Time): definisce un ordine che
rimane sul mercato fino al giorno e all’ora specificata dall’operatore.
Validity
Type
Valido sino a La parte ineseguita rimane sul
cancellazione Immediatamente
GTC mercato fino al periodo massimo
immesso sul book
(Good Till Cancelled) previsto (30 giorni)
Valido sino a un La parte ineseguita rimane sul
Immediatamente
GTT determinato momento mercato fino a una data e ora
immesso sul book
(Good Till Time) specificate
Tabella 5: Parametri di validità basata sul tempo
11
Il parametro “valido fino alla cancellazione” presente su TradElect si differenzia dall’omonimo tipo
attualmente presente sulla piattaforma Affari. Infatti, mentre il parametro VSC (Affari) prevede la
cancellazione del residuo ineseguito al termine della seduta di negoziazione del mercato diurno, il GTC
(TradElect) permette di mantenere l’ordine per il massimo periodo di tempo previsto per il mercato (30
giorni). Un ordine analogo all’attuale VSC (Affari) è rappresentato dall’ordine del tipo Good For Day
(GFD) di cui alla tabella 6.
28/50
Al termine dell’asta di chiusura le proposte con limite di prezzo ineseguite, in tutto o in parte,
qualora sia stata specificata la modalità di esecuzione “GTT” o “GTC” sono automaticamente
trasferite alla fase di pre-asta di apertura del giorno successivo con il prezzo e la priorità
temporale della proposta originaria.
Parametri di validità basata sulla fase di mercato (ordini con attivazione differita)
I parametri basati sulla fase di mercato (v. paragrafo 2.3.1) definiscono l’immissione o la
cancellazione degli ordini in base all’inizio o al termine di uno specifico periodo della seduta di
negoziazione12.
Prima che l’ordine sia attivato e divenga effettivo sul book di negoziazione non è visibile agli
altri operatori e non partecipa al processo di formazione dei prezzi. Al momento dell’attivazione
l’ordine avrà una priorità di tempo inferiore agli ordini già presenti sul mercato, mentre in
relazione agli altri ordini della stessa categoria avrà una priorità che dipende dal momento in cui
è stato immesso dall’operatore nel sistema di negoziazione.
A C
Ordini attivi:
Negoziazione continua Pre-asta Asta

Ordini con
attivazione differita
B
Figura 9: Regole di priorità degli ordini con validità basata sulla fase di mercato
Gli ordini attivi A hanno priorità temporale maggiore rispetto a B e a C

Gli ordini con visualizzazione differita B hanno priorità inferiore rispetto ad ‘A’, ma superiore rispetto a
‘C’
Gli ordini attivi C hanno priorità inferiore rispetto ad ‘A’ e a ‘B’
TradElect permette l’utilizzo di una gamma ampia di ordini con attivazione differita, come
risulta dalla seguente tabella:
12
Il funzionamento è analogo a quello degli ordini validi solo in asta di chiusura (VAC) presenti sulla
piattaforma Affari.
29/50
Validity
Type
Valido solo in asta di chiusura All’inizio della prima Alla fine dell’asta di
ATC
(At the Close) asta di chiusura chiusura
Valido solo in asta di apertura All’inizio della prima Alla fine dell’asta di
ATO
(At the Open) asta di apertura apertura
All’inizio della prima
Valido solo in asta asta successiva (di Alla fine dell’asta
GFA
(Good for Auction) apertura, di chiusura o di successiva
volatilità)
Valido per la seduta Alla fine dell’asta di
GFD Immediata
(Good for Day) chiusura
Tabella 6: parametri di validità basata sulle fasi di mercato
Messaggi multipli (“basket messages”)
TradElect permette l’immissione, la cancellazione e la modifica di più ordini all’interno dello

stesso segmento usando un unico messaggio, denominato messaggio multipli. Tramite un
messaggio multiplo possono essere gestiti più ordini dello stesso tipo (immissione,
cancellazione o modifica) relativi a strumenti finanziari che appartengono allo stesso segmento.
TradElect elabora singolarmente e parallelamente le diverse istruzioni, senza peraltro garantire
l’omogeneità degli esiti dei singoli ordini elaborati. I messaggi multipli sono privati, essendo
utilizzati esclusivamente nelle comunicazioni tra operatore e gestore del sistema.
30/50
2.3.3.1. GLI ORDINI DEGLI SPECIALISTI
Nello svolgimento della attività di sostegno alla liquidità gli operatori specialisti dovranno
utilizzare una tipologia specifica di ordini, le quotazioni (executable quotes), costituite da
coppie di ordini in conto proprio, persistenti e non anonimi.
Tramite una quotazione è possibile immettere contemporaneamente un ordine in acquisto e uno

in vendita sullo stesso strumento finanziario. I due ordini si comportano sul book come due
ordini indipendenti13. Le caratteristiche - dimensionali e di spread denaro lettera - delle
quotazioni, come definite da Borsa Italiana per ogni strumento finanziario, vengono
preventivamente controllate dal sistema. Più precisamente, le proposte immesse dagli operatori
che non rispettano i parametri di quantità e di prezzo relativi agli obblighi di quotazione non
sono accettate dal sistema14.
La funzionalità basket message descritta al paragrafo precedente è utilizzabile anche nel caso
delle quotazioni.
Gli obblighi degli operatori specialisti, contenuti nelle Istruzioni di Borsa Italiana, sono così
rappresentati:
- quantitativo minimo giornaliero, calcolato come 1EMS*moltiplicatore;
- quantitativo minimo della proposta, calcolato come 1EMS*moltiplicatore;
- spread, calcolato come differenziale massimo di prezzo delle proposte (rapporto tra la
differenza del prezzo di vendita e il prezzo di acquisto e la loro semisomma).
I valori dei moltiplicatori, al pari degli altri obblighi, sono definiti nelle Istruzioni di Borsa
Italiana.
2.3.3.2. LA MODIFICA DEGLI ORDINI E L’IMPATTO SULLA PRIORITA’

Gli ordini immessi sull’order book sono ordinati ed eseguiti secondo una priorità primaria di
prezzo e una secondaria di tempo. Gli ordini senza limite di prezzo hanno sempre una priorità di
esecuzione maggiore rispetto agli ordini immessi con limite di prezzo15. La modifica degli
ordini immessi può portare a cambiamenti nelle priorità di prezzo e di tempo, come illustrato
nelle seguenti tabelle 7 e 8.
13
Nel caso in cui un lato della quotazione venga eseguito parzialmente o per intero, l’ordine presente
sull’altro lato del book continua a essere valido.
14
Le quotazioni hanno finalità analoga alla double quotation già presente su alcuni mercati di Borsa
Italiana. Le peculiarità delle quotazioni su TradElect sono il controllo preventivo sopra richiamato e il
non anonimato.
15
Al vantaggio circa la priorità nell’esecuzione si affianca il rischio di non definire un prezzo limite a cui
eseguire la negoziazione.
31/50
Campo Cambiamento del codice
Modifica Impatto sulle priorità
modificato pubblico dell’ordine
Aumento (iceberg
Nessun impatto Nessun impatto
orders)
Dimensione
ordine Aumento (altri
Perdita priorità temporale Nuovo codice pubblico
ordini)
Riduzione Nessun impatto Nessun impatto
Aumento priorità di prezzo
Miglioramento Nuovo codice pubblico
Prezzo Perdita priorità di tempo
dell’ordine Perdita priorità di prezzo
Peggioramento Nuovo codice pubblico
Perdita priorità di tempo
Validità Nessun
temporale cambiamento
Identificativo Nessun
operatore cambiamento
Identificativo Nessun
cliente cambiamento
Tabella 7: Impatto del cambiamento di un ordine sulla priorità dell’ordine
Quantità Quantità
Cambiamento della quantità di un iceberg order
nascosta visibile
Nessun
Aumento Aumento
impatto
Riduzione a una quantità superiore rispetto alla Nessun
Riduzione
quantità visibile impatto
Riduzione a una quantità inferiore alla quantità
Rimozione Riduzione
visibile
Tabella 8: impatto della riduzione della quantità negli iceberg orders
A differenza di quanto avviene per le altre tipologie di ordini, nel caso delle quotazioni (EQ) la
riduzione della quantità provoca la perdita della priorità temporale (vedi tabella 9)
Campo modificato Modifica Impatto sulle priorità

Dimensione degli ordini Aumento Perdita priorità di tempo
Dimensione degli ordini Riduzione Perdita priorità di tempo
Aumento priorità di prezzo
Prezzo acquisto o vendita Miglioramento
Perdita priorità di prezzo
Prezzo acquisto o vendita Peggioramento
Tabella 9: impatto sulle priorità della modifica di una quotazione
32/50
Nel caso venga modificato un solo ordine componente una quotazione, la priorità di prezzo e di
tempo dell’altro ordine non cambia.
2.3.4. CONTRATTI
L’abbinamento di due proposte di negoziazione provoca la conclusione di un contratto

individuato univocamente da un identificativo contratto; l’identificativo contratto è assegnato
automaticamente dal sistema a ogni abbinamento proposte.
2.3.5. LA DEFINIZIONE DEI PREZZI DI MERCATO SU TRADELECT
Prezzo di apertura
Il prezzo di apertura:
è pari al prezzo di conclusione dei contratti nell’asta di apertura
se il prezzo dell’asta di apertura non è determinato, è pari al prezzo del primo contratto
concluso nella fase di negoziazione continua.
Per le modalità di determinazione del prezzo di asta di apertura si vedano il paragrafo 2.3.1.1 e
le appendici 1 e 2 della presente guida.
Prezzo di riferimento
Il prezzo di riferimento è pari al:
prezzo di asta di chiusura;
qualora non sia possibile determinare il prezzo dell’asta di chiusura, il prezzo di
riferimento è pari alla media ponderata dei contratti conclusi negli ultimi 10 minuti della
fase di negoziazione continua;
qualora non sia possibile determinare il prezzo dell’asta di chiusura e non sono stati
conclusi contratti durante gli ultimi 10 minuti della fase di negoziazione continua, il
prezzo di riferimento è pari al prezzo dell’ultimo contratto concluso nel corso dell’intera
seduta di negoziazione;
qualora non siano stati conclusi contratti nel corso dell’intera seduta di negoziazione, il
prezzo di riferimento è pari al prezzo di riferimento del giorno precedente.
Prezzi base statico e dinamico

I prezzi base sono utilizzati per il controllo automatico dei prezzi dei contratti.
In particolare, il prezzo base statico è pari al prezzo di riferimento della seduta precedente fino
alla conclusione dei contratti in asta di apertura. A inizio seduta e fino alla conclusione dei
contratti in asta di apertura, pertanto, la variazione massima consentita del prezzo di asta è
commisurata al prezzo di riferimento della seduta precedente.
33/50
Dopo ogni fase di asta, anche di volatilità, il prezzo base statico è pari al prezzo di conclusione
dei contratti in asta16. Se non vengono conclusi contratti in asta, il prezzo base statico è
aggiornato al prezzo del primo contratto concluso nella fase di negoziazione continua.
Il prezzo base dinamico è pari al prezzo dell’ultimo contratto concluso durante la seduta
corrente (in asta o in negoziazione continua) oppure, in mancanza di contratti conclusi nella
seduta corrente, è uguale al prezzo di riferimento del giorno precedente.
Per ulteriori dettagli sul funzionamento dei limiti massimi di variazione dei prezzi dei contratti
si veda il paragrafo 2.3.2.
Prezzo ufficiale
Il prezzo ufficiale giornaliero di ciascuno strumento finanziario è pari al prezzo medio
ponderato dell’intera quantità negoziata sullo stesso durante la seduta. Il prezzo medio
ponderato è calcolato e diffuso nel corso della seduta ad ogni esecuzione di contratto.
2.3.6. I TICK DI NEGOZIAZIONE

Il tick è la variazione minima tra due prezzi che possono essere immessi nel mercato. Gli ordini
immessi su uno strumento finanziario devono essere multipli del tick di negoziazione valido per
lo strumento stesso. Il tick rappresenta la frazione di un’unità predefinita della valuta in cui il
titolo è negoziato (es. 0,0025 euro).
In TradElect, per ogni segmento di mercato è definita una matrice che assegna a vari intervalli
di prezzo degli ordini un differente tick di negoziazione. Il prezzo dell’ordine entrante è validato
se il suo valore è multiplo del tick corrispondente al segmento di mercato cui appartiene lo
strumento finanziario.
Per il mercato MTA ed Expandi i prezzi delle proposte di negoziazione possono essere multipli
di valori, stabiliti per ogni strumento finanziario e per ogni seduta di mercato in relazione ai
prezzi delle proposte inserite come segue:
a) azioni, warrant, quote di fondi chiusi e diritti di opzione:
Prezzo delle proposte di negoziazione inserite Moltiplicatore

(Euro) (Tick)
maggiore o uguale a minore o uguale a
0 0,2500 0,0001
0,2501 1,0000 0,0005
1,0001 2,0000 0,0010
2,0001 5,0000 0,0025
5,0001 10,0000 0,0050
10,0001 - 0,0100
b) obbligazioni convertibili: per ogni prezzo delle proposte di negoziazione inserite il tick
è pari a 0,01.
16
Il prezzo base statico è analogo al concetto di prezzo di controllo utilizzato sul mercato MTA.
L’aggiornamento del suo valore dopo ogni fase di asta differenzia il prezzo base statico di TradElect™
dal prezzo di controllo su MTA.
34/50
2.4. GLI ORARI DI NEGOZIAZIONE
Modalità di negoziazione del segmento blue-chip del mercato MTA
Le negoziazioni nel segmento blue-chip avvengono con le modalità di asta e negoziazione continua, con i
seguenti orari:
08.00 – 09.00 (9.00.00 – 9.00.59) asta di apertura, fase di pre-asta;

09.01 – 09.03 asta di apertura, fase di validazione;
09.03 – 09.05 asta di apertura, fase di apertura;
09.05 – 17.25 negoziazione continua;
17.25 – 17.30 (17.30.00 – 17.30.59) asta di chiusura, fase di pre-asta;
17.31 – 17.35 asta di chiusura, fasi di validazione
e di chiusura.
Modalità di negoziazione del segmento Star del mercato MTA
Le negoziazioni nel segmento Star avvengono con le modalità di asta e di negoziazione

continua con i seguenti orari:

e di chiusura.
Modalità di negoziazione del segmento standard del mercato MTA
1. Le negoziazioni nel segmento avvengono con le modalità di negoziazione continua o di asta con i
seguenti orari:
a) classe 1
e chiusura.
b) classe 2
16.31 – 16.35 asta di chiusura, fasi di validazione e
chiusura.
Modalità di negoziazione nel segmento MTA International
35/50
1. Le negoziazioni nel segmento MTA International avvengono con le modalità di asta e negoziazione
continua, con i seguenti orari
08.00 – 09.00 (9.00.00 - 9.00.59) asta di apertura, fase di pre-asta;
17.25 – 17.30 (17.30.00 - 17.30.59) asta di chiusura, fase di pre-asta;
17.31 – 17.35 asta di chiusura, fase di validazione e di chiusura;
Modalità di negoziazione nel segmento MTF

1. Le negoziazioni delle quote di fondi chiusi si svolgono nel segmento MTF, classe 2, secondo i
seguenti orari:
chiusura.
2. Le negoziazioni di azioni di Investment Companies si svolgono nel segmento MTF, classe 3 e classe
4 secondo i seguenti orari:
a) classe 3
chiusura.
b) classe 4
e chiusura.
Modalità di negoziazione del mercato Expandi
1. Borsa Italiana ripartisce gli strumenti finanziari quotati nel segmento standard di Expandi, in due
classi a seconda delle modalità di negoziazioni stabilite per ciascun strumento finanziario. Gli
strumenti finanziari sono inseriti nella classe 1 su richiesta dell’emittente e a condizione che sia stato
nominato un operatore specialista.
a) classe 1: negoziazioni con modalità di asta e negoziazione continua, con i seguenti orari:
36/50
e chiusura.
b) classe 2: negoziazioni con modalità di asta con i seguenti orari:
chiusura.
37/50
2.5. INDICI
Borsa Italiana calcola e diffonde giornalmente i seguenti indici informativi:
a) MIBTEL (base 3.1.94 = 10.000) Indice relativo a tutte le azioni nazionali

quotate in borsa, nonché a determinate azioni estere la cui
individuazione è effettuata sulla base di criteri di liquidità e
comunicata con Avviso, calcolato e diffuso dalla fase di negoziazione
continua con frequenza di un minuto sulla base dei prezzi degli ultimi
contratti conclusi su ciascuna azione componente;
b) MIB (base 2.1.75 = 1.000) Indice relativo a tutte le azioni nazionali quotate
in borsa, nonché a determinate azioni estere la cui individuazione è
effettuata sulla base di criteri di liquidità e comunicata con Avviso,
calcolato una sola volta al giorno al termine della seduta di
negoziazione utilizzando il prezzo ufficiale di tutti i componenti;
c) MIB SETTORIALI (base 30.12.94 = 1.000) 24 indici relativi a panieri che riflettono la
suddivisione settoriale del Listino ufficiale. Sono calcolati alla
chiusura di ogni seduta utilizzando i prezzi ufficiali dei rispettivi
componenti;
d) MIB RNC (base 2.1.89 = 1.000) Indice relativo a tutte le azioni di risparmio non
convertibili quotate in borsa, calcolato una sola volta al giorno al
termine della seduta di negoziazione utilizzando il prezzo ufficiale di
tutti i componenti;
e) MIB 30 (base 31.12.1992 = 10.000) indice relativo a 30 azioni nazionali o

estere selezionate sulla base dell’indicatore ILC (Indice di Liquidità e
Capitalizzazione), calcolato e diffuso dalla fase di negoziazione
continua del segmento blue-chip del mercato MTA con frequenza di
un minuto sulla base dei prezzi degli ultimi contratti conclusi.
f) MIB-R (base 2.1.75 = 1.000) Indice relativo a tutte le azioni nazionali quotate
in borsa, nonché a determinate azioni estere la cui individuazione è
effettuata sulla base di criteri di liquidità e comunicata con Avviso,
negoziazione utilizzando il prezzo di riferimento di tutti i componenti;
g) ALL STARS (base 28.12.2001 = 10.000) Indice relativo a tutte le azioni quotate
nel segmento Star di borsa. L'indice, ponderato sulla base del flottante,
è calcolato e diffuso ogni minuto a partire dalla fase di negoziazione
continua del segmento Star in base ai prezzi degli ultimi contratti
conclusi;
h) ALL STARS-VWAP (base 28.12.2001 = 10.000) Indice relativo a tutte le azioni quotate nel
segmento Star di borsa. L'indice, ponderato sulla base del flottante, è
negoziazione utilizzando il prezzo ufficiale di tutti i componenti;
i) MIDEX (base 31.12.94 = 10.000) Indice relativo alle azioni quotate nel
segmento Blue Chip di borsa non incluse nel paniere dell'indice
S&P/MIB, individuate sulla base di criteri di liquidità e comunicate
con Avviso. L'indice, ponderato sulla base del flottante, è calcolato e
38/50
diffuso dalla fase di negoziazione continua con frequenza di un
minuto sulla base dei prezzi degli ultimi contratti conclusi su ciascuna
azione componente;
j) MEX (base 2.1.79 = 1.000) Indice composto da tutte le azioni ammesse alle
negoziazioni al mercato Expandi. E’ calcolato una sola volta al giorno
al termine della seduta di negoziazione utilizzando il prezzo ufficiale
di tutti i componenti;
k) MEX SETTORIALI 2 indici calcolati su panieri che riflettono la suddivisione settoriale del
mercato Expandi. Sono calcolati alla chiusura di ogni seduta
utilizzando i prezzi ufficiali dei rispettivi componenti;
l) MIB30-s : Indice relativo a tutte le azioni componenti l’indice MIB30, calcolato

durante la fase di negoziazione continua del mercato TAH con
frequenza di un minuto sulla base dei prezzi degli ultimi contratti
conclusi su ciascun componente;
m) MIBTEL-s: Indice relativo a tutte le azioni componenti l’indice MIBTEL,

calcolato durante la fase di negoziazione continua del mercato TAH
con frequenza di un minuto sulla base dei prezzi degli ultimi contratti
conclusi su ciascun componente;
n) Q-IND Indice delle quantità scambiate nel corso di ogni seduta calcolato su
tutte le azioni quotate in borsa.
Gli indici di cui sopra, eccezion fatta per Q-IND, sono indici “di prezzi” e non tengono conto dello stacco
dei dividendi delle società in essi rappresentate.
Gli indici di cui alle lettere a), g), e i) sono altresì calcolati, una volta al giorno al termine della seduta di
negoziazione, sulla base dei prezzi degli ultimi contratti conclusi e tenendo conto dello stacco dei
dividendi delle società in essi rappresentate; gli indici in questione sono contrassegnati dalla indicazione
TR (MIBTEL TR, ALL STARS TR, MIDEX TR).
L’indice di cui alla lettera f) è altresì calcolato, una volta al giorno al termine della seduta di
negoziazione, sulla base del prezzo di riferimento di tutti i componenti e tenendo conto dello stacco dei
dividendi delle società in essi rappresentate; l’indice in questione è contrassegnato dalla indicazione TR
(MIB-R TR).
Gli indici di cui sopra non tengono conto della azioni negoziate in borsa nel segmento MTA International.
39/50
APPENDICI
Appendice 1 - Determinazione prezzo teorico di asta
Note:
1. V. capitolo 2.3.4.
2. Se non esiste un prezzo di riferimento il sistema inibisce la possibilità di inserire ordine senza limite di prezzo.
40/50
Appendice 2 - Determinazione prezzo teorico di asta - esemplificazioni
L’algoritmo di determinazione del prezzo teorico d’asta tiene conto delle seguenti regole:
1) massimizzare la quantità scambiabile;
2) minimizzare il surplus (se esiste più di prezzo che rispetta la regola n. 1);
3) tenere conto della pressione di mercato (se esiste più di prezzo che rispetta la regola
n. 1 e 2);
4) minimizzare la volatilità dei prezzi (se esiste più di prezzo che rispetta le regole di
cui ai punti precedenti).
Regola n. 1 – Massimizzare la quantità scambiabile
Nell’esempio seguente, la quantità scambiabile risulta massima (50.000) al prezzo di 102.

Questo è pertanto il valore del prezzo teorico di asta.
Book aggregato Pressione di Mercato
Acquisto Prezzo Vendita Acquisto Vendita

Qtà aggregata Qtà aggregata
per per Pressione Pressione
livello di livello di cumulata cumulata Quantità
prezzo prezzo lato acquisto lato vendita scambiabile
0 104 75.000 0 165.000 0
30.000 103 40.000 30.000 90.000 30.000
40.000 102 25.000 70.000 50.000 50.000
55.000 101 20.000 125.000 25.000 25.000
70.000 100 5.000 195.000 5.000 5.000
90.000 99 0 285.000 0 0
Regola n. 2 – Minimizzare il surplus
Nell’esempio seguente, l’applicazione della regola 1 non permette di individuare un prezzo

univoco in quanto la quantità massima scambiabile, 30.000 azioni, è associabile ai prezzi 8, 9,
10, 11 e 12. Applicando congiuntamente le regole 1 e 2 il prezzo teorico di asta è pari a 12 (il
valore assoluto del surplus, 20.000, è inferiore a tutti gli altri quantitativi in surplus).

Qtà aggregate Qtà aggregata
prezzo prezzo lato acquisto lato vendita scambiabile Surplus
0 MO 30.000
0 15 50.000 0 170.000 0 -170.000
5.000 14 40.000 5.000 120.000 5.000 -115.000
10.000 13 30.000 15.000 80.000 15.000 -65.000
15.000 12 20.000 30.000 50.000 30.000 -20.000
25.000 11 0 55.000 30.000 30.000 25.000
40.000 10 0 95.000 30.000 30.000 65.000
60.000 9 0 155.000 30.000 30.000 125.000
200.000 8 0 355.000 30.000 30.000 325.000
41/50
Regola n. 3 – Considerare la pressione di mercato
Nel caso in cui l’applicazione delle regole 1 e 2 non permetta l’individuazione di un prezzo
univoco, il prezzo teorico di asta è pari al prezzo che massimizza la quantità scambiabile,
minimizza il surplus e tiene conto della pressione di mercato. Se la pressione di mercato è
prevalente sul lato degli acquisti, si presume che i prezzi debbano avere una tendenza
ascendente e quindi viene scelto il prezzo massimo tra quelli considerati. Diversamente, se la
pressione prevalente è registrata sul lato delle vendite, il prezzo teorico di apertura è quello
minimo tra i prezzi possibili.
Nell’esempio sotto riportato l’applicazione delle regole 1 e 2 non permette di individuare un

prezzo univoco in quanto in corrispondenza dei valori 12 e 13 viene massimizzata la quantità
scambiabile (35.000) e minimizzato il valore assoluto del surplus (20.000). Per determinare
quale dei due prezzi rimasti è il prezzo teorico di apertura, si passa alla valutazione della
pressione cumulata di mercato. Come si può notare, il più elevato livello di pressione tra i due
prezzi si registra sul lato degli acquisti (55.000). Il prezzo teorico di apertura è pertanto il più
alto dei due rimasti, cioè 13.
Book aggregato Pressione di mercato

5.000 M.O. 10.000
0 16 35.000 5.000 120.000 5.000 -115.000
15.000 15 25.000 20.000 85.000 20.000 -65.000
15.000 14 25.000 35.000 60.000 35.000 -25.000
20.000 13 0 55.000 35.000 35.000 20.000
0 12 10.000 55.000 35.000 35.000 20.000
15.000 11 15.000 70.000 25.000 25.000 45.000
20.000 10 0 90.000 10.000 10.000 80.000
Regola n. 4 – Minimizzare la volatilità dei prezzi
Nel caso in cui l’applicazione delle prime tre regole non permetta la definizione di un prezzo
univoco, il prezzo teorico di asta è determinato in modo da essere il più prossimo al prezzo di
riferimento .
Nell’esempio seguente, l’applicazione delle prime tre regole individua come potenziali prezzi
teorici di asta i valori 13 e 14, in quanto entrambi massimizzano la quantità scambiabile
(35.000) e minimizzano il valore assoluto del surplus (20.000), senza però definire in modo
univoco la pressione di mercato (il massimo, pari a 55.000, è presente su entrambi i lati di
mercato). In questa situazione, il prezzo teorico di asta viene scelto in modo tale da ridurre la
volatilità dei corsi rispetto al prezzo di riferimento. Di seguito vengono descritti i possibili
scenari:
a) se prezzo dell’ultimo contratto precedente è pari ad esempio a 15 (maggiore quindi dei
potenziali prezzi teorici di asta), il prezzo teorico di asta è pari a 14;
b) se il prezzo dell’ultimo contratto precedente è pari a 12 (minore quindi dei potenziali
prezzi teorici di asta), il prezzo teorico di asta è uguale a 13;
42/50
c) se il prezzo dell’ultimo contratto precedente è compreso tra il maggiore ed il minore tra
i due prezzi da considerare, ad esempio 13,5, il prezzo teorico di asta è pari al prezzo
dell’ultimo contratto stesso, cioè 13,5;

5.000 MO 10.000
0 16 35.000 5.000 115.000 5.000 -110.000
15.000 15 25.000 20.000 80.000 20.000 -60.000
15.000 14 20.000 35.000 55.000 35.000 -20.000
20.000 13 0 55.000 35.000 35.000 20.000
10.000 12 10.000 65.000 35.000 35.000 30.000
15.000 11 15.000 80.000 25.000 25.000 55.000
45.000 10 0 125.000 10.000 10.000 115.000
Se non esiste un prezzo di riferimento (ad esempio per gli strumenti di nuova quotazione) e non
sono stati eseguiti contratti, il prezzo teorico di asta è pari al minor livello di prezzo individuato;
nell’esempio di cui sopra, il prezzo teorico sarebbe pari a 13.
43/50
Appendice 3 - Orari e successione dei periodi di mercato
Modello di mercato I (segmenti con orari di negoziazione estesi – es. MB1)
Modello di mercato I (segmenti con orari di negoziazione ridotti – es. MS1)
Modello di mercato II (es. segmento MS2)
44/50
Modello di mercato III (es. segmento M3)
45/50
Appendice 4 - Periodi di mercato
46/50
Appendice 5 - Periodi di mercato e tipi di ordini ammessi
Di seguito si fornisce una sintesi, soggetta a possibili cambiamenti, tra quanto disponibile oggi sulla
piattaforma Affari e quanto disponibile sulla nuova piattaforma TradElect limitatamente alle fasi di pre-
asta:
Piattaforma Piattaforma Note

Descrizione
Affari TradElect
Nella nuova piattaforma la modalità VSC è
Proposte con limite di prezzo e
SI SI replicata dal parametro “valido per la seduta”
modalità VSC
(GFD).
replicata dal parametro “valido per la seduta”
Proposte senza limite di prezzo e
SI SI (GFD). Si sottolinea che, a differenza di oggi, la
modalità VSC
proposta è cancellata al termine dell’asta e non al
termine della seduta di negoziazione.
Nella nuova piattaforma la modalità VSD è
SI SI replicata dal parametro “valido fino a un
modalità VSD
determinato momento” (GTT)
replicata dal parametro “valido fino a un
SI SI determinato momento” (GTT), anche se la proposta,
modalità VSD
per la parte ineseguita, è cancellata al termine della
fase di asta.
SI NO -
modalità EEC
SI NO
modalità EEC
Tale parametro è disponibile sia per la fase di asta
SI SI di apertura che per quella di chiusura (ATO e
modalità VAC
ATC).
modalità VAC
ATC).
Proposte con limite di prezzo e Il parametro GTC può essere considerato analogo al
modalità “valida fino a NO SI parametro VSC della piattaforma Affari fatto salvo
cancellazione” (GTC) che la permanenza sul book è 30 gg. di calendario.
Proposte senza limite di prezzo e La parte inseguita viene cancellata al termine della
modalità “valida fino a NO SI fase di asta.
cancellazione” (GTC)
Proposta attivata all’inizio della prima fase di asta
successiva all’immissione (di apertura, di chiusura e
modalità “valida solo in asta” NO SI
o di volatilità). La parte ineseguita è cancellata al
(GFA)
termine della fase stessa.
(GFA)
termine della fase stessa.
VSC: valida sino a cancellazione

VSD: valida sino a data specificata
EEC: esegui e cancella
VAC: valida in asta di chiusura
47/50
(rif. Regolamento art. 4.1.4, comma 1);
Di seguito si fornisce una sintesi, soggetta a possibili cambiamenti, tra quanto disponibile oggi sulla
piattaforma Affari e quanto disponibile sulla nuova piattaforma TradElect limitatamente alla fase di
negoziazione continua:
Piattaforma Piattaforma Note

Descrizione
Affari TradElect
SI SI replicata dal parametro “valido per la seduta”
modalità VSC
(GFD)
SI NO -
modalità VSC
SI SI replicata dal parametro “valido fino a un
modalità VSD
determinato momento” (GTT)
SI NO -
modalità VSD
Il nuovo parametro è denominato “esegui e
SI SI cancella” (ENE). La parte ineseguita è
modalità EEC
immediatamente cancellata.
Il nuovo parametro è denominato “esegui e
cancella” (ENE) e le proposte inserite sono definite
“at best”. Nella nuova piattaforma una proposta
senza limite di prezzo e modalità di esecuzione
Proposte senza limite di prezzo e ENE è abbinata con le proposte presenti ai più
SI SI
modalità EEC convenienti livelli di prezzo del lato opposto del
book, diversamente dall’attuale funzionamento,
dove l’esecuzione si ferma al primo livello di
prezzo. La parte ineseguita è immediatamente
cancellata.
Il nuovo parametro è denominato “esegui o
SI SI cancella” (FOK). Se la proposta non è eseguibile
modalità TON
per intero, viene immediatamente cancellata.
Il nuovo parametro è denominato “esegui o
cancella” (FOK) e le proposte inserite sono definite
“at best”. Nella nuova piattaforma una proposta
senza limite di prezzo e modalità di esecuzione
Proposte senza limite di prezzo e FOK è abbinata con le proposte presenti ai più
SI SI
modalità TON convenienti livelli di prezzo del lato opposto del
book, diversamente dall’attuale funzionamento,
dove l’esecuzione si ferma al primo livello di
prezzo. Se la proposta non è eseguibile per intero,
viene immediatamente cancellata.
SI NO -
modalità EQM
SI NO -
modalità EQM
Il funzionamento delle proposte senza limite di
Proposte senza limite di prezzo e prezzo con modalità ECO è replicata sulla nuova
SI SI
modalità ECO piattaforma attraverso l’immissione di proposte
senza limite di prezzo e modalità ENE o FOK.
modalità VAC
ATC).
modalità VAC
ATC).
48/50
Proposte con limite di prezzo e Il parametro GTC può essere considerato analogo al
modalità “valida fino a NO SI parametro VSC della piattaforma Affari fatto salvo
cancellazione” (GTC) che la permanenza sul book è 30 gg. di calendario.
modalità “valida fino a NO NO -
cancellazione” (GTC)
(GFA)
termine della asta.
(GFA)
termine della asta.
modalità di “visualizzazione
SI SI -
parziale della quantità” (iceberg
order)
VSC: valida sino a cancellazione TON: tutto o niente VAC: valida in asta di chiusura
VSD: valida sino a data specificata EQM: esegui quantità minima
EEC: esegui e cancella ECO: esegui comunque
49/50
Appendice 6 - Glossario
Termine italiano English terms
Modello di mercato Market Model

Segmento Segment
Settore Sector
Fase [di mercato] [Market] phase
Periodo [di mercato] [Market] period
Strumento finanziario Instrument/Security
Asta di apertura Opening auction
Asta di chiusura Closing auction
(Intraday auction call (Volatility
Rinvio in fase di asta (di volatilità)
interruption, Price monitoring extension)
Asta di volatilità Price monitoring extension
Quantità scambiabile Executable volume
Sbilancio (surplus) Surplus
Pressione di mercato Market pressure
Prezzo teorico di asta (PTA) Indicative price
Prezzo di asta Uncrossing price
Prezzo di riferimento Reference price
Controllo automatico dei prezzi Price monitoring
Prezzo (base) statico Static price or static base price
Prezzo (base) dinamico Dynamic price or dynamic base price
Limite di prezzo statico (LPS) Static price tolerance level (SPTL)
Limite di prezzo dinamico (LPD) Dynamic price tolerance level (DPTL)
Identificativo operatore ammesso Member ID
Identificativo gruppo di negoziazione Trader group
Identificativo negoziatore Trader ID
Meccanismo di mercato Market mechanism type
Validità temporale (degli ordini) (Order) Validity type
-basata sull’esecuzione -execution based
-basata sul tempo -time based
-basata sulla fase di mercato -period based
Ordini nominativi (non anonimi) Named orders
Ordini con visualizzazione differita Parked orders
Identificativo operatore Participant reference
Identificativo cliente Client reference
Quantità parziale visualizzata Peak size (of iceberg orders)
Tipo di conto Dealing capacity
50/50

Manuale Negoziazione

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Manuale del Servizio di Negoziazione

dei mercati MTA ed Expandi

2. Caratteristiche generali del sistema ............................................................. 7

2. Borsa Italiana S.p.A.

3. Borsa Italiana S.p.A

4. BIt Systems S.p.A.

5. “Service Formats – Trading and Information Service – Issue: 15”

6. “Interface Definition – Trading and Information Service – Issue: 15”

7. “Network Definition – Trading and Information Service – Issue: 15”

8. “Data Definition – Trading and Information Service – Issue: 15”

9. “Market Configuration Matrix – Ref.: TIS 105 ”

Analogamente, i prezzi peggiori sono quelli inferiori se in acquisto e

2.1. LA STRUTTURA DEL MERCATO

La tabella n. 1 illustra la struttura prevista per il mercato italiano.

Mercato Individua i mercati regolamentati organizzati e gestiti da Borsa Italiana

Rappresenta una classificazione del mercato che individua un insieme di

Strumento Rappresenta lo strumento al quale è associato il book di negoziazione (es.

Configurazione della struttura del mercato italiano1 su TradElect™.

IBC BLUE CHIPS CONV. BONDS

La Member ID rappresenta il livello più alto per definire un partecipante al

Il Trader Group consente al partecipante al mercato di articolare il suo accesso

Al Trader Group sono associate tutte le abilitazioni a svolgere le negoziazioni,

La Trader ID rappresenta il massimo livello di dettaglio di TradElect™ e può

Tabella 2: Struttura dei partecipanti

la possibilità di inserire ordini e l’uso di specifiche tipologie di ordini (per esempio

La seduta di negoziazione è rappresentata dal succedersi di fasi operative (di asta e di

A fronte di eventi straordinari di mercato, come le interruzioni della negoziazione continua a

2.3.1.1. LE FASI DI ASTA

Nel corso della seduta di negoziazione, compatibilmente con il modello microstrutturale

Tipologia di asta Sequenza di periodi

Asta di apertura Pre-asta di apertura Validazione apertura Asta di apertura

Asta di chiusura Pre-asta di chiusura Validazione chiusura Asta di chiusura

Asta di volatilità4 Pre-asta di volatilità Asta di volatilità

Figura 1: Tipologia di asta e sequenza di periodi

Determinazione del prezzo teorico di asta (PTA)

- il PTA è pari al valore che assicura la massimizzazione del numero di azioni

- se lo stesso quantitativo massimo scambiabile è raggiunto a più livelli di prezzo, il

Le attività di immissione, modifica o cancellazione degli ordini nei periodi di pre-asta

La reiterazione delle fasi di asta di volatilità successivamente all’eventuale mancata validazione

2.3.1.2. LA FASE DI NEGOZIAZIONE CONTINUA

Per ciascuno strumento finanziario, l’esecuzione degli ordini ha luogo quando:

2.3.1.3. LE FASI TECNICHE

Di seguito si illustrano alcuni periodi che caratterizzano le fasi tecniche:

INI Apertura del servizio o pre-negoziazione

FRO Periodo di inattività in fase di asta di apertura

FRC Periodo di inattività in fase di asta di chiusura

CLS Chiusura del mercato

ADM Fase di amministrazione servizio

EOD Chiusura del servizio

Al fine di monitorare il regolare svolgimento delle negoziazioni, su TradElect™ sono

a inizio seduta, è pari al prezzo di riferimento del giorno precedente;

è pari al prezzo dell’ultimo contratto concluso durante la seduta corrente

Limiti di prezzo statici (LPS)

Questi limiti sono calcolati applicando una percentuale minima e massima di

Limiti di prezzo dinamici (LPD)

Sono calcolati applicando una percentuale minima e massima di scostamento

- un periodo di pre-asta di volatilità, durante il quale gli operatori possono immettere,

- un periodo di asta di volatilità, durante il quale avviene l’eventuale abbinamento degli

Di seguito si illustrano i casi di superamento dei limiti LPS e LPD:

Figura 2: Controllo automatico dei prezzi – limite LPS.

Figura 3: Controllo automatico dei prezzi – limite LPD

Codice Codice Nome Settore Percentuale Percentuale

MB1 IBSS Blue Chips SPMIB Shares 5 2.5