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Cronaca

• La politica monetaria negli USA è stata molto


accomodante nel corso degli anni 2000
determinando una forte crescita del credito al
Crisi finanziaria del 2007-2010 consumo e degli acquisti di immobili grazie ai
mutui elargiti a condizioni estremamente
vantaggiose.
• Furono concessi prestiti rilevanti anche a
persone che non avevano né redditi, né
occupazione né attività patrimoniali e che, quindi
avevano una probabilità alta di non riuscire a
pagare le rate, i cosiddetti mutui subprime.

Cronaca Cronaca
• A causa delle insolvenze sul mercato dei • Con il fallimento di Lehman Brothers nel
mutui subprime statunitense favorito settembre 2008 e la decisione delle
dall’aumento dei tassi di interesse deciso autorità di politica economica americana di
dalla Fed a partire del 2005-2006, alcune non procedere al salvataggio, la crisi è
banche hanno dichiarato forti perdite di
valori legati al mercato immobiliare. peggiorata e la fiducia tra gli operatori è
crollata, gli scambi sui mercati interbancari
• Effetto un aumento dei tassi di interesse
nei mercati interbancari, segnale di si sono arrestati.
sfiducia tra gli operatori bancari

Cosa è successo? Cosa è successo nel mercato immobiliare americano?

Struttura mercato obbligazionario americano: • Consideriamo un americano che ha comprato


una casa nel 2006 e l’ha pagata 400mila dollari
su uno stock di circa 26.000 miliardi di dollari di
anticipando solo il 5%, cioè 20.000 dollari, ed ha
obbligazioni, circa la metà sono mutui
immobiliari, 13.000. Di questi 6000 sono sottoscritto un mutuo per 380mila dollari.
detenuti da istituzioni che hanno finanziato • Il valore dell’immobile è sceso del 30% nei due
l’investimento indebitandosi. anni successivi: la casa vale 280mila.
Importanti sono i prezzi delle case visto che il • Anche se è ancora in grado di pagare le rate del
valore di un mutuo dipende dal valore della casa mutuo, perché dovrebbe pagarlo se lasciando la
che è stata acquistata. casa e non pagando più il mutuo riesce a
Poco più del 10% dei mutui, per un valore di circa risparmiare 100mila dollari?
1400 miliardi, sono mutui subprime.

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Cosa è successo nel mercato immobiliare?
Cosa è successo?
Problema per la banca
• In passato, quando il mutuo era concesso dalla
• Quando il proprietario di casa se ne va, chi ha banca locale, esisteva una soluzione a questo
concesso il mutuo non recupera neanche i problema. La banca condonava parte del mutuo,
280mila dollari del valore attuale dell’immobile. diciamo un 30 per cento.
• Il processo di pignoramento richiede del tempo, • Si crea così un incentivo a rimanere nella casa.
durante il quale nessuno provvede alla Ma se il proprietario resta e provvede alla
manutenzione della casa che così perde manutenzione dell'immobile, la banca ottiene
ulteriore valore. alla fine l'intero ammontare del nuovo mutuo
• Aumento case in vendita effetto ulteriore su rinegoziato, senza le ulteriori svalutazioni.
prezzo.

Cosa è successo? Cosa è successo?


• Problema: i mutui non sono rimasti nelle banche • A settembre 2008, le perdite subite dalle banche
che li avevano erogati ma sono stati venduti ad americane ammontavano a circa 500 mld di $.
altri operatori.
• Una metà, cioè 600 miliardi, è finita nei bilanci • Se 6000 miliardi di mutui sono stati comprati
delle banche che li hanno acquistati indebitandosi, con leva (debito/ capitale proprio)
indebitandosi, cioè a leva. di 30, il capitale è di soli 200 miliardi, troppo
• Problema quando il prezzo delle case è poco per assorbire una perdita di 500 miliardi
cominciato a scendere e i mutuatari hanno
smesso di pagare le rate dei mutui, spesso • Ecco perché tante banche di investimento sono
semplicemente perché il valore corrente della fallite.
casa appariva inferiore del valore attuale delle
rate del mutuo ancora da pagare.

Principali cause della crisi Principali cause della crisi


1. comportamenti eccessivamente rischiosi • Le prime due cause sono problemi tipici
degli operatori finanziari; dei sistemi finanziari.
2. rapporti fra debiti e capitale proprio • In generale è tipico delle istituzioni
(grado di “leverage”) delle istituzioni finanziarie che hanno un elevato rapporto
finanziarie troppo alti; debiti/capitale proprio adottare
3. elevato livello di opacità dell’entità e comportamenti eccessivamente rischiosi.
dell’incidenza dei rischi nei bilanci delle
istituzioni finanziarie.

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Motivi della sottovalutazione grado di rischio (1) Motivi della sottovalutazione grado di rischio (2)

• Il forte aumento del prezzo delle case in America fra Per cercare di ridurre la rischiosità dei
il 1997 e il 2006 (indice prezzo da 80 nel 1997 a oltre
220 nel 2006). finanziamenti concessi da ciascuna
• Secondo alcuni economisti e politici, la Federal istituzione finanziaria i diversi
reserve (Banca centrale degli USA) avrebbe potuto finanziamenti furono spezzettati e poi
e dovuto controllare questo fenomeno mediante un
aumento dei tassi d’interesse.
ricomposti in sofisticati strumenti
• Secondo l’allora Governatore della Federal Reserve finanziari venduti a operatori economici
(Greenspan) ciò non avvenne per non frenare la in tutto il mondo (operazioni sofisticate di
ripresa economica di quegli anni, e perché nessuno “cartolarizzazione”).
immaginava che il passaggio del prezzo delle case
da una tendenza in aumento a una tendenza
decrescente avrebbe potuto avere conseguenze
così gravi per l'economia mondiale.

• Questa "diversificazione" del rischio si • Questa "diversificazione" del rischio si


rivelò illusoria quando la diminuzione dei rivelò illusoria quando la diminuzione dei
prezzi delle case comportò un aumento prezzi delle case comportò un aumento
generalizzato dei mutuatari che smisero di generalizzato dei mutuatari che smisero di
pagare le rate dei mutui. pagare le rate dei mutui.
• Questo ha comportato un elevato livello di • Questo ha comportato un elevato livello di
opacità dell’entità e dell’incidenza dei opacità dell’entità e dell’incidenza dei
rischi nei bilanci delle istituzioni finanziarie, rischi nei bilanci delle istituzioni finanziarie,
che è stato l’aspetto che ha differenziato che è stato l’aspetto che ha differenziato
questa crisi da tutte altre. questa crisi da tutte altre.

• Gli strumenti finanziari "derivati" dai mutui attraverso


Intermediari finanziari
sofisticate manipolazioni finanziarie, detenuti da • Le imprese finanziarie da un lato hanno
molte istituzioni finanziarie in tutto il mondo
maggiori probabilità di fallire delle imprese di
cominciarono ad apparire sempre più rischiosi e
"opachi", diffondendo sentimenti di sfiducia nei altri settori, per due motivi:
confronti delle istituzioni finanziarie. • 1) perché per i proprietari e i manager delle
• Gli atteggiamenti altalenanti e contradditori dei imprese finanziarie appaiono convenienti
governi dei principali paesi coinvolti (in particolare comportamenti caratterizzati da una rischiosità
Stati Uniti e Regno Unito) contribuirono a diffondere, maggiore di quella economicamente efficiente
invece che a limitare, i sentimenti di preoccupazione perché una parte elevata delle conseguenze
e sfiducia. La situazione precipitò nel settembre negative di decisioni rischiose ricade non sui
2008 quando il governo degli Stati Uniti non proprietari e manager di queste imprese ma
intervenne per evitare il fallimento di Lehman
sulla collettività nel suo complesso;
Brothers.

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Intermediari finanziari Intermediari finanziari
• Per i proprietari e i manager delle imprese • 2) perché il fallimento di una impresa finanziaria può
finanziarie appaiono convenienti comportamenti essere determinato anche soltanto dal timore che
caratterizzati da un grado di rischiosità molto più l’impresa possa trovarsi in difficoltà.
elevato: Il fallimento di una impresa finanziaria comporta effetti
nel caso di esito negativo delle decisioni di negativi per la collettività molto più forti del fallimento
investimento particolarmente rischiose, una parte di imprese di altri settori produttivi, perché il
molto elevata della perdita non ricade sui fallimento di una istituzione finanziaria importante
manager e proprietari dell’impresa, ma ricade su può generare un clima generalizzato di sfiducia
altri (dipendenti della banca, finanziatori a titolo di anche verso altre istituzioni finanziarie.
capitale di prestito, collettività in generale); D'altro lato, il semplice timore che una istituzione
nel caso di esito positivo i benefici sarebbero finanziaria possa trovarsi in difficoltà può generare
invece prevalentemente per i manager e i comportamenti da parte dei suoi creditori tali da
proprietari delle banche. determinarne il fallimento (aspettative auto-
realizzantesi)

Possibili interventi di politica economica Possibili interventi di politica economica


• 1) Controllo pubblico diretto delle principali • 2) Interventi con finanziamenti pubblici ogni volta
istituzioni finanziarie. Importante esempio che una impresa finanziaria importante (too big
to fail = troppo grandi per poter permettere che
storico: le "banche d'interesse nazionale", falliscano nel caso si trovino in difficoltà) rischia di
istituite in Italia nel 1936, dopo una grande crisi fallire.
economica e finanziaria, mantenute sotto • Controindicazioni: se proprietari e manager di
controllo pubblico fino agli anni novanta del una istituzione finanziaria sono convinti che in
caso di difficoltà il governo interverrà per evitare
secolo scorso. il fallimento, viene accentuata la tendenza verso
• Controindicazioni: rischi di inefficienze e criteri di gestione eccessivamente rischiosi.
corruzione derivanti da ingerenze eccessive dei Interventi di questo tipo appaiono di solito
impopolari, e tendono quindi ad essere adottati
partiti politici nelle attività delle istituzioni troppo tardi.
finanziarie.

Alcune proposte del Financial Stability Board


Possibili interventi di politica economica (organismo di consulenza finanziaria G20)

• 3) Regolamentazione pubblica. • 1) rafforzare il livello di capitalizzazione


• Problema: l'esperienza ha mostrato delle istituzioni finanziarie (aumentare il
rapporto fra capitale proprio e capitale di
quanto sia difficile per i governi
prestito delle banche);
regolamentare in modo efficace l'attività di
• 2) migliorare la situazione di liquidità delle
grandi istituzioni finanziarie. istituzioni finanziarie;
• 3) ridurre il “l’azzardo morale” posto da
istituzioni finanziarie particolarmente
importanti (“too big to fail”).

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Effetti negativi per il futuro della crisi Riferimenti bibliografici
finanziaria del 2007-2010
• Aumenti del debito pubblico in rapporto al • O. Blanchard, Scoprire la macroeconomia,
PIL in gran parte dei paesi del mondo (in il Mulino, 2009 (vol. I pp. 14-19).
particolare Stati Uniti, Regno Unito, • Fondamentali gli appunti delle lezioni.
Grecia, Portogallo, Spagna).
• Strutture produttive meno efficienti perché
gli investimenti delle imprese in
macchinari, impianti, ecc. sono stati minori
di quelli che sarebbero stati in assenza
della crisi.