La crisi economica dell’Argentina

Il decennio 1992-2001 alla luce dei flussi

finanziari internazionali

Pierluigi (Cino) Molajoni, Techint, Novembre 2002

 Argentina: dati di base

- Popolazione: 37.4 milioni

- Crescita annuale della popolazione: 1.3%
- Popolazione nella Gran Buenos Aires: 12 m ca
- Superficie: 2.7 milioni di km2 (9 volte l’Italia)
- Provincie: 24
- PIL (2001, a cambio di PPP): US$ 328 mld
- PIL per capita: US$ 10.2k (Italia: US$ 25.5k)
 Argentina - una economia instabile
Phase diagram of per capita GDP at constant US$ dollars of 2000. 1970-2002

16000.0

80

14000.0

79

12000.0
81

10000.0

97
y(t)

94 98
78
96 95
92 93 99
8000.0
77 00

91 01
84
73 83
6000.0
90 86 88 74
87 71
82
76 85
72
4000.0

75 89
02

2000.0
2000.0 4000.0 6000.0 8000.0 10000.0 12000.0 14000.0 16000.0
y(t-1)
 STATI UNITI:
PIL per capita in dollari del 2000
40000
02
99
98
35000 00
01
97
94 96
30000 93 95
92
y(t)

88 90 91
86 87 89
25000
85
84
20000 72
7183 78 73
76 7781 82 8079

75 74
15000
15000 20000 25000 30000 35000 40000
y(t-1)
Fuente: FMI
 COREA DEL SUD:
PIL per capita in dollari del 2000
14000

96
12000 95
97
02 94 00
10000
99
93 01
91 92
8000
y(t)

90 98
89
6000
88
87
4000 86
78 79
2000 76 77 81 80
73 74 75
71 72
0
0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000
y(t-1)
Fuente: FMI
 Argentina: la Convertibilidad

• 1989: l’Argentina sperimenta l’iperinflazione:

si dimette Alfonsin, viene eletto Menem
• 1990: misure monetarie ortodosse non riescono
ad avere ragione della sfiducia nella moneta
• 1991: il Ministro Domingo Cavallo propone la
Ley de Convertibilidad che viene promulgata ad
Aprile
 Argentina: la Convertibilidad
• Il cambio del peso argentino viene stabilito 1 Ar$ = 1
US$
• La base monetaria in pesos equivale alle riserve in
dollari della Banca Centrale
• La Banca Centrale argentina non può emettere pesos se
non riceve un equivalente ammontare in dollari
• Le banche possono aprire conti in pesos e in dollari
• Vengono liberalizzati tutti i flussi valutari
 L’era della Convertibilidad: il PIL
Crescita del PIL reale

12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
-2.0%
-4.0%
-6.0%
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

- Fortissima crescita agli inizi della convertibilidad: fiducia, privatizzazioni

- 1995: crisi del “Tequila” scatenata dal default del Messico
- 1996-98 ripresa della crescita: Mercosur, deficit spending (però: crisi asiatica, crisi russa)
- La depressione ha inizio a partire dal secondo semestre del 1998
 0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
Maggio 91
Ottobre
Maggio 92
Ottobre
Maggio 93
Ottobre
Maggio 94
Ottobre
Maggio 95
Ottobre
Maggio 96
Ottobre
Maggio 97
Ottobre
Maggio 98
Ottobre
Maggio 99
Ottobre
Maggio 00
il tasso di disoccupazione

Ottobre
Maggio 01
L’era della Convertibilidad:

Ottobre
Maggio 02
 L’era della Convertibilidad:
l’inflazione mensile...
12.0%

10.0%

8.0%

6.0%

4.0%

2.0%

0.0%

1991 1994 1997 2000

-2.0%
ott

ott

ott

ott

ott

ott

ott

ott

ott

ott

ott
apr

apr

apr

apr

apr

apr

apr

apr

apr

apr

apr

apr
 L’era della Convertibilidad:
...e l’inflazione tendenziale
45.00%

40.00%

35.00%

30.00%

25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%
1992 1995 1998 2001
-5.00%
ott

ott

ott

ott

ott

ott

ott

ott

ott

ott

ott
apr

apr

apr

apr

apr

apr

apr

apr

apr

apr

apr
 L’era della Convertibilidad:
prestiti delle entità finanziarie

Milioni di Ar$/US$ a fine anno

90,000

80,000

70,000

60,000

50,000 al settore privato

40,000

30,000

20,000

10,000 al settore pubblico

0
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
L’era della Convertibilidad:
spesa pubblica

Primary public expenditure

(m illions of pesos of 1993)

34000

66000
32000

30000 62000

28000
58000

26000

54000
24000

22000 50000
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

Federal Provinces Consolidated (right)

 L’era della Convertibilidad:
deficit pubblico
Public Sector Budget Balance
(% GDP)

4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
-12%

00
80

82

84

86

88

90

92

94

96

98

20
19

19

19

19

19

19

19

19

19

19
Total Primary
 L’era della Convertibilidad:
flussi valutari
• La crescita dell’attività economica richiede una
rispettiva crescita della moneta
• In un regime come la Convertibilidad la crescita
della moneta richiede la crescita delle riserve
della Banca Centrale
• Lo stock di riserve della Banca Centrale
dipende dai flussi valutari
 Argentina - flussi valutari
settore pubblico e privato
9,000

6,000

3,000

-3,000

-6,000

-9,000

-12,000
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

delta Riserve Settore Pubblico Settore Privato

- I flussi valutari attribuibili al settore privato calano da subito e diventano nega-

tivi a partire dal 1994
- Nei 10 anni sotto osservazione il settore privato drena un totale di US$ 26.9 mld
dall’economia
- Questo drenaggio è più che compensato dalle entrate di valuta del settore pub-
blico, che sommano US$ 34.3 mld nel decennio
- Fino al 2000 le riserve del BCRA aumentano: la base monetaria può crescere
 Argentina - flussi valutari
settore privato
Saldii valutari del settore privato
4,000

2,000

-2,000

-4,000

-6,000

-8,000

-10,000

-12,000

-14,000
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

Finanziario Non Finanziario

- I flussi del settore privato finanziario sembrano correlarsi con l’andamento della congiuntura; il
flusso totale nel decennio è un’entrata di valuta di US$ 3.8 mld
- I flussi di valuta del settore privato non finanziario calano sin dall’inizio del periodo e sono
praticamente sempre negativi a partire dal 1994; nel decennio il drenaggio di valuta somma
US$ 30.7 mld
 Argentina - flussi valutari
settore privato non finanziario
Flussi valutari - settore privato non finanz.
15,000

10,000

5,000

-5,000

-10,000

-15,000
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

Commercio New debt New invest. Rimesse

- Il saldo commerciale dell’argentina riflette la congiuntura, diventando positivo nel terzo anno di recessione; nel
decennio il drenaggio di valuta è di US$ 38 mld
- I flussi relativi all’indebitamento del settore privato apportano divise, fino a quando l’elevarsi del rischio paese
non rende avvisabile ridurre la posizione debitoria; nel decennio l’apporto è di US$ 23 mld
- I flussi relativi agli investimenti (incluso Errori e Omissioni) costituiscono una uscita di valuta di US$ 20 mld nel
decennio: essi sono negativi tranne due, quando si attivano forti investimenti diretti
- Il piccolo ma stabile flusso di rimesse dall’estero apporta US$ 4.5 mld nel decennio
 Argentina - flussi valutari
apertura degli investimenti netti
Flussi valutari - flussi di investimenti
25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

-5,000

-10,000

-15,000
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

FDI in FDI out Profits in Profits out E&O

- Gli investimenti diretti “incoming” sommano US$ 64 mld nel decennio; quelli “outgoing” tuttavia drenano US$
56 mld nello stesso periodo
- Inoltre le rimesse di profitti all’estero sommano US$ 21 mld, contro US$ 6 mld di rimpatrio di profitti dall’estero
- Infine gli “Errori e Omissioni” - interpretabile come fuga di capitali - drenano altri US$ 12 mld
 Argentina - flussi valutari
apertura del settore pubblico
Flussi valutari -settore pubblico
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
-2,000
-4,000
-6,000
-8,000
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

Nuovo debito Privatizzazioni Interessi

- Il pagamento degli interessi sul debito (al netto di quelli guadagnati sulle riserve) provoca un drenaggio di US$ 36
mld nel decennio
- Privatizzazioni e altri flussi fanno tuttavia entrare divise estere per circa US$ 14 mld
- Soprattutto, l’emissione di nuovo debito al netto di ripagamenti fa si che entrino nel decennio US$ 56.2 mld
 Argentina - flussi valutari
una interpretazione
• I flussi valutari tradiscono la mancanza di competi-
tività dell’economia argentina
• In assenza di un aggiustamento del tasso di cambio
l’economia tende ad aggiustare per attività economica,
ossia con bassa crescita o recessione
• L’indebitamento del settore pubblico garantisce la
creazione di moneta, che può accompagnare una tipica
crescita da economia non competitiva
• Come in ogni “schema di Ponzi” , i flussi valutari
cessano di repente, e l’Argentina entra in crisi
Flussi valutari dell'Argentina
(milioni di US$) 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Tot 10 anni
Settore Pubblico (+BCRA) -1,135 2,127 2,325 5,047 6,719 3,840 4,691 5,112 4,037 1,516 34,279
Sector privado (+ E&O) 4,422 2,111 -1,643 -5,149 -2,837 -567 -1,253 -3,911 -4,476 -13,599 -26,902
Delta Riserve 3,287 4,238 682 -102 3,882 3,273 3,438 1,201 -439 -12,083 7,377

Flussi del settore privato

(milioni di US$) 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Tot 10 anni
Saldo del settore finanziario 774 792 1,152 1,763 -2,253 -915 3,011 1,504 -1,512 -490 3,826
Saldo del settore non finanz. 3,648 1,319 -2,795 -6,912 -584 348 -4,264 -5,415 -2,964 -13,109 -30,728
Totale 4,422 2,111 -1,643 -5,149 -2,837 -567 -1,253 -3,911 -4,476 -13,599 -26,902
Nota: indebitamento netto 4,920 9,334 10,277 6,255 1,267 7,522 8,833 -10,354 -7,521 -2,274 28,259

Flussi del settore privato non finanziario

(milioni di US$) 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Tot 10 anni
Saldo commerciale -3,950 -5,687 -7,925 -1,100 -1,821 -6,572 -7,613 -4,950 -1,748 3,481 -37,885
Indebitamento netto (+ interessi) 5,175 9,063 9,565 4,806 3,372 8,706 5,605 -12,823 -6,953 -3,588 22,928
Investimenti netti (+ E&O) 1,643 -2,588 -4,908 -11,180 -2,588 -2,234 -2,647 11,975 5,492 -13,231 -20,266
Trasferimenti ecc. 780 531 473 562 453 448 391 383 245 229 4,495
Totale 3,648 1,319 -2,795 -6,912 -584 348 -4,264 -5,415 -2,964 -13,109 -30,728

Apertura degli investimenti netti del settore privato non finanziario

(milioni di US$) 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Tot 10 anni
Investimenti diretti - incoming 1,896 1,440 3,397 3,984 6,053 7,482 5,888 19,291 11,238 3,341 64,010
Investimenti diretti - outgoing 962 -1,653 -5,367 -11,174 -5,405 -6,623 -6,338 -5,145 -3,207 -12,466 -56,416
Rimessa di profitti - incoming 289 450 436 481 382 734 778 478 870 826 5,724
Rimessa di profitti - outgoing -1,240 -1,676 -2,487 -2,370 -2,337 -2,710 -2,690 -1,926 -2,296 -1,376 -21,108
Errori e Omissioni -264 -1,149 -887 -2,101 -1,281 -1,117 -285 -723 -1,113 -3,556 -12,476
Totale 1,643 -2,588 -4,908 -11,180 -2,588 -2,234 -2,647 11,975 5,492 -13,231 -20,266

Flussi del settore pubblico

(millones de US$) 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Tot 10 anni
Interessi netti -2,363 -1,883 -2,177 -2,715 -3,316 -3,746 -4,161 -4,701 -4,848 -5,796 -35,706
Indebitamento netto -1,305 2,435 3,235 6,715 9,359 6,495 8,879 6,889 6,820 6,734 56,256
Privatizzazioni e altri flussi 2,533 1,575 1,267 1,047 676 1,091 -27 2,924 2,065 578 13,729
Totale -1,135 2,127 2,325 5,047 6,719 3,840 4,691 5,112 4,037 1,516 34,279
 Argentina: il debito estero
Argentina: debito estero
US$ milioni
Delta nel
Dec-92 Dec-93 Dec-94 Dec-95 Dec-96 Dec-97 Dec-98 Dec-99 Dec-00 Dec-01 decennio

Settore pubblico non fin. + BCRA 50,678 53,606 61,268 67,192 74,113 74,912 83,111 84,750 84,615 87,844 37,166

Settore privato non finanziario 5,774 9,938 13,842 18,203 20,841 29,551 36,512 36,911 36,949 35,261 29,487

Settore finanziario (senza BCRA) 6,520 8,882 10,799 13,752 15,659 20,589 22,306 23,628 24,775 16,679 10,159

Totale 62,972 72,425 85,908 99,147 110,613 125,052 141,929 145,289 146,338 139,783 76,811

Di cui con organismi internazionali 7,104 10,501 11,322 15,088 16,150 16,561 18,916 20,167 21,639 32,192 25,088
 L’Argentina e il FMI
appoggio
US$ m
Debito dell'Argentina con organismi internazionali
35,000

30,000

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

0
Dec-92 Dec-93 Dec-94 Dec-95 Dec-96 Dec-97 Dec-98 Dec-99 Dec-00 Dec-01

- Gli organismi internazionali, in particolare il FMI, accompagnano l’Argentina nell’epoca della Convertibilidad
malgrado le perplessità iniziali
- L’appoggio si rafforza quando le crisi asiatica (1997) e russa (1998) minacciano la stabilità finanziaria
internazionale
- Il Fondo fornisce un appoggio straordinario all’Argentina nell’Agosto del 2001, quando il paese è a un passo dalla
crisi
 L’Argentina e il FMI
appoggio
Argentina -History of Lending Arrangements
(In millions of SDRs) Date of Date of Expiration Amount Amount Amount
Facility Arrangement or Cancellation Agreed Drawn Outstanding

Stand-By Arrangements 10-Mar-00 9-Mar-03 16,936.8 9,756.3 9,756.3

of which Supplemental Reserve Facility 12-Jan-01 11-Jan-02 6,086.7 5,875.0 5,875.0
Extended Arrangements 4-Feb-98 10-Mar-00 2,080.0 0.0 0.0
Stand-By Arrangements 12-Apr-96 11-Jan-98 720.0 613.0 0.0
Extended Arrangements 31-Mar-92 30-Mar-96 4,020.3 4,020.3 824.7
Stand-By Arrangements 29-Jul-91 30-Mar-92 780.0 438.8 0.0

10,000.0

8,000.0

6,000.0

4,000.0

2,000.0

0.0

-2,000.0
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

Disbursements Repayments Interest Paid

 L’Argentina e il FMI
interpretazione

• Il FMI appoggia non tanto la Convertibilidad in se

quanto il programma di riforme strutturali del governo
• Il FMI interpreta il deficit fiscale, e non la mancanza di
competitività, come la maggiore minaccia alla stabilità
finanziaria del paese
• Dopo aver “perso” con la crisi asiatica e quella russa, il
FMI decide di “scommettere” sull’Argentina
 L’Argentina nel contesto internazionale

Export dell’Argentina nel 2000 (Tot US$ 26.4 b)

- Combustibles - Prod.prim.

MERCOSUR
RESTO

- MOI
- MOA
NAFTA

UE

MOI: Manifacturas de origen industrial

MOA: Manifacturas de origen agrícola
L’Argentina nel contesto internazionale
Real exchange rate (with US dollar)
(1993=100)

400

350
300

250

200
150

100
50
En

En 0

En 1

En 2

En 3

En 4

En 5

En 6

En 7

En 8

En 9

En 0

En 1
e

e-

e-

e-

e-

e-

e-

e-

e-

e-

e-

e-

e-
-9

02
L’Argentina nel contesto internazionale

US$ million
Trade bal.
14000
'02
12000
10000
'90
8000
6000 '01
'91
4000
2000 '00
'95 '96 GDP growth
0
-2000
1999 '93 '92
-4000
'98 '97
-6000
'94
-8000
-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%
L’Argentina nel contesto internazionale
US$ million Trade bal.

14000

12000

10000

8000

6000

4000
Avg yrs w/o growth
2000
GDP growth
0
Avg. yrs w/growth
-2000

-4000

-6000

-8000
-12% -8% -4% 0% 4% 8% 12%