Economia monetaria

Meccanismi di trasmissione

Bernanke and Blinder

Agenti
Imprese
Banche
Banca Centrale
Settore pubblico

Attivit finanziarie
D (depositi bancari) =M
L (prestiti bancari)
Ti (titoli imprese)
Tp (Titoli pubblici)
Hp: Ti and Tp perfettamente sostituibili

BB
Le imprese raccolgono fondi o con prestiti
bancari o emettendo obbligazioni (Ti)
rL tasso sui prestiti bancari, r tasso sui Ti
HP: rL = r+s dove s= spread
Equilibrio sul mercato dei beni:

y = y ( s, r )

BB
Equilibrio sul mercato della moneta
r = H ( y, D )
+

Equilibrio sul mercato dei prestiti bancari

Ld ( s, y) = ( s) D

Le banche decidono la quota di depositi da investire in L

(prestiti bancari)e la quota da investire in titoli
(negoziabili e quindi pi liquidi)
Dato D tanto maggiore lo spread sui prestiti (s) tanto
pi aumenta la quota di depositi investiti in L.

BB
Abbiamo il seguente sistema di equazioni
y = Y ( s, r )

d
L
( s, y ) = ( s ) D
r = H ( y , D )

Le incognite sono y,r,s.

BB
Analisi Grafica
ISLM: luogo delle combinazioni (s,y) tali che il mercato
dei beni e della moneta sono in equilibrio. Se lo spread
diminuisce aumenta la AD e quindi y deve aumentare.
Nello stesso tempo anche r aumenta per riequilibrare il
mercato monetario a parit di D.
Linclinazione negativa. Il valore assoluto dipende
dalla sensibilit della domanda di moneta e degli
investimenti al tasso di interesse.
La posizione della scheda dipende da D (quantit di
moneta). Una restrizione (espansione) monetaria
comporta una traslazione in basso (alto) a destra
(sinistra)

BB
LL: Luogo delle combinazioni di (s,y) tali che il mercato
dei prestiti bancari in equilibrio
Linclinazione positiva: se aumenta y , aumenta la
domanda di prestiti bancari quindi per avere equilibrio
deve aumentare lofferta : ci accade con un aumento di
s. La maggiore o minore rigidit dipende dal grado di
sostituibilit tra Titoli e Prestiti nellattivo delle banche
che a sua volta influenzata dalla regolamentazione del
capitale bancario.
La posizione dipende dalla quantit di moneta (D) se D
aumenta (diminuisce) a parit di spread aumenta
(diminuisce) lofferta di Prestiti quindi lequilibrio
compatibile con un y maggiore (minore)

BB
Risultati:
Se la restrizione monetaria porta ad un aumento
dello spread allora il canale creditizio si
aggiunge al canale monetario amplificando gli
effetti della politica monetaria.
Se lo spostamento relativo delle due curve tale
da determinare una diminuzione dello spread il
canale creditizio non amplifica gli effetti della
politica monetaria.

BB
Dal modello BB si ricavano le seguenti
proposizioni:
Gli effetti sullo spread di una restrizione
monetaria dipendono dalla variazione
della composizione del portafoglio delle
banche e delle passivit delle imprese
Gli effetti di una politica monetaria
restrittiva possono differenziarsi tra PMI e
grandi imprese

BB
Evidenza empirica
Esiste un fondamentale problema di
identificazione nei lavori empirici che tentano di
distingure il canale monetario da quello creditizio
In generale se opera solo il canale monetario :
diminuzione di tutti gli strumenti di finanziamento
Se opera il canale creditizio: Diminuzione del
credito bancario e aumento di fondi ottenuti
tramite canali alternativi

Acceleratore Finanziario (balance

sheet channel)
Lentit del premio per il rischio per le fonti di
finanziamento esterne dipende dalla posizione
finanziaria netta (net worth) dei prenditori di
fondi (attivit nette liquide + attivit fisse che
possono servire da garanzia per i prestiti.
Uno shock negativo provoca una diminuzione
della net worth: diminuisce la capacit di
autofinanziamento e aumenta il premio per il
rischio sui finanziamenti esterni.
Effetti della politica monetaria:

M r networth

AF
Net worth= valore scontato dei cash flow
netti futuri
Se r aumenta il valore scontato dei cash
flow futuri diminuisce. Il finanziamento
esterno diventa pi oneroso (effetto
accelerazione)
grafico
Applicazione . Crisi asiatica

Crisi asiatica da Shin Twin crises,

2005 Economic Notes)
Crisi miste
Le crisi finanziarie si presentano spesso
come crisi bancarie e valutarie (vedi
Messico, Sud Est asiatico, Turchia etc..).
Interazione tra tassi di cambio e prezzi
delle attivit in una situazione di stress
finanziario

Crisi asiatica
D: passivit delle banche e/o imprese
finanziarie non bancarie espresse in $
P prezzo attivit espresso in valuta locale
E tasso di cambio (unit di valuta estera
per unit di valuta locale.
Net worth (banche o imprese fin non
bancarie): PE-D

Crisi asiatica

Foreclosure rule creditore i

PE D i

Se la net worth cade al di sotto del valore soglia sopra indicato il

creditore i esce dallinvestimento e ritira il suo deposito (o non rinnova il
suo prestito)
La banca dovr restituire il deposito e per far questo liquider delle
attivit: ci comporter un abbassamento del prezzo P.
Essendo le passivit in $, il valore realizzato in valuta locale dovr
essere cambiato in $. Ci eserciter una pressione verso la svalutazione
della valuta locale (E diminuisce ovvero apprezzamento $)
In conclusione la net worth si abbasser ancora e ci provocher luscita
del creditore successivo con valore soglia per luscita pi basso e cos
via..

Crisi asiatica

Data una proporzione f di creditori esteri che decidono di non rinnovare i

prestiti il volume totale delle vendite delle attivit deve essere tale da
generare un introito in $ per ripagare i creditori esteri.
Man mano che P scende (a causa delle vendite) ed E scende (a causa
delleccesso di domanda di $) il volume delle vendite necessarie per
ripagare una data quota di creditori diventa sempre maggiore.
Lincremento necessario del volume delle vendite pi che
proporzionale allaumento del numero di creditori che richiedono indietro
il prestito.
Man mano che il tasso di cambio si svaluta un ammontare maggiore di
attivit deve essere liquidato. Quindi la diminuzione di P accelerata
dalla svalutazione di E. La caduta di P continuer finch tutte le attivit
sono state vendute

Crisi asiatica

Quali sono gli interventi di politica economica consigliabili

A) Difesa del cambio (strategia seguita dal FMI) : politiche monetarie

restrittive dirette ad aumentare i tassi di interesse e sostenere
quindi il cambio
Svantaggi: se leffetto negativo su P pi forte delleffetto positivo
su E leconomia pu precipitare in una spirale di svendite
liquidatorie e svalutazioni successive che porta al collasso
delleconomia.
N.B. (Praticamente nel Sud Est asiatico le banche smettono di far
credito. Non riescono ad ottenere credito neanche le imprese con
accertabili ordini di esportazione).
La politica seguita dal FMI stata fallimentare in quanto leffetto sul
cambio stato contrario a quanto atteso.