Esercizi sul rischio di cambio

Parte 1

Esercizio 1
Supponete di essere il responsabile che deve occuparsi di rischio di cambio in una ditta inglese. Determinate a quale tipo di rischio di cambio (economico, contabile e ocontrattuale) esposto ogni singolo fenomeno
La vostra controllata tedesca deve realizzare un nuovo investimento Avete comprato una opzione call di EUR per fare fronte ai futuri pagamenti Avete appena venduto beni a un cliente USA che ha novanta giorni per pagarvi Avete sviluppato un nuovo prodotto. Il successo dipender dal prezzo in cui sar possibile venderlo sui singoli mercati locali. Vi stato chiesto di fare unofferta per il vostro prodotto a delle scuole francesi che hanno tre mesi per decidere se accettare lofferta Vendete lana ma fronteggiate la competizione dellAustralia. Se non ci fosse import vendereste la vostra lana a 1 . Tuttavia gli australiani decidono il loro ingresso nel meracto appena il tasso di cambio cade al di sotto di /aud 2.

Esercizio 1
Supponete di essere il responsabile che deve occuparsi di rischio di cambio in una ditta inglese. Determinate a quale tipo di rischio di cambio (economico, contabile e contrattuale) esposto ogni singolo fenomeno
La vostra controllata tedesca deve realizzare un nuovo investimento (A/E) Avete comprato una opzione call di EUR per fare fronte ai futuri pagamenti (T perch lopzione non una copertura piena) Avete appena venduto beni a un cliente USA che ha novanta giorni per pagarvi (A) Avete sviluppato un nuovo prodotto. Il successo dipender dal prezzo in cui sar possibile venderlo sui singoli mercati locali. (T) Vi stato chiesto di fare unofferta per il vostro prodotto a delle scuole francesi che hanno tre mesi per decidere se accettare lofferta (T) Vendete lana ma fronteggiate la competizione dellAustralia. Se non ci fosse import vendereste la vostra lana a 1 . Tuttavia gli australiani decidono il loro ingresso nel meracto appena il tasso di cambio cade al di sotto di /aud 2. (T)

Esercizio 2
Supponete che il tasso di cambio $/ sia 0.96$ a Londra e 0.955$ a New York allora: a. Ci sar una forte domanda di valuta nazionale contro valuta estera b. Gli operatori possono fare profitti scambiando dollari per euro a New York e ricambiando euro per dollari a Londra c. Non c margine per larbitraggio

Esercizio 3
K&Q vende jeans in UK. Comprano da un fornitore americano 10,000 pairs of jeans al costo di $ 30 ciascuno. K&Q vende ciascun jeans ai suoi clienti finali a 30 ciascuno. Usate I tassi di cambio indicate nella tabella seguenti per verificare gli effetti dei tassi di cambio sui risultati aziendali di K&Q.
Exchange Rate Purchase Cost ($) Purchase Cost () Sales Revenue () Profit or Loss ()

1 = $1.00 1 = $2.00

1 = $1.50
1 = $2.50 1 = $0.75

Domanda 1: Vale la pena per K&Q di approvvigionarsi dal fornitore americano? Se si trovasse un fornitore inglese cosa cmabierebbe nella dinamica dei risultati di K&Q?

Domanda 2: Operare nel commercio internazionale, quali altri costi potrebbe generare per K&Q? Come potrebbe il direttore finanziario di K& Q intervenire per coprire questi tipi di costi? Domanda 3: Spiegate perch un tasso di cambio elevato potrebbe rappresentare sia una grande opportunit sia una grande minaccia per una azienda come K&A?

Esercizio 4
Supponiamo che il tasso di cambio a pronti sia $4/1 e il tasso a termine a tre mesi sia $2.96/1. Come potrebbe coprirsi dal rischio di cambio un importatore che debba pagare 20.000 fra tre mesi? a. Acquistando a termine 20.000 euro per consegna a tre mesi al tasso $2.96/1 b. Dopo tre mesi limportatore pagher $59.200 e otterr i 20.000 euro c. Limporto che pagher dopo tre mesi indipendente da quanto sar il tasso di cambio a pronti d. Tutte le precedenti sono vere

Pista per la soluzione

Calcolate nelle diverse ipotesi il valore a termine troverete che le due soluzioni sono equivalenti perch il valore viene uguale

Esercizio 5
1. You have just graduated from the University of Florida and are leaving on a whirlwind tour to see some friends. You wish to spend usd 1,000 each in Germany, New Zealand, and Great Britain (usd 3,000 in total). Your bank offers you the following bid-ask quotes: usd/eur 1.304-1.305, usd/nzd 0.670.69, and usd/gbp 1.90-1.95. (a) If you accept these quotes, how many eur, nzd, and gbp do you have at departure? (b) If you return with eur 300, nzd 1,000, and gbp 75, and the exchange rates are unchanged, how many usd do you have? (c) Suppose that instead of selling your remaining eur 300 once you return home, you want to sell them in Great Britain. At the train station, you are offered gbp/eur 0.66-0.68, while a bank three blocks from the station offers gbp/eur 0.665-0.675. At what rate are you willing to sell your eur 300? How many gbp will you receive?

A. (a) eur 884.56; nzd 1,449.27; gbp 512.82. (b) 301.3 + 670 + 142.5 = usd 1113.8. (c) You will sell at gbp/eur 0.665; you will receive gbp 199.5.

 La ditta PS Brands con base a New York una dei principali rivenditori di calze da uomo sul mercato statunitense. Con lamministrazione Obama che continua ad esercitare pressioni sul governo cinese per lapprezzamento del Reminbi, Mr. Levi, responsabile degli acquisti per PS brands, si trova a Zhuji, una citt a due ore a sud di Shanghai, deve negoziare un stock di calze del controvalore di 1 milione di dollari con il suo fornitore cinese, la Shuangjin Knitting and textile, dalla quale PS Brands compra calze che poi distribuisce a grandi retailers come Adidas, Wal-Mart, Disney. Il prezzo di vendita di un paio di calze sul mercato americano e di 2,99$ al paio e lattuale prezzo di produzione in Cina di 0,25$. I margini sono difficilmente comprimibili.

Esercizio 6

Esercizio 6 (continua)
Domanda 1: Siete lamministratore delegato di PS Brands. Perch la notizia dellapprezzamento del renimbi dovrebbe interessarvi? Cosa avreste dovuto attivare come strategia perch la notizia del deprezzamento del dollaro non si traduca in seri problemi economici per PS Brands?
Domanda 2: Supponendo che abbiate attivato le strategie pi convenienti di difesa dal rischio di cambio, quali di queste decisioni potrebbe ridurre per PS Brands il rischio economico connesso alle variazioni di cambio renimbi/dollaro?
Aumentare i prezzi di vendita Accrescere la quota di semilavorati prodotti negli USA Spingere i fornitori a prezzare i loro prodotti in dollari Restringere i contratti di acquisto dalla Cina in equivalente dollaro a 6 mesi in contratti di vendita a 3 mesi in cambio di prezzi pi alti

Potete scegliere pi di unopzione, spiegando sempre il perch della vostra scelta

Considerate la costruzione di un nuovo impianto di produzione di lampadine da parte di una multinazionale statunitense che vuole investire in area Euro. Avete le seguenti informazioni: Il progetto dura 5 anni. I flussi di cassa operativi sono ricevuti alla fine di ogni anno La costruzione dellimpianto viene gestito dalla controllata e costa 500000 Euro che vengono pagati immediatamente. Lammortamento in 5 anni a rate costanti e il valore finale dellinvestimento stimato in 25000 Euro alla fine del quinto anno Un working capital addizionale di 50000 euro allanno necessario per portare a regime lo stabilimento nel corso del primo anno. Linflazione viene considerata pari al 3% annuo negli USA e pari al 5% annuo nellarea Euro Si prevede di iniziare la vendita delle lampadine prodotte dal secondo anno. Le analisi di mercato consentono di prevedere la vendita di 5 milioni di lampadine nel mercato USA a 1 $ luna. I costi operativi variabili sono pari al 20% delle vendite (e vengono sostenuti in area Euro) e i costi fissi sono stimati pari a 20000 Euro il primo anno e crescono al crescere dellinflazione Le tasse sul reddito e sui capital gain sono pari al 40% sia in Usa sia in Europa Il tasso di cambio allanno 0 pari a $/=$0,85/ Il tasso di sconto solitamente usato per progetti con un profilo simile di rischio da parte della casa madre pari al 20% annuo Il rendimento free risk il 7%

Esercizio 7

Pista per la soluzione

Calcolate i cambi a termine euro dollaro usando le indicazioni sul tasso di inflazione e lindicazione sul tasso spot Calcolate in euro tutti i flussi di cassa per i 5 anni Convertite i flussi in dollari Usate il 20% come parametro di attualizzazione Linformazione sul tasso free risk non vi serve. E messa l solo per fare da specchietto per le allodole

Esercizio 8
Airbus ha tutte le ragioni per festeggiare. Per la prima volta ha consegnato pi veicoli commerciali del suo rivale di sempre: Boeing. Airbus ha consegnato 305 aeromobili e Boeing solo 281. Airbus situata a Toulouse in Francia e prezza i suoi aeromobili in dollari proprio come ha sempre fatto Boeing. Tuttavia, durante la festa arriva la notizia del deprezzamento del 50% del dollaro rispetto alleuro. Domanda 1: Siete lamministratore delegato di Airbus. Perch la notizia dovrebbe interessarvi? Cosa avreste dovuto attivare come strategia perch la notizia del deprezzamento del dollaro non turbi i vostri festeggiamenti? Domanda 2: Supponendo che abbiate attivato le strategie pi convenienti di difesa dal rischio di cambio, quali di queste decisioni potrebbe ridurre per Airbus il rischio economico connesso alle variazioni di cambio Euro/dollaro? Aumentare i prezzi di vendita dei veicoli commerciali Accrescere la quota di componenti acquistata negli Stati Uniti Spingere i suoi fornitori a prezzare i loro prodotti in dollari Potete scegliere pi di unopzione, spiegando sempre il perch della vostra scelta

Esercizio 9
Tuba City Manufacturing una multinazionale statunitense che ha le seguenti componenti di debito Debiti consolidati Bond in euro a 10 anni al tasso di interesse del 6% Obbligazioni in dollari al 4% Eurobond in sterline al 5% Bond in Yen a 20 anni al tasso di interesse del 2% Azioni ordinarie Utili reinvestiti 10.000.000 $ 10.000.000 5.000.000,00 750.000.000 $ 35.000.000 $ 15.000.000

La direzione finanziaria di Tuba Citys sulla base di una serie di simulazioni ha individuato che per due societ simili quotate in borsa, valgono le seguenti informazioni: Tasso free risk 6% Premio medio di mercato 20% 0,5% della societ Alfa 0,7% della societ Gamma

Potete considerare che laliquota fiscale sia del 30% in qualunque paese e conoscete anche la seguente struttura dei tassi di cambio Euro $0,90/ Sterlina inglese $1,50/ Yen 125/$ Domanda 1: Calcolate il costo medio ponderato del capitale per Tuba Citys? Che ipotesi avete fatto per determinarlo?

Pista per la soluzione

Convertite in dollari tutti i debiti espressi in valute diverse Calcolate la somma dellindebitamento e fate la media ponderata dei tassi di interesse per ciascuna linea di indebitamento cos da ottenere Kd Per ottenere Ke usate la formula del CAPM considerando la media dei due Beta Usando le proporzioni di E (azioni ordinarie + utili reinvestiti) e D calcolate K

Esercizio 10
Zeda inc. una multinazionale statunitense che sta considerando di realizzare un nuovo investimento in Danimarca. Il governo danese ha offerto a Zeda un prestito a tasso agevolato per limporto totale di 15 milioni di corone danesi al tasso del 4 per cento annuo. Il normale tasso di interesse che Zeda paga sui prestiti bancari del 6% se si indebita in dollari e del 5,5% se si indebita in corone danesi. Il debito va ripagato in tre rate annuali di uguale importo. Il tasso di cambio corona dollaro DKK5,60/$1,00. Il tasso di inflazione atteso del 3% negli Stati Uniti e del 2,5% in Danimarca.

Domanda 1: Quali il valore attuale del beneficio che Zeda otterrebbe contraendo il prestito a tasso agevolato in Danimarca?

Pista per la soluzione

Calcolate lequivalente del prestito in dollari per determinare il tasso di interesse al 6% quanto pesa (usate la corona danese come valuta principale per lesercizio) Calcolate lammontare degli interessi al 4%, al 6% e al 5,5% per il primo anno e verificate i Delta tra le tre soluzioni Calcolate il valore in corone di un terzo del prestito in dollari al secondo anno e al terzo anno per mettere in evidenza guadagni/perdite collegati al tasso di cambio (utilizzando le informazioni sullinflazione e sul tasso spot) Calcolate il valore degli interessi al 6% per il secondo e il terzo anno e convertite lammontare in corone danesi Attualizzate le differenze tra prestito agevolato e prestito ordinario in corone Attualizzate le differenze tra prestito agevolato e prestito ordinario in dollari (espresso in corone) Usate come tasso di attualizzazione il 4% per le differenze del secondo e del terzo anno Avete trovato la risposta?

Esercizio 11
Singapore Airlines una compagnia aerea che si muove solo in un contesto internazionale. Non ha un mercato domestico perch la sua patria di origine, la citt-stato di Singapore, di soli 693 kmq. Singapore Airlines compete, pertanto, in modo diretto con tutti i pi grandi vettori internazionali. La formula di successo della compagnia aerea data dai servizi di altissima qualit che determinano il suo posizionamento nella fascia alta del mercato, su clienti business di tutto il mondo. Solo il 30% del traffico aereo su destinazioni di corto raggio nel Sud Est asiatico. Le tratte europee incidono per il 21% del volume complessivo di traffico e un peso analogo hanno le destinazioni in America. Poich il suo modello di business quello di un vettore realmente internazionale, Singapore Airlines serve oggi 65 citt in 5 continenti e gestisce circa 20 diverse valute. La direzione finanziaria stata chiamata dalla direzione generale a definire una strategia integrata rispetto a due aree di intervento:
la riduzione delle perdite sui cambi registrate nellultimo biennio il finanziamento degli investimenti di rinnovo della flotta.

Domanda 1: Quali sono le dimensioni chiave da considerare per ridurre lesposizione al rischio di cambio e che strategie di financial management attivereste per Singapore Airlines (con riferimento obbligatorio al transaction exposure, al translation exposure e alleconomic exposure ma anche a altre soluzioni)? Domanda 2: Quali sono i possibili strumenti finanziari attivabili da Singapore Airlines per ottimizzare le sue dinamiche finanziarie a livello internazionale (enfatizzando la possibilit di utilizzare gli strumenti derivati e le soluzioni connesse alla gestione del capitale circolante)?

Esercizio 12
Belgian Lace Products (BLP) un ipotetico produttore di complementi tessili per la tavola con sede in Belgio. BLP ha una casa madre, una controllata specializzata nella produzione in Belgio e quattro controllate per la distribuzione in Belgio, nel Regno Unito, in Giappone e negli Stati Uniti. La ditta produttrice in Belgio compra materie prime e semilavorati da diverse imprese internazionali e vende attraverso le sue controllate. I tassi di cambio sono: 1,33=1 1=$1.00 1=120

Considerate le seguenti grandezze che rappresentano le tipiche transazioni mensili di ogni societ del gruppo BLP: Manufacturing Subsidiary (Belgio) Vendite alla societ belga di distribuzione Vendite alla societ inglese di distribuzione Vendite alla societ giapponese di distribuzione Vendite alla societ US di distribuzione Acquisti di materie prime da fornitori belgi Acquisti di materie prime da fornitori inglesi Acquisti di materie prime da fornitori giapponesi Acquisti di materie prime da fornitori US Distribution Subsidiary (Belgio) Vendite ai clienti finali Pagamenti alla BLP manufacturing subsidiary Pagamenti a fornitori esterni Distribution Subsidiary (UK) Vendite ai clienti finali Pagamenti alla BLP manufacturing subsidiary Pagamenti a fornitori esterni Distribution Subsidiary (Japan) Vendite ai clienti finali Pagamenti alla BLP manufacturing subsidiary Pagamenti a fornitori esterni Distribution Subsidiary (USA) Vendite ai clienti finali Pagamenti alla BLP manufacturing subsidiary Pagamenti a fornitori esterni

15.000,00 12.500,00 17.500,00 11.250,00 7.500,00 25.000,00 3.000.000,00 $ 5.000,00

50.000,00 15.000,00 750,00 +10.000,00 75.000,00 12.500,00 5.000,00+1.000,00+$9.000,00 5.000.000,00 17.500,00 $8.000,00+3.000.000,00 $40.000,00 11.250,00 $10.000,00 +300.000,00

Domanda 1: Calcolate la profittabilit di ogni controllata. Ci sono controllate in perdita? Sulla base delle informazioni fornite, chiudereste qualche controllata? Perch o perch no?
Dovete esprimere i costi e i ricavi nella valuta della controllata (modello esercizio sui jeans)

Domanda 2: Supponete che ogni controllata paghi l1% di ogni transazione ogni qualvolta converta la sua valuta nazionale in altre valute per pagare i suoi fornitori. Sviluppate una strategia per la quale BLP come gruppo possa ridurre i suoi costi totali di conversione valute. Supponete che la vostra strategia costi 400 euro al mese. Lazienda dovrebbe continuare ad adottare la soluzione da voi proposta?
Calcolate quanto vale l1% pagato da ogni controllato se espresso in euro e confrontate con il valore di 400. Se inferiore, non ha senso che lazienda cambi strategia

Domanda 3: Se il Regno Unito decidesse di adottare leuro, quali effetti ci sarebbero su BLP? E quali sarebbero i costi e i benefici rispetto alla strategia che voi avete sviluppato per ridurre i costi di cambio a livello di gruppo?
Dovete capire se la controllata inglese cambierebbe il suo risultato economico (prima domanda); Dallesercizio per la domanda 2, togliete nel calcolo dell1% i flussi generati dalla controllata UK e confrontate il valore con 400

Esercizio 13

BUCAR produce cioccolatini senza zucchero di qualit che dai suoi stabilimenti in Gran Bretagna vende nel marcato europeo e statunitense. Con la sua attuale capacit produttiva, BUCAR non riesce a produrre abbastanza e non pu vendere negli Usa cioccolatini per pi di 250.000 kg. Una recente analisi di mercato ha per messo in evidenza che la domanda potenziale negli USA pari a 390.000 kg e che c una domanda addizionale in Canada di altri 60.000 kg. Il tasso di crescita stimato della domanda del 5% annuo. Di fronte a questa situazione, ci si chiede se non valga la pena di aprire uno stabilimento negli USA.

Le informazioni che il direttore finanziario fornisce allamministratore delegato sono le seguenti: Il prezzo attuale di vendita di 3 al chilo; Il tasso di cambio attuale $1,50/1.00 Una volta che lo stabilimento sar a regime, il costo di produzione potrebbe essere di $7,70 al chilo Questo prezzo consentirebbe un margine operativo di $4.40 al chilo Sia i prezzi di vendita sia i costi operativi riferiti al nuovo stabilimento vengono calcolati in dollari. Linflazione attesa negli USA del 3% e in UK, per effetto della crisi dellarea Euro, del 5%

Linvestimento per la realizzazione del nuovo stabilimento stimato in 7 Milioni Non sono previsti particolari sgravi fiscali e laliquota delle imposte pari al 35% in entrambi i paesi BUCAR pensa di ricorrere a un prestito per 2 Milioni e di accendere un prestito agevolato per $ 1,5 Milioni da ripagare a rate costanti in 10 anni al 7% Al termine del rientro del debito, il valore degli impianti sar ancora pari a 4 Milioni

Domanda 1: Siete lamministratore delegato di BUCAR. Perch la notizia della crescita del 15% della domanda di cioccolatini senza zucchero nei mercati dellEst Europa potrebbe influenzare la vostra decisione di realizzare il nuovo stabilimento negli USA ? In particolare, evidenziate come inglobare questa decisione nel passaggio dal modello NPV ad APV. Realizzereste il nuovo stabilimento?

Domanda 2: BUCAR incerta se coprire i 2 milioni di debito a suo carico con un emissione di bond sul mercato inglese o con unemissione di Bond in Eurodollari. Si sa che lindebitamento in dollari costerebbe il 9,5% annuo e in sterline al 10,75% annuo. Come cambia la valutazione sullinvestimento in base a ciascuna di queste scelte? Spiegate perch.

Pista per la soluzione

Domanda 1. Devo calcolare lAPV. Se lAPV mi viene maggiore di 0, la notizia dellaumento della domanda nellest europa mi riduce il problema della cannibalizzazione rispetto alla quantit di produzione dello stabilimento europeo per la domanda statunitense e rende ancora pi conveniente la scelta per la casa madre Domanda 2. NON Dovete fare calcoli, ma commentare limpatto del rischio di cambio da fronteggiare nel caso dellindebitamento in dollari. Dopo questo passaggio, potete commentare considerando cosa succede al VAN se il tasso di attualizzazione e pi piccolo