I mercati dei beni e Capitolo 5

delle attività finanziarie :

il modello IS .LM

Nel capitolo 3 ci siamo occupati del mercato dei beni e nel capitolo 4 dei
mercati finanziari . Ora dobbiamo vederli insieme . Alla fine di questo capitolo
avremo a disposizione uno schema concettuale per analizzare la determinazione
congiunta della produzione e del tasso di interesse e per valutare gli effetti delle
politiche fiscale e monetaria sull'economia .
Per costruire questo schema, seguiremo il percorso tracciato negli anni Trenta
e Quaranta da due economisti, John Hicks e Alvin Hansen . Quando la 'Jioria ge-
nerale di Keynes fu pubblicata nel 1936, il lavoro fu accolto dai più come
un'opera fondamentale, ma difficilmente penetrabile (per convincersene, basta
darle uno sguardo), animando numerosi dibattiti circa il vero intento dell'autore .
Nel 1937 John Hicks sintetizzò quello che considerava uno dei maggiori contri-
buti di Keynes : la descrizione congiunta del mercato dei beni e del mercato fi-
nanziario, la sua analisi fu poi estesa da Alvin Hansen . Hicks e Hansen chiama-
rono la loro formalizzazione «modello IS-L .11» . Per ovvie ragioni, questo modello
è anche noto come modello di Hicks-Hansen .
Dall'inizio degli anni Quaranta, la macroeconomia ha fatto progressi sostan-
ziali . Per questo motivo il modello 1S-IM è trattato in questo capitolo invece che
nell'ultimo (se aveste seguito questo corso quarant'anni fa, avreste quasi finito il
programma!) . "tuttavia, per molti economisti, il modello IS-L,b9 rappresenta a tut-
t'oggi un pilastro fondamentale che, nonostante la sua semplícih, coglie molto di
quanto succede nell'economia nel breve e nel medio periodo, Per questo motivo
il modello LS-L M è ancora insegnato e usato ai nostri giorni .

® Il mercato dei beni e la curva IS

Riassumiamo innanzitutto quanto abbiamo imparato nel capitolo 3 . Abbiamo
caratterizzato l'equilibrio sul mercato dei beni attraverso la condizione di ugua-
glianza tra produzione, Y, e domanda, Z . Abbiamo chiamato questa condizione
curva IS, perché essa può anche essere interpretata come la condizione di ugua-
glianza tra investimento (1) e risparmio (S) .
Abbiamo poi definito la domanda come la somma di consumo, investimento
e spesa pubblica . Abbiamo assunto che il consumo fosse una funzione del reddi-
to disponibile (reddito al netto delle imposte) e abbiamo considerato l'investi-
mento, la spesa pubblica e le imposte come dati . La condizione di equilibrio era
quindi data da :


1 14 CAPITOLO 5

Y=C(Y-T)+I+G
Usando questa condizione di equilibrio, abbiamo analizzato i fattori che causano
variazioni della produzione di equilibrio . In particolare, abbiamo esaminato gli
effetti di variazioni della spesa pubblica e della domanda per consumi .
Forse, la principale semplificazione di questo primo modello era che il tasso
di interesse non influenzava la domanda di beni . In questo capitolo, il primo pas-
so sarà proprio l'introduzione del tasso di interesse nel modello di determinazio-
ne dell'equilibrio sul mercato dei beni . Per il momento, ci concentreremo soltan-
to sugli effetti del tasso di interesse sull'investimento, rimandando ad un altro ca-
pitolo l'analisi dei suoi effetti sulle altre componenti della domanda .

1 .1 . Investimento, vendite e tasso di interesse

Nel nostro primo modello di determinazione della produzione, l'investimento

non veniva spiegato - era considerato esogeno e costante ad un livello indipen-
dente dalle variazioni della produzione . L'inverimento - la spesa in nuovi mac-
chinari e impianti da parte delle imprese - dipende principalmente da due fatto-
ríl
® Il primo è il livello delle vendite . Le imprese che fronteggiano vendite ele-
vate, e devono aumentare la produzione, probabilmente vorranno acquistare nuo-
vi macchinari e costruire nuovi impianti . Al contrario, le imprese che registrano
vendite basse non avranno bisogno di spendere in nuovi investimenti .
0 Il secondo fattore è il tasso di interesse . Consideriamo un'impresa che si
trovi a dover decidere se acquistare un nuovo macchinario oppure no . Supponia-
mo che per comprare il nuovo macchinario essa debba indebitarsi, accendendo
un prestito o emettendo titoli . Quanto più alto è il tasso di interesse, tanto mino-
re è la probabilità che l'impresa si indebiti per fare il nuovo investimento . A un
tasso di interesse troppo elevato, i profitti addizionali derivanti dall'acquisto del
nuovo macchinario non bastano a coprire il pagamento degli interessi sul prestito
e l'investimento non è conveniente .
Per catturare questi due effetti, scriviamo l'equazione dell'investimento come
segue :

[5 .1] 1 =1(Y, i)
+. -

L'equazione [5 .1] ci dice che l'investimento dipende da due variabili : la produ-

zione, Y, e il tasso di interesse, i . Il segno positivo sotto Y indica una relazione
positiva : un aumento della produzione induce un aumento dell'investimento .
(Anche se la nostra discussione suggerisce che le vendite potrebbero essere una
variabile più appropriata, assumeremo che vendite e produzione siano uguali - in
altre parole . assumeremo che l'investimento in scorte sia nullo - e useremo la
produzione come variabile indipendente .) Il segno negativo sotto i indica una re-
lazione negativa : un aumento del tasso di interesse provoca una riduzione degli
investimenti .

1 Qui ci concentriamo sull'investimento fisso non immobiliare da parte delle imprese e

ignoriamo l'investimento immobiliare, cioè l'acquisto di nuove case da parte degli individui .


IL MODELLO IS-LM 1 15

1 .2 . La curva IS

Prendendo in considerazione l'equazione dell'investimento [5 .1], la condizio-

ne di equilibrio nel mercato dei beni diventa :

[5 .2] Y=C((Y-T)=I(Y,i)+G
Quest'ultima espressione è la nostra equazione IS estesa . Possiamo ora analizzare
cosa succede alla produzione quando si muove il tasso di interesse .
Il primo passo viene fatto nella figura 5 .1 . La domanda - il lato destro del-
l'equazione [5 .2] - è misurata sull'asse verticale . La produzione (o, equivalente-
mente, il reddito ; ricordiamo infatti che produzione e reddito sono uguali per de-
finizione) è misurata sull'asse orizzontale .
La curva ZZ rappresenta la domanda in funzione della produzione, per un
dato valore del tasso di interesse, i. All'aumentare della produzione (e quindi del
reddito), il consumo aumenta : questa è la relazione che abbiamo studiato in det-
taglio nel capitolo 3 . Inoltre, all'aumentare della produzione, aumenta anche l'in-
vestimento : questa è la relazione tra investimento e produzione che abbiamo in-
trodotto in questo capitolo . Attraverso i suoi effetti sia sul consumo sia sull'inve-
stimento, un aumento della produzione fa quindi aumentare la domanda : la ZZ è
positivamente inclinata= .
Si noti che abbiamo disegnato la curva ZZ in modo che fosse più piatta della
retta a 45° . In altre parole, abbiamo assunto che un aumento della produzione
conduca a un incremento meno che proporzionale della domanda, Nel capitolo
3, dove l'investimento era costante, questa ipotesi derivava naturalmente dalla re-
strizione che i consumatori spendessero in consumi solo una parte del loro reddi-

Fic . 5 .1 . Gli effetti di

uu aumenu, del io-isso
diintcr-s •c .SLLJ
duzone .
Un aumento del tasso
di interesse fa dimi-
nuire la domanda di
beni, per ogni livello
di produzione .

2 Poiché non abbiamo assunto che le relazioni del consumo e dell'investimento nell'equa-
zione [5 .21 siano lineari, in generale la ZZ è una curva e non una retta : nella figura 5 .1 è per-
tanto disegnata come una curva . Tuttavia, le conclusioni che seguono si applicano anche al
caso lineare .
116 CAPITOLO 5

to addizionale . Ma ora che l'investimento risponde a variazioni della produzione,

questa restrizione non è più valida . Quando la produzione aumenta, la somma
degli incrementi del consumo e dell'investimento potrebbe eccedere l'aumento
iniziale della produzione . Nonostante questa sia una possibilità teorica, l'evidenza
empirica suggerisce che in realtà essa non si verifica . Assumeremo quindi che la
risposta della domanda alla produzione sia in effetti meno che proporzionale e
disegneremo la curva 77 più piatta della retta a 45° .
L'equilibrio viene raggiunto nel punto in cui la domanda è uguale alla produ-
zione - cioè nel punto A, all'intersezione della ZZ con la retta a 45 Il livello di
equilibrio della produzione è Y .
Abbiamo disegnato la curva di domanda, ZZ, per un dato valore del tasso di
interesse. Supponiamo ora che il tasso di interesse aumenti dal suo valore iniziale
i a un valore più alto, i' . Per ogni livello della produzione, l'investimento dimi-
nuisce . Quindi, la curva di domanda ZZ si sposta verso il basso in ZZ' . Il nuovo
equilibrio si trova in corrispondenza dell'intersezione della nuova curva di do-
manda ZZ' con la retta a 45', nel punto A' . 1 livello di equilibrio della produzio-
ne ora è Y' .
Spieghiamo cosa succede a parole . Un aumento del tasso di interesse riduce
l'investimento . La riduzione dell'investimento fa diminuire la produzione, che a
sua volta contrae ulteriormente il consumo e l'investimento . In altre parole, la ri-
duzione iniziale dell'investimento genera una diminuzione maggiore della produ-
zione, attraverso l'effetto del moltiplicatore .
Usando la figura 5 .1, possiamo trovare il valore di equilibrio della produzione
associato ad ogni valore del tasso di interesse . La relazione tra produzione di
equilibrio e tasso di interesse è derivata nella figura 5 .2 . La figura 5 .2(a) riprodu-
ce la figura 5 .1 . Il tasso di interesse i corrisponde ad un livello di equilibrio della
produzione pari a Y . Il tasso di interesse più elevato i' corrisponde invece ad un
livello di equilibrio della produzione inferiore, '. La figura 5 .2(b) mostra la pro-
duzione di equilibrio Y sull'asse orizzontale e il tasso di interesse sull'asse vertica-
le . I punti A e /1' nella figura 5 .2(a) corrispondono ai punti A e il' nella figura
5 .2(b) . Più in generale, l'equilibrio nel mercato dei beni comporta che quanto più
elevato è il tasso di interesse, tanto minore sarà il livello di equilibrio della pro-
duzione . Questa relazione fra tasso di interesse e produzione è rappresentata dal-
la curva negativamente inclinata della figura 5 .2(b) . Questa curva è chiamata cur-
va IS' .

1 .3 . Spostamenti della curva IS

Nella figura 5 .2 abbiamo derivato la curva IS per dati valori delle imposte, T,
e della spesa pubblica, G . Variazioni di T o di G sposteranno la curva IS nel
piano .
Per vedere come questo si verifica, consideriamo la figura 5 .3 . La curva IS dà
il livello di equilibrio della produzione in funzione del tasso di interesse . Essa è

3 Approfondimento . Potreste chiedervi cosa succede all'investimento e al risparmio quan-

do ci si muove lungo la curva 15 . Muovendosi verso il basso, il tasso d'interesse diminuisce e la
produzione aumenta : entrambi questi fattori aumentano l'investimento . Allo stesso tempo . au-
menta anche il reddito, e quindi il risparmio . Quindi, muovendosi verso il basso lungo la IS,
sia l'investimento sia il risparmio aumentano . Per costruzione, essi aumentano dello stesso atti-
montare, per cui l'uguaglianza tra risparmio e investimento continua a valere.
 IL NIODELLO 1S-1A1 117

FIG. 5 .2 . La deriva-
zione della curva IS .
L'equilibrio del mer-
cato dei beni richiede
che la produzione sia
una funzione decre-
N scente del tasso di in-
teresse . La curva IS è
negativamente incli
nata .

disegnata per dati valori delle imposte e della spesa pubblica . Consideriamo ora
un aumento delle imposte, da T a T' . Dato il tasso di interesse, i, il consumo di-
minuisce, causando una riduzione nella domanda di beni e, attraverso il moltipli-
catore, una riduzione nella produzione di equilibrio . Il livello di equilibrio della
produzione diminuisce da Y a Y' . In altre parole, la curva IS si sposta verso sini-
stra : ad ogni livello del tasso di interesse, il livello di equilibrio della produzione
è ora inferiore a quello calcolato prima dell'aumento delle imposte .
Più in generale : dato il tasso di interesse, ogni fattore che fa diminuire il livel-
lo di equilibrio della produzione fa spostare la curva IS verso sinistra . Qui abbia-
mo analizzato un aumento delle imposte, ma lo stesso vale per una riduzione del-
la spesa pubblica o del grado di fiducia dei consumatori (che fa diminuire il con-
sumo dato il reddito disponibile) . Al contrario, dato il tasso di interesse, ogni fat-
tore che fa aumentare il livello di equilibrio della produzione - una riduzione
delle imposte, un aumento della spesa pubblica, un aumento della fiducia dei
consumatori - fa spostare la curva IS verso destra .
Riassumiamo ora i principali risultati eli questo paragrafo . Lequilibrio nel


118 CAPITOLO 5

Fc .5 .i . r .i :,rcrd

Un aumento delle im-

poste sposta la curva
IS verso lini .ra .

1,1 Y

Produzione, Y

mercato dei beni fa sì che la produzione sia una funzione decrescente del tasso di
interesse . Questa relazione è rappresentata dalla curva IS . Variazioni dei fattori
che aumentano o diminuiscono la domanda di beni, dato il tasso di interesse,
spostano la IS verso destra o verso sinistra .

® I mercati finanziari e la curva LM

Passiamo ora ai mercati finanziari . Nel capitolo 4 abbiamo visto che il tasso
di interesse è determinato dall'eguaglianza tra domanda e offerta di moneta :

X1 = SYL(i)

La variabile M sul lato sinistro è lo stock nominale di moneta . Qui ignoreremo i

dettagli del processo di offerta di moneta e penseremo semplicemente che la ban-
ca centrale controlli direttamente AI . Il lato destro dà la domanda di moneta, che
è una funzione del reddito nominale, $Y, e del tasso di interesse nominale, i . Un
aumento del reddito nominale aumenta la domanda di moneta . Un aumento del
tasso di interesse invece diminuisce la domanda di moneta . Lequilibrio richiede
che l'offerta di moneta (il lato sinistro dell'equazione) sia uguale alla domanda di
moneta (il lato destro dell'equazione) .

2 .1, Moneta reale, reddito reale e tasso di interesse

Lequazione precedente dà una relazione tra moneta, reddito nominale e tasso
di interesse . Qui è più conveniente riscriverla come una relazione tra offerta reale


IL MODELLO 1S-LM 1 19

di moneta (cioè moneta in termini dei beni che possono essere acquistati), reddi-
to reale e tasso di interesse .
Dal capitolo 2 ricordiamo che il reddito nominale diviso per il livello dei
prezzi è uguale al reddito reale, Y. Quindi, dividendo entrambi i lati dell'equazio-
ne per il livello dei prezzi P (che qui prendiamo come dato), si ottiene :

[5 .3] P1 = YL(i)
In questo modo, possiamo ridefinire la nostra condizione di equilibrio come
eguaglianza tra l'offerta reale di moneta - cioè lo stock di moneta in termini di
beni, e non di dollari - e la domanda reale di moneta, che a sua volta dipende
dal reddito reale Y e dal tasso di interesse i . La nozione di una domanda «rea-
le» di moneta potrebbe sembrare un po' astratta, per cui un esempio può esse-
re utile. Pensate non alla vostra domanda di moneta in generale (monete + ban-
conote + conti correnti), ma semplicemente alla vostra domanda di monete .
Supponiamo che ogni giorno vogliate avere in tasca monete sufficienti per com-
prare quattro caffè . Se una tazza costa 60 centesimi, vorrete tenere circa 2,40
dollari in moneta : questa è la vostra domanda nominale di moneta . Equivalente-
mente, vorrete tenere una quantità di moneta sufficiente a comprare quattro
caffè : questa è la vostra domanda di moneta in termini di beni, nel nostro caso
in termini di tazze di caffè .
D'ora in poi, ci riferiremo all'equazione [5 .3] come all'equazione LM. Il van-
taggio di scrivere le cose in questo modo è che ora sul lato destro dell'equazione
appare il reddito reale, Y, invece del reddito nominale, SY. E quando analizziamo
l'equilibrio sul mercato dei beni, la variabile su cui ci concentriamo è il reddito
reale . Per facilitare la lettura, ci riferiremo ai lati destro e sinistro dell'equazione
[5 .3] semplicemente come alla «offerta di moneta» e alla «domanda di moneta»
piuttosto che - più correttamente - alla «offerta reale di moneta» e alla «doman-
da reale di moneta» . Analogamente, parleremo di reddito invece che di «reddito
reale» .

2 .2. La curva LM

Per vedere la relazione tra produzione e tasso di interesse sottostante l'equa-

zione [5 .3], iniziamo dalla figura 5 .4 . Misuriamo il tasso di interesse sull'asse ver-
ticale e la moneta (reale) sull'asse orizzontale . L'offerta di moneta è data dalla ret-
ta verticale M/P, indicata con M1. La domanda di moneta, per un dato livello di
reddito Y, è una funzione decrescente del tasso di interesse . Essa è disegnata
come una curva negativamente inclinata, indicata con Md. L'unica differenza ri-
spetto alla figura 4 .4 è che sull'asse orizzontale misuriamo lo stock reale di mone-
ta, invece dello stock nominale . L'equilibrio è nel punto A, dove l'offerta di mo-
neta è uguale alla domanda di moneta ed il tasso di interesse e pari a i.
Consideriamo ora un incremento del reddito da Y a Y', che induce gli indivi-
dui ad aumentare la loro domanda di moneta per ogni livello del tasso di interes-
se . La domanda di moneta si sposta verso destra, in Ma' . Il nuovo equilibrio è in
A', con un tasso di interesse più alto, i' . Quindi, un aumento del reddito provoca
un aumento del tasso di interesse . Perché? Quando il reddito aumenta, cresce
anche la domanda di moneta, ma l'offerta di moneta è data . Il tasso di interesse
deve quindi aumentare fino a quando i due effetti opposti sulla domanda di mo-
 120 CAPITOLO 5

Gli ettetti di
FIG. 5 .4.
un -tinto del red-
d re 'ul-:à :-zo di inte-

Un aumento del red-

dito provoca . a parità
di tasso di interesse,
un aumento della do-
nmanda di nnoneta .
Data l'offerta di mo-
neta. questo provoca
un aumento del tasso
di interesse di equili-
brio .

M!P

Mancia Creale), M;P

neta - l'aumento di reddito che induce gli individui a detenere più moneta e
l'aumento del tasso di interesse che li induce a detenere meno moneta - si com-
pensano esattamente . A quel punto, la domanda di moneta è uguale all'offerta (li
moneta iniziale e i mercati finanziari sono di nuovo in equilibrio .

92

1„
M/P i'

(a) Moneta (reale i . AL ''P (b) Reddito, Y

i'K; . 5 . 5 . Lzì ccri~: :vi~~nci1, 11 :i

Lequi ibrio dei mercati finanziari richiede che il tasso di interesse sia una funzione crescente del livello di reddito . La
curva LAI è positivamente inclinata .
 IL NIODELLO JS-LM 12 1

Usando la figura 5 .4, possiamo trovare il valore del tasso di interesse associa-
to ad ogni valore del reddito, data l'offerta di moneta . La relazione è derivata
nella figura 5 .5 . La figura 5.5(a) riproduce la figura 5 .4 . Quando il reddito è
uguale a Y, la domanda di moneta è data da Ml e il tasso di interesse di equili-
brio è uguale a i. Quando il reddito è uguale a un valore superiore Y', la doman-
da di moneta è data da M` e il tasso di interesse di equilibrio è uguale a i' . La
figura 5 .5(b) mostra il tasso di interesse di equilibrio sull'asse verticale e il reddi-
to sull'asse orizzontale . Il punto A nella figura 5 .5ib) corrisponde al punto A nel-
la figura 5.5(a) e il punto A' nella figura 55(bi corrisponde al punto A' nella fi-
gura 5 .5(a). Più in generale, l'equilibrio nei mercati finanziari comporta che
quanto maggiore è il livello della produzione, tanto maggiore sarà la domanda di
moneta, e quindi tanto più alto sarà il tasso di interesse . Questa relazione tra
produzione e tasso di interesse è rappresentata dalla curva positivamente inclina-
ta nella figura 55(b) . Questa curva è chiamata curva LM .

2 .3 . Spostamenti della curva LM

Nella figura 5 .5 abbiamo derivato la curva LM considerando dati sia lo stock
nominale di moneta, AI. sia il livello dei prezzi, P - e quindi anche lo stock reale
di moneta, .V/P. Variazioni di AI/P, provengano esse da variazioni dello stock no-
minale di moneta, M, o da variazioni del livello dei prezzi, P . sposteranno la cur-
va LM .
Per vedere come, consideriamo la figura 5 .6 . La curva LA1 dà il tasso di inte-
resse in funzione del livello del reddito . Essa è disegnata per un dato valore di
M/P . Consideriamo ora un aumento dell'offerta nominale di moneta, da M a A9',
per cui, allo stesso livello dei prezzi, l'offerta reale di moneta aumenta da M/P a
M'/P. Dato il livello del reddito Y, questo incremento della quantità di moneta fa
diminuire il tasso di interesse di equilibrio da i a i' . In altre parole, la curva LAI
si sposta verso il basso : per ogni livello del reddito, un incremento della quantità
di moneta provoca una riduzione del tasso eli interesse . Analogamente, per ogni

FIC.. 5 .6 . Spostamenti
della curva L .V .
Un aumento della
moneta fa spostare la
curva DI verso il
basso .

r
.111
/
.01

Reddito . Y
 122 CAPITOLO 5

livello del reddito, una riduzione della quantità di moneta provoca un aumento
del tasso di interesse . Quindi, una riduzione della quantità di moneta sposta la
LM verso l'alto .
Riassumiamo ora quanto abbiamo imparato in questo paragrafo . L'equilibrio
nei mercati finanziari fa sì che il tasso di interesse sia una funzione crescente del
livello di reddito: questa relazione è rappresentata dalla curva LAI . In secondo
luogo, aumenti dello stock di moneta spostano la LM verso il basso ; viceversa, ri-
duzioni dello stock di moneta spostano la LLI verso L'alto .

® Il modello IS-LM : equilibrio

Possiamo ora mettere insieme le curve IS e LM . In ogni momento, la doman-
da e l'offerta di beni devono essere uguali . E lo stesso deve valere per la doman-
da e l'offerta di moneta . Quindi, sia la IS che la LV1 devono essere soddisfatte :

curva IS : Y = C(Y - T) + AY, i) + G

curva LA P = YL(i)
La figura 5 .7 mostra la curva IS e la curva LM sullo stesso grafico . La produzione
- o, equivalentemente il reddito - è misurata sull'asse orizzontale . Il tasso di inte-
resse è misurato sull'asse verticale .
Ogni punto della curva IS (che è inclinata negativamente) corrisponde al-
l'equilibrio sul mercato dei beni . Ogni punto della curva LM (inclinata positiva-
mente) corrisponde all'equilibrio sui mercati finanziari . Solo nel punto A le due

Tu; . ) .i . II .nnde_In

L'equilibrio nel mer- LAI

cato dei beni richiede
che la produzione sia
una funzione decre-
scente del tasso di in-
teresse . L'equilibrio
sui mercati finanziari
richiede che il tasso
di interesse sia una
funzione crescente
della produzione .
Solo nel punto A sia i
mercati reali sia i
mercati finanziari
sono in equilibrio .

Produzione iredditol, Y


IL MODELLO 1S-L .M 123

condizioni di equilibrio sono entrambe soddisfatte . Il punto A - con i corrispon-

denti livelli della produzione, Y, e del tasso di interesse, i - è quindi l'equilibrio
generale, il punto in cui si ha equilibrio sia nel mercato dei beni sia nei mercati
finanziari .
Le curve IS e LA1'I contengono molte-informazioni circa il consumo, l'investi-
mento, la domanda di moneta e le condizioni di equilibrio . Ma a questo punto
potreste chiedervi : che cosa significa che l'equilibrio è nel punto A? Come possia-
mo tradurre questo risultato in qualcosa di utile per capire il mondo? Non dispe-
rate : la figura 5 .7 spiega in effetti molte questioni centrali della macroeconomia .
Se usata adeguatamente, ci permette di studiare quanto accade alla produzione e
al tasso di interesse quando la banca centrale decide di aumentare lo stock di mo-
neta . quando il governo decide di aumentare le imposte, o quando i consumatori
diventano più pessimisti circa il futuro, e così via .

Il modello IS-LM in formule Per l'investimento possiamo utilizzare una

In questo quadro sviluppiamo una tratta-
zione formale del modello TS-LM . Ricaveremo
in modo esplicito le equazioni delle curve IS e
LAI, in modo da utilizzarle per derivare e di-
scutere l'equilibrio nel mercato dei beni e nel
mercato finanziario, nonché i moltiplicatori
della politica monetaria e fiscale .
La curva IS
La curva E rappresenta graficamente l'in-
sieme delle combinazioni di produzione e tas-
so di interesse per le quali il mercato dei beni
è in equilibrio, cioè la domanda aggregata
eguaglia la produzione aggregata . Per derivare
esplicitamente la curva IS, dobbiamo scegliere
una forma funzionale per la relazione [5 .2],
che riscriviamo per chiarezza :
[1] Y = C(Y- T) + I(Y, i) + G
Più precisamente, dobbiamo scegliere una for-
ma funzionale per il consumo C(Y- T) e per
la domanda d'investimento 1(Y, i) . Per il con-
sumo utilizziamo la funzione lineare usata nel
capitolo 3 :
[2] C=c„ +c,(Y-T) c0 >0,0<c l <1
funzione lineare del tipo :
[3] I = I + d,Y - d2ì di , dz > 0
dove 7 è la componente autonoma (o esoge-
na) della spesa per investimenti, mentre d, e
d2 misurano, rispettivamente, la sensibilità del-
l'investimento al reddito e al tasso di interesse .
In base all'equazione [3], l'investimento di-
pende positivamente dal livello della produ-
zione e negativamente dal tasso di interesse .
La relazione positiva tra investimento e reddi-
to è dovuta al fatto che, a fronte di un aumen-
to delle vendite, le imprese aumentano la pro-
duzione e quindi acquistano nuovi macchinari
• impianti incrementando l'investimento . La
relazione negativa tra investimento e tasso di
interesse è invece determinata dal fatto che
quanto maggiore è il tasso di interesse, tanto
minore sarà l'incentivo di un'impresa a indebi-
tarsi per fare nuovi investimenti .
Per ricavare la curva IS, basta sostituire
nell'equazione [1] la funzione di consumo [2]
• la funzione di investimento [3] :
[4] Y=[c,0+cr(Y-T)]+[T+d,Y-d,i]+G
• risolvere questa equazione per Y, in modo
da ricavare il livello di equilibrio della produ-
riotne come funzione del tasso di interesse :


APITOLO 5

i d,
i51 i
1= 1-c, -d, A_ l-c, -d,

dove A = [c t, + 1 + G - c_7'] è la spesa autono-

ma e c, + d, < 1 è la propensione marginale
alla spesa (consumi più investimenti) . Per rap- 11
presentare la curva IS nel piano (Y, i), convie-
ne riscrivere la [51 come :

[6] t = 1 A - 1-c, -d i y
d, d,

L'equazione [61 è una retta con intercet-

ta (1/d-,.)A e inclinazione -(1 -c, - d,)/d, .
Produzione, Y

La posizione della curva IS 1 u, . I . S u> : : men i della curva L\ .

La posizione della curva IS è determinata
dall'intercetta (1/d2 )A, ovvero dal livello della
componente autonoma della domanda aggre-
gata . Questo significa che le variazioni nella
spesa autonoma determinano gli spostamenti
della curva IS. In altri termini, la IS si sposta
quando varia : 1) la componente esogena della
domanda di consumo, oca; 2) la spesa autono-
ma per investimento, AI ; 3) la spesa pubbli-
ca, AG ; o 4) le imposte che, modificando il
reddito disponibile, fanno variare la domanda
aggregata di - n .5 T.
Algebricamente, data l'equazione [5], e
per un dato tasso di interesse i, una variazione
di .A nella spesa autonoma fa crescere la
produzione di :
Un aumento della spesa autonoma di À sposta la curva
1S orizzontalmente verso destra di 1/(1 - c, - a', l fil .
l sposta la curva IS orizzontalmente verso
destra, e la misura dello spostamento è data
da 1 /(1 - c, - d,)AA . Viceversa, una riduzione
della sposa autonoma di ~5A sposta la curva IS
orizzontalmente verso sinistra . E importante
sottolineare che a seguito di una variazione
della domanda autonoma si ha solo uno spo-
stamento della curva IS e non un movimento
lungo la curva stessa . Inoltre, poiché variazio-
ni della spesa autonoma non cambiano l'incli-
nazione della IS, lo spostamento di quest'ulti-
ma avviene parallelamente a se stessa .

i L'inclinazione della curva IS

[7] AY = AA
1- -d,
Nell'equazione [7], i1 termine 1/(1 - c, - d,) è
il moltiplicatore della domanda aggregata nel
caso in cui anche l'investimento, e non solo il
.
consumo, dipende dal reddito'
Dal punto di vista grafico, come mostra la
figura 1, un aumento della spesa autonoma di
All'inizio di questo capitolo abbiamo visto
che la curva IS è inclinata negativamente poi-
ché un più alto livello del tasso di interesse ri-
duce l'investimento, quindi la domanda aggre-
gata e di conseguenza il livello di equilibrio
della produzione. Ma cosa determina l'inclina-
zione della curva IS',

Assumiamo, come el testo, che quando la produzione aumenta gli incrementi del consumo e dell'inve-
stimento non eccedono l'aumento iniziale della produzione - te, + d,) < i - per cui il moltiplicatore è maggio-
re di 1 .

IS
Produzione. Y
FtG . 2 . iblovimmenti lungo la curva I,S .
La curva LS è poco inclinata se, a seguito di una piccola
variazione del tasso di interesse, la produzione deve va-
riare di molto per riportare in equilibrio il mercato dei
beni, cioè se d, / (1 - c, - d r ) è elevato .
Intuitivamente, l'inclinazione della curva
dipende dalla misura in cui la produzione di
equilibrio varia al variare del tasso di interes-
se . Se, a seguito di una piccola variazione del
tasso (li interesse, la produzione deve variare
di molto per riportare in equilibrio il mercato
dei beni, la curva LS sarà poco inclinata. Que-
sto risultato è illustrato nella figura 2 .
Per rispondere in modo più rigoroso alla
domanda che ci siamo posti, possiamo utiliz-
zare l'equazione [7] . A parità di A, una varia-
zione del tasso di interesse di Ai, fa variare il
reddito di :
d,
[8] .SY = - Ai
1-c,-d1
Quanto più grande è d, - la sensibilità della
domanda di investimento al tasso di interesse
- tanto maggiore è A Y. Graficamente, se d, è
elevato e il moltiplicatore è grande, la curva IS
sarà piatta, e maggiore sarà la risposta della
produzione alle variazioni del tasso di interes-
se . Viceversa, se d, è piccolo ed il moltiplicato-
re è basso la IS sarà più inclinata .
Allo stesso modo, la variazione di Y è
grande se c, e dl hanno un valore elevato, ossia
il moltiplicatore 1/(1 - c, - d,) è alto .
Dal punto di vista economico, quanto
IL MODELLO IS-LM 125
maggiore è la sensibilità dell'investimento al
tasso di interesse - d, è alto - tanto più gran-
de sarà l'effetto diretto del tasso di interesse
sulla domanda aggregata . Questo effetto diret-
to è poi amplificato attraverso il moltiplicato-
re . L'effetto totale di una variazione del tasso
-li interesse sulla produzione dipende dunque
dalla sensibilità dell'investimento al tasso di
interesse e dal moltiplicatore della domanda
aggregata .
La curva LAI
La curva LVI rappresenta graficamente
l'insieme delle combinazioni di produzione e
tasso di interesse per le quali il mercato mone-
tario è in equilibrio, cioè la domanda di mone-
ta eguaglia l'offerta di moneta (o la domanda
di titoli eguaglia l'offerta di titoli) . Per svilup-
pare analiticamente la relazione LAI dobbiamo
scegliere una forma funzionale per l'equazione
[5 .3] che riportiamo per comodità :
1l
[9] = L(Y, i)
Seguendo il procedimento utilizzato per rica-
vare la curva IS, consideriamo la seguente re-
lazione lineare tra moneta, produzione e tasso
di interesse:
[10] ` = f Y - fl" f, f2 > 0
Nell'equazione [10], i parametri f, e f, misu-
rano, rispettivamente, la risposta della doman-
da di saldi monetari reali a variazioni nel red-
dito e nel tasso di interesse . Un aumento del
reddito fa crescere la domanda di moneta ; un
aumento del tasso di interesse la riduce . Risol-
vendo per Y, ricaviamo il livello di equilibrio
di Y in funzione di i:
1, - 1 M +f2I i
.f, P
Questa equazione, che ha come intercetta
(1/f,)(A-I/P) e inclinazione f2/f, rappresenta la
curva LAI nel piano (Y, i) .

126 CAPitOLO 5
La posizione della curva LAI
La posizione della curva LM dipende dal-
l'intercetta (1/f) (M/1'), ossia dall'offerta reale
di moneta . Cosa succede se la banca centrale
varia l'offerta nominale di moneta di AA1?
Data l'ipotesi di prezzi costanti, varierà anche
l'offerta reale di ;XM/P Per citi, in base alla
[11], e per un dato lasso di interesse i, la va-
riazione di a1/P farà variare la produzione di :
[12] _s1' -
i P1
LAI
Produzione, Y
Fu : . 3 . tii' s :amenti della curi a - . - .
Un aumento dell'offerta nominale di moneta di .:1I spo-
sta la cuna LAI orizzontalmente verso destra di
(1/ft )AA1/P.
In altre parole, se aumenta l'offerta nominale
di moneta di AM, la curva LAI si sposta ort:-
zontalmente verso destra di (1/f )2LY1/P (vedi
figura 3) . Infatti, per un dato tasso di interes-
se, il livello del reddito deve aumentare, in
modo da far crescere la domanda di moneta
in misura sufficiente ad assorbire l'eccesso di
offerta di moneta . Viceversa, se si riduce l'of-
ferta nominale di moneta di SAI, la curva LAI
si sposta orizzontalmente verso sinistra . Notia-
mo che quanto più bassa è la sensibilità della
domanda di moneta al reddito -f, è piccolo -
tanto più ampia deve essere la variazione del
reddito per ogni data variazione di M . Il moti-
vo è semplice . Se f, è piccolo, la risposta della
domanda di moneta ad una variazione del
reddito è contenuta . Il reddito deve allora cre-
scere tanto per far aumentare la domanda di
moneta e riequilibrare il mercato monetario .
L'inclinazione della curva LAI
Consideriamo adesso l'inclinazione della
curva LAI . La figura 4 mostra che la curva
LAI è tanto più piatta quando, a seguito di
una piccola variazione del tasso di interesse,
la produzione deve crescere tanto per riporta-
re in equilibrio il mercato monetario . In base
alla [11], la relazione tra la variazione della
produzione e del tasso d'interesse è data da :
[13] Ay =f8i
LAI
Produzione, Y
Fu ; . 4 . Movm ,:i1 ;i un;i o la curva l .\1
La curva LAI è poco inclinata se, a seguito di una picco-
la variazione del tasso di interesse, la produzione deve
crescere molto per riportare in equilibrio il mercato mo-
netario, cioè se f2/f, è elevato .
da cui risulta clic l'effetto totale di una varia-
zione del tasso d'interesse sulla produzione
dipende dal rapporto fif . Sc questo rapporto
è alto, la curva si appiattisce .

Ad esempio, se la domanda di moneta è
molto sensibile al tasso di interesse -f2 è ele-
vato - un piccolo aumento del tasso di inte-
resse è sufficiente a provocare una forte ridu-
zione della domanda di moneta . A sua volta,
se la domanda di moneta è poco sensibile a
variazioni del reddito -f,
è piccolo - la pro-
duzione deve aumentare tanto per garantire
una crescita sufficiente della domanda di mo-
neta necessaria a riequilibrare il mercato mo-
netario .
L'equilibrio IS-LM
Nel paragrafo 3 di questo capitolo abbia-
mo detto che l'equilibrio simultaneo nel mer-
cato dei beni e della moneta si ottiene grafica-
mente dall'intersezione delle curve IS e LM
(vedi figura 5 .7) . Nel punto di intersezione si
individua una sola combinazione tra produ-
zione e tasso di interesse per cui entrambi i
mercati sono in equilibrio .
Per calcolare algebricamente i valori di i
e di i dobbiamo risolvere congiuntamente le
equazioni IS e LM, che riscriviamo per como-
dità :
[4] Curva IS Y = [co +c,(Y -T)]+
+[1 +d,Y-d,i]+C
[10] Curva LM `p = f,Y- f2i
In pratica, dobbiamo esplicitare il tasso di in-
teresse dall'equazione [10] e sostituirlo nel-
l'equazione [41 in modo da ricavare il valore
di equilibrio della produzione :
1 M
Y=
P +
i
A i
+
(1-e, -d,)+d2
2
Successivamente, per calcolare il valore di
equilibrio del tasso di interesse bisogna sosti-
tuire il valore di equilibrio di Y nell'equazio-
ne [10] della curva LM :
IL MODELLO IS-L\1 127
i m
1 = -
d7f P
L2 + 1-c,-d,
1 A
(1-c, -d,) f +
i d2
Entrambe le equazioni mostrano che :
• sia Y che i sono funzioni delle variabili
esogene : l'offerta reale di moneta M/P e la
spesa autonoma A . Un aumento della spesa
autonoma fa aumentare sia la produzione che
il tasso di interesse . Invece, un aumento del-
l'offerta reale di moneta fa aumentare la pro-
duzione, nia fa diminuire il tasso di interesse ;
• sia Y che i sono funzioni lineari delle
variabili esogene . Questo risultato deriva dal-
l'ipotesi di linearità delle funzioni IS e LM;
• i coefficienti dell'offerta di moneta e
della spesa autonoma sono funzioni complica-
te di tutti i parametri che compaiono nelle
equazioni IS e LM . Queste espressioni, così
articolate, sono il risultato dell'interazione tra
il mercato dei beni e il mercato monetario e
ci consentono di ricavare i cosiddetti moltipli-
catori della politica fiscale e della politica mo-
netaria .
Il moltiplicatore della politica fiscale
Per mezzo delle equazioni [14] e [15]
possiamo calcolare l'effetto sul reddito e sul
tasso di interesse di equilibrio di una variazio-
ne della spesa autonoma, quando l'offerta rea-
le di moneta è data.
[16] A Y = 1 A,'1
(1-c, -d,)+a
f,
117] Ai = AA
(1-c,-d,) f +d2 f
t
Poiché abbiamo assunto che c, + d, < 1, gli ef-
fetti sulla produzione e sul tasso di interesse
di un aumento della spesa autonoma sono
inequivocabilmente positivi . Un aumento del-
 CAPITOLO 5
128
la spesa autonoma sposta infatti la curva 1S in
alto e verso destra, lungo la curva L :il, provo-
cando un aumento sia del tasso di interesse
che della produzione .
Se usiamo l'equazione [16] e dividiamo
AY per -5:1, otteniamo il moltiplicatore della
politica fiscale :
Y 1
(l -c1 -d,)+d, f
z
che misura di quanto una variazione della
spesa autonoma fa variare la produzione di
equilibrio . Bisogna notare che il moltiplicato-
re di politica fiscale non ha nulla in comune
con il moltiplicatore della domanda aggregata
1/(1 - c, - d,) . Quest'ultimo è stato ricavato
guardando solo al mercato dei beni, mentre il
moltiplicatore di politica fiscale è stato otte-
nuto tenendo conto delle interazioni tra il
mercato dei beni ed il mercato delle moneta .
L'analisi del moltiplicatore di politica fi-
scale ci permette di fare le seguenti osserva-
zioni :
• Quanto più è elevato il valore del molti-
plicatore della domanda aggregata, cioè quan-
to più piccolo è (1 - c, - d1), tanto più grande
è -SI', dati gli altri parametri . Un valore eleva-
to di 1 /(1 -ci - d,) ha un effetto moltiplicativo
più forte sulla domanda aggregata e quindi su
~Y . A sua volta, quanto più forte è la risposta
della produzione a un aumento della spesa au-
tonoma, tanto maggiore è l'effetto del red-
dito sulla domanda di moneta e tanto maggio-
re dovrà essere l'incremento del tasso d'inte-
resse per riportare in equilibrio il mercato del-
la moneta (si veda l'equazione [19]) .
• La risposta di Y ad /l è forte se d, e f,
sono piccoli e fz è grande . Infatti, se la sensibi-
lità della domanda d'investimento al tasso
d'interesse è relativamente bassa - «') è piccolo
- l'effetto negativo di un più alto tasso di inte-
resse sulla domanda d'investimento è limitato .
L quindi minore l'effetto di spiazzamento del
tasso di interesse che compensa, anche se solo
in parte, l'effetto positivo di un aumento di 11
su Y. Inoltre, se la sensibilità della domanda di
moneta al reddito è bassa -f, è piccolo - la
domanda di moneta cresce in misura limitata
all'aumentare della produzione . Di conseguen-
za, l'aumento del tasso di interesse, necessario
a ridurre la domanda di moneta, è piccolo e
altrettanto piccolo è l'effetto di spiazzamento
sull'investimento . Infine, se la domanda di
moneta è molto sensibile al tasso d'interesse -
f è elevato - è sufficiente un piccolo aggiusta-
mento del tasso d'interesse per riportare in
equilibrio il mercato monetario .
Si noti, a conferma di quanto abbiamo
detto, che calcolando .. i/AA :
(1-c, -d,) f +d.
il tasso d'interesse varia poco se f è grande
c/o f, è piccolo . Inoltre, se dz è elevato, la va-
riazione del tasso di interesse per ogni data
variazione di A1 sarà minore .
Il moltiplicatore della politica monetaria
Consideriamo adesso cosa accade ad Y e i
quando varia l'offerta reale di moneta . Osser-
vando l'equazione [15], possiamo calcolare
come varia Ai a seguito di una variazione
AM/P per un dato livello di A :
Ai i
[20]
d, f_
f,+i - c, - d]
Inoltre, dall'equazione [14], possiamo calcola-
re il moltiplicatore della politica monetaria,
cioè la risposta della produzione a una vari a-
zione dell'offerta di moneta :
.S Y 1
[211
A li/P
1-c1-d,)d' +fi
z
Notiamo che in entrambi i casi le variazioni
di i e Y dipendono da (1 -c, -d1), f;, f e d, .
L'interpretazione delle equazioni [20] e [21]
al variare di questi parametri è lasciata per
esercizio agli studenti .


IL MODELLO IS-LM 129

3 .1 . Politica fiscale, produzione e tasso di interesse

Supponiamo che il governo pensi che il disavanzo di bilancio è troppo gran-

de e decida di aumentare le imposte mantenendo invariata la spesa pubblica .
Una politica di questo tipo, con l'obiettivo di ridurre il disavanzo di bilancio, è
spesso chiamata stretta o contrazione fiscale (al contrario, una crescita del disa-
vanzo, dovuta a un incremento della spesa o a una riduzione delle imposte, è
chiamata espansione fiscale) . Quali sono gli effetti di una politica di questo tipo
sulla produzione e sul tasso di interesse?
Per rispondere a questa e ad altre domande sugli effetti delle misure di politi-
ca economica è sempre opportuno fare i seguenti passi .
• Passo 1 : chiedetevi come la variazione della politica economica influenza le
relazioni di equilibrio sul mercato dei beni e sul mercato finanziario, cioè come
muove la curva ZS e/o la curva LM.
• Passo 2 : specificate gli effetti di questi spostamenti sull'equilibrio .
• Passo 3 : descrivete questi effetti a parole .
Con il tempo e l'esperienza riuscirete a saltare direttamente al passo 3 . Allora
sarete in grado di commentare con facilità i fatti economici del giorno . Ma fino a
che non raggiungerete quel livello, percorrete meticolosamente tutti i passi .
Nell'affrontare il passo 1, il primo problema da considerare è come l'incre-
mento delle imposte influenza l'equilibrio sul mercato dei beni, cioè come muove
la curva IS . Nella figura 5 .8(a) disegniamo la curva IS corrispondente all'equili-
brio sul mercato dei beni prima dell'incremento delle imposte . Prendiamo un
punto arbitrario, 13, su questa IS . Per come è costruita la curva IS, la produzione,
YB , e il corrispondente tasso di interesse, í~, sono tali da eguagliare la domanda e
l'offerta di beni .
Chiediamoci ora cosa succede alla produzione se le imposte aumentano da T
a T', per dato tasso di interesse, 1B . Abbiamo già visto la risposta nel paragrafo
1 : dato che gli individui hanno meno reddito disponibile, l'aumento delle impo-
ste fa diminuire il consumo e, attraverso il moltiplicatore, fa diminuire anche la
produzione . Quindi, al tasso di interesse i;,, la produzione diminuisce da Y B a
Yc . Píì.t in generale, per ogni livello del tasso di interesse, imposte più elevate
provocano una riduzione della produzione : la curva IS si sposta verso sinistra, da
IS a IS' .
Vediamo ora se anche la LM si muove . La figura 5 .8(b) mostra la curva LAI
corrispondente all'equilibrio sul mercato finanziario prima dell'aumento delle im-
poste . Prendiamo un punto arbitrario, D, sulla curva Libi. Per come è costruita la
LAI, il tasso di interesse, i l) , e il reddito, Yr,, sono tali da uguagliare la domanda e
l'offerta di moneta .
Cosa succede alla Liti quando aumentano le imposte? La risposta è semplice :
niente . Dato il livello di reddito, 10, il tasso di interesse che eguaglia domanda e
offerta di moneta è lo stesso di prima, cioè ir,. In altre parole, poiché le imposte
non compaiono nella equazione della L11, esse non influenzano la condizione di
equilibrio .
Il principio generale che applichiamo qui è il seguente : una curv a si snost-a in
seguito alla variazione Cli una variabile eso~ana, soltanto se questa variabile appa-
re direttamente ne11'equazione rappresentata dalla curva stessa . Poiché le imposte
entrano nell'equazione [5 .2], la curva IS si sposta . Le imposte non entrano invece
nell'equazione [5 .3], per cui la LM non si sposta .
Facciamo ora il secondo passo : esaminiamo gli effetti di questi spostamenti
sull'equilibrio . Supponiamo che l'equilibrio iniziale nella figura 5.8(c) sia nel pun-
to A, all'intersezione tra la curva IS iniziale e la LM. Dopo l'incremento delle im-


1 30 CAPITOLO 5

LAI

C \ B

I `~ IS
I \

I i LS'(per T' > T)

) 1c y13 )'o
Produzione . Y (h) Produzione, Y

Y' Y
(e) Produzione, Y

FI(', 5 .s . ( : :nm :ii-O nnpo,te

k!i

Un aumento delle imposte sposta la curva H verso sinistra, riducendo in tal modo i livelli di equilibrio della produ-
zione e dcl tasso di interesse .

poste . l a IS si sposta verso sinistra e il nuovo equilibrio si trova in corrispondenza

dell'intersezione della nuova IS con la LAI invariata, nel punto A' . La produzione
diminuisce da Y a i'. Il tasso di interesse scende da i a i' . Di conseguenza, quan-
do la IS si sposta, l'economia si muove lungo la LAI, da A ad A' . Abbiamo scritto
queste parole in corsivo per sottolineare la differenza tra spostamenti delle curve
(in questo caso della IS) e movimenti lungo le curve (m questo caso lungo la LJ .1) .
Molti errori derivano proprio dalla confusione di questi due concetti .
Il terzo e ultimo passo è raccontare tutta ]a storia a parole . La storia suona più
o meno così : l'incremento delle imposte provoca ima riduzione del reddito dispo-
nibile, che a sua volta induce gli individui a consumare di meno . Il risultato, attra-
verso l'effetto del moltiplicatore, è una diminuzione della produzione e del reddi-
to . La diminuzione dei reddito riduce la domanda di moneta, causando una ridu-
zione del tasso di interesse. La diminuzione del tasso di interesse mitiga, ma non
compensa del tutto l'effetto delle maggiori imposte sulla domanda di beni (se il
 IL MODELLO IS-LM 131

tasso di interesse non diminuisse, l'economia si sposterebbe dal punto A al punto

F nella figura 5 .8(c) ; come conseguenza della riduzione del tasso di interesse - che
stimola gli investimenti - l'attività economica diminuisce solo fino ad A') .
Cosa succede alle componenti della domanda? Per ipotesi, la spesa pubblica
non cambia : abbiamo infatti assunto che la stretta fiscale avvenga attraverso un au-
mento delle imposte . Sicuramente il consunto diminuisce, sia perché le imposte
sono maggiori, sia perché il reddito si riduce . Ma cosa ne è dell'investimento? Da
un lato, una produzione inferiore significa meno vendite e investimenti più bassi .
Dall'altro, un tasso di interesse inferiore induce investimenti maggiori . Senza sape-
re di più circa la forma esatta dell'equazione degli investimenti, la [5 .1], non pos-
siamo dire quale effetto domini . Se l'investimento dipende soltanto dal tasso di in-
teresse, allora esso aumenta . Se invece l'investimento dipende esclusivamente
dalle vendite, allora esso diminuisce . In generale, l'effetto è ambiguo . Contraria-
mente a quanto si sente spesso dire dai politici, una riduzione del disavanzo di bi-
lancio non conduce necessariamente a un aumento degli investimenti (il quadro
Ridurre il disavanzo : un bene o un male per gli investimenti? approfondisce questo
tema) . Nei prossimi capitoli, torneremo spesso alla relazione tra politica fiscale e
investimenti e specificheremo questa prima risposta in vari modi . Rimarrà comun-
que valido il risultato secondo il quale a Ji >>inuzion dei li : . n r, c H-
~lur metnti, almeno nel breve periodo .

FOCUS

Ridurre il disavanzo : un bene L'investimento deve essere uguale al ri-

o un male per gli investimenti?
Avrete sicuramente già sentito il seguente
ragionamento : Al risparmio privato è desti-
nato a finanziare il disavanzo di bilancio op-
pure gli investimenti . Non bisogna quindi es-
sere dei geni per concludere che la riduzione
del disavanzo di bilancio permette di liberare
parte del risparmio, e aumenta gli investi-
menti».
Questo ragionamento è piuttosto semplice
e pare pure convincente . Ma come lo conci-
liamo con quanto visto nel testo, e cioè che la
riduzione del disavanzo può ridurre invece
che aumentare gli investimenti?
Dal capitolo 3 ricordiamo che possiamo
pensare all'equilibrio sul mercato dei beni
come alla condizione :
I=S-(G-T)
Investimento = Risparmio privato - Disavan-
zo di bilancio .
sparmio totale - cioè al risparmio privato
meno il disavanzo di bilancio (che equivale a
un risparmio negativo da parte del governo) .
E quindi sempre vero che, a parità di rispar-
1711o privato, se il governo riduce il suo disa-
vanzo - aumentando le imposte o riducendo
la spesa pubblica - gli investimenti devono
necessariamente aumentare .
Il punto cruciale di questa argomentazio-
ne è «a parità di risparmio privato» . Una
stretta fiscale, infatti, influenza anche il rispar-
mio privato, in quanto riduce la produzione,
il reddito, e quindi anche il consumo . Dal
momento che il consumo diminuisce meno
che proporzionalmente rispetto al reddito,
una stretta fiscale riduce anche il risparmio
privato . E nulla vieta che diminuisca più della
riduzione del disavanzo di bilancio, provocan-
do in tal modo una riduzione e non un au-
mento dell'investimento . In sintesi, una stretta
fiscale potrebbe ridurre l'investimento . Guar-
dando al caso opposto, un'espansione fiscale
- cioè una riduzione delle imposte o un au-
mento della spesa pubblica - potrebbe au-
mentare l'investimento .


132 CAPITOLO i

3 .2 . Politica monetaria, produzione e tasso di interesse

Un aumento dell'offerta di moneta è chiamato espansione monetaria . Una di-
minuzione dell'offerta di moneta è chiamata stretta o contrazione monetaria .
Prendiamo il caso di un'espansione monetaria . Supponiamo che la banca cen-
trale aumenti lo stock nominale di moneta, M, attraverso un'operazione di merca-
to aperto . Avendo ipotizzato un livello dei prezzi costante, l'aumento dello stock
nominale di moneta provoca un incremento dello stesso ammontare (in percen-
tuale) nella quantità reale di moneta, rM/P. Indichiamo la quantità reale di moneta
iniziale con l1/P e quella dopo l'operazione di mercato aperto con M'/P, e analiz-
ziamo gli effetti dell'aumento dell'otlerta di moneta sulla produzione e sul tasso
di interesse .
Il primo passo consiste ancora nel vedere se e come si spostano la IS e la LM .
Vediamo prima la curva IS . L'offerta di moneta non influenza direttamente né la
domanda né l'offerta di beni . In altre parole, M non appare nell'equazione della
IS . Una variazione di M non fa spostare la IS .
Al contrario, poiché la moneta entra nell'equazione della LM, quando varia
l'offerta di moneta la Lvi si sposta, Come abbiamo visto nel paragrafo 2, un au-
mento della quantità di moneta sposta la LM verso il basso : per un dato livello di
reddito, un incremento dell'offerta di moneta fa scendere il tasso di interesse .
In conclusione, un'espansione monetaria sposta la LA4 verso il basso e non
influenza la IS . Conseguentemente, nella figura 5 .9, l'equilibrio si sposta dal pun-
to A al punto A' . La produzione aumenta da Y a Y' e il tasso di interesse dimi-
nuisce da i a i' . Per dirlo a parole, l'aumento dell'offerta di moneta genera un
tasso di interesse inferiore . A sua volta, un tasso di interesse inferiore stimola gli
investimenti e, attraverso il moltiplicatore, fa aumentare la domanda e la produ-
zione .
Nel caso di un'espansione monetaria, diversamente della stretta fiscale che

FIG . 5 .9. Gli effetti di

un'espansione more 1_ f

tarla .
Un'espansione mone-
taria provoca un au-
mento della produzio-
ne e ur .a rì1 -, -ice
LA f'
del tass A1 _il
y

A'/ [per (M'/P)>( :b1/P)]

i'

/ 1
I / I
I / I
I/ I
/1 I Is
.10 / I
. I
.01 I I
Y Y,

Produzione . Y
 IL MODELLO IS-LM 133

abbiamo analizzato in precedenza, possiamo dire esattamente cosa succede alle

varie componenti della domanda . Con un reddito più alto e imposte invariate, il
consumo aumenta . Con vendite maggiori e un tasso di interesse più basso, l'inve-
stimento aumenta sicuramente . Un'espansione monetaria, quindi, stimola gli inve-
stimenti più di un'espansione fiscale .

3 .3 . Un mix di politica economica

Finora abbiamo analizzato la politica fiscale e la politica monetaria separata-

mente, per mostrarne il funzionamento . In pratica, esse sono spesso usate insie-
me . La combinazione di politiche monetaria e fiscale prende il nome di mix di
politica economica .
Talvolta la politica monetaria e la politica fiscale sono usate per raggiungere
un obiettivo comune . Ad esempio, nel 1993 il Presidente Clinton inviò al Con-
gresso un piano di riduzione del disavanzo . A quel tempo, la Fed era a favore di
una riduzione del disavanzo e affermò che, se il piano fosse stato approvato, essa
avrebbe parzialmente compensato gli effetti negativi di una contrazione fiscale
sull'attività economica con una politica monetaria più espansiva . In termini del
diagramma 1S-LAI della figura 5 .10, la Fed concordava implicitamente che se il

Fx; . 5 .10 . Contrazio-

tic fiscale ed espan io-
LAI nenì ont'Iaria .
Combinare un'espan-
sione monetaria con
una stretta fiscale
consente di ridurre il
tasso di interesse sen-
za ridurre (o riducen-
do di poco) la produ-
zione .

Y, 5-

produzione, Y

piano avesse ricevuto l'approvazione del Congresso (provocando uno spostamen-

to della IS verso sinistra in IS'), essa avrebbe spostato la LM verso il basso da LM
a LM' . Si impegnava quindi a ridurre gli effetti recessivi della politica fiscale, spo-
stando l'economia dal punto A al punto A', invece che dal punto A al punto B 4 .

a Una descrizione dettagliata di questo episodio è contenuta nel capitolo 9 .

 134 CAPITOLO 5

TAB . 5 .1 . Gli effetti della politica fiscale e monetaria

Spostamento spostamento Variazione della Variazione del
della t,S della LAd produzione tasso di interesse

Aumento delle imposte sinistra nessuno riduzione riduzione

Riduzione delle imposte destra nessuno aumento aumento
Aumento della spesa pubblica destra nessuno aumento aumento
Riduzione della spesa pubblica sinistra nessuno riduzione riduzione
Aumento della moneta nessuno in basso aumento riduzione
Riduzione della moneta nessuno in alto riduzione aumento

A volte il mi-, di politica economica emerge da tensioni o disaccordi tra il go-

verno (che è incaricato della politica fiscale) e la banca centrale (che si occupa
della politica monetaria) . Una situazione tipica e quella in cui la banca centrale,
per contrastare un'espansione fiscale che ritiene inmprudente, produce una contra-
zione monetaria e compensa gli effetti dell'espansione fiscale sull'attività econo-
mica . Un esempio recente di un simile braccio di ferro è accaduto in Germania
dopo l'unificazione del 1990 . Questo episodio è descritto nel quadro L 'wuflca:io-
ne tedesca e il mix eli politica economica .
Dovreste ormai avere imparato il metodo che abbiamo sviluppato in questo
paragrafo per analizzare le variazioni della produzione e del tasso di interesse a
seguito di cambiamenti di politica economica . La tabella 5 .1 riassume quanto ab-
biamo imparato . Potete usare questa tabella per analizzare anche altri casi come,
ad esempio, gli effetti di una riduzione della fiducia dei consumatori attraverso il
canale del consumo .

L'unificazione tedesca petitive . Molte imprese dovevano quindi esse-

e il mix di politica economica
Nel 1990 la Germania occidentale e la
Germania orientale sono diventate di nuovo
un unico paese . Se prima della Seconda guer-
ra mondiale le due Germanie si trovavano ad
un livello di sviluppo economico simile, nel
1990 non era più così . La Germania occiden-
tale, infatti, era molto più ricca e produttiva
della Germania orientale . L'unificazione ha
avuto numerosi effetti ; qui ci concentreremo
solo sulle conseguenze di politica fiscale e
monetaria (una discussione dettagliata della
transizione dalla pianificazione centralizzata
all'economia di mercato in Germania dell'Est
e in tutta l'Europa dell'Est è contenuta nel
capitolo 22) .
Al momento dell'unificazione, è risultato
chiaramente che la maggior parte delle impre-
se nei LzInder orientali non erano affatto com-
re chiuse parzialmente o totalmente, e le altre
avevano bisogno di attrezzature più moderne .
E diventato presto ovvio che la transizione
avrebbe richiesto un forte aumento della spe-
sa pubblica in nuove infrastrutture, in ripara-
zioni dei danni ambientali, in sussidi di disoc-
cupazione ai lavoratori che avevano perso il
lavoro, e in trasferimenti alle imprese per con-
sentire loro di continuare a produrre anche
nella fase di transizione .
Di fronte a questo aumento dei trasferi-
menti e della spesa, il governo tedesco ha de-
ciso di ricorrere in parte all'aumento delle im-
poste e in parte al disavanzo di bilancio . La
tabella 1 riporta i dati principali di alcune va-
riabili macroeconomiche dal 1988 al 1991
(solo per la Germania occidentale) .
I dati mostrano che già prima dell'unifica-
zione la Germania sperimentava una forte
espansione . La crescita del PIIw nel 1988 e nel
1989 era vicina al 4% . Anche Ali investimenti


IL MODELLO IS-1,N1 1.35

TAB . 1 . Alcune variabili macroeconomicbe del-

la Germania occidentale, 1988-91
L :11' (dopo l'unifícazioncl
1985 1989 1990 1991 /
/ LAI
Crescita
del PII . (%) 3,7 3,8 4,5 3 .1
Crescita degli
investimenti )%) 5 .9 8,5 10,5 6,7
Avanzo di bilancio
i del Pii .) -2 .1 0 .2 -1,8 -2,9
lun segno negativo indica un disavanzo)
Tasso di interesse
(a breve) 4,3 7,1 8,5 9,2 . }„
2
Produzione, Y
Nota: «Investimento» si riferisce all'investimento non immo •
biliare .
î 1 . V. r,i Ji politica fiscale e monetaria nella Gcr-
Fonte : «OLCo Economic Outlook» . giugno 1992 .
11u :tikala .

erano in espansione . Dato che il gettito dipen-
de dal livello di attività economica, la forte
crescita del PRL era fonte di grandi entrate del
governo, per cui nel 1989 l'avanzo fiscale era
pari allo 0,2% del Pii . .
Gli effetti dell'unificazione sono stati un
ulteriore aumento della domanda . Nel 1990, il
tasso di crescita degli investimenti era ancora
più elevato che nel 1989 . A causa dell'aumen-
to della spesa e dei trasferimenti, la posizione
fiscale della Germania occidentale è passata
da un avanzo di bilancio nel 1989 a un disa-
vanzo dell'1,8% del PI . nel 1990 . In termini
del modello IS-LM, il 1990 è stato caratteriz-
zato da un brusco aumento della spesa pub-
blica, che ha spostato la IS verso destra, da IS
a IS' nella figura 1 .
Di fronte a questi sviluppi, la banca cen-
trale tedesca (la Bundesbank) ha temuto che
la crescita fosse troppo elevata e che il risul-
tato sarebbe stato un aumento dell'inflazione
(un meccanismo che analizzeremo più avanti
nel testo) . Per questo ha deciso di rallentare
la crescita dell'economia . Quindi, nonostante
il tasso di interesse fosse già salito dal 4,3%o
del 1988 al 7,1% del 1989, la Bundesbank
ha optato per una politica monetaria restritti-
va : nel 1991 il tasso di interesse è aumentato
ulteriormente e ha raggiunto il 9,2% . In ter-
mini del modello IS-LAI della figura 1, la
Bundesbank ha spostato la L ! verso l'alto,
allo scopo di rallentare l'attività economica .
In sintesi, uno degli effetti dell'unificazio-
ne tedesca è stato una combinazione di espan-
sione fiscale e stretta monetaria . Il risultato è
stato una crescita elevata (a causa dell'espan-
sione fiscale) e alti tassi di interesse (a causa
della stretta monetaria) . Questi elevati tassi di
interesse hanno avuto importanti conseguenze
non solo per la Germania, ma per tutta l'Eu-
ropa . Infatti, essi sono considerati una delle
principali cause della recessione avvenuta in
Europa nei primi anni Novanta . 'torneremo
su questo argomento nel capitolo 12 .

Il modello IS-LM descrive davvero quello che succe-

de nell'economia?
Il modello IS-LM ci fornisce uno schema con il quale pensare alla determina-
zione della produzione e del tasso di interesse . Ma esso è basato su molte ipotesi
e su un numero ancor maggiore di semplificazioni . Come possiamo sapere di
aver fatto le giuste semplificazioni? Quanto dovremmo credere nelle risposte for-
niteci dal modello?
 136 c ;APrfOLO 5

In effetti, queste domande possono essere applicate ad ogni teoria, in macro-

economia o altrove . Per avere rilevanza scientifica, una teoria deve superare due
prove .
• Innanzitutto, le ipotesi e le semplificazioni devono essere ragionevoli . Cosa
significhi «ragionevole» non è del tutto chiaro . Assumere che esista un solo bene
nell'economia è sicuramente sbagliato, ma potremmo considerarlo una buona ap-
prossimazione della realtà se ipotizzare l'esistenza di diversi tipi di beni portasse
alla costruzione di un modello più complicato, ma con gli stessi risultati in termi-
ni di attività economica, di tasso di interesse . e così via .
• Inoltre, le principali conclusioni della teoria devono essere coerenti con
quanto succede nel mondo . Questo è abbastanza facile eia controllare . Usando
l'econometria, possiamo tracciare gli effetti di variazioni della politica fiscale e
monetaria e vedere quanto vicini siano questi effetti alle previsioni del modello
LS-LLI. In questo modo, si trova che in effetti il modello IS-LAI funziona piutto-
sto bene .
Chi volesse saperne di più sul modello IS-LM può consultare il relativo ap-
profondimento sul sito del libro ( w ww.mulino .it/blanchard ) . Poiché le previsioni
del modello TS-LM sono coerenti con quanto osserviamo nell'economia, esso sem-
bra essere una base solida sii cui costruire . Nei prossimi quattro capitoli, iniziere-
mo a costruire introducendo il ruolo delle aspettative nella determinazione del-
l'attività economica .

• Il modello IS-L11 descrive l'equilibrio verso il basso, portando ad un aumento della

simultaneo nel mercato dei beni e nei mercati
finanziari .
• L'equazione IS e la curva LS mostrano
le combinazioni del tasso di interesse e del li-
vello di produzione compatibili con l'equili-
brio nel mercato dei beni . Un aumento del
tasso di interesse provoca una riduzione della
produzione .
• L'equazione LAI e la curva LM mostra-
no le combinazioni del tasso di interesse e del
livello di produzione compatibili con l'equili-
brio nei mercati finanziari . Data l'offerta reale
di moneta, un aumento della produzione
comporta un aumento del tasso di interesse .
• Un'espansione fiscale sposta la curva
IS verso destra, causando un aumento sia del-
la produzione, sia del tasso di interesse .
Un'espansione monetaria sposta la curva LM
produzione e a una riduzione del tasso di in-
teresse .
• La combinazione di politiche fiscali e
monetarie è chiamata mix di politica econo-
mica . Talvolta, le politiche fiscali e monetarie
sono usate per perseguire obiettivi comuni .
Altre volte il mix di politica economica emer-
ge da tensioni o disaccordi tra il governo (in-
caricato della politica fiscale) e la banca cen-
trale (incaricata della politica monetaria) .
• Il modello 1 S-LM sembra descrivere
piuttosto bene il comportamento dell'econo-
mia nel breve periodo . In particolare, gli ef-
fetti della politica monetaria sembrano molto
simili a quelli derivanti dal modello IS-LAI : un
aumento del tasso di interesse dovuto a una
stretta monetaria provoca una riduzione co-
stante della produzione .

Termini chiave

curva LS moltiplicatore della politica monetaria

curva LAI stretta o contrazione fiscale
moltiplicatore della politica fiscale espansione fiscale

espansione monetaria
stretta o contrazione monetaria
PER METTERSI ALLA PROVA
1 . Una ragione per cui elevati tassi di in-
teresse scoraggiano gli investimenti è che mol-
te imprese devono ricorrere a prestiti bancari
per acquistare stabilimenti e attrezzature . Co-
sa ne è invece dei progetti autofinanziati, cioè
finanziati con il reinvestimento dei profitti
propri? Poiché in questo caso non è necessa-
rio ricorrere al prestito, secondo voi elevati
tassi di interesse scoraggiano comunque gli in-
vestimenti? Perché?
2 . Come discusso nel testo, una riduzione
del disavanzo di bilancio potrebbe provocare
una diminuzione o un aumento della spesa
per investimenti . Se il ministro del Bilancio vi
chiedesse di determinare in che direzione si
muoverebbero gli investimenti dopo una ridu-
zione del disavanzo, di quali informazioni
specifiche avreste bisogno per rispondere?
3 . Considerate la seguente versione nume-
rica del modello 1S-LA
C = 400 + 0,5 YD
I = 700 - 4 .000 i + 0,1 Y
G = 200
T = 200
M h) Ponete tutte le variabili pari ai loro va-
= 0,5 Y -7 .500 1
P lori iniziali . Supponiamo ora che l'offerta di
M,
= 500
P
(Si noti che, per semplificare l'analisi, in que-
sto problema la domanda di moneta si assume
lineare .)
Quando calcolate i valori finali di Y, di i e
delle altre variabili, cercate di esprimere i nu-
meri decimali (come 0,667) nella forma di fra-
zioni proprie (2/30) .
a) Trovate l'equazione della curva IS .
(Suggerimernto : nel mercato dei beni, volete
IL MODELLO 1s-LNI 137
mix di politica economica
un'equazione con Y sul lato sinistro e tutto il
resto sulla destra .)
b) Trovate l'equazione della curva LM .
(Suggerimento : sarà utile per il seguito scrivere
l'equazione con i sul lato sinistro e tutto il re-
sto sulla destra .)
c) Risolvete per la produzione reale di
equilibrio (Y) . (Suggerimento : sostituite l'e-
spressione del tasso di interesse - data dal-
l'equazione della L AI - nell'equazione IS, e ri-
solvete per Y.)
d) Risolvete per il tasso di interesse di
equilibrio . (Suggerimento : sostituite il valore
ottenuto per Y nelle equazioni della LAI o
della IS, e risolvete per i . Come verifica, pote-
te sostituire il valore ottenuto di Y in entram-
be le equazioni .)
e) Risolvete per il valore di equilibrio del-
la spesa per consumo e della spesa per inve-
stimento, e verificate il valore ottenuto per Y
sommando C, I e G .
f) Supponete ora che la spesa pubblica
aumenti da 500 a 700 . Risolvete ancora per Y,
i, C e I e verificate di nuovo che in equilibrio
Y=C+I+G .
g) Riassumete gli effetti dell'espansione fi-
scale descritta al punto f, specificando cosa
succede a Y, i, C e I.
moneta aumenti di 500. Risolvete di nuovo
per Y, i, C e I. Verificate di nuovo che in
equilibrio Y = C + I + G .
i) Riassumete gli effetti dell'espansione
monetaria descritta al punto h, specificando
cosa succede a Y, i, C e I.
4 . Supponete che le autorità di politica
monetaria vogliano ridurre il disavanzo, senza
provocare una riduzione né della produzione
né della spesa per investimenti . C'è un mix di
politica economica che potrebbe raggiungere
questo obiettivo?