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Banche
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wiler
di

Scott T. Full

03

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I principi generali
Principio 3
di Scott T. Fullwiler

Principio n. 3

diretto della banca centrale necessariamente il tasso

dinteresse.

La teoria del moltiplicatore

della moneta in base al quale
la Banca Centrale si impegna
a fissare direttamente
[lammontare delle] riserve
bancarie o [della] base
monetaria non sostenibile
in pratica. Lunico target
diretto possibile il tasso
dinteresse.

La base monetaria composta dalla moneta [in

circolazione] (incluso il contante in cassaforte) pi le
riserve bancarie; la quota di circolante - nella maggior
parte dei casi ha un peso preponderante. Ma la moneta
[in circolazione] anche completamente endogena in
termini di controllo. Lungi dalla descrizione dei lanci
dallelicottero di Milton Friedman, le banche centrali
trasferiscono la moneta in circolazione alle banche che
hanno bisogno di riempire nuovamente la cassaforte, in
risposta al desiderio di liquidit dei loro clienti.

Come quasi tutti gli studenti di economia allinizio

imparano (almeno negli USA), la teoria del moltiplicatore
della moneta del sistema bancario centrale suggerisce
che la banca centrale modifica direttamente la base
monetaria, che poi le consente di regolare lofferta
aggregate di moneta attraverso un effetto moltiplicatore
determinato in primo luogo dal coefficiente di riserva
obbligatoria.
Coloro che si appellano al modello del moltiplicatore
della moneta spesso danno per scontato il fatto che
la banca centrale possa usare la base monetaria o le
riserve bancarie come target operativi diretti. Questo
principio dimostra che le operazioni della banca
centrale non sono, di fatto, coerenti con [la teoria del]
moltiplicatore della moneta e che il target operativo

Allo stesso modo, piuttosto che essere una fonte di

creazione di moneta esogena come la teoria del
moltiplicatore della moneta suggerisce un aumento
della moneta in circolazione , semmai, una risposta
alla creazione della moneta esogena. Di conseguenza,
la quota di moneta [in circolazione] della base
monetaria non si comporta come suggerisce la teoria
del moltiplicatore della moneta.
Riguardo alla quota della base monetaria (destinata
a) riserva bancaria, si consideri una banca centrale
che tenti di offrire saldi (aggregati) in quantit tali da
differire in modo significativo dai bisogni delle banche
per regolare i pagamenti o soddisfare i parametri
di riserva obbligatoria. Questo sarebbe una tattica
operativa molto discutibile, a dire poco.

Come nel Principio 2, le banche

prezzo (tasso dinteresse, ndt).

(Bindseil 2004, p. 236). In pratica,

centrali

sono

Allo stesso modo, sembrerebbe

e come citato in precedenza, le

dellofferta

di

bancarie

inappropriato o persino legalmente

singole banche che non rispettano

e sono perci - obbligate ad

discutibile che la banca centrale

i parametri di riserva obbligatoria,

assicurare il regolare funzionamento

usasse il suo potere per comprimere

automaticamente

dei sistemi di pagamento nazionali;

il mercato in modo da non rendere

prestito

(esse)

credito

possibile alle banche di rispettare i

ad

intraday o overnight ad un qualche

parametri di riserva obbligatoria

predeterminato,

cos

monopoliste

riserve

concedono

retemmt.it

-3-

un

dalla
tasso

ricevono
banca

di

un

centrale

penalizzazione
proprio

come

politica di scoperto associata al

Come tale, [definire un ammontare]

perch inciderebbe sugli altri tassi

saldo dei pagamenti [attuata] dalla

target

realt

overnight, facendo aumentare per

banca centrale.

equivarrebbe di fatto a [definire]

la maggior parte delle grandi banche,

un tasso dinteresse target o al

per coloro che emettono titoli e per

Poich la domanda di riserve bancarie

[livello di] tasso pagato sui saldi

gli altri attori del mercato monetario

molto inelastica su base giornaliera

nei conti di riserva o al [livello

- i rischi di finanziamento. Coloro che

(quando i bisogni di [regolare] i

del]

penalizzazione

offrono fondi ai mercati overnight,

pagamenti prevalgono sulla domanda

stabilito dalla Banca Centrale. In

incluse molte piccole banche e

delle riserve) o quantomeno alla fine

pratica, un target operativo sulle

istituzioni

del periodo di mantenimento (quando

riserve bancarie farebbe fluttuare

risparmi e prestiti, affronterebbero

prevale [lesigenza di rispettare i]

il tasso interbancario tra questi

una maggiore incertezza sui loro

parametri di riserva obbligatoria),

due tassi, poich la domanda di

rendimenti

offrire riserve in quantit maggiore

riserve da parte delle banche pu

del mercato sosterrebbero costi

o minore rispetto a quelle che le

variare in modo significativo da un

addizionali nella gestione dei loro

banche desiderano detenere - a

giorno allaltro (dipendendo dalle

finanziamenti per limitare la loro

livello aggregato - avr come esito

peculiarit del sistema nazionale

esposizione allaccresciuto rischio

semplicemente

di dei pagamenti e dal regime di

(Meyer 2000, 4).

la

riduzione

del

tasso interbancario rispetto al tasso

delle

tasso

riserve,

di

in

finanziarie

gli

locali

[altri]

di

attori

riserva obbligatorio).

che le banche guadagnano sui saldi

Persino

teoria

economica

nei conti di riserva (se c eccesso

Comunque,

volatilit

neoclassica, tale volatilit nel tasso

dofferta di riserve) o nellaumento

significativa del tasso overnight non

overnight diverrebbe problematica

del tasso di penalizzazione stabilito

desiderabile, come un membro del

da

dalla banca centrale sugli scoperti

Consiglio dei Governatori della Fed

monetaria se [fosse] trasmessa alle

(se,

ha spiegato, un aumento significativo

scadenze considerate direttamente

della volatilit del tasso dei fondi

rilevanti per le decisioni degli agenti

federali

economici (Bindseil 2004, 100-101).

diversamente,

insufficiente).

lofferta

una

nella

sarebbe

preoccupante

una

prospettiva

di

politica

Come risultato, persino quando la strategia definita

etichett questa tattica [come fosse volta a] stabilire

dalla Fed negli anni tra il 1979 e il 1982 fu quella di

indirettamente un tasso dinteresse, malgrado le

stabilire un livello di riserva aggregata target relativo

dichiarazioni pubbliche della Fed.

alle riserve non prese in prestito, al fine di evitare

che la volatilit del tasso dei fondi federali divenisse

Generalmente, poi, lobiettivo operativo nel settore

eccessiva [cosa] che era altamente probabile dato che

delle banche centrali necessariamente un obiettivo

le riserve bancarie non erano remunerative mentre

di tasso dinteresse, considerati lobbligo della banca

cerano anche costi penalizzanti storicamente associati

centrale in relazione al sistema dei pagamenti, le

alloperazione di prendere a prestito dalla Fed la

responsabilit

reale tattica impiegata assicur che il tasso dei fondi

regolamentazione delle riserve obbligatorie (dove

federali rimanesse in un intervallo accettabile, come

necessarie) e il bisogno di minimizzare la volatilit dei

confermato in Meulendyke (1988). Perci, Moore (1988)

tassi nel mercato monetario.

retemmt.it

-4-

associate

alla

supervisione

alla

Gli aggregati di riserva, la base monetaria o gli aggregati

Comunque, nella maggior parte dei casi, essi hanno

monetari possono essere prefissati solo indirettamente

accolto i tassi dinteresse target solo dopo aver

attraverso la manipolazione del tasso dinteresse

accettato con riluttanza la non prevedibilit della

target sebbene il legame tra queste [grandezze] abbia

velocit [di circolazione] della moneta come una

mostrato dessere piuttosto inaffidabile poich i prestiti

realt oggettiva della vita attuale; perci, ancora

e i depositi sono creati nel momento in cui coloro che

mantengono una visione dellofferta della moneta come

prendono a prestito e godono di merito creditizio - e

[fosse] esogenamente determinata attraverso la base

le cui motivazioni spesso non sono facilmente spiegate

monetaria o le riserve bancarie.

solo dal tasso dinteresse target definito della banca

centrale prendono liniziativa.

Inoltre, un numero significativo di economisti

molti dei quali sono associati con la FED di St.Louis

Naturalmente, lassunzione chiave del modello del

rimangono fedeli allofferta di moneta [come]

moltiplicatore della moneta quello [in base al quale]

target e continuano a cercare senza tregua una misura

aumenti delle riserve bancarie o della base monetaria

perfetta della moneta o a prevedere in anticipo senza

creano le condizioni per la creazione di moneta

tregua il rendimento di comportamenti in relazione

esogena (o viceversa) viola il Principio 1. Poich i

alla velocit della moneta (e.g., Anderson and Rasche

prestiti creano depositi, nessuna delle due [grandezze]

1996, Anderson et al. 2003).

pu produrre finanziamenti addizionali per i prestiti

bancari. Gli economisti neoclassici ora riconoscono che

Quindi, non ben compreso tra i neoclassici che la

le banche centrali usano i tassi dinteresse come target

teoria del moltiplicatore della moneta non mai stata

operativi, piuttosto che la base monetaria o un [livello]

sostenibile in pratica, come gi i post keynesiani e i

aggregato di riserve.

circuitisti hanno compreso da decenni.

Traduzione di Maria Consiglia Di Fonzo

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