ECONOMIA E FINANZA

SPY FINANZA/ Il risiko dell'oro che pone una

domanda sull'Italia
Mauro Bottarelli
luned 2 4 nov em bre 2 01 4
Lungi da m e, m i conoscete troppo bene, negare le problem atiche m acro della periferia delleurozona e in
particolare dellItalia, m a noto com e la grande stam pa continui a ignorare fatti di enorm e im portanza e che m eriterebbero grande preoccupazione - nella cosiddetta Europa core, ov v ero il Nord
germ anocentrico dellUnione. Oggi v i parler di due casi e di due paesi, storicam ente m olto legati tra
loro: Belgio e Olanda. Il prim o, infatti, nel silenzio generale dei m edia m ainstream , entrato di diritto
nella lista nera dellUe a causa delle sue dinam iche di debito oram ai quasi fuori controllo.
Lagenzia di rating Fitch ha diram ato unallerta downgrade per leconom ia del Paese, sottolineando
com e lav anzo prim ario sia orm ai com pletam ente ev aporato, a fronte inv ece di una ratio debito/Pil che
il prossim o anno arriv er a quota 1 06 ,9 %. Stando infatti alla nuov a regolam entazione per il conteggio
del Pil, denom inata Esa2 01 0, il Belgio decisam ente pi pov ero e instabile di quanto non fosse prim a,
con la ratio debito/Pil salita del 3 ,3 % del Pil ov ernight, in netto contrasto con paesi com e Irlanda, Gran
Bretagna e Finlandia che hanno v isto i carichi dei loro debito calare e la v oce ricchezza aum entare.
Fitch ha inserito il Belgio in negativ e watch, il passo antecedente il possibile downgrade e decisam ente
fuori linea rispetto ai Paesi con rating AA - com e Bruxelles, appunto - nel m ondo, dov e la radio m edia del
debito del 3 7 %: Le dinam iche del debito pubblico sono deteriorate a causa dellindebolim ento della
crescita del Pil e delle perform ance fiscali in peggioram ento, ha scritto lagenzia nel suo report.
Nonostante questo, m iracoli delle banche centrali e del Qe, a inizio nov em bre il rendim ento del
decennale belga av ev a toccato il m inim o di 1 ,07 %, di fatto flirtando con lo y ield del Bund di pari
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durata: quanto aspetteranno i m ercati prim a di riv edere quel giudizio stante i dati m acro reali e
sottostanti? Il Belgio, infatti, intrappolato in una spirale del debito esattam ente identica quella degli
Stati della periferia, un m ix tossico di crescita praticam ente a zero, bassissim a inflazione e conseguente
traiettoria di debito fuori controllo, v isto che la ratio debito/Pil nel 2 01 3 era del 9 9 ,7 %.
La Com m issione europea ha stim ato la crescita belga per questanno e per il 2 01 5 allo 0,9 %, troppo
bassa per stabilizzare uno stock di debito di quel genere e oltretutto con i prezzi al consum o che sono in
deflazione da otto m esi di fila, una v olta aggiustato il dato al carico fiscale.
Sem pre in base ai calcoli della Com m issione, la ratio debito/Pil toccher il 1 07 ,8% entro il 2 01 6 , con il
rischio di un dato peggiore se lUe subir - com e pare tem ere ora anche lo stesso Mario Draghi - uno shock
deflazionistico: signore e signori, nello scenario dello stress test il Belgio, quindi, sta m olto peggio
dellItalia, m otiv o per cui il m inistro Padoan pochi giorni fa ha definito la nostra ratio debito/Pil una
delle pi sostenibili nelleurozona. Ed v ero. Anche perch, nonostante av esse superato m eglio di altre
la fase recessiv a di picco dopo lev ento Lehm an Brothers, ora leconom ia belga in netto rallentam ento,
av endo perso com petitiv it a causa dei costi del lav oro pi alti e della m inore produttiv it, com e ci
m ostrano questi due grafici

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Lo scorso anno il Belgio av ev a un deficit pari all1 ,7 % del Pil, nonostante consum i piatti e una drastica
contrazione del 1 0,3 % negli inv estim enti pubblici: inoltre, ha totalm ente bloccato le sue spese m ilitari,
addirittura sm antellando in parte il parco di v ecchi carrarm ati, aerei da guerra e ricognizione ed
equipaggiam ento per le com unicazioni. Per il Fondo m onetario internazionale, il costo del lav oro in
Belgio salito pi in fretta che in Francia, Germ ania od Olanda dal 2 005 a oggi, anche causa di un gap
di innov azione e ricerca, con il num ero di nuov i brev etti in calo dalla fine degli anni Nov anta a oggi,
senza alcuna eccezione in tutto questo arco tem porale: di pi, la tassazione sul lav oro del 4 2 %, il costo
dellenergia m olto pi alto che in Germ ania o Francia e let pensionabile m olto bassa, m ediam ente
59 anni. Certo, restano ancora m argini di difesa, v isto che il Tesoro belga ha gi allungato la scadenza
m edia del suo debito a 7 ,7 anni dai 6 anni del 2 01 0, creando un cuscinetto di sicurezza, il gov erno ha
spinto i cittadini al risparm io priv ato e la posizione di inv estim ento internazionale (Niip) sopra il 3 0%
del Pil.
Nonostante questo, per, il deficit di budget questanno sforer lobiettiv o concordato con lEuropa dello
0,6 %, arriv ando al 3 % secco e senza pi av anzo prim ario: insom m a, il rischio che la ricchezza passata
del Paese finisca, innescando una lenta crisi del debito che potrebbe per v edere la ratio raggiungere un
punto di non ritorno. Uno scenario giapponese, insom m a, senza per una banca centrale che possa

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m itigare gli effetti di questa crisi.

C poi lOlanda, da dov e arriv a un segnale decisam ente inquietante anche per lItalia, v isto che tratta
una tem atica sensibilissim a: le riserv e auree, sem pre pi fondam entali per m olti paesi per cercare di
stabilizzare in anticipo crisi future - v edi gli acquisto con il badile di Russia e Sv izzera -, per ev itare di
trov arsi senza pi oro fisico a causa degli assalti delloro di carta dei futures e per porre le basi a una
m oneta sov rana in caso di rottura delleuro, garantendo cos alla nuov a div isa una sorta di parit aurea
(gold standard) per tranquillizzare m ercati e inv estitori.
Partiam o per da un altro dato, ov v ero quello giunto due settim ane fa dalla Germ ania, in base al quale
la Bundesbank av rebbe bloccato il proprio piano di rim patrio delloro detenuto alla Fed di New York,
dopo av er ricev uto indietro solo 5 tonnellate sul totale richiesto nel 2 01 3 , a causa dellincapacit
m ateriale della Bundesbank di organizzare trasporti su larga scala. A m olti, m e com preso, sem brata
una scusa poco credibile e anche un po patetica, v isto che allinizio degli anni Duem ila la stessa Buba
riusc a rim patriare 9 3 0 tonnellate doro stoccate presso la Bank of England: insom m a, a pensare m ale
le uniche due ragioni per questo dietrofront possono essere o la sparizione di quelloro nel gorgo repo dei
contratti futures e del casin dei deriv ati oppure pressioni politiche di Washington su una Berlino non
pi in form a econom ica sm agliante.
Nonostante questo, per, la quantit doro detenuta presso i cav eau della Fed di New York continuata a
calare per tutto il 2 01 4 : chi ha ritirato il suo oro, v isto il ripensam ento tedesco? LOlanda. Venerd
scorso, con un com unicato che ha lasciato tutti a bocca aperta, la Banca centrale olandese ha reso nota
la decisione di rim patriare dagli Usa qualcosa com e 1 2 2 ,5 tonnellate doro (controv alore di circa 4
m iliardi di euro), m otiv andola con queste parole di un suo funzionario al quotidiano Telegraaf: Non
pi saggio tenere m et del nostro oro in una parte del m ondo, forse questa era unopzione desiderabile
durante la Guerra Fredda m a non pi ora.
E il cam bio di strategia non da poco, com e ci m ostra il grafico a fondo pagina: prim a della decisione,
loro olandese era detenuto all1 1 % in patria, al 51 % negli Stati Uniti e il rim anente rispettiv am ente in
Canada (2 0%) e Regno Unito (1 8%). In base alla nuov a politica, il 3 1 % delloro rester ad Am sterdam ,
un altro 3 1 % a New York, m entre le detenzioni canadesi e britanniche resteranno identiche a prim a.
Sfiducia nella Fed, quindi? Per la Banca centrale olandese, con questo aggiustam ento ci uniform iam o
ad altre banche e alla loro decisione di detenere percentuali pi am pie di riserv e auree in patria... anche
perch questo potrebbe inoltre contribuire a una positiv a risposta di fiducia da parte dei cittadini. E
qui, m i sorgono due dom ande: qual la v era ragione del dietrofront tedesco? Secondo e per m e pi
im portante, dov e sono le nostre riserv e auree? Se infatti gli Stati Uniti sono la prim a riserv a aurea
m ondiale con 8.1 3 3 ,5 tonnellate di oro, la Germ ania la seconda con 3 .3 87 ,1 tonnellate, la terza il Fondo
m onetario internazionale con 2 .81 4 tonnellate, al quarto posto si trov a proprio lItalia con 2 .4 51 ,8
tonnellate, seguita dalla Francia al quinto posto con poche tonnellate in m eno, m entre la Bce al 1 3
posto con solo 502 ,1 tonnellate.
La quantit di riserv e auree della Banca dItalia conferm ata da un rapporto ufficiale di Palazzo Koch
nel quale v iene ufficializzata la quota di 2 .4 52 tonnellate per un v alore com plessiv o a fine 2 01 3 , al
prezzo di 87 1 ,2 2 euro per oncia, di 6 9 m iliardi di euro. Peccato che la stessa Bankitalia am m etta che
solo circa la m et di quelloro, 1 .1 9 9 ,4 tonnellate, sia stipata a Rom a m a non chiarisca dov e sia stoccate

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le altre: dov e sono? Fed di New York? Londra? Sv izzera? Quelle riserv e sono ben pi di un tesoretto, in
tem pi di crisi e di m anov re lacrim e e sangue, eppure non sappiam o nem m eno dov e siano: russi, cinesi,
indiani e sv izzeri stanno com prando oro con il badile attrav erso le loro banche centrali, quindi
acquirenti a buon prezzo - destinato a salire sideralm ente a detta di qualcuno a causa delle crisi
geopolitiche che stanno per scoppiare e alla seconda ondata di terrem oto finanziario, tanto si azzarda il
record di quota 5000 dollari loncia entro fine 2 01 5 - ce ne sarebbero, se si v olesse m onetizzare un po per
far ripartire il Paese e la sua econom ia. Ma noi non sappiam o nem m eno dov e sono oltre la m et delle
nostre riserv e: e, soprattutto, se ci sono ancora.
Io ho un grosso tim ore: ov v ero, che gran parte di quelloro sia stato ceduto com e garanzia alla Fed perch
il prim o salasso legato alla scadenza del m ega-deriv ato contratto da Ciam pi-Draghi per entrare in
Europa stia andando a scadenza. O, forse, gi passato com e passa un bonifico in banca: il Paese ha
ev itato il default m a ha ceduto il suo oro a garanzia di pagam ento, poche settim ane fa. Da cittadinocontribuente m i piacerebbe saperlo, per.

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