Tesi Di Laurea

UNIVERSITA DEGLI STUDI DI PARMA
DIPARTIMENTO DI ECONOMIA
CORSO DI LAUREA MAGISTRALE IN FINANZA E RISK MANAGEMENT
Il costo del debito pe le
i!pese it"li"#e

Rel"toe$
C%i"&!o Po'& Gi(lio T")li"*i#i

L"(e"#do$
Iod"c%e Ale+"#d( Adi"#

A##o Acc"de!ico ,-./0,-.1

.

Indice
I#tod(2io#e33333333333333333333333333333 /
.& Il "ppoto 4"#c" 5 i!pes"3333333333333333333&& 1
,& L" sit("2io#e eco#o!ico 'i#"#2i"i" delle i!pese it"li"#e #el
co#testo e(opeo33333333333333333333333333&& .6
,&. Cescit" e edditi*it733333333333333333333 .6
,&, I#debit"!e#to e st(tt(" 'i#"#2i"i"3333333333&& ,6
,&/ Co#cl(sio#i3333333333333333333333333 11
,&1 Appe#dice3333333333333333333333333&& 18
/& St(!e#ti "lte#"ti*i di 'i#"#2i"!e#to3333333333333& 16
/&.&. Il Deceto S*il(ppo ,-.,3333333333333333&& 8-
/&.&, Le Obbli)"2io#i 9Mi#i 5 4o#d:333333333333 8.
/&.&,&. Le Obbli)"2io#i ;(ot"te333333333333& 8/
/&.&,&, Le Obbli)"2io#i #o# ;(ot"te333333333&&& 81
/&.&/ Le C"!bi"li 'i#"#2i"ie333333333333333&&& 88
/&.&1 Le Obbli)"2io#i s(bodi#"te p"tecip"ti*e33333 8<
/&.&8 I *"#t"))i 'isc"li3333333333333333333&& 8=
/&.&8&. Ded(cibilit7 de)li i#teessi p"ssi*i333333& 86
/&.&1&, Ese#2io#e delle ite#(te s()li i#teessi p")"ti 86
/&.&8&/ Ded(cibilit7 dei costi di e!issio#e333333& >-
/&, L" )estio#e dei 'l(ssi di c"ss"333333333333&333 >.
/&/ L" le))e '"lli!e#t"e del ,-.,33333333333333&& >1
1& Co#cl(sio#i 'i#"li3333333333333333333333333 ><
8& 4iblio)"'i"3333333333333333333333333333& >6

,

/

Introduzione

L?o))etto del pese#te l"*oo i)("d" lo st(dio dei '"ttoi c%e %"##o
pot"to il costo del debito pe le i!pese it"li"#e i# '"se post cisi " li*elli
s(peioi ispetto "i p"esi dell?U#io#e E(ope" sop"tt(tto ispetto "ll"
Ge!"#i"& Si t"tt" di "#"li22"e le pi#cip"li di''ee#2e t" l" st(tt("
'i#"#2i"i" delle i!pese it"li"#e e ;(ell" dei p"esi e(opei #el peiodo
co!peso t" il ,--1 e il ,-./@ ossi" #e)li "##i c%e %"##o peced(to e se)(ito l"
cisi 'i#"#2i"i"@ cec"#do di c"pie ;("li si"#o i '"ttoi dete!i#"#ti& Le i!pese
it"li"#e pese#t"#o di*esi '"ttoi di debole22" ispetto " ;(elle e(opee&
Nel co!plesso@ i '"ttoi c%e %"##o co#tib(ito "ll?"(!e#to del costo del
debito posso#o essee ico#d(cibili$ "llo spe"d@ #o#c%A "d (#" '")ilit7 delle
i!pese it"li"#e 'i#"#2i"i"!e#te *(l#e"bili ispetto "ll" !edi" e(ope" e "l
"ppoto b"#c"5i!pes" c%e sop"t(tto " p"tie d"l ,--= si B t"s'o!"to i# (#
"ppoto !olto di''icile&
I#olte *e#)o#o poposti de)li st(!e#ti "lte#"ti*i di 'i#"#2i"!e#to c%e
do*ebbeo '"e d" s(ppoto "ll" #ecessit7 di 'i#"#2i"!e#to d" p"te delle
i!pese it"li"#e&

1

8

1. Il rapporto Banca - impresa in Italia

LIt"li" B stoic"!e#te (# P"ese #el ;("le il siste!" 'i#"#2i"io B se!pe
st"to #ett"!e#te Cbanco-centricoD@ cioB oie#t"to "lle b"#c%e pi(ttosto c%e "l
!ec"toE ;(esto si)#i'ic" c%e@ i# "ppoto "lle 'o#ti di 'i#"#2i"!e#to este#e "lle
i!pese@ si '" st"d" co# #ote*ole p"ssi*it7@ si" lo''et" del c"pit"le di isc%io@
si" lo''et" di titoli di debito diett"!e#te e!essi d"lle i!pese e colloc"ti
pesso i isp"!i"toi&
Le i!pese it"li"#e@ co# i'ei!e#to ")li "ssetti popiet"i ed "lle e)ole di
)o*e#o societ"io@ si disti#)(o#o i#'"tti pe le se)(e#ti c""tteistic%e$
l" 'ote co#ce#t"2io#e dell" popiet7@ i#dipe#de#te!e#te d"ll"
di!e#sio#e delli!pes"@ co#se)(e#2" dell" 'o!" di c"pit"lis!o
"dott"t" #el #osto P"ese@ ossi" ;(ell" pe*"le#te!e#te C'"!ili"eD 5
sop"tt(tto se li!pes" #o# B ;(ot"t"E
(# b"sso )"do di co#te#dibilit7@ o**eo dell" possibilit7 c%e li!pes"
*e#)" espopi"t" se )estit" co# is(lt"ti poco "ppe22"bili d" p"te dei
!"#")e&
T"li ele!e#ti di )o*e#"#ce so#o ile*"#ti "l 'i#e delle decisio#i di
'i#"#2i"!e#toE "#2i@ il !odello di el"2io#i b"#c"5i!pes" c%e si B *e#(to "
ce"e i# It"li" B st"to i#'l(e#2"to popio d")li "ssetti di )o*e#"#ce& I# It"li"@ il
"ppoto b"#c"5piccol" e !edi" i!pes" %" 'i#ito d(#;(e col c""ttei22"si di
el"2io#i este!"!e#te '"2io#"te 9b"sti pe#s"e "l 'e#o!e#o del !(lti
"''id"!e#to@ c%e i# It"li" "ss(!e ile*"#2" piF c%e i# "lti p"esi e(opei:@ b"s"te
s( "ppoti ;(otidi"#i@ i#'o!"li e poco st(tt("ti t" b"#c" e i!pes"@
pob"bil!e#te co#se)(e#ti d"ll" *olo#t7 d" p"te delle stesse PMI di !"#te#ee
il li*ello di "si!!eti" i#'o!"ti*" c%e c""ttei22" il loo "ppoto co# l" b"#c"&
Il "ppoto b"#c"5PMI@ i#*ece di !(o*esi *eso l"bb"tti!e#to delle
b"iee i#'o!"ti*e ed il !odello dell" b"#c" di i'ei!e#to (#ic"@ B
c""ttei22"to d"ll" *olo#t7 d" p"te delle i!pese di !"#te#ee ele!e#ti
deteioi di op"cit7@ '"!!e#t"2io#e e '")ilit7 #ell" el"2io#e si" i#'o!"ti*"

>

c%e ope"ti*" co# le b"#c%e& Le PMI it"li"#e@ di!ost"#do sc"sissi!"
pope#sio#e " co#di*idee il co#tollo "2ie#d"le@ di!ost"t" "#c%e d"l "o
icoso "ll" ;(ot"2io#e i# bos" e d"l b"sso )"do di "pet(" "l !ec"to@
te#do#o " !"#te#ee pe sA il !"ssi!o possibile delli#'o!"2io#e@
i#debole#do se!pe di piF l" el"2io#e co# le b"#c%e@ e co#tib(e#do "d essee
(# ost"colo stesso "ll" loo cescit"& G(esto !odello di "ppoto b"#c"5i!pes"
%" 'i#ito d(#;(e col pod(e i!pese piF piccole@ co# 'oti ele!e#ti di
debole22" e '")ilit7 #elle st(tt(e 'i#"#2i"ie@ te#de#2i"l!e#te sotto5
c"pit"li22"te co# !olto cedito " be*e (tili22"to pe l" )estio#e odi#"i" e
poco cedito " !edio l(#)o te!i#e 'i#"li22"to "l 'i#"#2i"!e#to de)li
i#*esti!e#ti ed "lle st"te)ie di cescit"@ co# (#" pessoc%A i#esiste#te
"tti*"2io#e dei c"#"li di 'i#"#2i"!e#to !obili"e&
Co#t"i"!e#te " ;("#to detto pi!"@ il "ppoto b"#c"5i!pes" i#
Ge!"#i" *ie#e co#cepito e e"li22"to co!e (#" el"2io#e di l(#)" d("t" e
'ote!e#te co#ce#t"t"& CiH #o# si)#i'ic" c%e le i!pese tedesc%e "bbi"#o
"ppoti co!!eci"li co# (#(#ic" b"#c"@ !" c%e@ t" i di*esi istit(ti
'i#"#2i"toi@ solo (#o i# )e#ee "ss(!e (# (olo di i'ei!e#to pe li!pes"$ i#
"lti te!i#i@ (#" si#)ol" b"#c" 'o#isce@ i# (#" pospetti*" di !edio 5 l(#)o
te!i#e@ l" !"))io p"te del cedito e )estisce le ope"2io#i 'i#"#2i"ie
pi#cip"li& L" ile*"#2" e l" st"bilit7 del (olo di 'i#"#2i"toe@ c%e l" b"#c" di
i'ei!e#to "ss(!e "#c%e spesso )"2ie "ll" p"tecip"2io#e "l c"pit"le di
isc%io@ dete!i#" li#st"("si@ t" ;(est" e li!pes"@ di (#" el"2io#e
'ote!e#te 'id(ci"i" e *iscos" c%e pot" "d este#dee l" popi" "e" di
i#te*e#to "#c%e "ll" *"l(t"2io#e e *"lid"2io#e delle scelte st"te)ic%e "2ie#d"li&
Ge#e"l!e#te le )"#di b"#c%e co!!eci"li@ "*e#do " disposi2io#e li#te"
)"!!" di podotti 'i#"#2i"i e pote#do s(ppot"e lope"ti*it7 delle i!pese
clie#ti "#c%e s(i !ec"ti 9"2io#"io e obbli)"2io#"io:@ si to*"#o "d essee #elle
co#di2io#i !i)lioi pe i#tepet"e il (olo di I"(sb"#J #ei co#'o#ti delle
i!pese 'i#"#2i"te@ i#dipe#de#te!e#te d"ll" di!e#sio#e di ;(este (lti!e&
G(esti di*esi "spetti sop" ic%i"!"ti co#)i(#t"!e#te de'i#isco#o e
co#tib(isco#o " spie)"e ;(ell" c%e p(H essee co#side"t" l" c""tteistic"
pi#cip"le del !odello tedesco di "ppoti t" i#d(sti" e 'i#"#2"$ ossi" l"

<

pese#2" di le)"!i i#te#si e st"bili #el te!po t" i!pese 9si" i#d(sti"li c%e
'i#"#2i"ie: c%e pot"#o "ll" de'i#i2io#e e "tt("2io#e di pecosi st"te)ici
"!pi"!e#te co#di*isi&
Lespeie#2" de)li (lti!i %" e*ide#2i"to (# #(!eo cesce#te di societ7
it"li"#e c%e %"##o deciso di ;(ot"si@ peH #o#ost"#te ;(est" te#de#2" il
#(!eo delle societ7 it"li"#e B "#co" piccolo@ i#'"tti "ll" 'i#e del ,-./ il
#(!eo delle societ7 ;(ot"te e" di /,> ispetto " p"esi co!e l" Ge!"#i" i# c(i
il #(!eo delle societ7 ;(ot"te B piF del doppio&
L" di!e#sio#e del !ec"to cediti2io i# It"li" B st"t" c""ttei22"t" d" (#
#ote*ole "(!e#to " p"tie d"l .66=& D("#te ;(est" esp"#sio#e del !ec"to
cediti2io@ il siste!" b"#c"io it"li"#o %" s*il(pp"to l" c"p"cit7 di 'i#"#2i"e co#
!"))ioe i#te#sit7 le !ico e le piccole i!pese& Il siste!" eco#o!ico it"li"#o B
c""ttei22"to popio d"ll" 'ote i#te#sit7 di !ico i!pese c%e spie)"@
"#"li22"#do )li i!pie)%i pe desti#"2io#e@ co!e i# It"li" l" ;(ot" s(l tot"le dei
'i#"#2i"!e#ti 9'"!i)lie ed i!pese #o# 'i#"#2i"ie: co#cessi "lle i!pese
ispetto " ;(ell" desti#"t" "lle '"!i)lie si" di*es" d"ll" !edi" e(ope"$ i#
p"ticol"e@ l" ;(ot" de)li i!pie)%i "lle i!pese #o# 'i#"#2i"ie s(l tot"le is(lt"
" !"2o ,-.. p"i " ;("si il >-K i# It"li"@ (# *"loe s(peioe "ll" !edi"
dellAe" E(o$ 1<@1K&
Il pocesso di co#ce#t"2io#e del siste!" b"#c"io %" ;(i#di s(ppot"to il
'i#"#2i"!e#to del siste!" pod(tti*o e "i(t"to le i!pese it"li"#e "d "**i"e@
d"ll" pi!" !et7 del dece##io coe#te@ (# pocesso di ist(tt("2io#e *olto "
!i)lio"e l" pod(tti*it7 e l" co!petiti*it7 i#te#"2io#"le del siste!"
pod(tti*o& Co!e si osse*" d"ll" 'i)(" di sotto@ le PMI it"li"#e so#o le piF
i#debit"te #ei co#'o#ti delle b"#c%e i# E(op"$ #el #osto P"ese li#cide#2"
dello stocJ di debiti b"#c"i ispetto "l p"ti!o#io is(lt" pi(ttosto ele*"t"@
"))i(#)e#do *"loi s(peioi "l .--K pe le i!pese co# '"tt("to i#'eioe "i
.- !ilio#i di e(o@ !e#te pe Ge!"#i"@ F"#ci" e Sp")#" t"le i#cide#2" B i#
!edi" del 1=K& Pet"#to@ i# "sse#2" di (#"de)("t" politic" di cescit" e di
p"ti!o#i"li22"2io#e delle PMI@ )li i#*esti!e#ti #ecess"i pe ist(tt("e
l"2ie#d" so#o st"ti soste#(ti i# !"))io p"te !edi"#te 'i#"#2i"!e#ti b"#c"i@
dete!i#"#do li##"l2"!e#to dell" le*" 'i#"#2i"i"&

L" co!plessit7 delle el"2io#i di clie#tel" B st"t" i#olte "cce#t("t"
d"lli#tod(2io#e dellAccodo #oto co!e 4"sile" II@ di c(i (#o de)li obbietti*i
c(ci"li B st"to ;(ello di pe*e#ie le cisi 'i#"#2i"ie e di li;(idit7 delle b"#c%e
t"!ite (#" !i)lioe )estio#e del isc%io di cedito& L"pplic"2io#e delle e)ole
di t"le Accodo %"##o dete!i#"to (#" i"lloc"2io#e del c"pit"le delle b"#c%e
'" le di''ee#ti "tti*it7 e di ;(este (lti!e ;(elle c%e ic%iedo#o (# i!pie)o piF
co#siste#te di c"pit"le de*o#o
b"#c%e stesse& PiF pecis"!e#te@ i# ;("#to 4"sile" II ic%iede ")li istit(ti di
cedito di dete#ee (#" dot"2io#e di c"pit"le cesce#te "ll"(!e#t"e dell"
isc%iosit7 delle "tti*it7 dete#(te i# pot"'o)lio@
costo !edio dei 'i#"#2i"!e#ti@ poic%A "cco)liee #(o*o p"ti!o#io cost"
el"ti*"!e#te c"o& T(tto ciH@ pe le piccole e !edie i!pese@ pecepite d"lle
b"#c%e co!e !"))io!e#te isc%iose ispetto " ;(elle di )"#di di!e#sio#
t"dotto i# (# i#"spi!e#to delle co#di2io#i "pplic"te&
CiH c%e is(lt" !"))io!e#te )"*oso pe le PMI@ "ll" l(ce di 4"sile" II@ B il
isc%io di (#e"t" *"l(t"2io#e delle stesse d" p"te delle b"#c%e " c"(s"
delleccessi*" "(to!"ti22"2io#e dei
cedito$ l" *"l(t"2io#e "**ie#e "tt"*eso il "ti#) ossi" il C*otoD s(ll" sol*ibilit7
del clie#te co#side"to& L d(#;(e c%i"o il c""ttee i)ooso e o))etti*o dei
siste!i i#te#i di *"l(t"2io#e del isc%io d
4"sile" II&
=

e )estio#e del isc%io di cedito& L"pplic"2io#e delle e)ole
co#siste#te di c"pit"le de*o#o #ecess"i"!e#te )e#e"e !"))ioi ic"*i pe le
isc%iosit7 delle "tti*it7 dete#(te i# pot"'o)lio@ esse te#do#o "d i#ce!e#t"e il
b"#c%e co!e !"))io!e#te isc%iose ispetto " ;(elle di )"#di di!e#sio#
t"dotto i# (# i#"spi!e#to delle co#di2io#i "pplic"te&
delleccessi*" "(to!"ti22"2io#e dei siste!i i#te#i di *"l(t"2io#e del isc%io di
siste!i i#te#i di *"l(t"2io#e del isc%io di i#sol*e#2" i!posti "lle b"#c%e d"

e )estio#e del isc%io di cedito& L"pplic"2io#e delle e)ole
#ecess"i"!e#te )e#e"e !"))ioi ic"*i pe le
esse te#do#o "d i#ce!e#t"e il
b"#c%e co!e !"))io!e#te isc%iose ispetto " ;(elle di )"#di di!e#sio#i@ si B
siste!i i#te#i di *"l(t"2io#e del isc%io di
i i#sol*e#2" i!posti "lle b"#c%e d"

6

U#" sol(2io#e " ;(esto ti!oe B i#di*id("bile cet"!e#te #ell" t"sp"e#2"
delle i#'o!"2io#i c%e de*e essee e"li22"t" i# d(e di*ese die2io#i$
de*e "(!e#t"e l" ;("#tit7 di i#'o!"2io#i c%e l" b"#c" %" "
disposi2io#e s(lli!pes"E
de*e "(!e#t"e l"de)("te22" delle i#'o!"2io#i c%e le i!pese
so#o i# )"do di 'o#ie&
I# ;(esto !odo s"7 possibile )i(#)ee "d (#" *"l(t"2io#e dell" sit("2io#e
eco#o!ic"@ p"ti!o#i"le e 'i#"#2i"i" delle PMI@ !"))io!e#te le)"t" " citei
so))etti*i pi(ttosto c%e "d (# !eo )i(di2io st"#d"di22"to&
A ;(est" sit("2io#e si so#o "))i(#te le i!po**ise di''icolt7 podotte d"ll"
cisi@ c%e "#co" "desso st" '"ce#do se#tie i popi e''etti s(lleco#o!i" e"le&
D" (#" p"te@ il "ppoto b"#c"5i!pes" B di*e#t"to se!pe piF di''icile@ i#'"tti "
p"tie d"l ,--= B i#i2i"t" l" stett" s(i 'i#"#2i"!e#ti d" p"te delle b"#c%e@ il
cosiddetto Mcedit c(#c%M !edi"#te il ;("le %"##o i#i2i"to (#" '"se di
de*ele")e e ciH !ise i# cisi le PMI ce"#do (# cicolo *i2ioso se#2" *i"
d?(scit"@ d"ll"lt" p"te l" cisi 'i#"#2i"i" %" i!posto "lle b"#c%e !"))ioe
c"(tel" pe ispett"e i e;(isiti p"ti!o#i"li !i#i!i de'i#iti d")li O)"#i di
Vi)il"#2" 94"sile" III:&
D"lli#i2io dell" cisi 9'i#e ,--=: B l" pi!" *olt" c%e lii)idi!e#to delle
co#di2io#i di cedito si !"#i'est" s(l l"to dell" ;("#tit7E 'i#o" si e"
!"#i'est"to sop"tt(tto "tt"*eso i t"ssi p"tic"ti d")li i#te!edi"i& I#olte
l"#"lisi dell" do!"#d" di cedito 9*edi Fi)& .: !ost" co!e le i!pese@
co#t"i"!e#te " ;("#to "''e!"to d"lle b"#c%e@ co#ti#(i#o " do!"#d"e
cedito "lle b"#c%e& E lo '"##o esse#2i"l!e#te pe d(e !oti*i$ 'i#"#2i"!e#to del
c"pit"le cicol"#te e ist(tt("2io#e del debito& I# (#" sit("2io#e di cisi dell"
do!"#d" i#te#" di be#i e se*i2i@ l" !"))io"#2" delle i!pese it"li"#e e)ist"
(# c"lo delle *e#dite e de)li (tili e d(#;(e delle 'o#ti di "(to'i#"#2i"!e#to@
#ecessit"#do cosN cedito b"#c"io pe 'i#"#2i"e lope"ti*it7 del c"pit"le
cicol"#te e i debiti pe)essi& I# t"le sit("2io#e le i!pese #o# do!"#d"#o
'i#"#2i"!e#ti pe i#*estie e pod(e di piF&
G(esti d"ti *"##o *isti co!e (#" id(2io#e dello''et" di cedito c%e
"#debbe " 'i#"#2i"e ;(elle "tti*it7 c%e pe!etteebbeo "lle i!pese di

.-

ope"e #o!"l!e#te@ o di sop"**i*ee@ #el be*e peiodoE #o# ;(elli
i#*esti!e#ti c%e le pe!etteebbeo di pospe"e #el !edio Ol(#)o peiodo&
Le b"#c%e d(#;(e@ *ede#do c%e le i!pese 'i#"#2i"#o debito co# "lto
debito se#2" i#t"pe#dee #(o*i i#*esti!e#ti@ te!o#o dell" sol*ibilit7 delle
i!pese 9i#'"tti le so''ee#2e so#o i# cescit" *edi Fi)& ,: e id(co#o l" ;("#tit7
di cedito o''et" 9*edi Fi)& /:@ cosN i#'ici"#do l" sol*ibilit7 stess" delle i!pese&

..

L" co#t"2io#e dei pestiti b"#c"i "lle societ7 #o# 'i#"#2i"ie %"
i#teess"to le i!pese di t(tte le di!e#sio#i@ i#cide#do peH i# !is(" piF
!"c"t" s(lle PMI& T"le di#"!ic" i'lette@ d" (# l"to@ li#deboli!e#to dell"tti*it7
pod(tti*" e@ d"ll"lto@ citei piF estitti*i di eo)"2io#e del cedito d" p"te
delle b"#c%e&
No#ost"#te le ope"2io#i di i'i#"#2i"!e#to " te "##i dell" 4CE 9LTRO:
"bbi"#o i!osso i isc%i co##essi "ll"ccesso "ll" li;(idit7 d" p"te delle b"#c%e
e c%e ;(esti " loo *olt" poss"#o i##esc"e (#" cisi siste!ic"@ )li e''etti
!oltiplic"ti*i di ;(est" !"))ioe li;(idit7 #el siste!" eco#o!ico i!"#)o#o
!odesti&
Le b"#c%e@ c%e si i'i#"#2i"#o pesso l" b"#c" ce#t"le " t"ssi b"ssi o
"ddiitt(" #e)"ti*i i# te!i#i e"li@ pe'eisco#o i#'"tti deposit"e )"# p"te di
;(est" li;(idit7 pesso l" b"#c" ce#t"le stess" o (tili22"l" pe "c;(ist"e titoli
di St"to& G(esti titoli so#o poi (tili22"ti@ co!e coll"te"le@ pe (lteioi
ope"2io#i di i'i#"#2i"!e#to&
Le pospetti*e est"#o citic%e& Le te#sio#i s(l debito so*"#o@ i# p"te
"tte#("te d"lle #(o*e poposte di i#te*e#to dell" 4CE 9OMT:@ e il di''icile
;("do !"coeco#o!ico co#ti#("#o " i#'l(ie #e)"ti*"!e#te s(ll" "ccolt"

.,

C"lli#)ossoD delle b"#c%e& Gli istit(ti di cedito co#ti#("#o "d "*ee di''icolt7 di
'(#di#) s(i !ec"ti@ speci"l!e#te " !edio l(#)o te!i#e e i# *"l(t" este". Il
!ec"to i#teb"#c"io B co#di2io#"to d" (#" po'o#d" i#cete22" s(l !eito di
cedito delle co#top"ti& Pose)(e i#olte li!pe)#o delle b"#c%e "ll" id(2io#e
dell" le*" 'i#"#2i"i" e "llo s!obili22o de)li "sset@ " c(i si "))i(#)e (#"
co#t"2io#e dei 'i#"#2i"!e#ti d"llesteo&
Il costo del cedito@ si" di be*e si" di !edio 5 l(#)" d("t"@ pe le PMI@
co#ti#(" co!(#;(e " essee ele*"to 9*edi )"'ici sottost"#tiE Fo#te$ 4"#c"
d?It"li":& U# costo cosN ele*"to si ipec(ote s(ll" co!petiti*it7 del #osto
Siste!" 5 p"ese& Il co#'o#to co# l" Ge!"#i"@ #osto pi!o dietto co#coe#te
s(i !ec"ti i#te#"2io#"li e c%e "l te!po stesso )ode di !i)lioe st"#di#)
'i#"#2i"io@ B i!!edi"to&

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1@--
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,--/ ,--8 ,--< ,--6 ,-.. ,-./
Tassi d'interesse sui prestiti in euro fino a 1 mln di
'i#o " . "##o It"li" 'i#o " . "##o Ge!"#i"

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t" . e 8 "##i It"li" t" . e 8 "##i Ge!"#i"
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olte 8 "##i It"li" olte 8 "##i Ge!"#i"

.1

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Tassi d'interesse sui prestiti in euro oltre 1 mln di
'i#o " . "##o It"li" 'i#o " . "##o Ge!"#i"
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t" . e 8 "##i It"li" t" . e 8 "##i Ge!"#i"

.8

D"ll?"#"lisi )"'ic" si p(H "''e!"e c%e pi!" del ,--< l" di''ee#2" di
costo del debito t" le i!pese it"li"#e e ;(elle tedesc%e B c""ttei22"t" d"
di''ee#2e ;("si iile*"#ti@ co# peiodi i# c(i "ddiitt(" il costo del debito pe
le i!pese it"li"#e e" i#'eioe ispetto "l costo del debito pe le i!pese
tedesc%e&
Il p(#to citico@ c%e se)#" l" s*olt" dell?"(!e#to del costo del debito si
!"#i'est" " p"tie d"ll" 'i#e del ,-.- e i#i2i del ,-..@ peiodo i# c(i si i#i2i" "
p"l"e dell" cisi del debito so*"#o& A p"tie d" ;(esto peiodo@ il
di''ee#2i"le del costo del debito i#i2i" " i'lettee l?"(!e#to dello spe"d t" i
4TP it"li"#i e i 4UND tedesc%i 9*edi 'i)(" 1:@ !ette#do i# cisi le i!pese
it"li"#e e i#'l(e#2"#do i# !odo ile*"#te l" co!petiti*it7 di esse s(i !ec"ti&
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olte 8 "##i It"li" olte 8 "##i Ge!"#i"

Le pospetti*e pe il '(t(o #o# so#o i#co"))i"#ti@ i#'"tti o))i 9,-.1:
#o#ost"#te lo spe"d t" i 4TP e 4UND si sti" id(ce#do il di''ee#2i"le del costo
del debito i!"#e " li*elli "bb"st"#2" "lti& G(esto si)#i'ic" c%e il costo del debito
#o# B piF i#'l(e#2"to solt"#to d"llo spe"d be#sN d" "lti '"ttoi st(tt("li&
G(esti '"ttoi posso#o essee ico#d(cibili "$
1& I# *ist" dei #(o*i e;(isiti p(de#2i"li di 4"sile" III@ c%e pote"##o " (#
i#ce!e#to si" dell" ;("lit7 si" dell" co#siste#2" del c"pit"le di *i)il"#2"@ co#
st"#d"d di li;(idit7 piF solidi@ t"li d" sco"))i"e )li eccessi dell" le*" e
dellesposi2io#e "i isc%i@ le b"#c%e cec"#o di "#ticip"#e )li e''etti co#
li#tod(2io#e dei #(o*i
R"tio:@ pe essee i# )"do di "''o#t"e (#e*e#t("le #(o*" cisi di li;(idit7&
G(esti "spetti i#'l(e#2"#o #e)"ti*"!e#t
siste!" b"#c"io&
2. I pocessi di co#solid"!e#to c%e %"##o i#teess"to il siste!" b"#c"io
it"li"#o #e)li (lti!i "##i ed il il"scio di )"#di pi"tt"'o!e #o!"ti*e e
e)ol"!e#t"i %"##o dete!i#"to (#e*ol(2io#e #el "ppoto t" b"#c" ed
i!pes"& Si B p"ss"ti d" lo)ic%e i#'o
del Ppe#ditoe " 'o!e c%e se!pe di piF si oie#t"#o *eso !odelli "(to!"tici
di scoi#)& L" cisi siste!ic" di ;(esto peiodo %"
pe otte#ee #(o*e li#ee di cedito se*e (# "
.>

piF i#'l(e#2"to solt"#to d"llo spe"d be#sN d" "lti '"ttoi st(tt("li&
G(esti '"ttoi posso#o essee ico#d(cibili "$
# *ist" dei #(o*i e;(isiti p(de#2i"li di 4"sile" III@ c%e pote"##o " (#
isc%i@ le b"#c%e cec"#o di "#ticip"#e )li e''etti co#
li#tod(2io#e dei #(o*i "tio 9Li;(iditQ Co*e")e R"tio e Net St"ble F(#di#)
:@ pe essee i# )"do di "''o#t"e (#e*e#t("le #(o*" cisi di li;(idit7&
G(esti "spetti i#'l(e#2"#o #e)"ti*"!e#te l" c"p"cit7 di i#te!edi"2io#e del
I pocessi di co#solid"!e#to c%e %"##o i#teess"to il siste!" b"#c"io
i!pes"& Si B p"ss"ti d" lo)ic%e i#'o!"li di el"2io#e e di *"l(t"2io#e del isc%io
& L" cisi siste!ic" di ;(esto peiodo %" "c(ito ;(est" te#de#2"& O))i
pe otte#ee #(o*e li#ee di cedito se*e (# "ppoccio piF st(tt("to e 'o!"le&

piF i#'l(e#2"to solt"#to d"llo spe"d be#sN d" "lti '"ttoi st(tt("li&
# *ist" dei #(o*i e;(isiti p(de#2i"li di 4"sile" III@ c%e pote"##o " (#
isc%i@ le b"#c%e cec"#o di "#ticip"#e )li e''etti co#
Net St"ble F(#di#)
:@ pe essee i# )"do di "''o#t"e (#e*e#t("le #(o*" cisi di li;(idit7&
e l" c"p"cit7 di i#te!edi"2io#e del
I pocessi di co#solid"!e#to c%e %"##o i#teess"to il siste!" b"#c"io
!"li di el"2io#e e di *"l(t"2io#e del isc%io
;(est" te#de#2"& O))i
ppoccio piF st(tt("to e 'o!"le&

.<

Al !o!e#to dell" ic%iest" di #(o*o cedito #o# B piF s(''icie#te pese#t"e le
)""#2ie e il solo bil"#cio di eseci2io& Le b"#c%e c%iedo#o se!pe piF
i#'o!"2io#i& Pe ;(esto le i!pese de*o#o "tte22"si pe )estie "l !e)lio ed
i# !odo po"tti*o ;(est" ic%iest" i#'o!"ti*"& L co#si)li"bile pedispoe (#
pi"#o i#d(sti"le s( (# oi22o#te te!po"le di d(e 5 te "##i@ c%e e*ide#2i i#
!"#ie" dett")li"t" le st"te)ie "2ie#d"li ed i '"bbiso)#i 'i#"#2i"i di be*e e
!edio 5 l(#)o peiodo& Il pi"#o i#d(sti"le do*ebbe essee poi i#te)"to d" (#
pi"#o 'i#"#2i"io c%e si" i# )"do di decli#"e p(#t("l!e#te l" li;(idit7
#ecess"i" pe )""#tie l" co#ti#(it7 del b(si#ess& I# "))i(#t" "ll"
pese#t"2io#e di (# pi"#o i#d(sti"le e 'i#"#2i"io@ pe otte#ee l" 'id(ci" d"
p"te delle b"#c%e e pe *eloci22"e il pocesso delibe"ti*o *olto "d otte#ee le
li#ee di cedito le "2ie#de posso#o icoee "ll" *"lid"2io#e di ;(esti
doc(!e#ti d" p"te di te2i i#dipe#de#ti 9advisor:& Visto c%e le b"#c%e te#do#o
" sele2io#"e le ic%ieste di 'i#"#2i"!e#to i# '(#2io#e dell" ;("lit7 e
dell"tte#dibilit7 delle i#'o!"2io#i pese#t"te@ B c%i"o c%e pote dispoe di (#
pi"#o *"lid"to d" (# te2o so))etto i#dipe#de#te e po'essio#"l!e#te cedibile@
B (# '"ttoe c%e '"cilit" e e#de piF 'l(ido li#teo pocesso&
3& A p"tie d"l ,-.8 ci s"7 l?(#io#e b"#c"i" e(ope" !edi"#te l" ;("le
"ll" 4CE *e"##o "ttib(iti i co!piti di *i)il"#2" pe "ssic("e l?"pplic"2io#e
(#i'o!e ed e''ic"ce delle #o!e p(de#2i"li@ il co#tollo dei isc%i e l"
pe*e#2io#e delle cisiE co# l?obietti*o di "*ee (#" !"))ioe sic(e22" e
solidit7 de)li e#ti cediti2i e l" st"bilit7 del siste!" 'i#"#2i"io& U#o st(dio
e''ett("to d" M4"i# R Co!p"#QM s( .,. b"#c%e di ., p"esi dell?U#io#e E(ope"
%" e*ide#2i"to c%e #el peiodo ,--= 5 ,-., esse #o# so#o st"te i# )"do "
e!(#e"e il costo del c"pit"le po#de"to pe il isc%io& Il isc%io B o!"i
(#i*es"l!e#te ico#osci(to co!e l" *"i"bile c%i"*e #el siste!" b"#c"io
e(opeo@ pe c(i )li "ddetti "l settoe si so#o co#ce#t"ti s(l Ret(# o# RisJ
Sei)%ted "ssets 9RoRS":@ o**eo il e#di!e#to s()li "sset po#de"ti pe il
isc%io& Si t"tt" di (# i#dic"toe i# )"do di i#tepet"e i# !"#ie" e''ic"ce le
pe'o!"#ce delle b"#c%e@ i#te)"#do le co!po#e#ti di bil"#cio 9RS"@ "tti*o e
p"ssi*o: co# le co!po#e#ti di co#to eco#o!ico 9costi e ic"*i: e c%e p(H
s(ppot"e i b"#c%iei #elle decisio#i i# ottic" di isc%io5e#di!e#to&

.=

Pec%A l"#"lisi del RoRS" )ioc" (# (olo c%i"*eT A o!"i ci#;(e "##i
d"lli#i2io dell" cisi 'i#"#2i"i" i b"#c%iei si to*"#o "#co" o))i " co!b"ttee
s( #(!eosi 'o#ti$ i b"ssi t"ssi di i#teesse@ l" pedit" di 'id(ci" dell" clie#tel"@ i
e;(isiti di c"pit"le se!pe piF sti#)e#ti e l" sc"s" li;(idit7& T(tto ;(esto i#
(#" '"se di eco#o!i" debole #ellE(o2o#"& I#olte@ #o#ost"#te l"#d"!e#to dei
ic"*i si si" st"bili22"to e le #(o*e tec#olo)ie di)it"li ic%ied"#o piF
i#*esti!e#ti@ le b"#c%e #o# st"##o '"ce#do !olti po)essi s(ll" pi"tt"'o!" dei
costi e s(l !odello di se*i2io& Epp(e solo le b"#c%e piF e"tti*e
sop"**i*"##o "ll" sele2io#e i# coso& I c"!bi"!e#ti epoc"li c%e sti"!o
*i*e#do ic%iedo#o (#" *isio#e c%i"" del e#di!e#to c%e le b"#c%e )e#e"#o
pe o)#i (#it7 di c"pit"le&
Il RoRS" B lo st(!e#to c%e !e)lio si "d"tt" " ;(esto scopo& I##"#2it(tto
pec%A !is(" l" c"p"cit7 dei !"#")e di )estie "tti*"!e#te il bil"#cio e
l"ppetito pe il isc%io& I !"#")e@ i#'"tti@ posso#o *ei'ic"e se pe22"#o
coett"!e#te i podotti@ i'lette#do#e il costo del isc%io olte "i costi ope"ti*iE
co!e "lloc"#o il c"pit"le t" li#ee di b(si#ess@ podotti@ "ee )eo)"'ic%e e se
so#o i# )"do di )e#e"e e#di!e#ti ele*"ti o i# li#e" co# i be#c%!"J& I#
seco#do l(o)o@ li#dic"toe !is(" l" c"p"cit7 delle b"#c%e di co)liee le
oppot(#it7 di )e#e"e co!!issio#i e ic"*i "))i(#ti*i@ olte " *ei'ic"e
le''icie#2" ope"ti*"@ !is("#do i costi soste#(ti pe (#it7 di isc%io e *ol(!e
di "tti*it7& I# (lti!o@ il RoRS" p(#t" i i'lettoi s(l costo del isc%io@
e*ide#2i"#do di ;("#to l" b"#c" iesc" " !i#i!i22"e le etti'ic%e s( b"se isJ5
"dU(sted&
Il RoRS" del siste!" it"li"#o@ " 'o#te di is(lt"ti #ei pi!i "##i dell" cisi
!i)lioi ispetto "ll" !edi" dell" coe E(ope@ B "#d"to po)essi*"!e#te
deteio"#dosi@ "ttest"#dosi s( *"loi #e)"ti*i #e)li (lti!i , "##i& G(esti *"loi
so#o l" co#se)(e#2" di "lc(#i te#d co!(#i "l siste!" b"#c"io e(opeo
9i#c"p"cit7 di otti!i22"e i# !"#ie" disco#ti#(" l" pi"tt"'o!" di costo e
deteio"!e#to dei !")i#i d" co!!issio#i: "i ;("li si so#o "))i(#te "lc(#e
pec(li"it7 it"li"#e& I# p"ticol" !odo@ le b"#c%e del P"ese %"##o co#'e!"to
(# "ssobi!e#to di c"pit"le 9pe (#it7 di "tti*o: s( *"loi "#co" di )"# l(#)"
s(peioi "ll" !edi" e(ope" 9#o#ost"#te il p"ss"))io " !odelli i#te#i s(l

.6

isc%io di cedito d" p"te di "lc(#e b"#c%e:& I#olte@ " 'o#te di (# "(!e#to
#ett"!e#te s(peioe del costo del isc%io@ le b"#c%e it"li"#e %"##o di!ost"to
(#" !i#oe c"p"cit7 di epici#) de)li i!pie)%i&
Si" i# It"li" si" i# E(op"@ ipot"e l" po'itt"bilit7 " li*elli i#teess"#ti@ cioB
"l di sop" del costo del c"pit"le@ #o# s"7 '"cile& Ci si "spett" il pesistee dell"
pessio#e s(l !")i#e di i#teesse e s(lle co!!issio#i& Pe l" !"))io p"te
delle b"#c%e@ )estie il costo del isc%io s"7 (#(lteioe s'id"@ i# ;("#to il
co#testo eco#o!ico ecessi*o !"#te7 "lto ;(esto costo&
L"#"lisi RoRS" e*ide#2i" co!e l" ico#;(ist" dell" el"2io#e co# il clie#te
e lo s*il(ppo di #(o*i !odelli el"2io#"li do*ebbeo essee lele!e#to i# ci!"
"ll")e#d" del top !"#")e!e#t@ pe )""#tie (#" cescit" dei ic"*i " 'o#te di
(#" disco#ti#(it7 s(i costi&
Lotti!i22"2io#e dei costi di st(tt(" p(H essee "''o#t"t" co# l"(silio di
*"i ele!e#ti$ "dott"#do #(o*e tec#olo)ie di)it"li@ !ode#i22"#do l"
pi"tt"'o!" IT e "tti*"#do !"))ioi i#i2i"ti*e di "ppo**i)io#"!e#to )lob"le&
Allo stesso te!po@ i# p"ticol" !odo #ei P"esi piF colpiti d"ll" cisi@ l" )estio#e
dello stocJ di cedito i# pot"'o)lio e dell" clie#tel" " isc%io B di*e#t"t" (#"
delle (#it7 di b(si#ess c%i"*e dell" b"#c"&
Le b"#c%e loc"li st"##o pob"bil!e#te "''o#t"#do le s'ide piF d(e@ poic%A
l" ist(tt("2io#e st" "**e#e#do " c"(s" di eco#o!ie st")#"#ti e di (# costo
del isc%io se!pe piF ele*"to& Ci si "spett" c%e il pocesso di co#solid"!e#to
pe ;(este b"#c%e co#ti#(i #ei possi!i "##i e c%e le pe'o!"#ce piF ele*"te
de)li istit(ti c%e sop"**i*"##o s""##o le)"te " (#" !i)lioe )estio#e dell"
de'i#i2io#e del isJ "ppetite@ "llotti!i22"2io#e del dele*e")e e "ll" c"p"cit7 di
i#tod(e (# siste!" di pici#) e di el"2io#e c%e te#)" co#to i# !"#ie"
"cc("t" del costo del isc%io& I P"esi i# 'ote s*il(ppo o''o#o "#co" le
oppot(#it7 piF i#teess"#ti pe l" cescit" del RoRS" delle b"#c%e piF )"#di
c%e %"##o co!e obietti*o l" di*esi'ic"2io#e del pot"'o)lio& Le !i)lioi
pe'o!"#ce "pp"te"##o "lle b"#c%e c%e c"*"lc%e"##o ;(este eco#o!ie i#
'ote esp"#sio#e@ " p"tto di s"pe te#ee (#o stetto co#tollo delle edi#i&

,-

,.

2. La situazione economico finanziaria delle imprese italiane
nel contesto europeo

Il pese#te p"")"'o es"!i#" l" sit("2io#e eco#o!ic" e 'i#"#2i"i" delle
i!pese "#"li22"#do l" dispesio#e delle i!pese "tto#o "i *"loi !edi
ide#ti'ic"#do ;(elle c""ttei22"te d" !"))ioi ele!e#ti di '")ilit7& L"#"lisi B
co#dott" !edi"#te il co#'o#to t" p"esi dei pi#cip"li i#dic"toi eco#o!ico 5
'i#"#2i"i& I# p"ticol"e so#o st"ti es"!i#"ti i t"ssi di cescit" del '"tt("to #el
,--15,-./@ )li i#dici di edditi*it7@ )li i#dic"toi del )"do e dell" co!posi2io#e
delli#debit"!e#to@ li#cide#2" de)li o#ei 'i#"#2i"i@ il )"do di li;(idit7 delle
"tti*it7 delli!pes" e il peso dei debiti co!!eci"li s(ll"tti*o& L?"#"lisi si b"s"
s(i bil"#ci i#di*id("li pese#ti #ell?"c%i*io 4"c%& I p"esi pesi i# co#side"2io#e
so#o$ l" Ge!"#i"@ l" F"#ci" e l" Sp")#" i ;("li "ppese#t"#o i !"))io
co!petitoi #ei co#'o#ti dell?It"li" #el co#testo e(opeo&

2.1 Crescita e redditivit

Nel peiodo t" il ,--1 e il ,--< il t"sso di cescit" del '"tt("to pe i p"esi
co#side"ti B st"to p"i "l >@1. pe ce#to i# !edi" d"##o 9Fi)& . e Fi)& ,:& Il
*"loe piF ele*"to si B e)ist"to i# Sp")#" 9<@/1 pe ce#to:@ ;(ello piF b"sso i#
F"#ci" 91@1 pe ce#to:& Pe lIt"li" l" cescit" del '"tt("to B st"t" le))e!e#te
s(peioe 9>@<. pe ce#to: ispetto "ll" !edi" co!plessi*"& Nel co!plesso@ i#
t(tti i p"esi co#side"ti l" *"i"2io#e del '"tt("to B piF ele*"t" t" le i!pese di
!"))ioe di!e#sio#e 9T"*& .":& I# It"li" l" cescit" del '"tt("to delle i!pese
!edie e )"#di B st"t" le))e!e#te s(peioe " ;(ell" osse*"t" pe il tot"le dei
p"esi@ e i#'eioe solo "ll" Sp")#"& Pe le i!pese piccole i#*ece il t"sso di
cescit" is(lt" i#'eioe ispetto " ;(ello del co!plesso dei p"esi@ e s(peioe
solo "ll" Ge!"#i"& I settoi c%e %"##o co#tib(ito !"))io!e#te "ll" cescit"
so#o$ e#e)i"@ !"#i'"tt(ieo e se*i2iE i ;("li is(lt"#o i# li#e" co# l" !edi"
e(ope" dei p"esi co#side"ti& G(i#di si p(H "''e!"e c%e #el peiodo

,,

co#side"to l?eco#o!i" it"li"#" si to*"*" i# (# peiodo po'ic(o do*(to "i
te#d i"l2isti dell?eco#o!i" e(ope"&

-@--K
,@--K
1@--K
>@--K
=@--K
.-@--K
.,@--K
,--1 ,--8 ,--> ,--<
Tassi di crescita del atturato
2!!"-2!!#
ITALIA
GERMANIA
FRANCIA
SPAGNA
Fi)& .
ITALIA
6,71%
GERMANIA
6,84%
FRANCIA
4,75%
SPAGNA
7,34%
UE
6,41%
-@--K
.@--K
,@--K
/@--K
1@--K
8@--K
>@--K
<@--K
=@--K
Tasso di crescita del fatturato
$valori mediani 2!!"-2!!#%
Fi)& ,

,/

Co#t"i"!e#te " ;("#to detto pi!" pe il peiodo t" il ,--= e il ,-.,@
peiodo i# c(i #"c;(e l" cisi eco#o!ic" e co#ti#(o "d e*ol*esi@ il t"sso di
cescit" del '"tt("to pe i p"esi co#side"ti B st"to p"i "l .@-/ pe ce#to i#
!edi" d?"##o 9Fi)& / e Fi)& 1:@ co# (# c"lo del 8@/= pe ce#to ispetto "l peiodo
,--15,--<& Il *"loe pe))ioe B st"to e)ist"to d"ll" Sp")#" 95.@,6 pe ce#to:
!e#te ;(ello !i)lioe si B e)ist"to i# Ge!"#i" 9/@=6 pe ce#to:& Pe l?It"li" l"
cescit" B st"t" del -@<, pe ce#to co# (# c"lo del 8@6= pe ce#to ispetto "l
peiodo ,--15,--<&
Co#side"#do l" *"i"2io#e di '"tt("to pe settoe e pe cl"ssi di!e#sio#"li
9T"*& .b: si e*i#ce (#" 'ote di!i#(2io#e sop"tt(tto pe l" Sp")#" l" ;("le si
to*" "l di sotto dell" !edi" e(ope"& Pe ;("#to i)("d" l?It"li"@ l" *"i"2io#e B
"l di sotto delle !edi" e(ope" e l?(#ico settoe c%e %" "*(to (#" *"i"2io#e
positi*" #el peiodo ,--=5,-., B il settoe E#e)etico 9-@81 pe ce#to:&
L?i#d(sti" B il settoe o*e il c"lo dell" pod(2io#e@ si" #ell" co!po#e#te
!"#i'"tt(ie" si" i# ;(ell" delle cost(2io#i@ B st"to piF 'ote& All" 'i#e del ,-.,
l" pod(2io#e i#d(sti"le is(lt"*" i#'eioe di cic" (# ;("to "l li*ello pe5
cisi@ i#'"tti le#tit7 dell" c"d(t" dell" pod(2io#e i#d(sti"le c%e " l(#)o %"##o
c""ttei22"to l" speci"li22"2io#e pod(tti*" delleco#o!i" it"li"#" B (#"
'lessio#e c%e@ se pol(#)"t"@ p(H i#'l(e#2"e #e)"ti*"!e#te il pote#2i"le
pod(tti*o e le pospetti*e '(t(e delleco#o!i" it"li"#"&

,1

5,8@--K
5,-@--K
5.8@--K
5.-@--K
58@--K
-@--K
8@--K
.-@--K
.8@--K
,-@--K
,--= ,--6 ,-.- ,-.. ,-.,
Tassi di crescita del atturato
2!!&-2!12
ITALIA
GERMANIA
FRANCIA
SPAGNA
Fi)& /
ITALIA
0,72%
GERMANIA
3,89%
FRANCIA
0,79%
SPAGNA -1,29%
UE
1,03%
5,@--K
5.@--K
-@--K
.@--K
,@--K
/@--K
1@--K
8@--K
Tasso di crescita del fatturato
$valori mediani 2!!&-2!12%
Fi)& 1

,8

P"ss"#do "ll?"#"lisi dell" edditi*it7@ le di''ee#2e t" le i!pese it"li"#e e
;(elle e(opee #el peiodo ,--15,--< so#o !olto ele*"te 9Fi)& ." e Fi)& ,":& I#
;(esto peiodo l" !edi" e(ope" B st"t" p"i "l 6@,1 pe ce#to i# !edi" d?"##o@
" 'o#te del 8@// pe ce#to i# !edi" d?"##o pe l?It"li"@ il ;("le B il *"loe piF
b"sso dell" !edi" e(ope"&
L" edditi*it7 #ett" pe settoe is(lt" coel"t" "ll" di!e#sio#e d?i!pes"
9T"*& ,":$ pe i p"esi co#side"ti le i!pese piccole %"##o (# *"loe del <@,1 pe
ce#to@ le i!pese !edie %"##o (# *"loe del =@<1 pe ce#to@ !e#te le i!pese
)"#di %"##o (# *"loe s(peioe p"i " ..@</ pe ce#to i# !edi" d?"##o& Il
p"ese i# c(i l" edditi*it7 B s(peioe pe t(tti i settoi ispetto "i p"esi
co#side"ti B l" F"#ci"& I# It"li" l" sit("2io#e #o# B !olto i#co"))i"#te@ i#
;("#to olte "d "*ee (#" edditi*it7 i#'eioe ispetto "i pi#cip"li co!petito@
l" di!e#sio#e c""ttei22"#te dell?i#d(sti" it"li"#" %" (#" edditi*it7
pessoc%A iisoi" del .@,, pe ce#to i# !edi" d?"##o& Il settoe c%e %"
e)ist"to 'ote cescit" i# ;(esto peiodo B st"to il settoe delle cost(2io#i co#
(#" p(#t" di !"ssi!o p"i "l ,8@1= pe ce#to i# !edi" d?"##o e)ist"tosi i#
F"#ci"&

,>

-@--K
8@--K
.-@--K
.8@--K
,-@--K
,8@--K
/-@--K
/8@--K
1-@--K
18@--K
8-@--K
,--1 ,--8 ,--> ,--<
'voluzione del ()'
2!!"-2!!#
GERMANIA
ITALIA
FRANCIA
SPAGNA
Fi)& ."
ITALIA
5,33%
GERMANIA
9,82%
FRANCIA
12,35%
SPAGNA
9,44%
UE
9,24%
-@--K
,@--K
1@--K
>@--K
=@--K
.-@--K
.,@--K
.1@--K
()'
$valori mediani 2!!"-2!!#%
Fi)& ,"

,<

L" edditi*it7 #el peiodo ,--=5,-., 9Fi)& .b e Fi)& ,b: co!e ci si pote*"
"spett"e ess" %" s(bito (# c"lo "bb"st"#2" "cce#t("to@ i#'"tti ispetto "l
peiodo ,--15,--< ess" si B ;("si di!e22"t" "ssest"#dosi s(l *"loe del 8@</
pe ce#to i# !edi" d?"##o& I#olte si p(H #ot"e c%e pe p"esi co!e l" F"#ci" e
Ge!"#i" l" cisi #o# %" "*(to (# )"#de i!p"tto s(ll" edditi*it7@ ess"
i!"#e#do del t(tto iile*"#te pe l" Ge!"#i" 9=@=< pe ce#to:@ e ;("si
iile*"#te pe l" F"#ci" 96@/< pe ce#to:&

-@--K
8@--K
.-@--K
.8@--K
,-@--K
,8@--K
/-@--K
/8@--K
,--= ,--6 ,-.- ,-.. ,-.,
'voluzione del ()'
2!!&-2!12
GERMANIA
ITALIA
FRANCIA
SPAGNA
Fi)& .b

,=

I p"esi c%e s(i c(i l" cisi %" "*(to (# )osso i!p"tto s(ll" edditi*it7 so#o
l?It"li" e l" Sp")#"& Pe il #osto p"ese l" edditi*it7 si B idott" di (# te2o
p"ss"#do d" (#" edditi*it7 b(o#" "d (#" edditi*it7 i#s(''icie#te p"i "l .@>/
pe ce#to i# !edi" d?"##o&

Foc"li22"#do l?"tte#2io#e s(ll" edditi*it7 pe cl"sse di!e#sio#"le e settoe
9T"*& ,b:@ pe ;("#to i)("d" l?It"li" si p(H osse*"e co!e l" edditi*it7 delle
piccole i!pese si" p"ss"t" d" (# li*ello i#soddis'"ce#te "d (#" edditi*it7
#e)"ti*" 95/@.1 pe ce#to:& Pe ;("#to i)("d" le "lte d(e cl"ssi di!e#sio#"li
ITALIA
1,63%
GERMANIA
8,87%
FRANCIA
9,37%
SPAGNA
3,06%
UE
5,73%
-@--K
,@--K
1@--K
>@--K
=@--K
.-@--K
.,@--K
.1@--K
()'
$valori mediani 2!!&-2!12%
Fi)& ,"

,6

l" *"i"2io#e #o# B iile*"#te sop"tt(tto pe le !edie i!pese@ le ;("li so#o
;("si s( (# li*ello i#soddis'"ce#te di edditi*it7& I settoi !"))io!e#te colpiti
so#o st"ti il settoe !"#i'"tt(ieo e il settoe dei se*i2i&
L?It"li" #ei co#'o#ti de)li "lti p"esi se!b" essee il p"ese co# piF
di''icolt7 d"l p(#to di *ist" dell" edditi*it7& G(esto is(lt"to p(H dipe#dee@ d"l
peso de)li o#ei 'i#"#2i"i@ opp(e d"ll" !i#oe c"p"cit7 delle i!pese it"li"#e
di )e#e"e eddito d"ll" )estio#e ope"ti*"&
Pe#de#do i# es"!e l" )estio#e ope"ti*" delle i!pese@ e !is("#do
l?i#cide#2" pece#t("le dell?"tti*it7 ope"ti*" dell?i!pes" s(l tot"le "tti*o si
e*i#ce 9Fi)& /@ Fi)& /" e Fi)& /b: c%e le i!pese it"li"#e ispetto "lle i!pese
e(opee si"#o !e#o c"p"ci di )e#e"e eddito d"ll" )estio#e ope"ti*"& G(est"
di''icolt7 p(H essee spie)"t" d"l costo del l"*oo opp(e d" (#" !i#oe
pod(tti*it7 del l"*oo& U#" (lteioe spie)"2io#e dell" !i#oe edditi*it7
ope"ti*" potebbe essee l" piF b"ss" pod(tti*it7 tot"le dei '"ttoi& Le piF
ece#ti sti!e dellOCSE@ el"ti*e "ll" pi!" p"te del dece##io@ !ost"#o c%e l"
pod(tti*it7 dellIt"li" si B idott" di cic" -@8 p(#ti pece#t("li "ll"##o@ " 'o#te
di i#ce!e#ti *ici#i "ll. pe ce#to i# Ge!"#i" e F"#ci"&

-@--K
.@--K
,@--K
/@--K
1@--K
8@--K
>@--K
<@--K
,--1 ,--8 ,--> ,--< ,--= ,--6 ,-.- ,-.. ,-.,
*)L+Totale attivo
2!!"-2!12
ITALIA
GERMANIA
FRANCIA
SPAGNA
Fi)& /

IT,LI,
3-.2/
-@--K
.@--K
,@--K
/@--K
1@--K
8@--K
>@--K
Fi)& /"
IT,LI,
-@--K
.@--K
,@--K
/@--K
1@--K
8@--K
Fi)& /b
/-

IT,LI,
3-.2/
0'(*,1I,
"-2./
(,1CI,
"-&1/
23,01,
4-.3/
*)L+Totale attivo
valori mediani 2!!"-2!!#
IT,LI,
2-.4/
0'(*,1I,
"-3#/
(,1CI,
"-24/
23,01,
3-2!/
*)L+Totale attivo
valori mediani 2!!&-2!12

/.

2.2 Inde5itamento e struttura finanziaria

Co!e "cce##"to #el p"")"'o pecede#te@ (#" possibile c"(s" dell" sc"s"
co!petiti*it7 potebbe essee (# eccessi*o li*ello di i#debit"!e#to #ei
co#'o#ti de)li e#ti cediti2i& Pe *ei'ic"e ciH@ pe#di"!o i# co#side"2io#e il
*"loe del le*e")e@ il ;("le espi!e il )"do di i#debit"!e#to@ el"ti*o "l
peiodo ,--15,--<@ d"l ;("le si p(H osse*"e 9Fi)& 1": c%e l" !edi" dei p"esi
co#side"ti B p"i "l /6@>> pe ce#to i# !edi" d?"##o& Pe ;("#to i)("d"
l?It"li"@ il )"'ico@ co#'e!" le peocc(p"2io#i !"#i'est"te pecede#te!e#te@ cioB
il '"tto c%e %" il *"loe piF "lto di i#debit"!e#to 91=@/= pe ce#to: '" t(tti i
p"esi co#side"tiE t" i p"esi co#side"ti solo l" Ge!"#i" 91/@== pe ce#to:
te#de le))e!e#te "d "**ici#"si "l #osto p"ese&
Co#side"#do l" di!e#sio#e e il settoe 9T"*& /":@ il )"do di i#debit"!e#to
piF ele*"to pe ;("#to i)("d" l?It"li" si B e)ist"to pe le )"#di i!pese e #el
settoe delle cost(2io#i& L" sco!posi2io#e pe settoe e*ide#2i" "lc(#e
di''ee#2e delle i!pese it"li"#e&

Italia
"&-3&/
0ermania
"3-&&/
rancia
2#-43/
2pa6na
3&-&3/
7'
38-../
-@--K
.-@--K
,-@--K
/-@--K
1-@--K
8-@--K
Levera6e
Fi)& 1"

/,

Nel !"#i'"tt(ieo si B e)ist"to il di''ee#2i"le piF "lto ispetto "ll" !edi"
dei p"esi co#side"ti di cic" .= p(#ti pece#t("li@ !e#te #el settoe delle
cost(2io#i si B e)ist"to il *"loe piF "lto i# *"loe "ssol(to&

Pe ;("#to i)("d" il peiodo ,--=5,-., 9Fi)& 1b: il )"do di
i#debit"!e#to pe il #osto p"ese #o# B c"!bi"to di !olto& Rispetto "l peiodo
pecede#te si B e)ist"t" (#" *"i"2io#e positi*"@ p"ss"#do d" 1=@/= pe ce#to
" 11@== pe ce#to& G(esto *"loe@ i!"#e co!(#;(e (# *"loe "#co" !olto "lto
ispetto "ll" !edi" e(ope"&
Il )"do di i#debit"!e#to i!"#e co!(#;(e "lto pe il settoe
!"#i'"tt(ieo@ settoe i# c(i c?B (# di''ee#2i"le di .> p(#ti pece#t("li ispetto
"ll" !edi" dei p"esi co#side"ti& I#olte si e*ide#2i" co!e l" cl"sse delle piccole
i!pese@ cl"sse c""ttei22"#te del siste!" i#d(sti"le it"li"#o si" dipe#de#te
del 'i#"#2i"!e#to co# c"pit"le di te2i&
I# )e#e"le@ pe ;("#to i)("d" il #osto p"ese l?"lto li*ello di
i#debit"!e#to do*ebbe "ppese#t"e (# se)#"le di "ll"!e@ e spi#)ee le
i!pese "d "dott"e st"te)ie *olte "ll?"bb"ss"!e#to del li*ello di
i#debit"!e#to e di co#se)(e#2" id(e il peso de)li o#ei 'i#"#2i"i s(l eddito
ope"ti*o& L" spie)"2io#e di ;(esto "lto li*ello di i#debit"!e#to potebbe
essee spie)"t" d" (#" sottoc"pit"li22"2io#e delle i!pese it"li"#e@ il c(i li*ello
*ie#e peso i# co#side"2io#e pe il c"lcolo del le*e")e& U#?"lt" spie)"2io#e

//

pe l" !"))io pope#sio#e "l debito pi(ttosto c%e "l c"pit"le di isc%io
potebbe essee@ co!e "cce##"to #el c"pitolo .@ le c""tteistic%e dell" st(tt("
societ"i" it"li"#"@ le ;("li so#o c""ttei22"te d" (#" 'ote pese#2" di i!pese
'"!ili"i co# (# ele*"to li*ello di c%i(s(" ispetto "ll?i#)esso di #(o*i soci od
"lti i#*estitoi este#i&

Italia
""-&&/
0ermania
3#-../
rancia
2&-&8/
2pa6na
"3-!!/
7'
3&-.!/
-@--K
.-@--K
,-@--K
/-@--K
1-@--K
8-@--K
Levera6e
Fi)& 1b

/1

U# "lto i#dic"toe peso i# co#side"2io#e@ pe e*ide#2i"e il )"do di
i#debit"!e#to@ B l?i#cide#2" del debito s(l '"tt("to& Pe#de#do i#
co#side"2io#e il peiodo ,--15,--< il *"loe !edio e(opeo B di .8@>8 pe
ce#to i# !edi" d?"##o 9Fi)& 8":& L?It"li" e)ist" il *"loe piF "lto 9,-@11 pe
ce#to: ispetto "ll" !edi" e(ope" co# (# di''ee#2i"le di cic" 8 p(#ti
pece#t("li&
Le cl"ssi di!e#sio#"li pe il #osto p"ese 9T"*& 1":@ il c(i peso s(l '"tt("to
is(lt" !"))ioe@ so#o le cl"ssi delle !edie 9.6@/8 pe ce#to: e )"#di i!pese
9,.@<. pe ce#to:& Me#te pe ;("#to i)("d" i settoi di "tti*it7@ essi is(lt"#o
essee s(peioi "ll" !edi" e(ope"&

Italia
2!-""/
0ermania
1.-!"/
rancia
&-!1/
2pa6na
1&-12/
7'
14-.4/
-@--K
1@--K
=@--K
.,@--K
.>@--K
,-@--K
,1@--K
,=@--K
Incidenza del de5ito sul fatturato
Fi)& 8"

/8

Pe il peiodo ,--=5,-., 9Fi)& 8b:@ l?i#cide#2" del debito s(l '"tt("to B
"(!e#t"t"& Pe il #osto p"ese si B e)ist"to (#" *"i"2io#e #e)"ti*" di cic" 8
p(#ti pece#t("li@ p"ss"#do d" ,-@11 pe ce#to " ,8@,< pe ce#to& Pe ;("#to
i)("d"#o le cl"ssi di!e#sio#"li e i settoi di "tti*it7 9T"*& 1b:@ l" !"))io
*"i"2io#e #e)"ti*"@ ispetto "l peiodo pecede#te@ si B e)ist"t" pe le piccole
i!pese 9di cic" < p(#ti pece#t("li: e il settoe !"#i'"tt(ieo 9di cic" > p(#ti
pece#t("li:&
L" !"))io i#cide#2" del debito s(l '"tt("to@ potebbe essee spie)"t" d"ll"
*"i"2io#e #e)"ti*" del '"tt("to e)ist"t" #el s(ddetto peiodo@ opp(e d" (#
"(!e#to del li*ello del debito&
L?ipotesi piF pl"(sibile se!b" essee l" pi!"@ i# ;("#to co!e "cce##"to i#
pecede#2" il li*ello del le*e")e pe il s(ddetto peiodo si B e)ist"to (#"
*"i"2io#e positi*"&

Italia
24-2#/
0ermania
1&-23/
rancia
12-38/
2pa6na
22-2"/
7'
18-43/
-@--K
1@--K
=@--K
.,@--K
.>@--K
,-@--K
,1@--K
,=@--K
Incidenza del de5ito sul fatturato
Fi)& 8b

/>

U# (lteioe i#dice peso i# co#side"2io#e@ B l?i#dice di copet(" de)li
o#ei 'i#"#2i"i& Sicco!e il peso del debito %" (# i!p"tto s(i co#ti eco#o!ici
delle i!pese "tt"*eso i costi de)li i#teessi "d essi "ssoci"ti@ ;(esto i#dice
!is("to d"l "ppoto '" l?E4ITDA e )li i#teessi p"ssi*i@ i#dic" l" c"p"cit7 delle
i!pese di copie )li o#ei 'i#"#2i"i co# il eddito )e#e"to d"ll" )estio#e
c""tteistic"& Pe ;("#to i)("d" il peiodo ,--15,--< l" !edi" e(ope" B di
1@,> 9Fi)& >":@ (# li*ello !olto b(o#o@ !e#te il #osto p"ese esso B p"i " ,@/-&
G(esto d"to co#'e!" "#co"@ le peocc(p"2io#i !"#i'est"te "d i#i2io c"pitolo&
I# poc%e p"ole@ le i!pese it"li"#e si to*"#o i# (#" sit("2io#e di M;("siM
s;(ilibio 'i#"#2i"io d" !o#ito"e co# "tte#2io#e& Pe ;("#to i)("d"#o le
cl"ssi di!e#sio#"li e i settoi di "tti*it7 9T"*& 8":@ le piccole i!pese 9.@=<: si
to*"#o i# (#o st"to di )"*e te#sio#e 'i#"#2i"i" !e#te il settoe delle
cost(2io#i e dei se*i2i *eto#o *eso (#" sit("2io#e di te#sio#e 'i#"#2i"i"&
D"i d"ti dell" T"*ol" <" B possibile e*ide#2i"e@ c%e il peso de)li o#ei
'i#"#2i"i dipe#de escl(si*"!e#te d"l !"))ioe peso del debito@ pi(ttosto c%e
d"l di''ee#2i"le di costo del debito& P""doss"l!e#te@ B (tile e*ide#2i"e@ c%e
pe il s(ddetto peiodo le i!pese it"li"#e si 'i#"#2i"*"#o "d (# costo i#'eioe
ispetto "ll" Ge!"#i"@ #o#ost"#te il li*ello di i#debit"!e#to pe le i!pese
it"li"#e is(lti piF "lto& U#" possibile spie)"2io#e potebbe essee d"t" d"ll"
!"))ioe dispo#ibilit7 delle b"#c%e@ "d eo)"e cediti@ #o#ost"#te l" delic"t"
sit("2io#e 'i#"#2i"i" delle i!pese it"li"#e&

/<

Italia
2-3!
0ermania
"-3!
rancia
4-.#
2pa6na
"-#&
7'
"-2.
-@--
.@--
,@--
/@--
1@--
8@--
>@--
Indice di copertura de6li oneri finanziari
Fi)& >"

/=

Pe ;("#to i)("d" il peiodo ,--=5,-., 9Fi)& >b:@ l" !edi" e(ope" 9/@11:
%" e)ist"to (# le))eo c"lo& Pe il #osto p"ese i#*ece@ l" sit("2io#e B
pe))io"t"@ co#'e!"#dosi "#co di piF lo st"to di te#sio#e 'i#"#2i"i"&
Le cl"ssi di!e#sio#"li e i settoi di "tti*it7 9T"*& 8b:@ piF "''litti d" ;(est"
sit("2io#e so#o$ le piccole e !edie i!pese 9.@,.:E e i settoi dell" !"#i'"tt("
9,@-=:@ delle cost(2io#i 9.@8.: e dei se*i2i 9,@,=:& G(esto pe))io"!e#to p(H
essee spie)"to d" (#" seie di '"ttoi !"coeco#o!ici c""ttei22"#ti del
s(ddetto peiodo@ e d" (# "(!e#to del costo di 'i#"#2i"!e#to&
I#'"tti pe#de#do i# co#side"2io#e i d"ti el"ti*i "ll" T"*ol" <b@ B possibile
osse*"e co!e@ ispetto "l peiodo pecede#te@ il costo del debito si"
"(!e#t"to pe le i!pese it"li"#e ispetto "l costo del debito pe le i!pese
tedesc%e& I '"ttoi c%e %"##o co#tib(ito " ;(est" i#*esio#e di te#d@ posso#o
essee !olteplici@ !" il piF i!pot"#te B il isc%io siste!ico& Co# il pe))io"e
dell" sit("2io#e eco#o!ic" 5 'i#"#2i"i" delle i!pese@ e co# (# isc%io p"ese
se!pe piF i# "(!e#to@ essi %"##o co#tib(ito co#)i(#t"!e#te "ll?"(!e#to del
li*ello dello spe"d t" il costo del debito it"li"#o e il costo del debito tedesco&

Italia
2-!.
0ermania
3-84
rancia
"-83
2pa6na
2-&2
7'
3-""
-@--
.@--
,@--
/@--
1@--
8@--
>@--
Indice di copertura de6li oneri finanziari
Fi)& >b

/6

L" *(l#e"bilit7 i#dott" d"ll?i#cide#2" d"l peso del debito dipe#de "#c%e
d"ll" #ecessit7 di po**edee "l s(o i'i#"#2i"!e#to& F"ce#do i'ei!e#to "ll"
co!posi2io#e dei debiti@ e co#side"#do il peso del debito " be*e s(i debiti
'i#"#2i"i@ pe il peiodo ,--15,--<@ l?i#cide#2" di essi e" p"i " /8@/< 9Fi)& <":
pe ce#to i# !edi" d?"##o pe i p"esi co#side"ti& L?i#cide#2" dei debiti " be*e@
pe il #osto p"ese@ "ppese#t" il 8.@/= pe ce#to dei debiti 'i#"#2i"iE il c(i
*"loe !olto ele*"to@ e#de (# !"))io isc%io pe le esposi2io#i " be*e
te!i#e& Pe#de#do i# co#side"2io#e il t"sso d?i#cide#2" dei debiti " be*e pe
l" Ge!"#i"@ esso is(lt" !olto idotto 9./@1/: e potebbe essee (# '"ttoe
dete!i#"#te pe ;("#to i)("d" l" co!petiti*it7 #el co#testo e(opeo&
Le cl"ssi di!e#sio#"li piF esposte 9T"*& >": so#o le piccole e le !edie
i!pese@ di c(i l" pi!" co# (#?i#cide#2" p"i " 81@1- pe ce#to !e#te pe l"
seco#d" si %" (#?i#cide#2" p"i " 88@.= pe ce#to& Pe ;("#to i)("d"#o i

1-

settoi di "tti*it7@ il settoe delle cost(2io#i e)ist" l" !"))ioe i#cide#2" dei
debiti " be*e&

Italia
41-3&/
0ermania
13-"3/
rancia
3&-&!/
2pa6na
3#-&#/
7'
34-3#/
-@--K
.-@--K
,-@--K
/-@--K
1-@--K
8-@--K
>-@--K
Incidenza dei de5iti a 5reve sui de5iti
finanziari
Fi)& <"

1.

Pe il peiodo ,--=5,-., 9Fi)& <b:@ l?i#cide#2" del debito " be*e %"
e)ist"to (#" le))e" *"i"2io#e positi*" p"i " /.@/> pe ce#to i# !edi"
d?"##o pe i p"esi co#side"ti& I# It"li" il s(ddetto i#dice is(lt" essee p"i "
1<@>- pe ce#to@ (# *"loe !olto ele*"to& Le cl"ssi di!e#sio#"li e settoi 9T"*&
>b: co# il *"loe piF "lto si ico#'e!"#o le piccole5!edie i!pese e le
cost(2io#i&

Italia
"#-.!/
0ermania
11-../
rancia
3"-31/
2pa6na
31-&./
7'
31-3./
-@--K
.-@--K
,-@--K
/-@--K
1-@--K
8-@--K
>-@--K
Incidenza dei de5iti a 5reve sui de5iti
finanziari
Fi)& <b

1,

U#" !"))ioe i#cide#2" dei debiti " be*e potebbe si)#i'ic"e (#" !i#oe
dispo#ibilit7 li;(id"@ i#'"tti "#d"#do "d "#"li22"e l?i#cide#2" dell" c"ss"
s(ll?"tti*o pe il peiodo ,--15,--< l" !edi" e(ope" is(lt" essee p"i " <@-6
pe ce#to 9Fi)& =":& Pe l?It"li" ;(esto i#dice is(lt" pi(ttosto b"sso 9/@6. pe
ce#to: ed B il pi#cip"le !oti*o pe il ;("le l?i#debit"!e#to " be*e B cosN "lto&
Le cl"ssi c%e %"##o (#?i#cide#2" !i#oe so#o le piccole e le )"#di i!pese
!e#te i settoi piF i# di''icolt7 so#o il settoe dell?e#e)i" e il settoe
!"#i'"tt(ieo 9T"*& =":&

Italia
3-81/
0ermania
.-8&/
rancia
1!-12/
2pa6na
#-3!/
7'
#-!8/
-@--K
,@--K
1@--K
>@--K
=@--K
.-@--K
.,@--K
Incidenza della cassa sull'attivo
Fi)& ="

1/

Pe il peiodo ,--=5,-., l?i#cide#2" dell?"tti*o " li*ello e(opeo %"
e)ist"to (# le))eo !i)lio"!e#to 9Fi)& =b: p"i " <&1/ pe ce#to& I# It"li"
p(toppo l" sit("2io#e %" s(bito (# le))eo pe))io"!e#to e)ist"#do (#
*"loe p"i " /@/8 pe ce#to& Le cl"ssi piF i# di''icolt7 co#ti#("#o "d essee le
piccole e l" )"#di i!pese@ !e#te pe ;("#to i)("d" i settoi di "tti*it7@
l?i#cide#2" dell?"tti*o is(lt" essee !i#oe pe le cost(2io#i e i se*i2i 9T"*&
=b:&

Italia
3-34/
0ermania
.-8&/
rancia
1!-!&/ 2pa6na
8-32/
7'
#-"3/
-@--K
,@--K
1@--K
>@--K
=@--K
.-@--K
.,@--K
Incidenza della cassa sull'attivo
Fi)& =b

11

U#" !"))ioe i#cide#2" del debito " be*e e (#" !i#oe i#cide#2" dell"
c"ss" potebbe essee spie)"t" d" (#" !i#oe c"p"cit7 delle i!pese di
)e#e"e 'l(ssi di c"ss" d"ll" )estio#e del c"pit"le cicol"#te& Pe *ei'ic"e
;(est" ipotesi is(lt" (tile "#"li22"e l?i#cide#2" dei debiti co!!eci"li s(l
"tti*o& Pe il peiodo ,--15,--< 9Fi)& 6":@ il *"loe di ;(esto i#dice is(lt"
essee p"i " ,-@18 pe ce#to pe i p"esi co#side"ti& I# It"li" ;(esto i#dice
"ppese#t" il ,.@1< pe ce#to del tot"le "tti*o@ (# *"loe "bb"st"#2" "lto&
G(esto d"to co#'e!" #o# solo il '"tto c%e le i!pese it"li"#e #o# iesco#o "
libe"e c"pit"le d"ll" )estio#e del cicol"#te@ !" "#c%e l?(tili22o de)li stessi
debiti co!!eci"li co!e (#" seco#d" 'o#te di 'i#"#2i"!e#to& G(esto i#dice
is(lt" essee ile*"#te si" pe t(tte le cl"ssi di!e#sio#"li si" pe t(tti i settoi
9T"*& =":&

Italia
21-"#/
rancia
1#-4!/
2pa6na
22-3&/
7'
2!-"4/
-@--K
8@--K
.-@--K
.8@--K
,-@--K
,8@--K
/-@--K
Incidenza dei de5iti commerciali sull'attivo
Fi)& 6"

18

Pe il peiodo ,--=5,-., l" sit("2io#e " li*ello e(opeo i!"#e i#*"i"t"
9Fi)& 6b:& I# It"li"@ l" sit("2io#e B pe))io"t" e)ist"#do (# *"loe p"i " ,8@81
pe ce#to& G(esto i#dice pe il s(ddetto peiodo %" "*(to (#" si)#i'ic"ti*it7
"#co" piF ile*"#te pe ;("#to i)("d"#o si" le cl"ssi di!e#sio#"li si" i settoi
delle *"ie "tti*it7 9T"*& 6b:&

Italia
24-4"/
rancia
1"-"2/
2pa6na
21-21/
7'
2!-38/
-@--K
8@--K
.-@--K
.8@--K
,-@--K
,8@--K
/-@--K
Incidenza dei de5iti commerciali sull'attivo
Fi)& 6b

1>

I# co#cl(sio#e@ l" !"))ioe i#cide#2" dei debiti " be*e se!b" essee
)e#e"t" d" (#" seie di '"ttoi colle)"ti '" loo& Il pi!o '"ttoe B
"ppese#t"to d"ll" dispo#ibilit7 li;(id"@ il c(i b"sso *"loe se!b" spi#)ee le
i!pese "d i#debit"si " be*e pe soddis'"e le loo esi)e#2e@ !e#te il
seco#do '"ttoe B "ppese#t"to d"l peso dei debiti co!!eci"li@ il c(i *"loe
"lto se!b" "ppese#t"e (#" 'o#te "lte#"ti*" di 'i#"#2i"!e#to& G(est?(lti!o
'"ttoe co#tib(isce pes"#te!e#te "ll?"ssobi!e#to di 'l(ssi di c"pit"le
dei*"#ti d"ll" )estio#e del c"pit"le cicol"#te #etto@ e s(ccessi*"!e#te si
t"d(ce i# !e#o isose 'i#"#2i"ie " disposi2io#e dell?i!pes"& G(i#di@ i# poc%e
p"ole@ l" !"))ioe i#cide#2" dei debiti " be*e se!b" essee do*(t" "l
'i#"#2i"!e#to del ciclo del cicol"#te& G(esto do*ebbe "ppese#t"e (#
se)#"le d?"ll"!e pe le i!pese it"li"#e@ c%e do*ebbeo cec"e 'oc"li22"e l"
loo "tte#2io#e s(ll" )estio#e dei 'l(ssi di c"ss"& G(esto ")o!e#to *e7
t"tt"to #el c"pitolo / p"")"'o /&,&
2.3 Conclusioni

L" sit("2io#e eco#o!ico 'i#"#2i"i" delle #oste i!pese #o# B t" le piF
"ssic("#ti& Co#side"#do il peiodo "#te cisi@ l" sit("2io#e eco#o!ico
'i#"#2i"i" delle #oste i!pese si to*"*" )i7 i# (#o st"to di '")ilit7& L?"i*o
dell" cisi #o# %" '"tto "lto c%e pe))io"e l" sit("2io#e pot"#do le i!pese
s(ll?olo del b""to&
I '"ttoi dete!i#"#ti di ;(esto M%"#dic"pM "pp"io#o co##essi$ "ll" !i#oe
c"p"cit7 delle i!pese it"li"#e di )e#e"e eddito d"ll" )estio#e ope"ti*"
#o#ost"#te (#" !"))ioe esp"#sio#e dei *ol(!i di '"tt("toE "ll" pese#2" di (#
"lto i#debit"!e#to@ il ;("le )"*" s(l co#to eco#o!ico delle i!pese@
t"d(ce#dosi i# !"))ioi o#ei 'i#"#2i"i@ e s(ll" possibilit7 di "(to'i#"#2i"si i#
;("#to co!pi!e i 'l(ssi di c"ss" e#de#doli piF *ol"tiliE "ll" pese#2" di (#"
!"))ioe i#cide#2" dei debiti " be*e e (#" idott" dispo#ibilit7 li;(id"@ c%e
posso#o "ppese#t"e (# '"ttoe di 'ote s;(ilibio i# pese#2" di (#
pe))io"!e#to delle co#di2io#i di "ccesso "l cedito& Nel co!plesso t(tti ;(esti
'"ttoi %"##o co#tib(ito " e#dee le i!pese !olto piF '")ili d"l p(#to di

1<

*ist" 'i#"#2i"io #el co#testo e(opeo& G(este debole22e si ispecc%i"#o
!"))io!e#te sop"tt(tto pe le piccole e !edie i!pese&
G(est" '")ilit7 delle i!pese it"li"#e %" (# (olo 'o#d"!e#t"le #ell?"tt("le
peiodo@ i# c(i il pe))io"!e#to #ell?"ccesso "l cedito %" i)("d"to
pi#cip"l!e#te le piccole5!edie i!pese& I#'"tti il te!" pi#cip"le di c(i si
disc(te !olto i# ;(esto peiodo B popio il 'i#"#2i"!e#to "lle piccole e !edie
i!pese le ;("li i#co#t"#o di''icolt7 #el epeie le isose 'i#"#2i"ie& Il
!"))io peso de)li o#ei 'i#"#2i"i ispetto "lle i!pese e(opee i!plic" (#"
!i#oe dispo#ibilit7 di isose i#te#e d" i#*estie #elli!pes" e ;(i#di l"
#ecessit7 di 'i#"#2i"e il c"pit"le cicol"#te o )li i#*esti!e#ti icoe#do "l
debito 'i#"#2i"io o "ll"(!e#to del c"pit"le di isc%io& L" pese#2" di (#"
li;(idit7 i#'eioe e di (#" ;(ot" di debito " be*e te!i#e s(peioe ispetto
"lle i!pese e(opee posso#o "(!e#t"e le di''icolt7 i# (#" sit("2io#e di cisi
di li;(idit7 e di di''icolt7 di i'i#"#2i"!e#to del debito& U# possibile ele!e#to di
citicit7 B "ppese#t"to d"llele*"to peso del debito co!!eci"le$ ;(esto d" (#
l"to p(H essee positi*o@ #ell" !is(" i# c(i co#se#te "lle "2ie#de di dil"2io#"e
i popi p")"!e#tiE d"ll"lto p(H "ppese#t"e (# c"#"le di pop")"2io#e dell"
cisi@ "tt"*eso lo spost"!e#to *eso i popi 'o#itoi delle di''icolt7 delle
i!pese di 'i#"#2i"e il c"pit"le cicol"#te&

2." ,ppendice

Il d"t"b"se 4ACI B st"to ce"to sotto l" )(id" del Co!it"to E(opeo delle
ce#t"li bil"#cio 9ECC4SO:& Il d"t"b"se B st"to s*il(pp"to i# stett"
coll"bo"2io#e co# il Co!it"to e(opeo di b"#c%e ce#t"li #el .6=< s( i#i2i"ti*"
dell" 4"#c" di F"#ci"@ 4"#c" del 4el)io e Ce#t"le it"li"#" dei 4il"#ci co#
l?obietti*o di 'o#ie p""!eti di i'ei!e#to pe co#'o#t"e le pest"2io#i
delle "2ie#de& Il d"t"b"se i#cl(de dodici p"esi e(opei$ A(sti"@ 4el)io@
Rep(bblic" Cec"@ F"#ci"@ Ge!"#i"@ It"li"@ L(sse!b()o@ P"esi 4"ssi@ Polo#i"@
Poto)"llo@ Slo*"cc%i" e Sp")#"E e i#'o!"2io#i co!p""bili s(i bil"#ci delle
societ7 e "ppoti eco#o!ico5'i#"#2i"i "))e)"ti pe settoe e cl"sse
di!e#sio#"le&

1=

Il c"!pio#e (tili22"to i#cl(de@ pe il peiodo ,--15,-.,@ olte 1-- !il"
bil"#ci di i!pese po*e#ie#ti d" 1 p"esi 9ITALIA@ GERMANIA@ FRANCIA@
SPAGNA:& L" t"bell" sottost"#te pese#t" il #(!eo di bil"#ci s(ddi*iso pe
p"ese@ cl"sse di!e#sio#"le e settoi di "pp"te#e#2"&

Gli i#dic"toi (tili22"ti #ell?"#"lisi dei d"ti so#o i se)(e#ti$
.& il tasso di crescita del fatturato d"to d"ll" *"i"2io#e pece#t("le
del '"tt("to ispetto "ll?"##o pecede#teE
,& il *)L sul totale attivo d"to d"l "ppoto t" il !")i#e ope"ti*o
lodo@ de'i#ito co!e '"tt("to "l #etto del costo del *e#d(to e de)li
"lti costi ope"ti*i@ e il tot"le "tti*oE
/& il ()' d"to d"l is(lt"to d?eseci2io s(l p"ti!o#io #ettoE
1& il levera6e d"to d"l "ppoto '" i debiti 'i#"#2i"i e i 'o#di
"cc"#to#"ti e l" loo so!!" co# il p"ti!o#io #ettoE
8& incidenza del de5ito sul fatturato d"to d"l "ppoto t" i debiti
'i#"#2i"i e il '"tt("toE
>& indice di copertura de6li oneri finanziari d"to d"l "ppoto t" il
MOL e )li i#teessi p"ssi*iE
<& incidenza del de5ito a 5reve sui de5iti finanziari d"to d"ll" ;(ot"
di debito " be*e te!i#e s(l tot"le dei debiti 'i#"#2i"iE
=& l" ;(ot" di "tti*o dete#(t" sotto 'o!" di cassa d"t" d"l "ppoto t"
l" li;(idit7 e il tot"le "tti*oE
6& incidenza del de5ito commerciale sul attivo d"to d"l "ppoto t"
i debiti co!!eci"li e il tot"le "tti*o&
I citei (tili22"ti pe l" s(ddi*isio#e delle i!pese t" cl"ssi di!e#sio#"li e
settoi di "tti*it7 eco#o!ic" so#o i se)(e#ti$

16

8-

8.

3. 2trumenti alternativi di finanziamento

I# ;(esto p"")"'o *e"##o ill(st"ti (#" seie di st(!e#ti "lte#"ti*i di
'i#"#2i"!e#to& P"te#do d"l Deceto S*il(ppo@ "ppo*"to #el !ese di ")osto
,-., e s(ccessi*"!e#te !odi'ic"to #el dice!be ,-.,@ !edi"#te il ;("le si B
cec"to di ispo#dee "lle ()e#ti #ecessit7 di 'i#"#2i"!e#to delle i!pese
it"li"#e@ !odi'ic"#do e istit(e#do st(!e#ti di 'i#"#2i"!e#to "lte#"ti*i
9obbli)"2io#i@ c"!bi"li 'i#"#2i"ie e obbli)"2io#i s(bodi#"te e p"tecip"ti*e:&
I#te)"e l"tt("le odi#"!e#to co# st(!e#ti pe il 'i#"#2i"!e#to dell"tti*it7
di!pes"@ i!(o*ee ost"coli ci*ilistici e 'isc"li "ll"ccesso del !ec"to dei
c"pit"li pe le societ7 it"li"#e #o# ;(ot"te e "''o2"e l" st(tt(" 'i#"#2i"i"
delle i!pese so#o le pi#cip"li #o*it7 co#te#(te #el Deceto c%e "**ici#"#o@ di
'"tto@ lIt"li" "ll" #o!"ti*" e "lle oppot(#it7 'i#"#2i"ie esiste#ti pesso le
eco#o!ie e(opee piF "*"#2"te& Il po**edi!e#to #o!"ti*o i#te#de ce"e le
co#di2io#i e le pe!esse pe (# "(!e#to co#sidee*ole delle e!issio#i di
obbli)"2io#i %i)% Qield@ "#c%e se i!"#e lost"colo del pe!io "))i(#ti*o c%e )li
i#*estitoi speci"li22"ti ic%iedo#o pe (# e!itte#te it"li"#o&
S(ccessi*"!e#te *ie#e '"tt" (# be*e i'lessio#e s(ll" possibilit7 di
"(to'i#"#2i"!e#to )"2ie "d (#?"de)("t" )estio#e dei 'l(ssi di c"ss"& Il 'oc(s
s(ll" )estio#e dei 'l(ssi di c"ss" co#se#te "lle "2ie#de di "*ee (#" pospetti*"
s(ll" di#"!ic" dei 'l(ssi 'i#"#2i"i dete!i#"#do l" di!e#sio#e dei 'l(ssi
libe"ti o "ssobiti d"lle "ee di "pp"te#e#2"&
I#'i#e *e#)o#o t"tt"te le #o*it7 i#todotte d"ll" le))e '"lli!e#t"e del
,-.,@ t"!ite l" ;("le '(o#o i#todotti (#" seie di istit(ti "lte#"ti*i "l
'"lli!e#to@ *olti popio " co!poe l" cisi dell?i!pe#ditoe@ "tt"*eso il
"))i(#)i!e#to di (# "ccodo co# i ceditoi&

8,

3.1.1 Il 9ecreto 2viluppo 2!12

Il Deceto Le))e #&=/0,-.,@ piF #oto co!e Deceto S*il(ppo co# lobietti*o
di "ppot"e !is(e ()e#ti pe l" cescit" del P"ese@ %" i#todotto@ t" le "lte@
i!pot"#ti #o*it7 i)("d"#ti )li st(!e#ti 'i#"#2i"i " disposi2io#e delle
i!pese@ sop"tt(tto ;(elle #o# ;(ot"te@ c%e si to*"#o i# sit("2io#i di di''icolt7
di "ccesso "l cedito e c%e i#te#do#o ie;(ilib"e le popie 'o#ti di
'i#"#2i"!e#to@ spesso sbil"#ci"te *eso il cedito b"#c"io&
I# p"ticol"e@ il Deceto S*il(ppo$
se!pli'ic" e i#te)" l"tt("le odi#"!e#to de)li st(!e#ti pe
'i#"#2i"!e#to dell"tti*it7 di!pes"E
i!(o*e )li ost"coli ci*ilistici e 'isc"li pe l"ccesso "l !ec"to dei c"pit"li
d" p"te delle societ7 it"li"#e #o# ;(ot"te !edi"#te le!issio#e di
obbli)"2io#i@ c"!bi"li 'i#"#2i"ie e obbli)"2io#i s(bodi#"te e
p"tecip"ti*e@ se#2" il li!ite di d(e *olte il p"ti!o#io #etto e
i#tod(ce#do )li stessi be#e'ici le)"li e 'isc"li *"lidi pe le societ7
;(ot"teE
co#se#te "lle i!pese di "''o2"e l" popi" st(tt(" 'i#"#2i"i"E
"lli#e" le oppot(#it7 'i#"#2i"ie del siste!" #"2io#"le " ;(elle dei piF
"*"#2"ti siste!i i#d(sti"li e 'i#"#2i"i e(opei&
Il Deceto *(ole@ i#olte@ 'o#ie i!p(lso "lle*ol(2io#e del !ec"to dei
c"pit"li di debito i# It"li"@ "d o))i sc"s"!e#te s*il(pp"to pe l" 'ote
dipe#de#2" delle i!pese d"l debito b"#c"io&
Il Deceto S*il(ppo co#se#te "lle societ7 #o# ;(ot"te di "ccedee "lle
se)(e#ti 'o!e di 'i#"#2i"!e#to "lte#"ti*o$
obbli)"2io#i 9titoli di debito " !edio 5 l(#)o te!i#e:E
c"!bi"li 'i#"#2i"ie 9titoli di debito " be*e te!i#e:E
obbli)"2io#i s(bodi#"te e p"tecip"ti*e 9st(!e#ti 'i#"#2i"i " !edio
te!i#e:&
Pe le c"!bi"li 'i#"#2i"ie e le obbli)"2io#i il Deceto S*il(ppo !odi'ic" ed
i#te)" st(!e#ti )i7 istit(iti i# pecede#2"@ co#se#te#do "lle societ7 #o#
;(ot"te di be#e'ici"e di *"#t"))i le)"li e 'isc"li "#"lo)%i " ;(elli delle societ7

8/

;(ot"te& Le obbli)"2io#i s(bodi#"te e p"tecip"ti*e@ i#*ece@ so#o st"te
i#todotte d"l Deceto S*il(ppo@ co# lo scopo di 'i#"#2i"e "#c%e le st"t5(p, i
t(#"o(#d tec#olo)ici o i# lo)ic" di est(ct(i#) e il"#cio "2ie#d"le&

3.1.2 Le )55li6azioni $*ini - 5ond%

L"ticolo /, del Deceto S*il(ppo@ !odi'ic"#do l"t& ,1., del codice ci*ile@
i#tod(ce l" possibilit7 pe le societ7 #o# ;(ot"te di e!ettee obbli)"2io#i
be#e'ici"#do dello stesso e)i!e le)"le e 'isc"le pe*isto pe le societ7 ;(ot"te&
T"li *"#t"))i posso#o *"i"e i# '(#2io#e del '"tto c%e )li st(!e#ti
obbli)"2io#"i si"#o ;(ot"ti s(i !ec"ti e)ol"!e#t"ti e i# siste!i !(ltil"te"li
di #e)o2i"2io#e 9MTF: opp(e #o# si"#o ;(ot"ti&
Nel dett")lio@ il Deceto S*il(ppo$
eli!i#" i li!iti le)"li c%e i!pedi*"#o "lle societ7 #o# ;(ot"te di
e!ettee obbli)"2io#i pe (# "!!o#t"e s(peioe "l doppio del
p"ti!o#io #ettoE
"lli#e" il t"tt"!e#to 'isc"le pe e!itte#ti ;(ot"ti e #o# ;(ot"ti c%e
e!etto#o obbli)"2io#i 9ded(cibilit7 i#teessi p"ssi*i e spese di
e!issio#e ed ese#2io#e dell" ite#(t" d"cco#to i# pese#2" di i#*estitoi
estei S%ite list:E
")e*ol" "#c%e pe )li e!itte#ti di !i#oi di!e#sio#i l"ccesso "i piF
i!pot"#ti !ec"ti i#te#"2io#"li dei c"pit"li " co#di2io#i #o#
disci!i#"toie ispetto "lle societ7 !"))ioi@ "ll")"#do ;(i#di i co#'i#i
)eo)"'ici e#to i ;("li cec"e le 'o#ti di 'i#"#2i"!e#to&
L" #(o*" #o!" %" co!e desti#"t"i le societ7 it"li"#e #o# ;(ot"te@ "#c%e
di piccol" e !edi" di!e#sio#e@ co# escl(sio#e delle b"#c%e e delle !ico5
i!pese& Le societ7 #o# ;(ot"te posso#o icoee "lle!issio#e di obbli)"2io#i
pe 'i#"#2i"e po)etti di s*il(ppo " l(#)o te!i#e& Gli e!itte#ti ide"li so#o
societ7 oie#t"te "lle espot"2io#i@ co# (# b"#d 'ote e ico#osci(to s(i !ec"ti
i#te#"2io#"li@ c%e le e#d" "ppetibili pe )li i#*estitoi&

81

I desti#"t"i di obbli)"2io#i e!esse d" societ7 #o# ;(ot"te so#o )li
i#*estitoi istit(2io#"li #"2io#"li ed i#te#"2io#"li& So#o i#*ece escl(si )li
i#*estitoi pi*"ti pe i ;("li i li*elli di isc%io s"ebbeo #o# soste#ibili&
I sottoscittoi di obbli)"2io#i@ di p"ssi@ ic%iedo#o (# cedit "ti#) 9*edi
'i)(" sottost"#te:@ cioB (#opi#io#e e!ess" d" (#" societ7 i#dipe#de#te s(lle
c"p"cit7 delle!itte#te di i!bos"e il debito& Le obbli)"2io#i@ i# '(#2io#e di
;(esto )i(di2io@ si di*ido#o i# d(e c"te)oie$ I#*est!e#t G"de e S(b5
I#*est!e#t G"de& Esiste "#c%e (#" c"te)oi" di "ti#) i#te!edi" t"
I#*est!e#t G"de e S(b5I#*est!e#t G"de@ de#o!i#"t" Cosso*e&

Si disti#)(o#o "lc(#e !"co c"te)oie di obbli)"2io#i@ pi#cip"l!e#te i#
'(#2io#e delle c""tteistic%e delle!itte#te 9"ti#)@ 'i#"#ci"ls@ ecc&: e dell"
tipolo)i" delli#*esti!e#to 9;(ot"2io#e@ d("t"@ ecc&:& Le #o*it7 i#todotte #el
Deceto S*il(ppo ,-., i)("d"#o pe*"le#te!e#te obbli)"2io#i ;(ot"te s(i
!ec"ti e)ol"!e#t"ti o i# siste!i !(ltil"te"li di #e)o2i"2io#e 9MTF:&

88

3.1.2.1 )55li6azioni :uotate

Le obbli)"2io#i ;(ot"te so#o (#" delle pi#cip"li 'o!e di st(!e#ti
'i#"#2i"i di debito e si disti#)(o#o t" Se#io Copo"te 4o#d e!essi
s(llE(o!ec"to e Ii)% Vield 4o#d@ cioB e!issio#i copo"te "d "lto
e#di!e#to&
I Se#io Copo"te 4o#d so#o obbli)"2io#i societ"ie 9#o# )o*e#"ti*e: i#
c(i le!itte#te %" (# "ti#) I#*est!e#t G"de o Cosso*e& Il e)ol"!e#to del
pestito di ;(est" tipolo)i" di bo#d si li!it" solit"!e#te " (#" cl"(sol" di
s"l*")("di"@ cosiddetto #e)"ti*e pled)e 9i# b"se "ll" ;("le lobbli)"to #o# p(H
o''ie i be#i possed(ti i# )""#2i" "d "lc(#o@ se#2" l"(toi22"2io#e dei
ceditoi:@ e "l i!boso i# c"so di c"!bio di co#tollo&
L" doc(!e#t"2io#e 'i#"#2i"i" ic%iest" pe e!ettee ;(esti bo#d pe*ede
l" ed"2io#e di (# doc(!e#to do''et"0;(ot"2io#e e@ do*e ic%iest"@ (#"
li!it"t" d(e dili)e#ce&
Gli Ii)% Vield 4o#d so#o obbli)"2io#i societ"ie c""ttei22"te d" (# ele*"to
e#di!e#to@ i# co#side"2io#e del '"tto c%e le!itte#te %" (# "ti#) S(b5
I#*est!e#t G"de e pese#t" ;(i#di (# isc%io piF ele*"to&
Il e)ol"!e#to del pestito pe ;(esti bo#d pe*ede esti2io#i s(l #(o*o
i#debit"!e#to o s(l p")"!e#to dei di*ide#di o di "lti p")"!e#ti@ l" li!it"2io#e
"ll" co#cessio#e di )""#2ie e il ispetto de)li i#c(e#ce co*e#"#ts 9p""!eti
eco#o!ico5'i#"#2i"i c%e de*o#o essee Ptest"ti escl(si*"!e#te "l *ei'ic"si di
(# d"to e*e#to o di (#" dete!i#"t" sit("2io#e:&
Le!issio#e di ;(esti bo#d ic%iede "#c%e l" d(e dili)e#ce@ olte "ll"
ed"2io#e di (# doc(!e#to do''et"&
Ri"ss(!e#do@ ispetto "i Se#io Copo"te 4o#d@ )li Ii)% Vield 4o#d so#o
so))etti " e)ol"!e#ti del pestito piF estitti*i e "l ispetto di e;(isiti
i#'o!"ti*i piF sti#)e#ti co!e co#se)(e#2" del !"))io )"do di isc%io&

8>

3.1.2.2 )55li6azioni non :uotate

Esiste "#c%e l" possibilit7 di pocedee "lle!issio#e di obbli)"2io#i
!edi"#te colloc"!e#ti ise*"ti e #o# "tt"*eso (#o''et" p(bblic"& Si t"tt" di
"ccodi pi*"ti@ )e#e"l!e#te sottoscitti d" (# li!it"to )(ppo di i#*estitoi
po'essio#"li& G(este 'o!e di colloc"!e#to so#o di''(se #e)li St"ti U#iti 9US
Pi*"te Pl"ce!e#t:@ do*e i 'o#di pe#sio#e e le "ssic("2io#i stip(l"#o
pi*"t"!e#te "ccodi Pise*"ti co# le societ7 e!itte#ti& I# E(op"@ il !ec"to
dei colloc"!e#ti ise*"ti B "#co" i# di*e#ie@ "#c%e se esiste (#" P*esio#e
e(ope" di pi*"te pl"c"!e#to !olto di''(s" i# Ge!"#i"@ de#o!i#"t"
Sc%(ldsc%ei#&
I# E(op" esiste co!(#;(e (# )"#de pote#2i"le pe i pi*"te pl"ce!e#t@ i#
;("#to di*esi i#*estitoi istit(2io#"li %"##o !"#i'est"to (# i#teesse pe l"
ce"2io#e di (# !ec"to e(opeo di ;(esti st(!e#ti&
I# It"li" #o# esiste "l !o!e#to (# !ec"to s*il(pp"to pe i colloc"!e#ti
ise*"ti& E t(tt"*i" i#teess"#te e*ide#2i"e le espeie#2e di "2ie#de it"li"#e
co!e IllQc"''B@ L(+ottic"@ Pi"))io e 4"ill" c%e %"##o colloc"to popie
obbli)"2io#i t"!ite pi*"te pl"ce!e#t co# 'o#di e "ssic("2io#i "!eic"#e&
G(esti colloc"!e#ti pi*"ti di solito "tti"#o )li i#*estitoi estei i#teess"ti "
societ7 it"li"#e c%e posso#o *"#t"e (# b"#d ico#osci(to&
I# E(op" e i# It"li"@ d"l !o!e#to c%e il !ec"to dei colloc"!e#ti ise*"ti B
"#co" i# '"se di s*il(ppo@ le oppot(#it7 c%e si *e"##o " ce"e #ei possi!i
!esi do*"##o essee "''o#t"te c"so pe c"so@ co# (# pocesso esplo"ti*o s(l
li*ello di i#teesse e s(l pe22o@ c%e i#cl(de7 (# pe!io pe l" !"#c"#2" di
li;(idit7&
Nell" icec" di pote#2i"li i#*estitoi@ pot7 essee (tile pe le societ7 c("e
l"spetto i#'o!"ti*o e ;(i#di "*ee bil"#ci "sso))ett"ti " e*isio#e co#t"bile@
ic%iedee il "ti#)@ ecc&
Nellespeie#2" "!eic"#" e tedesc" il e)ol"!e#to del pestito di ;(esti
st(!e#ti pe*ede esti2io#i e i!pe)#i "#"lo)%i " ;(elli pe*isti pe )li Ii)%
Vield 4o#d@ (#it"!e#te "l ispetto dei !"i#te#"#ce co*e#"#ts 9p""!eti
eco#o!ico5'i#"#2i"i c%e de*o#o essee Ptest"ti peiodic"!e#te pe li#te"

8<

d("t" del 'i#"#2i"!e#to i#dipe#de#te!e#te d"l *ei'ic"si o !e#o di
dete!i#"ti e*e#ti o sit("2io#i:&
A#c%e l" doc(!e#t"2io#e 'i#"#2i"i" 9d(e dili)e#ce@ doc(!e#to do''et": B
i# li#e" co# ;(ell" ic%iest" pe )li Ii)% Vield 4o#d&

3.1.3 Le cam5iali finanziarie

Co# l" 'i#"lit7 di "!pli"e le oppot(#it7 di icoso "l !ec"to del debito@ il
le)isl"toe %" co#se#tito "#c%e "lle societ7 #o# ;(ot"te@ di !edi" e piccol"
di!e#sio#e@ le!issio#e di c"!bi"li 'i#"#2i"ie&
Le c"!bi"li 'i#"#2i"ie so#o titoli di cedito "llodi#e e!essi i# seie e "
be*e te!i#e 9!"ssi!o /> !esi:& L" st(tt(" delle c"!bi"li 'i#"#2i"ie B
;(ell" del Pp")%eH c"!bi"io@ *"le " die (#" po!ess" i#co#di2io#"t" di
p")"!e#to d" p"te delle!itte#te& Pet"#to@ so#o e;(ip""te pe o)#i e''etto di
le))e "lle c"!bi"li odi#"ie& So#o titoli e!essi i# #(!eo pedete!i#"to
#ell"!bito di (#(#it"i" ope"2io#e di 'i#"#2i"!e#to e pese#t"#o
c""tteistic%e (#i'o!i di t")lio e di d("t"&
Il t")lio !i#i!o delle!issio#e B p"i " 8-&--- E(o e l" loo sc"de#2" #o#
p(H essee i#'eioe "d . !ese 9!e#te pi!" del Deceto l" sc"de#2" !i#i!"
e" di / !esi: e s(peioe "i /> !esi d"ll" d"t" di e!issio#e 9!e#te pi!" del
Deceto l" sc"de#2" !"ssi!" e" di ., !esi:& L" d("t" delle e!issio#i B
p"ss"t"@ pet"#to@ d" / 5 ., !esi " . 5 /> !esi&
Fi#o "d o))i le c"!bi"li 'i#"#2i"ie so#o st"te (#o st(!e#to " c(i le
i!pese %"##o '"tto sc"s"!e#te icoso " c"(s" dei li!iti di c""ttee
ci*ilistico e 'isc"le dell" pecede#te discipli#" c%e il Deceto %" po**ed(to "
i!(o*ee&
L st"t" "!!ess" l" possibilit7 dell" de!"tei"li22"2io#e delle c"!bi"li
'i#"#2i"ie@ t"!ite (#" societ7 "(toi22"t" "ll" pest"2io#e del se*i2io di
)estio#e "cce#t"t" di st(!e#ti 'i#"#2i"i& Pe otte#ee l" de!"tei"li22"2io#e@
le!itte#te de*e i#*i"e (#" ic%iest" "ll" societ7 di )estio#e "cce#t"t"
co#te#e#te l" po!ess" i#co#di2io#"t" di p")"e " sc"de#2" le so!!e do*(te "i
titol"i delle c"!bi"li 'i#"#2i"ie&

8=

L" ic%iest" de*e co#te#ee (#" seie di i#'o!"2io#i el"ti*e "lle!issio#e
9i!poto tot"le@ #(!eo di c"!bi"li@ i!poto di ci"sc(#" c"!bi"le@ i!poto dei
po*e#ti@ d"t" di e!issio#e@ de#o!i#"2io#e@ o))etto e sede delle!itte#te@
(''icio del e)isto delle i!pese "l ;("le le!itte#te B iscitto@ e*e#t("li
)""#2ie " s(ppoto 5 el"ti*o i!poto e )""#te@ "!!o#t"e del c"pit"le
*es"to@ ecc&:&
Nel c"so di societ7 #o# ;(ot"te le!issio#e de*e essee "ssistit" d" (#o
spo#so@ "d ecce2io#e delle societ7 di*ese d"lle PMI@ c%e posso#o i#(#ci"e
"ll" s(" #o!i#"& Il (olo dello spo#so p(H essee "ss(#to d" b"#c%e@ i!pese di
i#*esti!e#to@ SGR o SGA e SICAV co# s(cc(s"le i# It"li"&
Lo spo#so "i(t" le!itte#te@ si" #ell" '"se di e!issio#e@ si" i# ;(ell" di
colloc"!e#to& Lo spo#so sottosci*e@ i#olte@ (#" ;(ot" dei titoli@ c%e *"i" i#
b"se "lle di!e#sio#i delle!issio#e e c%e si i!pe)#" " !"#te#ee #el popio
pot"'o)lio 'i#o " sc"de#2"&
L" sottosci2io#e di (#" ;(ot" d" p"te dello spo#so #o# B #ecess"i"
;("#do B "ssistit" 9pe "l!e#o il ,8K delli!poto delle!issio#e: d" )""#2ie
pest"te d" (#" b"#c" o d" (#i!pes" di#*esti!e#to@ o d" (# co#so2io di
)""#2i" colletti*" dei 'idi@ i# c"so di e!issio#e d" p"te di (#" societ7 "dee#te
"l co#so2io&
Lo spo#so %" lobbli)o di se)#"l"e se li!poto delle c"!bi"li 'i#"#2i"ie
e!esse i# cicol"2io#e B s(peioe "l tot"le dell"tti*o coe#te 9*"le " die le
"tti*it7 i# bil"#cio co# sc"de#2" e#to l"##o d"ll" d"t" di i'ei!e#to del
bil"#cio:& L co!pito se!pe dello spo#so cl"ssi'ic"e le!itte#te seco#do
ci#;(e c"te)oie di ;("lit7 cediti2i" 9otti!"@ b(o#"@ soddis'"ce#te@ sc"s" e
#e)"ti*": d" !ettee i# el"2io#e co# i li*elli di )""#2i" 9ele*"t"@ #o!"le e
b"ss": pe le ope"2io#i )""#tite& Lo spo#so de*e i#'i#e p(bblic"e le
desci2io#i dell" cl"ssi'ic"2io#e "dott"t"&
Le!issio#e di c"!bi"li 'i#"#2i"ie d" p"te delle societ7 #o# ;(ot"te de*e@
i#olte@ ispett"e "lc(#e co#di2io#i$
l(lti!o bil"#cio delle!itte#te de*e essee "sso))ett"to " e*isio#e
co#t"bile

86

il colloc"!e#to delle c"!bi"li 'i#"#2i"ie de*e essee ise*"to ")li
i#*estitoi po'essio#"li c%e #o# si"#o@ diett"!e#te o i#diett"!e#te@
soci dell" societ7 e!itte#te&
T" i pi#cip"li *"#t"))i 'isc"li i#todotti d"l Deceto cB leli!i#"2io#e
delli!post" di e)isto pe le c"!bi"li de!"tei"li22"te e l" ded(cibilit7 de)li
i#teessi&

3.1." Le o55li6azioni su5ordinate partecipative

Il Deceto S*il(ppo %" pe*isto "#c%e (#" '"ttispecie di obbli)"2io#i Pibide@
le cosiddette obbli)"2io#i s(bodi#"te p"tecip"ti*e@ c%e co#sisto#o i# titoli di
debito co# cl"(sole di p"tecip"2io#e ")li (tili e di s(bodi#"2io#e&
L" cl"(sol" di s(bodi#"2io#e de'i#isce i te!i#i di poste)"2io#e del bo#d
%olde "i diitti de)li "lti ceditoi dell" societ7@ "d ecce2io#e dei sottoscittoi
del solo c"pit"le soci"le&
L" cl"(sol" di p"tecip"2io#e e)ol"@ i#*ece@ l" p"te del coispetti*o
spett"#te "l pot"toe del titolo obbli)"2io#"io@ co!!is("#dol" "l is(lt"to
eco#o!ico delli!pes" e!itte#te&
Il t"sso di i#teesse ico#osci(to "l pot"toe del titolo 9p"te 'iss" del
coispetti*o: #o# p(H essee i#'eioe "l T"sso U''ici"le di Ri'ei!e#to po
te!poe *i)e#te&
L" societ7 e!itte#te titoli p"tecip"ti*i si obbli)" " *es"e "##("l!e#te "l
'i#"#2i"toe@ e#to /-)io#i d"ll"ppo*"2io#e del bil"#cio@ (#" so!!"
co!!is("t" "l is(lt"to eco#o!ico delleseci2io@ #ell" pece#t("le i#dic"t"
"ll"tto delle!issio#e 9p"te *"i"bile del coispetti*o:& I# o)#i c"so@ "#c%e i#
"sse#2" di (tili@ est" 'e!o il diitto "l i!boso del c"pit"le&
G("lo" le!issio#e co# cl"(sol" p"tecip"ti*" co#te!pli "#c%e l" cl"(sol"
di s(bodi#"2io#e e co!poti il *i#colo di #o# id(e il c"pit"le soci"le@ se #o#
#ei li!iti dei di*ide#di s(ll(tile delleseci2io@ l" co!po#e#te *"i"bile del
coispetti*o costit(isce o))etto di speci'ico "cc"#to#"!e#to #elleseci2io@
tot"l!e#te ded(cibile "i 'i#i delle i!poste s(i edditi " co#di2io#e c%e il
coispetti*o #o# si" costit(ito escl(si*"!e#te d" t"le co!po#e#te *"i"bile&

>-

I be#e'ici"i dell" #o!"ti*" el"ti*" "lle obbli)"2io#i s(bodi#"te
p"tecip"ti*e so#o societ7 #o# e!itte#ti "2io#i ;(ot"te i# !ec"ti
e)ol"!e#t"ti o MTF@ di*ese d"lle b"#c%e e d"lle cosiddette !ico5i!pese& Le
e!issio#i #o# posso#o essee i#'eioi " /> !esi&
Si t"tt" di st(!e#ti 'i#"#2i"i i#dii22"ti pe*"le#te!e#te " i#*estitoi
istit(2io#"li@ !e#te B di''icil!e#te ipoti22"bile (#e!issio#e et"il pe l"
#o!"ti*" di t(tel" del p(bblico isp"!io&
Il Deceto S*il(ppo e*ide#2i" co!e le obbli)"2io#i s(bodi#"te
p"tecip"ti*e pe!ett"#o "#c%e di !od(l"e )li esbosi 'i#"#2i"i i# '(#2io#e
dei is(lt"ti di!pes"@ '"*oe#do l" soste#ibilit7 #elle '"si di "pid" cescit" o di
ist(tt("2io#e@ i# c(i i 'l(ssi di c"ss" posso#o essee sotto te#sio#e pe
i#*esti!e#ti e pe icostit(2io#e dei !")i#i ope"ti*i&
I# p"ticol"e@ il icoso "lle obbli)"2io#i s(bodi#"te p"tecip"ti*e
potebbe essee )i(sti'ic"to pe e''ett("e t(#"o(#d tec#olo)ici@ "c;(isi2io#i
d" p"te di societ7 c%e "bbi"#o (# co#solid"to t"cJ ecod i#d(sti"le e
i#teess"#ti pospetti*e di s*il(ppo@ e pe ist(tt("e il debito d" p"te di
societ7 c%e "bbi"#o i#t"peso (# co#ceto pecoso di ist(tt("2io#e e
il"#cio "2ie#d"le&

3.1.4 I 5enefici fiscali

Il Deceto S*il(ppo ,-., %" i#todotto (#" seie di be#e'ici 'isc"li pe i titoli
e!essi d" societ7 #o# ;(ot"te c%e "ppese#t"#o (#" le*" dete!i#"#te pe il
icoso " ;(esto tipo di 'i#"#2i"!e#ti d" p"te delle i!pese&
I *"#t"))i 'isc"li ece#te!e#te i#todotti so#o si#teti22"ti co!e se)(e$
pie#" ded(cibilit7 de)li i#teessi p"ssi*iE
ese#2io#e dell" ite#(t" s()li i#teessi p")"tiE
ded(cibilit7 dei costi i#ee#ti le!issio#e&
I be#e'ici 'isc"li *"i"#o@ t(tt"*i"@ i# '(#2io#e del '"tto c%e i titoli o )li
st(!e#ti 'i#"#2i"i si"#o ;(ot"ti o #o# ;(ot"ti&

>.

3.1.4.1 9educi5ilit de6li interessi passivi

Pe i titoli ;(ot"ti )li i#teessi p"ssi*i so#o pie#"!e#te ded(cibili "i 'i#i
IRES@ #ei li!iti del /-K del Ris(lt"to Ope"ti*o Lodo " co#di2io#e c%e i titoli
si"#o ;(ot"ti i# !ec"ti e)ol"!e#t"ti 9co!e "d ese!pio il MOT di 4os"
It"li"#" e il L(+e!bo() StocJ E+c%"#)e: o pesso siste!i !(ltil"te"li di
#e)o2i"2io#e 9co!e "d ese!pio E+t"MOT ed EURO MTF: dei p"esi UE 9"d
ese!pio L(sse!b()o@ Il"#d"@ ecc&: opp(e i# !ec"ti e)ol"!e#t"ti o pesso
siste!i !(ltil"te"li di #e)o2i"2io#e di p"esi "dee#ti "llo Sp"2io Eco#o!ico
E(opeo 9SEE: S%ite list.
Se i titoli #o# so#o ;(ot"ti )li i#teessi p"ssi*i so#o pie#"!e#te ded(cibili
"i 'i#i IRES@ #ei li!iti del /-K del Ris(lt"to Ope"ti*o Lodo " co#di2io#e c%e i
sottoscittoi si"#o de)li i#*estitoi ;("li'ic"ti "i se#si del Testo U#ico
Fi#"#2i"io 9TUF:@ *"le " die b"#c%e@ "ssic("2io#i@ 'o#di pe#sio#e@ ecc&@ e c%e
#o# "i*i#o " dete#ee@ diett"!e#te o i#diett"!e#te@ "#c%e pe il t"!ite di
societ7 'id(ci"ie o pe i#tepost" peso#"@ piF del ,K del c"pit"le o del
p"ti!o#io dell" societ7 e!itte#te i titoli& I#olte@ l"lt" co#di2io#e #ecess"i"
pe )odee di ;(esti *"#t"))i 'isc"li B c%e il be#e'ici"io e''etti*o dei po*e#ti si"
eside#te i# It"li" o i# p"esi S%ite list&
Gli "tt("li *"#t"))i so#o #ote*oli co#side"#do c%e i# p"ss"to )li i#teessi
s(i bo#d@ e!essi d" societ7 #o# ;(ot"te@ e"#o ded(cibili #ell" !is(" p"i "l
doppio del t"sso (''ici"le di i'ei!e#to 9o))i lE(ibo: pe i titoli ;(ot"ti e
#ell" !is(" del t"sso (#ico di i'ei!e#to "(!e#t"to dei ,0/ pe i titoli #o#
;(ot"ti@ "i se#si dell" Le))e 816068 "ticolo /@ co!!" ..8&

3.1.4.2 'senzione delle ritenute su6li interessi pa6ati

Pe i titoli ;(ot"ti lese#2io#e dell" ite#(t" d"cco#to s()li i#teessi p")"ti
9Sit%%oldi#) t"+: B (# be#e'icio c%e "l !o!e#to i)("d" solo i titoli ;(ot"ti& D"
;(esto p(#to di *ist" i titoli ;(ot"ti e!essi d" societ7 #o# ;(ot"te@ so#o st"ti
o))i pie#"!e#te e;(ip""ti "lle obbli)"2io#i e!esse d" so))etti co# "2io#i
;(ot"te s(i !ec"ti e)ol"!e#t"ti& I# p"ticol"e@ d"l ,> )i()#o ,-.,@ "#c%e

>,

s()li i#teessi delle obbli)"2io#i si "pplic"#o le disposi2io#i dell"ticolo . del
Deceto Le)isl"ti*o #& ,/606>@ c%e pe*edo#o 9i: pe i so))etti P#ettisti eside#ti
i# It"li" li!post" sostit(ti*" del ,-KE 9ii: pe i so))etti Plodisti eside#ti i#
It"li" li#cl(sio#e #el eddito di!pes" se#2" ite#(t"&
Pe i sottoscittoi #o# eside#ti i# It"li"@ i#*ece@ )li i#teessi s(i
titoli0obbli)"2io#i s""##o ese#ti d" i!posi2io#i p(c%A i so))etti c%e
pecepisco#o )li i#teessi si"#o eside#ti i# st"ti estei o teitoi S%ite list@
depositi#o i titoli pesso (# i#te!edi"io 'i#"#2i"io eside#te i# It"li" opp(e
pesso (#" b"#c% it"li"#" di (# i#te!edi"io #o# eside#te 9c%e '"cci" d"
e*e#t("le sostit(to di!post": e 'o#isc"#o i d"ti delle''etti*o be#e'ici"io e
"(toceti'ic%i#o di possedee i e;(isiti pe lese#2io#e&
Gli i#teessi p")"ti s( titoli #o# ;(ot"ti e!essi d" societ7 #o# ;(ot"te@
d(#;(e@ co#ti#("#o "d essee so))etti "lle ite#(te di c(i "ll"ticolo ,> del DPR
#& >--0</ e@ pet"#to@ s(ll" b"se dello st"t(s del so))etto c%e li pecepisce
occoe *"l(t"e c"so pe c"so l"pplic"2io#e dell" ite#(t" do!estic" del ,-K o
;(ell" idott" s(ll" b"se dei t"tt"ti&
Si icod" c%e )li i#teessi s(lle obbli)"2io#i e!esse d"lle societ7 #o#
;(ot"te e"#o so))etti "d (#" ite#(t" del .,@8K0,<K !e#te d"l .W )e##"io
,-., so#o so))etti " (#" ite#(t" (#ic" del ,-K&

3.1.4.3 9educi5ilit dei costi di emissione

Pe costi di e!issio#e si i#te#do#o t(tte le spese el"ti*e "ll" st(tt("2io#e
e "lle!issio#e delle obbli)"2io#i& Rie#t"#o t" ;(este@ "d ese!pio@ le
co!!issio#i pe l" b"#c" o il pool di b"#c%e c%e si occ(p"#o dell""#)e!e#t
dellope"2io#e 9b"#Ji#) 'ees:@ le co!!issio#i pe le societ7 c%e e!etto#o
lopi#io#e i#dipe#de#te s(l *"loe e s(ll" c"p"cit7 cediti2i" delle!itte#te
9"ti#) 'ees:@ le co!!issio#i di colloc"!e#to 9boJe")e 'ees:@ i co!pe#si pe le
pest"2io#i po'essio#"li e "lte spese le)"te "lle!issio#e&
Co!e pe le obbli)"2io#i e!esse d" societ7 ;(ot"te 9"ticolo . del Deceto
Le)isl"ti*o ,/606>@ pi!o co!!":@ "#c%e pe i titoli ;(ot"ti e!essi d" so))etti
#o# ;(ot"ti@ ;(este spese di e!issio#e so#o ded(cibili i!!edi"t"!e#te@ cioB

>/

#elleseci2io i# c(i so#o soste#(te@ i#dipe#de#te!e#te d"l citeio di
i!p(t"2io#e " bil"#cio&
Ad o))i@ st"#do "ll" #o!"@ pe!"#e "#co" l"!bi)(it7 s(l '"tto c%e t"le
")e*ol"2io#e poss" "pplic"si "#c%e "i titoli #o# ;(ot"ti&

3.2 La 6estione dei flussi di cassa

Il 'oc(s s(ll" c"ss" de*e essee il pi#cip"le obietti*o #o# solo dell"e"
'i#"#2" !" delli#te" "2ie#d"@ e de*e pet"#to t"d(si i# "2io#i co#di*ise d"l
top !"#")e!e#t 'i#o "ll(lti!o li*ello delli!pes"& I# ;(est" pospetti*"@ l"
c"ss" de*e di*e#t"e (#" *e" e popi" Possessio#e pe il !"#")e!e#t
"2ie#d"le& L" c"p"cit7 di )e#e"e e pese*"e c"ss" di*e#t" (# '"ttoe c%i"*e
s( c(i 'o#d"e le pi#cip"li decisio#i st"te)ic%e delli!pes"&
Co# il c"lo de)li odi#"ti*i e del '"tt("to !olte i!pese so#o e#t"te i# (#o
st"to di te#sio#e 'i#"#2i"i"& I# !olti c"si le "2ie#de '"##o '"tic" " '" 'o#te "l
i!boso delle li#ee di cedito esiste#ti& L" c"p"cit7 di )e#e"e c"ss" di*e#t"@
d(#;(e@ ele!e#to esse#2i"le pe )""#tie l" stess" co#ti#(it7 "2ie#d"le& G(est"
esi)e#2" i!plic" (# ipe#s"!e#to "dic"le dell"ppoccio )estio#"le&
Occoe c"!bi"e il 'oc(s st"te)ico c%e de*e p"ss"e d"l !eo co#tollo
dell"#d"!e#to del '"tt("to e dell" edditi*it7 "ll" )estio#e dell" c"ss"& Si t"tt"
di (#" piccol" Mi*ol(2io#e c(lt("leM@ sop"tt(tto pe le i!pese piF piccole@ c%e
spesso #o# so#o "tte22"te pe )estie c"li d"!!"tici di '"tt("to e c%e #el
!i)lioe dei c"si "dott"#o (# "tte))i"!e#to "tte#dist"@ spe"#do i#
(#i#*esio#e del ciclo&
Cos" si)#i'ic" ;(esto p"ss"))io sotto il po'ilo ope"ti*oT
Pe '" 'o#te " ;(est" sit("2io#e di cisi e epeie isose 'i#"#2i"ie le
"2ie#de de*o#o co#ce#t"e l" loo "tte#2io#e s( d(e *es"#ti$
"lli#te#o@ 'oc"li22"#dosi s( (#" seie di i#te*e#ti 'i#"li22"ti "ll"
)estio#e dell" c"ss" " be*e te!i#e@ !" "#c%e ide#ti'ic"#do i#te*e#ti
st(tt("li pe !i)lio"e l" c"p"cit7 di )e#e"e c"s% 'loS #el !edio 5
l(#)o peiodoE i# "lc(#i c"si potebbe "ddiitt(" essee oppot(#o
ce"e (#" t"sJ 'oce dedic"t"E

>1

"lleste#o@ s*il(pp"#do (#" #(o*" !od"lit7 di el"2io#e co# le b"#c%e@
c""ttei22"t" d"ll" *olo#t7 di )o*e#"e i# !odo st(tt("to l" ic%iest"
i#'o!"ti*" cesce#te c%e "i*" d")li istit(ti di cedito&
T" )li i#te*e#ti i!!edi"ti occoe i#tod(e (# siste!" pe*isio#"le
9c"s% 'oec"sti#): e di !o#ito"))io del c"s% 'loS setti!"#"le@ o "ddiitt("
)io#"lieo 9#ei c"si piF citici:@ c%e co#se#t" "l !"#")e!e#t di "*ee
i#'o!"2io#i "''id"bili pe il co#tollo dei 'l(ssi e di "ss(!ee decisio#i
te!pesti*e e co#s"pe*oli&
U#"lt" le*" d" (tili22"e pe pese*"e o !"ssi!i22"e i 'l(ssi di c"ss"
co#siste #ellessee M*ici#iM "i popi clie#ti@ pe ide#ti'ic"e 'i# d" s(bito
e*e#t("li citicit7 #e)li i#c"ssi& Li!ple!e#t"2io#e delle !is(e di be*e
peiodo i!plic" (# c"!bi"!e#to )estio#"le e (# 'ote co!!it!e#t d" p"te dei
CFO e del top !"#")e!e#t@ c%e do*ebbeo@ "d ese!pio@ "bit("si " te#ee
i(#io#i setti!"#"li co# l" 'o2" *e#dit" pe co#toll"e i 'l(ssi di c"ss"
*ei'ic"#do l" sit("2io#e de)li i#c"ssi s( o)#i si#)olo clie#te&
Gli i#te*e#ti st(tt("li di !edio 5 l(#)o peiodo so#o sost"#2i"l!e#te
el"ti*i "llotti!i22"2io#e del c"pit"le cicol"#te& Le "2ie#de do*ebbeo
e''ett("e (# "ssess!e#t ;("#tit"ti*o e ;("lit"ti*o s(lle te "ee 'o#d"!e#t"li
del SoJi#) c"pit"l 9cediti@ debiti e !")"22i#o: e ")ie co#te!po"#e"!e#te
s( t(tte le le*e dispo#ibili e l(#)o t(tt" l" s(pplQ c%"i# 9"c;(isti@ pod(2io#e e
*e#dite:&
D"l l"to dei cediti si de*o#o ide#ti'ic"e i!!edi"t"!e#te e*e#t("li
co#to*esie e citicit7 #e)li i#c"ssi@ i#te*e#e#do s(lle '"tt(e sc"d(te e
sollecit"#do i# "#ticipo i p")"!e#ti d" p"te dei clie#ti& Le *e#dite do*ebbeo
"c;(isie odi#i d" clie#ti s(i ;("li B st"t" '"tt" (#" pi!" *ei'ic" di sol*ibilit7&
U#" delle !is(e piF e''ic"ci@ " t"l poposito@ co#siste #ell" se)!e#t"2io#e dell"
b"se clie#ti seco#do (#" !"tice c%e co#te#)" le i#'o!"2io#i el"ti*e "l isc%io
di cedito e "ll" po'itt"bilit7 dei si#)oli clie#ti&
I# c"so di sit("2io#i di p"ticol"e te#sio#e 'i#"#2i"i"@ B "#c%e possibile
pe#s"e di otte#ee "#ticipi s( podotti e se*i2i *e#d(ti@ (s"#do l" le*" de)li
sco#ti& I# )e#e"le B co!(#;(e oppot(#o !o#ito"e t(tti i pocessi i#te#i
c%e i#cido#o s(i te!pi di i#c"sso&

>8

Nei co#'o#ti dei 'o#itoi@ i#*ece@ occoe '"e (#" disti#2io#e
'o#d"!e#t"le t" ;(elli st"te)ici e ;(elli c%e #o# lo so#o& Co# i pi!i B (tile
de'i#ie "ccodi di !edio 5 l(#)o peiodo c%e pe!ett"#o di "bb"ss"e i costi di
'o#it(" e di "*ee l" cete22" di (# "de)("to "ppo**i)io#"!e#to@ de'i#e#do
te!i#i di p")"!e#to st"#d"d pe tipolo)i" di spes"& Nell" el"2io#e co# i
'o#itoi B i#olte i!pot"#te c"pie se esisto#o !")i#i di t"tt"ti*" pe pote
otte#ee sco#ti e dil"2io#i #ei p")"!e#ti&
I# o)#i c"so@ lobietti*o do*ebbe essee ;(ello di id(e@ se #o# eli!i#"e@
i p")"!e#ti "#ticip"ti@ do*(ti "d i#e''icie#2e i#te#e@ opp(e "l co!pot"!e#to
dei 'o#itoi&
I# )e#e"le@ #ei !o!e#ti di di''icolt7 'i#"#2i"i" B co#si)li"bile pe l"2ie#d"
to*"e (# "ccodo co# i 'o#itoi #elli#teesse co!(#e di s(pe"e l"
sit("2io#e di citicit7@ "d ese!pio co#cod"#do l" "tei22"2io#e del ie#to del
debito " 'o#te di c"s% o# deli*eQ&
I# t(tti i c"si@ pe 'o#te))i"e sit("2io#i c""ttei22"te d" cisi di li;(idit7@
occoe "tti*"e (#" )estio#e ce#t"li22"t" dei p")"!e#ti e dell" c"ss"& Le
tec#ic%e di )estio#e otti!"le del !")"22i#o so#o sic("!e#te t" )li "spetti piF
i##o*"ti*i del !i)lio"!e#to del c"pit"le cicol"#te@ c%e i# "))i(#t" " lo)ic%e
pod(tti*e U(st i# ti!e@ 9si pod(ce solo ciH c%e B st"to *e#d(to o c%e si pe*ede
di *e#dee i# te!pi be*i: co#se#te di "bb"ss"e i li*elli delle scote@
!i)lio"#do il c"pit"le cicol"#te #o#c%A i po'itti !edi"#te l" id(2io#e dei
costi di pod(2io#e&
Le pi#cip"li "2io#i pe l" )estio#e e''icie#te delle scote so#o$
l" ide'i#i2io#e delle st"te)ie di iodi#o e dei li*elli di stocJE
lo s*il(ppo di (# siste!" pe*isio#"le del '"bbiso)#o delle scote@
co#di*iso co# clie#ti e 'o#itoi c%i"*e@ e dei p(#ti di iodi#oE
l"))io#"!e#to del d"t"b"se co#te#e#te le s(ddette i#'o!"2io#i@
#o#c%A l" !"#(te#2io#e dei p""!eti e delle e)ole del siste!" ERPE
il co#si)#!e#t stocJ 9!ece i# co#to deposito:E
l" !"))ioe "tte#2io#e "i podotti i#*e#d(ti e obsoleti&
Olte ")li i#te*e#ti s(l cicol"#te@ esisto#o "lte "ee c%e pe!etto#o di
libe"e isose "))i(#ti*e c%e i#t"ppol"#o li;(idit7& L oppot(#o "**i"e

>>

(#"cc("t" "#"lisi dei costi "l 'i#e di e*ide#2i"e !")i#i di e''icie#2" d"
ec(pe"e@ e*it"#do (# )e#e"li22"to cost c(tti#)&
Di*es"!e#te@ il isc%io B ;(ello di t")li"e spese i# !odo i#disci!i#"to@
co!pese ;(elle co!e il !"Jeti#)@ l" co!(#ic"2io#e@ e l" RRS@ c%e #o# d"##o
(# ito#o eco#o!ico i!!edi"to@ !" c%e so#o c(ci"li i# te!pi di cisi pec%A
co#se#to#o "ll"2ie#d" di "))"#ci"e l" ipes"@ co)lie#do i biso)#i& T" le spese
d" t")li"e@ ci so#o@ i#*ece@ "d ese!pio@ le t"s'ete@ le spese di *i"))io@ )li
spec%i co##essi ")li eoi di pod(2io#e e "i te!pi !oti&
Il icoso "ll" cessio#e di "sset #o# coe B (#" sol(2io#e possibile !" c%e
pese#t" delle co#toi#dic"2io#i& Il isc%io potebbe essee ;(ello di cedee
"tti*it7 '"cil!e#te *e#dibili !" s*"l(t"#do il pe22o del be#e ispetto "l s(o
e"le *"loe& G(esto se!b" p"ticol"!e#te *eo #el c"so de)li i!!obili&
I# o)#i c"so di solito B co#si)li"bile c%e ;(esti i#te*e#ti si"#o co#te!pl"ti
"lli#te#o di (# pi"#o di ist(tt("2io#e )e#e"le dell"2ie#d" c%e pe*ed" t"
)li "lti "#c%e l" ist(tt("2io#e del debito ed e*e#t("li "(!e#ti di c"pit"le&
I# (#" st"te)i" di c"s% !"#")e!e#t occoe "#c%e '"e (#"tte#t"
i'lessio#e s(lle li#ee di b(si#ess o s(i po)etti i# pedit" c%e b(ci"#o c"ss" e
s(lle op2io#i di !"Je o b(Q ile*"#ti pe l"2ie#d"&
Alte le*e di l(#)o peiodo s( c(i ")ie pe otti!i22"e i 'l(ssi di c"ss" so#o
il colle)"!e#to de)li i#ce#ti*i etib(ti*i del !"#")e!e#t "l "))i(#)i!e#to di
obietti*i 'iss"ti ispetto "i li*elli di c"pit"le cicol"#te e "i 'l(ssi di c"ss"@ e l"
possibilit7 di c%iedee "l 'isco (# "#ticipo del cedito IVA&

3.3 La le66e fallimentare del 2!12

L" ece#te i'o!" dell" le))e '"lli!e#t"e !ette " disposi2io#e delle
"2ie#de i# di''icolt7 'i#"#2i"i" (#" seie di #(o*i st(!e#ti c%e co#se#to#o
(#(scit" P)(id"t" d"ll" sit("2io#e di cisi@ e*it"#do il icoso "ll" poced("
co#cos("le& Co# l" i'o!" i# e''etti B st"to col!"to (# *(oto #o!"ti*o c%e
costi#)e*" spesso b"#c%e e ceditoi "lli!!obilis!o e co#d(ce*"@ poi@
"lli#e*it"bile '"lli!e#to delli!pes"&

><

I# '(#2io#e delle#tit7 e dell" #"t(" dell" cisi i# c(i *es" l"2ie#d"@ l"
le))e o))i co#se#te il icoso " d(e st(!e#ti$
il pi"#o di is"#"!e#to "ttest"to e+ "t& ><@ co!!" /@ lette" d:
l"ccodo di ist(tt("2io#e del debito e+ "t& .=, bis
E#t"!bi i d(e istit(ti so#o esse#2i"l!e#te 'i#"li22"ti " ito*"e (#
e;(ilibio eco#o!ico5'i#"#2i"io !edi"#te l"ccodo t" l"2ie#d" i# di''icolt7 e i
ceditoi&
Al pi!o st(!e#to )e#e"l!e#te si icoe i# c"si di te#sio#i di li;(idit7
!e#o )"*i&
L"2ie#d" pese#t" "lle b"#c%e 'i#"#2i"tici (# pi"#o c%e de*e essee
ido#eo " co#se#tie il is"#"!e#to dellesposi2io#e debitoi" e "d "ssic("e il
ie;(ilibio dell" sit("2io#e 'i#"#2i"i" delli!pes" e l" c(i ")io#e*ole22" de*e
essee "sse*e"t" d" (# peito&
I# esec(2io#e di ;(esto pi"#o@ seco#do l"t& ><@ so#o ese#ti d"ll"
e*oc"toi" )li "tti@ i p")"!e#ti e le )""#2ie co#cesse s( be#i del debitoe "
'"*oe dei ceditoi@ t" c(i le b"#c%e 'i#"#2i"tici@ c%e si se#to#o pet"#to piF
t(tel"te&
I pi"#i di is"#"!e#to si co#t"ddisti#)(o#o pe l" loo se!plicit7 e *elocit7
di "tt("2io#e@ pe essee so))etti "d (#" poced(" st")i(di2i"le@ e sop"tt(tto
pe l" !"#c"t" p(bblicit7 #el Re)isto delle I!pese c%e co#se#te di #o# "*ee
i!p"tti s(ll" co#ti#(it7 del b(si#ess& Pet"#to il icoso " ;(esto st(!e#to
#e)li (lti!i "##i %" "*(to (# disceto s(ccesso&
L"t& .=,5bis@ i#*ece@ co#se#te "lli!pe#ditoe di c%iedee lo!olo)"2io#e
d" p"te del tib(#"le di (# "ccodo di ist(tt("2io#e del debito& G(esto@ "
co#di2io#e c%e l"ccodo si" stip(l"to co# i ceditoi "ppese#t"#ti "l!e#o il
>-K dei debiti co!plessi*i&
Occoe i#olte deposit"e l" el"2io#e di (# peito c%e "sse*ei l" '"ttibilit7
dell"ccodo stesso 9e del sottost"#te pi"#o:@ co# p"ticol"e i'ei!e#to "ll" s("
c"p"cit7 di "ssic("e il e)ol"e p")"!e#to dei ceditoi est"#ei& A#c%e i#
;(esto c"so@ l" discipli#" co#se#te p"i!e#ti lese#2io#e d"ll" e*oc"toi" "d
"tti@ p")"!e#ti e )""#2ie 'o#ite "lle b"#c%e e "i ceditoi i# )e#e"le&

>=

Li!pie)o di ;(esto st(!e#to B st"to 'i#o "d o" pi(ttosto li!it"to
pob"bil!e#te pe lobbli)o di p(bblicit7 #el Re)isto delle I!pese@ e pe l"
#ecessit7 di otte#ee il co#se#so di piF del >-K dei ceditoi e pe
lo!olo)"2io#e d" p"te del )i(dice&
Il icoso " ;(esti d(e istit(ti co#se#te co!(#;(e di ist(tt("e il debito e
!i)lio"e decis"!e#te l" st(tt(" 'i#"#2i"i" dell"2ie#d" t"!ite
isc"de#2i"!e#ti@ co#solid"!e#ti@ co#cessio#e di #(o*" 'i#"#2"@ id(2io#e
si)#i'ic"ti*" dei t"ssi e id(2io#e del debito t"!ite co#*esio#e i# e;(itQ o
st"lci&

>6

". Conclusioni finali
L" cisi %" i#ciso #ote*ol!e#te s(lle pe'o!"#ce eco#o!ic%e delle
i!pese@ dete!i#"#do di''ee#2e si)#i'ic"ti*e #ell" co!petiti*it7 e #ell"
di#"!ic" ciclic" dei si#)oli settoi pod(tti*i@ #ei ;("li so#o i# coso po'o#di
pocessi di ist(tt("2io#e& Pe ;(esto !oti*o si p(H "''e!"e c%e il costo del
debito B i#'l(e#2"to d" d(e *"i"bili$ l" pi!" B costit(it" d"l isc%io siste!ico
!e#te l" seco#d" B costit(it" d"l isc%io speci'ico i#teso co!e sit("2io#e
eco#o!ico 5 'i#"#2i"i" delle i!pese e "ppoto b"#c" 5 i!pes"&
Pe ;("#to i)("d" il isc%io siste!ico ;(esto B dete!i#"to d"ll"
isc%iosit7 " li*ello di p"ese@ ed B l" co!po#e#te c%e %" il !"))io peso s(ll"
dete!i#"2io#e del costo del debito& Nel #osto c"so l" di''ee#2" di spe"d t"
l" Ge!"#i" e l?It"li" %" (# (olo piF c%e i#cisi*o #ell" dete!i#"2io#e del costo
del debito& I#'"tti "d o)#i p(#to pece#t("le di spe"d coispo#de (# "))"*io
s(i t"ssi pe le i!pese dello -@8- pe ce#to i# piF& G(est" "''e!"2io#e B
di!ost"t" "#c%e d" (#o st(dio co#dotto d"ll" 4"#c" d?It"li"@ !edi"#te il ;("le
e*ide#2i" co!e lo spe"d i#'l(e#2i@ si" i# !"#ie" diett" si" i#diett"@ il costo
del debito pe le i!pese it"li"#e& L?e''etto i#dietto@ si t"d(ce i# (# "(!e#to
del costo !")i#"le di 'i#"#2i"!e#to pe le b"#c%e@ il ;("le %" (# e''etto
#e)"ti*o s(ll" edditi*it7&
Pe ;("#to i)("d" il isc%io speci'ico@ l" co!po#e#te c%e %" !"))io peso
B l" sit("2io#e eco#o!ico 5 'i#"#2i"i" delle i!pese it"li"#e& I# pi!o l(o)o@
esse "pp"io#o c""ttei22"te d" (#" !i#oe c"p"cit7 di )e#e"e eddito d"ll"
)estio#e ope"ti*"@ be#c%A #el peiodo co#side"to "bbi"#o e)ist"to (#"
esp"#sio#e dei *ol(!i di '"tt("to le))e!e#te s(peioe& I# seco#do l(o)o@ (#
"lto i#debit"!e#to@ ispetto si" "l '"tt("to si" "l c"pit"le di isc%io@ co!pot"
(#" piF ele*"t" i#cide#2" de)li o#ei 'i#"#2i"i& I# te2o l(o)o@ pe le i!pese
it"li"#e B !"))ioe il peso delli#debit"!e#to " be*e te!i#e e !i#oe l"
dispo#ibilit7 di "tti*it7 li;(ide& I#'i#e@ B "ss"i ele*"t" l" ;(ot" di cediti

<-

co!!eci"li s(l tot"le dell"tti*o& G(esti '"ttoi i#'l(e#2"#o l" ;("#ti'ic"2io#e
del t"sso d?i#teesse d" p"te delle b"#c%e@ le ;("li se#2" (#?"de)("t" c"p"cit7
di sele2io#e dei debitoi@ isc%i"#o di do*e soppot"e le pedite s(i cediti& L"
co!po#e#te di isc%io speci'ico el"ti*" "lle b"#c%e@ B ;(ell" co# !i#o peso s(l
costo del debito& Il cosiddetto Mcedit c(#c%M #o# B do*(to "l '"tto c%e le b"#c%e
%"##o deciso d" (# )io#o "ll?"lto di #o# pest"e piF 'i#"#2i"!e#ti "ll"
i!pese@ be#sN d"i #(o*i e)ol"!e#ti i#todotti co# 4"sile" /@ i!po#e#do "lle
b"#c%e (#" seie di sti#)e#ti e)ole co# l?obietti*o di eli!i#"e l" cisi delle
istit(2io#i 'i#"#2i"ie&
Le pospetti*e pe il '(t(o #o# so#o di b(o# "(spicio& Il poble!"
pi#cip"le B do*(to "l '"tto c%e le i!pese it"li"#e so''o#o di b"ssi li*elli di
p"ti!o#i"li22"2io#e e@ spesso@ dipe#do#o d"l cedito b"#c"io pe le 'o#ti di
'i#"#2i"!e#to& Popio pe ;(esto !oti*o l" el"2io#e b"#c" 5 i!pes" di*e#t"
di 'o#d"!e#t"le ile*"#2"& G(i#di pe ;("#to i)("d" le i!pese do*ebbeo
'oc"li22"si s(l !i)lio"!e#to del "ppoto co# )li istit(ti di cedito pe
"ssic("si ;("#tit7 e pe22i del cedito "de)("ti$ ciH pes(ppo#e (#" !"))ioe
co#di*isio#e dei pecosi st"te)ici i#t"pesi e (# di"lo)o piF t"sp"e#te@ i#
c(i e#t"!be le p"ti "ppot"#o i#'o!"2io#i e *"l(t"2io#i (tili pe
!"ssi!i22"e il co!(#e i#teesse "ll" pod(2io#e di icc%e22"& D"ll?"lt" p"te@
le b"#c%e do*ebbeo "*ee co!e st"te)i" pi#cip"le l" ce#t"lit7 del clie#te& I
#(o*i !odelli di se*i2i pe le i!pese do*ebbeo b"s"si i# pi!is s( #(o*e
lo)ic%e di )o*e#"#ce dell?eo)"2io#e del cedito@ "lti!e#ti@ obbli)"#o le
i!pese " cec"e st(!e#ti di 'i#"#2i"!e#to "lte#"ti*i pe soddis'"e l" loo
#ecessit7 di isose 'i#"#2i"ie&

<.

4. Bi5lio6rafia
Albeto O#etti@ Alessi" Piso#i 9,--8:@ MLe el"2io#i t" i#d(sti" e 'i#"#2" i#
Ge!"#i" "lli#i2io del te2o !ille##ioM
Gobbi G& 9,--8:@ MIl "ppoto b"#c"5i!pes" i# It"li"$ c%e cos" B c"!bi"to #e)li
(lti!i dieci "##iTM
A& Resti@ A& Sio#i 9,-./:@ MRisc%io e V"loe #elle 4"#c%eM
G& De L"(e#tis 9,-..:@ MIl cedito "lle i!pese dopo l" cisi& Politic%e e
st(!e#ti di di"lo)o b"#c"5i!pes"$ "ti#)@ "#"lisi e pe*isio#e 'i#"#2i"i"M
E()e#io P"*""#i 9,-->:@ ML?e;(ilibio 'i#"#2i"ioM
E()e#io P"*""#i@ Gi(lio T")li"*i#i 9,-->:@ MPi"#i'ic"2io#e Fi#"#2i"i"M
Il Sole ,1 oe /- #o*e!be ,-.,@ MO" il de#"o costi !e#o "lle i!peseM
Li#Jiest"@ SSS&li#Jiest"&it MPec%A le b"#c%e #o# d"##o cedito "lle i!peseTM
4"#c" d?It"li"@ SSS&b"#c"dit"li"&it@ Se2io#e St"tistic%e e P(bblic"2io#i$
Rel"2io#i A##("li 9,--15,-.,:@ R"ppoti s(ll" st"bilit7 'i#"#2i"i" 9,--15
,-.,:@ 4olletti#i eco#o!ici 9,--15,-.,:@ XoJi#) P"pes 9#& 68-@ #& 6.<:@
Occ"sio#"l P"pes 9#& >>@ #& =>@ #&.//@ #& .<-@ #& .6/:
ISTAT@ SSS&ist"t&it@ Se2io#e St"tistic%e e Rel"2io#i A##("li 9,--15,-.,:
OCSE@ SSS&oecd&o)@ St(di eco#o!ici s(ll?It"li" 9,--6@ ,-./:
EUROSTAT@ SSS&epp&e(ost"t&ec&e(op"&e(@ Se2io#e St"tistic%e
4(#des 4"#J@ SSS&b(#desb"#J&de@ Se2io#e St"tistic%e
KPMG@ SSS&Jp!)&it@ Se2io#e St(di e Ricec%e 9MOlte l" cisiME MTo*"e le
isose 'i#"#2i"ie pe s(pe"e l" cisiME MFi#"#2" pe l" cescit"$ copo"te
bo#d e st(!e#ti "lte#"ti*iM:
Mediob"#c"@ SSS&!bes&it@ Se2io#e P(bblic"2io#i 9MD"ti c(!(l"ti*i di societ7
it"li"#eME MLe i!pese i#d(sti"li it"li"#eM:
4"i# R Co!p"#Q@ SSS&b"i#&it@ Se2io#e P(bblic"2io#i 9 M 4"#c%e e(opee$ poc%i
(tili@ !olti isc%iM:
D"t"b"se 4ACI@ SSS&b"c%&b"#;(e5'"#ce&'

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