UNIVERSITA DEGLI STUDI DI TORINO

Dipartimento di Management Facolt di Economia

Il valore del controllo

Roberto Schiesari

Valutazione dazienda e operazioni di M&A

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Il valore del controllo deriva dalla convinzione che limpresa possa essere gestita diversamente da come la si sta gestendo al momento. Il valore del controllo il prodotto della variazione del valore a seguito di modifiche nelle linee di condotta dellimpresa e la probabilit che effettivamente questo cambiamento si verifichi (Damodaran, 2010).
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dunque il valore differenziale che limpresa ottiene nel momento in cui viene modificata la governance aziendale con modifiche significative negli organi di gestione, in quanto le decisioni manageriali influenzano il valore aziendale.

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Quando si valuta unimpresa esistente, tal valore lo si pu misurare considerando: - il manager attuale (valore dello status quo)
- oppure considerando un ipotetico manager ottimale (valore ottimale).

La differenza rappresenta il valore del controllo del business.

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Determinanti del valore dellimpresa:

- Flussi di cassa generati dalle attivit esistenti - Tasso di crescita attesa nel periodo di crescita straordinaria - Lunghezza del periodo di crescita straordinaria - Costo del capitale - Cassa, partecipazioni e altre attivit non operative
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Damodaran A. (2010), Valutazione delle aziende, Apogeo, Milano

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Metodi per aumentare il valore: 1. Aumentare i flussi di cassa delle attivit in essere:
Ridestinazione degli asset Miglioramento dellefficienza operativa Riduzione degli oneri fiscali Riduzione degli investimenti in capitale circolante non cash
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2. Aumentare la crescita attesa 3. Prolungare il periodo di crescita elevata 4. Ridurre il costo del finanziamento
Realizzare prodotti o servizi meno discrezionali Ridurre la leva operativa Variazione delle composizione delle fonti di finanziamento Allineamento tra attivit e passivit
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Damodaran A. (2010), Valutazione delle aziende, Apogeo, Milano

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Tuttavia, le sopracitate alternative per creare valore incrementale risultano difficilmente realizzabili poich dipendono anche da fattori qualitativi che spesso vengo non considerati in sede di valutazione.

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Se il valore dellimpresa funzione della qualit della gestione allora il valore potr essere migliorato modificando le linee di condotta dellimpresa. Pertanto in una gestione subottimale il valore atteso del controllo derivante da una modifica della politica gestionale sar elevato, mentre in unimpresa gestita in modo ottimale sar pi basso
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